2025年09月14日評級：推薦(維持)最近一年走勢59%46%33%20%最近一年走勢59%46%33%20%7%基礎(chǔ)化工滬深300相關(guān)報告《基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：反內(nèi)卷有望重估化工行業(yè)，亨利港天然氣、丙烯酸甲酯價格上漲（推薦）*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿，仲逸涵》——2025-09-01《基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：環(huán)氧丙烷、TDI價格上漲，反內(nèi)卷有望帶動化工景氣反轉(zhuǎn)（推薦）*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿，仲逸涵》——2025-08-04《基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：丁酮、TDI價格上漲，美國取消對華乙烷出口限制（推薦）*基礎(chǔ)化工*李永磊，董伯駿》——2025-07-07-5%2024/09/132024/12/122025/03/122025/06/102025/09/08基礎(chǔ)化工6.2%17.4%51.0%滬深3009.1%16.2%42.5%請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所（備注：未評級公司盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期）請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明3重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測2025/09/122025/09/12EPSPE股價20242025E2026E20242025E2026E請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4uAI數(shù)據(jù)中心需求增長，數(shù)據(jù)中心液冷受兩大因素推動。據(jù)Semianalysis，2024年全球AI智算中心裝機容量為7GW，預(yù)計至2028年有望進一步增長。數(shù)據(jù)中心液冷受兩大因素推動：1）高散熱：進一步多核化提升性能熱訴求擴大，風(fēng)冷已經(jīng)不能滿足當(dāng)下散熱需求；2）高耗電：數(shù)據(jù)中心為高耗電行業(yè)，冷卻系統(tǒng)約占數(shù)據(jù)中心總能耗的40%，因此制冷耗電是影響PUE值的關(guān)鍵。1）冷板式：根據(jù)冷卻介質(zhì)在冷卻構(gòu)成中是否發(fā)生汽化，可以將冷板式進一變冷板式主要以氟化物為主（包括制冷劑）。傳統(tǒng)單相冷板式液冷通常只覆蓋CPU、GPU等個別高功耗芯片。隨著芯片功耗加大，業(yè)布局相變式液冷技術(shù)。與單相間接式液體冷卻相比，雙相間接式液體冷卻溫度梯度小，傳熱速率更快。重點推薦：昊華科技、巨化股基礎(chǔ)油具有良好的低溫性能（傾點和粘性）、低揮發(fā)和較高的熱穩(wěn)定性。重點推薦：衛(wèi)星化學(xué)。硅油耐高溫、具備良好的絕緣性，但早期性不足，可能造成局部過熱風(fēng)險，當(dāng)前硅油綜合性能逐步優(yōu)化，F(xiàn)OM1（冷卻液綜合性醚生產(chǎn)商：皇馬科技；建議關(guān)注：潤禾材料；②氟化液：氟化液由于化學(xué)穩(wěn)定性高、介電常數(shù)低、流動性好，是數(shù)據(jù)中心浸沒式冷卻的理 請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明5o數(shù)據(jù)中心高散熱+高耗電，液冷材料需求增長o冷板式液冷：雙相冷板式潛力可期o浸沒式液冷：合成油性價比優(yōu)勢突出o浸沒式液冷：氟化液有望成為數(shù)據(jù)中心終極冷媒o盈利預(yù)測與投資評級o風(fēng)險提示芯片制造與冷卻經(jīng)歷了三個階段：第一階段（2000-2010年），通過增加設(shè)備功率提升性能；第二階段（2010-2018年），芯片制造商通過多核結(jié)構(gòu)來提升性能；第三階段（2018-至今多核的優(yōu)勢逐漸減弱，增加功率成為提升性能的重要選擇。