67%50%34%17%0%-17% 風(fēng)電設(shè)備——滬深3002024-102025-022025-062025-10數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源《首次明確深?？萍紴樾沦|(zhì)生產(chǎn)力，海上風(fēng)電是重要應(yīng)用領(lǐng)域—行業(yè)點(diǎn)評(píng) 風(fēng)電設(shè)備請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/20風(fēng)機(jī)：國(guó)內(nèi)盈利能力修復(fù)，出海打開(kāi)成長(zhǎng)天花板自律反內(nèi)卷后中標(biāo)價(jià)止跌回升，招標(biāo)通常前置于裝機(jī)1年，價(jià)格回升訂單將從l海外需求正在起量，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)加速出海進(jìn)入集中交付期，將直接驅(qū)動(dòng)盈利能力的提升。l投資建議：l風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/201、國(guó)內(nèi)：招標(biāo)高企預(yù)示有望維持高裝機(jī)量，行業(yè)自律反內(nèi)卷驅(qū)動(dòng)整機(jī)價(jià)格企穩(wěn)回升 31.1、新能源全面入市，增量?jī)?yōu)勢(shì)在風(fēng) 31.2、量：2025年招標(biāo)維持高位 61.3、價(jià)：反內(nèi)卷初見(jiàn)成效，中標(biāo)價(jià)止跌回升 92、海外：裝機(jī)具有較高增長(zhǎng)潛力，國(guó)內(nèi)企業(yè)出海嶄露頭角 2.1、拉美、中東、非洲等新興市場(chǎng)的風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)前景可期 2.2、國(guó)內(nèi)廠商出海地區(qū)集中在亞洲、非洲、南美 3、風(fēng)機(jī)企業(yè)：風(fēng)機(jī)利潤(rùn)見(jiàn)底，加速出海本土化布局 3.1、業(yè)績(jī)梳理：綜合毛利率處于歷史低位，風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率已出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì) 3.2、風(fēng)機(jī)出海：2025年海外訂單創(chuàng)新高 4、受益標(biāo)的 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：風(fēng)電裝機(jī)波動(dòng)上升但在可再生能源的占比下滑 3圖2：風(fēng)電出力曲線與負(fù)荷需求的匹配度高于光伏 4圖3：2024年風(fēng)電發(fā)電小時(shí)數(shù)高于光伏 4圖4：風(fēng)電在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的年均價(jià)整體高于光伏（單位：元/kWh） 4圖5：山東與云南的風(fēng)光機(jī)制電價(jià)價(jià)差較大 5圖6：2025年1-9月國(guó)內(nèi)風(fēng)電整機(jī)中標(biāo)量yoy+5% 7圖7：2022-2024年國(guó)內(nèi)海風(fēng)項(xiàng)目招標(biāo)量高于裝機(jī)量 8圖8：2025年1-8月陸風(fēng)含塔筒中標(biāo)價(jià)較2024全年均價(jià)提升13% 9圖9：2024年全球除中國(guó)外風(fēng)電裝機(jī)量為37.1GW（單位：GW） 圖10：GWEC預(yù)測(cè)2025-2030年全球除中國(guó)外合計(jì)陸風(fēng)新增裝機(jī)367GW（單位：GW） 圖11：GWEC預(yù)測(cè)2025-2030年全球海風(fēng)新增裝機(jī)156GW（單位：GW） 圖12：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)企業(yè)出海集中于亞太除中國(guó)外地區(qū) 圖13：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)出海至亞太除中國(guó)大陸外的價(jià)格較國(guó)內(nèi)高29% 圖14：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)出海至歐洲的價(jià)格較國(guó)內(nèi)高45% 圖15：風(fēng)機(jī)企業(yè)的綜合毛利率均處于歷史低位 圖16：風(fēng)機(jī)企業(yè)的風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率已出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì) 圖17：風(fēng)機(jī)企業(yè)的風(fēng)機(jī)收入占比均值有所下滑 圖18：風(fēng)機(jī)企業(yè)的風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)收入占比提升 圖19：2025H1金風(fēng)科技的海外收入占比進(jìn)一步提升 圖20：海外中標(biāo)訂單創(chuàng)新高（單位：MW） 表1：2025年1-8月各省市新能源競(jìng)配規(guī)模為157.8GW（單位：MW） 6表2：“十四五”海上風(fēng)電實(shí)際裝機(jī)與規(guī)劃裝機(jī)存在一定缺口 7表3：2024年全球風(fēng)機(jī)市占率前四為中國(guó)廠商 表4：主機(jī)廠正在加強(qiáng)海外屬地化布局 表5：受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/20標(biāo)引領(lǐng)與產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代的共同驅(qū)動(dòng)下，風(fēng)光合計(jì)風(fēng)電在可再生能源的裝機(jī)占比遠(yuǎn)低于光伏。