2024年債券市場分析研究報(bào)告CHINABONDMARKETREPORr20241Contents第一篇宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況/1一、國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況回顧/2二、國際金融市場形勢分析/3三、展望/5一、中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況回顧/6二、中國金融市場形勢分析/7三、展望/9第二篇債券市場發(fā)展情況/10第三章債券市場總報(bào)告/11三、債券市場制度建設(shè)/20五、發(fā)展建議/2422024年CHINABONDMARKETREPRr2024債券市場分析研究報(bào)告三、國債交易結(jié)算情況/32五、國債市場發(fā)展建議/38第五章地方政府債券市場分析報(bào)告/40一、地方政府債券發(fā)行情況/40三、地方政府債券交易結(jié)算情況/43五、地方政府債券市場發(fā)展建議/48第六章政策性金融債券市場分析報(bào)告/51一、政策性金融債券發(fā)行情況/51三、政策性金融債券交易結(jié)算情況/56五、政策性金融債券市場發(fā)展建議/62第七章商業(yè)金融債券市場分析報(bào)告/64一、商業(yè)金融債券發(fā)行情況/64二、商業(yè)金融債券存量情況/68三、商業(yè)金融債券交易結(jié)算情況/71五、商業(yè)金融債券市場發(fā)展建議/79第八章公司信用類債券市場分析報(bào)告/81一、公司信用類債券發(fā)行情況/81三、公司信用類債券交易結(jié)算情況/863五、公司信用類債券市場發(fā)展情況/92六、公司信用類債券市場發(fā)展建議/93第九章資產(chǎn)證券化市場分析報(bào)告/95一、資產(chǎn)證券化市場政策動態(tài)/95二、資產(chǎn)證券化市場運(yùn)行情況/97三、資產(chǎn)證券化市場業(yè)務(wù)動向/106二、綠色債券市場發(fā)展概況/111三、綠色債券環(huán)境效益信息披露情況/120第十一章債券擔(dān)保品發(fā)展報(bào)告/125專題一促進(jìn)中國國債市場高質(zhì)量發(fā)展的思考/134二、國債市場建設(shè)的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒/136三、以新發(fā)展理念促進(jìn)我國國債市場高質(zhì)量發(fā)展/138專題二完善國債功能助力“一攬子增量一、“一攬子增量政策”的提出與國債的功能定位/140二、我國國債運(yùn)行的實(shí)踐特點(diǎn)/141三、充分發(fā)揮國債在“一攬子增量政策”中作用的政策建議/142CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告4專題三地方政府發(fā)行綠色債券的創(chuàng)新研究/145二、地方政府發(fā)行綠色債券必要性和可行性分析/146三、地方政府試點(diǎn)發(fā)行綠色債券的建議/147三、浮息債發(fā)行的相關(guān)建議/151專題五我國發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊識別模型構(gòu)建研究/153一、發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊識別體系構(gòu)建的基礎(chǔ)/153二、發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊識別模型的構(gòu)建思路/三、發(fā)債企業(yè)財(cái)務(wù)舞弊識別模型的應(yīng)用場景/專題六不良貸款資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及思考/159專題七規(guī)范證券化STC標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證研究報(bào)告/164專題八金融機(jī)構(gòu)投融資碳核算現(xiàn)狀及挑戰(zhàn)/168二、金融機(jī)構(gòu)投融資碳核算的國際經(jīng)驗(yàn)/169三、我國金融機(jī)構(gòu)投融資碳核算實(shí)踐現(xiàn)狀/169五、助力金融機(jī)構(gòu)投融資碳排放核算及披露的建議/1705專題九支持生物多樣性的綠色項(xiàng)目目錄及環(huán)境效益信息披露指標(biāo)/172一、國外生物多樣性保護(hù)項(xiàng)目及環(huán)境效益信息披露情況/172二、國內(nèi)生物多樣性保護(hù)項(xiàng)目及環(huán)境效益信息披露情況/173三、生物多樣性保護(hù)項(xiàng)目環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系/175專題十國際金融危機(jī)后國外關(guān)于公允價(jià)值會計(jì)的討論和研究進(jìn)展/178二、國際金融危機(jī)后公允價(jià)值會計(jì)面臨的挑戰(zhàn)和應(yīng)對措施/179三、學(xué)術(shù)界關(guān)于公允價(jià)值會計(jì)順周期問題的討論/180專題十一推動人民幣債券成為全球安全資產(chǎn)/183一、全球安全資產(chǎn)面臨供需失衡問題/183二、推動中國國債成為全球安全資產(chǎn)的重要意義/184三、制約中國國債成為全球安全資產(chǎn)的主要因素/185專題十二債券市場制度型開放的路徑思考/187二、增強(qiáng)債券市場先進(jìn)規(guī)則的國際影響力/188三、對標(biāo)國際先進(jìn)規(guī)則完善債券市場相關(guān)制度安排/188專題十三債券市場區(qū)塊鏈系統(tǒng)和傳統(tǒng)系統(tǒng)融合發(fā)展研究/1912024年債券市場分析研究報(bào)告CHINABONDMARKETREPRr20242CHNABNDMARKET國際經(jīng)濟(jì)金融形勢分析和展望回顧2024年，全球經(jīng)濟(jì)在多重挑戰(zhàn)與機(jī)遇中前行，各經(jīng)濟(jì)體增長分化較為顯著。美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長，歐洲經(jīng)濟(jì)體整體陷入衰退，其他多數(shù)國家維持低增長。大宗商品價(jià)格波動回落，推動全球通脹逐步回歸正常區(qū)間，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI降至2%~3%，各國貨幣政策分化明顯。多國股票市場表現(xiàn)強(qiáng)勁，美股屢創(chuàng)新高。債券市場表現(xiàn)波折，美債收益率全年呈“N”形走勢。展望2025年，外部政策沖擊、不確定性增強(qiáng)和政策分化是三個(gè)重要特點(diǎn)。美國政策的沖擊加劇了全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性。與此同時(shí)，全球公共債務(wù)預(yù)計(jì)突破100萬億美元大關(guān)，各國在處理債務(wù)問題上可能仍普遍面臨挑戰(zhàn)。此一是全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)低增長的趨勢，各經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇情況存在分化。