2025年股權(quán)投資分析師考試題及參考答案一、單項(xiàng)選擇題（每題2分，共20分）1.對處于成熟期、現(xiàn)金流穩(wěn)定的制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，最適合采用的方法是（）。A.市銷率（PS）法B.自由現(xiàn)金流折現(xiàn)（DCF）法C.可比交易法（TransactionComps）D.重置成本法2.某創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于A輪融資階段，核心產(chǎn)品為AI醫(yī)療影像診斷軟件，已完成10家三甲醫(yī)院試點(diǎn)，年?duì)I收500萬元但凈利潤為負(fù)。其估值的核心驅(qū)動因素是（）。A.當(dāng)前凈利潤B.試點(diǎn)醫(yī)院數(shù)量C.軟件專利壁壘及市場滲透率預(yù)期D.固定資產(chǎn)賬面價(jià)值3.以下哪項(xiàng)不屬于股權(quán)投資中“對賭協(xié)議”的常見觸發(fā)條件？（）A.企業(yè)未在約定期限內(nèi)完成IPOB.核心技術(shù)人員離職率超過20%C.下一輪融資估值低于本輪投后估值D.企業(yè)年度研發(fā)投入占比達(dá)到15%4.在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中，若發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)“其他應(yīng)收款”科目占總資產(chǎn)比例高達(dá)30%，且主要為關(guān)聯(lián)方借款，最可能反映的風(fēng)險(xiǎn)是（）。A.收入確認(rèn)不規(guī)范B.資金被關(guān)聯(lián)方占用C.存貨周轉(zhuǎn)效率低D.固定資產(chǎn)折舊政策激進(jìn)5.某半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)擬融資，其核心產(chǎn)品為12英寸晶圓刻蝕機(jī)，技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際主流水平，但市占率不足5%。分析其投資價(jià)值時(shí)，最關(guān)鍵的行業(yè)變量是（）。A.全球晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃B.企業(yè)員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)C.原材料銅的價(jià)格波動D.企業(yè)辦公場地租賃成本6.關(guān)于私募股權(quán)基金（PE）的退出方式，以下表述錯誤的是（）。A.并購?fù)顺龅氖找娲_定性通常高于IPO退出B.股權(quán)轉(zhuǎn)讓給老股東屬于“回購?fù)顺觥盋.清算退出一般發(fā)生在企業(yè)經(jīng)營失敗時(shí)D.二次出售（SecondarySale）是指將股權(quán)出售給其他機(jī)構(gòu)投資者7.計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）時(shí)，需從凈利潤出發(fā)調(diào)整的項(xiàng)目不包括（）。A.非現(xiàn)金支出（如折舊攤銷）B.營運(yùn)資本變動C.稅后利息支出D.資本性支出8.對早期生物醫(yī)藥企業(yè)（臨床Ⅰ期階段）估值時(shí)，最常用的方法是（）。A.市盈率（PE）法B.管線估值法（Sum-of-the-Parts）C.市凈率（PB）法D.企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤（EV/EBITDA）法9.以下哪項(xiàng)不屬于股權(quán)投資中的“領(lǐng)投方”核心職責(zé)？（）A.主導(dǎo)盡職調(diào)查B.確定投資條款清單（TS）C.完成全部出資D.協(xié)調(diào)跟投方?jīng)Q策10.若某企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示“經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)，投資活動現(xiàn)金流為負(fù)，籌資活動現(xiàn)金流為正”，最可能的經(jīng)營階段是（）。A.衰退期B.成長期C.成熟期D.初創(chuàng)期二、多項(xiàng)選擇題（每題3分，共15分。每題至少有2個正確選項(xiàng)，錯選、漏選均不得分）1.