資料來源：美國采暖，制冷與空調(diào)工程學(xué)會請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明6算力的持續(xù)增加促進通信設(shè)備性能不斷提升，市場主流芯片功耗和熱流密度也在持續(xù)攀升，CPU散熱設(shè)計功耗已達350~500W。AI技術(shù)快速發(fā)展推動GPU需求增長，芯片功率密度的持續(xù)提升直接制約著芯片散熱和可靠性。目前H100/H200等芯片設(shè)計功耗已達700W，B200功耗達1000W，GB200功耗達到2700W。伴隨著智算中心芯片功耗的提升，其自身的散熱功耗也在不斷攀升，智算中心中單機柜的熱密度大幅度的快速提升。整機柜功率密度的提升對機房制冷技術(shù)提出了更高的要求。傳統(tǒng)風(fēng)冷系統(tǒng)受數(shù)據(jù)中心建筑面積與單位運營成本等因素的影響散熱上限一般為20kW/柜，越來越難以為繼。液冷技術(shù)采用液體替代空氣作為冷卻介質(zhì)，將液體直接或間接接觸發(fā)熱器件，可使散熱效率大幅提升，能夠有效滿足單點、整機柜、機房的高散熱需求。Ampere資料來源：資料來源：TrendForce，EETCHINA，《數(shù)據(jù)中心液冷散熱技術(shù)及應(yīng)用》嚴(yán)勁等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明7資料來源：資料來源：Semianalysis，《中國數(shù)據(jù)中心冷卻技術(shù)年度發(fā)展研究報告》，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明8據(jù)國際能源署（IEA2024年，數(shù)據(jù)中心約占全球電力消耗的1.5%，約為415太瓦時（TWh）。2024年，美國在全球數(shù)據(jù)中心電力消耗中所占份額最大（占比45%其次是中國（占比25%）和歐洲（占比15%預(yù)計到2030年，數(shù)據(jù)中心的電力消耗預(yù)計將增加一倍以上，達到約945太瓦時（TWh約等于當(dāng)前日本的總用電量。在數(shù)據(jù)中心耗電總量中，有40%用于服務(wù)器冷卻，服務(wù)器運行產(chǎn)生的熱量可能導(dǎo)致服務(wù)器過熱，威脅服務(wù)器的安全運行。實踐表明，數(shù)據(jù)中心服務(wù)器溫度每升高10℃,設(shè)備可靠性和壽命就會降低50%。據(jù)Semianalysis，2024年全球AI智算中心裝機容量為7GW，預(yù)計至2028年有望進一步增長。資料來源：資料來源：Semianalysis請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明9請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明10資料來源：《AReviewonefficientthermalmanagementofair-andliquid-cooleddatacenters:Fromchiptothecooling》AliHabibiKhalaj和SamanK.Halgamuge，《數(shù)據(jù)中心高效綠色冷卻技術(shù)》韓文鋒等，請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明10噴淋式液冷技術(shù)通過改造噴淋式液冷技術(shù)通過改造IT設(shè)備進行部署噴淋器件，在設(shè)備運行時針對性的冷卻發(fā)熱過高的器件通過冷板(通常是銅、鋁等高導(dǎo)熱通過冷板(通常是銅、鋁等高導(dǎo)熱金屬構(gòu)成的封閉腔體)將發(fā)熱元器件的熱量間接傳遞給封閉在循環(huán)管路中的冷卻液體將發(fā)熱器件完全或者部分浸沒在液體中，發(fā)熱器件與液體直接接觸將發(fā)熱器件完全或者部分浸沒在液體中，發(fā)熱器件與液體直接接觸并進行熱交換的冷卻技術(shù)。