國際貨幣基金組織（IMF）2025年4月22日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球名義際增長2.80%。世界主要經(jīng)濟(jì)體中，德國等經(jīng)濟(jì)體2024年經(jīng)濟(jì)增速為負(fù)；法國、英國等大部分經(jīng)濟(jì)體處于1%左右的微增長；美國得益于個(gè)人消費(fèi)支出的強(qiáng)勁增長，全年經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到2.9%，但面臨就業(yè)壓力、債務(wù)攀升等問題；現(xiàn)較為搶眼，經(jīng)濟(jì)增長處于3%以上。2025年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨較大的下行壓力，總體二是全球就業(yè)增長趨勢平緩，各國情況分化明顯。根據(jù)國際勞工組織發(fā)布的《世界3就業(yè)和社會展望：2025年趨勢》報(bào)告，全球經(jīng)濟(jì)增長正在放緩，使勞動力市場更難完全恢復(fù)，就業(yè)機(jī)會仍將持續(xù)缺乏，有意愿但未就業(yè)人數(shù)或超過4億人。發(fā)達(dá)國家失業(yè)率普遍較低，勞動力市場相對緊張，發(fā)展中國家失業(yè)率普遍偏高。從變化趨勢來看，發(fā)達(dá)國三是全球通脹壓力繼續(xù)緩解。伴隨著供應(yīng)鏈壓力減輕，能源價(jià)格處于相對低位，全球通脹率持續(xù)下行。IMF預(yù)計(jì)，2024年全球居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅為5.8%，較2023年下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。2024年美國通脹整體回落，但核心CPI的回落不如CPI順利。歐洲通脹水平也在持續(xù)下降。新興市場的通脹水平有所回落，但整體仍然四是全球貿(mào)易逐步復(fù)蘇。世界貿(mào)易組織（WTO）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2024年全球貨物貿(mào)易量同比增長2.7%。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展組織發(fā)布報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2024年全球貿(mào)易額創(chuàng)紀(jì)錄增長到33萬億美元，較2023年擴(kuò)大1.2萬億美元，同比增幅約為3.7%，創(chuàng)下歷史新高，但服務(wù)貿(mào)易與貨物貿(mào)易增速差異顯著，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家貿(mào)易差距五是全球主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策延續(xù)了正?；椒ィ鲊?cái)政赤字有所收斂，但整體上仍維持相對寬松的態(tài)勢。IMF報(bào)告顯示，從國別來看，2024年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的廣義政府基本財(cái)政赤字與GDP之比為2.7%，財(cái)政立場與上一年基本持平；而新興經(jīng)濟(jì)體與中等收入經(jīng)濟(jì)體的廣義政府基本財(cái)政赤字與GDP之比為3.5%，較上一年增加了0.2個(gè)百六是全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策出現(xiàn)了顯著分化12日啟動降息周期，全年共降息四次，將主要再融資利率從4.5%下調(diào)至3.15%，隔夜存款利率和貸款利率分別從4.0%和4.75%下調(diào)至3.0%和3.4%。相比之下，美聯(lián)儲從2024年9月開始共降息三次，9月降息50個(gè)基點(diǎn)，11月和12月分別降息25個(gè)基點(diǎn)，個(gè)基點(diǎn)；日本央行結(jié)束了負(fù)利率政策，并在年內(nèi)將利率上調(diào)至0.25%。盡管多數(shù)國家因通脹回落和經(jīng)濟(jì)增長放緩而開啟了降息周期，美國卻因經(jīng)濟(jì)和通脹表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，從2024年，全球金融市場在地緣風(fēng)險(xiǎn)攀升、經(jīng)濟(jì)承壓延續(xù)和控制通脹的續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，緊縮的流動性環(huán)境和承壓的經(jīng)濟(jì)增長都對金融市場產(chǎn)生了一定影響，國際金融市場在不確定性中前行。多國股票市場表現(xiàn)較為搶眼，債券市場波動不斷，美元在降息周期中保持強(qiáng)勢，大宗商品價(jià)格在波動中回落。全球經(jīng)濟(jì)金融變局加速演進(jìn)，具體形勢CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告4一是債券市場受通脹和經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的影響，波動不斷。2024年在全球央行紛紛開啟降息周期的大背景下，債券市場并未如預(yù)期般表現(xiàn)優(yōu)異。在美聯(lián)儲累計(jì)降息100個(gè)基部分期限利率結(jié)束了長達(dá)兩年的收益率曲線倒掛現(xiàn)象，美國債務(wù)上限重啟。歐元區(qū)1010年期國債收益率由年初的2.08%最高上升至2.70%，年末收至2.45%。日本10年期國債收益率由年初的0.65%上升至1.11%，受美聯(lián)儲降息預(yù)期的影響，10年期日債利率二是全球主要股市整體延續(xù)上一年走勢，繼續(xù)大幅上漲。2024年，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)分別上漲28.64%和23.31%，美股繼續(xù)引領(lǐng)全球股市。發(fā)達(dá)市場表現(xiàn)整體優(yōu)于新興經(jīng)濟(jì)體。明晟（MSCI）全球指數(shù)上漲15.73%，其中，發(fā)達(dá)市場指數(shù)上漲19.33%，新興市場指數(shù)上漲5.05%。此外，由于全球利率總體上行，在經(jīng)歷前三季度顯著上漲后，全球股市在第四季度上漲速度或放緩或下跌，拖累MSCI全球指數(shù)下跌三是美元指數(shù)波動上行，其他主要貨幣普跌。美元指數(shù)經(jīng)歷上漲—下跌—再上漲的“N”形走勢。2024年年初至4月底，隨著美國經(jīng)濟(jì)反彈以及美債利率持續(xù)上升，美元指數(shù)由期初101.38漲至106.34，漲幅為4.89%；5月至9月，伴隨美國經(jīng)濟(jì)降溫以及美債利率下調(diào)，美元指數(shù)跌至100.76，跌幅為5.24%；10月至年末，美元指數(shù)又升至108.48，漲幅為7.67%。其他主要貨幣方面，除馬來西亞林吉特兌其他主要貨幣均有不同程度的貶值。其中，上一年兌美元明顯升值的巴西雷亞爾和墨西哥比索領(lǐng)跌，分別下跌21.54%和18.97%；土耳其里拉、日元和韓元在上一年分別貶值基礎(chǔ)上持續(xù)大幅下跌；日元外的其他5個(gè)美元指數(shù)的構(gòu)成貨幣均下跌，英鎊、歐元、瑞士法郎、加拿大元、瑞典克朗在上一年升值的情況下，其兌美元分別下跌1.70%、6.21%、7.26%、7.83%和9.19%。