我國證券市場有效性實證分析摘要證券市場的全球化使全世界對股票市場的關(guān)注日益增加。證券市場的發(fā)展?fàn)顟B(tài)是衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)的重要指標(biāo)之一，而市場有效性可以代表一部分證券市場的狀態(tài)。本文立足于有效性市場假說，擬運用游程檢驗，自相關(guān)檢驗，單位根對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、上證指數(shù)、中小板指數(shù)實施有效性分析。得出的結(jié)論顯示，全部不存在弱式有效?！娟P(guān)鍵詞】市場有效性游程檢驗單位根檢驗自相關(guān)檢驗

AbstractTheglobalizationofstockmarketmakestheworldpaymoreandmoreattentiontothestockmarket.Thedevelopmentstateofthesecuritiesmarketisoneoftheimportantindexestomeasuretheeconomicdevelopmentstate,andthemarketefficiencycanrepresentapartofthestateofthesecuritiesmarket.Basedonthehypothesisofefficientmarket,thispaperintendstouseruntest,autocorrelationtest,unitroottoanalyzetheeffectivenessofgemindex,SseIndexandSMBIndex.Theconclusionisthatthereisnoweakformvalidity.Keywords:Marketefficiencyruntestunitroottestautocorrelationtest

目錄一、有效市場假說的相關(guān)背景 （一、有效市場假說的相關(guān)背景1965年，在股票價格模型研究中，EugeneFamaFamaEF.Thebehaviorofstockmarketprices[J].JournalofBusiness,1965,38(1):34-105.闡述了有效市場假說這一概念。隨后于1970年,其論文有效市場假說(EMH)，才公開發(fā)表FamaEF.Efficientcapitalmarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork[J].TheJournalofFinance,1970,25(2):383-417.，在該文中，圍繞有效市場給出如下定義：一切有價值的信息均能夠通過證券價格“充分反映”的市場。當(dāng)出現(xiàn)新信息時，就會發(fā)生證券價格波動。這些信息在市場上如果能夠得有效處理，那么市場價格所給出的將是即時的和無偏倚的反應(yīng)。而資產(chǎn)價格反應(yīng)可用信息的程度就是一個證券市場的有效程度。有效市場意味著投資者不能通過現(xiàn)有信息來獲得異?；貓?。FamaEF.Thebehaviorofstockmarketprices[J].JournalofBusiness,1965,38(1):34-105.FamaEF.Efficientcapitalmarkets:Areviewoftheoryandempiricalwork[J].TheJournalofFinance,1970,25(2):383-417.有效市場假說提出了下列假設(shè):沒有市場內(nèi)部摩擦;處于完全競爭狀態(tài);投資者可以一直接收到有效信息;理性的投資者，價格預(yù)計相同，并且將會及時調(diào)整自己的投資組合。廖佳.投資者行為與股市異象——理論總結(jié)與文獻(xiàn)綜述.2010.7.在檢驗有關(guān)市場效率的證據(jù)時，有必要區(qū)分微觀效率和宏觀效率。在微觀層面，市場效率關(guān)注的是一種證券的價格在多大程度上反映了與同一資產(chǎn)類別的其他證券相關(guān)的信息。在宏觀層面上，它的問題是，資本市場作為一個整體是否反映了所有可獲得的信息。