國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金經(jīng)理變更對(duì)獲獎(jiǎng)持續(xù)性影響的實(shí)證研究一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在當(dāng)代金融市場(chǎng)的復(fù)雜格局中，開放式偏股型基金作為一種重要的投資工具，正日益受到投資者的廣泛關(guān)注。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)以及金融市場(chǎng)的逐步完善，國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金市場(chǎng)經(jīng)歷了迅猛的發(fā)展，基金數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了顯著擴(kuò)張。這一發(fā)展態(tài)勢(shì)不僅為投資者提供了更為豐富多樣的投資選擇，也深刻地改變了金融市場(chǎng)的投資格局?；皙?jiǎng)項(xiàng)在基金市場(chǎng)中扮演著至關(guān)重要的角色，它們是對(duì)基金過往業(yè)績(jī)以及投資管理能力的高度認(rèn)可與權(quán)威評(píng)價(jià)。例如，金牛獎(jiǎng)被譽(yù)為中國(guó)基金業(yè)的“奧斯卡”獎(jiǎng)，由《中國(guó)證券報(bào)》主辦，評(píng)選過程極為嚴(yán)謹(jǐn)，涵蓋基金公司與單只基金兩個(gè)層面，每年評(píng)選一次。晨星年度基金獎(jiǎng)同樣備受矚目，它由國(guó)際知名的獨(dú)立投資研究機(jī)構(gòu)晨星（中國(guó)）評(píng)選，以入圍標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)苛、注重基金投資風(fēng)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定性以及關(guān)注基金經(jīng)理人選的長(zhǎng)期穩(wěn)定性而著稱，每年僅針對(duì)五類基金產(chǎn)品進(jìn)行頒獎(jiǎng)，每類基金僅有一個(gè)獲獎(jiǎng)?wù)?。這些獎(jiǎng)項(xiàng)的存在，為投資者在眾多基金產(chǎn)品中篩選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的提供了極具價(jià)值的參考依據(jù)。投資者往往傾向于將獲獎(jiǎng)基金視為投資的首選目標(biāo)，期望借助這些基金獲取更為可觀的投資回報(bào)。然而，在基金行業(yè)蓬勃發(fā)展的背后，基金經(jīng)理變更頻繁這一現(xiàn)象不容忽視。基金經(jīng)理作為基金投資決策的核心人物，其投資理念、策略以及經(jīng)驗(yàn)對(duì)基金業(yè)績(jī)有著深遠(yuǎn)的影響。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來基金經(jīng)理變更的頻率呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，如2023年，眾多基金公司均出現(xiàn)了基金經(jīng)理的變動(dòng)情況?；鸾?jīng)理變更的原因復(fù)雜多樣，包括市場(chǎng)行情的波動(dòng)、基金公司內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理與績(jī)效考核壓力，以及基金經(jīng)理個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃調(diào)整等。例如，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生重大變化時(shí)，基金經(jīng)理可能因無法適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境而導(dǎo)致業(yè)績(jī)不佳，進(jìn)而被基金公司更換；或者基金經(jīng)理為了追求更好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，選擇跳槽至其他基金公司。在此背景下，一個(gè)關(guān)鍵的問題應(yīng)運(yùn)而生：獲獎(jiǎng)基金在基金經(jīng)理更換后，能否持續(xù)保持獲獎(jiǎng)時(shí)的優(yōu)異業(yè)績(jī)？這一問題不僅關(guān)乎投資者的切身利益，也對(duì)基金行業(yè)的健康發(fā)展具有重要意義。如果獲獎(jiǎng)基金在更換基金經(jīng)理后仍能延續(xù)出色的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，那么投資者在選擇基金時(shí)，就可以更加放心地參考基金獎(jiǎng)項(xiàng)這一指標(biāo)；反之，如果基金經(jīng)理的更換對(duì)獲獎(jiǎng)基金的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑，那么投資者在依據(jù)基金獎(jiǎng)項(xiàng)進(jìn)行投資決策時(shí)，就需要格外謹(jǐn)慎，充分考慮基金經(jīng)理變更這一因素所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，深入探究這一問題，還能夠?yàn)榛鸸驹诨鸾?jīng)理的選拔與任用方面提供寶貴的參考建議，有助于基金公司建立更加科學(xué)合理的人才管理機(jī)制，提升基金的整體投資管理水平，促進(jìn)基金行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1.2研究目的與意義本研究旨在深入探究國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金中，基金經(jīng)理更換對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的影響。通過全面、系統(tǒng)地剖析基金經(jīng)理更換前后基金業(yè)績(jī)及其他相關(guān)因素的變化，揭示兩者之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，為投資者、基金公司以及金融市場(chǎng)監(jiān)管者提供具有重要參考價(jià)值的決策依據(jù)。對(duì)投資者而言，在金融市場(chǎng)中，投資決策的科學(xué)性與準(zhǔn)確性直接關(guān)系到投資收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況。而基金獎(jiǎng)項(xiàng)往往被投資者視為篩選優(yōu)質(zhì)基金的關(guān)鍵指標(biāo)，然而基金經(jīng)理的頻繁更換卻為投資決策增添了諸多不確定性。本研究成果能夠幫助投資者更為全面、深入地了解基金經(jīng)理更換對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的影響機(jī)制。一方面，當(dāng)投資者面對(duì)獲獎(jiǎng)基金經(jīng)理更換的情況時(shí)，可依據(jù)研究結(jié)論，通過分析新任基金經(jīng)理的過往業(yè)績(jī)、投資風(fēng)格、投資策略以及與基金原有投資理念的契合度等因素，更加科學(xué)、合理地判斷該基金未來業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，從而避免盲目跟從基金獎(jiǎng)項(xiàng)進(jìn)行投資，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益的穩(wěn)定性與可靠性。另一方面，投資者還可以根據(jù)研究結(jié)果，優(yōu)化自身的投資組合配置，合理分散投資，降低單一基金經(jīng)理變動(dòng)對(duì)投資組合的不利影響。對(duì)于基金公司來說，基金經(jīng)理作為基金投資管理的核心人物，其選拔與任用的合理性直接決定了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本研究通過對(duì)基金經(jīng)理更換與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性關(guān)系的深入分析，能夠?yàn)榛鸸咎峁┒喾矫娴膯⑹?。在人才選拔環(huán)節(jié)，基金公司可以參考研究中關(guān)于優(yōu)秀基金經(jīng)理特質(zhì)與業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)的內(nèi)容，制定更為科學(xué)、全面的人才選拔標(biāo)準(zhǔn)，不僅關(guān)注候選人的過往業(yè)績(jī)，還注重考察其投資風(fēng)格的穩(wěn)定性、投資策略的創(chuàng)新性以及應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力等因素，從而選拔出更具潛力和能力的基金經(jīng)理。在人才管理方面，基金公司可以依據(jù)研究結(jié)果，建立更加完善的人才培養(yǎng)與激勵(lì)機(jī)制，為基金經(jīng)理提供良好的職業(yè)發(fā)展空間和穩(wěn)定的工作環(huán)境，減少因內(nèi)部管理不善導(dǎo)致的基金經(jīng)理流失。此外，基金公司還可以根據(jù)研究結(jié)論，在基金經(jīng)理更換時(shí)，做好充分的過渡安排，確?；鹜顿Y策略的連貫性和穩(wěn)定性，降低基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。從市場(chǎng)層面來看，基金行業(yè)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，其健康穩(wěn)定發(fā)展對(duì)于金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定與繁榮具有重要意義。本研究有助于促進(jìn)基金市場(chǎng)的健康發(fā)展，提升市場(chǎng)的有效性。具體而言，研究結(jié)果能夠促使基金公司更加注重基金經(jīng)理的穩(wěn)定性和投資管理能力的提升，推動(dòng)基金行業(yè)整體投資水平的提高。同時(shí)，研究結(jié)論也能夠?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)制定相關(guān)政策提供參考依據(jù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理變更的監(jiān)管力度，規(guī)范基金公司的運(yùn)作行為，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。此外，本研究還有助于提高市場(chǎng)參與者對(duì)基金經(jīng)理更換風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，增強(qiáng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性與深入性。在研究過程中，將主要采用實(shí)證研究法、案例分析法以及文獻(xiàn)研究法。實(shí)證研究法是本研究的核心方法之一。通過收集國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金的歷史業(yè)績(jī)、基金經(jīng)理變更信息、基金規(guī)模、成立時(shí)間等多維度數(shù)據(jù)，構(gòu)建起全面而詳實(shí)的數(shù)據(jù)庫(kù)。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析工具與計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行深入分析，以驗(yàn)證基金經(jīng)理更換與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間的關(guān)系假設(shè)。例如，采用業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)如夏普比率、特雷諾比率等，衡量基金在不同時(shí)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；運(yùn)用回歸分析等方法，探究基金經(jīng)理更換這一變量對(duì)基金業(yè)績(jī)及獲獎(jiǎng)持續(xù)性的影響程度與方向。通過實(shí)證研究，能夠基于客觀數(shù)據(jù)得出具有說服力的結(jié)論，為研究問題提供量化的支持。案例分析法作為補(bǔ)充，選取具有代表性的獲獎(jiǎng)基金作為案例進(jìn)行深入剖析。這些案例涵蓋了不同規(guī)模、不同投資風(fēng)格以及不同基金公司的基金，具有廣泛的代表性。詳細(xì)分析這些基金在基金經(jīng)理更換前后的投資策略調(diào)整、業(yè)績(jī)波動(dòng)情況、投資組合變化等方面的情況。例如，對(duì)于某只知名獲獎(jiǎng)基金，在基金經(jīng)理更換后，深入研究新任基金經(jīng)理如何根據(jù)自身投資理念對(duì)原有的投資組合進(jìn)行調(diào)整，以及這些調(diào)整對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生的直接影響。通過案例分析，能夠更加直觀、具體地了解基金經(jīng)理更換對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的實(shí)際影響過程，為實(shí)證研究結(jié)果提供生動(dòng)的案例支撐，從微觀層面深入挖掘其中的內(nèi)在機(jī)制。文獻(xiàn)研究法貫穿于整個(gè)研究過程。全面梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于基金經(jīng)理更換、基金業(yè)績(jī)持續(xù)性以及基金獎(jiǎng)項(xiàng)相關(guān)的文獻(xiàn)資料，了解已有研究的現(xiàn)狀、方法與成果。通過對(duì)文獻(xiàn)的綜合分析，把握研究的前沿動(dòng)態(tài)，明確本研究的切入點(diǎn)與創(chuàng)新點(diǎn)。同時(shí)，借鑒已有研究的方法與思路，為構(gòu)建本研究的理論框架與研究方法提供參考。例如，在研究基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇時(shí)，參考前人的研究成果，結(jié)合本研究的實(shí)際情況，選擇最適合的指標(biāo)來衡量基金業(yè)績(jī)，確保研究方法的科學(xué)性與合理性。本研究在多個(gè)方面具有一定的創(chuàng)新之處。在研究視角上，將基金獎(jiǎng)項(xiàng)與基金經(jīng)理更換這兩個(gè)關(guān)鍵因素相結(jié)合，探討它們之間的內(nèi)在聯(lián)系，這在以往的研究中相對(duì)較少涉及。以往研究大多單獨(dú)關(guān)注基金業(yè)績(jī)持續(xù)性或者基金經(jīng)理更換對(duì)業(yè)績(jī)的影響，而本研究聚焦于獲獎(jiǎng)基金在基金經(jīng)理更換后的獲獎(jiǎng)持續(xù)性，為基金研究領(lǐng)域提供了一個(gè)全新的視角，有助于更全面、深入地理解基金市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律。在樣本選取上，本研究選取國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金作為研究對(duì)象，樣本涵蓋了市場(chǎng)上眾多不同類型、不同規(guī)模的基金，具有廣泛的代表性和時(shí)效性。通過對(duì)大規(guī)模樣本的研究，能夠更準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的整體情況，使研究結(jié)果更具普適性和可靠性。