盡管?chē)?guó)內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)絕對(duì)值呈現(xiàn)075%79%75%66%71%66%51%58%51%58%47%52%41%40%28%35%36%40%28%27%21%25%25%27%21%201620172018201920202021202220強(qiáng)的隨機(jī)波動(dòng)性，光伏日內(nèi)波動(dòng)大，中午為峰值而晚上無(wú)光照不發(fā)電，與用電負(fù)荷相反，中午電網(wǎng)消納困難，而風(fēng)電出力與負(fù)荷曲線更為契合，夜間風(fēng)力高峰恰逢晚間用電負(fù)荷峰值，有效彌補(bǔ)光伏日落后的電力空缺；冬季大風(fēng)期又與供暖用電高峰從電網(wǎng)消納角度，調(diào)整風(fēng)光裝機(jī)配比有利于緩解部分地區(qū)的消納瓶頸。網(wǎng)西北分部認(rèn)為合理的風(fēng)光裝機(jī)將有利于降低新能源發(fā)電對(duì)系統(tǒng)的調(diào)峰需求、減輕負(fù)荷晚高峰下系統(tǒng)的保供壓力并滿(mǎn)足系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行的需求。國(guó)家電網(wǎng)西北分部在第六屆“清潔能源發(fā)展與消納”論壇上發(fā)布的《新型電力系統(tǒng)平衡構(gòu)建與安全穩(wěn)定 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/2002024年發(fā)電小時(shí)數(shù)資料來(lái)源：龍?jiān)丛O(shè)計(jì)院公眾號(hào)數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)、開(kāi)源證券研究所風(fēng)電在電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的年均價(jià)整體高于光伏。從電力現(xiàn)貨已轉(zhuǎn)入正式運(yùn)行的六個(gè)地區(qū)電價(jià)看，新能源參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的上網(wǎng)電價(jià)普遍偏低，但光伏由于發(fā)電集委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革促進(jìn)新能源高質(zhì)量展價(jià)格結(jié)算機(jī)制，對(duì)納入機(jī)制的電量實(shí)行機(jī)制電價(jià)多退少補(bǔ)，以平滑市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)新山東和云南已進(jìn)行第一輪增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)的競(jìng)價(jià)，為全國(guó)新能源機(jī)制電價(jià)立下標(biāo)消納壓力，通過(guò)在能源競(jìng)價(jià)機(jī)制中為風(fēng)電分配更多機(jī)制電量的方式，主動(dòng)引導(dǎo)區(qū)域能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，建立在真實(shí)供需基礎(chǔ)上的機(jī)制電價(jià)可有效基于各地資源稟賦與供需 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/200風(fēng)電機(jī)制電價(jià)（元/kWh）光伏機(jī)制電價(jià)（元/kWh）標(biāo)桿電價(jià)（元/kWh）數(shù)據(jù)來(lái)源：山東省能源局、昆明電力交易中心、風(fēng)電頭條公眾號(hào)等、開(kāi)源證風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目初始投資應(yīng)對(duì)應(yīng)下降。而在設(shè)備成本沒(méi)有大幅下降空間的前提下，非技術(shù)成本預(yù)計(jì)成為項(xiàng)目業(yè)主最主要的成本削減項(xiàng)，非技術(shù)成本的壓縮將有效緩解電價(jià) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/200000支撐“十四五”收官之年裝機(jī)高增的強(qiáng)勁預(yù)期。盡管市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)集中并網(wǎng)可能透主線與市場(chǎng)化機(jī)制驅(qū)動(dòng)下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電需求基本盤(pán)穩(wěn)固，為“十五五”初期的裝機(jī)銜 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/20163.0108.099.278.6108.0資料來(lái)源：CWEA、風(fēng)芒能源公眾號(hào)等、開(kāi)源證券研究所（注：天津僅公開(kāi)披露到2025年，規(guī)劃期過(guò)程復(fù)雜因素影響，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備池存在大量已招標(biāo)量未安裝項(xiàng)目。