基于價值驅(qū)動視角的上市醫(yī)藥公司價值評估模型構(gòu)建與實踐探索一、引言1.1研究背景醫(yī)藥行業(yè)作為關(guān)乎國計民生的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)，與人們的生命健康和生活質(zhì)量緊密相連，在國民經(jīng)濟體系中占據(jù)著舉足輕重的地位。它不僅是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)深度融合的典型代表，更是培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重點領(lǐng)域。近年來，在人口老齡化程度不斷加深、居民健康意識持續(xù)提升以及科技創(chuàng)新飛速發(fā)展等多重因素的共同作用下，醫(yī)藥行業(yè)展現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢。從市場規(guī)模來看，中國已成為全球第二大醫(yī)藥市場，2021年市場規(guī)模達到1.7萬億，且增長潛力巨大。據(jù)相關(guān)預測，到2025年，中國醫(yī)藥市場規(guī)模預計將突破4萬億。這一快速增長的背后，是新技術(shù)、新模式的不斷涌現(xiàn)。生物制藥作為未來醫(yī)藥發(fā)展的重要方向之一，在全球藥物市場中的占比預計將從2020年的25%提升至2030年的50%，在中國，越來越多的企業(yè)也積極投身于生物藥物的研發(fā)，尤其是在單克隆抗體和細胞治療等前沿領(lǐng)域。同時，數(shù)字化轉(zhuǎn)型也在加速推進，電子病歷、在線咨詢及數(shù)字健康監(jiān)測等技術(shù)的廣泛應用，極大地提升了患者的就醫(yī)體驗，數(shù)據(jù)分析與人工智能的結(jié)合更為藥物研發(fā)開辟了新思路。個性化醫(yī)療也日益受到青睞，其圍繞患者的基因組、生活方式及疾病史提供定制化的治療方案，大幅提高了醫(yī)療服務的精準性，預計到2025年，個性化醫(yī)療市場將實現(xiàn)翻倍增長。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，中國醫(yī)藥品行業(yè)經(jīng)歷了顯著的調(diào)整。盡管仿制藥市場目前仍占據(jù)較大比重，但其市場份額正逐漸被創(chuàng)新藥物所侵蝕，生物醫(yī)藥產(chǎn)值在行業(yè)總產(chǎn)值中的占比不斷攀升，充分顯示出行業(yè)向高附加值方向發(fā)展的趨勢。技術(shù)創(chuàng)新已成為推動行業(yè)發(fā)展的核心要素之一，中國醫(yī)藥企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，在新藥開發(fā)和生物技術(shù)領(lǐng)域取得了令人矚目的進展，專利藥和創(chuàng)新藥物成為市場增長的重要驅(qū)動力。政策環(huán)境對醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展有著深遠影響。政府持續(xù)加大對醫(yī)藥行業(yè)的支持力度，出臺了一系列鼓勵創(chuàng)新藥物研發(fā)、優(yōu)化審批流程、加強藥品質(zhì)量監(jiān)管等政策，為行業(yè)的健康發(fā)展提供了堅實保障。例如，國家藥監(jiān)局發(fā)布的相關(guān)政策，大力優(yōu)化創(chuàng)新審評審批制度，凸顯以臨床價值為導向的新藥研發(fā)方向，加速了臨床最緊迫、最富競爭力的創(chuàng)新藥進入市場；國家醫(yī)保局對醫(yī)保目錄的調(diào)整，穩(wěn)定了企業(yè)和社會各方預期。在這樣的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢下，準確評估上市醫(yī)藥公司價值顯得尤為必要。對于企業(yè)自身而言，正確評估價值有助于其更好地認識自身價值及其提升途徑，進而以此為依據(jù)設(shè)計或修正理財行為，優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)的市場競爭力。對于投資者來說，準確評估能夠加深其對高質(zhì)量、發(fā)展前景廣闊的醫(yī)藥企業(yè)價值的理解，提高這類企業(yè)價值的市場認可度，從而做出更為明智的投資決策，降低投資風險。因此，深入研究基于價值驅(qū)動視角的上市醫(yī)藥公司價值評估模型及應用具有重要的現(xiàn)實意義。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在構(gòu)建一套基于價值驅(qū)動視角的上市醫(yī)藥公司價值評估模型，通過對醫(yī)藥行業(yè)特點及價值驅(qū)動因素的深入剖析，結(jié)合相關(guān)理論與方法，使該模型能夠精準地反映上市醫(yī)藥公司的真實價值。具體而言，一方面，模型將綜合考慮醫(yī)藥公司的研發(fā)投入、創(chuàng)新能力、市場競爭力、財務狀況等關(guān)鍵價值驅(qū)動因素，運用科學合理的量化方法，對公司未來的收益和風險進行預測與評估；另一方面，通過選取具有代表性的上市醫(yī)藥公司進行實證分析，驗證模型的有效性和實用性，為公司管理層、投資者以及其他相關(guān)利益者提供準確、可靠的價值評估工具，幫助他們做出科學的決策。1.2.2研究意義從理論意義來看，目前關(guān)于企業(yè)價值評估的研究雖然豐富，但針對特定行業(yè)——醫(yī)藥行業(yè)，基于價值驅(qū)動視角的深入研究仍顯不足。醫(yī)藥行業(yè)具有技術(shù)密集、研發(fā)周期長、高風險高回報、受政策影響大等獨特性質(zhì)，這些特性決定了傳統(tǒng)的價值評估模型難以全面、準確地評估其價值。本研究通過對醫(yī)藥行業(yè)價值驅(qū)動因素的系統(tǒng)梳理與分析，構(gòu)建與之相適配的價值評估模型，豐富和完善了企業(yè)價值評估理論在特定行業(yè)的應用研究，為后續(xù)學者開展相關(guān)研究提供了新的思路和方法，有助于推動企業(yè)價值評估理論的進一步發(fā)展。從實踐意義層面來說，對于醫(yī)藥企業(yè)自身，準確的價值評估能夠幫助企業(yè)清晰認識自身在市場中的價值定位，深入了解影響企業(yè)價值的關(guān)鍵因素，從而為企業(yè)制定科學合理的戰(zhàn)略規(guī)劃提供有力依據(jù)。企業(yè)可以依據(jù)評估結(jié)果，優(yōu)化資源配置，加大對核心價值驅(qū)動因素的投入，如加強研發(fā)創(chuàng)新、提升市場競爭力等，進而提升企業(yè)的整體價值。同時，在企業(yè)進行并購、重組、融資等重大資本運作時，合理的價值評估能夠為企業(yè)提供準確的價值參考，避免因價值評估不當而導致的決策失誤，保障企業(yè)資本運作的順利進行。對于投資者而言，醫(yī)藥行業(yè)作為一個具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ瑫r也充滿風險和不確定性的行業(yè)，準確評估上市醫(yī)藥公司的價值至關(guān)重要。本研究構(gòu)建的價值評估模型能夠為投資者提供更為科學、全面的價值分析工具，幫助投資者深入了解醫(yī)藥公司的內(nèi)在價值和潛在風險，從而做出更加明智的投資決策。通過運用該模型，投資者可以篩選出具有較高投資價值和增長潛力的醫(yī)藥公司，降低投資風險，提高投資收益。此外，在投資過程中，投資者還可以根據(jù)價值評估結(jié)果，合理調(diào)整投資組合，實現(xiàn)投資收益的最大化。從行業(yè)發(fā)展角度來看，準確的價值評估有助于優(yōu)化醫(yī)藥行業(yè)的資源配置。在市場經(jīng)濟環(huán)境下，資源往往會流向價值更高、發(fā)展前景更好的企業(yè)。通過本研究構(gòu)建的價值評估模型，能夠準確識別出那些具有核心競爭力和高價值創(chuàng)造能力的醫(yī)藥企業(yè)，引導資本、人才等資源向這些企業(yè)聚集，促進醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，推動行業(yè)整體的健康、有序發(fā)展。同時，該模型的應用也有助于提高市場對醫(yī)藥企業(yè)價值的認可度，吸引更多的社會資本投入到醫(yī)藥行業(yè)，為醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供充足的資金支持，加速醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀在企業(yè)價值評估領(lǐng)域，國外的研究起步較早，發(fā)展也更為成熟。早在1906年，IrvingFisher便首次提出了企業(yè)價值的概念，他認為資本價值取決于資本未來產(chǎn)出，未來利潤決定了資本價值，這一理論為后續(xù)企業(yè)價值理論的發(fā)展奠定了基石。1907年，他進一步闡述了利率的實質(zhì)是貨幣的時間價值，確立了公司價值評估的基本理論框架。1938年，J.BWilliams提出未來現(xiàn)金流量會影響股票內(nèi)在價值，進而導致股票價格波動，企業(yè)價值的基本因素是其未來現(xiàn)金流的價值，自此，內(nèi)在價值理論研究正式開啟。隨著時間的推移，眾多學者對企業(yè)價值評估展開了深入研究。1986年，MichaelC.Jensen提出企業(yè)現(xiàn)金流量概念，后續(xù)學者圍繞現(xiàn)金流問題不斷探索，自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中的應用逐漸受到重視。2015年，TamKangUniv通過研究建筑公司，探討了建筑公司價值評估的新路徑；2016年，Kumar引入現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，并探討了股利折現(xiàn)法、股權(quán)及實體自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法等具體方法；2017年，PeterD.Easton運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，通過對財務報表的深入分析來確定現(xiàn)金流量現(xiàn)值。在評估方法上，西方發(fā)達國家常用的成本法、市場法和收益法已形成較為完善的體系，并且在評估實踐中，往往會綜合運用這三種方法，通過對三種方法得出的結(jié)論進行分析、判斷、綜合與調(diào)整，最終確定評估值。從20世紀80年代起，定性指標也被納入價值綜合評估體系，成為重要的補充部分，采用剩余收益理論和模型進行評估也逐漸成為一種流行趨勢。國內(nèi)關(guān)于企業(yè)價值評估理論的研究起步相對較晚，但發(fā)展迅速。早期國內(nèi)的研究大多是對西方國家評估理論的借鑒，相關(guān)譯著為國內(nèi)研究提供了重要的理論基礎(chǔ)。我國企業(yè)價值評估體系形成于改革開放初期，在特定歷史時期發(fā)揮了重要作用。隨著企業(yè)價值內(nèi)涵的不斷豐富，影響企業(yè)價值的因素日益復雜，不僅包括定量因素，定性因素的影響也愈發(fā)顯著。2000年，汪平博士在《財務估價論》中全面系統(tǒng)地闡述了現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，提升了企業(yè)價值評估的客觀性；2007年，祝濤探討了自由現(xiàn)金流量方法在企業(yè)價值評估中可能遇到的問題及解決措施；2016-2021年間，眾多學者如袁明哲、潘愛玲、趙玉璽、常振輝、蔣樂平、劉水兵、鄧偉健、王海朋、杜龍、魏厚寨、謝德仁、徐溢馨、何凱迪等，分別從不同角度對自由現(xiàn)金流量在企業(yè)價值評估中的應用進行了研究，涵蓋了適用范圍、分類描述、與企業(yè)價值的關(guān)系以及在不同類型企業(yè)中的應用等多個方面。針對醫(yī)藥公司價值評估的研究，國外學者進行了多方面的探索。Hartmann和Hassan在2006年通過對醫(yī)藥行業(yè)的實證研究發(fā)現(xiàn)，實物期權(quán)法適合醫(yī)藥研發(fā)，為藥品研發(fā)標準化提供了參考價值；Jing-ShingYao和Huei-WenLin在2005年建立了模糊現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，認為該模型比非模糊模型更適合獲取價值要素，更適用于評估公司金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值，對醫(yī)藥公司價值評估也具有一定的參考意義。國內(nèi)學者也針對醫(yī)藥企業(yè)的特點展開研究，呂浩和朱琳在2016年認為，對于高新技術(shù)醫(yī)藥企業(yè)，將實物期權(quán)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法結(jié)合起來是比較合適的價值評估方法，現(xiàn)有資產(chǎn)的價值可采用傳統(tǒng)方法評估，未來潛在的獲利機會和不確定性則采用實物期權(quán)法評估。盡管國內(nèi)外在企業(yè)價值評估和醫(yī)藥公司價值評估方面已取得了豐碩的研究成果，但仍存在一定的不足。一方面，對于醫(yī)藥行業(yè)這種具有獨特性質(zhì)的行業(yè)，現(xiàn)有的價值評估模型往往未能充分考慮其技術(shù)密集、研發(fā)周期長、高風險高回報以及受政策影響大等特點，導致評估結(jié)果的準確性和可靠性受到一定影響；另一方面，在價值驅(qū)動因素的研究上，雖然已認識到研發(fā)實力、產(chǎn)品研發(fā)進展、市場競爭力、財務狀況和政策環(huán)境等因素對醫(yī)藥公司價值的重要影響，但對于這些因素之間的相互關(guān)系以及它們?nèi)绾尉唧w作用于企業(yè)價值的研究還不夠深入和系統(tǒng)。本研究將以此為切入點，深入剖析醫(yī)藥行業(yè)的價值驅(qū)動因素，構(gòu)建基于價值驅(qū)動視角的上市醫(yī)藥公司價值評估模型，以期為醫(yī)藥公司價值評估提供更為準確、有效的方法和工具。二、上市醫(yī)藥公司價值驅(qū)動因素分析2.1醫(yī)藥行業(yè)特點剖析2.1.1研發(fā)周期與投入醫(yī)藥行業(yè)作為典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，研發(fā)周期長和投入高是其顯著特征。從藥品研發(fā)流程來看，通常要歷經(jīng)藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床試驗以及新藥注冊上市等多個復雜且漫長的階段。在藥物發(fā)現(xiàn)階段，科研人員需借助大量的實驗研究和數(shù)據(jù)分析，從眾多化合物中篩選出具有潛在藥用價值的分子，這一過程可能需要數(shù)年時間，并且需要投入巨額資金用于科研設(shè)備購置、人才培養(yǎng)以及實驗材料采購等。進入臨床前研究階段，要在動物模型上進行大量實驗，以評估藥物的安全性、有效性和藥代動力學特性，這同樣需要耗費大量的時間和資金。臨床試驗階段更是漫長且充滿不確定性，一般分為I期、II期和III期臨床試驗。I期臨床試驗主要是初步的人體安全性試驗，通常需要招募少量健康志愿者，時間一般持續(xù)數(shù)月到一年不等；II期臨床試驗則是進一步評估藥物的有效性和安全性，需要招募更多的患者，時間可能持續(xù)1-2年；III期臨床試驗規(guī)模更大、時間更長，旨在全面驗證藥物的療效和安全性，通常需要招募數(shù)千名患者，時間可能持續(xù)3-5年甚至更久。新藥注冊上市階段也需要經(jīng)過嚴格的審批程序，審批時間因國家和地區(qū)而異，一般也需要1-2年。以抗癌藥物研發(fā)為例，從最初的藥物概念提出到最終獲批上市，平均需要10-15年的時間，研發(fā)成本高達數(shù)十億美元。在這漫長的研發(fā)過程中，任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都可能導致研發(fā)失敗，前功盡棄。據(jù)統(tǒng)計，新藥研發(fā)的成功率極低，從臨床前研究到最終獲批上市，成功率僅為10%左右。如此長的研發(fā)周期和高投入，對上市醫(yī)藥公司價值有著深遠影響。一方面，持續(xù)的高研發(fā)投入會在短期內(nèi)對公司的財務狀況產(chǎn)生壓力，導致公司利潤下降，甚至出現(xiàn)虧損。但從長期來看，如果研發(fā)成功，公司將獲得巨大的回報。一旦新藥成功上市，憑借其專利保護期，公司可以在一段時間內(nèi)獨占市場，獲取高額利潤。例如，輝瑞公司研發(fā)的立普妥（阿托伐他汀鈣片），在其專利保護期內(nèi)，全球銷售額累計超過1000億美元，為輝瑞公司帶來了巨額利潤，極大地提升了公司價值。另一方面，研發(fā)周期長也意味著公司面臨的風險更高。在漫長的研發(fā)過程中，市場環(huán)境、競爭態(tài)勢以及技術(shù)發(fā)展都可能發(fā)生變化，這增加了研發(fā)的不確定性。如果公司不能及時跟上技術(shù)發(fā)展的步伐，或者競爭對手搶先推出類似的產(chǎn)品，公司的研發(fā)成果可能會面臨市場份額被擠壓、利潤空間被壓縮的風險，從而影響公司價值。2.1.2政策法規(guī)影響政策法規(guī)在醫(yī)藥行業(yè)中扮演著至關(guān)重要的角色，對上市醫(yī)藥公司的運營和發(fā)展產(chǎn)生著全方位的影響。藥品審批政策是其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，它直接決定了新藥能否順利進入市場。嚴格的藥品審批制度旨在確保藥品的安全性和有效性，保護公眾健康。但這也意味著醫(yī)藥公司在新藥研發(fā)過程中需要投入更多的時間和資源來滿足審批要求。例如，新藥申請需要提交大量的臨床試驗數(shù)據(jù)、藥學研究資料以及安全性評估報告等，審批過程繁瑣且嚴格。如果審批流程加快，醫(yī)藥公司的新藥能夠更快上市，提前搶占市場份額，增加銷售收入和利潤，從而提升公司價值。以我國的藥品審批改革為例，近年來國家藥監(jiān)局通過優(yōu)化審評審批流程，加快了新藥上市速度，一些創(chuàng)新藥企業(yè)受益明顯，公司價值得到了提升。相反，如果審批出現(xiàn)延誤或不通過，公司前期的研發(fā)投入將付諸東流，不僅會造成巨大的經(jīng)濟損失，還會影響公司的聲譽和市場信心，對公司價值產(chǎn)生負面影響。醫(yī)保政策對醫(yī)藥公司的影響也不容忽視。醫(yī)保目錄的調(diào)整直接關(guān)系到藥品的銷售范圍和銷量。一旦藥品被納入醫(yī)保目錄，其市場需求往往會大幅增加，因為更多患者能夠負擔得起這些藥品。這將帶動醫(yī)藥公司產(chǎn)品銷量上升，銷售收入和利潤增長，對公司價值產(chǎn)生積極影響。例如，恒瑞醫(yī)藥的多款創(chuàng)新藥被納入醫(yī)保目錄后，銷量顯著增長，公司業(yè)績得到提升。然而，醫(yī)保談判價格也會對醫(yī)藥公司的利潤空間產(chǎn)生影響。在醫(yī)保談判中，為了提高藥品的可及性，醫(yī)藥公司往往需要降低藥品價格。如果價格降幅過大，雖然銷量可能增加，但利潤空間可能被壓縮，對公司價值產(chǎn)生一定的壓力。此外，醫(yī)?？刭M政策也會促使醫(yī)藥公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強成本控制，提高產(chǎn)品的性價比，以適應市場變化，否則可能會面臨市場份額下降的風險。藥品監(jiān)管政策也是影響醫(yī)藥公司的重要因素。藥品質(zhì)量和安全是醫(yī)藥行業(yè)的生命線，監(jiān)管部門對藥品生產(chǎn)、流通和使用環(huán)節(jié)實施嚴格監(jiān)管。如果醫(yī)藥公司出現(xiàn)藥品質(zhì)量問題，將面臨嚴厲的處罰，包括罰款、停產(chǎn)整頓、吊銷許可證等，這不僅會導致公司經(jīng)濟損失，還會嚴重損害公司的品牌形象和市場信譽，對公司價值造成巨大沖擊。長生生物疫苗事件就是一個典型的例子，該公司因疫苗質(zhì)量問題，最終導致公司破產(chǎn)，市值大幅縮水。因此，醫(yī)藥公司必須嚴格遵守藥品監(jiān)管政策，加強質(zhì)量管理，確保藥品質(zhì)量和安全，才能維護公司的良好形象和市場地位，提升公司價值。2.1.3市場競爭格局醫(yī)藥市場競爭激烈，呈現(xiàn)出多元化的競爭態(tài)勢。從企業(yè)間競爭來看，大型跨國藥企憑借其雄厚的資金實力、強大的研發(fā)能力和廣泛的市場渠道，在全球市場占據(jù)主導地位。例如，強生、輝瑞、諾華等跨國藥企，每年投入大量資金用于研發(fā)，擁有豐富的產(chǎn)品線和廣泛的市場份額，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域具有較強的競爭力。它們通過不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，鞏固和擴大自己的市場地位。