微觀效率并不意味著宏觀效率。在本文中檢驗的是宏觀上的市場有效性。GuneratneWickremasinghe,TheSriLanKanstockmarketandthemacroeconomy:anempiricalinvestigation,StudiesineconomicsandFinance,Volume28,Issue3,2011GuneratneWickremasinghe,TheSriLanKanstockmarketandthemacroeconomy:anempiricalinvestigation,StudiesineconomicsandFinance,Volume28,Issue3,2011（一）有效市場假說的三種狀態(tài)大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，市場并不是完全有效，也并非完全無效的。更重要的是市場有效的程度。DonaldG.Margotta,theBusinessJudgmentRulevs.theEfficientMarketHypothesis,ManagerialFinance,Volume21,Issue5,p5-17,1995依據(jù)股價對新信息反應(yīng)的敏感度，F(xiàn)ama在1970年提出將市DonaldG.Margotta,theBusinessJudgmentRulevs.theEfficientMarketHypothesis,ManagerialFinance,Volume21,Issue5,p5-17,19951.弱式有效(weakformmarketefficiency)發(fā)生于弱式有效市場上的資產(chǎn)交易，其交易價格包含了過去資產(chǎn)價格記錄中包含的所有信息。如果證券市場是低效率的，那么投資者可能有機(jī)會意識到低效率，以賺取系統(tǒng)的異?；貓?。超額收益可以被定義為超出人們通常預(yù)期的資產(chǎn)投資回報。驗證市場弱式有效，通常情況下采取回報可預(yù)測性測試，也就是驗證價格與過去價格的相關(guān)性。2.半強(qiáng)式有效(semi-strongformefficiency)市場如果屬于半強(qiáng)式有效，則價格所反映的除了過去價格系列內(nèi)的相關(guān)信息以外，還包含了其他公開的所有信息。在此類市場上，投資者能夠借助內(nèi)幕消息賺取超額收益。通常驗證該市場需要導(dǎo)入事件研究法（eventstudy），即進(jìn)行了大量的研究，以測試是否有任何事件后的異?；貓笈c公開發(fā)布信息有關(guān)。Sheikhbahaei,Ali;Mohd.Osman,Mohd.Hassam;AbdRahman,Ismail,InformationContentinDividendAnnouncements,aTestofMarketEfficiencyinMalaysianMarket,InternationalBusinessResearch,Volume5,Issue12,2012,p38-45Sheikhbahaei,Ali;Mohd.Osman,Mohd.Hassam;AbdRahman,Ismail,InformationContentinDividendAnnouncements,aTestofMarketEfficiencyinMalaysianMarket,InternationalBusinessResearch,Volume5,Issue12,2012,p38-453.強(qiáng)式有效(strongformmarketefficiency)當(dāng)公開信息除外的其它私人信息全部在資產(chǎn)價格中得到反映時，市場就被認(rèn)為是強(qiáng)勢有效的。其中，信息包括已公開或在內(nèi)部還未公布的消息。強(qiáng)式有效市場常用私人信息檢測法（testsforprivateinformation）,即檢查那些可能接觸到私人信息的人(如公司董事、基金經(jīng)理和投資分析師)的交易，并確定他們是否能夠獲得正的異?；貓??？傮w而言，有效市場假說最終要明確的是在相關(guān)信息的反應(yīng)上股票價格的反應(yīng)速度與程度。