202發(fā)展首次被寫(xiě)入政府工作報(bào)告，在政策加持下，海上風(fēng)電將迎來(lái)從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備到裝機(jī) 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/208.96.27.26.25.65.25.62.8202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：風(fēng)芒能源公眾號(hào)、金風(fēng)科技官網(wǎng)、CW 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/20業(yè)鏈向上傳導(dǎo)至零部件，引發(fā)行業(yè)質(zhì)量危機(jī)，2023年全國(guó)風(fēng)電倒塔、故較2021年增長(zhǎng)37%，行業(yè)陷入“價(jià)格下行—盈利惡化—質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)—競(jìng)爭(zhēng)力削弱”已修改最低價(jià)基準(zhǔn)模式，龍?jiān)措娏Α⑷A能等開(kāi)發(fā)商也陸續(xù)上調(diào)技術(shù)評(píng)標(biāo)權(quán)重、下調(diào)02023年1月2023年22023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月——陸上含塔筒中標(biāo)均價(jià)（元/kW）——陸上不含塔筒中標(biāo)均價(jià)（元/kW） 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/20為4.2、3.7、4.5、4.0GW，陸風(fēng)、海風(fēng)裝機(jī)量均響，2024年歐洲新增風(fēng)電裝機(jī)整體低于預(yù)海風(fēng)裝機(jī)0.13GW，其中2024年美國(guó)裝機(jī)不到4GW為2014年以來(lái)最低水平，裝機(jī)拉美2024年新增風(fēng)電裝機(jī)為4.7GW，yoy-25%，其中巴西貢獻(xiàn)了過(guò)去4年拉美圖9：2024年全球除中國(guó)外風(fēng)電裝機(jī)量為37.1GW2.4%-9.2%-13.2%20212022205.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0% 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/20區(qū)新增陸風(fēng)裝機(jī)為41.9GW，到2030年新增裝機(jī)為75.2GW，2025-2030年復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá)到7.7GW，預(yù)計(jì)2025-203等新興市場(chǎng)國(guó)家也將表現(xiàn)出較好增長(zhǎng)潛力。北美、亞太除中國(guó)外的復(fù)合增長(zhǎng)率為復(fù)合增長(zhǎng)率為15.8%。其中亞太地區(qū)2025-2030年合計(jì)海風(fēng)新增裝機(jī)量為98.5GW，022.7%16.7%10.5%9.0%4.0%022.7%16.7%10.5%9.0%4.0%19.0%10.7%8.5%1.6%圖11：GWEC預(yù)測(cè)2025-2030年全球海風(fēng)新增裝機(jī)19.0%10.7%8.5%1.6%43.6%50北美——合計(jì)yoy亞太有望成為全球除中國(guó)外第二大風(fēng)電市場(chǎng)，其中印度風(fēng)電市場(chǎng)潛力較大。網(wǎng)傳輸限制、高利率、電器元件短缺影響，2024年裝機(jī)明顯下滑，此 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/20金風(fēng)科技92311NordexAcciona1111 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/2010539.31997.01756.01486.42674.71997.01756.01486.42024年累計(jì)出口容量（MW）至亞太除中國(guó)大陸外和歐洲的平均價(jià)格分別較國(guó)內(nèi)高29%機(jī)價(jià)格低約20%，主要系海外風(fēng)機(jī)廠商面臨供應(yīng)鏈短缺和原材料成本上漲等雙重壓力，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)廠商具有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，海外供應(yīng)鏈短缺可能會(huì)導(dǎo)致海外風(fēng)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/20率集體進(jìn)入下行通道，2024年金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能、三明陽(yáng)智能的風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)毛利率已出現(xiàn)止跌回升態(tài)勢(shì)，受銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)影響，綜合毛利率有202120222023202120222023金風(fēng)科技——運(yùn)達(dá)股份明陽(yáng)智能——三一重能2021202220232024——金風(fēng)科技——運(yùn)達(dá)股份明陽(yáng)智能——三一重能從收入占比拆分來(lái)看，四家企業(yè)的風(fēng)機(jī)制造收入占比均值發(fā)新能源電站，風(fēng)機(jī)制造企業(yè)開(kāi)發(fā)新能源電站具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，多采用“開(kāi)發(fā)一 行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/202021202220232024202120222023202420數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告、開(kāi)源證券研究所（注：僅計(jì)算風(fēng)電場(chǎng)建海外盈利能力高于國(guó)內(nèi)，隨著高價(jià)海外訂單來(lái)到交付期，風(fēng)機(jī)毛利率有望得到有效020212022202320242數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind