PAGE標題:物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題研究中文摘要在我國經(jīng)濟飛速發(fā)展的形勢下，資本結(jié)構(gòu)問題成為了人們?nèi)找骊P(guān)注和想要解決的問題。隨著我國經(jīng)濟制度和公司制企業(yè)不斷地發(fā)展和完善，合理的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)有著重要作用，不合理的資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中也顯現(xiàn)出了它的不足，資本結(jié)構(gòu)問題成為企業(yè)家難以解決的一個現(xiàn)實問題。圍繞此問題國內(nèi)外學者展開了一系列的深入研究，首先在影響資本結(jié)構(gòu)的因素方面的研究不斷地發(fā)展完善，形成了不同時期的資本結(jié)構(gòu)理論，然后再通過研究如何變動資本結(jié)構(gòu)來提高公司績效和經(jīng)濟效益，最后還對如何優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)提出了一系列的觀點。文章對有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的研究成果進行了綜述，提出了作者以2014年到2018年的41家A股物流上市公司的財務(wù)報表來研究物流上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問題的研究思路。關(guān)鍵詞：物流行業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)

目錄TOC\o"1-3"\h\u25549一、緒論 110301㈠選題背景及選題意義 111078㈡國內(nèi)外研究成果綜述 17114二、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論 423888㈠物流上市公司的界定 48120㈡資本結(jié)構(gòu)的含義與分類 417158㈢資本結(jié)構(gòu)的理論分析 423358三、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題 51822㈠資產(chǎn)負債率低，資本結(jié)構(gòu)差異大 729968㈡負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率較高 810486㈢長期資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，偏好股權(quán)融資 823748㈣銀行貸款占總資本比例低，信貸融資難 914535四、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題的成因分析 919623㈠企業(yè)管理者無資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識 911971㈡我國債券市場不發(fā)達 912010㈢我國股票市場不完善 1031730㈣銀行對物流上市公司進行風險管理的能力差 1010642五、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題的解決建議 1111003㈠加快優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)建合理的資本結(jié)構(gòu) 1128306㈡大力推動我國債券市場的發(fā)展 1122598㈢完善我國的股票市場 116640㈣增強銀行對物流上市公司的風險管理 1217429六、研究結(jié)論 1230187參考文獻 145770后記 15PAGE15一、緒論㈠選題背景及選題意義1.選題背景我國的“物流”一詞在20世紀70年代時從日本引入中國，隨著我國改革開放的進程不斷加快，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，物流行業(yè)作為一個新型的行業(yè)也隨著發(fā)展起來，在21世紀初，互聯(lián)網(wǎng)的興起帶來了電子商務(wù)時代，電子商務(wù)時代的來臨促進物流行業(yè)迅速發(fā)展，物流行業(yè)的規(guī)模也不斷增大，物流業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展體系中不可缺少的一部分。雖然現(xiàn)在我國的物流行業(yè)迅速發(fā)展，但是由于起步較晚，與西方的物流行業(yè)的發(fā)展水平相比還相差甚遠，現(xiàn)在還處于物流行業(yè)發(fā)展的成長期，還面臨著很多的困難和挑戰(zhàn)。2.選題意義物流行業(yè)是構(gòu)成我國行業(yè)體系的重要組成部分，物流行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展推動著我國經(jīng)濟中其他行業(yè)的共同進步，促進國民經(jīng)濟增長。根據(jù)2018年物流行業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，我國物流行業(yè)的花費的總費用超過13萬億元，物流行業(yè)所花費的總費用占GDP的比率為14.4%，說明在我國經(jīng)濟中，物流行業(yè)的地位變得越來越重要。由于我國物流行業(yè)發(fā)展較晚，現(xiàn)在我國物流行業(yè)正逐漸從成長期轉(zhuǎn)變?yōu)槌墒炱?，關(guān)于物流行業(yè)的一些制度還不夠健全和規(guī)范，而且當我國加入WTO后，國外的物流公司開始進入中國市場，但是我國物流行業(yè)的發(fā)展水平比國外物流行業(yè)發(fā)展水平低，在與國外物流公司進行競爭時，我國物流公司面臨著很大的競爭壓力，所以物流公司想要得以長遠發(fā)展，找到適合物流行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以最好的狀態(tài)去迎接挑戰(zhàn)很有必要，所以本文研究物流上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和問題具有一定的現(xiàn)實意義。