股票價格如果能夠立即的將信息充分的反應(yīng)出來，即為市場有效;同時，反應(yīng)速度與有效程度之間呈正相關(guān)。（二）有效市場的研究意義我國自建立股票市場之后，各種涉及有效性的探討數(shù)不勝數(shù)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一致表示國內(nèi)股票市場時下并不存在半強(qiáng)式有效性，但同時對弱式有效也有不同意見。股票市場如果存在弱式有效性，眼下的股價就不會和歷史股價有關(guān)聯(lián)，也可以說價格可能會發(fā)生隨機(jī)游走的情況，而這正是此次研究想要判斷的結(jié)果。Perison（2015）認(rèn)為，有關(guān)市場效率的證據(jù)也為金融管理人員提供了強(qiáng)有力的啟示。GrahamPeirson,RobBrown,SteveEaston,SeanPinder,PeterHoward.Businessfinance[M]2015GrahamPeirson,RobBrown,SteveEaston,SeanPinder,PeterHoward.Businessfinance[M]2015首先，對于項目選擇，市場對新信息的反應(yīng)很快，包括公司管理層發(fā)布的信息。如果對一個項目的投資確實增加了公司的“真正價值”，那么當(dāng)市場獲得這些信息時，公司的股價將反映出這一事實。其次，于股票市場的操作參考，如上所述，市場對信息的反應(yīng)很快。然而，市場的反應(yīng)不會是不加思考的機(jī)械反應(yīng)，因為這種反應(yīng)可以被視為反應(yīng)不足或反應(yīng)過度。因此，經(jīng)理人必須預(yù)期利潤、股息等因素的公布。收購、新證券問題和資本重組將引發(fā)反映市場真實情況的集體價格反應(yīng)。再次，用股價作為衡量公司業(yè)績的參考，當(dāng)前股價即使不是對公司“真正價值”的最佳估計，也肯定是一個不錯的估計。歷史股價記錄(考慮股息和資本變動的影響)將是公司業(yè)績記錄的準(zhǔn)確表述。這并不是說該公司的管理層對這些記錄負(fù)有全部責(zé)任，但據(jù)推測，它必須為此承擔(dān)重大責(zé)任。Hodnett,Kathleen;Heng-HsingHseh,CapitalMarketTheories:MarketefficiencyVersusInvestorProspects,InternationalHodnett,Kathleen;Heng-HsingHseh,CapitalMarketTheories:MarketefficiencyVersusInvestorProspects,InternationalBusiness&EconomicsResearchJournal,Volume11,Issue8,2012最后，回購現(xiàn)有證券或發(fā)行新證券。市場在回購和發(fā)行新股的時機(jī)方面并不是完全有效的，而且股票在回購股票之后往往表現(xiàn)良好，而在發(fā)行新股之后表現(xiàn)不佳。這一結(jié)果可能是由于基金經(jīng)理擁有私人信息，使他們能夠在股價較低時回購股票，并在股價較高時發(fā)行新股。如果是這樣，那么通過股份回購將股份賣回公司的投資者與那些保留股份的股東相比，往往會蒙受損失。同樣，與現(xiàn)有股東相比，那些投資于新股的股東往往會蒙受損失。二、有效市場假說相關(guān)研究發(fā)展（一）有效市場假說發(fā)展早在1900年，Bachelier就商品價格和股票價格的關(guān)系進(jìn)行了一系列的研究。后來Kandall在1953年對二者的關(guān)系做出了進(jìn)一步的探索。1959年Oshorne發(fā)表論文，更深刻的闡述了二者聯(lián)系。這一系列的研究成果與積累，使得Fama能夠在1965年發(fā)表文章提出概念模型的五年后，成功將有效市場假說的定義正式發(fā)表。在此之后，后續(xù)的學(xué)者不斷地進(jìn)行研究和改進(jìn)，有效市場理論在這過程中一步步走向完善。在有效市場假設(shè)的期望收益模型被提出后，Samuelson在1965年發(fā)現(xiàn)了模型中存在著“公平游戲”原則。大批的學(xué)者紛紛發(fā)表了論文，進(jìn)一步推動研究的發(fā)展。