證券研究報告行業(yè)報告：行業(yè)專題研究2025年10月21日體外診斷行業(yè)及個股2025半年度回顧與展望分析師楊松SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521020001分析師張雪SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110521020004行業(yè)評級：強于大市（維持評級）請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明上次評級：強于大市請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明摘要：2025H1體外診斷板塊出海趨勢向好，企業(yè)加速布局二季度收入、凈利潤同比下滑。A股IVD母凈利潤同比-22.4%。毛利率同比下降，成本控制持續(xù)優(yōu)化。2025H1板塊毛利率為57.7%，2025Q2板我們認(rèn)為主要原因為DRG/DIP支付改革等醫(yī)改政策對于企業(yè)經(jīng)營有所影響。政策驅(qū)動下進(jìn)口替代迎來新機遇醫(yī)改影響IVD產(chǎn)品價格下行，進(jìn)口替代市場空間廣闊。國內(nèi)市場受當(dāng)下激烈競爭環(huán)境、國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購邁瑞醫(yī)療2025H1體外診斷板塊營收64.24億元，占總營收38.37%，同比-16.11%，考慮到公司體外診斷核心業(yè)務(wù)如化學(xué)發(fā)光、生化、凝血在國內(nèi)的平均占有率僅為10%，這為公司加速提升市場份額創(chuàng)造了歷史性契機。國際市場成長空間廣闊。IVD國際市場容量是中國的4-5倍，北美、西歐等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)體外診斷市場已進(jìn)入相對穩(wěn)定階段，而以中國、印度、土耳其、俄羅斯、巴西為代表的新興市場增長迅猛。中國體外診斷行業(yè)近01體外診斷2025年中報分析體外診斷2025中報分析：國產(chǎn)替代加速推進(jìn)，出海整體趨勢向好二季度收入、凈利潤同比下滑。A股IVD板塊合計30家上市公司，表：IVD行業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)情況（百萬元）2025H1板塊整體營業(yè)收入同比-10.0%；歸母凈利潤同比-17.1%；扣非歸母凈利潤同比-26.3%。2025Q2板塊整體營業(yè)收22.4%。營業(yè)收入2376411736512245305513676183079毛利率同比下降，費用率同比基本持平。2025H1板塊毛利率為營業(yè)收入增速-9.99%-10.32%-3.45%-61.21%64.62%33.61%57.7%，2025Q2板塊毛利率為57.3下降主要因為DRG/DIP支付改革等醫(yī)改政策對企業(yè)經(jīng)營有所影毛利率57.74%57.32%59.19%59.16%63.97%64.20%醫(yī)改影響IVD產(chǎn)品價格下行，進(jìn)口替代市場空間廣闊。國內(nèi)市場銷售費用率22.11%23.46%21.52%19.79%10.42%13.49%受當(dāng)下激烈競爭環(huán)境、國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購延緩，以管理費用率10.07%10.88%9.68%9.36%4.02%4.84%及DRG/DIP（按病種付費）政策深入推進(jìn)導(dǎo)致部分檢驗項目檢測量降低等因素的影響，導(dǎo)致試劑產(chǎn)品價格下行。邁瑞醫(yī)療研發(fā)費用率12.82%13.02%13.44%12.39%5.64%6.62%16.11%，考慮到公司體外診斷核心業(yè)務(wù)如化學(xué)發(fā)光、生化、凝歸母凈利潤433920646943102294855227795MAGLUMIX系列高端化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機量達(dá)774臺，大扣非凈利潤35271683550175494730426693升市場份額創(chuàng)造了歷史性契機。新產(chǎn)業(yè)2025H1體外診斷板塊營歸母凈利潤增速-17.06%-18.40%-32.12%-78.93%74.68%40.09%MAGLUMIX系列高端化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機量達(dá)774臺，大扣非凈利潤35271683550175494730426693型機占比74.81%，X8機型累計裝機4300臺，鞏固高端市場地位?？