㈡國內(nèi)外研究成果綜述1.國外研究成果大衛(wèi).杜蘭特（1952）[1]在《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢和計量問題》一文中文提出了三種有關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論，這三種理論是他對之前學者的資本結(jié)構(gòu)研究理論的總結(jié)，同時也是之后對資本結(jié)構(gòu)研究的開端。莫迪格利安尼和米勒（1958）[2]在《資本成本、企業(yè)財務(wù)和投資收益》這一論文提出了眾所周知的MM理論，他們營造了一個理想化的市場環(huán)境，在這環(huán)境中得出了企業(yè)價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響的研究結(jié)果。莫迪利安尼和米勒又在1963年將企業(yè)所得稅這一因素加入到資本結(jié)構(gòu)理論的研究中，得出了負債占比達到100%時，才是企業(yè)的最好的資本結(jié)構(gòu)。米勒在1976年在發(fā)表的《負債與稅收》一文中又引入了個人所得稅進行研究，得出企業(yè)負債的節(jié)稅好處可能會被投資個人所得稅相抵消的結(jié)論。詹森、麥克林、瓦勒、梅耶斯和海吉拉夫[3]（1976-1984）加入了代理成本和財務(wù)拮據(jù)成本等因素對資本結(jié)構(gòu)進行研究，提出了權(quán)衡理論，權(quán)衡理論是在稅收、財務(wù)拮據(jù)成本、代理成本這三個影響因素下，研究資本結(jié)構(gòu)怎樣影響企業(yè)市場價值。Lins（2003）[4]通過研究18個新興市場的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)大股東對公司價值有很重要正面影響作用。Cheung、Rau和Stouraitis（2006）[5]發(fā)現(xiàn)在香港上市公司中擁有控制權(quán)的大股東會通過特定的交易活動從上市公司竊取利益，造成小股東的利益受損。研究發(fā)現(xiàn)擁有控制權(quán)的大股東的私有收益差異主要是由于不同國家資本市場的發(fā)展程度不同，同時各國企業(yè)股權(quán)集中程度和投資者保護程度也是它的影響因素。2.國內(nèi)研究成果陳小悅和李晨(1995)[6]對在滬市上市的30家A股企業(yè)1993年至1994年的數(shù)據(jù)進行分析研究，在文中通過對上述數(shù)據(jù)進行了建模分析得出了滬市的企業(yè)的負債權(quán)益之比越高，股市收益就越低和公司規(guī)模越大，股市收益就越低，呈負相關(guān)關(guān)系的研究成果。陸正飛和辛宇(1998)[7]選取了機械及運輸設(shè)備業(yè)作為研究范圍，對35家企業(yè)的1996年數(shù)據(jù)進行了實證分析后發(fā)現(xiàn)在機械及運輸設(shè)備業(yè)，企業(yè)規(guī)模、成長性等因素與資本結(jié)構(gòu)無明顯相關(guān)性，企業(yè)價值越高，資產(chǎn)負債率就越低。李義超、蔣振聲(2001)[8]對31家上市公司1993年到1998年的數(shù)據(jù)進行了實例分析后得出了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值呈負相關(guān)的結(jié)論。以上都是90年代我國早期資本結(jié)構(gòu)的研究。王娟和楊鳳林(2002)[9]研究了上海和深圳的845家企業(yè)1999年到2000年的數(shù)據(jù)。對其進行實例分析得出影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最重要因素是凈資產(chǎn)收益率。張佳林、杜穎、李京（2003）[10]對31家電力行業(yè)的上市公司1997—2001的年報數(shù)據(jù)進行了實例分析研究，用年末凈資產(chǎn)收益率來體現(xiàn)企業(yè)價值，研究表明企業(yè)價值與企業(yè)負債比率有著緊密的正相關(guān)關(guān)系。王新新、徐麗娜（2005）[11]對國內(nèi)IT企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)在IT行業(yè)的企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)。賴娟、董衛(wèi)強（2009）[12]研究了滬深兩市的制造業(yè)，信息業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)三個行業(yè)，通過數(shù)據(jù)分析得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值呈倒U型關(guān)系，這些公司的實際資產(chǎn)負債率大于最有水平，要通過提高負債使用效率來提高企業(yè)價值。程雪嬌（2011）[13]對103家高新科技企業(yè)進行了實例分析，提出了單位價值和總價值這一企業(yè)價值的細分，研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)僅與單位價值呈二次曲線關(guān)系，最有資本結(jié)構(gòu)在55%—65%之間。肖淑芳、蔡芳方（2012）[14]對滬市A股200家制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行了ZZ杠桿模型分析，研究了資本結(jié)構(gòu)有哪些影響因素，研究發(fā)現(xiàn)公司價值的波動率越大，資產(chǎn)負債率就越低。于匯遠（2012）[15]對我國電子信息行業(yè)上市公司四年的財報進行了實例分析，知道了在電子信息業(yè)，資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值存在開口向上的二次曲線關(guān)系。以上主要是對21世紀以來國內(nèi)學者對不同行業(yè)的公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的相互關(guān)系進行了總結(jié)。