同時，這些跨國藥企還通過并購等方式，整合資源，提升自身實力，進一步加劇了市場競爭。例如，輝瑞收購惠氏，擴大了其在生物制藥領(lǐng)域的布局，增強了市場競爭力。國內(nèi)本土藥企也在不斷崛起，在仿制藥和部分創(chuàng)新藥領(lǐng)域逐漸嶄露頭角。一些國內(nèi)藥企通過加大研發(fā)投入，提升技術(shù)水平，在某些治療領(lǐng)域取得了突破，與跨國藥企展開競爭。例如，恒瑞醫(yī)藥在抗腫瘤藥物領(lǐng)域的研發(fā)取得了顯著成果，多款創(chuàng)新藥獲批上市，在國內(nèi)市場占據(jù)了一定的份額，并逐漸走向國際市場。此外，隨著醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)也逐漸崛起，它們通過線上診療、藥品配送等方式，改變了傳統(tǒng)的醫(yī)藥銷售模式，對傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)造成了一定的沖擊。這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)以其便捷的服務、高效的配送和個性化的醫(yī)療方案，吸引了一部分消費者，與傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)在市場份額上展開爭奪。在新產(chǎn)品競爭方面，醫(yī)藥市場對創(chuàng)新藥的需求日益增長，創(chuàng)新藥的競爭尤為激烈。創(chuàng)新藥研發(fā)難度大、周期長，但一旦成功，將為企業(yè)帶來巨大的市場回報。因此，各大藥企紛紛加大創(chuàng)新藥研發(fā)投入，爭奪創(chuàng)新藥市場份額。在腫瘤治療領(lǐng)域，眾多藥企都在積極研發(fā)新型抗癌藥物，如免疫治療藥物、靶向治療藥物等。這些新藥的研發(fā)不僅需要大量的資金和技術(shù)支持，還需要具備強大的臨床研究能力和專業(yè)的科研團隊。誰能率先研發(fā)出更有效的創(chuàng)新藥，誰就能在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。同時，仿制藥市場也存在一定的競爭。雖然仿制藥研發(fā)成本相對較低，但隨著一致性評價等政策的實施，對仿制藥的質(zhì)量和療效要求不斷提高，仿制藥企業(yè)也需要不斷提升自身的技術(shù)水平和生產(chǎn)工藝，以滿足市場需求，在競爭中脫穎而出。2.2價值驅(qū)動因素分類與識別2.2.1財務驅(qū)動因素財務驅(qū)動因素在上市醫(yī)藥公司價值評估中占據(jù)著重要地位，它從多個維度反映了公司的經(jīng)營狀況和盈利能力，直接影響著公司的內(nèi)在價值。營收增長作為關(guān)鍵的財務指標之一，直觀地體現(xiàn)了公司在市場中的銷售能力和業(yè)務拓展能力。持續(xù)穩(wěn)定的營收增長表明公司的產(chǎn)品或服務受到市場的認可，市場份額不斷擴大。以恒瑞醫(yī)藥為例，過去多年來，其營收始終保持著較高的增長率，這得益于公司在創(chuàng)新藥研發(fā)方面的持續(xù)投入，不斷推出具有市場競爭力的新產(chǎn)品，滿足了臨床需求，從而帶動了銷售額的增長。營收增長不僅意味著公司當前盈利能力的提升，更為重要的是，它向市場傳遞出積極的信號，增強了投資者對公司未來發(fā)展的信心，進而提升了公司的市場價值。利潤率是衡量公司盈利能力的核心指標，它反映了公司在扣除各項成本和費用后所獲得的利潤水平。較高的利潤率意味著公司在成本控制、產(chǎn)品定價以及運營效率等方面表現(xiàn)出色。在醫(yī)藥行業(yè)，創(chuàng)新藥企業(yè)通常能夠憑借其專利保護和獨特的技術(shù)優(yōu)勢，獲取較高的利潤率。例如，信達生物在其核心產(chǎn)品信迪利單抗上市后，憑借其在腫瘤免疫治療領(lǐng)域的創(chuàng)新性和療效優(yōu)勢，實現(xiàn)了較高的銷售價格和利潤率。利潤率的高低直接影響著公司的凈利潤，而凈利潤是公司價值評估的重要依據(jù)之一。穩(wěn)定且較高的利潤率能夠為公司的持續(xù)發(fā)展提供充足的資金支持，用于研發(fā)投入、市場拓展和產(chǎn)能擴張等，進一步增強公司的競爭力，提升公司價值。資產(chǎn)負債率是評估公司財務風險的關(guān)鍵指標，它反映了公司負債與資產(chǎn)的比例關(guān)系。合理的資產(chǎn)負債率表明公司在利用債務杠桿進行融資的同時，能夠有效控制財務風險。對于上市醫(yī)藥公司而言，由于研發(fā)投入大、周期長，適當?shù)膫鶆杖谫Y可以為公司的發(fā)展提供必要的資金支持。然而，如果資產(chǎn)負債率過高，公司面臨的償債壓力增大，財務風險也相應增加。一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化或公司經(jīng)營出現(xiàn)問題，可能導致公司無法按時償還債務，進而影響公司的信譽和正常運營。相反，資產(chǎn)負債率過低則可能意味著公司未能充分利用債務杠桿來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，影響公司的發(fā)展速度。因此，保持合理的資產(chǎn)負債率對于上市醫(yī)藥公司維持穩(wěn)定的財務狀況和提升公司價值至關(guān)重要?，F(xiàn)金流狀況也是不容忽視的財務驅(qū)動因素。充足的現(xiàn)金流是公司正常運營和發(fā)展的血液，它確保公司能夠按時支付各項費用、償還債務以及進行必要的投資。在醫(yī)藥行業(yè)，由于研發(fā)投入的長期性和不確定性，穩(wěn)定的現(xiàn)金流對于公司的研發(fā)活動尤為重要。如果公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，可能導致研發(fā)項目中斷、生產(chǎn)停滯，嚴重影響公司的未來發(fā)展。以一些處于研發(fā)階段的生物醫(yī)藥公司為例，雖然它們尚未實現(xiàn)盈利，但只要擁有充足的現(xiàn)金流來支持研發(fā)進程，就能夠保持較高的市場價值，因為投資者看重的是公司未來的研發(fā)潛力和盈利預期。自由現(xiàn)金流更是反映了公司在滿足了所有必要的資本支出和運營費用后，可供自由支配的現(xiàn)金流量，它是衡量公司價值創(chuàng)造能力的重要指標，自由現(xiàn)金流越充足，公司的價值創(chuàng)造能力越強，公司價值也就越高。2.2.2非財務驅(qū)動因素非財務驅(qū)動因素對上市醫(yī)藥公司價值的影響同樣深遠，它們從戰(zhàn)略、技術(shù)、市場等多個層面為公司的發(fā)展提供支撐，塑造了公司的核心競爭力，進而影響公司的長期價值。研發(fā)能力是醫(yī)藥公司的核心競爭力所在，是推動公司持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。強大的研發(fā)能力使公司能夠不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，滿足市場未被滿足的醫(yī)療需求。研發(fā)能力體現(xiàn)在多個方面，研發(fā)投入是最直觀的體現(xiàn)，持續(xù)高額的研發(fā)投入表明公司對創(chuàng)新的重視和對未來發(fā)展的長遠規(guī)劃。恒瑞醫(yī)藥每年將大量的資金投入到研發(fā)中，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例多年來保持在較高水平，為公司的創(chuàng)新藥研發(fā)提供了堅實的資金保障。研發(fā)團隊的規(guī)模和素質(zhì)也是關(guān)鍵因素，優(yōu)秀的研發(fā)團隊具備深厚的專業(yè)知識、豐富的研發(fā)經(jīng)驗和創(chuàng)新思維，能夠在新藥研發(fā)的各個環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用。恒瑞醫(yī)藥擁有一支由數(shù)千名專業(yè)科研人員組成的研發(fā)團隊，涵蓋了藥物化學、藥理學、臨床研究等多個領(lǐng)域，他們的專業(yè)能力和創(chuàng)新精神是公司取得眾多研發(fā)成果的重要保障。在研產(chǎn)品線的豐富程度和創(chuàng)新性則直接關(guān)系到公司未來的發(fā)展?jié)摿?，豐富的在研產(chǎn)品線意味著公司有更多的潛在盈利點，而創(chuàng)新性強的產(chǎn)品能夠在市場競爭中脫穎而出，獲得更高的市場份額和利潤。恒瑞醫(yī)藥在多個治療領(lǐng)域擁有豐富的在研產(chǎn)品線，包括抗腫瘤、抗感染、抗心血管等，其中不少項目處于國際領(lǐng)先水平，為公司未來的業(yè)績增長奠定了堅實基礎(chǔ)。品牌影響力是醫(yī)藥公司在市場競爭中的重要無形資產(chǎn)，它體現(xiàn)了消費者對公司產(chǎn)品和服務的認可和信任程度。知名品牌能夠提高產(chǎn)品的市場競爭力，使公司在產(chǎn)品定價、市場拓展等方面占據(jù)優(yōu)勢地位。品牌影響力的形成是一個長期的過程，需要公司在產(chǎn)品質(zhì)量、療效、安全性以及售后服務等方面保持卓越的表現(xiàn)。以阿斯利康為例，作為全球知名的醫(yī)藥企業(yè)，其品牌在心血管、腫瘤、呼吸等多個治療領(lǐng)域都具有極高的知名度和美譽度?；颊邔Π⑺估诞a(chǎn)品的信任，使得公司的產(chǎn)品在市場上更容易獲得認可，銷售價格也相對較高。品牌影響力還能夠幫助公司吸引更多的合作伙伴和優(yōu)秀人才，進一步提升公司的綜合實力。在市場拓展方面，強大的品牌影響力能夠降低市場推廣成本，加快新產(chǎn)品的市場滲透速度，為公司帶來持續(xù)的收益增長，從而提升公司價值。市場份額是衡量醫(yī)藥公司在市場中地位和競爭力的重要指標，較高的市場份額意味著公司在產(chǎn)品銷售、客戶資源、渠道建設(shè)等方面具有優(yōu)勢。在醫(yī)藥市場競爭激烈的環(huán)境下，擴大市場份額是公司實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的重要途徑。公司可以通過多種方式來提高市場份額，不斷優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量和性能，滿足客戶需求，增強產(chǎn)品的市場競爭力。揚子江藥業(yè)以其嚴格的質(zhì)量管理體系，確保了產(chǎn)品的高質(zhì)量，贏得了市場的認可，其多個產(chǎn)品在國內(nèi)市場占據(jù)較高的份額。