Rubinstein在1976年，以及Latham在1986年的論文，把有效市場與交易量放在一起研究。Jensen(1978)認(rèn)為有必要把交易成本考慮在內(nèi)。Bollerslev(1986)開發(fā)構(gòu)建了GARCH模型;Taylor(1986)創(chuàng)設(shè)了乘機(jī)過程模型;Lo&Mackinlay(1988)創(chuàng)設(shè)了方差比檢驗;在此之后，Peter(1989)創(chuàng)設(shè)和構(gòu)建設(shè)了重標(biāo)級差模型;Lebaron、Hsieh、Brock(1991)基于混沌理論出發(fā)，開展了實證檢驗。Lakonishok為代表的學(xué)者(1994)發(fā)現(xiàn)相較于市值賬面值比較高的股票，市值賬面值比較低的股票反而能夠產(chǎn)生更高的回報率,當(dāng)然風(fēng)險也更大。Siegel(1998)率先提出了“一月效應(yīng)”;Shleifer(2000)基于完全理性出發(fā)，提出了市場有效核心的有效市場參與者三個慢慢放松的假定。翟肖東，我國A股市場有效性實證分析，[J]金融經(jīng)濟(jì)2014,(12):90-92,2014Fama(1991)改進(jìn)了原有的有效市場假設(shè)：從而擴(kuò)大了弱式有效市場的涵蓋面，強(qiáng)化和擴(kuò)展了其預(yù)測能力，添設(shè)了利率、鼓勵回報率等預(yù)測內(nèi)容，并且兼顧到資本資產(chǎn)定價模型檢驗與涉及檢驗的一些問題;但卻加大了實證研究翟肖東，我國A股市場有效性實證分析，[J]金融經(jīng)濟(jì)2014,(12):90-92,2014（二）我國市場有效性相關(guān)研究與背景1990年，中國才正式創(chuàng)建了股票市場，之后在短短的十多年，卻發(fā)生了幾番波瀾起伏，不僅是因為我國股市建立晚，市場主體的知識和經(jīng)驗不足，而且很大程度上和早期的幾次制度變革有關(guān)，張兵，李曉明．中國股票市場的漸進(jìn)有效性研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2003(1)因此缺失了很多數(shù)據(jù)，而且口徑大多不一，初期市場供有量十分有限，證券頻頻出現(xiàn)大幅度波動，大多數(shù)投資者沒有風(fēng)險意識，基于該狀態(tài)實施經(jīng)驗檢驗完全可以說只是試探。張兵，李曉明．中國股票市場的漸進(jìn)有效性研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2003(1)王遠(yuǎn)林,《有效市場假說及其檢驗的新進(jìn)展》,[J]東北財經(jīng)大學(xué)學(xué)報總第57期2008年何元媛.時間效應(yīng)與有效性檢驗——對上海股市A股指數(shù)實證分析2008.7.一些國內(nèi)的股票市場實證研究表明，國內(nèi)股票市場現(xiàn)在表現(xiàn)為弱勢有效性。王智波,《有效市場假說的產(chǎn)生、發(fā)展與前沿動態(tài)》[J]華南師范大學(xué)學(xué)報第2期2007年昝昕(2016)基于自建的一階自回歸模型，開展了一項以上海證券交易所綜合指數(shù)為對象的序列相關(guān)性實證檢驗，得出結(jié)論顯示國內(nèi)股票市場近十年來一直表現(xiàn)為弱勢有效昝昕．中國股票市場是弱式有效的嗎［J］．全國商情，2王智波,《有效市場假說的產(chǎn)生、發(fā)展與前沿動態(tài)》[J]華南師范大學(xué)學(xué)報第2期2007年昝昕．中國股票市場是弱式有效的嗎［J］．全國商情，2016(2)李俊賢,梁朝暉.中國證券市場有效性的檢驗研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2009(33)譚新（2011）搜集統(tǒng)計了55篇學(xué)術(shù)期刊中涉及有效性的文獻(xiàn)，譚新，關(guān)于我國證券市場有效性的文獻(xiàn)綜述，[譚新，關(guān)于我國證券市場有效性的文獻(xiàn)綜述，[J]時代金融，2011基于上述兩個區(qū)間的分析能夠獲悉，持有國內(nèi)股市表現(xiàn)為弱勢有效觀點的文獻(xiàn)占多數(shù)，而且不斷增多這點可以從2000年前52%，到2000年后的74%可以證實。