新興經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯盧布、印度盧比兌美元分別下宗商品價(jià)格走勢偏弱，在經(jīng)歷短期上漲后遇阻下行，尤其是下半年全球主要經(jīng)濟(jì)體增長出現(xiàn)了同步放緩，疊加主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等的影響，全球大宗商品價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)平穩(wěn)震蕩下行走勢。農(nóng)產(chǎn)品方面因受極端天氣等方面影響，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在上半年經(jīng)歷了一定程度的波動，但隨著主要農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國豐收預(yù)期的確認(rèn)，小麥、玉米和大豆等核心農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格逐漸穩(wěn)定并有所回落。金屬市場方面，大多數(shù)礦石價(jià)格因全球經(jīng)濟(jì)疲軟而整體下滑，但部分金屬得益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及制裁措施等因素，價(jià)格逆勢上揚(yáng)。能源類產(chǎn)品則經(jīng)歷了較大的價(jià)格波動，上半年原油價(jià)格一度攀升至每桶85美元，后因國際局勢5緩和等，油價(jià)迅速回調(diào)至75美元以下。歐洲天然氣市場在年底時(shí)價(jià)格急劇上升，主要是受俄羅斯向歐洲各國輸送天然氣受阻以及極端天氣等方面的影響，但全年平均價(jià)格仍2025年，全球不確定性因素較多，全球債務(wù)問題、貿(mào)易政一是影響世界經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的不確定性因素較多。盡管在全球通脹有望繼續(xù)放緩、貨幣環(huán)境延續(xù)寬松以及中國和美國經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長拉動的情況下，2025年世界經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，但在地緣沖突頻發(fā)、貿(mào)易保護(hù)主義加劇以及政策不確定性上升等風(fēng)險(xiǎn)的影響下，全球政策不確定性顯著提升，全球宏觀金融形勢變得更加復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，金融市場波動加劇。IMF將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從年初的3.3%下調(diào)至2.8%，較2024年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，世界銀行預(yù)計(jì)2025年世界經(jīng)濟(jì)增速二是全球債務(wù)可持續(xù)性或面臨挑戰(zhàn)。聯(lián)合國數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月，全球公共債務(wù)占GDP的比重為95.1%，較2019年上升12.0個(gè)百分點(diǎn)，較2007年上升36.0百分點(diǎn)。國際貨幣基金組織發(fā)布的《財(cái)政監(jiān)測報(bào)告》顯示，全球公共債務(wù)在2024年預(yù)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)政策不確定性加大、金融市場風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，全球債務(wù)脆弱性或?qū)⒓觿?，新三是貿(mào)易限制措施或阻礙貿(mào)易復(fù)蘇步伐。世界銀行報(bào)告顯示，2024年全球新限制措施是2010—2019年平均水平的5倍。2025年，美國政府或?qū)⒉扇「罅Χ鹊馁Q(mào)易保護(hù)主義措施，對全球貿(mào)易復(fù)蘇帶來巨大挑戰(zhàn)。貿(mào)易限制措施增加及可能引發(fā)的報(bào)復(fù)措施將破壞全球價(jià)值鏈，抬升全球商品價(jià)格，加劇通脹壓力，并進(jìn)一步影響主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整路徑，加大世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。世界銀行預(yù)計(jì)，2025年全球貨物和服務(wù)貿(mào)CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告6國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢分析和展望2024年是實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)任務(wù)的關(guān)鍵一年。面對外部壓增多的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢，黨中央團(tuán)結(jié)帶領(lǐng)全黨全國各族人民，沉著應(yīng)變、綜合施策。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)順利完成。但同時(shí)，隨著外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多?？傮w來看，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變。展望2025年，我國將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，充實(shí)完善政策工具箱，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度2024年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到134.91萬億元，以不變價(jià)格計(jì)算，同比增長5.0%，主要發(fā)展目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值為9.14萬億元，同比增長3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值為49.21萬億元，增長5.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值為76.56萬億元，增長5.0%。分季度看，第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.3%，第二季度增長4.7%，第三季度增長4.6%，第四季度增長5.4%。從環(huán)比看，第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增促進(jìn)了第四季度經(jīng)濟(jì)回暖；二是受到往年基數(shù)變動影響，如果以2019年各季度為基期，近五年第一至第四季度平均增速分別為5.1%、4.6%、4.8%、4.9%，季度增速的波動性一是消費(fèi)市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，物價(jià)總體保持穩(wěn)定。2024年，社會消費(fèi)7到48.8萬億元，同比增長3.5%，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率達(dá)到44.5%，全年最終消費(fèi)支出拉動經(jīng)濟(jì)增長2.2個(gè)百分點(diǎn)；全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲0.2%，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降2.2%，降幅比上年收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)二是固定資產(chǎn)投資有序增長。2024年，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為51.44萬億元，同比增長3.2%，增速較上年提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素影響，實(shí)際增長4.8%。分類別看，在房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化以及預(yù)期調(diào)整的情況下，雖然房2.7個(gè)百分點(diǎn)；基建投資作為拉動投資增長和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤的重要力量，全年同比增長4.4%，增速雖較上年下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍比全部固定資產(chǎn)投資增速高出1.2個(gè)百分國際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易順差實(shí)現(xiàn)了高開，達(dá)到了2459億元，2月回落到724億元，從2月開始國際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易順差總體逐月增加，8月以后保持在一個(gè)相對穩(wěn)定的區(qū)間，11月順差達(dá)4951億元。國際收支貨物和服務(wù)貿(mào)易順差逐月增加的走勢是由貨物貿(mào)易順差逐月增加趨勢所決定的。貨物貿(mào)易順差在1月達(dá)到4130億元，9月增加到四是就業(yè)形勢保持穩(wěn)定。2024年，中國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年平均值為5.1%，比2023年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從全年變化看，調(diào)查失業(yè)率雖然也出現(xiàn)一些波動，但始終保持在5.0%~5.3%區(qū)間內(nèi)，總體保持了基本平穩(wěn)的態(tài)勢。全年農(nóng)民工總量29973萬人，比上年增加220萬人，增長0.7%。其中，本地農(nóng)民工12102萬人，增長0.1%；外出農(nóng)民工17871萬人，增長1.2%。盡管調(diào)查失業(yè)率總體還比較平穩(wěn)，但相關(guān)數(shù)據(jù)反映出青年調(diào)查失業(yè)率還保持在較高水平，11月全國城鎮(zhèn)一是債券市場平穩(wěn)運(yùn)行。2024年，我國債券市場發(fā)行量平穩(wěn)增長，上升，交易結(jié)算量持續(xù)提升。債券收益率下降，回購市場利率下行。債券市場高水平對CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告8券市場共計(jì)發(fā)行各類債券48.45萬億元①,其中國債和地方政府債券共計(jì)發(fā)行超過20萬億元，金融債券發(fā)行超過10萬億元，公司信用類債券發(fā)行超過13萬億元。在政策環(huán)境和資金面相對寬松的背景下，債券類資產(chǎn)走出牛市行情，收益率總體呈震蕩下行趨勢。1年、3年、5年、7年、10年期國債收益率分別為1.08%、1.19%、1.42%、1.59%、二是股票市場表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。2024年，我國主要股指年度漲幅均為正值，滬深300指數(shù)上漲14.68%，創(chuàng)業(yè)板指上漲13.23%，上證綜指上漲12.67%，深證成分指數(shù)上漲9.34%，香港恒生指數(shù)上漲17.79%。具體來看A股走勢主要分為四個(gè)階段：第一為年初到2月，延續(xù)2023年底頹勢，創(chuàng)下5年新低，也引發(fā)了金融衍生品市場的風(fēng)險(xiǎn)場震蕩等待；第三個(gè)階段為5月到9月，市場進(jìn)入了陰跌階段，相對強(qiáng)勢的紅利股也開融監(jiān)管總局和證監(jiān)會三大金融部門召開了“金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”的新聞發(fā)布會，三是人民幣外匯市場運(yùn)行相對平穩(wěn)，兌一籃子貨幣匯率總體保持基本穩(wěn)定。202美元兌人民幣即期匯率呈現(xiàn)出雙向波動的特點(diǎn)，最低點(diǎn)為9月26日的7.0106，最高點(diǎn)為12月3日的7.2970。具體來看，全年美元兌人民幣匯率可以分為三個(gè)階段：第一階段為2024年初至7月底，這一階段美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)超出了絕大多數(shù)市場參與者預(yù)期，美元、英鎊等高收益貨幣受到追捧，而日元、瑞士法郎等低收益貨幣遭到拋售。在此過程中，美元兌人民幣匯率從年初的7.10上行至7.28高點(diǎn)，中國外匯交易中心（CFETS）段，美國CPI低于預(yù)期，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，疊加日本財(cái)務(wù)省的外匯干預(yù)和日本央行的“意外”加息等影響，人民幣匯率在此次外匯市場的劇烈調(diào)整中快速地從7.28升值到7.01附近。第三階段為10月至年底，市場大幅定價(jià)美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，美元兌人民幣匯率也從年內(nèi)7.01的低點(diǎn)重回了7.27的高點(diǎn)。盡管如此，人民幣匯率仍然保持著相對韌四是國內(nèi)大宗商品價(jià)格普遍下跌。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局2024年工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格數(shù)據(jù)，其中反映大宗商品價(jià)格變化的工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格在2024年全年同比下降了2.2%，降幅比上年收窄1.4個(gè)百分點(diǎn)。從月度數(shù)據(jù)看，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格全年同比增速均處在負(fù)值區(qū)間，其中高點(diǎn)為2024年7月的-0.1%，低點(diǎn)為2024年3月的-3.5%，而月度環(huán)比增速則僅有2024年5月與6月兩個(gè)月回正。從中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的中國大宗商品價(jià)格指數(shù)（CBPI）運(yùn)行情況看，2024年CBPI①債券市場統(tǒng)計(jì)口徑不含同業(yè)存單，以下同。