鄯莾衾麧櫾鏊?26.27%-22.43%-27.13%-84.04%77.22%41.63%產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器國內(nèi)新增裝機546臺（出庫547臺，單機600速應(yīng)收賬款16512-29116145173102409016885國的4-5倍，北美、西歐等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)體外診斷市場已進(jìn)入相凈利潤62.24%97.35%160.17%112.05%106.77%102.75%國的4-5倍，北美、西歐等經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)體外診斷市場已進(jìn)入相凈利潤62.24%97.35%160.17%112.05%106.77%102.75%01體外診斷2025年中報分析5免疫診斷：集采及DRG拆套餐影響2025H1收入，高端技術(shù)轉(zhuǎn)型+出海成主要破局方向“出海”成主要破局方向。邁瑞醫(yī)療2025H1海外業(yè)務(wù)營收83.3億元，占總營收比重進(jìn)一步提升至49.8%，通過并購、自建和對外合作等方式進(jìn)一步深化海外布局，其控股公司DiaSys原有工廠的產(chǎn)品導(dǎo)入進(jìn)展順利；新產(chǎn)業(yè)2025H1海外銷售高端化學(xué)發(fā)光免疫分表：2025H1免疫診斷公司業(yè)績梳理邁瑞醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)亞輝龍安圖生物迪瑞醫(yī)療邁克生物熱景生物科美診斷市值（億元）27094798221970165收入（億元）167.4321.858.0820.603.5110.752.041.65收入同比（%）-18.45%-1.18%-15.79%-6.65%-60.07%-15.94%-18.04%-27.03%歸母凈利潤（億元）50.697.710.265.71-0.280.34-0.840.124歸母凈利潤同比（%）-32.96%-14.62%-84.82%-7.83%-117.13%-83.12%-93.24%-68.24%IVD板塊收入（億元）64.2421.81未披露未披露2.0010.75未披露1.65IVD板塊收入占比（%）38.37%99.84%未披露未披露57.13%100%未披露100%IVD板塊收入同比（%）-16.11%-1.12%未披露未披露-22.75%-15.94%未披露-27.03%通過收購深化海外業(yè)務(wù)占比海外布局，有逐漸擴大至望迎來業(yè)績拐44%，增長潛點力持續(xù)釋放集采沖擊下業(yè)績表現(xiàn)不佳公司IVD板塊經(jīng)營情況通過收購深化海外業(yè)務(wù)占比海外布局，有逐漸擴大至望迎來業(yè)績拐44%，增長潛點力持續(xù)釋放集采沖擊下業(yè)績表現(xiàn)不佳公司IVD板塊經(jīng)營情況績承壓率提升擴大至64%績承壓影響短期業(yè)績66免疫診斷：2025H1裝機數(shù)量持續(xù)增長，流水線裝機仍為重要形式新產(chǎn)業(yè)25H1國內(nèi)市場完成化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機774臺，大型機裝機占比達(dá)74.81%。海外市場共計銷售化學(xué)發(fā)光免疫分亞輝龍25H1自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器新增裝機1090臺（出庫1046臺其中國內(nèi)新增裝機546臺(出庫547臺，其中單其中公司自研自產(chǎn)流水線iTLAMax新增簽約11條。截至25H1，公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器累計裝機超11830臺，流水線累計裝邁克生物25H1自主產(chǎn)品大型儀器及流水線市場端出庫達(dá)成2409臺（條其中生免流水線151條、臨檢流水線107條；表：2025年H1公司裝機情況（套或臺）企業(yè)邁瑞醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)亞輝龍邁克生物總裝機數(shù)量未披露291610902409化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機量（國內(nèi)）未披露744546377近100套未披露國內(nèi)外合計57254化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機量（海外）未披露1971544469流水線裝機量（海外）未披露未披露國內(nèi)外合計574其他裝機情況MT8000全實驗室智能化流水線國內(nèi)銷售185套，海外銷售13套。SATLARST8全實驗室自動化流水線全球裝機/銷售92條；公司自產(chǎn)加外部合作流水線共計裝機/銷售109條。臨檢平臺儀器裝機1121臺77免疫診斷：出海趨勢向好，企業(yè)加速布局同樣適用于國內(nèi)營銷的成功經(jīng)驗。2025H1邁瑞醫(yī)療國際業(yè)務(wù)的平均市占率不到3%，其中體外診斷的市占率僅為1%，未來仍有廣增強，國內(nèi)外技術(shù)差距正在縮小。新產(chǎn)業(yè)MAGLUMIX8儀器為全球率先突破單機測試速度600個測試/小時的化學(xué)表：2025H1免疫診斷公司海外業(yè)績梳理邁瑞醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)亞輝龍安圖生物迪瑞醫(yī)療邁克生物海外收入（億元）83.329.54未披露1.572.241.0849.77%43.66%未披露7.61%63.98%10.03%5.39%19.62%未披露19.78%24.05%37.59%裝機情況實現(xiàn)MT8000全實驗室智能化流水線銷售13套，對應(yīng)累計銷售15套共計銷售化學(xué)發(fā)光免疫分析儀1971臺，中大型高端機77.02%自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器海外新增裝機544臺，其中單機300速的化學(xué)發(fā)光儀器共新增裝機47臺未披露未披露海外市場大型儀器及流水線市場端出庫達(dá)中免疫平臺儀器469臨檢平臺儀器440臺覆蓋國家和地區(qū)西班牙、泰國、羅馬尼亞等14個國家和地區(qū)非洲和大洋洲等161個國家和地區(qū)美洲、歐洲、亞洲、非洲等，涵蓋120個國家和地區(qū)亞洲、歐洲、北美洲、南美洲、非洲等，涵蓋100多個國家和地區(qū)俄羅斯、印度、菲律賓、土耳其等，涵蓋120個國家和地區(qū)歐洲、亞洲、中東及非洲、拉丁美洲等，涵蓋106個國家和地區(qū)其他海外/境外經(jīng)營情況通過并購、自建和對外合作等方式拓寬海外市場，其收購企業(yè)DiaSys原有工廠產(chǎn)品導(dǎo)入順利試劑業(yè)務(wù)在儀器裝機量持續(xù)攀升的帶試劑”協(xié)同效應(yīng)日益凸已在中國香港、匈牙利、印尼設(shè)立子公司俄羅斯市場公司主力產(chǎn)品如生化CS-2000、尿液檢測FUS-3000、血球檢測BF-7200等系列儀器產(chǎn)品已下證設(shè)立泰國、中國香港全資子公司，落實“16+1”全球化戰(zhàn)略88分子診斷：集采降價換放量，研發(fā)出海拓新局2025年江蘇腫瘤NGS集采方案出臺。此次由政府主導(dǎo)的針對腫瘤基因檢測服務(wù)集中降價行動，在保持參與單位準(zhǔn)入條件相對寬增長超60%。華大基因精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測2025年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長4.80%，主要系海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，東南亞等重點區(qū)表：2025年H1分子診斷公司業(yè)績梳理企業(yè)圣湘生物艾德生物達(dá)安基因華大基因邁克生物明德生物市值（億元）11789881957045收入（億元）8.695.793.3916.3110.751.3921.15%6.69%-15.44%-12.82%-15.94%-9.71%扣非歸母凈利潤（億元）1.361.85-2.65-0.300.63-0.3612.19%39.97%47.98%-2610.77%-68.24%-23.59%分子診斷板塊收入（億元）未披露5.163.246.9610.750.91未披露89.04%95.68%42.67%100%64.05%未披露7.5%-16.27%4.8%-15.94%10.98%公司分子診斷板塊經(jīng)營情況以創(chuàng)新產(chǎn)品為引擎，拓展海外業(yè)務(wù)、融合互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，全面推進(jìn)診療一體化腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療分子診斷行業(yè)屬于前沿?zé)狳c領(lǐng)域，市場處于快速發(fā)展階段。受行業(yè)集采、檢驗收費降價等因素影響，營收同比下降。海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，東南亞核心區(qū)域營收穩(wěn)健增長，25H1拉美、南亞等新興市場實現(xiàn)營政策收緊、量價齊跌，存量競爭加劇致公司自主產(chǎn)品收入下滑或增長放緩。主營業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，全面且持續(xù)迭代的IVD產(chǎn)品管線99POCT(即時檢測)是體外診斷細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展亮點。2024年中國體外診斷市場規(guī)模約1200億人民幣，其中POCT市場份額在15%聯(lián)網(wǎng)+智慧醫(yī)療+健康生活方式引導(dǎo)”的糖尿病及相關(guān)慢病數(shù)字管理模式。購清單，讓診斷設(shè)備成為發(fā)展中國家公共衛(wèi)生投資的優(yōu)先項。