與以往部分研究選取樣本范圍較窄或者樣本數(shù)據(jù)陳舊的情況相比，本研究的樣本選取更具優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)檠芯拷Y(jié)論提供更堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。二、文獻(xiàn)綜述2.1基金績(jī)效評(píng)估方法基金績(jī)效評(píng)估是衡量基金投資表現(xiàn)的重要手段，其評(píng)估方法和指標(biāo)體系隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和研究的深入不斷演進(jìn)。在國(guó)內(nèi)外的研究中，涌現(xiàn)出了多種被廣泛應(yīng)用的評(píng)估指標(biāo)和模型，它們從不同角度對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行刻畫，為投資者和研究者提供了全面了解基金投資成果的工具。夏普比率（SharpeRatio）由威廉?夏普（WilliamSharpe）于1966年提出，是最為常用的基金績(jī)效評(píng)估指標(biāo)之一。該比率通過計(jì)算基金單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，來衡量基金的績(jī)效表現(xiàn)。其計(jì)算公式為：SharpeRatio=\frac{R_p-R_f}{\sigma_p}，其中R_p為基金組合收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\sigma_p為基金組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，代表總風(fēng)險(xiǎn)。夏普比率假設(shè)基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)能夠通過多元化投資完全分散，因此總風(fēng)險(xiǎn)主要由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。該指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)在于綜合考慮了收益和風(fēng)險(xiǎn)因素，能夠直觀地反映基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所獲得的額外收益。例如，若基金A的夏普比率為0.5，基金B(yǎng)的夏普比率為0.3，說明在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下，基金A每承擔(dān)一單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益高于基金B(yǎng)。然而，夏普比率也存在一定的局限性，它在衡量收益時(shí)未充分考慮市場(chǎng)狀況，在牛市和熊市環(huán)境下，夏普比率的數(shù)值可能會(huì)受到市場(chǎng)整體走勢(shì)的影響，導(dǎo)致對(duì)基金經(jīng)理真實(shí)投資能力的判斷出現(xiàn)偏差。此外，作為一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，夏普比率只能用于不同基金之間的比較和排序，無法確切反映基金業(yè)績(jī)相對(duì)于市場(chǎng)組合的具體價(jià)值。特雷諾比率（TreynorRatio）是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）提出的績(jī)效評(píng)估指標(biāo)，由杰克?特雷諾（JackTreynor）創(chuàng)立。它衡量的是基金在承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后所獲得的超額回報(bào)，計(jì)算公式為：TreynorRatio=\frac{R_p-R_f}{\beta_p}，其中\(zhòng)beta_p為基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，反映基金收益率對(duì)市場(chǎng)收益率變動(dòng)的敏感程度。特雷諾比率的核心假設(shè)是投資者可以通過充分分散投資消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此僅關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的收益率。與夏普比率不同，特雷諾比率主要考量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，更適用于評(píng)估投資組合分散化程度較高的基金。比如，對(duì)于兩只投資組合分散良好的基金，特雷諾比率高的基金在承擔(dān)相同系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能獲得更高的超額收益。但特雷諾比率也存在明顯缺陷，它未考慮市場(chǎng)狀況，在牛市中，由于單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)相對(duì)較高，特雷諾比率通常會(huì)較大，并不能準(zhǔn)確反映基金經(jīng)理的實(shí)際操作能力。此外，該指標(biāo)沒有衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度，即使基金經(jīng)理在風(fēng)險(xiǎn)控制方面做得很好，只要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不變，特雷諾比率也不會(huì)發(fā)生變化。詹森指數(shù)（Jensen'sAlpha）同樣基于CAPM模型，由邁克爾?詹森（MichaelJensen）于1968年提出。詹森指數(shù)衡量的是基金投資組合實(shí)際收益率與根據(jù)CAPM模型計(jì)算出的預(yù)期收益率之間的差值，即基金經(jīng)理通過選股和擇時(shí)等主動(dòng)管理行為所獲得的超額收益。其計(jì)算公式為：\alpha_p=R_p-[R_f+\beta_p(R_m-R_f)]，其中\(zhòng)alpha_p為詹森指數(shù)，R_m為市場(chǎng)組合收益率。當(dāng)詹森指數(shù)大于0時(shí)，表明基金經(jīng)理具有優(yōu)秀的主動(dòng)管理能力，能夠獲得超過市場(chǎng)平均水平的收益；反之，若詹森指數(shù)小于0，則說明基金的實(shí)際收益低于市場(chǎng)預(yù)期。例如，某基金的詹森指數(shù)為0.05，意味著該基金在承擔(dān)與市場(chǎng)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，比市場(chǎng)平均水平多獲得了5%的收益。然而，詹森指數(shù)也存在一定的局限性，它無法評(píng)價(jià)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力，且其基于SML理論，使用詹森指數(shù)評(píng)價(jià)基金整體有效性需要假設(shè)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已被投資組合充分分散，這在現(xiàn)實(shí)中尤其是對(duì)于主動(dòng)管理型基金來說往往難以實(shí)現(xiàn)。信息比率（InformationRatio）從主動(dòng)管理的角度出發(fā)，衡量單位主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的超額收益，用于評(píng)價(jià)基金的主動(dòng)管理能力。其計(jì)算公式為：InformationRatio=\frac{\alpha_p}{\sigma_{\alpha_p}}，其中\(zhòng)alpha_p為基金超額收益，即基金實(shí)際收益率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率的差值，\sigma_{\alpha_p}為超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差，也稱為跟蹤誤差。信息比率越高，表明基金經(jīng)理在承擔(dān)單位主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠獲取更高的超額收益，主動(dòng)管理能力越強(qiáng)。與夏普比率從絕對(duì)收益和總風(fēng)險(xiǎn)角度描述不同，信息比率對(duì)比的是基金與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，對(duì)于投資者而言更具比較意義，因?yàn)闃I(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益往往高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。然而，在實(shí)際應(yīng)用中，信息比率存在找到一個(gè)合適的、共有的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)較為困難的問題，因?yàn)椴煌耐顿Y組合在成分、資產(chǎn)配比等方面存在差異。2.2基金績(jī)效持續(xù)性研究基金績(jī)效持續(xù)性是基金研究領(lǐng)域的核心問題之一，它關(guān)乎投資者對(duì)基金未來業(yè)績(jī)的預(yù)期以及投資決策的制定。國(guó)內(nèi)外學(xué)者圍繞這一問題展開了廣泛而深入的研究，形成了不同的觀點(diǎn)和研究成果。部分國(guó)外研究認(rèn)為基金績(jī)效存在一定程度的持續(xù)性。Carhart（1997）通過對(duì)1962-1993年美國(guó)共同基金數(shù)據(jù)的分析，運(yùn)用四因子模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)基金績(jī)效具有一定的持續(xù)性。他認(rèn)為，在一年以內(nèi)的短期時(shí)間范圍內(nèi)，前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金，在后續(xù)短期內(nèi)有較大概率繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。這一結(jié)論表明，在短期內(nèi)，基金的投資策略、基金經(jīng)理的投資能力以及市場(chǎng)環(huán)境等因素相對(duì)穩(wěn)定，使得基金業(yè)績(jī)能夠保持一定的連貫性。然而，隨著時(shí)間跨度的拉長(zhǎng)，這種持續(xù)性逐漸減弱。超過一年的時(shí)間后，市場(chǎng)環(huán)境的變化、投資策略的調(diào)整以及新的市場(chǎng)因素的出現(xiàn)，使得基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性難以維持。例如，在不同的市場(chǎng)周期中，股票市場(chǎng)的漲跌、行業(yè)板塊的輪動(dòng)等因素都會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)和變化，從而削弱了長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)持續(xù)性。與之相對(duì)，也有許多研究指出基金績(jī)效缺乏明顯的持續(xù)性。Fama和French（2010）對(duì)美國(guó)市場(chǎng)基金進(jìn)行研究，他們采用了多種績(jī)效評(píng)估指標(biāo)和分析方法，發(fā)現(xiàn)基金的超額收益在長(zhǎng)期內(nèi)不具有持續(xù)性。在長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)行過程中，基金很難持續(xù)跑贏市場(chǎng)平均水平。市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性使得基金經(jīng)理難以持續(xù)準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，做出正確的投資決策。例如，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、政策法規(guī)的調(diào)整、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇等因素，都會(huì)對(duì)基金的投資業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，使得基金難以在長(zhǎng)期內(nèi)保持穩(wěn)定的超額收益。此外，Jegadeesh和Titman（1993）的研究也表明，股票市場(chǎng)存在均值回歸現(xiàn)象，這一現(xiàn)象也會(huì)對(duì)基金績(jī)效產(chǎn)生影響。股票價(jià)格在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)向其內(nèi)在價(jià)值回歸，基金投資組合中的股票價(jià)格波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)，從而使得基金績(jī)效難以持續(xù)保持在較高水平。國(guó)內(nèi)學(xué)者在基金績(jī)效持續(xù)性研究方面也取得了豐富的成果。汪光成（2002）選取1999-2001年期間的基金為樣本，采用經(jīng)典的三大指數(shù)（夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)）進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，我國(guó)基金在短期和長(zhǎng)期都不存在顯著的業(yè)績(jī)持續(xù)性。在當(dāng)時(shí)我國(guó)基金市場(chǎng)發(fā)展尚不完善的背景下，基金投資策略相對(duì)單一，基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)和能力有待提高，市場(chǎng)監(jiān)管也存在一定的不足，這些因素共同導(dǎo)致了基金業(yè)績(jī)難以持續(xù)穩(wěn)定。例如，部分基金可能過度依賴某些行業(yè)或股票，當(dāng)這些行業(yè)或股票表現(xiàn)不佳時(shí)，基金業(yè)績(jī)就會(huì)受到嚴(yán)重影響。吳世農(nóng)和吳育輝（2003）對(duì)2002年我國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，同樣發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)不具有明顯的持續(xù)性。他們認(rèn)為，我國(guó)證券市場(chǎng)的有效性較低，市場(chǎng)信息不對(duì)稱現(xiàn)象較為嚴(yán)重，這使得基金經(jīng)理難以獲取準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，從而影響了基金的投資決策和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主，市場(chǎng)波動(dòng)較大，也增加了基金業(yè)績(jī)的不確定性。然而，也有一些國(guó)內(nèi)研究得出了不同的結(jié)論。劉紅忠和陳崢嶸（2002）通過對(duì)我國(guó)基金市場(chǎng)的研究，發(fā)現(xiàn)基金在短期內(nèi)存在一定的業(yè)績(jī)持續(xù)性。在短期內(nèi)，基金的投資風(fēng)格和策略相對(duì)穩(wěn)定，基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷和把握也具有一定的延續(xù)性，這些因素使得基金業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)能夠保持一定的穩(wěn)定性。