高宏偉、王素蓮（2014）[16]以滬深兩市的70家物流上市公司為研究樣本,給予宏觀融資環(huán)境下，對影響物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進行實證研究。得出了信貸資金分配市場化程度、GDP增長率都會對其資本結(jié)構(gòu)造成重大影響，有著顯著正相關(guān)關(guān)系；而資本結(jié)構(gòu)與證券化率有著顯著的負相關(guān)關(guān)系；經(jīng)濟資源分配市場化程度和通貨膨脹率對資本結(jié)構(gòu)無明顯影響。劉鵬（2015）[17]對我國21家物流上市公司的2006年到2013年的數(shù)據(jù)進行分析，研究資本結(jié)構(gòu)的影響因素是怎樣影響資本結(jié)構(gòu)的。陳思潔（2016）[18]首先對我國物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題進行了詳細的分析,并針對物流行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀問題提出一些優(yōu)化和改進的建議。尤曉霞、楊蕊（2017）[19]對我國物流上市公司進行實證分析，在文中用了現(xiàn)金流分類組合法劃分企業(yè)生命周期，然后回歸分析不同階段的資本結(jié)構(gòu)，研究發(fā)現(xiàn)同一物流上市公司不同時期的資本結(jié)構(gòu)具有顯著的差異。在企業(yè)成長期時，企業(yè)規(guī)模和非債務(wù)稅盾是影響我國物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素；在成熟期時，企業(yè)規(guī)模和盈利能力時影響我國物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。洪愛珍（2018）[20]對物流上市公司的2013年到2015年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進行了分析研究了企業(yè)負債水平怎樣影響公司績效的。黃秀蓮、李國柱（2018）[21]對滬深22家物流上市公司2011—2016年財務(wù)數(shù)據(jù)建立了面板數(shù)據(jù)模型分析并對其進行檢驗，決定采用隨機效應(yīng)變截距模型分析我國物流上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素,得出非債務(wù)稅盾和盈利能力對資本結(jié)構(gòu)有明顯的影響，而公司規(guī)模、擔保價值、營運能力、成長能力、償債能力對資本結(jié)構(gòu)無明顯影響。湯福利、宋淑鴻（2019）[22]對65家A股物流行業(yè)公司的2017年財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，研究資本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。以上是近幾年來國內(nèi)學者對物流行業(yè)的公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的相互關(guān)系進行了總結(jié)3.對研究成果的評述通過上述的有關(guān)國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)研究成果綜述可以知道，隨著1958年MM理論的出現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)登上了現(xiàn)代金融研究的舞臺，成為了現(xiàn)代金融研究的一個重要部分。國外資本結(jié)構(gòu)研究與國內(nèi)相比要早，國外學者在資本結(jié)構(gòu)研究過程中，很多經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論被提出，但是由于在研究時考慮影響因素的不全面，可能造成其理論可能與現(xiàn)實不符，但是還是具有重要的進步意義，國內(nèi)學者是在之前國外的資本結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)實狀態(tài)進行研究，可能影響沒有很深遠，但對我國的資本結(jié)構(gòu)研究而言有著重要作用。盡管關(guān)于資本結(jié)構(gòu)研究的文獻日益增多，但不同的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異較大，研究物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和問題比較少見，所以研究2014年到2018年期間物流上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與問題具有很大的意義。二、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論㈠物流上市公司的界定物流公司是指從事物流行業(yè)的公司。物流行業(yè)是服務(wù)行業(yè)的一種，物流公司主要主營業(yè)務(wù)是按照客戶的要求，對物品進行運輸，倉儲，配送等，實現(xiàn)原材料、半成品、成品或相關(guān)信息由商品的產(chǎn)地到商品的消費地的計劃、實施和管理來獲得企業(yè)的經(jīng)濟效益。廣義的物流上市公司是指經(jīng)國務(wù)院或國務(wù)院受權(quán)的證券管理部門準許后在證券市場能夠發(fā)行股票和在市場上能進行市場交易的物流或者與物流相關(guān)的股份有限公司。但是平時我們所講的我國的物流上市公司是指在主板上的A股證券市場上的物流上市公司。㈡資本結(jié)構(gòu)的含義與分類資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的各種資本的結(jié)構(gòu)，也就是企業(yè)不同來源的資金的比例關(guān)系。資金來源有權(quán)益投資和企業(yè)負債，所以資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在某一時期籌資組合的結(jié)果，因此，資本結(jié)構(gòu)也稱為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)了企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，合理的融資結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率，因為發(fā)揮了財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，降低企業(yè)的融資成本。按照資本的來源來分，企業(yè)資本可分為股權(quán)資本和債務(wù)資本；按照資本的時間期限來分，可分為短期資本和長期資本。㈢資本結(jié)構(gòu)的理論分析資本結(jié)構(gòu)一直是財務(wù)管理學的重要理論，資本結(jié)構(gòu)問題也是企業(yè)比較注重的實際問題，圍繞這一問題，國內(nèi)外很多學者進行了研究，現(xiàn)已存在各種各樣的研究理論和觀點。縱觀西方資本結(jié)構(gòu)理論的研究歷程，其中MM理論、權(quán)衡理論以及信息不對稱理論是資本結(jié)構(gòu)研究中的經(jīng)典理論，具有重要的地位與意義，以下是對這三個理論的詳細分析。1.MM理論MM理論是由美國的Modigliani和Miller在1958年發(fā)表的《資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本”》一文中首次被提出。該理論最早假定在無稅狀態(tài)下進行研究的，然后根據(jù)相關(guān)的假設(shè)，得出當企業(yè)的經(jīng)營風險相同，資本結(jié)構(gòu)不同時，公司市場價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響?；蛘哒f無論公司的負債占比如何變化，企業(yè)市場價值不會發(fā)生任何改變，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題，這是無稅的MM理論。加入企業(yè)所得稅的MM理論，發(fā)現(xiàn)有負債的公司價值大于無負債的公司價值，負債比率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)。得出這一結(jié)論是因為第一通過負債融資可以利用負債的節(jié)稅效益，降低企業(yè)的融資成本從而增加企業(yè)的價值。第二，公司可以通過運用財務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)，使企業(yè)負債越多，公司價值越大。企業(yè)最好的資本結(jié)構(gòu)是當負債占資產(chǎn)的比重趨近于100%時的資本結(jié)構(gòu)，此時得到最大企業(yè)價值。1976年Miller在美國金融學會上又引入了個人所得稅這一因素來進行研究，建立米勒模型來估算負債的財務(wù)杠桿對公司價值的影響。該模型在之前的基礎(chǔ)上又考慮了個人所得稅，認為有稅的MM理論高估企業(yè)負債的好處，但實際上企業(yè)負債的好處在某一時期能被投資個人所得稅抵消。2.權(quán)益理論MM理論和米勒模型片面的只考慮了負債帶來的節(jié)稅效益，而忽視了過高的負債帶來的風險和額外費用。而權(quán)益理論既考慮了負債帶來的好處，又考慮了負債帶來的風險及額外費用，并對它們進行適當?shù)钠胶鈦硌芯繉ζ髽I(yè)價值的影響。權(quán)益理論比MM理論考慮了更多的影響因素，如財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本兩個影響因素，企業(yè)只要進行了負債籌資，就會產(chǎn)生由負債帶來的財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本，把兩項影響因素加入后，負債企業(yè)的價值計算公式為：負債企業(yè)價值=無債企業(yè)價值+負債的減稅收益-財務(wù)拮據(jù)預期成本現(xiàn)值-代理成本預期現(xiàn)值，在某一段時期，舉債節(jié)稅效應(yīng)起到了完全支配的作用，由MM理論決定其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系，但隨著負債減稅收益的增加，兩種成本的現(xiàn)值也會增加，當負債過高并超過某一值后，負債帶來財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本之和會大于負債帶來的好處，那在在負債減稅利益等于負債的財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本之和時，是一個平衡點，在這個平衡點時的資本結(jié)構(gòu)就是公司最好的資本結(jié)構(gòu)。但是權(quán)益理論也有它的缺陷，由于財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本幾乎是我們的主觀臆斷，我們無法知道確切的函數(shù)關(guān)系。3.信息不對稱理論唐納森教授對企業(yè)實際是如何建立其資本結(jié)構(gòu)的問題進行了一項簡單的調(diào)查，斯沃特.邁爾特教授注意到了唐納森教授的調(diào)查結(jié)果與權(quán)衡理論的不一致，并據(jù)此提出了一個新的理論，即信息不對稱理論。不對稱信息理論認為由于不對稱信息的存在，企業(yè)應(yīng)當考慮投資者對企業(yè)價值的不同預期這一重要因素來決定籌資順序和確定最佳資本結(jié)構(gòu)，也就是把投資者的態(tài)度等方面的因素加入進來。信息不對稱理論認為提高企業(yè)價值，經(jīng)理人員應(yīng)當提高自有資本比重，降低負債占資產(chǎn)的比率，并增強自我籌資能力。在通常時期，企業(yè)應(yīng)少負一些債務(wù)，保留一部分負債的容量，以便特別好的投資機會到來時再舉債。只有當上述負債容量或現(xiàn)行股價被高估時，我們前面提及的籌資順序才是合乎邏輯的，先用內(nèi)部資金，其次舉債，最后才發(fā)行新股。因為使用內(nèi)部資金融資，加大了權(quán)益比重，也就等于增加了負債容量。