根據(jù)所使用的冷卻液在冷卻電子器件的過程中是否會發(fā)生狀態(tài)改變,可將浸沒式液冷分為單相浸沒液冷和相變浸沒液冷兩類冷卻介質(zhì)植物油等水、甲醇、丙酮、氨、含氟制冷劑等碳?xì)浠衔锢鋮s液、有機硅類化合物冷卻液、碳氟化合物冷卻液碳氟化合物冷卻液冷卻液廠商——昊華科技、巨化股份、三美股份等浙江諾亞新宙邦華誼集團永和股份衛(wèi)星化學(xué)等新宙邦巨化股份東陽光華誼集團永和股份浙江諾亞組件廠商服務(wù)器廠商專業(yè)溫控解決方案商英維克、東陽光、德邦科技等浪潮信息、超聚變、寧暢、新華三、聯(lián)想、超云、寶德、中興、工業(yè)富聯(lián)等曙光數(shù)創(chuàng)、英維克、申菱環(huán)境、科華數(shù)據(jù)等，《數(shù)據(jù)中心浸沒式液冷技術(shù)淺請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明11請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明12o數(shù)據(jù)中心高散熱+高耗電，液冷材料需求增長o冷板式液冷：雙相冷板式潛力可期o浸沒式液冷：合成油性價比優(yōu)勢突出o浸沒式液冷：氟化液有望成為數(shù)據(jù)中心終極冷媒o盈利預(yù)測與投資評級o風(fēng)險提示資料來源：《全液冷冷板系統(tǒng)參考設(shè)計及驗證白皮書》，國海證券研究所資料來源：《全液冷冷板系統(tǒng)參考設(shè)計及驗證白皮書》，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明13據(jù)《數(shù)據(jù)中心液冷散熱技術(shù)及應(yīng)用》嚴(yán)勁等，據(jù)《數(shù)據(jù)中心液冷散熱技術(shù)及應(yīng)用》嚴(yán)勁等，傳統(tǒng)冷板式液冷收益不顯著的問題。為此，業(yè)內(nèi)已經(jīng)開始布局全液冷冷板技術(shù)，即通過液冷板為設(shè)備內(nèi)的所有發(fā)熱器件進行散熱。————英特爾&快手為了達到散熱性能、PUE、TCO的最佳平衡，采用了混合液冷方案，即只對CPU進行水冷散熱，其他部件仍然采用風(fēng)冷散熱。常用的冷板式冷卻介質(zhì)有乙二醇、甘油、去離子水等，其中去離子水在成本和傳熱性能方面具有明顯優(yōu)勢，因此在液冷解決方案中進一步考慮數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用場景，選擇去離子水作為冷卻劑，同時在冷卻劑中額外添加抑制劑，防止腐蝕和細(xì)菌滋生，影響冷板散熱效果，甚至堵塞管路導(dǎo)致解決方案失效。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明14單相間接式液體冷卻過程中不存在汽化現(xiàn)象，相對于普通的絕緣液體和制冷劑，由于水的高沸點以及良好的熱性能，使其成為最具現(xiàn)實意義的冷卻媒介。然而，泄漏隱患的存在限制了以水為媒介的推廣應(yīng)用和需求。雙相間接式液體冷卻通過制冷劑吸收電子器件側(cè)的熱量而蒸發(fā)，通過相變實現(xiàn)熱的傳遞。蒸發(fā)后的制冷劑氣體通過壓縮機壓縮冷凝再循環(huán)。由于低沸點的絕緣流體和制冷劑較多，因此雙相間接式液冷技術(shù)采用制冷劑種類較多。與單相間接式液體冷卻相比，雙相間接式液體冷卻溫度梯度小，傳熱速率更快。資料來源：《數(shù)據(jù)中心高效綠色冷卻技術(shù)》韓文鋒等資料來源：《數(shù)據(jù)中心高效綠色冷卻技術(shù)》韓文鋒等請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明15資料來源：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，中國化工報，國海證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，中國化工報，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明16 ）（請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明17o數(shù)據(jù)中心高散熱+高耗電，液冷材料需求增長o冷板式液冷：雙相冷板式潛力可期o浸沒式液冷：合成油性價比優(yōu)勢突出o浸沒式液冷：氟化液有望成為數(shù)據(jù)中心終極冷媒o盈利預(yù)測與投資評級o風(fēng)險提示資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明18由于在浸沒式液冷技術(shù)中，冷卻液與電子產(chǎn)品直接接觸，對冷卻液的絕緣性、傳熱性等性能有嚴(yán)格的要求，認(rèn)為理想的浸沒式冷卻液需滿足以下技術(shù)指標(biāo)。