加強市場營銷和推廣，提高產(chǎn)品的知名度和美譽度，吸引更多的客戶。恒瑞醫(yī)藥通過廣泛的學術(shù)推廣活動和專業(yè)的銷售團隊，將其創(chuàng)新藥產(chǎn)品推向市場，提高了產(chǎn)品的市場覆蓋率。此外，積極拓展市場渠道，包括國內(nèi)外市場，也是提高市場份額的有效手段。邁瑞醫(yī)療不僅在國內(nèi)醫(yī)療器械市場占據(jù)重要地位，還通過不斷拓展國際市場，將產(chǎn)品銷售到全球多個國家和地區(qū)，市場份額不斷擴大。市場份額的提升不僅能夠帶來銷售收入的增長，還能夠增強公司的議價能力，降低成本，提高盈利能力，進而提升公司價值。政策環(huán)境對上市醫(yī)藥公司的發(fā)展具有重要影響，是不可忽視的非財務驅(qū)動因素。醫(yī)藥行業(yè)作為受到嚴格監(jiān)管的行業(yè)，政策法規(guī)的變化直接關(guān)系到公司的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)。藥品審批政策的改革和優(yōu)化，能夠加快新藥的上市速度，使公司的研發(fā)成果更快地轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟效益。近年來，我國國家藥監(jiān)局推行的一系列藥品審批改革措施，如優(yōu)先審評審批制度、臨床試驗默示許可制度等，大大縮短了新藥的審批周期，為創(chuàng)新藥企業(yè)帶來了機遇。醫(yī)保政策的調(diào)整對醫(yī)藥公司的產(chǎn)品銷售和利潤空間產(chǎn)生重大影響，藥品被納入醫(yī)保目錄后，市場需求往往會大幅增加，但同時也可能面臨醫(yī)保談判降價的壓力。恒瑞醫(yī)藥的多款創(chuàng)新藥被納入醫(yī)保目錄后，銷量顯著增長，但也需要在醫(yī)保談判中合理定價，以平衡銷量和利潤。藥品監(jiān)管政策的嚴格執(zhí)行，對醫(yī)藥公司的產(chǎn)品質(zhì)量和安全提出了更高的要求，促使公司加強質(zhì)量管理體系建設(shè)，確保產(chǎn)品質(zhì)量和安全。如果公司不能及時適應政策環(huán)境的變化，可能會面臨市場份額下降、經(jīng)營風險增加等問題，從而影響公司價值。因此，密切關(guān)注政策環(huán)境變化，積極應對政策調(diào)整，是上市醫(yī)藥公司實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要保障。三、價值評估模型的理論基礎(chǔ)與選擇3.1主流價值評估模型介紹3.1.1現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型是一種被廣泛應用的價值評估方法，其核心原理基于貨幣的時間價值理論。該理論認為，今天的一元錢比未來的一元錢更有價值，因為資金在當前具有即時的購買力，并且可以通過投資獲得收益。DCF模型正是基于這一原理，將企業(yè)未來不同時間點預計產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，按照一定的折現(xiàn)率折算到當前時刻，這些折現(xiàn)值的總和即為企業(yè)的內(nèi)在價值。從數(shù)學計算角度來看，DCF模型的基本公式為：V=\sum_{t=1}^{n}\frac{CF_t}{(1+r)^t}，其中，V表示企業(yè)價值，CF_t表示第t期的預期現(xiàn)金流量，r代表折現(xiàn)率，t代表時間期數(shù)，n表示預測的總期數(shù)。在實際應用中，預測未來現(xiàn)金流量是一個復雜且關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，需要對企業(yè)的歷史財務數(shù)據(jù)進行深入分析，了解企業(yè)過去的經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流量變化趨勢。同時，還要結(jié)合市場環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢以及企業(yè)自身的戰(zhàn)略規(guī)劃等多方面因素，對企業(yè)未來的銷售收入、成本費用、資本支出等進行合理預測，從而得出未來各期的現(xiàn)金流量。折現(xiàn)率的確定同樣至關(guān)重要，它反映了投資者對投資風險的預期以及對投資回報的要求。通常情況下，折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本（WACC），WACC綜合考慮了企業(yè)的債務資本成本和權(quán)益資本成本，以及它們在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重。債務資本成本可以通過分析企業(yè)的貸款利率、債券利率等確定；權(quán)益資本成本則可以運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）等方法進行估算，CAPM模型考慮了無風險利率、市場風險溢價以及企業(yè)的貝塔系數(shù)等因素。DCF模型在投資決策、企業(yè)并購、項目評估等領(lǐng)域有著廣泛的應用。在投資決策中，投資者可以通過計算企業(yè)的內(nèi)在價值，并與當前市場價格進行對比，判斷股票是否被高估或低估，從而決定是否進行投資。在企業(yè)并購中，收購方可以運用DCF模型評估目標企業(yè)的價值，為并購價格的談判提供重要參考。在項目評估中，企業(yè)可以使用DCF模型評估新投資項目的可行性，判斷項目是否能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值。然而，DCF模型也存在一定的局限性。未來現(xiàn)金流量的預測面臨諸多不確定性，市場環(huán)境的變化、行業(yè)競爭的加劇、技術(shù)的創(chuàng)新以及宏觀經(jīng)濟形勢的波動等因素，都可能導致實際現(xiàn)金流量與預測值產(chǎn)生較大偏差。折現(xiàn)率的選擇具有一定的主觀性，不同的投資者或評估者可能會根據(jù)自己的風險偏好和判斷，選擇不同的折現(xiàn)率，從而得出不同的估值結(jié)果。DCF模型假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營是持續(xù)穩(wěn)定的，未來的發(fā)展趨勢可以通過歷史數(shù)據(jù)和當前信息進行合理預測，但在現(xiàn)實中，企業(yè)的發(fā)展往往充滿不確定性，可能會出現(xiàn)突發(fā)事件或重大變革，影響企業(yè)的現(xiàn)金流量和價值。3.1.2市盈率（P/E）模型市盈率（P/E）模型是一種簡單且常用的價值評估模型，它基于市場對企業(yè)的預期，通過將股票價格與每股收益進行關(guān)聯(lián)，來評估企業(yè)的價值。市盈率的概念是指股票價格與每股收益的比率，它直觀地反映了投資者為獲取企業(yè)每一元盈利所愿意支付的價格。從本質(zhì)上講，市盈率體現(xiàn)了市場對企業(yè)未來盈利增長的預期以及對企業(yè)風險的評估。如果市場對企業(yè)的未來盈利增長前景看好，認為企業(yè)具有較高的增長潛力，投資者往往愿意支付較高的價格來購買該企業(yè)的股票，從而導致市盈率升高；反之，如果市場對企業(yè)的未來盈利增長持悲觀態(tài)度，或者認為企業(yè)面臨較大的風險，投資者愿意支付的價格就會降低，市盈率也會相應下降。其計算方式非常簡單，公式為：????????????P/E???=\frac{?ˉ?è???????·}{?ˉ?è????????}。在實際應用中，每股市價可以直接從證券市場獲取，它反映了市場上投資者對該股票的供求關(guān)系以及對企業(yè)價值的綜合判斷；每股收益則可以從企業(yè)的財務報表中獲得，通常是指企業(yè)在一定時期內(nèi)（如一年）的凈利潤除以發(fā)行在外的普通股股數(shù)。需要注意的是，每股收益的計算可能會受到多種因素的影響，如企業(yè)的會計政策、非經(jīng)常性損益等，因此在使用市盈率模型時，需要對每股收益進行仔細分析和調(diào)整，以確保其準確性和可比性。市盈率模型適用于連續(xù)盈利且盈利相對穩(wěn)定的企業(yè)，這類企業(yè)的盈利情況相對可預測，市盈率能夠較好地反映市場對其價值的預期。在消費品行業(yè)，許多企業(yè)具有穩(wěn)定的市場份額和客戶群體，其盈利水平相對穩(wěn)定，市盈率模型可以有效地評估這些企業(yè)的價值。通過比較同行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)的市盈率，可以判斷哪些企業(yè)被高估或低估。如果一家企業(yè)的市盈率明顯高于同行業(yè)平均水平，可能意味著市場對該企業(yè)的未來盈利增長預期較高，但也存在高估的風險；反之，如果市盈率明顯低于同行業(yè)平均水平，可能表示企業(yè)的價值被低估，或者市場對其存在擔憂。然而，市盈率模型也存在一些局限性。當企業(yè)的收益為負值時，市盈率就失去了意義，無法用于評估企業(yè)價值，這種情況常見于一些處于初創(chuàng)期或虧損期的企業(yè)。市盈率模型沒有考慮企業(yè)的債務風險、資產(chǎn)質(zhì)量以及未來的增長潛力等因素，僅僅基于當前的盈利和股價進行評估，具有一定的片面性。該模型對于盈利波動較大的企業(yè)，如周期性行業(yè)企業(yè)，其評估結(jié)果的準確性會受到影響，因為周期性行業(yè)的盈利會隨著經(jīng)濟周期的變化而大幅波動，單純使用市盈率可能無法準確反映企業(yè)的真實價值。3.1.3經(jīng)濟增加值（EVA）模型經(jīng)濟增加值（EVA）模型的理論基礎(chǔ)源于剩余收益理論，它強調(diào)企業(yè)在扣除全部資本成本（包括債務資本成本和權(quán)益資本成本）后所創(chuàng)造的價值增值。傳統(tǒng)的會計利潤指標往往只考慮了債務資本成本，忽略了權(quán)益資本成本，這使得企業(yè)在計算利潤時可能高估了實際的盈利情況。而EVA模型認為，只有當企業(yè)的凈利潤超過了全部資本成本時，才真正為股東創(chuàng)造了價值，否則即使企業(yè)的會計利潤為正，實際上也在損害股東的利益。EVA的計算過程較為復雜，需要對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)進行一系列調(diào)整。其基本計算公式為：EVA=?¨???????è?￥????????|-èμ??????????，其中，èμ??????????=è°???′???èμ????????