安旭生物營銷網(wǎng)絡(luò)布局方面，持續(xù)穩(wěn)固歐美、大洋洲、亞洲、非洲表：2025年H1POCT診斷公司業(yè)績梳理企業(yè)萬孚生物基蛋生物東方生物市值（億元）10041收入（億元）12.465.134.03-20.92%-17.00%-3.62%扣非歸母凈利潤（億元）1.540.93-1.84-52.73%-28.52%-11.18%POCT板塊收入（億元）未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露未披露公司POCT板塊經(jīng)營情況受醫(yī)療集采、DGRS等政策影響，檢測量及單價下滑，導(dǎo)致受國內(nèi)政策和集采影響，整體營收和凈利潤出現(xiàn)下滑。面對海外關(guān)稅壓力，公司明確表示將加大國內(nèi)市場拓展力度，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險。生化診斷：集采壓價探底，出海升級加速檢驗結(jié)果互認(rèn)政策進(jìn)一步壓縮重復(fù)檢測需求,使得競爭趨于常態(tài)化。在控費和集采趨勢下，出海拓展已成為必然趨勢，有助于提升公司長期競爭力。邁瑞醫(yī)療公司體外診斷業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入全資子公司邁新生物積極布局歐美等成熟市場，重點關(guān)注中東、東南亞等具有巨大潛力的新興市場，大力推進(jìn)免疫組化試劑和FISH試劑在海外的資質(zhì)認(rèn)證，加大全自動免疫組化染色儀器在海外的推廣力度。同時，目前九強生物在歐美市場已實現(xiàn)Titan系邁瑞醫(yī)療積極推廣“邁瑞智檢”數(shù)智實驗室解決方案。公司結(jié)合邁瑞體外診斷設(shè)備與試劑產(chǎn)品，全面打造“瑞檢生態(tài)”。截至2025年上半年，“瑞檢生態(tài)”實驗室解決方案在全國實現(xiàn)了近800家醫(yī)院的裝機，其中約80%為三級醫(yī)院，2025上半年新增裝表：2025年H1生化診斷公司業(yè)績梳理企業(yè)邁瑞醫(yī)療九強生物迪瑞醫(yī)療市值（億元）270977收入（億元）167.436.683.51-18.45%-18.67%-60.07%扣非歸母凈利潤（億元）49.491.74-0.32-32.94%-30.08%-119.65%生化診斷板塊收入（億元）64.246.62未披露38.37%99.04%未披露-16.11%-18.83%未披露公司生化診斷板塊經(jīng)營情況受國內(nèi)政策和市場競爭影響，生化檢測業(yè)務(wù)收入和毛利率承壓，但國際業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，為整體業(yè)務(wù)提供支撐。受生化集采、DRG/DIP政策及增值稅率調(diào)整影響，公司生化檢測業(yè)務(wù)收入下滑，但毛利率因病理業(yè)務(wù)占比提升而改善，整體盈利能力仍承壓。主要受國內(nèi)集采政策、終端采購量下降及資產(chǎn)減值影響，但國際市場保持增長，成為業(yè)務(wù)01體外診斷2025年中報分析新產(chǎn)業(yè)：“儀器+試劑”協(xié)同效應(yīng)的日益凸顯，海外市場拓展加速2025年H1實現(xiàn)總營業(yè)收入21.85億元，同比下降1.18%；歸母凈利潤7.71億元，同比下降14.62%；扣非凈利潤為7.26億元，同比下降優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)夯實基礎(chǔ)。收入拆分：分業(yè)務(wù)看，公司試劑收入15.21億元，同比下降4.40%；儀器收入6.60億元，同比增長7.37%；分地區(qū)看，國內(nèi)收入12.31億元，同比下降12.92%，主要受到國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購延緩，以及DRG/DIP（按病種付費）政策深入推進(jìn)導(dǎo)致部分檢驗項目檢測量降低等因素的影響；海外收入9.54億元，同比增長19.62%，主要得益于公司持續(xù)優(yōu)化代理體系與聚焦大中核心產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善：MAGLUMIX系列高端化學(xué)發(fā)光免疫分析儀裝機量達(dá)774臺，大型機占比74.81%，X8機型累計裝機4300臺，鞏固高端市場地位；25年1-6月SATLARST8流水線產(chǎn)品在全新產(chǎn)品推進(jìn)順利：公司分別于2025年6月和2025年7月取得了高端旗艦全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀MAGLUMIX10和全自動生化分析全球布局不斷深化：截至2025H1，公司產(chǎn)品已銷售至海外161個國家和地區(qū)，海外表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）關