目前的研究經(jīng)驗表明：介電常數(shù)、GWP值、絕緣性能指標(biāo)等指標(biāo)難以同時滿足。），熱傳遞性能材料相容性材料相容性好，化學(xué)穩(wěn)定性高，不燃，且與電子部件接毒性環(huán)境性能友好，臭氧消耗潛能（ODP）值為零，全球變暖潛能（G資料來源：《數(shù)據(jù)中心浸沒液冷中冷卻液關(guān)鍵問題研究》謝麗娜等，新基建產(chǎn)業(yè)研究公眾號，證券時報，金融界，資料來源：《數(shù)據(jù)中心浸沒液冷中冷卻液關(guān)鍵問題研究》謝麗娜等，新基建產(chǎn)業(yè)研究公眾號，證券時報，金融界，Wind，巨化股份公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明19和PCB微帶線火連接件直接下合成油使用壽命最高可以達到10年碳氟類冷卻液則可以遠(yuǎn)超20年和敏感的電子設(shè)備冷卻。硅油冷卻液因其高熱穩(wěn)定性和低粘度，在浸沒式液冷技術(shù)中表現(xiàn)出色，能夠有效降低設(shè)備運行時產(chǎn)生的熱量，提升冷卻效率，并確保系統(tǒng)的穩(wěn)定運行。此外，硅油冷卻液具有環(huán)保安全的特點，無毒無味，對環(huán)境友好。資料來源：膠我選公眾號，陶氏官網(wǎng)，《數(shù)據(jù)中心服務(wù)器浸沒式液冷技術(shù)研究進展》潘永莉等，國海證券研究所資料來源：膠我選公眾號，陶氏官網(wǎng)，《數(shù)據(jù)中心服務(wù)器浸沒式液冷技術(shù)研究進展》潘永莉等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明20資料來源：《資料來源：《Liquidimmersioncoolingtechnologywithnaturalconvectionindatacenter》MoritoMatsuoka等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明21圖表：服務(wù)器浸沒式冷卻方案圖表：不同冷卻介質(zhì)冷卻效果對比備注：共計6個服務(wù)器單元，每個服務(wù)器單元包含4個服務(wù)器，最終包含48 一代產(chǎn)品{ 二代產(chǎn)品{5第一代產(chǎn)品用于英特爾替代氟化物測試，測試環(huán)節(jié)要求介電常數(shù)不高于第二代產(chǎn)品具備低粘度、高閃點、介電性能優(yōu)越、高比熱容等0?FOM1=35，3代IntelXeon服務(wù)器可用，達到成本和性能的平衡資料來源：膠我選公眾號，潤禾材料公眾號，國海證券研究所資料來源：膠我選公眾號，潤禾材料公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明22資料來源：瓦克官網(wǎng)，卓創(chuàng)資訊，皇馬科技公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明23當(dāng)前普遍使用的油類冷卻液具有高粘度和低膨脹率的特點，這使得它們無法滿足高性能芯片功耗增長的需求。α烯烴（PAO）基礎(chǔ)油具有良好的低溫性能（傾點和粘性）、低揮發(fā)和較高的熱穩(wěn)定性。為了支持更大功耗的芯片演進，新華三集團聯(lián)合英特爾打造了“G-Flow”方案，旨在解決油類單相浸沒技術(shù)所面臨的技術(shù)難題。冷卻液采用的是?？松梨谧钚卵邪l(fā)的無PFAS浸沒式冷卻液（某種碳?xì)浜铣捎拖噍^于傳統(tǒng)的氟化液更為環(huán)保的同時，其使用成本也有可觀的下降。國內(nèi)方面，衛(wèi)星化學(xué)正著力研發(fā)基于碳?xì)浠衔锏慕]式液冷冷卻液，以科技創(chuàng)新推動行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。