一般而言，在存在一定負債容量的情況下，從外部籌資的首選方式是舉債：如果已經(jīng)進行了負債籌資，但對資本仍有需求，最后就只好發(fā)行股票了。三、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題本文研究我國物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和問題，而我國物流上市公司主要體現(xiàn)在A股證券市場上的物流上市公司上，由于本人的專業(yè)知識和能力的有限，所以本文選取了在我國A股證券市場中上市的物流或物流相關(guān)企業(yè)共41家作為研究樣本，對41家物流上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行研究，41家公司的詳細資料如表1所示。表1中國41家A股物流上市公司編號代碼名稱編號代碼名稱編號代碼名稱1002352順豐控股2600153建發(fā)股份3002120韻達股份4002468申通快遞5600233圓通速遞6600057廈門象嶼7600270外運發(fā)展8600093易見股份9002010傳化智聯(lián)10002183怡亞通11600179安通控股12600180瑞茂通13603056德邦股份14002245澳洋順昌15600575皖江物流16600603廣匯物流17603128華貿(mào)物流18002711歐浦智網(wǎng)19603569長久物流20603871嘉友國際21002210飛馬國際22002682龍洲股份23603648暢聯(lián)股份24603117萬林股份25600787中儲股份26603713密爾克衛(wèi)27002889東方嘉盛28002769普路通29603535嘉誠國際30603223恒通股份31002930宏川智慧32603066音飛儲存33300240飛力達34603329上海雅仕35600794保稅科技36002492恒基達鑫37300013新寧物流38603813原尚股份39002800天順股份40600462九有股份41600119長江投資資料來源：同花順官方網(wǎng)站在同花順在線官網(wǎng)上下載了該41家A股物流上市公司的2014年至2018年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，運用Excel等軟件對下載的這些財務(wù)報表數(shù)據(jù)進行分析整理，計算出其每年度整體的資產(chǎn)負債率、流動負債率等等數(shù)據(jù)，根據(jù)這些數(shù)據(jù)對它們進行對比分析，發(fā)現(xiàn)我國物流上市公司主要有以下幾個問題：㈠資產(chǎn)負債率低，資本結(jié)構(gòu)差異大如表2，2014年——2018年物流上市公司資產(chǎn)負債率所示，2014年的資產(chǎn)負債率為52.84%，2015年的資產(chǎn)負債率為57.51%，2016年的資產(chǎn)負債率為50.97%，2017年資產(chǎn)負債率為52.96%，2018年的資產(chǎn)負債率為52.53%，在2014年到2015年時，資產(chǎn)負債率增加了，說明當時物流上市公司很好的通過增加企業(yè)的負債比例來提高自身的價值。而之后2016年到2018年，資產(chǎn)負債率又得以降低，這說明當時的物流行業(yè)處于成長期，隨著慢慢的完善，資產(chǎn)負債率又開始慢慢降低，但是總體來說，我國的物流上市公司的資本結(jié)構(gòu)還比較穩(wěn)定，資產(chǎn)負債率處于50%左右，但是與60%的資產(chǎn)負債率標準相比，我國物流上市公司在利用負債籌資降低籌資成本上還有很大的操作空間。在2014年的時候，所選取的物流公司中資產(chǎn)負債率最高達到了99.61%，資產(chǎn)負債率最低達到了14.60%，在2015年時，所選取的物流公司中資產(chǎn)負債率最高達到了79.83%，資產(chǎn)負債率最低達到了22.96%，在2016年時，所選取的物流公司中資產(chǎn)負債率最高達到了81.64，資產(chǎn)負債率最低達到了26.53%，在2017年時，所選取的物流公司中資產(chǎn)負債率最高達到了81.69%，資產(chǎn)負債率最低達到了23.08%，在2018年時，所選取的物流公司中資產(chǎn)負債率最高達到了80.10%，資產(chǎn)負債率最低達到了27.81%，從中可以得出不同公司的資產(chǎn)負債率相差較大，物流上市公司的資本結(jié)構(gòu)極其不合理，但是2015年到2018年間，它們之間的差異不斷縮減，說明物流上市公司開始對其有所重視和調(diào)整，在2014年時，某一公司的資產(chǎn)負債率達到了99.61%，該公司面臨著很大的債務(wù)壓力和風險，很可能因為資金鏈斷裂而破產(chǎn)。表22014年——2018年物流上市公司資產(chǎn)負債率年度20142015201620172018資產(chǎn)負債率52.84%57.51%50.97%52.96%52.53%最大值99.61%79.83%81.64%81.69%80.10%最小值14.60%22.96%26.53%23.08%27.81%資料來源：同花順官方網(wǎng)站41家物流上市公司財務(wù)報表整理所得㈡負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率較高負債結(jié)構(gòu)是流動負債和非流動負債的構(gòu)成及其比例關(guān)系，一個好的負債結(jié)構(gòu)是能夠很好地安排流動負債和非流動負債的構(gòu)成比例以及錯開它們的負債到期期限，避免造成負債到期期限全部聚集到某一時期，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不過來。如表3所示，在2014年的流動負債率為88.84%，非流動負債率為11.16%；在2015年的流動負債率為85.12%，非流動負債率為14.88%；在2016年的流動負債率為81.02%，非流動負債率為18.45%；在2017年的流動負債率為81.55%，非流動負債率為18.45%；在2018年的流動負債率為79.83%，非流動負債率為20.17%；在這五年內(nèi)，流動負債率基本上處于80%到90%這一區(qū)間，非流動負債率基本處于10%到20%，所以物流上市公司的流動負債率過高，物流上市公司的會面臨很大的資金周轉(zhuǎn)風險，而非流動負債率低表示物流上市公司并沒有很好地利用債務(wù)進行投資，只是利用短期借款來維護公司的資金周轉(zhuǎn)，非流動負債率低，其中的長期債券占總負債的比率也低，企業(yè)沒有很好地利用發(fā)行公司債券來進行融資。