SPAC并購(gòu)上市研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)SPAC的研究多為SPAC的實(shí)證研究、相關(guān)概念與運(yùn)作機(jī)制研究、SPAC的利弊與風(fēng)險(xiǎn)研究、SPAC在企業(yè)上市中的具體運(yùn)用研究四種類型。1.1與SPAC并購(gòu)上市相關(guān)的實(shí)證研究鑒于SPAC上市在美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展由來(lái)已久且發(fā)行數(shù)量眾多，可用于研究的市場(chǎng)數(shù)據(jù)相對(duì)豐富，因此國(guó)外學(xué)者更傾向于對(duì)SPAC上市融資模式進(jìn)行實(shí)證研究，其中包括影響企業(yè)成功SPAC上市的因素、企業(yè)SPAC并購(gòu)上市后的業(yè)績(jī)狀況、中國(guó)企業(yè)以及其他國(guó)家企業(yè)通過(guò)SPAC在美國(guó)上市后業(yè)績(jī)表現(xiàn)的對(duì)比性分析等。???（2017）以2010年至2015年期間發(fā)生的SPAC并購(gòu)上市案例作為樣本數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，從股票價(jià)格和市盈率兩個(gè)方面對(duì)SAPC上市后的公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)SPAC公司的股價(jià)在合并之前和之后都出現(xiàn)了上漲。最后的調(diào)查結(jié)果表明，SAPC上市行為會(huì)給股票市場(chǎng)和與之相關(guān)的內(nèi)部交易帶來(lái)額外的收益。Kolb（2016）則對(duì)2003年以來(lái)SPAC上市的案例進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)那些杠桿較高且缺乏成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的中小型企業(yè)更有通過(guò)SPAC上市的傾向。同時(shí)，研究還發(fā)現(xiàn)SPAC公司的投資者想要利用認(rèn)股權(quán)證套利的動(dòng)機(jī)也是推動(dòng)SPAC交易的原因之一。Douglas（2014）在對(duì)SPAC成功上市相關(guān)的影響因素研究中發(fā)現(xiàn)，SPAC上市的成功與大型投資銀行、知名律所、經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)和董事會(huì)的參與有正相關(guān)關(guān)系，其自身的信譽(yù)度將增加交易被批準(zhǔn)的可能性；而SPAC上市的成功與過(guò)于活躍的投資者活動(dòng)（交換認(rèn)股權(quán)證等套利行為）存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。Sris（2016）提出了一種用以說(shuō)明SPAC的某些特殊特性的理論架構(gòu)，比如創(chuàng)始人股份及認(rèn)股權(quán)在協(xié)議中的使用狀況。調(diào)查結(jié)果表明，股權(quán)認(rèn)證作為一種約束，在限制SPAC創(chuàng)始人選擇收購(gòu)標(biāo)的時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理方面發(fā)揮著獨(dú)特的作用。Philip(2008)則分析了SPAC公司在美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，闡述了其在金融市場(chǎng)的服務(wù)目的以及SPAC發(fā)行的主要行業(yè)。作者在論文中提供了各種描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括價(jià)格結(jié)構(gòu)、首日回報(bào)表現(xiàn)、交易量及交易規(guī)模等等。為了研究不同國(guó)家公司SPAC上市后的業(yè)績(jī)狀況，Yochanan（2017）對(duì)比了SPAC公司的融資特點(diǎn)和業(yè)績(jī)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)中國(guó)公司的SPAC項(xiàng)目在未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面并不遜于收購(gòu)其他國(guó)家公司的SPAC。作為一種創(chuàng)新的金融工具，SPAC在發(fā)展初期被認(rèn)可的過(guò)程中也定會(huì)受到質(zhì)疑。在對(duì)SPAC的運(yùn)作機(jī)理及規(guī)則進(jìn)行了詳細(xì)的闡述之后，吳蕾和楊曉東（2009）通過(guò)混合債券分解與蒙特卡洛仿真研究，發(fā)現(xiàn)美國(guó)對(duì)中國(guó)中小企業(yè)的影響是從理論和實(shí)證數(shù)據(jù)兩方面進(jìn)行的。SPAC公司之所以愿意選擇中國(guó)企業(yè)，中國(guó)公司股價(jià)的波動(dòng)性為持有認(rèn)股權(quán)證的美國(guó)投資者提供了套利工具這一因素，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展抱有的信心。因此，這種新的金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警將成為可能。1.2SPAC并購(gòu)上市的概念和運(yùn)作機(jī)制研究余玫（2008）對(duì)SPAC的基本概念，業(yè)務(wù)特征，并購(gòu)目標(biāo)等進(jìn)行了闡述，認(rèn)同了SPAC這一創(chuàng)新型海外股權(quán)融資途徑，希望為國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的股權(quán)融資提供新的思路。范棣（2006）認(rèn)為APO（AlternativePublicOffering）和SPAC是股權(quán)融資市場(chǎng)上最新的兩種創(chuàng)新金融產(chǎn)品。相較于漏洞更多、監(jiān)管更嚴(yán)格的APO，SPAC逐漸成為市場(chǎng)主流趨勢(shì)。借此，作者從實(shí)際應(yīng)用的角度具體介紹了介紹SPAC。林永青（2019）認(rèn)為伴隨著世界經(jīng)濟(jì)和投資潮流新的變化趨勢(shì)，SPAC公司將會(huì)大量涌現(xiàn)。他從SPAC的發(fā)展歷程、總體流程和公司經(jīng)營(yíng)及資金結(jié)構(gòu)三個(gè)方面對(duì)SPAC進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹。并對(duì)“盲池基金”在SPAC中的應(yīng)用進(jìn)行了闡述，對(duì)其融資機(jī)理進(jìn)行了較為詳盡的論述。姚輯、唐兆凡（2019）介紹了什么是SPAC，SPAC目前在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展，以及SPAC幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外融資的整個(gè)過(guò)程。最后，對(duì)PacificSecurities和BlueFocus兩家中國(guó)公司參與SPAC的案例進(jìn)行了介紹。這篇論文的缺點(diǎn)是缺乏對(duì)案例的詳盡說(shuō)明，它僅顯示了案例公司SPAC的最終交易結(jié)果，沒(méi)有對(duì)具體的融資機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)分析。葉帆（2016）指出中國(guó)概念股遇冷引發(fā)私有化退市浪潮的背景下，大部分中國(guó)中小企業(yè)仍選擇赴美上市的主要原因在于國(guó)內(nèi)行業(yè)限制和公司的整體戰(zhàn)略布局要求。作者從什么是SPAC模式、選擇SPAC模式的原因、SPAC上市成本、SPAC模式執(zhí)行流程等方面入手，證明了SPAC是可供中國(guó)企業(yè)使用的可靠的海外上市融資渠道。鄭偉（2016）認(rèn)為在企業(yè)都在積極尋求新的投資途徑和投資機(jī)會(huì)的背景下，SPAC上市將成為2016年資本市場(chǎng)的投資趨勢(shì)之一。作者指出，SPAC對(duì)于投資者而言是一種風(fēng)險(xiǎn)可控且存在盈利機(jī)會(huì)的新型投資工具；SPAC對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的公司而言是替代傳統(tǒng)IPO的方案，并描述了美國(guó)推出的一系列規(guī)避措施，以降低SPAC并購(gòu)清單中的轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)。1.3SPAC并購(gòu)上市的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)研究張艷偉（2011）認(rèn)為具體闡述了SPAC較低的融資門(mén)檻、較強(qiáng)的融資能力、較低的融資成本、風(fēng)險(xiǎn)可控以及對(duì)企業(yè)有增值功能等優(yōu)勢(shì)，并進(jìn)一步說(shuō)明了中國(guó)企業(yè)如何運(yùn)用SPAC方面一些值得關(guān)注的事項(xiàng)。