影響企業(yè)估值的關(guān)鍵因素包括（）。A.所在行業(yè)的生命周期階段B.管理層的歷史業(yè)績與穩(wěn)定性C.宏觀經(jīng)濟(jì)中的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平D.替代技術(shù)的研發(fā)進(jìn)度2.股權(quán)投資盡職調(diào)查中，法律盡調(diào)的重點(diǎn)包括（）。A.主要資產(chǎn)的權(quán)屬是否清晰（如專利、土地）B.重大合同的合規(guī)性（如客戶對賭條款）C.稅務(wù)申報(bào)是否存在欠繳風(fēng)險(xiǎn)D.核心技術(shù)人員的競業(yè)禁止協(xié)議有效性3.關(guān)于“反稀釋條款”，以下表述正確的是（）。A.完全棘輪條款對創(chuàng)始股東的稀釋保護(hù)力度強(qiáng)于加權(quán)平均條款B.適用于企業(yè)后續(xù)融資估值低于本輪投后估值的場景C.目的是保護(hù)前輪投資者的股權(quán)比例不被過度稀釋D.通常會約定新發(fā)行股份的價(jià)格調(diào)整方式4.硬科技企業(yè)（如半導(dǎo)體、新能源）的投資邏輯包括（）。A.技術(shù)壁壘的持續(xù)性（如專利數(shù)量與質(zhì)量）B.產(chǎn)業(yè)鏈上下游的國產(chǎn)替代空間C.短期凈利潤的高速增長D.政策對關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)的支持力度5.投后管理中，財(cái)務(wù)監(jiān)控的核心指標(biāo)包括（）。A.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期（CCC）B.研發(fā)費(fèi)用資本化比例C.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率D.員工人均產(chǎn)出效率三、案例分析題（共35分）案例背景：某創(chuàng)新藥企業(yè)X成立于2020年，專注于腫瘤免疫療法（PD-1抑制劑）研發(fā)。截至2024年末，核心產(chǎn)品管線如下：-管線A：針對非小細(xì)胞肺癌的PD-1單藥，處于臨床Ⅱ期，預(yù)計(jì)2026年提交NDA（新藥申請）；-管線B：PD-1與CTLA-4雙抗，處于臨床Ⅰ期，適應(yīng)癥為黑色素瘤；-管線C：基于自有ADC技術(shù)平臺的靶向藥，處于臨床前研究階段。企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（2024年）：-研發(fā)投入3.2億元（占營收100%），營收3200萬元（來自技術(shù)授權(quán)）；-資產(chǎn)負(fù)債表：貨幣資金1.5億元，應(yīng)付研發(fā)款8000萬元，無長期負(fù)債；-核心團(tuán)隊(duì)：CEO為原跨國藥企研發(fā)高管，CTO擁有10項(xiàng)PD-1相關(guān)專利；-行業(yè)環(huán)境：2025年國家藥監(jiān)局（NMPA）發(fā)布《創(chuàng)新藥加速審評指導(dǎo)原則》，對“具有明顯臨床優(yōu)勢”的品種縮短審批周期至6個月（原為12-18個月）。問題：1.分析企業(yè)X的核心投資價(jià)值與主要風(fēng)險(xiǎn)（15分）；2.若某機(jī)構(gòu)擬對X進(jìn)行B輪投資，你會建議采用哪種估值方法？說明理由（10分）；3.設(shè)計(jì)至少3項(xiàng)關(guān)鍵投資條款，并解釋其目的（10分）。四、論述題（共30分）1.注冊制全面推行后，股權(quán)投資的估值邏輯與退出策略發(fā)生了哪些變化？請結(jié)合2025年資本市場環(huán)境展開分析（15分）；2.ESG（環(huán)境、社會、治理）投資理念如何影響股權(quán)投資的標(biāo)的篩選與投后管理？請舉例說明（15分）。參考答案一、單項(xiàng)選擇題1.B（成熟期企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，DCF法通過預(yù)測未來現(xiàn)金流折現(xiàn)更能反映內(nèi)在價(jià)值）2.C（AI醫(yī)療軟件的核心價(jià)值在于技術(shù)壁壘與市場拓展?jié)摿Γ?dāng)前營收規(guī)模小且未盈利，需關(guān)注成長預(yù)期）3.D（對賭協(xié)議觸發(fā)條件通常與業(yè)績、上市、關(guān)鍵人員穩(wěn)定性相關(guān)，研發(fā)投入達(dá)標(biāo)屬于正向指標(biāo)，一般不作為觸發(fā)條件）4.B（關(guān)聯(lián)方借款占比過高可能存在資金占用風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)流動性）5.A（半導(dǎo)體設(shè)備需求直接依賴晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)，市占率提升需下游資本開支支撐）6.A（IPO退出收益上限更高，并購?fù)顺鍪找娲_定性可能更高但上限較低，表述錯誤）7.C（FCFF計(jì)算需加回稅后利息支出，但凈利潤已扣除利息，故調(diào)整時(shí)需加回）8.B（早期生物醫(yī)藥企業(yè)價(jià)值集中于在研管線，需分階段評估各管線成功概率與市場空間）9.C（領(lǐng)投方通常負(fù)責(zé)主導(dǎo)盡調(diào)與條款談判，出資比例不一定為全部）10.B（成長期企業(yè)需大量投入擴(kuò)大生產(chǎn)（投資現(xiàn)金流負(fù)）、經(jīng)營尚未盈利（經(jīng)營現(xiàn)金流負(fù)），依賴外部融資（籌資現(xiàn)金流正））二、多項(xiàng)選擇題1.ABCD（行業(yè)周期影響成長空間，管理層能力影響執(zhí)行，無風(fēng)險(xiǎn)利率影響折現(xiàn)率，替代技術(shù)影響競爭格局）2.ABD（稅務(wù)屬于財(cái)務(wù)盡調(diào)范疇，法律盡調(diào)關(guān)注權(quán)屬、合同合規(guī)、人員協(xié)議）3.BCD（完全棘輪條款對投資者保護(hù)更強(qiáng)，對創(chuàng)始股東稀釋更嚴(yán)重，A錯誤）4.ABD（硬科技企業(yè)前期研發(fā)投入大，短期凈利潤可能為負(fù)，投資邏輯更關(guān)注技術(shù)壁壘、國產(chǎn)替代空間及政策支持）5.ABC（員工效率屬于經(jīng)營管理指標(biāo)，財(cái)務(wù)監(jiān)控核心是現(xiàn)金流與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)）三、案例分析題1.核心投資價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)分析投資價(jià)值：-管線潛力：核心管線A處于臨床Ⅱ期，適應(yīng)癥（非小細(xì)胞肺癌）市場規(guī)模大（全球年新發(fā)患者超200萬），且NMPA加速審評政策可能縮短上市時(shí)間，搶占市場先機(jī)；-技術(shù)壁壘：CTO擁有10項(xiàng)PD-1專利，雙抗與ADC平臺技術(shù)構(gòu)建了差異化競爭優(yōu)勢；-團(tuán)隊(duì)能力：CEO具備跨國藥企經(jīng)驗(yàn)，有助于臨床開發(fā)與商業(yè)化落地；-政策紅利：加速審評政策降低了研發(fā)失敗的時(shí)間成本，提升管線價(jià)值。主要風(fēng)險(xiǎn)：-研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：管線A臨床Ⅱ期成功率約30%（行業(yè)平均），若數(shù)據(jù)未達(dá)終點(diǎn)可能導(dǎo)致項(xiàng)目終止；管線B（Ⅰ期）與C（臨床前）成功概率更低（分別約10%、5%）；-資金風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前貨幣資金1.5億元，年研發(fā)投入3.2億元，若2025年無新融資，2026年初可能面臨資金鏈斷裂；-競爭風(fēng)險(xiǎn)：PD-1賽道已有6款國產(chǎn)藥物上市，后續(xù)需證明“明顯臨床優(yōu)勢”以通過加速審評，否則可能面臨醫(yī)保談判壓價(jià)；-專利風(fēng)險(xiǎn)：需核查管線專利是否存在與跨國藥企（如默沙東Keytruda）的交叉侵權(quán)可能。2.估值方法建議建議采用“管線估值法（Sum-of-the-Parts）”結(jié)合“可比交易法”。理由：-企業(yè)未盈利且營收規(guī)模?。?200萬元），傳統(tǒng)PE、PS法不適用；-核心價(jià)值集中于在研管線，需分階段評估各管線價(jià)值：-管線A：參考臨床Ⅱ期同類PD-1項(xiàng)目的交易案例（如2024年某企業(yè)同類管線以“成功概率30%×上市后峰值銷售額15億元×5倍PS”估值），假設(shè)峰值銷售額20億元，成功概率30%，則管線A估值=20億×5×30%=30億元；-管線B（Ⅰ期）：按管線A估值的30%（臨床階段折減）計(jì)算，約9億元；-管線C（臨床前）：按管線A估值的10%計(jì)算，約3億元；-技術(shù)授權(quán)收入（3200萬元）按5倍PS估值1.6億元；-總估值=30+9+3+1.6=43.6億元（需結(jié)合可比交易法調(diào)整）。3.關(guān)鍵投資條款設(shè)計(jì)-業(yè)績對賭條款：約定若管線A在2026年底前未提交NDA，創(chuàng)始股東需以12%年化收益率回購股份。目的：約束企業(yè)加快研發(fā)進(jìn)度，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。-優(yōu)先清算權(quán)：企業(yè)清算時(shí)，投資者可優(yōu)先于普通股股東獲得“投資本金+8%年化收益”的清償。目的：保護(hù)極端情況下的本金安全。-核心人員競業(yè)限制：CEO、CTO離職后2年內(nèi)不得從事同類業(yè)務(wù)，否則需賠償投資金額的20%。目的：鎖定核心團(tuán)隊(duì)，避免技術(shù)與管理能力流失。四、論述題1.注冊制對股權(quán)投資的影響分析注冊制全面推行后，資本市場“入口端”與“出口端”進(jìn)一步市場化，對股權(quán)投資的影響體現(xiàn)在：-估值邏輯變化：-從“殼價(jià)值”轉(zhuǎn)向“企業(yè)質(zhì)量”：注冊制下IPO門檻降低，殼資源價(jià)值消失，估值更關(guān)注企業(yè)的技術(shù)壁壘、成長潛力與盈利模式（如硬科技企業(yè)即使短期虧損也可能獲得高估值）；-分化加劇：優(yōu)質(zhì)企業(yè)（如細(xì)分行業(yè)龍頭）享受估值溢價(jià)，缺乏核心競爭力的企業(yè)可能破發(fā)，推動投資機(jī)構(gòu)更注重基本面研究；-動態(tài)調(diào)整：注冊制下IPO節(jié)奏常態(tài)化，企業(yè)上市時(shí)間可預(yù)測性提升，估值時(shí)對“上市時(shí)間”的折現(xiàn)系數(shù)調(diào)整更精準(zhǔn)（如原Pre-IPO項(xiàng)目因排隊(duì)時(shí)間長需額外折現(xiàn)30%，現(xiàn)僅需折現(xiàn)10%）。-退出策略調(diào)整：-IPO退出效率提升：2025年主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板IPO平均審核周期縮短至4-6個月（原12-18個月），機(jī)構(gòu)可更靈活規(guī)劃退出周期（如對成長期項(xiàng)目可提前布局，縮短持有期）；-Pre-IPO策略弱化：由于上市門檻降低，企業(yè)可能更早選擇IPO（如原需凈利潤1億元，現(xiàn)允許未盈利硬科技企業(yè)上市），機(jī)構(gòu)需更關(guān)注早期項(xiàng)目（A輪、B輪），而非單純追逐Pre-IPO；-并購?fù)顺鲋匾陨仙翰糠制髽I(yè)因估值分歧或行業(yè)整合需求選擇被并購（如2025年半導(dǎo)體行業(yè)并購案例同比增加40%），機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)鏈整合機(jī)會的挖掘。2.ESG對股權(quán)投資的影響ESG投資理念通過“篩選-評估-管理”全流程影響股權(quán)投資：-標(biāo)的篩選階段：機(jī)構(gòu)將ESG指標(biāo)納入初篩體系。例如，新能源領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注“環(huán)境”（E）指標(biāo)（如碳排放強(qiáng)度、廢棄物處理）；消費(fèi)領(lǐng)域關(guān)注“社會”（S）指標(biāo)（如員工權(quán)益、產(chǎn)品安全）；所有行業(yè)均需核查“治理”（G）指標(biāo)（如股權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易）。某PE機(jī)構(gòu)2025年投資新能源電池企業(yè)時(shí)，因標(biāo)的企業(yè)存在“違規(guī)傾倒工業(yè)廢水”記錄（E維度負(fù)面），直接排除投資。-投后管理階段：機(jī)構(gòu)通過ESG指標(biāo)監(jiān)控企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)并推動價(jià)值提升。例如，投資某制造業(yè)企業(yè)后，要求其3年內(nèi)將單位產(chǎn)值能耗降低20%（E維度），并定期披露員工培訓(xùn)投入（S維度）；同時(shí)，通過派駐董事優(yōu)化公司治理（G維