體現(xiàn)了國內(nèi)股市從最初的非有效慢慢演變到弱式有效。最初市場供給的證券有限，且波動幅度明顯，參與主體并沒有風(fēng)險意識，基于該局面的檢驗完全可以認(rèn)為只是試探性的。黃濟(jì)生，程依明．上海股票市場有效性實證分析［J］．華東師范大學(xué)學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版，2001(6)黃濟(jì)生，程依明．上海股票市場有效性實證分析［J］．華東師范大學(xué)學(xué)報：哲學(xué)社會科學(xué)版，2001(6)紀(jì)華東.中國股票市場有效性研究綜述.2011.1.三、檢驗方法與模型（一）計量模型在此，筆者選擇了隨機(jī)游走模型，基于有效市場假說而言，股票價格序列如果能夠與隨機(jī)游走過程相符，就說明市場存在弱式有效性。所謂的“隨機(jī)游走”指的是基于歷史信息無法明確和預(yù)測未來的股票走向。若是將其套到股市上來講，就表示無法預(yù)測短期股票價格,即說明技術(shù)分析發(fā)揮不了作用，其表達(dá)式為Ｙｔ＝Ｙｔ－１＋εｔ，其中，Ｙｔ是由收盤價自然對數(shù)表示的時間序列，εｔ表示隨機(jī)項，是常數(shù)項BBruceQBudd,A“Random-walk”throughtheSaudiAra-bianfinancialmarket-IstheTadawulefficient,JournalofFinanceandAccountancy,Jun2012,Vol.10,p1-13.13p.7Charts.（二）數(shù)據(jù)選取此次研究的對象包括創(chuàng)業(yè)板、中小板、上證，時間節(jié)點為2010年6月——2020年3月。這些對象的選取是經(jīng)過深思熟慮的，上證具有一定代表性，能夠較好的體現(xiàn)中國股票市場，以其所有的上市股票為樣本股，將這些價格波動反映出來。創(chuàng)業(yè)板、中小板作為深交所數(shù)據(jù)補(bǔ)充分析說明。數(shù)據(jù)來源為同花順，使用Eviews5進(jìn)行分析。（三）檢驗?zāi)Ｐ?.序列相關(guān)檢驗序列相關(guān)檢驗在1965年被Fama提出，指的是某一時序排列與隨機(jī)游走模型是否一致。序列自相關(guān)系數(shù)反映的是序列相關(guān)度的大小。如果股票價格正處于隨機(jī)游走狀態(tài)，那么其序列自相關(guān)系數(shù)就會表現(xiàn)為趨于零，鄭燕畢超魏品妍對我國上證A股市場有效性的檢驗鄭燕畢超魏品妍對我國上證A股市場有效性的檢驗[J]經(jīng)濟(jì)研究參考第40期2010年K階自相關(guān)系數(shù)為其中rt是價格指數(shù)在第t期的收益率，r是整個樣本區(qū)間收益率的平均值。Q統(tǒng)計量的表達(dá)式為：Q=Tr=1k式中的T代表的是樣本總數(shù)，k代表的是滯后階數(shù)。梁秋霞梁國鳳葛騰飛,上海股票市場弱有效性的實證檢驗，[J]通化師范學(xué)院學(xué)報2013,原假設(shè)H0驗證：ρ1=ρ2=…ρk=0,如果Q統(tǒng)計量未達(dá)到基于顯著性水平（在此為5%）確立的臨界值，也就說明原假設(shè)成立，即序列未表現(xiàn)出自相關(guān)，也就是說市場表現(xiàn)為弱式有效；如果Q統(tǒng)計量超出了基于顯著性水平（5%）確立的臨界值，也就說明原假設(shè)不成立，即序列表現(xiàn)出自相關(guān)，也就是說即市場并不存在弱式有效。2.游程檢驗1965年，F(xiàn)ama在《商業(yè)學(xué)刊》中發(fā)表的論文《股市價格行為》里詳細(xì)的分析了流程檢驗?zāi)Ｐ?。其表示，在收益率的時間序列中，游程是指某一價格在相同符合中保持的時間序列，分析長度分布與數(shù)量，可以掌握內(nèi)在的收益率時間序列關(guān)聯(lián)。