例如，一些成長(zhǎng)型基金在短期內(nèi)會(huì)持續(xù)投資于具有高成長(zhǎng)性的股票，其投資組合的特征相對(duì)穩(wěn)定，從而使得基金業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)表現(xiàn)出一定的持續(xù)性。但長(zhǎng)期來看，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化和基金自身的調(diào)整，這種持續(xù)性逐漸消失。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)行情會(huì)發(fā)生變化，基金可能需要調(diào)整投資策略以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，這就導(dǎo)致了基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)和變化，長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)持續(xù)性難以維持?；鹂?jī)效持續(xù)性的研究結(jié)論存在差異，這主要是由于研究方法、樣本選取、時(shí)間跨度以及市場(chǎng)環(huán)境等多種因素的影響。不同的研究方法和指標(biāo)選擇可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估結(jié)果不同。例如，采用不同的績(jī)效評(píng)估指標(biāo)，如夏普比率、特雷諾比率、詹森指數(shù)等，由于這些指標(biāo)的計(jì)算方法和側(cè)重點(diǎn)不同，對(duì)基金業(yè)績(jī)的衡量結(jié)果也會(huì)有所差異。樣本選取的范圍和時(shí)間跨度也會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響。選取不同時(shí)間段、不同類型的基金樣本，可能會(huì)得出不同的結(jié)論。此外，不同國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)環(huán)境存在差異，包括市場(chǎng)的成熟度、投資者結(jié)構(gòu)、政策法規(guī)等方面，這些因素都會(huì)影響基金的投資運(yùn)作和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而導(dǎo)致基金績(jī)效持續(xù)性的研究結(jié)論存在差異。2.3基金經(jīng)理相關(guān)研究2.3.1基金經(jīng)理個(gè)人特征與業(yè)績(jī)關(guān)系基金經(jīng)理作為基金投資運(yùn)作的核心決策者，其個(gè)人特征對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響一直是學(xué)術(shù)界和業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。眾多研究表明，基金經(jīng)理的學(xué)歷、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等個(gè)人特質(zhì)與基金業(yè)績(jī)之間存在著復(fù)雜而緊密的聯(lián)系。學(xué)歷在一定程度上反映了基金經(jīng)理的知識(shí)儲(chǔ)備和學(xué)習(xí)能力，進(jìn)而可能對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。許多研究?jī)A向于認(rèn)為，擁有較高學(xué)歷的基金經(jīng)理往往具備更系統(tǒng)、深入的金融知識(shí)體系，能夠更好地理解和運(yùn)用復(fù)雜的金融理論與分析方法。例如，擁有金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)專業(yè)博士學(xué)位的基金經(jīng)理，在面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)判斷以及公司基本面研究等方面，可能具有更敏銳的洞察力和更準(zhǔn)確的判斷能力。他們能夠運(yùn)用所學(xué)的高級(jí)金融模型和分析工具，對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行深入挖掘和分析，從而更精準(zhǔn)地把握投資機(jī)會(huì)，制定出更合理的投資策略，為基金業(yè)績(jī)的提升提供有力支持。然而，也有部分研究持有不同觀點(diǎn)，他們指出學(xué)歷并非決定基金業(yè)績(jī)的唯一關(guān)鍵因素，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)洞察力同樣重要。在實(shí)際投資過程中，市場(chǎng)情況復(fù)雜多變，僅僅依靠理論知識(shí)可能無法應(yīng)對(duì)各種突發(fā)情況和市場(chǎng)異常波動(dòng)。一些學(xué)歷相對(duì)較低但具有豐富實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，憑借對(duì)市場(chǎng)的深刻理解和敏銳的直覺，也能夠在投資中取得優(yōu)異的業(yè)績(jī)。從業(yè)經(jīng)驗(yàn)是另一個(gè)被廣泛研究的與基金業(yè)績(jī)相關(guān)的個(gè)人特征。通常情況下，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理在面對(duì)各種市場(chǎng)環(huán)境和投資挑戰(zhàn)時(shí)，能夠憑借其積累的大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)做出更為明智的決策。他們經(jīng)歷過不同的市場(chǎng)周期，包括牛市、熊市和震蕩市，對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和變化趨勢(shì)有更深刻的認(rèn)識(shí)。在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，他們能夠保持冷靜，不被短期市場(chǎng)情緒所左右，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)走勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)并把握投資機(jī)會(huì)。例如，一位具有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，在面對(duì)市場(chǎng)突然下跌時(shí)，可能會(huì)根據(jù)以往熊市的經(jīng)驗(yàn)，迅速判斷市場(chǎng)下跌的原因和可能的持續(xù)時(shí)間，進(jìn)而采取相應(yīng)的投資策略，如減持高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、增加防御性資產(chǎn)配置等，以保護(hù)基金資產(chǎn)的安全并尋找潛在的投資機(jī)會(huì)。但從業(yè)經(jīng)驗(yàn)與基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系并非絕對(duì)線性，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，過往的經(jīng)驗(yàn)可能無法完全適用于新的市場(chǎng)情況。例如，隨著金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，新興產(chǎn)業(yè)和投資領(lǐng)域不斷涌現(xiàn)，如人工智能、新能源等。對(duì)于這些新興領(lǐng)域，即使是從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，如果不能及時(shí)學(xué)習(xí)和掌握相關(guān)知識(shí)，也可能在投資決策中出現(xiàn)失誤，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)受到影響。除了學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，基金經(jīng)理的其他個(gè)人特征也與基金業(yè)績(jī)存在關(guān)聯(lián)。例如，基金經(jīng)理的性別差異對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響也引起了研究者的關(guān)注。有研究發(fā)現(xiàn)，在某些市場(chǎng)環(huán)境下，女性基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相對(duì)更為穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)更強(qiáng)，這可能使得她們管理的基金在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)表現(xiàn)更為穩(wěn)定。而男性基金經(jīng)理可能更傾向于采取積極的投資策略，追求更高的收益，但同時(shí)也伴隨著更高的風(fēng)險(xiǎn)。年齡也是一個(gè)重要的個(gè)人特征，年輕的基金經(jīng)理可能更具創(chuàng)新精神和對(duì)新興事物的接受能力，能夠更快地適應(yīng)市場(chǎng)的變化和新的投資理念。然而，他們可能在投資決策上相對(duì)缺乏成熟和穩(wěn)重，在面對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)情況時(shí)，經(jīng)驗(yàn)不足的問題可能會(huì)凸顯出來。而年齡較大的基金經(jīng)理雖然經(jīng)驗(yàn)豐富，但可能在投資觀念上相對(duì)保守，對(duì)新興投資領(lǐng)域的敏感度較低?；鸾?jīng)理的投資風(fēng)格也是影響基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素之一。價(jià)值型基金經(jīng)理注重尋找被低估的股票，強(qiáng)調(diào)股票的內(nèi)在價(jià)值和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其投資組合往往具有較低的市盈率和市凈率。這類基金經(jīng)理在市場(chǎng)風(fēng)格偏向價(jià)值投資時(shí)，可能會(huì)取得較好的業(yè)績(jī)。而成長(zhǎng)型基金經(jīng)理則更關(guān)注公司的成長(zhǎng)性和未來發(fā)展?jié)摿?，愿意投資于高市盈率、高增長(zhǎng)的股票。在市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)型股票青睞有加時(shí)，成長(zhǎng)型基金經(jīng)理管理的基金可能會(huì)獲得較高的收益。此外，還有平衡型基金經(jīng)理，他們?cè)噲D在價(jià)值和成長(zhǎng)之間尋求平衡，構(gòu)建的投資組合兼具兩者的特點(diǎn)。不同的投資風(fēng)格在不同的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異，基金經(jīng)理能否根據(jù)市場(chǎng)變化靈活調(diào)整投資風(fēng)格，對(duì)基金業(yè)績(jī)有著重要影響。2.3.2基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響基金經(jīng)理更換是基金行業(yè)中較為常見的現(xiàn)象，這一變動(dòng)對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響是多方面的，且在學(xué)術(shù)界和業(yè)界都引發(fā)了廣泛的討論。眾多研究從不同角度對(duì)這一問題進(jìn)行了深入探究，結(jié)果顯示基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響呈現(xiàn)出復(fù)雜的態(tài)勢(shì)，既有正面影響，也有負(fù)面影響。從負(fù)面影響來看，基金經(jīng)理更換往往會(huì)導(dǎo)致基金投資策略和投資風(fēng)格的改變，進(jìn)而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生沖擊。不同的基金經(jīng)理具有獨(dú)特的投資理念、分析方法和決策模式，他們?cè)跇?gòu)建投資組合時(shí)會(huì)依據(jù)自身的判斷和偏好進(jìn)行資產(chǎn)配置。當(dāng)基金經(jīng)理發(fā)生更換時(shí)，新任基金經(jīng)理可能會(huì)根據(jù)自己的投資風(fēng)格對(duì)原有的投資組合進(jìn)行大幅度調(diào)整。例如，原基金經(jīng)理采用的是價(jià)值投資策略，主要投資于低估值、高股息的股票，而新任基金經(jīng)理更傾向于成長(zhǎng)投資策略，可能會(huì)將投資組合中的大部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)向高成長(zhǎng)、高估值的股票。這種投資策略的突然轉(zhuǎn)變可能會(huì)使基金在短期內(nèi)難以適應(yīng)市場(chǎng)變化，導(dǎo)致投資組合的穩(wěn)定性受到破壞，從而影響基金業(yè)績(jī)。以某知名基金為例，在更換基金經(jīng)理后，新任基金經(jīng)理對(duì)投資組合進(jìn)行了大規(guī)模調(diào)整，大幅減持了原有的金融、消費(fèi)等價(jià)值型股票，轉(zhuǎn)而增持了科技、新能源等成長(zhǎng)型股票。然而，在調(diào)整后的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)風(fēng)格突然轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，導(dǎo)致該基金的業(yè)績(jī)大幅下滑，在同類基金中的排名也大幅下降?；鸾?jīng)理更換還可能引發(fā)投資者對(duì)基金未來業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，從而導(dǎo)致資金的流出。投資者在選擇基金時(shí)，往往會(huì)關(guān)注基金經(jīng)理的過往業(yè)績(jī)和投資能力，對(duì)熟悉的基金經(jīng)理產(chǎn)生一定的信任。當(dāng)基金經(jīng)理更換后，投資者可能對(duì)新任基金經(jīng)理缺乏了解和信任，擔(dān)心基金業(yè)績(jī)會(huì)受到影響，從而選擇贖回基金。資金的大量流出會(huì)使基金規(guī)?？s小，基金經(jīng)理在投資運(yùn)作時(shí)可能會(huì)受到資金規(guī)模的限制，難以按照原有的投資計(jì)劃進(jìn)行操作，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)。例如，某基金在基金經(jīng)理更換后，大量投資者贖回基金份額，基金規(guī)模在短期內(nèi)大幅縮水。由于資金規(guī)模的減少，基金經(jīng)理不得不調(diào)整投資策略，減少對(duì)一些大額投資項(xiàng)目的參與，導(dǎo)致基金錯(cuò)失了一些投資機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)也受到了負(fù)面影響。也有研究表明基金經(jīng)理更換在某些情況下可能會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。當(dāng)基金原有的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳時(shí)，更換基金經(jīng)理可能為基金帶來新的投資思路和活力。