資料來源：新浪財經(jīng)，資料來源：新浪財經(jīng)，IT之家，英特爾中國公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明24請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明25o數(shù)據(jù)中心高散熱+高耗電，液冷材料需求增長o冷板式液冷：雙相冷板式潛力可期o浸沒式液冷：合成油性價比優(yōu)勢突出o浸沒式液冷：氟化液有望成為數(shù)據(jù)中心終極冷媒o盈利預(yù)測與投資評級o風(fēng)險提示資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明26浸沒式冷卻液可根據(jù)分子結(jié)構(gòu)特性分為以下4種：氫氟飽和化合物（氫氟烴、氫氟醚）、氫氟不飽和化合物（氫氟烯烴、不飽和氫氟醚）、全氟飽和化合物（全氟烷烴、全氟胺、全氟聚醚）和全氟不飽和化合物（全氟烯烴、全氟烯基胺、全氟烯基醚）。我們列舉了介電常數(shù)、GWP值、合成難度在內(nèi)的三個關(guān)鍵指標(biāo)，這三個指標(biāo)難以同時滿足，其中，介電常數(shù)高代表該種化學(xué)品極化能力較強，容易使浸沒其中的高頻電子部件和連接器的信號完整性受損，在實際應(yīng)用受到較大限制，我們篩選出幾種低介電常數(shù)且易于合成的氟化液，包括：全氟烴、全氟烯烴、全氟胺、全氟聚醚。全氟胺具有很低的傾點，運動黏度很小，說明全氟胺流動性能良好；其介電常數(shù)很低，均＜2，而介電強度很大，≥40kV（2.54mmgap且體積電阻率較大，均≥1×1015?·cm，表明全氟胺的絕緣性能優(yōu)異。FC-40、FC-43、FC-70和FC-3283等鏈狀全氟胺，其蒸發(fā)潛熱約為70J/g，當(dāng)引入含氧雜環(huán)結(jié)構(gòu)后，如FC-3284，其蒸發(fā)潛熱得到明顯改善，提升至105J/g。FC系列的全氟胺比熱容較大，且液體導(dǎo)熱率也較高，表明FC系列的全氟胺的熱傳遞性能優(yōu)異。其中，F(xiàn)C-40、FC-43、FC-70和FC-3283的沸點均≥128℃,主要用于單相浸沒式液冷；而FC-3284的沸點為50℃,用于雙相浸沒式液冷。全氟胺具有電絕緣性能高、熱傳遞性能好的優(yōu)點，但其GWP值過高，一般＞5000，屬于高溫室物質(zhì)，不符合綠色環(huán)保的標(biāo)準(zhǔn)。資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明27全氟烷基和多氟烷基物質(zhì)(PFAS)是一種合成化學(xué)品，定義為“含有至少一個完全氟化的甲基或亞甲基碳原子（無任何氫/氯/溴/碘原子附于其上）的氟化物質(zhì)，即除了少數(shù)明顯的例外情況，任何含有至少一個全氟甲基(-CF3)或全氟亞甲基(-CF2-)的化學(xué)品都是PFAS。全氟烷烴和全氟胺主流合成方法為電解法。目前全氟烷烴的合成，主要分為電化學(xué)氟化法和化學(xué)合成法。電化學(xué)氟化法可分成直接合成法和間接合成法，其中直接合成法是通過電解對烷烴直接氟化得到全氟產(chǎn)物；間接法則是利用電解法先將有機原料電解氟化使其轉(zhuǎn)化為全氟化合物再通過化學(xué)反應(yīng)轉(zhuǎn)變成全氟烷烴。資料來源：《全氟烷烴制備方法的探討與應(yīng)用》張喜軍等、《全氟三丙胺資料來源：《全氟烷烴制備方法的探討與應(yīng)用》張喜軍等、《全氟三丙胺的制備工藝研究》王恩仁等，國家知識產(chǎn)權(quán)局，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明28據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，全氟烷烴及全氟胺電解法合成路線存在顯著技術(shù)瓶頸。1）收率低：全氟胺的制備通常采用電氟化技術(shù)，但現(xiàn)有技術(shù)中所用的低沸點碳類化合物與胺類化合物在反應(yīng)過程中的選擇性較低，往往生成多種副產(chǎn)物，導(dǎo)致目標(biāo)產(chǎn)物的收率下降。2）設(shè)備腐蝕問題突出：由于電氟化反應(yīng)中使用了強腐蝕性的無水氟化氫，常規(guī)反應(yīng)設(shè)備的耐腐蝕性能不足，影響了工藝的穩(wěn)定性和安全性。3）后處理過程復(fù)雜，成本高昂：電氟化反應(yīng)后所得混合物通常含有氟化氫、未反應(yīng)的原料以及復(fù)雜的副產(chǎn)物?，F(xiàn)有技術(shù)多采用多步萃取或精餾進行分離和提純，不僅過程復(fù)雜，還導(dǎo)致能耗增加，影響了工業(yè)化生產(chǎn)的經(jīng)濟性。