92025年中國經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步回升向好。結(jié)合2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會議等決策部一是我國發(fā)展面臨的環(huán)境仍是戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存，有利條件強(qiáng)于不利因素。當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足、全球貿(mào)易保護(hù)主義的沖擊、群眾就業(yè)增收面臨壓力等，風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多。但同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強(qiáng)、潛能大，長期向好的支撐條件和基本二是將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，打好政策“組合拳”。財(cái)政政策方面將持續(xù)用力、更加給力。提高財(cái)政赤字率，加大財(cái)政支出強(qiáng)度，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域保障。增加發(fā)行超長期特別國債，持續(xù)支持“兩重”項(xiàng)目和“兩新”政策實(shí)施。增加地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。貨幣政策方面，將發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等方面的政策與改革三是金融市場穩(wěn)健運(yùn)行。第一，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，加強(qiáng)從宏觀視角對金融穩(wěn)定總體形勢的分析，健全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測評估體系，完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)定機(jī)制，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)提示和早期預(yù)警。有力有序有效處置存量風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步健全具有硬約束的風(fēng)險(xiǎn)早期糾正機(jī)制，遏制增量風(fēng)險(xiǎn)。第二，實(shí)施更加有力的政策，助力金融市場企穩(wěn)向好。更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策將加大降息降準(zhǔn)力度，擴(kuò)大服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融支持，對后續(xù)政策形成一致性積極預(yù)期，增強(qiáng)對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的信心。第三，債券發(fā)行規(guī)模有望維持增長態(tài)勢，并吸引境外投資者投資境內(nèi)債券市場。考慮到外部貨幣環(huán)境，境內(nèi)金融資產(chǎn)吸引力不斷上升，其中具備安全性高、流動性高、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)的中國國債、政策性銀行債等資產(chǎn)將持續(xù)受到青睞，國內(nèi)債券發(fā)行規(guī)模擴(kuò)容的內(nèi)2024年債券市場分析研究報(bào)告CHINABONDMARKETREPORT2024債券市場總報(bào)告經(jīng)過多年發(fā)展，中國債券市場規(guī)模迅速壯大，已成為全球第二大債券市場。2024年，我國債券市場運(yùn)行平穩(wěn)，債券收益率下降，回購市場利率下行，債券發(fā)行量平穩(wěn)增（一）債券收益率整體下行2024年，國債收益率整體呈震蕩下行趨勢，10年期國債收益率全年共下行88BP。1—3月，收益率陡峭化下行，10年期國債收益率于3月末降至2.29%，較年初下行27BP。4—9月，國債收益率在強(qiáng)波動中小幅下行，10年期國債收益率于9月末降至2.15%。10月以來，國債收益率再度快速下行，10年期國債收益率年末降至1.68%。特圖3圖3-12024年10年期國債收益率走勢%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022024年CHINABONDMARKETREPRr2024債券市場分析研究報(bào)告2024年，債券市場收益率均有不同程度下降。整體來看，表3-12024年主要券種收益率較上年末變化情況單位：BP-100-108-90-100-98-102-106-94-102-96-88-100-94-80-83-92-91-79-90-95-99-952024年，中債價(jià)格指數(shù)整體呈持續(xù)上行趨勢。截至2024年末，中債新綜合凈價(jià)指圖3圖3-22024年中債新綜合凈價(jià)指數(shù)走勢（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）回購利率有升有降。2024年末，隔夜質(zhì)押式回購利率（R001）同比上升32BP至2.15%，七天質(zhì)押式回購利率（R007）同比下降2BP至2.23%，存款類機(jī)構(gòu)隔夜回購利率（DR001）同比上升0.5BP至1.66%，存款類機(jī)構(gòu)七天回購利率（DR007）同比上升圖3圖3-32024年銀行間質(zhì)押式回購（R和DR）變化趨勢%R001R007DR001DR007（二）債券發(fā)行量平穩(wěn)增長按Wind口徑統(tǒng)計(jì)，2024年，債券市場共發(fā)行債券48.45萬億元，同比增長6.83%圖3圖3-4近年債券發(fā)行量變化趨勢發(fā)行總額(左軸)同比(右軸)國債、金融債、地方政府債、中期票據(jù)和短期融資券是2024年發(fā)行量最大的五類券種，占比分別為25.75%、21.08%、20.18%、10.04%和8.57%，合計(jì)達(dá)85.62%（見政府債券發(fā)行增速快于社會融資規(guī)模增速，政府債券融資在社會融資中占比擴(kuò)大。CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告而政府債券發(fā)行規(guī)模同比增長高達(dá)17.61%。其中政府債為35.03%，較2023年（26.99%）提高8.圖3圖3-52024年發(fā)行債券中各券種發(fā)行占比（三）債券存量穩(wěn)步增長按Wind口徑統(tǒng)計(jì)，2024年末，債券市場存量規(guī)模為156.56萬億元，同比增長圖3圖3-6近年債券存量變化趨勢mm存量(左軸)同比(右軸)托管券種結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定。2024年末，地方政府債、金融債和國債存量較大，三者合計(jì)占比為債券總存量的77.73%。