對樣本中的所有股票價格指數(shù)收益率進(jìn)行匯總，按照值的正、負(fù)分開進(jìn)行統(tǒng)計，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行期望值與方差的計算。公式可參考如下：E(m)=2n1σ2m=2式中的N所代表的是總的收益率變化，n1所代表的是值為正的數(shù)量，n2所代表的是值為負(fù)的數(shù)量，m所代表的是游程數(shù)量，σ所代表的是游程數(shù)量m的標(biāo)準(zhǔn)差。為探索其中的內(nèi)在聯(lián)系，利用統(tǒng)計量Z:Z=m?E(m)如果顯著性水平在一定范圍（一般是5%）下，Z統(tǒng)計量與標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0,1)表現(xiàn)為近似服從，那就說明市場弱式有效；如果Z統(tǒng)計量超出了顯著性水平（一般是5%）確立的臨界值，也就是說Z統(tǒng)計量并不符合標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布N(0,1)，那就說明市場并不存在弱式有效。趙冬梅,陳柳欽,市場有效性及其檢驗方法,[J]管理科學(xué)2003年第16卷第3期3.單位根檢驗為了明確序列的平穩(wěn)性，導(dǎo)入單位根進(jìn)行驗證。在此選擇以ADF檢驗來確認(rèn)其序列隨機(jī)與否，也就是判斷是否存在單位根，如果序列存在單位根，說明序列是隨機(jī)的。?模型的原假設(shè)Ｈ0：δ＝0。當(dāng)δ＝0時,DF模型，Yt＝ρYt-1＋μt，中ρ=1，則序列存在單位根，序列是隨機(jī)游走的，此時市場符合弱式有效。若δ≠0，則Yt＝ρYt-1＋μt，中ρ≠1，那么說明原假設(shè)是不成立的，序列不具有隨機(jī)性，是平穩(wěn)的，則市場拒絕原假設(shè)，市場尚未達(dá)到弱式有效。（四）實證結(jié)果分析1.序列相關(guān)檢驗運用Eviews5統(tǒng)計軟件進(jìn)行分析，分別計算三個樣本對象的收益率序列，并進(jìn)行Q檢驗，結(jié)果如下：表1：Q檢驗序列相關(guān)檢驗統(tǒng)計值P值上證指數(shù)119.43940.0000創(chuàng)業(yè)板指數(shù)118.00530.0003中小板指數(shù)91.31170.0000從上述檢驗結(jié)果可以看出，p值全部在0.05以下，即顯著性水平未達(dá)到5%，表明“無序列自相關(guān)”無法成立，即市場未表現(xiàn)出弱式有效。2.游程檢驗分別檢驗三個對象的收益率，得出的結(jié)果整理如下：表2：上證指數(shù)游程檢驗游程檢驗上證指數(shù)N(ret<=1.000661134719849)3581N(ret>1.000661134719849)3580obs7161RUNS3411Z-4.03P值0.00

表3：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)游程檢驗游程檢驗創(chuàng)業(yè)板指數(shù)N(ret<=1.000786662101746)1197N(ret>1.000786662101746)1196obs2393RUNS1187Z-3.43P值0.00表4：中小板指數(shù)游程檢驗游程檢驗中小板指數(shù)檢驗值/a118.0053N(ret<=1.001545906066895)1726N(ret>1.001545906066895)1725obs3451RUNS1652Z-2.54P值0.01由上述表格可以看出，在顯著水平5%下，Z值依次為-4.03、-3.43、-2.54，與此同時p值全部在0.05以下,由此來看上證指數(shù)收益率有一定程度的關(guān)聯(lián)性，市場未達(dá)到弱式有效。3.平穩(wěn)性檢驗基于消除“虛假回歸”的可能，在開展計量經(jīng)濟(jì)實證時，需要先對時間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。通常平穩(wěn)性的檢驗，用的最多的就是單位根檢驗。具體如DF檢驗、PP檢驗、ADF檢驗等。在此選擇以ADF來進(jìn)行檢驗，這也是應(yīng)用最廣的一種。