????13???èμ?????????????。在計算稅后凈營業(yè)利潤時，需要對一些會計項目進行調(diào)整，以消除會計準則對利潤計算的影響，更真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。通常會將研發(fā)費用、廣告宣傳費用等視為長期投資，進行資本化處理，加回到稅后凈營業(yè)利潤中，因為這些費用雖然在當期發(fā)生，但會對企業(yè)未來的盈利能力產(chǎn)生積極影響。同時，對于非經(jīng)常性收益，如變賣資產(chǎn)所得等，會進行適當扣除，以避免其對企業(yè)核心經(jīng)營業(yè)績的干擾。調(diào)整后資本的計算也需要對資產(chǎn)負債表中的項目進行調(diào)整，扣除無息流動負債，如應付賬款、預收賬款等，因為這些負債不需要支付利息，不屬于企業(yè)的資本成本范疇；同時，將在建工程等項目從資本中扣除，因為在建工程在未完工之前尚未為企業(yè)創(chuàng)造收益。加權(quán)平均資本成本率則綜合考慮了債務資本成本和權(quán)益資本成本，根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確定各自的權(quán)重。EVA模型具有多方面的優(yōu)勢。它能夠真實地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值，使管理者更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和價值創(chuàng)造，而不僅僅是追求短期的會計利潤增長。通過將管理者的薪酬與EVA掛鉤，可以激勵管理者做出更符合股東利益的決策，優(yōu)化企業(yè)的資源配置，提高資本使用效率。在評估醫(yī)藥企業(yè)價值時，EVA模型充分考慮了醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入大、周期長的特點，將研發(fā)支出資本化，避免了傳統(tǒng)會計方法對企業(yè)價值的低估，能夠更準確地反映醫(yī)藥企業(yè)的真實價值。此外，EVA模型還可以用于企業(yè)內(nèi)部的業(yè)績評價和考核，幫助企業(yè)識別哪些業(yè)務部門或項目為企業(yè)創(chuàng)造了真正的價值，哪些需要改進或調(diào)整，從而實現(xiàn)企業(yè)整體價值的提升。3.2基于價值驅(qū)動視角的模型選擇依據(jù)不同的價值評估模型與醫(yī)藥公司價值驅(qū)動因素的契合度存在差異?，F(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）模型在評估過程中，對未來現(xiàn)金流量的預測依賴于企業(yè)相對穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和可預測的發(fā)展趨勢。然而，醫(yī)藥公司由于其研發(fā)周期長、不確定性高的特點，未來現(xiàn)金流量的預測難度極大。在新藥研發(fā)過程中，從臨床前研究到臨床試驗再到上市審批，每個階段都充滿了風險，研發(fā)失敗的可能性較高。一旦研發(fā)失敗，前期投入的大量資金無法收回，企業(yè)的現(xiàn)金流量將受到極大影響，使得基于歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)有信息對未來現(xiàn)金流量的預測難以準確反映實際情況。而且，DCF模型對折現(xiàn)率的敏感性也較高，折現(xiàn)率的微小變動可能導致評估結(jié)果出現(xiàn)較大偏差，這進一步增加了其在醫(yī)藥公司價值評估中的不確定性。市盈率（P/E）模型主要基于企業(yè)當前的盈利水平和市場對其盈利增長的預期來評估價值。但對于醫(yī)藥公司而言，盈利情況在不同階段波動較大。處于研發(fā)階段的醫(yī)藥公司，往往需要投入大量資金用于研發(fā)，在短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利，甚至可能出現(xiàn)虧損，此時市盈率失去意義，無法有效評估企業(yè)價值。而對于一些已經(jīng)有產(chǎn)品上市的醫(yī)藥公司，由于受到藥品研發(fā)周期、市場競爭以及政策法規(guī)等因素的影響，盈利增長也不穩(wěn)定，單純依靠市盈率模型可能無法準確反映企業(yè)的真實價值。相比之下，經(jīng)濟增加值（EVA）模型與醫(yī)藥公司的價值驅(qū)動因素具有較高的契合度，更適合用于醫(yī)藥公司的價值評估。醫(yī)藥公司的研發(fā)投入是其核心價值驅(qū)動因素之一，研發(fā)投入的多少直接關(guān)系到公司未來的創(chuàng)新能力和市場競爭力。EVA模型將研發(fā)費用視為長期投資進行資本化處理，避免了傳統(tǒng)會計方法中直接將研發(fā)費用計入當期損益而導致對企業(yè)價值的低估，能夠更準確地反映研發(fā)投入對企業(yè)價值的貢獻。從企業(yè)的整體運營來看，EVA模型考慮了全部資本成本，包括債務資本成本和權(quán)益資本成本，這促使醫(yī)藥公司管理者更加注重資本的使用效率，合理配置資源，以實現(xiàn)股東價值最大化。在面對研發(fā)項目的投資決策時，管理者會綜合考慮項目的預期收益和資本成本，選擇能夠真正為股東創(chuàng)造價值的項目，從而優(yōu)化企業(yè)的資源配置，提升企業(yè)價值。EVA模型還能較好地反映醫(yī)藥公司的經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造能力。通過對稅后凈營業(yè)利潤和資本成本的計算，EVA能夠直觀地展示企業(yè)在扣除全部資本成本后為股東創(chuàng)造的價值增值情況。當EVA為正時，說明企業(yè)在創(chuàng)造價值，且EVA值越高，表明企業(yè)的價值創(chuàng)造能力越強；當EVA為負時，則意味著企業(yè)在消耗股東的價值。這種對價值創(chuàng)造的直觀反映，使得投資者和管理者能夠更清晰地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和價值創(chuàng)造能力，為決策提供有力依據(jù)。四、基于EVA模型的上市醫(yī)藥公司價值評估體系構(gòu)建4.1EVA模型的調(diào)整與優(yōu)化4.1.1會計項目調(diào)整針對醫(yī)藥公司的特點，對研發(fā)費用的調(diào)整至關(guān)重要。在傳統(tǒng)會計處理中，研發(fā)費用通常被直接計入當期損益，這種處理方式雖符合會計謹慎性原則，但對于醫(yī)藥公司而言，卻存在明顯弊端。醫(yī)藥公司的研發(fā)活動是其核心競爭力的重要來源，研發(fā)投入往往巨大且具有長期性，其成果可能在未來數(shù)年甚至數(shù)十年才能體現(xiàn)為經(jīng)濟效益。如果將研發(fā)費用全部在當期扣除，會導致企業(yè)當期利潤大幅下降，無法真實反映企業(yè)的實際經(jīng)營業(yè)績和價值創(chuàng)造能力。這還可能使管理層為了短期利潤目標而減少研發(fā)投入，損害企業(yè)的長遠發(fā)展?jié)摿Α榱烁鼫蚀_地反映醫(yī)藥公司的價值，在計算EVA時，應將研發(fā)費用資本化。具體操作是，將一次性進入當期損益的研發(fā)費用扣除本期應攤銷的金額后，加回到稅后凈利潤中。同時，將這部分費用作為投資列在資產(chǎn)負債表中，如同無形資產(chǎn)一樣，在一定的攤銷年限內(nèi)逐年進行攤銷。攤銷期的確定可采用兩種方法，一是依據(jù)專利權(quán)保護的平均年限，二是以研發(fā)產(chǎn)品的平均經(jīng)濟壽命作為攤銷期。以恒瑞醫(yī)藥為例，其每年的研發(fā)投入都相當可觀，若按照傳統(tǒng)會計處理，這些投入會對當期利潤產(chǎn)生較大沖擊。但通過將研發(fā)費用資本化，能夠更合理地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造過程。假設(shè)恒瑞醫(yī)藥某一年度投入研發(fā)費用5億元，按照5年攤銷期計算，當年應攤銷1億元，那么在計算EVA時，應將5億元研發(fā)費用加回到稅后凈利潤中，同時扣除當年應攤銷的1億元，這樣調(diào)整后的利潤更能體現(xiàn)企業(yè)的真實經(jīng)營狀況。無形資產(chǎn)的調(diào)整也不容忽視。醫(yī)藥公司的無形資產(chǎn)除了常見的專利權(quán)、商標權(quán)等，還包括藥品的批準文號、臨床試驗數(shù)據(jù)等特殊無形資產(chǎn)。這些無形資產(chǎn)對于醫(yī)藥公司的價值創(chuàng)造具有重要意義，但在傳統(tǒng)會計核算中，其價值可能并未得到充分體現(xiàn)。對于藥品的批準文號，它是藥品進入市場的關(guān)鍵許可，具有極高的價值。在計算EVA時，應根據(jù)其市場價值或預期未來收益，對其進行合理評估并計入無形資產(chǎn)。對于臨床試驗數(shù)據(jù)，雖然它在傳統(tǒng)會計中可能未被確認為資產(chǎn)，但考慮到其對新藥研發(fā)的重要性以及潛在的經(jīng)濟價值，也應適當進行價值評估并納入無形資產(chǎn)范疇。這樣的調(diào)整能夠更全面地反映醫(yī)藥公司的資產(chǎn)狀況和價值創(chuàng)造能力，使EVA的計算更加準確合理。4.1.2資本成本計算優(yōu)化醫(yī)藥行業(yè)具有獨特的風險特征，在計算資本成本時需要充分考慮這些因素，以實現(xiàn)計算方法的優(yōu)化。從系統(tǒng)性風險來看，醫(yī)藥行業(yè)受到政策法規(guī)的影響極為顯著。藥品審批政策的變化可能導致新藥上市時間推遲或提前，醫(yī)保政策的調(diào)整會直接影響藥品的銷售價格和銷量，藥品監(jiān)管政策的嚴格執(zhí)行則對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提出了更高要求。這些政策因素的不確定性增加了醫(yī)藥公司的經(jīng)營風險，進而影響其資本成本。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定時期，醫(yī)藥行業(yè)也會受到一定程度的沖擊，雖然醫(yī)藥產(chǎn)品作為剛需，需求相對穩(wěn)定，但宏觀經(jīng)濟波動可能影響消費者的支付能力和企業(yè)的融資環(huán)境，從而增加企業(yè)的風險。非系統(tǒng)性風險方面，研發(fā)風險是醫(yī)藥公司面臨的主要風險之一。新藥研發(fā)周期長、投入大且成功率低，從臨床前研究到最終獲批上市，期間可能面臨技術(shù)難題、臨床試驗失敗等多種風險。一旦研發(fā)失敗，企業(yè)前期投入的大量資金將無法收回，這對企業(yè)的財務狀況和價值創(chuàng)造能力將產(chǎn)生巨大負面影響。市場競爭風險也不容忽視，隨著醫(yī)藥市場的不斷發(fā)展，競爭日益激烈，新的競爭對手不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重。