近年來，國內(nèi)企業(yè)在化學(xué)合成法方面取得一定進展。例如，浙江諾亞將六氟丙烯二聚體、六氟丙烯三聚體等含氟烯烴化合物氣化后高溫下與氟氮氣在催化劑作用下直接氟化制備全氟烷烴化合物，反應(yīng)時間短，反應(yīng)效率高，實驗操作安全簡單，且易于工業(yè)化?；瘜W(xué)合成法雖然較電解法在設(shè)備腐蝕、后處理方面存在一定優(yōu)勢，但是環(huán)境和安全問題仍然存在，即無水氟化氫的處理和副產(chǎn)物的處置存在較大風(fēng)險，易引發(fā)環(huán)境污染和安全事故，這對生產(chǎn)工藝的綠色化和安全化提出了更高要求。此外，化學(xué)合成法在工業(yè)化放大生產(chǎn)中是否能維持穩(wěn)定的高收率收率仍然需要長期觀察。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明29京儀裝備氟化液主要向明尼蘇達礦業(yè)制造（上海系3M公司中國子公司）和上海凱曦（系3M公司在中國境內(nèi)的主要代理商之一）采購。2019至2021年京儀裝備采購氟化液價格基本穩(wěn)定在30-40萬元/噸，2022年度由于氟化液材料供應(yīng)趨于緊張，氟化液材料價格大幅上升，2023年H1，公司采購價格為約66萬元/噸。備注：2022年，京儀裝備氟化液供應(yīng)商包括明尼蘇達礦業(yè)制造（上海）、上海凱曦、供應(yīng)商A，其中3M占比90%。資料來源：京儀裝備招股書，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明30資料來源：《全氟和多氟烷基物質(zhì)化學(xué)降解機制與研究進展》李軼等，HAVEP官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明31PFAS的降解取決于C—C鍵和C—F鍵的斷裂。當(dāng)前電化學(xué)氧化法、光催化降解法和過硫酸鹽活化法這3種技術(shù)去除PFAS各有優(yōu)缺點，其中：1）電化學(xué)氧化法：綠色環(huán)保，反應(yīng)條件溫和，能夠?qū)崿F(xiàn)PFAS的完全礦化，但選擇性差，電極材料的穩(wěn)定性不能保證；2）光催化降解法：直接利用太陽能，展現(xiàn)出優(yōu)良的礦化效果，但反應(yīng)條件嚴(yán)苛、反應(yīng)速率較慢；3）而過硫酸鹽活化法活化法去除效果好、實際應(yīng)用性強，但短鏈中間體難降解，脫氟效果較差。受環(huán)保法規(guī)限制，3M將于2025年退出PFAS生產(chǎn)。基于各國對于PFAS法規(guī)日趨嚴(yán)格，且3M比利時工廠在2022年時因環(huán)保問題勒令停業(yè)及今后相關(guān)制品所產(chǎn)生的法律賠償金額過于龐大不足以繼續(xù)經(jīng)營此項業(yè)務(wù)，2022年12月20日，3M官方發(fā)布公告，公司將在2025年底之前退出生產(chǎn)含氟聚合物、氟化液和基于全氟和多氟烷基物質(zhì)（PFAS）的添加劑產(chǎn)品業(yè)務(wù)。此前，3M制造的PFAS年凈銷售額約為13億美元，約占3M總收入的4%，EBITDA利潤率約為16%，在此過渡期中3M仍持續(xù)履行當(dāng)前的合約義務(wù)。全氟聚醚（PFPE）是由碳、氧、氟三種元素組成的長鏈聚合物。全氟聚醚為PFAS有效替代產(chǎn)品：1）相比于烴類聚醚化合物，氟元素全部取代了烴類化合物中的氫元素，得力于氟原子極強的電負(fù)性，碳氟鍵能比碳?xì)滏I能更高，全氟聚醚分子中碳氟鍵對于碳碳鍵以及碳氧鍵的屏蔽作用導(dǎo)致全氟聚醚具有極佳的化學(xué)穩(wěn)定性、抗氧化性及抗腐蝕性。2）與常規(guī)氟碳材料相比，全氟聚醚中由于引入了氧元素，醚鍵結(jié)構(gòu)比碳碳結(jié)構(gòu)有更好的生物可降解性，毒性低，因此其成為替代傳統(tǒng)氟碳化合物的理想材料。資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明32全氟聚醚是一種高分子聚合物，常溫下為油狀液體，具有熱穩(wěn)定性高、化學(xué)惰性優(yōu)異、液體溫度范圍寬、揮發(fā)性低、潤滑性顯著以及不燃等特點，依據(jù)全氟聚醚的分子結(jié)構(gòu)，可分為K型、Y型、Z型和D型。全氟聚醚的主要合成工藝路線分為兩種：光氧化法和陰離子聚合法，其中1）光氧化法：Z型和Y型全氟聚醚分別是以四氟乙烯和六氟乙烯為單體在紫外光和氧氣作用下聚合形成的長直鏈聚合物；2）陰離子聚合法：K型和D型分別是以六氟環(huán)氧丙烷和四氟氧雜環(huán)丁烷通過陰離子聚合法制備的一類具有支鏈結(jié)構(gòu)的高分子化合物。全氟聚醚的合成工藝早期主要掌握在國外化工公司，K型和D型全氟聚醚主要商品有美國杜邦公司生產(chǎn)的Krytox系列產(chǎn)品和日本大金生產(chǎn)的Demnum品牌，Y型和Z型全氟聚醚主要商品有蘇威公司生產(chǎn)的Fomblin系列。全氟聚醚（Z型）具有雙官能度以及獨特的直鏈結(jié)構(gòu)，有廣泛的應(yīng)用，但由于光氧化合成工藝的危險性，國外只有少數(shù)企業(yè)掌握其技術(shù)，國內(nèi)基本上沒有成功案例。資料來源：百川盈孚，《全氟聚醚的研究進展及其應(yīng)用》王棒棒等，資料來源：百川盈孚，《全氟聚醚的研究進展及其應(yīng)用》王棒棒等，中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會團體標(biāo)準(zhǔn)《全氟聚醚（K型）浸沒式冷卻液》編制說明（征求意見稿），國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明332022年全球全氟聚醚產(chǎn)能達到約9213噸、產(chǎn)能利用率約65.1%。截至2024年6月，國外全氟聚醚生產(chǎn)企業(yè)大約15~20家，合計產(chǎn)能約為7050噸/年，國內(nèi)研制起步雖然較晚，但也有約10家企業(yè)實現(xiàn)了全氟聚醚類產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)，總產(chǎn)能達4000噸/年以上，其中K型全氟聚醚產(chǎn)能占比約54%左右，是國內(nèi)主流類型。資料來源：資料來源：中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會團體標(biāo)準(zhǔn)《全氟聚醚（K型）浸沒式冷卻液》編制說明（征求意見稿），《全氟聚醚的研究進展及其應(yīng)用》王棒棒等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明34資料來源：國家知識產(chǎn)權(quán)局，天津經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明35相對安全，應(yīng)用更為廣泛，也是目前國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的主流方法。但是其反應(yīng)條件，如原料純度、反應(yīng)溫度和物料粘度對原料轉(zhuǎn)化率、聚合物產(chǎn)物的平均分子量均有影響。油等。在全氟聚醚的合成過程中，有不同分子量大小的全氟聚醚生成，分子量越高，其粘度越大。根據(jù)全氟聚醚分子量區(qū)間，我們將其分為三大類：1）平均分子量小于2500的全氟聚醚：由于該分子量區(qū)間的全氟聚醚具有較低的粘度，可用作冷卻液；2）高分子＞7000的全氟聚醚可以在航空領(lǐng)域量的全氟聚醚。因此，合成產(chǎn)率高、分子量分布范圍窄的全氟聚醚仍然存在較高壁壘。在實際工業(yè)生產(chǎn)中，原料加入量大，且工業(yè)級原料純度不高，合反應(yīng)中止，即使對上述原料進行除雜、干燥，仍然無法實現(xiàn)百分百的純度，而且除雜過程中很容易引入新的雜質(zhì)，導(dǎo)致全氟聚醚的分子量更加分散，產(chǎn)率低等問題。資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明36盡管全氟烴、全氟胺、全氟聚醚等全氟化合物的介電常數(shù)很低，從技術(shù)指標(biāo)層面上，可滿足理想浸=沒式冷卻液的要求。但是上述化合物的GWP值一般＞5000，具有強溫室效應(yīng)。因此，在全氟化合物中引入C==C結(jié)構(gòu)或環(huán)結(jié)構(gòu)，成為改善其環(huán)境性能的主要策略。