如果對象時間序列只有全部為同階單整，方可進(jìn)入?yún)f(xié)整檢驗步驟。在此以表格（表5）的形式將檢驗結(jié)果整理出來。表5：單位根檢驗結(jié)果變量ADF統(tǒng)計值TestcriticalvaluesP值是否平穩(wěn)1%level5%level10%level上證指數(shù)-80.6790-3.4300-2.8600-2.57000.0000平穩(wěn)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)-46.0240-3.4300-2.8600-2.57000.0000平穩(wěn)中小板指數(shù)-55.3810-3.4300-2.8600-2.57000.0000平穩(wěn)從檢驗結(jié)果可以看出，三個目標(biāo)對象的收益率原序列檢驗結(jié)果全部低于顯著性水平為1%的臨界值，由此可以說明單位根不存在原假設(shè)，即三個目標(biāo)對象的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果全部顯示為平穩(wěn)，也就是說市場并不存在弱式有效。（五）實證結(jié)論基于前面以三種不同的檢驗方式，從不同角度、過程，對三個樣本對象的收益率檢驗來看，最終的結(jié)論為：國內(nèi)股票市場目前并未出現(xiàn)弱式有效。四、我國證券市場未達(dá)到弱式有效的原因第一，我國證券市場起步相對較晚。1990年，隨著上證與深證的先后成立，代表著國內(nèi)證券市場正式誕生。如今也才只有三十年的時間。反觀西方國家，以紐約證券交易所為例，成立于1792年，已經(jīng)擁有二百多年的歷史。因此制度和措施的完善，以及投資者的素質(zhì)都不可比擬。到目前為止，我國股市尚存在很多制度并不完善。在2016年初，證監(jiān)會曾參考西方成熟的股市制度，引入熔斷機(jī)制，來避免股民會因股票市場大幅度的波動而造成損失。然而，由于這項機(jī)制在國內(nèi)并不完善，一經(jīng)實行便在兩個交易日內(nèi)連續(xù)熔斷。這一保護(hù)機(jī)制反倒引起了大量投資者的恐慌，因為“羊群效應(yīng)”致使投資者盲目跟風(fēng)，最后對中國股市造成了巨大影響。此事件之后，中國股票市場便取消了熔斷這一機(jī)制。毛春林．有效市場理論與我國股票市場有效性分析毛春林．有效市場理論與我國股票市場有效性分析［D］．湘潭：湘潭大學(xué)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)系，2012第二，我國股票市場中理性投資者僅占少數(shù)。占據(jù)我國股票市場比重最大，數(shù)量最多的是非理性投資者。Fama的有效市場假說有一個很重要的前提，就是假設(shè)投資者都是理性的。但中國股票市場大比重的投資者屬于非理性，有悖于有效市場假說的前提，這便成為了中國股票市場有效性較差的重要原因。因為盲目和非理性，使得中國的投資者更多的關(guān)注波動強(qiáng)烈的股票。同時要知道，金融市場并非是長期有效，有時也會出現(xiàn)無效現(xiàn)象，所有金融市場，均會出現(xiàn)資產(chǎn)價格背離基礎(chǔ)價值的可能。鄧子來，胡?。袌鲇行Ю碚摷拔覈善笔袌鲇行缘膶嵶C檢驗［J］．金融論壇，2001(10)鄧子來，胡健．市場有效理論及我國股票市場有效性的實證檢驗［J］．金融論壇，2001(10)汪盧?。袊善笔袌鍪侨跏接行У膯幔夯跇颖就忸A(yù)測的檢驗［J］．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2014(3)第三，我國股票市場監(jiān)管不嚴(yán)格。有一些常見的問題，比如上市公司和投資者之間的信息不匹配，投資者無法及時獲取有效信息，這些都要歸咎于股票市場的監(jiān)管不到位。瞿寶忠,徐啟帆.全流通后中國股市半強(qiáng)有效性的實證研究.2010.9.普遍認(rèn)為我國股市的重要特征仍然是政策市和消息市。很多人所處的特殊地位會讓他們得到內(nèi)部消息，從而先于普通投資者進(jìn)行交易，像政府相關(guān)機(jī)構(gòu)的工作人員，大的投資機(jī)構(gòu)以及發(fā)布信息的人員等等，有著諸多渠道提前獲取信息。