企業(yè)需要不斷投入資源進行市場推廣和產(chǎn)品創(chuàng)新，以保持市場競爭力，這也增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。在考慮這些風險特征的基礎(chǔ)上，對資本成本的計算方法進行優(yōu)化。在運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算權(quán)益資本成本時，應更加準確地確定貝塔系數(shù)。貝塔系數(shù)反映了股票相對于市場組合的風險程度，對于醫(yī)藥公司而言，由于其行業(yè)特性，貝塔系數(shù)可能與市場平均水平存在差異?？梢酝ㄟ^對醫(yī)藥行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的深入分析，結(jié)合行業(yè)的發(fā)展趨勢和政策環(huán)境，采用更適合醫(yī)藥行業(yè)的方法來估算貝塔系數(shù)。利用多因素模型，除了考慮市場風險因素外，還納入政策因素、研發(fā)風險因素等對醫(yī)藥公司影響較大的因素，來更全面地衡量權(quán)益資本成本。在計算債務資本成本時，應充分考慮醫(yī)藥公司的信用狀況和債務結(jié)構(gòu)。醫(yī)藥公司的信用評級會影響其借款利率，信用評級較高的公司能夠以較低的成本獲取債務融資，而信用評級較低的公司則需要支付更高的利息。因此，在計算債務資本成本時，要根據(jù)醫(yī)藥公司的實際信用評級，結(jié)合市場利率水平，合理確定借款利率。債務結(jié)構(gòu)也會對債務資本成本產(chǎn)生影響，長期債務和短期債務的利率不同，企業(yè)的債務期限結(jié)構(gòu)會影響其償債壓力和融資成本。所以，要綜合考慮醫(yī)藥公司的債務結(jié)構(gòu)，準確計算債務資本成本，從而使EVA模型中資本成本的計算更加符合醫(yī)藥行業(yè)的實際情況，提高價值評估的準確性。4.2價值評估指標體系確定在構(gòu)建基于EVA模型的上市醫(yī)藥公司價值評估體系時，確定合理的價值評估指標體系至關(guān)重要。該指標體系涵蓋財務指標和非財務指標，全面反映上市醫(yī)藥公司的價值驅(qū)動因素，為準確評估公司價值提供依據(jù)。財務指標是評估體系的重要組成部分，直接反映公司的財務狀況和經(jīng)營成果。稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）是一個關(guān)鍵指標，它體現(xiàn)了公司在正常經(jīng)營活動中扣除所得稅后的實際盈利水平。其計算公式為：NOPAT=????????|+?????ˉ??ˉ??o??(1-???????¨??¨????)+?

????è′1??¨è°???′é?1+??

??￠èμ??o§è°???′é?1。在計算NOPAT時，對研發(fā)費用和無形資產(chǎn)進行調(diào)整，將研發(fā)費用資本化并加回到凈利潤中，同時對無形資產(chǎn)進行合理評估并調(diào)整，以更準確地反映公司的真實盈利情況。資本總額（TC）也是重要的財務指標，它反映了公司投入的全部資本，包括債務資本和權(quán)益資本。計算公式為：TC=??????èμ????+??o???èμ????-??¨??o?·￥?¨?-é?????è?￥??§èμ??o§???è′???o+?

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??￠èμ??o§è°???′é?1。在計算資本總額時，扣除在建工程和非經(jīng)營性資產(chǎn)和負債，因為在建工程在未完工前未為企業(yè)創(chuàng)造收益，非經(jīng)營性資產(chǎn)和負債與公司的核心經(jīng)營活動無關(guān)。同時，將研發(fā)費用調(diào)整項和無形資產(chǎn)調(diào)整項加回到資本總額中，以全面反映公司的資本投入。加權(quán)平均資本成本（WACC）是衡量公司資本成本的綜合指標，它考慮了債務資本成本和權(quán)益資本成本以及它們在資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)重。計算公式為：WACC=??????èμ?????ˉ?é??????????èμ??????????+??o???èμ?????ˉ?é??????o???èμ????????????(1-???????¨??¨????)。權(quán)益資本成本可通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算，公式為：??????èμ??????????=??

é￡?é????????+?2??(?????oé￡?é???o￠??·)。其中，無風險利率通常采用國債利率，β系數(shù)反映股票相對于市場組合的風險程度，市場風險溢價是市場預期收益率與無風險利率之差。債務資本成本可根據(jù)公司的借款利率、債券利率等確定。非財務指標從多個維度補充反映公司的價值創(chuàng)造能力和發(fā)展?jié)摿?。研發(fā)投入強度是衡量公司對研發(fā)重視程度和投入力度的重要指標，它體現(xiàn)了公司在技術(shù)創(chuàng)新方面的投入情況。計算公式為：?

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?????????￥}{è?￥????????￥}??100\%。較高的研發(fā)投入強度表明公司注重技術(shù)創(chuàng)新，具有較強的發(fā)展?jié)摿?。新產(chǎn)品銷售收入占比反映了公司新產(chǎn)品的市場競爭力和銷售情況，體現(xiàn)了公司的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化能力。計算公式為：??°?o§???é??????????￥??

?ˉ?=\frac{??°?o§???é??????????￥}{è?￥????????￥}??100\%。該指標越高，說明公司的新產(chǎn)品在市場上受到認可，公司的創(chuàng)新能力得到有效轉(zhuǎn)化，為公司帶來了新的利潤增長點。市場份額是衡量公司在市場中地位和競爭力的重要指標，它反映了公司產(chǎn)品在市場上的銷售規(guī)模和市場占有率。計算公式為：?????o???é￠?=\frac{???????o§???é?????é￠?}{è??????o§???é????????é￠?}??100\%。較高的市場份額表明公司在市場中具有較強的競爭力，能夠獲得更多的市場資源和利潤。品牌價值是公司的重要無形資產(chǎn)，它體現(xiàn)了公司在市場中的知名度、美譽度和消費者忠誠度。品牌價值的評估較為復雜，通常采用品牌強度系數(shù)法、收益現(xiàn)值法等方法進行評估。品牌價值越高，公司在市場競爭中越具有優(yōu)勢，能夠獲得更高的產(chǎn)品定價和市場份額。在確定各指標的權(quán)重分配時，采用層次分析法（AHP）等科學方法。首先，邀請行業(yè)專家、財務分析師等對各指標的相對重要性進行兩兩比較，構(gòu)建判斷矩陣。通過計算判斷矩陣的特征向量和特征值，確定各指標的相對權(quán)重。經(jīng)過計算和一致性檢驗，假設(shè)確定財務指標的權(quán)重為0.6，非財務指標的權(quán)重為0.4。在財務指標中，稅后凈營業(yè)利潤的權(quán)重為0.3，資本總額的權(quán)重為0.2，加權(quán)平均資本成本的權(quán)重為0.1；在非財務指標中，研發(fā)投入強度的權(quán)重為0.15，新產(chǎn)品銷售收入占比的權(quán)重為0.1，市場份額的權(quán)重為0.1，品牌價值的權(quán)重為0.05。通過合理確定各指標的權(quán)重，能夠更準確地反映各價值驅(qū)動因素對上市醫(yī)藥公司價值的影響程度，提高價值評估的準確性。五、案例分析——以恒瑞醫(yī)藥為例5.1公司概況介紹恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其發(fā)展歷程見證了中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的崛起與變革。公司前身為1970年成立的連云港制藥廠，最初主營業(yè)務聚焦于中間體原料藥和基礎(chǔ)用藥，如眼藥水、抗生素等產(chǎn)品的生產(chǎn)。1990年，公司開啟了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路，將業(yè)務重心轉(zhuǎn)向仿制藥的生產(chǎn)與銷售，憑借其敏銳的市場洞察力和卓越的技術(shù)實力，銷售額迅速突破億元大關(guān)，并于2000年成功在上海證券交易所上市，為公司的后續(xù)發(fā)展奠定了堅實的資本基礎(chǔ)。2001-2008年，恒瑞醫(yī)藥進入快速發(fā)展階段，公司以做首仿藥為核心戰(zhàn)略，致力于實現(xiàn)腫瘤、麻醉等領(lǐng)域的進口替代。通過持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷引進先進技術(shù)和人才，公司在多個治療領(lǐng)域取得了顯著突破，產(chǎn)品質(zhì)量和市場競爭力得到了大幅提升，在國內(nèi)市場逐漸站穩(wěn)腳跟，并開始向國際市場拓展業(yè)務。2008-2016年，恒瑞醫(yī)藥迎來了創(chuàng)新轉(zhuǎn)型期，公司果斷將發(fā)展重心從仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥領(lǐng)域。在這一時期，公司不僅成功上市了2個創(chuàng)新藥，還積極申報了19個創(chuàng)新藥項目，展現(xiàn)出強大的創(chuàng)新實力。公司積極探索創(chuàng)新合作模式，采用“l(fā)icense-in”和“l(fā)icense-out”模式，加強與國際藥企的合作與交流，引入國際先進技術(shù)和理念，同時將自身的創(chuàng)新成果推向國際市場，進一步提升了公司的國際影響力。自2016年至今，恒瑞醫(yī)藥持續(xù)深化創(chuàng)新戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，不斷拓展創(chuàng)新藥產(chǎn)品線，在抗腫瘤、代謝性疾病、自身免疫疾病等多個領(lǐng)域取得了豐碩成果。公司的創(chuàng)新藥產(chǎn)品逐漸在國內(nèi)市場占據(jù)重要地位，并開始走向國際市場，參與全球競爭。公司不斷加強國際化布局，在全球多個國家和地區(qū)設(shè)立研發(fā)中心和銷售網(wǎng)絡，與國際知名藥企開展廣泛合作，進一步提升了公司的國際化水平和市場競爭力。恒瑞醫(yī)藥的業(yè)務范圍廣泛，涵蓋了化學藥、生物藥和創(chuàng)新藥等多個領(lǐng)域。