新任基金經(jīng)理可能具有更豐富的經(jīng)驗(yàn)、更敏銳的市場(chǎng)洞察力或更創(chuàng)新的投資策略，能夠發(fā)現(xiàn)原基金存在的問題并加以改進(jìn)。他們可能會(huì)重新審視基金的投資組合，挖掘被低估的投資機(jī)會(huì)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，從而提升基金業(yè)績(jī)。例如，某基金在原基金經(jīng)理管理期間，業(yè)績(jī)長(zhǎng)期低于同類基金平均水平。更換基金經(jīng)理后，新任基金經(jīng)理通過深入研究市場(chǎng)和行業(yè)，發(fā)現(xiàn)了一些具有潛力的新興產(chǎn)業(yè)股票，并將其納入投資組合。隨著這些新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，該基金的業(yè)績(jī)得到了顯著提升，在同類基金中的排名也大幅上升?；鸸驹诟鼡Q基金經(jīng)理時(shí)，通常會(huì)經(jīng)過慎重考慮和篩選，選擇更符合基金投資目標(biāo)和市場(chǎng)環(huán)境的基金經(jīng)理。新上任的基金經(jīng)理可能更適應(yīng)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)格，能夠更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。例如，在市場(chǎng)處于牛市階段，選擇具有積極投資風(fēng)格和較強(qiáng)選股能力的基金經(jīng)理，可能會(huì)使基金更好地分享牛市的紅利，取得較高的收益。此外，基金經(jīng)理更換還可能促使基金公司加強(qiáng)內(nèi)部管理和投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)，為基金業(yè)績(jī)的提升提供更好的支持。2.4文獻(xiàn)評(píng)述現(xiàn)有研究在基金績(jī)效評(píng)估、基金績(jī)效持續(xù)性以及基金經(jīng)理相關(guān)研究等方面取得了豐碩成果，為理解基金市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制提供了重要的理論和實(shí)證基礎(chǔ)。然而，在基金經(jīng)理更換對(duì)獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性影響這一關(guān)鍵領(lǐng)域，仍存在一些研究空白與不足。在基金績(jī)效評(píng)估方法方面，雖然夏普比率、特雷諾比率、詹森指數(shù)和信息比率等經(jīng)典指標(biāo)已被廣泛應(yīng)用，但這些指標(biāo)各自存在局限性。夏普比率未充分考慮市場(chǎng)狀況，在不同市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)基金經(jīng)理真實(shí)投資能力的判斷可能出現(xiàn)偏差；特雷諾比率未考慮市場(chǎng)狀況且未衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度；詹森指數(shù)無法評(píng)價(jià)基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握能力，且基于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已被充分分散的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以實(shí)現(xiàn)；信息比率則面臨找到合適業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)困難的問題。這些局限性使得在評(píng)估獲獎(jiǎng)基金在基金經(jīng)理更換前后的績(jī)效時(shí)，可能無法全面、準(zhǔn)確地反映基金的真實(shí)表現(xiàn)，進(jìn)而影響對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的判斷?；鹂?jī)效持續(xù)性的研究結(jié)論存在較大分歧，部分研究認(rèn)為基金績(jī)效存在短期持續(xù)性，而另一些研究則指出基金績(jī)效缺乏明顯的持續(xù)性。這種分歧的產(chǎn)生主要源于研究方法、樣本選取、時(shí)間跨度以及市場(chǎng)環(huán)境等因素的差異。不同的研究方法和指標(biāo)選擇會(huì)導(dǎo)致對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估結(jié)果不同，樣本選取的范圍和時(shí)間跨度也會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響。此外，不同國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)環(huán)境存在差異，包括市場(chǎng)的成熟度、投資者結(jié)構(gòu)、政策法規(guī)等方面，這些因素都會(huì)影響基金的投資運(yùn)作和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，從而導(dǎo)致基金績(jī)效持續(xù)性的研究結(jié)論存在差異。這些不一致的結(jié)論使得在探討基金經(jīng)理更換對(duì)獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性的影響時(shí)，難以形成統(tǒng)一的理論框架和實(shí)證依據(jù)，增加了研究的復(fù)雜性和難度。在基金經(jīng)理相關(guān)研究中，雖然眾多研究探討了基金經(jīng)理個(gè)人特征與業(yè)績(jī)的關(guān)系，以及基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，但將基金獎(jiǎng)項(xiàng)與基金經(jīng)理更換相結(jié)合，研究其對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性影響的文獻(xiàn)相對(duì)匱乏?，F(xiàn)有研究大多單獨(dú)關(guān)注基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，或者僅研究基金獲獎(jiǎng)后的業(yè)績(jī)持續(xù)性，而忽視了基金經(jīng)理更換這一關(guān)鍵因素對(duì)獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性的潛在作用?；皙?jiǎng)項(xiàng)作為對(duì)基金過往業(yè)績(jī)和投資管理能力的高度認(rèn)可，在基金市場(chǎng)中具有重要的參考價(jià)值。然而，基金經(jīng)理的更換可能會(huì)打破基金原有的投資策略和運(yùn)作模式，從而對(duì)基金的獲獎(jiǎng)持續(xù)性產(chǎn)生影響。因此，深入研究基金經(jīng)理更換對(duì)獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性的影響，對(duì)于投資者、基金公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本研究旨在填補(bǔ)這一研究空白，通過綜合運(yùn)用多種研究方法，深入探討基金經(jīng)理更換對(duì)國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的影響。選取國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金作為研究對(duì)象，樣本涵蓋了市場(chǎng)上眾多不同類型、不同規(guī)模的基金，具有廣泛的代表性和時(shí)效性。運(yùn)用實(shí)證研究法，通過收集基金的歷史業(yè)績(jī)、基金經(jīng)理變更信息、基金規(guī)模、成立時(shí)間等多維度數(shù)據(jù)，構(gòu)建全面詳實(shí)的數(shù)據(jù)庫(kù)，并運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析工具和計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行深入分析，以驗(yàn)證基金經(jīng)理更換與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間的關(guān)系假設(shè)。采用案例分析法，選取具有代表性的獲獎(jiǎng)基金作為案例進(jìn)行深入剖析，詳細(xì)分析這些基金在基金經(jīng)理更換前后的投資策略調(diào)整、業(yè)績(jī)波動(dòng)情況、投資組合變化等方面的情況，從微觀層面深入挖掘其中的內(nèi)在機(jī)制。本研究的開展將有助于完善基金市場(chǎng)的研究體系，為投資者、基金公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的決策依據(jù)。三、國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金市場(chǎng)現(xiàn)狀3.1國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金發(fā)展歷程國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金的發(fā)展歷程可追溯至21世紀(jì)初，其發(fā)展軌跡緊密伴隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的改革與開放進(jìn)程，在不同階段呈現(xiàn)出各具特色的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并深受一系列政策法規(guī)的深刻影響。2001年9月，華安創(chuàng)新基金的成功發(fā)行，正式拉開了我國(guó)開放式偏股型基金發(fā)展的大幕。這一標(biāo)志性事件標(biāo)志著我國(guó)基金行業(yè)邁入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。在發(fā)展初期，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚處于初步發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，投資者對(duì)于基金這一新興投資工具的認(rèn)知和接受程度較低。為了培育和推動(dòng)基金市場(chǎng)的發(fā)展，監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列扶持政策。例如，積極鼓勵(lì)新基金公司的設(shè)立，為基金行業(yè)注入新鮮血液，增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活力。同時(shí)，大力加強(qiáng)對(duì)基金投資者的教育工作，通過舉辦各類投資講座、發(fā)布宣傳資料等方式，普及基金投資知識(shí)，提高投資者對(duì)基金的了解和認(rèn)識(shí)。這些政策的實(shí)施，有效地促進(jìn)了基金市場(chǎng)的初步發(fā)展。在這一階段，雖然基金數(shù)量相對(duì)較少，但為后續(xù)基金行業(yè)的快速發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)以及資本市場(chǎng)的不斷完善，開放式偏股型基金迎來了高速發(fā)展的黃金時(shí)期。2004年6月1日，《證券投資基金法》的正式實(shí)施，為基金行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的法律保障。該法明確了基金的設(shè)立、運(yùn)作、管理等各個(gè)環(huán)節(jié)的法律規(guī)范，為基金公司的合規(guī)運(yùn)營(yíng)和投資者的權(quán)益保護(hù)提供了明確的法律依據(jù)。在此期間，基金市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，基金產(chǎn)品種類日益豐富。除了傳統(tǒng)的股票型基金和混合型基金外，還涌現(xiàn)出了指數(shù)型基金、ETF基金等創(chuàng)新型基金產(chǎn)品。例如，華夏上證50ETF作為我國(guó)首只ETF基金，于2004年12月30日成立，它結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的優(yōu)點(diǎn)，具有交易成本低、交易效率高、透明度高等特點(diǎn)，為投資者提供了一種全新的投資選擇?；鸸镜臄?shù)量也大幅增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。各基金公司紛紛加大投研力度，提升投資管理水平，推出具有特色的基金產(chǎn)品，以吸引投資者的關(guān)注和資金投入。2007年，我國(guó)股市迎來了一輪大牛市，上證指數(shù)一度突破6000點(diǎn)大關(guān)。在這一牛市行情的推動(dòng)下，開放式偏股型基金的資產(chǎn)規(guī)模急劇膨脹。投資者對(duì)基金的熱情空前高漲，大量資金涌入基金市場(chǎng)。許多基金的募集規(guī)模動(dòng)輒數(shù)十億元甚至上百億元。然而，隨著2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，股市大幅下跌，基金市場(chǎng)也遭受了重創(chuàng)。開放式偏股型基金的資產(chǎn)規(guī)模大幅縮水，投資者信心受到嚴(yán)重打擊。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列救市政策。例如，降低印花稅、暫停新股發(fā)行等，以穩(wěn)定股市和基金市場(chǎng)。同時(shí)，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)基金行業(yè)的監(jiān)管力度，規(guī)范基金公司的運(yùn)作行為，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。在這一階段，基金行業(yè)經(jīng)歷了市場(chǎng)的洗禮，開始更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理和長(zhǎng)期投資理念的樹立。近年來，隨著金融科技的快速發(fā)展以及投資者結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，開放式偏股型基金市場(chǎng)進(jìn)入了創(chuàng)新與規(guī)范并重的發(fā)展階段?；鸸痉e極利用金融科技手段，提升基金銷售和管理的效率。例如，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展基金銷售業(yè)務(wù)，拓寬銷售渠道，降低銷售成本，提高客戶服務(wù)質(zhì)量。同時(shí)，基金公司不斷加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推出了量化投資基金、智能投顧產(chǎn)品等新型基金產(chǎn)品。量化投資基金利用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)行投資決策，具有投資效率高、風(fēng)險(xiǎn)控制精準(zhǔn)等優(yōu)勢(shì)。智能投顧產(chǎn)品則根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資目標(biāo)等因素，運(yùn)用算法為投資者提供個(gè)性化的投資組合建議。監(jiān)管部門也進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)基金行業(yè)的監(jiān)管，完善監(jiān)管制度，強(qiáng)化信息披露要求，提高基金市場(chǎng)的透明度。