程丹，資本市場監(jiān)管轉(zhuǎn)型：政府往后退市場向前進(jìn)［N］．證券時報，2瞿寶忠,徐啟帆.全流通后中國股市半強(qiáng)有效性的實證研究.2010.9.程丹，資本市場監(jiān)管轉(zhuǎn)型：政府往后退市場向前進(jìn)［N］．證券時報，2015-05-11第四，我國股票市場交易成本過高。對于股票交易，我國設(shè)立了1‰的印花稅和一定的傭金，較高的交易成本會使投資者不會及時的根據(jù)市場信息做出有效的決策。成本中的印花稅是否有存在的必要仍值得商榷，大部分發(fā)達(dá)國家的股票市場已經(jīng)取消了印花稅，保留這一需求的目前只有中國和印度兩國。楊丹楊丹.基于有效集檢驗CAPM對中國股票市場的有效性.2010.5.五、對我國未來證券市場的發(fā)展建議第一，提高機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量。首先，基金公司能夠提供更多更豐富的產(chǎn)品，從而使個人投資者關(guān)注。其次，個人投資者要適當(dāng)?shù)恼{(diào)整投資觀念，為降低風(fēng)險，提高平均收益，可將目標(biāo)轉(zhuǎn)向基金投資，加大這方面的比例。朱孔來，李靜靜．中國股票市場有效性的復(fù)合評價［J］．?dāng)?shù)理統(tǒng)計與管理，2013(1)最后，基于股票市場的實際表現(xiàn)，證監(jiān)會應(yīng)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整基金公司的進(jìn)入限制，放松標(biāo)準(zhǔn)使更多滿足條件、充滿生機(jī)的基金公司加入，實現(xiàn)資金的整合與有效性的朱孔來，李靜靜．中國股票市場有效性的復(fù)合評價［J］．?dāng)?shù)理統(tǒng)計與管理，2013(1)第二，健全股票市場制度。首先，從西方股票市場學(xué)習(xí)和借鑒，觀察和分析其股票市場先進(jìn)制度，適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)以適應(yīng)國內(nèi)股票市場的進(jìn)程與特征，形成中國專屬的股票市場制度。其次，針對股票市場當(dāng)前的局面，及時、有效、合理的糾正和補(bǔ)充制度，提高其對市場反映的一致性，更好的為股票市場服務(wù)。檀學(xué)燕．基于制度變遷的中國股票市場有效性分析［J］．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2010(9)第三，強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用。交易所、證監(jiān)會等作為監(jiān)管者，要改進(jìn)工作效率，提高和優(yōu)化監(jiān)管力量，擴(kuò)充監(jiān)管范圍，主動聯(lián)合政府部門，構(gòu)建全方位的監(jiān)督網(wǎng)絡(luò)，有效監(jiān)管并反饋上市公司的動態(tài)郭奕霆,《有效市場假說探討我國股票市場的效率》，[J]《營銷界》2019,(02):52-53,2019。作為監(jiān)管人員，要強(qiáng)化專業(yè)素質(zhì)，用心、細(xì)心、耐心的實施審查、監(jiān)管，找出企業(yè)郭奕霆,《有效市場假說探討我國股票市場的效率》，[J]《營銷界》2019,(02):52-53,2019第四，逐步降低交易成本。政府層面，應(yīng)基于股票市場的局勢，考慮逐步消除印花稅；證券公司層面，適當(dāng)?shù)南抡{(diào)傭金水平，是服務(wù)更加經(jīng)濟(jì)高效。借助上述措施，改進(jìn)股票市場當(dāng)前效率低下的局面。不僅能夠促進(jìn)股票市場增長穩(wěn)定性，加快向半強(qiáng)式方向靠攏；而且能夠促進(jìn)投資者順利的規(guī)避風(fēng)險，提高投資的理性化，獲取穩(wěn)定的、大量的平均收益。

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