SAC證書編號(hào)：S0160525060002zhangwei04@liants@宏觀專題報(bào)告/2025.09.28基數(shù)是8月工業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因：價(jià)格和利潤(rùn)率兩個(gè)利潤(rùn)的拉動(dòng)項(xiàng)中，低基數(shù)效應(yīng)都較為明顯。8月，PPI翹尾因素由-1.4%回升至-0.7%，PPI同比增速0.7個(gè)百分點(diǎn)的回升幾乎全部由基數(shù)貢獻(xiàn)；而利潤(rùn)率方面，2024年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率逆季節(jié)性由7月的5.3%下滑至5.0%，顯著弱于季節(jié)性水平。低基數(shù)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速短期內(nèi)仍有支撐：一方面，PPI翹尾因素將在9月進(jìn)一步提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%；另一方面，2024年9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率仍然是在逆季節(jié)性回落?！胺磧?nèi)卷”和國(guó)慶雙節(jié)的影響在部分行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)：煤炭開采、黑色冶煉和有色冶煉行業(yè)相關(guān)指標(biāo)的改善指向反內(nèi)卷政策初步見效，飲料茶酒的改善可能與雙節(jié)臨近帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品需求增加有一定關(guān)系。貿(mào)易摩擦和“反內(nèi)卷”綜合作用下，如果終端需求沒有顯著改善，中游加工制造企業(yè)的盈利狀況可能存在壓力；但需求在外且在推進(jìn)“反內(nèi)卷”的行業(yè)可能反而會(huì)受益，既能夠帶來行業(yè)集中度的提升，也有能力將成本變化傳導(dǎo)至下游。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度或落地效果不及預(yù)期；國(guó)際地緣政治局勢(shì)變化超預(yù)期；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率等測(cè)算誤差。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)2圖表目錄 3 3 4 5謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)31）量降：8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%，弱于7月的5.7%。3）利潤(rùn)率提升：8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率約為5.82%，同比增長(zhǎng)17.5%，增幅擴(kuò)大20.2個(gè)百分點(diǎn)，是工業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要支撐項(xiàng)。0————2022-122023-102023-122024-102024-122022-122023-102023-122024-102024-120工業(yè)增加值：當(dāng)月同比PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比2022-102022-102022-122023-102023-122024-102024-12低基數(shù)效應(yīng)都較為明顯。8月，PPI翹尾因素由-1.4%回升至-0.7%，PPI同比增速0.7個(gè)百分點(diǎn)的回升幾乎全部由基數(shù)貢獻(xiàn)；而利潤(rùn)率方面，2024年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率逆季節(jié)性由7月的5.3%下滑至5.0%，顯著弱于季節(jié)性水平。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)486420——2021——2022——2023——2024——20258月，工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本同比減少0.20元，為2024年7月份低基數(shù)對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速短期內(nèi)仍有支撐。一方面，PPI翹尾因素將在9月進(jìn)一步提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%；另一方面，2024年9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率仍然中上游部分行業(yè)在收入上表現(xiàn)較好。8月，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)也主要集中在中上游。8月，利潤(rùn)增長(zhǎng)較快的行業(yè)主要是飲料茶酒但上游的利潤(rùn)率則明顯領(lǐng)先于中下游。8月，利潤(rùn)率較高的行業(yè)主要是有色采選煤炭開采、黑色冶煉和有色冶煉行業(yè)相關(guān)指標(biāo)的改善指向反內(nèi)卷政策初步見效，飲料茶酒的改善可能與雙節(jié)臨近帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品需求增加有一定關(guān)系。企業(yè)的盈利狀況可能存在壓力；但需求在外且在推進(jìn)“反內(nèi)卷”的行業(yè)可能反而謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)5溫和、更加循序漸進(jìn)，針對(duì)不同行業(yè)可能采用不同的政策發(fā)力方式；治、關(guān)稅摩擦、海外主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等都存在不確定性；謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)6l分析師承諾不受任何第三方的授意或影響，作者也不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見l資質(zhì)聲明l公司評(píng)級(jí)買入：相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于10%；中性：相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間；減持：相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%；無評(píng)級(jí)：由于我們無法獲取必要的資料，或l行業(yè)評(píng)級(jí)l免責(zé)聲明本報(bào)告僅供