但是2014年到2018年，流動負債率由88.84%降到了79.83%，非流動負債由11.16%上升到20.17%，這也說明了物流上市公司也在降低流動負債過高所帶來的風險，慢慢的通過長期負債來降低籌資成本。表32014年——2018年物流上市公司流動負債率與非流動負債率表年度20142015201620172018流動負債率88.84%85.12%81.02%81.55%79.83%非流動負債率11.16%14.88%18.98%18.45%20.17%資料來源：同花順官方網(wǎng)站41家物流上市公司財務(wù)報表整理所得㈢長期資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，偏好股權(quán)融資企業(yè)的長期資本由企業(yè)的長期負債和股東權(quán)益構(gòu)成，一個好的長期資本結(jié)構(gòu)會提高企業(yè)的價值，如表4所示，2014年的長期負債占長期資本的比率為18.26%，股東權(quán)益占長期資本的比率為81.74%；2015年的長期負債占長期資本的比率為16.52%，股東權(quán)益占長期資本的比率為83.48%；2016年的長期負債占長期資本的比率為19.12%，股東權(quán)益占長期資本的比率為80.88%；2017年的長期負債占長期資本的比率為19.96%，股東權(quán)益占長期資本的比率為80.04%；2018年的長期負債占長期資本的比率為20.69%，股東權(quán)益占長期資本的比率為79.31%；從2014年到2018年間，長期資產(chǎn)負債率基本處于20%左右，股東權(quán)益占長期資本的比率基本處于80%左右，說明物流上市公司的長期資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，但長期負債占長期資本比率較低，股東權(quán)益占長期資本的比例較高，物流上市公司比較偏好股權(quán)融資，沒有很好地利用長期負債給企業(yè)帶來稅收利益，提高企業(yè)價值。表42014年——2018年物流上市公司長期資本負債率和股東權(quán)益與長期資本占比年度20142015201620172018長期負債/長期資本18.26%16.52%19.12%19.96%20.69%股東權(quán)益/長期資本81.74%83.48%80.88%80.04%79.31%資料來源：同花順官方網(wǎng)站41家物流上市公司財務(wù)報表整理所得㈣銀行貸款占總資本比例低，信貸融資難物流業(yè)是一個服務(wù)行業(yè)，為物品的流動過程提供一系列的服務(wù)，流動性大，流動資產(chǎn)多如存貨，銀行由于物流行業(yè)這一行業(yè)特征，認為物流行業(yè)的資金的流動性大，資金周轉(zhuǎn)速率快，物流行業(yè)的經(jīng)營風險大而不肯貸款給公司。如表5所示，2014年的銀行貸款占總資本的比率為4.98%；2015年的銀行貸款占總資本的比率為4.42%；2016年的銀行貸款占總資本的比率為5.16%；2017年的銀行貸款占總資本的比率為5.59%；2018年的銀行貸款占總資本的比率為5.78%；在這五年內(nèi)，銀行貸款占總資本的比率竟然才5%左右，也就是說物流上市公司只能從銀行借到自身需求資金的5%左右，從銀行籌到的資金與企業(yè)需要籌集的資金實在是相差甚遠，從銀行籌資實在是太困難，物流上市公司存在著信貸融資難的問題。表52014年——2018年銀行貸款與總資本的占比年度20142015201620172018銀行貸款/總資本4.98%4.42%5.16%5.59%5.78%資料來源：同花順官方網(wǎng)站41家物流上市公司財務(wù)報表整理所得四、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題的成因分析㈠企業(yè)管理者無資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識物流上市公司的公司資本負債率差異大是因為企業(yè)的管理者沒有資本優(yōu)化意識，有的企業(yè)管理者太過于保守，不敢進行債務(wù)融資，害怕債務(wù)融資帶來的風險而放棄運用財務(wù)杠桿來提高公司的價值，是以公司的資產(chǎn)負債率過低；而有的企業(yè)管理者太過于追求企業(yè)的規(guī)模，瘋狂的進行債務(wù)融資，是以企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，但是他卻忽略了債務(wù)融資帶來的風險，當負債占資產(chǎn)到一定比例時，企業(yè)的還款壓力大，資金周轉(zhuǎn)速度過快，很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂問題，企業(yè)面臨者很大的償債風險和企業(yè)的運營風險。㈡我國債券市場不發(fā)達物流上市公司的資產(chǎn)負債率低以及負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率高等問題主要是因為我國的債券市場不發(fā)達。債券融資是企業(yè)重要的融資方式之一，在西方國家，債券融資是企業(yè)比較受歡迎的方式，但在國內(nèi)并不是，主要是因為一下幾個原因：第一，我國的債券市場受國家的管制太多，如我國對企業(yè)的債券發(fā)行活動有著很嚴格的審核標準，很多企業(yè)都很難通過國家的審核標準來發(fā)行債券籌資；第二，我國的債券市場發(fā)展緩慢，現(xiàn)在的債券市場的規(guī)模還很小等，企業(yè)通過國家的審核標準在債券市場上發(fā)行債券所籌集到的資金還是很有限，遠遠低于企業(yè)自身所需要的融資需求；第三，債券市場上的債券種類少，債券市場的門檻高，流動性差，減少了本來就還在觀望債券市場的投資者的興趣。因此，一些物流上市公司由于盈利效益的不高不能通過國家的債券發(fā)行的審核標準，在債券市場發(fā)行債券；而一些優(yōu)秀的物流上市公司又因為債券發(fā)行的門檻高導致債券發(fā)行成本高，而不愿意通過債券融資的方式來籌集資金。所以造成物流上市公司的長期債券占資產(chǎn)比重小，非流動負債率也低，流動負債率較高，負債結(jié)構(gòu)不合理以及資產(chǎn)負債率低的問題。㈢我國股票市場不完善物流上市公司會出現(xiàn)長期資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，偏好股權(quán)投資以及資產(chǎn)負債率低的問題是因為我國的股票市場的不完善。一般來講，根據(jù)最好的融資順序的話，是先進行內(nèi)部融資，然后再是外部融資，是先進行債務(wù)融資，然后再是權(quán)益融資。是因為用企業(yè)內(nèi)部的留存收益進行融資的成本遠遠低于外部融資的成本，用負債進行融資的成本低于用發(fā)行股票的成本，而且負債進行融資的所付的利息具有免稅作用，但是股息不能，用負債進行融資，企業(yè)可以運用財務(wù)杠桿效應(yīng)來增加企業(yè)的價值。但我國的物流上市公司根據(jù)上面的股東權(quán)益占長期資本的比重進行分析來看，我國物流上市公司更加喜歡通過發(fā)行股票進行籌資，而不是通過發(fā)行債券或者其他的債務(wù)方式進行籌資。這是由于在我國的股票市場上還存在著很多問題，不完善，如存在嚴重的炒作投機現(xiàn)象，物流上市公司的股票價格不能真實的反應(yīng)公司的經(jīng)營成果和公司的內(nèi)在價值，物流上市公司可以放心的通過發(fā)行股票進行融資而不用擔心其公司的股票價格會不會下跌，使得物流上市公司通過國家審核得以上市并不是以項目籌資為目的，而是惡意的想獲取大量的股權(quán)資本。很多投資者進行投資是為了賺取差價，低價買進，高價賣出，根本不管物流上市公司是否分配股息紅利，這樣助長了物流上市公司在分配利益時，根本不分配或者少分配股息紅利，把這項制度形同虛設(shè)，這樣就使得權(quán)益籌資的成本低于用債務(wù)進行籌資的成本，造成物流上市公司喜歡進行權(quán)益籌資的現(xiàn)象。㈣銀行對物流上市公司進行風險管理的能力差物流上市公司會出現(xiàn)銀行貸款占總資本比例低，信貸融資難的問題是因為銀行對物流上市公司進行風險管理的能力差。目前，我國的商業(yè)銀行對物流上市公司的運營風險和還款風險的監(jiān)督、控制和管理的能力還比較差，我國商業(yè)銀行對物流上市公司是否能承擔貸款風險做出的評估比較謹慎，我國商業(yè)銀行都會盡量的不發(fā)放銀行貸款給物流上市公司。因此，物流上市公司向銀行進行貸款會很難，出現(xiàn)信貸籌資困難的問題。五、物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題的解決建議㈠加快優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)建合理的資本結(jié)構(gòu)由于我國物流上市公司的企業(yè)管理者無資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的意識導致物流上市公司的資產(chǎn)負債率差異過大。因此，應(yīng)該要讓企業(yè)管理者認識到資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的好處，加快優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，可以通過對自己公司的財務(wù)報表的分析，對公司自己的財務(wù)問題和資本結(jié)構(gòu)問題進行深入的研究，為公司制定一個符合公司發(fā)展的合理的資本結(jié)構(gòu)，還可以采納優(yōu)秀的物流上市公司的發(fā)展建議和探究優(yōu)秀的物流上市公司的資本結(jié)構(gòu)來強化自己的資本結(jié)構(gòu)，使公司的資本結(jié)構(gòu)達到最好，提高公司的價值和縮小物流上市公司資產(chǎn)負債率的差異，使得物流業(yè)迅速發(fā)展。㈡大力推動我國債券市場的發(fā)展由于我國債券市場的不發(fā)達造成物流上市公司負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率過高，資產(chǎn)負債率較低的問題，所以我們應(yīng)該大力推動我國債券市場的發(fā)展。1.國家放松對債券市場的控制國家應(yīng)該放松對我國債券市場的管制，只需要監(jiān)管債券市場的違法行為，不要嚴格的限制企業(yè)的債券利率和債券融資得來的資金去向，運用債券市場的自我調(diào)節(jié)功能進行自動調(diào)節(jié)，例如國家不應(yīng)決定公司發(fā)行債券的種類、數(shù)量和時間。而且國家應(yīng)該適當?shù)姆艑捁灸芊襁M行債券發(fā)行活動的審核標準，讓更多的企業(yè)可以通過債券這一方式進行融資。2.擴大債券市場的規(guī)模，大力發(fā)展二級市場應(yīng)該擴大債券市場的規(guī)模，大力發(fā)展二級市場。使其不僅能在交易所進行交易，還要鼓勵除交易所以外的場外交易場所進行債券交易，使得交易所和場外的交易場所形成一個完整的債券交易體系，擴大債券市場規(guī)模，讓債券投資成為我國一個比較受歡迎的籌資方式。3.對公司債券進行創(chuàng)新要鼓勵對公司債券的種類、功能和利率等方面進行創(chuàng)新，盡可能的給投資者提供多種選擇的空間，加大投資者對公司債券的興趣，吸引購買公司債券，使得企業(yè)能夠從債券市場獲取盡量多的資金。4.建立一個完全獨立的第三方監(jiān)督機構(gòu)和評級機構(gòu)應(yīng)該建立一個完全獨立的第三方監(jiān)督機構(gòu)和評級機構(gòu)，發(fā)行債券的公司要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求對與企業(yè)發(fā)行債券有關(guān)的重大信息進行及時、完整、準確的披露，同時還要求建立償債保護機制，當公司披露的相關(guān)信息是偽造的或者公司到償還債務(wù)期限時不能償還給投資者時，投資者可以通過償債保護機制保護自身的利益不受損，而發(fā)行債券的公司的相關(guān)股東應(yīng)該按照相關(guān)制度承擔起償債責任，如當某一公司不能到期向投資者償還時，投資者可以按照相關(guān)法律對讓公司履行它自身應(yīng)該履行的義務(wù)，保護投自身利益不受傷害。