其中，地方政府債存量占比30.24%，同比增長1.48個(gè)百分點(diǎn)；金融債存量占比25.59%，同比下降0.82個(gè)百分點(diǎn)；國債存量占比圖3圖3-72024年末債券存量中各券種占比企業(yè)債,1.02%短期融資券,1.29%定向工具,1.31%資產(chǎn)支持證券,2.11%中期票據(jù),7.27%公司債,7.62%國債,21.90%政府支持機(jī)構(gòu)債,1.01%可交換債,0.07%可轉(zhuǎn)債,0.47%國際機(jī)構(gòu)債,0.06%央行票據(jù),0.04%項(xiàng)目收益票據(jù),0地方政府債,30.24%金融債,25.59%圖3圖3-8近五年末債券存量結(jié)構(gòu)中期票據(jù).資產(chǎn)支持證券■定向工具■短期融資券.企業(yè)債.政府支持機(jī)構(gòu)債.可轉(zhuǎn)債.可交換債國際機(jī)構(gòu)債央行票據(jù)項(xiàng)目收益票據(jù)CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告資產(chǎn)支持證券、定向工具和短期融資券存量有所下降。2024量為3.30萬億元，同比下降3.39%；定向工具存量為2.05萬億元，同比下降跨市場品種互聯(lián)互通。目前，國債、地方政府債、企業(yè)債為主要跨市場品種。中央結(jié)算公司根據(jù)授權(quán)，承擔(dān)國債、地方政府債總登記托管人職責(zé)，為跨銀行間市場和交易所市場的債券投資提供互聯(lián)互通支持服務(wù)。2024年，共支持兩市互聯(lián)互通2.99萬億圖3圖3-9跨市場品種互聯(lián)互通情況mm轉(zhuǎn)托管總量(左軸)同比增速(右軸)（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（四）交易結(jié)算量持續(xù)增長按Wind口徑，2024年，國內(nèi)市場債券結(jié)算量持續(xù)增長，全年現(xiàn)券結(jié)算量為416.38①指銀行間市場與交易所市場債券轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)總量。②交易結(jié)算以下部分均為中央結(jié)算公司數(shù)據(jù)。圖3圖3-10中央結(jié)算公司債券交易結(jié)算量變化趨勢 %5.00總計(jì)(左軸)同比(右軸)（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）分券種看，現(xiàn)券結(jié)算以國債和政策性銀行債為主，結(jié)算量分別為113.42萬億元和債結(jié)算量增速最快，分別增長64.88%和48.43%。政策性銀行債結(jié)算量略有下降，下降表3表3-22024年銀行間市場現(xiàn)券交易結(jié)算量變化情況（億元）（%）（%）（%）（%）（%）-0.26-23.03-49.16-6.95-25.11-7.94-31.92-7.88-63.80CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告購結(jié)算量整體呈先降后增趨勢，1月質(zhì)押式回購結(jié)算量最高（139.84萬億元2月質(zhì)押式回購結(jié)算量最低（89.83萬億元其他月份結(jié)算量主要在100萬億~130萬億元區(qū)間圖3圖3-112024年質(zhì)押式回購結(jié)算量萬億元從投資者角度分析，商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品是質(zhì)押式回購的交易主力，合計(jì)占總結(jié)算量的84.85%；從增速看，境外機(jī)構(gòu)增速最高，為57.91%，主要是受到上年低基數(shù)效表3表3-32024年銀行間市場質(zhì)押式回購量變化情況（按交易主體，寬口徑①)質(zhì)押式回購結(jié)算量（億元）-5.17-6.74-10.68①投資者質(zhì)押式回購寬口徑結(jié)算量為其正回購和逆回購結(jié)算量之萬億元%002018201920202021202220232024年債券借貸結(jié)算量(左軸)同比增速(右軸)（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（一）持續(xù)推出綠色債券創(chuàng)新產(chǎn)品大力支持綠色金融發(fā)展。中國進(jìn)出口銀行發(fā)行首只同時(shí)面向銀行間市場和商業(yè)銀行柜臺市場的雙市場綠色金融債。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行借鑒德國、丹麥綠色國債發(fā)行模式，（二）創(chuàng)新推出“兩新”債務(wù)融資工具2024年7月，銀行間市場交易商協(xié)會宣布創(chuàng)新推出“兩新”債務(wù)融資工具，要求募集資金投向《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動方案》所涉及領(lǐng)域。首批70（三）積極服務(wù)保障性住房等“三大工程”建設(shè)金融機(jī)構(gòu)對“三大工程”①領(lǐng)域提供資金支持，相關(guān)貸款、資產(chǎn)支持證券（ABS）等產(chǎn)品“首單”業(yè)務(wù)陸續(xù)落地。西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)順利發(fā)行用于經(jīng)開區(qū)柳林村城改項(xiàng)目的首單企業(yè)債，募資共計(jì)16億元，成為債券市場首單城中村改造企業(yè)債。青島銀行獨(dú)家承銷首單“平急兩用”債務(wù)融資工具，規(guī)模為1億元。國內(nèi)城中村①“三大工程”是指保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告（四）推進(jìn)TLAC非資本債券落地支持全球系統(tǒng)重要性銀行在滿足最低監(jiān)管資本要求的基礎(chǔ)上具備額外的損失吸收能力，確保在極端情況下能通過債務(wù)工具吸收損失。中國銀行和工商銀行首批落地發(fā)行TLAC非資本債券400億元。2024年全年共發(fā)行TLAC非資本債券2300億元，對我系具有里程碑意義，增強(qiáng)國有大型銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，同時(shí)進(jìn)一步豐富國內(nèi)市場信用債（五）推出“五篇大文章”主題系列債券指數(shù)中央結(jié)算公司將科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”與債券指數(shù)產(chǎn)品編制相結(jié)合，累計(jì)推出60余只科技創(chuàng)新、綠色低碳、普惠小微、鄉(xiāng)村振興、數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)等主題指數(shù)，覆蓋近2000家發(fā)行人發(fā)行的9000余只債券，（一）進(jìn)一步規(guī)范地方政府專項(xiàng)債券管理2024年12月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》，明確實(shí)行專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域“負(fù)面清單”管理，擴(kuò)大專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金范這些舉措有助于提高專項(xiàng)債資金使用效率，更好發(fā)揮專項(xiàng)債強(qiáng)基礎(chǔ)、補(bǔ)短板、惠民生、（二）健全風(fēng)險(xiǎn)防范和債券違約處置機(jī)制2024年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推意見》，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面要求完善市場化、法治化、多元化的債券違約風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，堅(jiān)決打擊逃廢債行為；壓實(shí)地方政府在提高上市公司質(zhì)量以及化解處置債券違約等方面的責(zé)任。