六氟丙烯二聚體、三聚體是較為理想的浸沒式冷卻液，其中：1）六氟丙烯二聚體的沸點較適中，傾點很低，比熱容較高，載熱能力較強，介電常數(shù)較低，擊穿電壓較高，具有很好的電絕緣性能，液體導(dǎo)熱率較高，熱傳遞性能良好；2）六氟丙烯三聚體具有較低的介電常數(shù)，較高的介電強度和體積電阻率，其絕緣性較優(yōu)，而且其GWP值較低，環(huán)境性能較優(yōu)異，且毒性很小，此外其傾點和運動黏度較低，表明其流動性良好。資料來源：3M電子材料解決方案中心公眾號請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明37氫氟醚（hydrofluoroethers，HFEs具有低可燃性、高揮發(fā)性、低表面張力、低毒性、低導(dǎo)熱系數(shù)和穩(wěn)定性好等特點，目前主要用于對介電常數(shù)要求不是很嚴(yán)苛的領(lǐng)域，例如半導(dǎo)體清洗及干燥。半導(dǎo)體脫水干燥工藝中，氫氟醚被用作IPA（異丙醇）溶劑的替代品。IPA因表面張力大，使用IPA的結(jié)構(gòu)在干燥后有坍塌發(fā)生，此外由于IPA的閃點比較低（12℃),蒸汽易燃易爆，在N2中IPA的含量必須少于2%，才能達到無閃點條件；脫水干燥后，會發(fā)現(xiàn)IPA殘留在晶圓表面，在后續(xù)高溫工藝中，IPA會導(dǎo)致Si-C鍵形成，影響氧化層薄膜的穩(wěn)定性。因此對于先進制程，這種工藝卻存在局限性，在光刻過程中，已經(jīng)發(fā)現(xiàn)光阻會溶解于IPA中，不需要蝕刻的地方被蝕刻掉，即使很輕微，也會使雜質(zhì)顆粒增加，甚至使整個器件失效。資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所資料來源：《數(shù)據(jù)中心用浸沒式冷卻液的研究進展》張呈平等，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明38氫氟醚具有介電強度較高、熱傳遞性能好、GWP值較低的優(yōu)點，但是大多數(shù)氫氟醚存在介電常數(shù)較高（遠(yuǎn)大于2.5，主要系分子極性較大）、體積電阻率較低的缺陷。當(dāng)前氫氟醚可用于全氟聚醚冷卻液的輔助組分之一，用于提升冷卻液整體性能。例如在全氟聚醚中添加全氟胺、多支化助劑和氫氟醚作為輔助組分，多組分進行協(xié)同作用，既解決了全氟聚醚類液冷劑在長期的使用中發(fā)生酸化而不穩(wěn)定的問題，又解決了其導(dǎo)熱過程中容易產(chǎn)生氣泡而使流動性變差的問題，從而具有良好的體系相容性、穩(wěn)定的低酸性、突出的兼容性以及優(yōu)良的流動性。請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明39o數(shù)據(jù)中心高散熱+高耗電，液冷材料需求增長o冷板式液冷：雙相冷板式潛力可期o浸沒式液冷：合成油性價比優(yōu)勢突出o浸沒式液冷：氟化液有望成為數(shù)據(jù)中心終極冷媒o盈利預(yù)測與投資評級o風(fēng)險提示資料來源：資料來源：Wind，國海證券研究所（備注：未評級公司盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期）請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明40重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測uAI數(shù)據(jù)中心需求增長，數(shù)據(jù)中心液冷受兩大因素推動。據(jù)Semianalysis，2024年全球AI智算中心裝機容量為7GW，預(yù)計至2028年有望進一步增長。數(shù)據(jù)中心液冷受兩大因素推動：1）高散熱：進一步多核化提升性能的空間有限，增加功率成為重要選擇，隨著芯片功率密度提升，高散熱訴求擴大，風(fēng)冷已經(jīng)不能滿足當(dāng)下散冷卻系統(tǒng)約占數(shù)據(jù)中心總能耗的40%，因此制冷耗電是影響PUE值的關(guān)鍵。1）冷板式：根據(jù)冷卻介質(zhì)在冷卻構(gòu)成中是否發(fā)生汽化，可以將冷板式進一步分為單相和相變兩類，其中單相冷板式冷卻介質(zhì)主要為去離子水，相變冷板式主要以氟傳統(tǒng)單相冷板式液冷通常只覆蓋CPU、GPU等個別高功耗芯片。隨著芯片功耗加大，業(yè)內(nèi)已經(jīng)開始布局相變式液冷技術(shù)。重點推薦：昊華科技、巨化股份、三美2）浸沒式：浸沒式冷卻液主要