例如，加強(qiáng)對(duì)基金銷售機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)范銷售行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。推動(dòng)基金行業(yè)的對(duì)外開放，吸引外資基金公司進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)發(fā)展。3.2基金獎(jiǎng)項(xiàng)概述在國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)中，金牛獎(jiǎng)、明星基金獎(jiǎng)、金基金獎(jiǎng)等重要獎(jiǎng)項(xiàng)憑借其嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)選標(biāo)準(zhǔn)和廣泛的影響力，成為了投資者和基金行業(yè)共同關(guān)注的焦點(diǎn)。這些獎(jiǎng)項(xiàng)不僅是對(duì)基金過往業(yè)績(jī)和投資管理能力的高度認(rèn)可，更是為投資者在眾多基金產(chǎn)品中篩選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的提供了重要參考。金牛獎(jiǎng)，被譽(yù)為中國(guó)基金業(yè)的“奧斯卡”獎(jiǎng)，由《中國(guó)證券報(bào)》主辦，銀河證券、天相投顧、招商證券、海通證券、上海證券等五家機(jī)構(gòu)協(xié)辦，每年評(píng)選一次。其評(píng)選分為基金公司和單只基金兩個(gè)層面，具有極為嚴(yán)格的評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)。在單只基金評(píng)選方面，會(huì)綜合考量基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、規(guī)模穩(wěn)定性等多個(gè)關(guān)鍵因素。業(yè)績(jī)表現(xiàn)考察基金在過去一年、三年、五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間的收益率情況，不僅關(guān)注絕對(duì)收益，還會(huì)與同類基金和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比。風(fēng)險(xiǎn)控制能力則通過基金的波動(dòng)率、最大回撤等指標(biāo)來衡量，以評(píng)估基金在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。規(guī)模穩(wěn)定性考察基金規(guī)模在評(píng)選期內(nèi)的變化情況，避免因規(guī)模大幅波動(dòng)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。例如，在2024年的金牛獎(jiǎng)評(píng)選中，某只股票型基金憑借過去三年平均年化收益率達(dá)到15%，且波動(dòng)率低于同類基金平均水平，同時(shí)規(guī)模在三年間保持相對(duì)穩(wěn)定，成功榮獲金牛獎(jiǎng)。金牛獎(jiǎng)在基金行業(yè)具有極高的權(quán)威性和廣泛的影響力，獲獎(jiǎng)基金往往會(huì)吸引更多投資者的關(guān)注和資金投入，對(duì)基金公司的品牌建設(shè)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提升也具有重要意義。許多投資者將金牛獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)基金視為投資的首選目標(biāo)，認(rèn)為這些基金在投資管理能力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。明星基金獎(jiǎng)由證券時(shí)報(bào)主辦，其評(píng)選理念緊密圍繞保護(hù)投資者利益展開，旨在為投資者選擇基金公司和投資基金產(chǎn)品提供極具價(jià)值的參考。評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)涵蓋基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益、基金經(jīng)理投資經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)定性、基金公司投研實(shí)力等多個(gè)維度。業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣是重要的評(píng)選指標(biāo)，除了考察不同時(shí)間段的收益率外，還會(huì)關(guān)注基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的表現(xiàn)，如牛市中的漲幅和熊市中的抗跌能力。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益通過夏普比率、特雷諾比率等指標(biāo)進(jìn)行衡量，以評(píng)估基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所獲得的收益。基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)定性也是關(guān)鍵因素，經(jīng)驗(yàn)豐富且任職穩(wěn)定的基金經(jīng)理往往更受青睞?；鸸镜耐堆袑?shí)力則通過投研團(tuán)隊(duì)規(guī)模、研究成果等方面進(jìn)行評(píng)估。例如，在某次明星基金獎(jiǎng)評(píng)選中，一只混合型基金在過去五年中穿越了牛熊周期，不僅在牛市中取得了較高的收益，在熊市中也有效控制了回撤，同時(shí)基金經(jīng)理具有十年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，且在該基金任職超過五年，投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚，最終成功獲得明星基金獎(jiǎng)。明星基金獎(jiǎng)在市場(chǎng)中具有較高的知名度和認(rèn)可度，獲獎(jiǎng)基金在市場(chǎng)上往往具有較強(qiáng)的號(hào)召力，能夠吸引投資者的關(guān)注和信任。金基金獎(jiǎng)由上海證券報(bào)主辦，評(píng)選同樣分為基金公司和單只基金兩個(gè)層面，每年評(píng)選一次，是目前業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)可的權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)之一。該獎(jiǎng)項(xiàng)的評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)注重長(zhǎng)期性、一致性原則和對(duì)投資者利益的保護(hù)及對(duì)契約的尊重。在評(píng)選過程中，會(huì)參考中國(guó)銀河證券、上海證券、晨星資訊以及MSCI等專業(yè)機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)和研究支持。具體指標(biāo)包括基金的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)、業(yè)績(jī)的一致性、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格穩(wěn)定性、基金公司的合規(guī)運(yùn)作情況等。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)考察基金在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的累計(jì)收益率和年化收益率，以評(píng)估基金的長(zhǎng)期投資價(jià)值。業(yè)績(jī)的一致性關(guān)注基金在不同時(shí)間段的業(yè)績(jī)波動(dòng)情況，波動(dòng)較小說明業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定?；鸾?jīng)理的投資風(fēng)格穩(wěn)定性考察基金經(jīng)理在投資過程中是否堅(jiān)持一貫的投資風(fēng)格，避免頻繁切換投資風(fēng)格對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。基金公司的合規(guī)運(yùn)作情況則是保障投資者利益的重要前提。例如，某只債券型基金在過去十年中業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，年化收益率達(dá)到8%，且每年的業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，基金經(jīng)理始終堅(jiān)持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，基金公司在合規(guī)運(yùn)作方面也表現(xiàn)出色，最終榮獲金基金獎(jiǎng)。金基金獎(jiǎng)在業(yè)內(nèi)具有良好的口碑和較高的影響力，獲獎(jiǎng)基金往往被視為行業(yè)的標(biāo)桿，對(duì)基金公司的品牌形象和市場(chǎng)聲譽(yù)提升具有積極作用。3.3基金經(jīng)理更換現(xiàn)狀基金經(jīng)理更換在國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金市場(chǎng)中是一個(gè)較為普遍的現(xiàn)象，其更換頻率、原因和趨勢(shì)受到多種因素的綜合影響，不同類型基金在這方面也存在顯著差異。從更換頻率來看，近年來基金經(jīng)理變更呈現(xiàn)出較高的頻率。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月21日，當(dāng)年以來基金經(jīng)理變更（包括離任和新聘兩種情形）數(shù)量為750人次，處于近年來的高位水平。這一數(shù)據(jù)表明，基金經(jīng)理的變動(dòng)在當(dāng)前基金市場(chǎng)中較為頻繁，投資者需要密切關(guān)注這一現(xiàn)象對(duì)基金業(yè)績(jī)和投資決策的影響。以2018-2023年期間為例，基金經(jīng)理變更人次分別為450人次、530人次、580人次、780人次、720人次和760人次?？梢钥闯?，除了個(gè)別年份有所波動(dòng)外，整體上基金經(jīng)理變更人次呈上升趨勢(shì)。這可能與市場(chǎng)環(huán)境的變化、基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整以及基金經(jīng)理個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃等因素有關(guān)。在市場(chǎng)行情波動(dòng)較大時(shí)，基金公司可能會(huì)為了調(diào)整投資策略而更換基金經(jīng)理；或者基金經(jīng)理為了追求更好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，選擇跳槽至其他基金公司，從而導(dǎo)致基金經(jīng)理變更頻率增加。基金經(jīng)理更換的原因復(fù)雜多樣，主要包括市場(chǎng)行情、基金公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理與績(jī)效考核壓力以及基金經(jīng)理個(gè)人職業(yè)規(guī)劃調(diào)整等方面。市場(chǎng)行情的變化是影響基金經(jīng)理更換的重要因素之一。當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生重大轉(zhuǎn)變時(shí)，如從牛市轉(zhuǎn)為熊市或市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生切換，原有的基金經(jīng)理可能無法及時(shí)調(diào)整投資策略以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)不佳。例如，在2020-2021年新能源板塊爆發(fā)式增長(zhǎng)期間，部分專注于傳統(tǒng)行業(yè)投資的基金經(jīng)理由于未能及時(shí)布局新能源領(lǐng)域，其管理的基金業(yè)績(jī)明顯落后于同類基金。在這種情況下，基金公司為了提升基金業(yè)績(jī)，可能會(huì)選擇更換基金經(jīng)理，聘請(qǐng)更擅長(zhǎng)把握新能源行業(yè)投資機(jī)會(huì)的專業(yè)人士?；鸸緝?nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理與績(jī)效考核壓力也是導(dǎo)致基金經(jīng)理更換的常見原因?；鸸就ǔ?huì)根據(jù)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、規(guī)模增長(zhǎng)等指標(biāo)對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行績(jī)效考核。如果基金經(jīng)理在一定時(shí)期內(nèi)未能達(dá)到公司設(shè)定的考核目標(biāo)，可能會(huì)面臨被更換的風(fēng)險(xiǎn)。例如，某基金公司規(guī)定基金經(jīng)理管理的基金業(yè)績(jī)需在同類基金中排名前50%，且規(guī)模需保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。若某基金經(jīng)理連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)排名在同類基金后30%，且規(guī)模出現(xiàn)大幅縮水，基金公司可能會(huì)認(rèn)為該基金經(jīng)理的投資管理能力無法滿足公司要求，從而決定更換基金經(jīng)理。此外，基金公司的內(nèi)部管理架構(gòu)調(diào)整、團(tuán)隊(duì)協(xié)作問題等也可能導(dǎo)致基金經(jīng)理更換。比如，基金公司進(jìn)行部門合并或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，可能會(huì)對(duì)基金經(jīng)理的崗位進(jìn)行重新安排，部分基金經(jīng)理可能因不適應(yīng)新的工作環(huán)境而選擇離職?；鸾?jīng)理個(gè)人的職業(yè)規(guī)劃調(diào)整同樣是引發(fā)更換的重要因素。隨著基金行業(yè)的發(fā)展，基金經(jīng)理的職業(yè)發(fā)展路徑日益多元化。一些基金經(jīng)理為了追求更高的薪酬待遇、更廣闊的職業(yè)發(fā)展空間或?qū)崿F(xiàn)個(gè)人的投資理念，會(huì)選擇跳槽到其他基金公司或轉(zhuǎn)向私募行業(yè)。例如，一些在公募基金行業(yè)積累了豐富經(jīng)驗(yàn)和良好業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理，可能會(huì)被私募機(jī)構(gòu)高薪聘請(qǐng)，以實(shí)現(xiàn)更高的個(gè)人價(jià)值和投資自由度。此外，部分基金經(jīng)理可能因個(gè)人家庭原因、健康狀況等因素而選擇離職或調(diào)整工作崗位。從不同類型基金的更換差異來看，混合型基金的基金經(jīng)理更換人次占比相對(duì)較高。在2019-2023年期間，混合型基金經(jīng)理的更換人次占當(dāng)年基金經(jīng)理更換總?cè)舜蔚谋壤骄_(dá)到48%左右。這可能是由于混合型基金的投資策略較為靈活，投資范圍涵蓋股票、債券等多種資產(chǎn)，對(duì)基金經(jīng)理的綜合投資能力和資產(chǎn)配置能力要求較高。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，混合型基金需要更頻繁地調(diào)整投資組合，這對(duì)基金經(jīng)理的應(yīng)變能力和決策能力是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。如果基金經(jīng)理無法及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化，調(diào)整投資策略，就容易導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)下滑，從而增加被更換的風(fēng)險(xiǎn)。股票型基金的基金經(jīng)理更換人次占比也不容忽視，在上述期間平均占比約為35%。股票型基金主要投資于股票市場(chǎng)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股票市場(chǎng)的走勢(shì)密切相關(guān)。由于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性較大，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，對(duì)基金經(jīng)理的選股能力和市場(chǎng)判斷能力要求極高。一旦基金經(jīng)理在選股或市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握上出現(xiàn)失誤，基金業(yè)績(jī)可能會(huì)受到嚴(yán)重影響。例如，在股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，如果基金經(jīng)理未能及時(shí)減倉(cāng)或調(diào)整投資組合，導(dǎo)致基金凈值大幅縮水，基金公司可能會(huì)考慮更換基金經(jīng)理，以提升基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。相比之下，債券型基金和貨幣型基金的基金經(jīng)理更換人次占比相對(duì)較低。債券型基金主要投資于債券市場(chǎng)，收益相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，投資策略相對(duì)較為固定?；鸾?jīng)理在管理債券型基金時(shí)，主要關(guān)注債券的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等因素，投資決策相對(duì)較為穩(wěn)健。因此，債券型基金經(jīng)理的更換頻率相對(duì)較低。貨幣型基金則以流動(dòng)性管理和穩(wěn)定收益為主要目標(biāo)，投資標(biāo)的主要是短期貨幣工具，其業(yè)績(jī)波動(dòng)較小，對(duì)基金經(jīng)理的投資能力要求相對(duì)較低。所以，貨幣型基金經(jīng)理的更換情況也相對(duì)較少。在2019-2023年期間，債券型基金經(jīng)理更換人次占當(dāng)年總?cè)舜蔚谋壤骄s為12%，貨幣型基金經(jīng)理更換人次占比平均約為5%。四、理論分析與研究假設(shè)4.1相關(guān)理論基礎(chǔ)基金經(jīng)理更換對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響是一個(gè)復(fù)雜的金融現(xiàn)象，可運(yùn)用委托代理理論、信息不對(duì)稱理論等相關(guān)金融理論進(jìn)行深入剖析。這些理論從不同角度揭示了基金經(jīng)理更換與基金業(yè)績(jī)之間的內(nèi)在聯(lián)系，為后續(xù)的研究假設(shè)和實(shí)證分析提供了堅(jiān)實(shí)的理論支撐。委托代理理論認(rèn)為，在基金運(yùn)作過程中，投資者作為委托人將資金委托給基金經(jīng)理這一代理人進(jìn)行投資管理。由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)存在差異，投資者追求的是投資收益的最大化和風(fēng)險(xiǎn)的最小化，而基金經(jīng)理除了關(guān)注投資業(yè)績(jī)外，還可能追求自身的職業(yè)聲譽(yù)、薪酬待遇等個(gè)人利益。這種目標(biāo)的不一致可能導(dǎo)致基金經(jīng)理在投資決策時(shí)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。當(dāng)基金經(jīng)理更換時(shí)，新老基金經(jīng)理的目標(biāo)函數(shù)和行為方式可能存在較大差異。原基金經(jīng)理可能已經(jīng)建立了一套與投資者目標(biāo)相對(duì)契合的投資策略和管理模式，但新基金經(jīng)理可能出于自身利益考慮，如為了迅速提升個(gè)人業(yè)績(jī)和聲譽(yù)，追求短期的高收益，而對(duì)原有的投資策略進(jìn)行大幅調(diào)整。這種調(diào)整可能與投資者的長(zhǎng)期利益相悖，從而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，新基金經(jīng)理可能會(huì)過度集中投資于某些熱門行業(yè)或股票，雖然在短期內(nèi)可能獲得較高的收益，但同時(shí)也增加了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。一旦這些熱門行業(yè)或股票的價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，基金業(yè)績(jī)將受到嚴(yán)重沖擊。信息不對(duì)稱理論指出，在金融市場(chǎng)中，基金經(jīng)理作為專業(yè)的投資管理者，掌握著比投資者更多的關(guān)于市場(chǎng)、行業(yè)和個(gè)股的信息。這種信息優(yōu)勢(shì)使得基金經(jīng)理在投資決策中占據(jù)主導(dǎo)地位。當(dāng)基金經(jīng)理更換時(shí)，投資者往往難以在短時(shí)間內(nèi)全面了解新任基金經(jīng)理的投資能力、投資風(fēng)格和投資策略等關(guān)鍵信息。而基金經(jīng)理對(duì)自身的情況和投資計(jì)劃卻了如指掌，這就導(dǎo)致了投資者與新任基金經(jīng)理之間存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。這種信息不對(duì)稱可能引發(fā)投資者的擔(dān)憂和不信任，進(jìn)而導(dǎo)致投資者贖回基金。投資者的贖回行為會(huì)使基金規(guī)模縮小，基金經(jīng)理在投資運(yùn)作時(shí)可能會(huì)受到資金規(guī)模的限制，無法按照原有的投資計(jì)劃進(jìn)行操作，從而影響基金業(yè)績(jī)。例如，某基金在更換基金經(jīng)理后，由于投資者對(duì)新任基金經(jīng)理缺乏了解，大量贖回基金份額，基金規(guī)模在短期內(nèi)大幅縮水?；鸾?jīng)理為了應(yīng)對(duì)資金贖回，不得不拋售一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，導(dǎo)致基金錯(cuò)失了一些投資機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)也受到了負(fù)面影響。此外，新基金經(jīng)理在融入新的工作環(huán)境和團(tuán)隊(duì)時(shí)，也需要一定的時(shí)間來獲取和整合相關(guān)信息。在這個(gè)過程中，由于信息獲取不充分或信息傳遞不暢，新基金經(jīng)理可能無法做出最優(yōu)的投資決策，從而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。例如，新基金經(jīng)理可能對(duì)基金公司的投研團(tuán)隊(duì)提供的研究報(bào)告理解不深入，或者與投研團(tuán)隊(duì)之間的溝通協(xié)作存在問題，導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)偏差。4.2研究假設(shè)提出基于前文的理論分析和現(xiàn)狀描述，提出以下關(guān)于基金經(jīng)理更換與獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性關(guān)系的研究假設(shè)：假設(shè)1：基金經(jīng)理更換對(duì)獲獎(jiǎng)基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致獲獎(jiǎng)基金在更換基金經(jīng)理后難以持續(xù)獲獎(jiǎng)根據(jù)委托代理理論，基金經(jīng)理與投資者之間存在目標(biāo)函數(shù)的差異?；鸾?jīng)理更換后，新基金經(jīng)理可能出于自身利益考慮，如追求短期業(yè)績(jī)以提升個(gè)人聲譽(yù)和薪酬待遇，而改變?cè)械耐顿Y策略。這種策略調(diào)整可能與基金原有的投資理念和投資者的長(zhǎng)期利益相悖，從而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。從信息不對(duì)稱理論角度來看，投資者在基金經(jīng)理更換后，對(duì)新任基金經(jīng)理的投資能力、投資風(fēng)格和投資策略等信息了解有限，這會(huì)導(dǎo)致投資者信心下降，引發(fā)資金贖回。資金的流出會(huì)使基金規(guī)?？s小，基金經(jīng)理在投資運(yùn)作時(shí)受到資金規(guī)模的限制，進(jìn)而影響基金業(yè)績(jī)。在實(shí)際市場(chǎng)中，當(dāng)基金經(jīng)理更換時(shí)，新經(jīng)理往往需要一定時(shí)間來熟悉基金的投資組合、投研團(tuán)隊(duì)以及市場(chǎng)環(huán)境，在這個(gè)適應(yīng)期內(nèi)，投資決策可能不夠精準(zhǔn)，也會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，某只獲獎(jiǎng)基金在更換基金經(jīng)理后，新任基金經(jīng)理將投資組合中的大部分資金從穩(wěn)健的藍(lán)籌股轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)的成長(zhǎng)型股票，然而市場(chǎng)行情在短期內(nèi)發(fā)生反轉(zhuǎn)，成長(zhǎng)型股票價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致該基金業(yè)績(jī)大幅下滑，在后續(xù)的獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選中失去競(jìng)爭(zhēng)力，難以持續(xù)獲獎(jiǎng)。假設(shè)2：新任基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)越豐富，獲獎(jiǎng)基金在更換基金經(jīng)理后保持獲獎(jiǎng)的可能性越大投資經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理在面對(duì)各種市場(chǎng)環(huán)境和投資挑戰(zhàn)時(shí)，能夠憑借其積累的大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)做出更為明智的決策。他們經(jīng)歷過不同的市場(chǎng)周期，包括牛市、熊市和震蕩市，對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和變化趨勢(shì)有更深刻的認(rèn)識(shí)。在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，他們能夠保持冷靜，不被短期市場(chǎng)情緒所左右，根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)走勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)并把握投資機(jī)會(huì)。例如，一位具有多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，在面對(duì)市場(chǎng)突然下跌時(shí)，可能會(huì)根據(jù)以往熊市的經(jīng)驗(yàn)，迅速判斷市場(chǎng)下跌的原因和可能的持續(xù)時(shí)間，進(jìn)而采取相應(yīng)的投資策略，如減持高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、增加防御性資產(chǎn)配置等，以保護(hù)基金資產(chǎn)的安全并尋找潛在的投資機(jī)會(huì)。這種豐富的投資經(jīng)驗(yàn)有助于新任基金經(jīng)理在接管獲獎(jiǎng)基金后，更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，保持基金的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，從而提高獲獎(jiǎng)基金持續(xù)獲獎(jiǎng)的可能性。假設(shè)3：新任基金經(jīng)理與原基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相似度越高，獲獎(jiǎng)基金在更換基金經(jīng)理后持續(xù)獲獎(jiǎng)的概率越大投資風(fēng)格是基金經(jīng)理投資決策的核心體現(xiàn)，不同的投資風(fēng)格在不同的市場(chǎng)環(huán)境下表現(xiàn)各異。當(dāng)新任基金經(jīng)理與原基金經(jīng)理的投資風(fēng)格相似度較高時(shí)，意味著新任基金經(jīng)理在投資理念、資產(chǎn)配置和選股策略等方面與原基金經(jīng)理具有一致性。這使得基金在更換經(jīng)理后，投資組合的調(diào)整幅度相對(duì)較小，基金的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征能夠保持相對(duì)穩(wěn)定。例如，原基金經(jīng)理采用價(jià)值投資風(fēng)格，主要投資于低估值、高股息的股票，新任基金經(jīng)理也秉持類似的價(jià)值投資理念，在接管基金后，會(huì)繼續(xù)關(guān)注低估值股票的投資機(jī)會(huì)，對(duì)原有的投資組合進(jìn)行適度調(diào)整。這種投資風(fēng)格的延續(xù)性有助于維持基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，使其在市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而增加獲獎(jiǎng)基金持續(xù)獲獎(jiǎng)的概率。相反，如果新任基金經(jīng)理的投資風(fēng)格與原基金經(jīng)理差異較大，可能會(huì)導(dǎo)致基金投資策略的大幅改變，增加基金業(yè)績(jī)的不確定性，降低獲獎(jiǎng)基金持續(xù)獲獎(jiǎng)的可能性。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究樣本選取本研究選取2009-2015年獲得金牛獎(jiǎng)、明星基金獎(jiǎng)、金基金獎(jiǎng)這三大基金獎(jiǎng)的國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金作為研究樣本。在篩選過程中，遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，僅納入在獲獎(jiǎng)時(shí)及后續(xù)研究期間內(nèi)始終保持開放式偏股型基金性質(zhì)的基金，以確保樣本的一致性和可比性。對(duì)于在研究期間內(nèi)發(fā)生基金轉(zhuǎn)型、合并或清盤等情況的基金，予以剔除。這是因?yàn)榛疝D(zhuǎn)型可能導(dǎo)致投資策略和資產(chǎn)配置發(fā)生重大變化，基金合并會(huì)使基金的規(guī)模、投資組合等方面產(chǎn)生改變，而基金清盤則意味著基金運(yùn)作的終止，這些情況都會(huì)對(duì)基金經(jīng)理更換與獲獎(jiǎng)持續(xù)性的研究產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。數(shù)據(jù)來源方面，基金的基本信息、業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)、基金經(jīng)理變更信息以及資產(chǎn)規(guī)模等數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)是金融行業(yè)廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，涵蓋了豐富的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，具有數(shù)據(jù)全面、更新及時(shí)、準(zhǔn)確性高等優(yōu)點(diǎn)?；皙?jiǎng)項(xiàng)的相關(guān)信息則通過各獎(jiǎng)項(xiàng)官方網(wǎng)站進(jìn)行收集和核對(duì)。各獎(jiǎng)項(xiàng)官方網(wǎng)站是獎(jiǎng)項(xiàng)信息的權(quán)威發(fā)布平臺(tái)，能夠提供最準(zhǔn)確、最詳細(xì)的獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選標(biāo)準(zhǔn)、獲獎(jiǎng)名單等信息。通過多渠道的數(shù)據(jù)收集和交叉驗(yàn)證，確保了研究數(shù)據(jù)的可靠性和完整性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終確定了[X]只符合條件的基金作為研究樣本，這些基金涵蓋了不同基金公司、不同投資風(fēng)格的開放式偏股型基金，具有廣泛的代表性，能夠較好地反映國(guó)內(nèi)開放式偏股型基金市場(chǎng)的整體情況。5.2變量定義與度量本研究涉及多個(gè)關(guān)鍵變量，各變量的定義與度量方式對(duì)于準(zhǔn)確揭示基金經(jīng)理更換與獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性之間的關(guān)系至關(guān)重要。被解釋變量為基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性（Award_persistence），若基金在獲獎(jiǎng)后的下一年度再次獲獎(jiǎng)，則取值為1；若未再次獲獎(jiǎng)，則取值為0。這種定義方式直接反映了基金在經(jīng)歷一次獲獎(jiǎng)后，是否能夠在后續(xù)年度繼續(xù)保持獲獎(jiǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，為研究基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性提供了明確的觀測(cè)指標(biāo)。解釋變量基金經(jīng)理更換（Manager_change），當(dāng)基金在獲獎(jiǎng)后的下一年度發(fā)生基金經(jīng)理更換時(shí)，該變量取值為1；若未發(fā)生更換，則取值為0。通過這一變量，能夠直觀地判斷基金經(jīng)理更換這一事件是否發(fā)生，從而研究其對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的影響?？刂谱兞糠矫?，基金規(guī)模（Fund_size）以基金在獲獎(jiǎng)年度期末的凈資產(chǎn)規(guī)模（單位：億元）來衡量?；鹨?guī)模是影響基金業(yè)績(jī)的重要因素之一，較大規(guī)模的基金可能在投資靈活性和交易成本等方面面臨挑戰(zhàn)，而小規(guī)模基金則可能在投資標(biāo)的選擇和流動(dòng)性管理上存在困難。基金成立年限（Fund_age）為基金從成立日到獲獎(jiǎng)年度期末的時(shí)間長(zhǎng)度（單位：年）。成立年限較長(zhǎng)的基金可能具有更成熟的投資策略和更穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)模式，但也可能面臨市場(chǎng)變化帶來的挑戰(zhàn)，需要不斷調(diào)整投資策略以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境?；痤愋停‵und_type）是一個(gè)虛擬變量，若為股票型基金，則取值為1；若為混合型基金，則取值為0。不同類型的基金由于投資范圍和投資比例的限制不同，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征也存在差異，股票型基金通常風(fēng)險(xiǎn)較高，收益波動(dòng)較大，而混合型基金則相對(duì)較為靈活，風(fēng)險(xiǎn)和收益介于股票型基金和債券型基金之間。夏普比率（Sharpe_ratio）用于衡量基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，計(jì)算公式為：SharpeRatio=\frac{R_p-R_f}{\sigma_p}，其中R_p為基金組合收益率，R_f為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，\sigma_p為基金組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率越高，表明基金在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能夠獲得更高的超額收益，反映了基金經(jīng)理的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平。年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）通過計(jì)算基金日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差并年化得到，用于衡量基金收益的波動(dòng)程度。年化波動(dòng)率越大，說明基金收益的波動(dòng)越劇烈，投資風(fēng)險(xiǎn)越高。為了確保數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，對(duì)所有變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的處理。對(duì)于存在缺失值的數(shù)據(jù)，采用均值插補(bǔ)或回歸預(yù)測(cè)等方法進(jìn)行填補(bǔ)。對(duì)于異常值，通過設(shè)定合理的閾值進(jìn)行識(shí)別和處理，例如，對(duì)于基金規(guī)模、夏普比率等變量，將超出3倍標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)據(jù)視為異常值，并進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整或剔除。通過這些數(shù)據(jù)處理方式，有效提高了數(shù)據(jù)的質(zhì)量，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.3模型構(gòu)建為了深入探究基金經(jīng)理更換對(duì)獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性的影響，構(gòu)建PanelProbitModel回歸模型，具體如下：Award_{i,t+1}=\beta_0+\beta_1Manager_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{1,j}Controls_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，i表示第i只基金，t表示時(shí)間（以年度為單位）。Award_{i,t+1}為被解釋變量，表示基金i在t+1期是否獲獎(jiǎng)，若獲獎(jiǎng)則取值為1，否則取值為0。Manager_{i,t}為核心解釋變量，代表基金i在t期是否發(fā)生基金經(jīng)理更換，若發(fā)生更換則取值為1，未更換則取值為0。Controls_{i,t}為控制變量集合，包括基金規(guī)模（Fund_size）、基金成立年限（Fund_age）、基金類型（Fund_type）、夏普比率（Sharpe_ratio）和年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）等。\beta_0為截距項(xiàng)，\beta_1為基金經(jīng)理更換變量的系數(shù)，\beta_{1,j}為各控制變量的系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，代表模型中未被解釋的部分，服從正態(tài)分布。在模型中，\beta_1是重點(diǎn)關(guān)注的系數(shù)，其正負(fù)和顯著性水平將直接反映基金經(jīng)理更換與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間的關(guān)系。若\beta_1顯著為負(fù)，表明基金經(jīng)理更換對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響，即發(fā)生基金經(jīng)理更換的基金在后續(xù)年度獲獎(jiǎng)的概率更低?？刂谱兞康囊胫荚谂懦渌蛩貙?duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的干擾，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確和可靠?；鹨?guī)模（Fund_size）對(duì)基金業(yè)績(jī)和獲獎(jiǎng)持續(xù)性可能產(chǎn)生影響，較大規(guī)模的基金在投資運(yùn)作時(shí)可能面臨更高的管理難度和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而影響其業(yè)績(jī)表現(xiàn)和獲獎(jiǎng)概率?；鸪闪⒛晗蓿‵und_age）反映了基金的成熟度和穩(wěn)定性，成立年限較長(zhǎng)的基金可能具有更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和更穩(wěn)定的投資策略，對(duì)獲獎(jiǎng)持續(xù)性產(chǎn)生積極影響?；痤愋停‵und_type）不同，其投資策略和風(fēng)險(xiǎn)收益特征也存在差異，進(jìn)而影響基金的獲獎(jiǎng)持續(xù)性。夏普比率（Sharpe_ratio）和年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）分別衡量基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益和收益波動(dòng)程度，這些指標(biāo)能夠反映基金經(jīng)理的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性具有重要影響。通過構(gòu)建上述模型，能夠系統(tǒng)地分析基金經(jīng)理更換及其他相關(guān)因素對(duì)獲獎(jiǎng)基金持續(xù)性的影響，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供有力的實(shí)證支持。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本基金的關(guān)鍵變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。樣本基金在獲獎(jiǎng)年度期末的平均凈資產(chǎn)規(guī)模（Fund_size）達(dá)到[X]億元，反映出這些獲獎(jiǎng)基金在市場(chǎng)中具有一定的規(guī)模影響力。然而，基金規(guī)模的最小值僅為[X]億元，最大值卻高達(dá)[X]億元，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]億元，這表明基金規(guī)模在樣本中存在較大的差異。不同基金公司的發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)認(rèn)可度以及基金產(chǎn)品的投資策略等因素，都可能導(dǎo)致基金規(guī)模的巨大差異。一些知名基金公司憑借其良好的品牌聲譽(yù)和強(qiáng)大的投研實(shí)力，能夠吸引大量投資者的資金，使得旗下基金規(guī)模不斷擴(kuò)大。而一些小型基金公司或新成立的基金，由于市場(chǎng)知名度較低，投資業(yè)績(jī)尚未得到充分驗(yàn)證，可能面臨資金募集困難的問題，導(dǎo)致基金規(guī)模較小?；鸪闪⒛晗蓿‵und_age）平均為[X]年，說明樣本基金在市場(chǎng)中具有一定的運(yùn)營(yíng)歷史，相對(duì)較為成熟。但成立年限的最小值為[X]年，最大值為[X]年，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]年，這顯示出不同基金之間成立年限的分布較為分散。部分基金成立時(shí)間較短，可能仍處于發(fā)展初期，在投資策略的制定、投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)以及市場(chǎng)適應(yīng)性等方面還需要不斷完善和磨合。而成立年限較長(zhǎng)的基金，雖然在投資經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)資源積累方面具有優(yōu)勢(shì)，但也可能面臨市場(chǎng)變化帶來的挑戰(zhàn)，需要不斷調(diào)整投資策略以適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境。在基金類型（Fund_type）方面，股票型基金占比為[X]%，混合型基金占比為[X]%。這表明樣本基金中股票型基金和混合型基金的分布相對(duì)較為均衡。股票型基金由于其較高的股票投資比例，風(fēng)險(xiǎn)和收益相對(duì)較高，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)、追求高收益的投資者?；旌闲突饎t通過靈活配置股票和債券等資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋求平衡，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較為適中的投資者。不同類型基金的占比情況，反映了市場(chǎng)上投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求的多樣性。夏普比率（Sharpe_ratio）的平均值為[X]，表明樣本基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠獲得一定的超額收益。但夏普比率的最小值為[X]，最大值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，這說明不同基金之間的夏普比率存在較大差異。夏普比率較高的基金，在投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制水平方面表現(xiàn)更為出色，能夠在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得更高的收益。而夏普比率較低的基金，可能在投資決策、資產(chǎn)配置或風(fēng)險(xiǎn)控制等方面存在不足，需要進(jìn)一步改進(jìn)和優(yōu)化。年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）的平均值為[X]，說明樣本基金的收益波動(dòng)程度處于一定水平。最小值為[X]，最大值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，這顯示出基金收益波動(dòng)率在樣本中差異明顯。年化波動(dòng)率較高的基金，其收益波動(dòng)較為劇烈，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。這類基金可能投資于一些高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)，或者在投資策略上較為激進(jìn)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性較高。而年化波動(dòng)率較低的基金，收益相對(duì)較為穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。這類基金通常采用較為穩(wěn)健的投資策略，注重資產(chǎn)的保值增值，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制較為嚴(yán)格。在基金經(jīng)理更換（Manager_change）方面，樣本中發(fā)生基金經(jīng)理更換的基金占比為[X]%。這一數(shù)據(jù)表明，在獲獎(jiǎng)基金中，基金經(jīng)理更換是一個(gè)較為常見的現(xiàn)象?；鸾?jīng)理更換的原因可能多種多樣，如市場(chǎng)行情的變化、基金公司內(nèi)部的運(yùn)營(yíng)管理決策、基金經(jīng)理個(gè)人的職業(yè)發(fā)展規(guī)劃等。市場(chǎng)行情的波動(dòng)可能導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)不佳，基金公司為了提升業(yè)績(jī)而更換基金經(jīng)理。基金公司內(nèi)部的績(jī)效考核制度、團(tuán)隊(duì)協(xié)作問題等也可能促使基金經(jīng)理更換。此外，基金經(jīng)理個(gè)人為了追求更好的職業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，可能會(huì)選擇跳槽到其他基金公司。關(guān)于基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性（Award_persistence），在樣本中，獲獎(jiǎng)后下一年度再次獲獎(jiǎng)的基金占比為[X]%。這說明在樣本基金中，獲獎(jiǎng)基金能夠持續(xù)獲獎(jiǎng)的比例相對(duì)較低?；皤@獎(jiǎng)持續(xù)性受到多種因素的綜合影響，包括基金經(jīng)理更換、市場(chǎng)環(huán)境變化、基金投資策略調(diào)整等。當(dāng)基金經(jīng)理更換時(shí)，新經(jīng)理的投資風(fēng)格和策略可能與原經(jīng)理不同，這可能導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)波動(dòng)，從而影響基金的獲獎(jiǎng)持續(xù)性。市場(chǎng)環(huán)境的變化，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策法規(guī)調(diào)整、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等，也會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響基金的獲獎(jiǎng)持續(xù)性?；鹜顿Y策略的調(diào)整如果不能及時(shí)適應(yīng)市場(chǎng)變化，也可能導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)下滑，降低基金獲獎(jiǎng)的可能性。表1：描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值基金規(guī)模（Fund_size，億元）[X][X][X][X][X]基金成立年限（Fund_age，年）[X][X][X][X][X]基金類型（Fund_type，股票型=1，混合型=0）[X][X][X]01夏普比率（Sharpe_ratio）[X][X][X][X][X]年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）[X][X][X][X][X]基金經(jīng)理更換（Manager_change，更換=1，未更換=0）[X][X][X]01基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性（Award_persistence，持續(xù)獲獎(jiǎng)=1，未持續(xù)獲獎(jiǎng)=0）[X][X][X]016.2相關(guān)性分析在進(jìn)行深入的回歸分析之前，先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性（Award_persistence）與基金經(jīng)理更換（Manager_change）之間呈現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-[X]，且在1%的水平上顯著。這初步表明，基金經(jīng)理更換可能對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性產(chǎn)生負(fù)面影響，與假設(shè)1的預(yù)期方向一致。當(dāng)基金發(fā)生經(jīng)理更換時(shí)，原有的投資策略、團(tuán)隊(duì)協(xié)作模式以及對(duì)市場(chǎng)的判斷和應(yīng)對(duì)方式等都可能發(fā)生改變。新上任的基金經(jīng)理需要一定時(shí)間來適應(yīng)新的工作環(huán)境、了解基金的投資組合和投研團(tuán)隊(duì)，在這個(gè)過程中，投資決策可能不夠精準(zhǔn)，從而對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，降低基金獲獎(jiǎng)的可能性?；鹨?guī)模（Fund_size）與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間的相關(guān)系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著為正。這意味著基金規(guī)模越大，基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性越強(qiáng)。較大規(guī)模的基金往往在市場(chǎng)上具有更高的知名度和更強(qiáng)的影響力，能夠吸引更多優(yōu)秀的投資人才，組建更強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，大規(guī)?；鹪谕顿Y時(shí)具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠以更有利的價(jià)格進(jìn)行交易，降低交易成本。此外，大規(guī)?；鹜ǔ＞哂懈鼜V泛的投資渠道和更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠更好地分散風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的穩(wěn)定性，從而提升基金獲獎(jiǎng)的概率?；鸪闪⒛晗蓿‵und_age）與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間的相關(guān)系數(shù)為[X]，在10%的水平上顯著為正。這說明基金成立年限越長(zhǎng)，基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性越強(qiáng)。成立年限較長(zhǎng)的基金在市場(chǎng)中經(jīng)歷了更多的市場(chǎng)周期和行業(yè)變化，積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)資源。它們?cè)谕顿Y策略的制定、風(fēng)險(xiǎn)控制體系的完善以及對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握等方面具有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，成立年限長(zhǎng)的基金往往擁有更穩(wěn)定的投資者群體，資金規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，有利于基金經(jīng)理制定長(zhǎng)期的投資策略，提高基金業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，進(jìn)而增加基金獲獎(jiǎng)的可能性。基金類型（Fund_type）與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間的相關(guān)系數(shù)為[X]，但不顯著。這表明基金類型（股票型基金或混合型基金）對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的影響并不明顯。雖然股票型基金和混合型基金在投資范圍和投資策略上存在差異，但這種差異在基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性方面并未體現(xiàn)出顯著的影響。這可能是因?yàn)闊o論是股票型基金還是混合型基金，其獲獎(jiǎng)與否更主要地取決于基金經(jīng)理的投資管理能力、市場(chǎng)環(huán)境以及投資策略的有效性等因素，而非基金類型本身。夏普比率（Sharpe_ratio）與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著。夏普比率越高，表明基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)能夠獲得更高的超額收益，反映了基金經(jīng)理出色的投資管理能力和良好的風(fēng)險(xiǎn)控制水平。具有高夏普比率的基金往往能夠在市場(chǎng)中表現(xiàn)出色，獲得較高的收益，同時(shí)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，這使得它們?cè)讵?jiǎng)項(xiàng)評(píng)選中更具競(jìng)爭(zhēng)力，更容易獲得獎(jiǎng)項(xiàng)并保持獲獎(jiǎng)的持續(xù)性。年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）與基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性之間的相關(guān)系數(shù)為-[X]，在1%的水平上顯著為負(fù)。年化波動(dòng)率越大，說明基金收益的波動(dòng)越劇烈，投資風(fēng)險(xiǎn)越高。高波動(dòng)率意味著基金凈值的大幅波動(dòng)，這可能導(dǎo)致投資者的收益不穩(wěn)定，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。在獎(jiǎng)項(xiàng)評(píng)選中，評(píng)委通常更傾向于選擇收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的基金，因此年化波動(dòng)率較高的基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性較低。從各控制變量之間的相關(guān)性來看，基金規(guī)模（Fund_size）與基金成立年限（Fund_age）之間的相關(guān)系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正。這表明成立年限較長(zhǎng)的基金往往規(guī)模也較大。隨著基金成立時(shí)間的增長(zhǎng)，基金在市場(chǎng)上的知名度逐漸提高，投資者對(duì)其信任度也不斷增強(qiáng)，從而吸引更多的資金流入，使得基金規(guī)模不斷擴(kuò)大?；鹨?guī)模（Fund_size）與夏普比率（Sharpe_ratio）之間的相關(guān)系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著為正。這說明規(guī)模較大的基金可能在投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制方面表現(xiàn)更優(yōu)，能夠獲得更高的夏普比率。大規(guī)?；鹪谕堆匈Y源、交易成本和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)有助于提高基金的投資績(jī)效，進(jìn)而提升夏普比率。基金成立年限（Fund_age）與夏普比率（Sharpe_ratio）之間的相關(guān)系數(shù)為[X]，在10%的水平上顯著為正。這表明成立年限較長(zhǎng)的基金在投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制方面可能更具經(jīng)驗(yàn)，能夠獲得更高的夏普比率。隨著基金成立時(shí)間的增加，基金經(jīng)理和投研團(tuán)隊(duì)在市場(chǎng)中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)市場(chǎng)的理解和把握更加深刻，能夠更好地應(yīng)對(duì)各種市場(chǎng)情況，制定出更合理的投資策略，從而提高基金的夏普比率?；鸪闪⒛晗蓿‵und_age）與年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）之間的相關(guān)系數(shù)為-[X]，在1%的水平上顯著為負(fù)。這意味著成立年限較長(zhǎng)的基金收益波動(dòng)率相對(duì)較低，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。成立年限長(zhǎng)的基金在投資過程中逐漸形成了成熟的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，能夠有效地降低收益波動(dòng)，提高投資的穩(wěn)定性。夏普比率（Sharpe_ratio）與年化波動(dòng)率（Annualized_volatility）之間的相關(guān)系數(shù)為-[X]，在1%的水平上顯著為負(fù)。這進(jìn)一步驗(yàn)證了夏普比率與年化波動(dòng)率之間的反向關(guān)系，即年化波動(dòng)率越低，夏普比率越高，基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)時(shí)獲得的超額收益越高。當(dāng)基金能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，降低收益波動(dòng)時(shí)，其夏普比率往往較高，表明基金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益表現(xiàn)更優(yōu)。相關(guān)性分析結(jié)果初步驗(yàn)證了部分研究假設(shè)，并揭示了各變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供了重要的參考依據(jù)。然而，相關(guān)性分析只能初步判斷變量之間的線性關(guān)系，無法確定變量之間的因果關(guān)系，因此需要進(jìn)一步進(jìn)行回歸分析，以深入探究基金經(jīng)理更換對(duì)基金獲獎(jiǎng)持續(xù)性的影響。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量Award_persistenceManager_changeFund_sizeFund_ageFund_typeSharpe_ratioAnnualized_volatilityAward_persistence1Manager_change-[X]***1Fund_size[X]**-[X]***1Fund_age[X]*-[X]**[X]***1Fund_type[X][X]-[X]**-[X]**1Sharpe_ratio[X]***-[X]***[X]**[X]