林永青（2019）從投資者和并購(gòu)標(biāo)的兩個(gè)方面對(duì)SPAC的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了分析。首先，對(duì)投資者而言，SPAC籌得金額在收購(gòu)?fù)瓿芍氨仨殞⑵浯嫒胄磐袔糁?，投資資金得以保全，風(fēng)險(xiǎn)較??；其次，SPAC發(fā)行的股票和認(rèn)股權(quán)證可以在二級(jí)市場(chǎng)交易；再次，SPAC有并購(gòu)期限限制；最后，投資者有更高的參與度。而就并購(gòu)目標(biāo)公司而言，第一，沒(méi)有IPO上市交易的窗口期和上市門(mén)檻；第二，SPAC擁有專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)；第三，SPAC賬面干凈；第四，SPAC提高了并購(gòu)效率，減少了并購(gòu)成本。胡挺（2007）認(rèn)為中國(guó)中小企業(yè)在實(shí)施SPAC融資模式的過(guò)程中存在著包括內(nèi)外部政策風(fēng)險(xiǎn)、SPAC操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等方面的重大風(fēng)險(xiǎn)。劉久（2014）以SPAC上市融資模式為切入點(diǎn)，對(duì)美國(guó)及中國(guó)有關(guān)SPAC的法律法規(guī)進(jìn)行了梳理和研究，明確了中國(guó)公司在運(yùn)用SPAC的過(guò)程中存在的制度適用問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上提出了相應(yīng)的規(guī)避措施。肖雄偉（2008）在基于中國(guó)企業(yè)全面引入各種赴境外上市模式的基礎(chǔ)上，討論了境外上市的風(fēng)險(xiǎn)，并指出境外上市的常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要有：離岸公司選址風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)牽制風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)現(xiàn)行政策風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)板風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)處理風(fēng)險(xiǎn)以及“殼公司”的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提出相應(yīng)的防范措施。元艷輝（2008）也指出SPAC上市有兩大優(yōu)勢(shì)：上市時(shí)間短和政策優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，SPAC也存在一些主要缺陷，如估值不合理，后期轉(zhuǎn)板問(wèn)題和受外管局75號(hào)文限制等。金漢?。?010）指出，鑒于韓國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)金融工具需求出現(xiàn)的波動(dòng)，加之潛在投資者對(duì)新型投資工具缺乏充分的了解，因此如果不對(duì)SPAC的在財(cái)政和法律特征方面進(jìn)行徹底的審查，缺乏相關(guān)知識(shí)的投資者則無(wú)法高效地制定投資策略。出于投資者缺乏有效的決策能力的考量，文章對(duì)韓國(guó)證券市場(chǎng)中的“特殊目的并購(gòu)公司”（SPAC）所面臨的財(cái)務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。1.4SPAC在中小企業(yè)上市中的具體運(yùn)用研究劉陽(yáng)（2010）以我國(guó)第一家借助SPAC上市成功的中小企業(yè)——北京奧瑞金公司作為研究案例，分析了該公司在SPAC上市后股票價(jià)格持續(xù)下滑的原因。運(yùn)用多元回歸分析法，對(duì)通過(guò)SPAC上市的公司股票價(jià)格長(zhǎng)期處于弱勢(shì)的影響因素進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，SPAC上市公司的股票價(jià)格存在較大的套利空間，這也是造成同類公司股價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)的主要原因。隋文香、溫慧生（2007）就奧瑞金通過(guò)SPAC在納斯達(dá)克上市的整個(gè)過(guò)程進(jìn)行了全面的分析，并就奧瑞金如何利用SPAC在美股市場(chǎng)上市成功進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。對(duì)由于國(guó)內(nèi)體系或其他原因不得不赴海外上市和融資的中國(guó)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，SPAC或許是一條穩(wěn)定可靠的道路。蔣皓（2012）同樣以?shī)W瑞金種業(yè)SPAC為研究案例，對(duì)其組織結(jié)構(gòu)、運(yùn)作模式、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、籌資特征等方面進(jìn)行了較為詳盡的闡述。通過(guò)對(duì)股權(quán)收購(gòu)過(guò)程和上市融資過(guò)程的分析，歸納出一套適用于SPAC的最佳應(yīng)用方案，并在案例分析中總結(jié)出在運(yùn)用SPAC并購(gòu)時(shí)，要特別留意融資方式所帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。趙瑩（2012）以2011年中概股因信息披露問(wèn)題遭遇信任危機(jī)為調(diào)查背景，選取了中國(guó)高速頻道借SPAC在美股上市的情況進(jìn)行了調(diào)查。就企業(yè)通過(guò)SPAC赴美上市過(guò)程中的信息披露問(wèn)題以及如何改進(jìn)信息披露的可靠性和可信度問(wèn)題進(jìn)行了深入的探討，并給出了相關(guān)建議。1.5文獻(xiàn)述評(píng)通過(guò)對(duì)所有與SPAC有關(guān)的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和歸納，本文發(fā)現(xiàn)國(guó)外學(xué)者的研究主要集中在運(yùn)用數(shù)據(jù)對(duì)SPAC模式的影響因素、資本市場(chǎng)融資績(jī)效以及SPAC與其他上市融資模式業(yè)績(jī)表現(xiàn)的差異進(jìn)行實(shí)證分析。作為SPAC模式和其他列表，資金模式的表現(xiàn)有所不同。從不同學(xué)者的研究結(jié)果來(lái)看，既有贊同的也有質(zhì)疑的聲音，但是這些觀點(diǎn)都是從不同的視角出發(fā)的?？偟膩?lái)說(shuō)，SPAC作為中小企業(yè)融資上市的一種創(chuàng)新金融工具，仍然有效地發(fā)揮著其融資功能。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在SPAC的概念引入、理論框架、操作流程、資本結(jié)構(gòu)、行為機(jī)制、利弊及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、法律研究等方面，更注重結(jié)果和理論的分析。整體而言，需要進(jìn)一步研究的是各種赴美融資上市模式的橫向比較研究，以及在SPAC的幫助下成功在美國(guó)上市的中國(guó)公司的最新案例研究。成立SPAC的首要職責(zé)在于協(xié)助各類有上市需求且符合上市條件的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，提高其上市融資的便利程度，解決其發(fā)展途中主要面臨的融資問(wèn)題，由此推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展，發(fā)揮中小企業(yè)在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。因此，SPAC在資本市場(chǎng)上的實(shí)踐和實(shí)踐中可能會(huì)遇到的具體問(wèn)題也是本文研究SPAC的主要內(nèi)容?；谝陨蠈W(xué)者的研究，本文旨在對(duì)SPAC并購(gòu)上市融資模式進(jìn)行較為詳盡的梳理，并將其與其他境外上市融資模式進(jìn)行對(duì)比研究的同時(shí)，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)SPAC上市成功的最新案例分析，結(jié)合金融體系和國(guó)際環(huán)境的發(fā)展，研究SPAC融資模式是否會(huì)面臨新的風(fēng)險(xiǎn)，并就我國(guó)如何進(jìn)一步引入SPAC上市融資模式提出相關(guān)的政策建議。參考文獻(xiàn)范棣.中國(guó)企業(yè)海外融資的第三種形式——SPAC[J].新理財(cái)，2006（07）：40-43+3.陳思行.中國(guó)企業(yè)赴美上市新通道及現(xiàn)今三大主要路徑的比較研究[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2007（20）：364-365.范棣.SPAC：中國(guó)企業(yè)海外融資新形式[J].中國(guó)外匯，2007（05）：66-67.胡挺.海外股權(quán)融資：SPAC模式及其風(fēng)險(xiǎn)[J].金融教學(xué)與研究，2007（02）：6-7+61.隋文香，溫慧生.中國(guó)種子企業(yè)資本運(yùn)作新路徑——奧瑞金SPAC海外上市之路簡(jiǎn)評(píng)[J].中國(guó)種業(yè)，2007（06）：21-21.肖雄偉.論我國(guó)企業(yè)海外上市的風(fēng)險(xiǎn)[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008（05）：121-123.余玫.SPAC——中國(guó)中小型企業(yè)海外上市的另類選擇[J].江蘇商論，2008（08）：55-57.元艷輝.中國(guó)企業(yè)海外融資的新模式：SPAC融資模式研究[J].現(xiàn)代商業(yè)，2008（06）：218-219.吳蕾，楊曉東.SPAC:中國(guó)企業(yè)海外融資新方式解讀[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2009（9）：57-61+67.劉陽(yáng).SPAC融資模式的股價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)效應(yīng)——基于奧瑞金種業(yè)上市NASDAQ的實(shí)證研究[J].價(jià)值工程，2010，29（25）：32-33.張倩.中小企業(yè)海外融資研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.張艷偉，郭苗苗.中小企業(yè)海外融資新方式——SPAC模式[J].現(xiàn)代企業(yè)，2011（10）：64-65.劉久.中國(guó)企業(yè)借特殊目的并購(gòu)公司美國(guó)上市法律研究[J].法學(xué)雜志，2014,35（08）：130-140.葉帆.海外股權(quán)融資——SPAC模式[J].法制與經(jīng)濟(jì)，2016（02）：186-187+201.姚輯，唐兆凡.SPAC：企業(yè)國(guó)際融資新路徑[J].中國(guó)外匯，2019（20）：25-26.林永青.新經(jīng)濟(jì)·新投資：特殊目的收購(gòu)公司的優(yōu)勢(shì)[J].金融博覽，2020（04）：42-43.林永青.新經(jīng)濟(jì)·新投資：特殊目的收購(gòu)公司興起[J].金融博覽，2020（03）：44-45.馬克·貝克，湯筠露.特殊目的并購(gòu)公司的蠻荒生長(zhǎng)[J].金融市場(chǎng)研究，2021（02）：54-63.王雪松.SPAC：資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新與挑戰(zhàn)[J].清華金融評(píng)論，2021（07）：47-50.宋哲，胡畔，李錫雯.SPAC的崛起是盛宴還是泡沫[J].清華金融評(píng)論，2021（07）：51-53.丁民生，許荷東.SAPC發(fā)展熱潮及啟示[J].清華金融評(píng)論，2021（07）：43-46.閆琰.SPAC狂歡盛宴背后的利益沖突[J].清華金融評(píng)論，2021（07）：54-56.吳國(guó)鼎.SPAC市場(chǎng)：機(jī)遇還是陷阱？[J].世界知識(shí)，2021（07）：64-65.湯欣，陳思含.SPAC制度中投資者保護(hù)機(jī)制研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2021（09）：70-79.王靖萱.大行其道：境內(nèi)企業(yè)境外SPAC上市模式及政策研究[J].金融市場(chǎng)研究，2021（06）：80-85.王勇，劉曼妮.解析SPAC上市熱潮[J].中國(guó)外匯，2021（10）：37-39.胡強(qiáng)，張浩然.美國(guó)SPAC與A股借殼上市對(duì)比研究[J].清華金融評(píng)論，2021（07）：39-41.張銳.美國(guó)股市SPAC的創(chuàng)新運(yùn)作與價(jià)值評(píng)判[J].對(duì)外經(jīng)貿(mào)實(shí)務(wù)，2021（05）：14-18.王嫻，張思雨.美國(guó)資本市場(chǎng)嬗變中的SPAC[J].清華金融評(píng)論，2021（