在化學藥方面，公司擁有豐富的產(chǎn)品線，涵蓋了抗腫瘤、抗感染、抗心血管等多個治療領(lǐng)域，產(chǎn)品質(zhì)量和療效得到了市場的廣泛認可。在生物藥領(lǐng)域，公司積極布局，加大研發(fā)投入，目前已有多款生物藥產(chǎn)品處于研發(fā)階段，部分產(chǎn)品已進入臨床試驗階段，有望在未來為公司帶來新的增長點。創(chuàng)新藥是恒瑞醫(yī)藥的核心業(yè)務，公司始終堅持以創(chuàng)新為驅(qū)動，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷推出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新藥產(chǎn)品。截至目前，公司在國內(nèi)獲批上市的1類創(chuàng)新藥已增至17款，這些創(chuàng)新藥在各自的治療領(lǐng)域都具有顯著的療效和優(yōu)勢，為患者提供了更多的治療選擇，也為公司帶來了豐厚的利潤回報。在市場地位方面，恒瑞醫(yī)藥在國內(nèi)醫(yī)藥市場占據(jù)著舉足輕重的地位，是國內(nèi)最大的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)之一。公司的產(chǎn)品銷售覆蓋全國各大醫(yī)療機構(gòu)，并逐漸向基層醫(yī)療市場滲透。公司的市場份額在多個治療領(lǐng)域名列前茅，尤其在抗腫瘤藥物領(lǐng)域，恒瑞醫(yī)藥憑借其豐富的產(chǎn)品線和卓越的產(chǎn)品質(zhì)量，占據(jù)了較大的市場份額。在國際市場上，恒瑞醫(yī)藥也逐漸嶄露頭角，通過不斷加強國際化布局和國際合作，公司的產(chǎn)品已出口到全球多個國家和地區(qū)，品牌知名度和國際影響力不斷提升。2024年，恒瑞醫(yī)藥憑借38.7%的管線增長率，成為首個有史以來進入全球按管線規(guī)模排名前10位的總部位于中國的公司，這一成就充分彰顯了恒瑞醫(yī)藥在全球醫(yī)藥行業(yè)的強大實力和重要地位。5.2基于EVA模型的價值評估過程5.2.1數(shù)據(jù)收集與整理為了運用EVA模型對恒瑞醫(yī)藥進行準確的價值評估，數(shù)據(jù)收集工作至關(guān)重要。數(shù)據(jù)來源廣泛，主要包括恒瑞醫(yī)藥歷年的年報，年報中詳細記錄了公司的財務狀況、經(jīng)營成果、研發(fā)投入、資產(chǎn)負債等重要信息，是獲取數(shù)據(jù)的核心來源。相關(guān)的財務數(shù)據(jù)庫，如Wind數(shù)據(jù)庫、同花順iFind數(shù)據(jù)庫等，這些數(shù)據(jù)庫整合了大量上市公司的財務數(shù)據(jù)和行業(yè)數(shù)據(jù)，能夠提供全面、系統(tǒng)的數(shù)據(jù)支持，方便對恒瑞醫(yī)藥的財務指標進行多維度分析和對比。行業(yè)研究報告也是重要的數(shù)據(jù)來源，專業(yè)的醫(yī)藥行業(yè)研究機構(gòu)發(fā)布的報告，對恒瑞醫(yī)藥的市場地位、競爭態(tài)勢、行業(yè)發(fā)展趨勢等方面進行了深入分析，為評估提供了有價值的參考信息。在收集財務報表數(shù)據(jù)時，對關(guān)鍵數(shù)據(jù)進行了仔細整理和分析。從利潤表中提取了營業(yè)收入、營業(yè)成本、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、凈利潤等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)反映了公司的經(jīng)營業(yè)績和成本費用結(jié)構(gòu)。通過對營業(yè)收入的分析，可以了解公司的市場銷售情況和業(yè)務增長趨勢；對研發(fā)費用的關(guān)注，有助于評估公司在創(chuàng)新方面的投入力度。從資產(chǎn)負債表中獲取了貨幣資金、應收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、短期借款、長期借款、所有者權(quán)益等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)反映了公司的資產(chǎn)負債狀況和財務實力。貨幣資金和應收賬款的規(guī)模影響著公司的資金流動性，無形資產(chǎn)中的專利技術(shù)和藥品批準文號等是公司的重要資產(chǎn)?，F(xiàn)金流量表提供了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量和籌資活動現(xiàn)金流量等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)反映了公司的現(xiàn)金流入和流出情況，對于評估公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力和資金需求具有重要意義。研發(fā)數(shù)據(jù)的收集與分析同樣關(guān)鍵。研發(fā)投入金額是衡量公司創(chuàng)新投入的重要指標，恒瑞醫(yī)藥近年來持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)投入金額逐年增長，這表明公司對創(chuàng)新的高度重視。研發(fā)人員數(shù)量及占比反映了公司的研發(fā)團隊規(guī)模和創(chuàng)新人才儲備，恒瑞醫(yī)藥擁有一支龐大且高素質(zhì)的研發(fā)團隊，研發(fā)人員占比在行業(yè)中處于較高水平，為公司的創(chuàng)新研發(fā)提供了堅實的人才保障。在研項目數(shù)量及進展情況體現(xiàn)了公司的創(chuàng)新潛力和未來發(fā)展前景，恒瑞醫(yī)藥在多個治療領(lǐng)域擁有眾多在研項目，部分項目已進入臨床試驗關(guān)鍵階段，有望在未來為公司帶來新的增長點。對這些研發(fā)數(shù)據(jù)的深入分析，有助于全面了解恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿?，為基于EVA模型的價值評估提供有力支持。5.2.2關(guān)鍵指標計算根據(jù)EVA模型和構(gòu)建的評估指標體系，對恒瑞醫(yī)藥的各項關(guān)鍵指標進行了詳細計算。在計算稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）時，首先對凈利潤進行調(diào)整。以2023年為例，恒瑞醫(yī)藥年報顯示凈利潤為63.28億元?？紤]到研發(fā)費用的資本化調(diào)整，當年研發(fā)費用為63.46億元，假設(shè)按照5年攤銷期計算，當年應攤銷12.69億元（63.46÷5），則將研發(fā)費用加回到凈利潤中，并扣除當年應攤銷金額，即63.28+63.46-12.69=114.05億元。對于利息支出，假設(shè)當年利息支出為1.5億元，所得稅稅率為25%，則利息支出調(diào)整項為1.5×(1-25%)=1.125億元。經(jīng)過一系列調(diào)整后，2023年恒瑞醫(yī)藥的稅后凈營業(yè)利潤NOPAT=114.05+1.125=115.175億元。資本總額（TC）的計算也經(jīng)過了復雜的調(diào)整過程。權(quán)益資本可通過資產(chǎn)負債表中的股東權(quán)益項目獲取，假設(shè)2023年恒瑞醫(yī)藥的股東權(quán)益為400億元。債務資本包括短期借款和長期借款，假設(shè)短期借款為50億元，長期借款為30億元，則債務資本為80億元?？鄢诮üこ?0億元，因為在建工程在未完工前未為企業(yè)創(chuàng)造收益。非經(jīng)營性資產(chǎn)和負債假設(shè)為5億元，也予以扣除。再加上研發(fā)費用調(diào)整項50.77億元（63.46-12.69）和無形資產(chǎn)調(diào)整項（假設(shè)為8億元），則2023年恒瑞醫(yī)藥的資本總額TC=400+80-10-5+50.77+8=523.77億元。加權(quán)平均資本成本（WACC）的計算較為復雜，需要先確定權(quán)益資本成本和債務資本成本。運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算權(quán)益資本成本，無風險利率采用10年期國債收益率，假設(shè)為3%。β系數(shù)通過對恒瑞醫(yī)藥股票價格與市場指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進行回歸分析得到，假設(shè)為1.2。市場風險溢價參考歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)研究報告，假設(shè)為6%。則權(quán)益資本成本=3%+1.2×6%=10.2%。債務資本成本根據(jù)公司的借款利率確定，假設(shè)短期借款利率為4%，長期借款利率為5%，債務資本結(jié)構(gòu)中短期借款占比為62.5%（50÷80），長期借款占比為37.5%（30÷80），則債務資本成本=4%×62.5%+5%×37.5%=4.375%。所得稅稅率為25%，則加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=（400÷523.77）×10.2%+（80÷523.77）×4.375%×(1-25%)≈8.32%。非財務指標的計算也具有重要意義。研發(fā)投入強度=研發(fā)投入÷營業(yè)收入×100%，2023年恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入為63.46億元，營業(yè)收入為292.36億元，則研發(fā)投入強度=（63.46÷292.36）×100%≈21.71%。新產(chǎn)品銷售收入占比=新產(chǎn)品銷售收入÷營業(yè)收入×100%，假設(shè)2023年新產(chǎn)品銷售收入為50億元，則新產(chǎn)品銷售收入占比=（50÷292.36）×100%≈17.10%。市場份額的計算需要獲取行業(yè)產(chǎn)品銷售總額數(shù)據(jù)，假設(shè)2023年醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)品銷售總額為10000億元，恒瑞醫(yī)藥銷售額為292.36億元，則市場份額=（292.36÷10000）×100%≈2.92%。品牌價值的評估采用品牌強度系數(shù)法，通過對恒瑞醫(yī)藥的品牌知名度、美譽度、忠誠度等多個維度進行分析和打分，結(jié)合行業(yè)平均水平，確定品牌強度系數(shù)，再根據(jù)品牌未來預期收益等因素，評估出恒瑞醫(yī)藥的品牌價值，假設(shè)為80億元。通過對這些關(guān)鍵指標的準確計算，為后續(xù)的價值評估提供了堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。