(guān)鍵指標(biāo)2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)4,535.404,933.555,754.926,735.52增長率(%)15.418.7816.6517.04歸母凈利潤(百萬)1,828.461,890.532,222.362,647.10增長率(%)10.573.3917.5519.1130.4525.3521.5618.10亞輝龍：創(chuàng)新業(yè)務(wù)破局，海外高增+長期成長勢能凸顯2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入8.08億元，同比下降15.79%；歸母凈利潤0.26億元，同比下降84.82%；扣非凈利潤為0.50億元，同比下降收入地區(qū)拆分1）內(nèi)銷市場收入達(dá)到5.42億元，同比下降21.08%，主要系場需求下滑及市場競爭進(jìn)一步加劇所致2）外銷市場收入達(dá)到1.29億元，同比增長26.00%。收入業(yè)務(wù)拆分1)自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入6.71億元，同比下降14.98%，其中國內(nèi)收入為5.42億，同比下降21.08%，國際收同比增長26.00%2）代理業(yè)務(wù)收入1.18億元，同比下降22.42%。研發(fā)費用控制良好：2025年H1公司研發(fā)費用1.41億元，同比下降8.78%，主要系研發(fā)端持續(xù)提質(zhì)增效所致。自產(chǎn)儀器+流水線裝機穩(wěn)步推進(jìn)，數(shù)智化創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮眼1）2025年H1公司自產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀器裝機穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)新增裝機546臺（出庫547臺，單機600速占比46.70%海外新增裝機544臺；流水線新增裝機57條（出庫67條，同比增長54.0表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）營業(yè)收入(百萬)2,011.622,154.902,533.212,993.72增長率(%)7.1217.5618.18歸母凈利潤(百萬)301.53285.11389.40496.76增長率(%)-15.0636.5827.5729.8828.6720.9916.45邁克生物：研發(fā)創(chuàng)新筑基，海外拓展與國產(chǎn)替代共驅(qū)長期成長2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入10.75億元，同比下降15.94%；歸母凈利潤0.34億元，同比下降83.12%；扣非歸母凈利潤0.63億元，同比下降收入地區(qū)拆分：華東區(qū)市場收入為2.17億元，同比下降13.7%；西南區(qū)市場收入3.94億元，同比下降19.67%；外銷市場收入為1.08億進(jìn)本土化運營與渠道建設(shè)。收入業(yè)務(wù)拆分：免疫診斷產(chǎn)品收入4.52億元，同比下降6.18%；生化診斷產(chǎn)品收入1.95億元，同比下降25.24%；臨檢產(chǎn)品收入1.14億研發(fā)持續(xù)加碼：2025年H1研發(fā)投入1.95億元，同比增長4.74%，占自主產(chǎn)品收入比重達(dá)22.38%。公司持續(xù)聚焦核心技術(shù)突破與原料智慧實驗室與流水線裝機穩(wěn)步推進(jìn)：2025年H1公司新增流水線裝機204條，累計裝機達(dá)1,095條；海外市場大型儀），集采中標(biāo)帶動部分產(chǎn)品放量：公司在安徽、江西等省集采中多項產(chǎn)品中標(biāo)A組，截至表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）關(guān)鍵指標(biāo)2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)2548.762,476.252,673.522,919.53增長率(%)-11.987.979.20歸母凈利潤(百萬)126.81244.50304.79377.34增長率(%)-59.4492.8224.6623.8063.7628.4622.8318.44表：營業(yè)收入拆分情況（億元）202220242025H1營業(yè)總收入36.0828.9625.4910.75產(chǎn)品23.1219.138.72代理產(chǎn)品12.569.816.121.93其他業(yè)務(wù)0.40.340.230.1地區(qū)中國大陸27.9423.879.671.091.621.08邁瑞醫(yī)療：公司預(yù)計Q3收入增速同比轉(zhuǎn)正，如期迎來拐點2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入167.43億元，同比下降18.45%；歸母凈利潤50.69億元，同比下降32.96%；扣非凈利潤為49.49億元，同比下降32.94%。2025年上半年國內(nèi)市場醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動迎來了復(fù)蘇，預(yù)計公司Q3營業(yè)收入同比增速將實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。業(yè)務(wù)占比12%，目前國際業(yè)務(wù)進(jìn)度符合公司預(yù)期，公司預(yù)計從Q3開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期較長且去年同期基數(shù)較高，隨著行業(yè)整頓進(jìn)入常態(tài)化、設(shè)備更新項目逐漸啟動，上半年已出現(xiàn)醫(yī)療設(shè)備收入業(yè)務(wù)拆分1）IVD同比下滑16.11%，但國際化學(xué)發(fā)光增長超過20%2）MIS同比下滑22.51%，其中國際營收占該產(chǎn)線整體收入的比重進(jìn)一步提升至62%，超高端超聲系列實現(xiàn)近4億元銷售，該收入規(guī)模已接近去年全年水平3）PMLS同比下滑31.59%，其中國際收入占該產(chǎn)線收入的比重進(jìn)一步提升研發(fā)持續(xù)投入：2025H1公司研發(fā)費用率為9.60%，同比提升0.95個百分分紅計劃：擬實施第二次中期分紅15.88億元（含稅），合并2025年第一次中期分紅，2025年累計現(xiàn)金分紅將達(dá)到32.98億元），表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）營業(yè)收入(百萬)36,725.7538,509.2443,729.0149,773.41增長率(%)5.144.8613.5513.82歸母凈利潤(百萬)11,668.4912,016.3113,766.2915,824.10增長率(%)0.742.9814.6514.8626.5022.5519.6717.12安圖生物：創(chuàng)新海外齊發(fā)力，長期成長勢能可期2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入20.60億元，同比下滑6.65流水平。疾病風(fēng)險評估精度與臨床決策支持能力。表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）關(guān)鍵指標(biāo)2024A2026E2027E營業(yè)收入(百萬)4,471.24,552,045,149.285,920.65增長率(%)0.621.8113.1214.98歸母凈利潤(百萬)1,194.451,236.411,427.051,672.93增長率(%)-1.893.5115.4217.2321.2317.6815.3213.07表：營業(yè)收入拆分情況（億元）202220242025H1營業(yè)總收入44.4244.4444.7120.6產(chǎn)品試劑類35.338.1537.9717.85儀器類7.24.825.252.26維保收入0.520.460.2其他主營業(yè)務(wù)1.160.951.030.29其他業(yè)務(wù)0.76地區(qū)中國大陸42.3642.3441.8519.042.092.861.57其他業(yè)務(wù)(地區(qū))0.76迪瑞醫(yī)療：聚焦研發(fā)優(yōu)化與產(chǎn)品創(chuàng)新，海外+AI雙輪驅(qū)動蓄力反彈2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入3.51億元，同比下降60.07%；歸母凈利潤為-0.28億元，同比下降117.13%；扣非歸母凈利潤為-0.32億元，同比下降119.65%。受國內(nèi)醫(yī)療市場環(huán)境影響，公司收入地區(qū)拆分：國內(nèi)銷售收入為1.26億元，同比下滑82.12%，主要受集采推進(jìn)、醫(yī)院采購量下降及回款放緩等因素影響；國外銷售收入為2.24億元，同比增長24.02%，國際市場已成為公收入業(yè)務(wù)拆分：試劑類收入為2.00億元，同比下滑22.75%；儀器類收入為1.48億元，同比下滑75.97%。公司產(chǎn)品線涵蓋尿液分析、生研發(fā)投入持續(xù)優(yōu)化：2025年H1研發(fā)投入為4,283.96萬元，同比下降38.08%，公司優(yōu)化研發(fā)項目，研發(fā)項目階段性支出減少，產(chǎn)品向集加快研發(fā)項目產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)，提高產(chǎn)品市場競爭力：儀器與試劑產(chǎn)品協(xié)同開發(fā)，整體提升檢測系統(tǒng)準(zhǔn)確性。公司在儀器方面推出行業(yè)首款尿液染色平面流式圖像技術(shù)全自動尿液有形成分分析儀FUS-560，實現(xiàn)50類細(xì)胞高精度自動識別分類，大幅提升識別率，多項參數(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司進(jìn)一步補齊和豐富了生化、202220242025H1營業(yè)總收入12.213.7812.183.51202220242025H1營業(yè)總收入12.213.7812.183.51產(chǎn)品試劑5.26儀器6.858.216.921.48其他業(yè)務(wù)0.090.060.060.02地區(qū)中國大陸88.318.231.264.125.473.952.24其他業(yè)務(wù)(地區(qū))0.09關(guān)鍵指標(biāo)2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬)1,217.811,4291,6292,018增長率(%)-11.6317.3418.4019.27歸母凈利潤(百萬)141.92201256增長率(%)-48.541.6327.3628.5231.4018.0914.2011.05熱景生物：研發(fā)強投入賦能管線突破，平臺+管線“雙輪驅(qū)動”2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元，同比下降18.04%；歸母凈利潤-8399.78萬元，同比下降93.24%；扣非凈利潤為-9004.78萬元，同比下降17.21%。業(yè)績短期受體外診斷行業(yè)集采等政策影響，疊加國內(nèi)價格階段性調(diào)整、需求短期波動，且聯(lián)營企業(yè)舜景醫(yī)藥、堯景發(fā)光平臺（C2000、C3000等C系列試劑及儀器）實現(xiàn)營業(yè)收入7499.14萬元，同比降低1.97%2）小發(fā)光平臺（MQ60系列單人診療一體化，平臺+管線“雙輪驅(qū)動”1）體外診斷業(yè)務(wù)：平臺方面已形成“糖技術(shù)平臺協(xié)同發(fā)展的創(chuàng)新體系，從基層POCT到三甲發(fā)光高通量全覆蓋；圍繞“健康中國2030”，構(gòu)建肝癌三聯(lián)檢（AFP/AFP-L3%/DCP）、GP73、CK18、HBV-RNA等產(chǎn)品集群，并推出C-GALAD肝癌早診AI模型；多領(lǐng)域覆蓋檢測菜單已超300項，三聯(lián)檢與CK18進(jìn)入多地三甲2）生物創(chuàng)新藥業(yè)務(wù):SGC001（AMI治療性抗體）已獲FDA與CDE臨床許可，并在2025年3月拿到FDA快速通道認(rèn)證；AA001（靶向Aβ迭代抗體）于2025年2月獲NMPAIND批準(zhǔn)許可，目前Ia期臨表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）營業(yè)收入(百萬)510.90527.00589.00674.00增長率(%)3.1511.7614.43歸母凈利潤(百萬)-191.00-54.0035.0052.00增長率(%)-760.4071.73164.8148.57-29.94-305.30471.04317.04華大基因：醫(yī)療AI加速落地，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入16.31億元，同比下降12.82%；歸母凈利潤577.82萬元，同比下降68.25%；下降2610.77%。公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。收入地區(qū)拆分1）國內(nèi)市場收入13.49億元，同比下降15.38%2）亞洲及大洋洲地區(qū)收入1.44億元，同比增長14.64%；（3）歐非地區(qū)收入1.07億元，同比增長2.38%4）南北美地區(qū)收入3117.55萬元，同比下降13.56%。收入業(yè)務(wù)拆分1）生育健康：營業(yè)收入4.26億元，同比下降29.80%，主要系無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測業(yè)務(wù)營業(yè)收其中遺傳病基因檢測營收同比增長約15%2）腫瘤與慢病防控：營業(yè)收入1.80億元，同比下降27.52%，主要系腸癌檢測營業(yè)收入下降約42%，腸癌檢測民生項目合作主要在2025H2續(xù)簽并啟動，2025H1采樣工作尚未開展3）感染防控：營業(yè)收入0.38PTseq系列產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長約242%4）多組學(xué)大數(shù)據(jù)與合成：營業(yè)收入2.79億元，同比下降8.30%，主要系科技服務(wù)業(yè)務(wù)中的RNA類產(chǎn)品、合成業(yè)務(wù)的營業(yè)收入同比下降分別約34%、29%，其中歐美地區(qū)科技服務(wù)業(yè)務(wù)受國際地緣政治因素影響營業(yè)收入進(jìn)一步萎縮；單細(xì)胞測序業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速較為顯著，同比增長約110%5）精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測：營業(yè)收入6.96億元，同比增長4.80%，主要系海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，東南亞等重點區(qū)域營業(yè)收入同比保持穩(wěn)健增長，同時拉美、南亞等新持續(xù)推進(jìn)海外布局：2025年3月，華大基因沙特合資公司Genalive憑借全球領(lǐng)先的技術(shù)實力與本地化服務(wù)能力，成功中標(biāo)9.5億聯(lián)合提供醫(yī)保報銷的遺傳性乳腺癌卵巢癌篩查服務(wù)。表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）醫(yī)療AI產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化加速落地：公司發(fā)布國內(nèi)首款基因數(shù)據(jù)產(chǎn)品“遺傳性腫瘤變異知識庫”與“腫瘤體細(xì)胞變異與用藥知識庫”，在深圳數(shù)據(jù)交易所平臺上市；公司成功研發(fā)了統(tǒng)一數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理平臺OmicsDB；公司正式推出AI+智能分析解讀平臺BGI表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）營業(yè)收入(百萬)3,866.923,604.004,009.004,441.00增長率(%)-11.1011.2410.78歸母凈利潤(百萬)-902.6925.1370.0896.84增長率(%)-1,071.68102.78178.8738.18-19.33774.88277.86201.08艾德生物：2025H1營收利潤雙增長，持續(xù)推進(jìn)國際化進(jìn)程2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入5.79億元，同比增長6.69%；歸母凈利潤1.89億元，同比增長31.41%；扣非凈利潤為1.85億元，同比增長39.97%。營收增長主要系國內(nèi)銷售和國際銷售及藥企商務(wù)的穩(wěn)步增長，分別同比增長7.11%和5.36%；利潤增長主要系匯兌收益增加使財務(wù)費用大幅下降135.90%。研發(fā)投入保持高水平：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，常年研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重超過15%。2025H1研發(fā)投入9052.62萬元，占營乳腺癌等多個癌種，公司還成功將3項伴隨診斷產(chǎn)品推向日本市場并納入日本醫(yī)保體表：財務(wù)指標(biāo)及盈利情況（百萬元）營業(yè)收入(百萬)1,108.951,263.851,470.271,708.09增長率(%)6.2713.9716.3316.18歸母凈利潤(百萬)254.86328.88394.51471.74增長率(%)29.0419.9619.5835.6426.9322.4518.77萬孚生物：以創(chuàng)新驅(qū)動技術(shù)縱深，加速全球化與數(shù)智化布局2025年H1實現(xiàn)營業(yè)收入12.46億元，同比下降20.92%；歸母凈利潤1.89億元，同比下降46.82%；扣非凈利潤為1.54億元，同比下降52.73%，業(yè)績短期在體外診斷行業(yè)競爭加劇與需求階段性調(diào)整的環(huán)境下受影響。去年同期下降26.06%3）毒品檢測：營業(yè)收入1.45億元，較去年同期增長4.26%4）優(yōu)生優(yōu)育檢測：營業(yè)收入1.38億元，肺支、肺衣等呼吸道檢測新品入院，呼吸道三聯(lián)檢產(chǎn)品公司預(yù)計2025年H2獲證，同時在血液、消化道、蟲媒傳染病領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力；美國市場快速推進(jìn)呼吸道檢測新品銷售渠道的多元化與全覆蓋；發(fā)展中國家市場金標(biāo)術(shù)前血篩等產(chǎn)品銷售有所突破，登革檢市場研產(chǎn)銷一體化布局，推動注冊準(zhǔn)入，依托新品優(yōu)勢牽引市場，上半年毒檢產(chǎn)品在美國亞馬遜平臺銷售排名第一4）優(yōu)中國IVD行業(yè)“出?！钡南刃姓撸汗疽呀⒏采w150余個國家與地區(qū)的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并在多個國家布局本地化生產(chǎn)基地。2025年以來公司持續(xù)深化全球布局，俄羅斯子公司、菲律賓子公司先后落地。萬孚健康在馬來西亞落子分公司，加速拓展海外表：財務(wù)