㈢完善我國的股票市場由于我國股票市場的不發(fā)達造成了物流上市公司長期資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，偏好股權(quán)投資以及資產(chǎn)負債率低的問題，所以我們要完善我國的股票市場。1.均衡政府干預和市場調(diào)節(jié)首先，我國的股票市場主要是通過政府調(diào)節(jié)和股票市場自動調(diào)節(jié)這兩種調(diào)節(jié)方式來共同進行調(diào)節(jié)，這兩者調(diào)節(jié)方式缺一不可，都對調(diào)節(jié)股票市場很重要，所以在我國的股票市場上，應(yīng)該使政府干預和股票市場自動調(diào)節(jié)處于一個平衡的位置，使得政府、市場的參與者、市場的監(jiān)管者形成一個平衡制約的關(guān)系，政府不應(yīng)該過分的干預股票市場，但也不能不干預股票市場，政府應(yīng)該擺正自己的位置盡到應(yīng)該盡的責任，市場監(jiān)管者應(yīng)該認真的監(jiān)管和控制上市公司的財務(wù)信息和行為，這樣我國的股票市場才能良好的發(fā)展。2.規(guī)范公司上市相關(guān)部門應(yīng)該嚴格的按照國家規(guī)定的上市公司的審核制度對想要發(fā)行股票進行融資的公司進行審核，鼓勵優(yōu)秀的公司進行上市，約束公司的上市行為，提升上市公司的質(zhì)量水平。3.加強監(jiān)管上市公司的再融資行為應(yīng)該加強對上市公司再次融資行為的監(jiān)管，嚴格審核上市公司是否真正的符合再次融資的要求和資格，對再次融資的資金去向進行控制和監(jiān)管，對再次融資的資金使用情況進行評價并創(chuàng)建一個資金使用效益的評級系統(tǒng)，通過評級系統(tǒng)來管理上市公司是否可以進行下一輪的再融資行為，使股票市場變成一個真正可以促進我國經(jīng)濟發(fā)展的市場，而不是把股票市場變成一個惡意獲取股權(quán)資本的市場。4.健全股票市場的法律制度應(yīng)該健全和合理的修改股票市場的法律制度，尤其是健全上市公司的分紅制度，保護投資者的權(quán)益和保證上市公司履行它的分紅義務(wù)。我們應(yīng)該對上市公司的分紅時間，分紅數(shù)額以及分紅的方式進行及時的、準確的、完整的披露，嚴禁物流上市公司在分配利益時，根本不分配或者少分配股息紅利，這樣會對物流上市公司偏好權(quán)益籌資有很好的控制效果。㈣增強銀行對物流上市公司的風險管理由于商業(yè)銀行對我物流上市公司進行風險管理的能力差，導致物流上市公司出現(xiàn)銀行貸款占總資本比例低，信貸融資難的問題，我們要增強商業(yè)銀行對物流上市公司的風險管理，商業(yè)銀行能夠?qū)ξ锪魃鲜泄镜眠\營情況和盈利狀況有一個準確的了解，通過對物流上市公司的財務(wù)狀況的了解，能夠?qū)ξ锪魃鲜泄镜倪€貸風險和運營風險有一個準確的評估，而不是保持著極強的趨利避害的意識，不敢發(fā)放銀行貸款給物流上市公司，這樣會加快物流上市公司的發(fā)展，使得銀行自己也共同受益，促進銀行快速發(fā)展，營造一個良好的金融市場。六、研究結(jié)論在改革開放后，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的興起帶來了電子商務(wù)時代，電子商務(wù)時代又使得物流業(yè)快速發(fā)展，目前，物流業(yè)在我國經(jīng)濟中的地位也越來越重要，是我國經(jīng)濟體制中不可或缺的一部分，但是與國外相比，我國的物流行業(yè)起步晚，發(fā)展水平還比較低，所以當國外的物流行業(yè)進入中國市場時，我國本土的物流行業(yè)競爭壓力比較大。物流公司想要得以長遠發(fā)展，找到適合物流行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以最好的狀態(tài)去迎接挑戰(zhàn)。本文想通過研究我國物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問題，通過分析形成這些問題的原因，提出相對的解決建議，能夠幫助我國物流上市公司解決掉一些資本結(jié)構(gòu)問題，促進物流行業(yè)迅速發(fā)展，提高我國經(jīng)濟水平。本文首先綜述了為什么要研究我國物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與問題的背景、必要性和國內(nèi)外相關(guān)的研究成果；其次以資本結(jié)構(gòu)相關(guān)研究理論為基礎(chǔ)，結(jié)合物流行業(yè)的發(fā)展狀況，研究物流上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其存在的問題，主要存在的有資產(chǎn)負債率低，資本結(jié)構(gòu)差異大、負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債率較高、長期資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，偏好股權(quán)融資和銀行貸款占總資本比例低，信貸融資難這四個問題；然后對物流上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其問題形成的原因進行分析，造成這四個問題的原因主要是企業(yè)管理者無資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識、我國債券市場不發(fā)達、我國股票市場不完善和銀行對物流上市公司進行風險管理的能力差；最后根據(jù)成因分析提出四個相應(yīng)的解決建議即加快優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，創(chuàng)建合理的資本結(jié)構(gòu)、大力推動我國債券市場的發(fā)展、完善我國的股票市場和增強銀行對物流上市公司的風險管理。

參考文獻[1]David·Durand.CostofCorporateDebtandShareholderEquity:TrendsandMeasure