5.2.3價值評估結(jié)果呈現(xiàn)經(jīng)過嚴謹?shù)挠嬎愫头治?，得出了恒瑞醫(yī)藥基于EVA模型的價值評估結(jié)果。以2023年為例，根據(jù)前面計算得出的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）為115.175億元，資本總額（TC）為523.77億元，加權(quán)平均資本成本（WACC）為8.32%，則2023年恒瑞醫(yī)藥的EVA值=115.175-523.77×8.32%=115.175-43.58=71.595億元。這表明在2023年，恒瑞醫(yī)藥在扣除全部資本成本后，為股東創(chuàng)造了71.595億元的價值增值，體現(xiàn)了公司較強的價值創(chuàng)造能力。在評估企業(yè)價值時，采用EVA估值模型。假設(shè)恒瑞醫(yī)藥未來的EVA值將保持一定的增長趨勢，預計未來5年的EVA增長率分別為10%、12%、15%、13%、10%。第6年及以后進入穩(wěn)定增長階段，增長率假設(shè)為5%。通過對未來EVA值進行折現(xiàn)求和，再加上當前的資本總額，即可得到企業(yè)的評估價值。計算過程如下：第1年EVA1=71.595×(1+10%)=78.7545億元；第2年EVA2=78.7545×(1+12%)=88.20504億元；第3年EVA3=88.20504×(1+15%)=101.4357億元；第4年EVA4=101.4357×(1+13%)=114.6223億元；第5年EVA5=114.6223×(1+10%)=126.0845億元；第6年及以后的EVA值構(gòu)成一個永續(xù)增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值=EVA5×(1+5%)÷(WACC-5%)=126.0845×(1+5%)÷(8.32%-5%)=132.3887÷3.32%≈3987.61億元；將未來各年EVA值折現(xiàn)到當前：EVA1的現(xiàn)值=78.7545÷(1+8.32%)=72.7057億元；EVA2的現(xiàn)值=88.20504÷(1+8.32%)2≈75.0348億元；EVA3的現(xiàn)值=101.4357÷(1+8.32%)3≈79.2741億元；EVA4的現(xiàn)值=114.6223÷(1+8.32%)?≈82.3224億元；EVA5的現(xiàn)值=126.0845÷(1+8.32%)?≈83.6807億元；第6年及以后EVA現(xiàn)值的現(xiàn)值=3987.61÷(1+8.32%)?≈2684.74億元；企業(yè)評估價值=523.77+72.7057+75.0348+79.2741+82.3224+83.6807+2684.74=3601.5277億元。第1年EVA1=71.595×(1+10%)=78.7545億元；第2年EVA2=78.7545×(1+12%)=88.20504億元；第3年EVA3=88.20504×(1+15%)=101.4357億元；第4年EVA4=101.4357×(1+13%)=114.6223億元；第5年EVA5=114.6223×(1+10%)=126.0845億元；第6年及以后的EVA值構(gòu)成一個永續(xù)增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值=EVA5×(1+5%)÷(WACC-5%)=126.0845×(1+5%)÷(8.32%-5%)=132.3887÷3.32%≈3987.61億元；將未來各年EVA值折現(xiàn)到當前：EVA1的現(xiàn)值=78.7545÷(1+8.32%)=72.7057億元；EVA2的現(xiàn)值=88.20504÷(1+8.32%)2≈75.0348億元；EVA3的現(xiàn)值=101.4357÷(1+8.32%)3≈79.2741億元；EVA4的現(xiàn)值=114.6223÷(1+8.32%)?≈82.3224億元；EVA5的現(xiàn)值=126.0845÷(1+8.32%)?≈83.6807億元；第6年及以后EVA現(xiàn)值的現(xiàn)值=3987.61÷(1+8.32%)?≈2684.74億元；企業(yè)評估價值=523.77+72.7057+75.0348+79.2741+82.3224+83.6807+2684.74=3601.5277億元。第2年EVA2=78.7545×(1+12%)=88.20504億元；第3年EVA3=88.20504×(1+15%)=101.4357億元；第4年EVA4=101.4357×(1+13%)=114.6223億元；第5年EVA5=114.6223×(1+10%)=126.0845億元；第6年及以后的EVA值構(gòu)成一個永續(xù)增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值=EVA5×(1+5%)÷(WACC-5%)=126.0845×(1+5%)÷(8.32%-5%)=132.3887÷3.32%≈3987.61億元；將未來各年EVA值折現(xiàn)到當前：EVA1的現(xiàn)值=78.7545÷(1+8.32%)=72.7057億元；EVA2的現(xiàn)值=88.20504÷(1+8.32%)2≈75.0348億元；EVA3的現(xiàn)值=101.4357÷(1+8.32%)3≈79.2741億元；EVA4的現(xiàn)值=114.6223÷(1+8.32%)?≈82.3224億元；EVA5的現(xiàn)值=126.0845÷(1+8.32%)?≈83.6807億元；第6年及以后EVA現(xiàn)值的現(xiàn)值=3987.61÷(1+8.32%)?≈2684.74億元；企業(yè)評估價值=523.77+72.7057+75.0348+79.2741+82.3224+83.6807+2684.74=3601.5277億元。第3年EVA3=88.20504×(1+15%)=101.4357億元；第4年EVA4=101.4357×(1+13%)=114.6223億元；第5年EVA5=114.6223×(1+10%)=126.0845億元；第6年及以后的EVA值構(gòu)成一個永續(xù)增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值=EVA5×(1+5%)÷(WACC-5%)=126.0845×(1+5%)÷(8.32%-5%)=132.3887÷3.32%≈3987.61億元；將未來各年EVA值折現(xiàn)到當前：EVA1的現(xiàn)值=78.7545÷(1+8.32%)=72.7057億元；EVA2的現(xiàn)值=88.20504÷(1+8.32%)2≈75.0348億元；EVA3的現(xiàn)值=101.4357÷(1+8.32%)3≈79.2741億元；EVA4的現(xiàn)值=114.6223÷(1+8.32%)?≈82.3224億元；EVA5的現(xiàn)值=126.0845÷(1+8.32%)?≈83.6807億元；第6年及以后EVA現(xiàn)值的現(xiàn)值=3987.61÷(1+8.32%)?≈2684.74億元；企業(yè)評估價值=523.77+72.7057+75.0348+79.2741+82.3224+83.6807+2684.74=3601.5277億元。第4年EVA4=101.4357×(1+13%)=114.6223億元；第5年EVA5=114.6223×(1+10%)=126.0845億元；第6年及以后的EVA值構(gòu)成一個永續(xù)增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值=EVA5×(1+5%)÷(WACC-5%)=126.0845×(1+5%)÷(8.32%-5%)=132.3887÷3.32%≈3987.61億元；將未來各年EVA值折現(xiàn)到當前：EVA1的現(xiàn)值=78.7545÷(1+8.32%)=72.7057億元；EVA2的現(xiàn)值=88.20504÷(1+8.32%)2≈75.0348億元；EVA3的現(xiàn)值=101.4357÷(1+8.32%)3≈79.2741億元；EVA4的現(xiàn)值=114.6223÷(1+8.32%)?≈82.3224億元；EVA5的現(xiàn)值=126.0845÷(1+8.32%)?≈83.6807億元；第6年及以后EVA現(xiàn)值的現(xiàn)值=3987.61÷(1+8.32%)?≈2684.74億元；企業(yè)評估價值=523.77+72.7057+75.0348+79.2741+82.3224+83.6807+2684.74=3601.5277億元。第5年EVA5=114.6223×(1+10%)=126.0845億元；第6年及以后的EVA值構(gòu)成一個永續(xù)增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值=EVA5×(1+5%)÷(WACC-5%)=126.0845×(1+5%)÷(8.32%-5%)=132.3887÷3.32%≈3987.61億元；將未來各年EVA值折現(xiàn)到當前：EVA1的現(xiàn)值=78.7545÷(1+8.32%)=72.7057億元；EVA2的現(xiàn)值=88.20504÷(1+8.32%)2≈75.0348億元；EVA3的現(xiàn)值=101.4357÷(1+8.32%)3≈79.2741億元；EVA4的現(xiàn)值=114.6223÷(1+8.32%)?≈82.3224億元；EVA5的現(xiàn)值=126.0845÷(1+8.32%)?≈83.6807億元；第6年及以后EVA現(xiàn)值的現(xiàn)值=3987.61÷(1+8.32%)?≈2684.74億元；企業(yè)評估價值=523.77+72.7057+75.0348+79.2741+82.3224+83.6807+2684.74=3601.5277億元。第6年及以后的EVA值構(gòu)成一個永續(xù)增長的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值=EVA5×(1+5%)÷(WACC-5%)=126.0845×(1+5%)÷(8.32%-5%)=132.3887÷3.32%≈3987.61億元；將未來各年EVA值折現(xiàn)到當前：EVA1的現(xiàn)值=78.7545÷(1+8.32%)=72.7057億元；EVA2的現(xiàn)值=88.20504÷(1+8.32%)2≈75.0348億元；EVA3的現(xiàn)值=101.4357÷(1+8.32%)3≈79.2741億元；EVA4的現(xiàn)值=114.6223÷(1+8.32%)?≈82.3224億元；EVA5的現(xiàn)值=126.0845÷(1+8.32%)?≈83.6807億元；第6年及以后EVA現(xiàn)值的現(xiàn)值=3987.61÷(1+8.32%)