該政策通過強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，推動資本市場的健康發(fā)展，以更好地服務(wù)于（三）進(jìn)一步完善綠色債券信息披露制度建設(shè)2024年12月，中國人民銀行正式發(fā)布《綠色債券環(huán)境效益信息披露指標(biāo)體系》金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)由全國金融標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會歸口管理，中央結(jié)算公司提出并負(fù)責(zé)起草，行業(yè)內(nèi)相關(guān)單位共同研究完成，是綠色債券領(lǐng)域首個(gè)金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，填補(bǔ)了綠色金融領(lǐng)域行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)空白。中央結(jié)算公司打造了國際首個(gè)集中展示境內(nèi)外綠色及可持續(xù)債券全生命周期環(huán)境效益數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)庫——中債綠色低碳轉(zhuǎn)型債券數(shù)據(jù)庫，推動綠色低碳（四）完善柜臺市場管理機(jī)制明確柜臺債券業(yè)務(wù)品種、交易方式，擴(kuò)大柜臺債券投資品種，并優(yōu)化投資者開戶管理規(guī)則。2024年4月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于政府債券柜臺交易業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，明確記賬式國債和地方政府債券發(fā)行結(jié)束后，均可在銀行間債券市場柜臺分銷和交易，更好滿（五）進(jìn)一步完善債券發(fā)行制度體系2024年1月，根據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)一部署，深、滬、北證券交易所分別發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范債券發(fā)行業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴(yán)格市場紀(jì)律，維護(hù)市場正常秩序，促進(jìn)債券市場穩(wěn)定健康高質(zhì)量發(fā)展。本次通知在交易所公司債券發(fā)行承銷規(guī)則的基礎(chǔ)上，針對部分債券存在發(fā)行定價(jià)不審慎、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務(wù)不規(guī)范行為，堅(jiān)持問題導(dǎo)向，立足交易所債券發(fā)展實(shí)際，按照市場化、透明化、規(guī)范化原則，從政策層面進(jìn)一步完善債券市場各參與方發(fā)行操作規(guī)范，加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理，促進(jìn)發(fā)行價(jià)格的市場化形成機(jī)制，有利于進(jìn)一步夯實(shí)市場（六）優(yōu)化主承銷商日常評價(jià)機(jī)制，完善退出機(jī)制設(shè)計(jì)2024年10月，交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷業(yè)務(wù)相關(guān)會員市場評價(jià)規(guī)則》和《關(guān)于非金融企業(yè)債務(wù)融資工具一般主承銷商2024年度主承銷業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)情況市場評價(jià)實(shí)施方案的通知》，進(jìn)一步突出日常評價(jià)對發(fā)行定價(jià)、承銷做市聯(lián)動能力的引導(dǎo)重點(diǎn)，鼓勵(lì)差異化發(fā)展；完善退出機(jī)制設(shè)計(jì)，讓長期展業(yè)不積極、合規(guī)性較差的（七）持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)制度2024年3月，證券業(yè)協(xié)會為規(guī)范資產(chǎn)證券負(fù)面清單管理工作，發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，進(jìn)一步完善了資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則體系。2024年3月，滬、深證券交易所分別正式發(fā)布CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告證券交易所資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則》和《深圳證券交易所資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)規(guī)則》，對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全生命周期的規(guī)則體系進(jìn)行了全面的梳理和細(xì)化，包括掛牌條件、掛牌條件審核程序、發(fā)行和掛牌轉(zhuǎn)讓、信息披露、持有人權(quán)益保護(hù)、停復(fù)牌及終止掛牌、自律管理等。2024年12月，深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件審核業(yè)務(wù)指引第1號——申請文件及其編制要求》等6項(xiàng)掛牌條件審核業(yè)務(wù)指引，提（八）加強(qiáng)對信用評級行業(yè)的統(tǒng)一管理2024年3月，交易商協(xié)會和證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《評價(jià)辦法》。2024年3月，交易商協(xié)會組織市場成員發(fā)布了《銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)自律指引》和《銀行間債券市場信用評級業(yè)務(wù)信息披露指引》。以上文件規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)在債券市場信用評級業(yè)務(wù)中的信息披露行為，提高信用評級透明度，保障市場2024年，債券市場高水平對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步（一）境外機(jī)構(gòu)參與債市的相關(guān)政策不斷優(yōu)化券市場債券回購業(yè)務(wù)的公告（征求意見稿）》，支持所有已進(jìn)入銀行間債券市場的境外機(jī)構(gòu)投資者參與債券回購業(yè)務(wù)，交易形式包含質(zhì)押式回購和買斷式回購；將“債券通”項(xiàng)下債券納入香港金管局人民幣流動資金安排的合資格抵押品；發(fā)布優(yōu)化粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)的實(shí)施細(xì)則。2月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許已進(jìn)入銀行間市場的境外投資者通過柜臺渠道投資債券市場。國務(wù)院辦公廳印發(fā)《扎實(shí)推進(jìn)高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》，提出支持外資金融機(jī)構(gòu)參與境內(nèi)債券承銷和國債期貨交易試點(diǎn)。5月，中國人民銀行、香港證監(jiān)會、香港金管局宣布進(jìn)一步優(yōu)化“互換通”機(jī)制安排，在豐富產(chǎn)品類型、完善配套功能等方面推出多項(xiàng)舉措。7月，中國人民銀行宣布支持境外投資者使用債券通持倉中的在岸國債和政策性金融債作為“北向互換通”的履約抵押品。8月，《上海市推進(jìn)國際金融中心建設(shè)條例》正式公布，提出支持符合條件的境外投資者參與銀行間利率衍生品市場、國債期現(xiàn)貨市場等，為人民幣債券作為合格擔(dān)保品參與全球交易提供（二）國際債券市場參與度持續(xù)提高國際化進(jìn)程的加速，推高了熊貓債的發(fā)行規(guī)模：2024年發(fā)行總量首次接近2000億元人民幣，較2023年增幅超過25%，創(chuàng)歷史新高；發(fā)行主體進(jìn)一步多元化，包括國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、政府類機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)等，純外資發(fā)行人的數(shù)量和發(fā)行規(guī)模占比顯二是內(nèi)地與香港市場合作進(jìn)一步加深。2024年，中國人民銀行與香港金融同推出一系列便利舉措?！皞ā北毕蝽?xiàng)下的人民幣國債、政策性金融債券納入人民幣流動資金安排合資格抵押品名單、優(yōu)化“互換通”機(jī)制安排等，進(jìn)一步增加境內(nèi)債券三是自貿(mào)區(qū)離岸債券（“明珠債”）服務(wù)持續(xù)優(yōu)化。中央結(jié)算公司持續(xù)優(yōu)化自貿(mào)區(qū)離岸債券存續(xù)期服務(wù)，支持完善離岸市場業(yè)務(wù)生態(tài)。配合上海金融法院加強(qiáng)金融市場案（三）境內(nèi)外機(jī)構(gòu)深化交流合作一是服務(wù)債券市場對外開放。2024年，中央結(jié)算公司積極發(fā)揮對外開放主門戶作用，提升中國債券市場的國際影響力。服務(wù)境外投資者入市，截至2024年底，公司支持境外機(jī)構(gòu)開立債券賬戶近1500戶，托管債券余額約3萬億元，占境外機(jī)構(gòu)持有境內(nèi)債券總額的95%；首次引入境外投資者通過全球通渠道參與福建債、招商銀行金融債的發(fā)行認(rèn)購。擴(kuò)大海外市場宣介，接待世界銀行代表團(tuán)來訪上海并舉辦客戶交流會，在沙特阿拉伯、中國香港、新加坡等地舉辦多場境外投資者交流會，參展Sibos大會、國際資本市場協(xié)會（ICMA）年會等。拓寬信息服務(wù)渠道，編制發(fā)布2024年《中債入市服務(wù)建設(shè)完善中債境外投資者子網(wǎng)站，全面介紹中國債券市場發(fā)展及對外開放等情況，為境二是強(qiáng)化擔(dān)保品跨境使用的國際發(fā)聲。中央結(jié)算公司與ICMA聯(lián)合發(fā)布《人民幣債券擔(dān)保品參與全球回購交易》英文版白皮書。舉辦中債擔(dān)保品圓桌會議，邀請境內(nèi)外金融管理部門、行業(yè)協(xié)會、金融基礎(chǔ)設(shè)施、各類市場機(jī)構(gòu)參會。受邀參加亞洲債市論壇、國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）衍生品交易論壇、歐清擔(dān)保品三是擴(kuò)大中國在全球綠色金融領(lǐng)域的影響力。中央結(jié)算公司編制首個(gè)粵港澳大灣區(qū)綠債環(huán)境信息披露標(biāo)準(zhǔn)，建設(shè)運(yùn)營國際首個(gè)全面覆蓋大灣區(qū)綠債的“中債—綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫”，發(fā)布市場首批大灣區(qū)債券指數(shù)并登陸中華（澳門）金融資產(chǎn)交易CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告所，“中債標(biāo)準(zhǔn)和信息產(chǎn)品助力粵澳債券市場融合發(fā)展”案例入選廣東金融學(xué)會“金融支持粵澳融合發(fā)展暨橫琴建設(shè)典型案例”。中債金融估值中心榮獲境外知名媒體《投資四是完善人民幣離岸資產(chǎn)估值建設(shè)。中央結(jié)算公司發(fā)布離岸人民幣公司信用債收益率曲線與估值、金融行業(yè)中資美元債收益率曲線、中資金融機(jī)構(gòu)境外發(fā)行同業(yè)存單估值，保持中資境外債曲線估值全覆蓋。中債金融估值中心連續(xù)五年榮膺國際知名雜志佳指數(shù)供應(yīng)商”獎(jiǎng)項(xiàng)。五是深化拓展與國際同業(yè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作。中央結(jié)算公司與香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）保持長期合作關(guān)系，在管理部門指導(dǎo)下完成向境外投資者開放銀業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作，落實(shí)對外開放政策部署。與中歐交易所、港交所以及彭博等多家電子3.12萬億元。境外投資者在中央結(jié)算公司托管債券2.96萬億元，約占（一）推動債券市場一體化發(fā)展，提升債券市場運(yùn)行效率我國債券市場充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)推動債券市場一體化發(fā)展，市場規(guī)模已連續(xù)多年穩(wěn)居全球第二，又在統(tǒng)一執(zhí)法、信用評級協(xié)調(diào)等方面取得積極進(jìn)展。但與發(fā)達(dá)國家通過基礎(chǔ)設(shè)施整合等方式來提高市場一體化競爭力相比，我國債市一體化的布局仍有進(jìn)一步提升空間。實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國離不開債券統(tǒng)一大市場建設(shè)。下一步可考慮深化功能整合，朝著統(tǒng)一安全、透明高效、布局合理的方向，持續(xù)完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施布局，進(jìn)（二）支持債券市場綠色發(fā)展，深化可持續(xù)金融發(fā)展路徑我國債券市場積極落實(shí)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，在可持續(xù)金融領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，綠色債券市場規(guī)模已躍居全球首位，轉(zhuǎn)型債券規(guī)模穩(wěn)步增長，社會責(zé)任債券理念日益凸顯。下一步將持續(xù)完善可持續(xù)金融服務(wù)能力，支持綠色債券產(chǎn)品創(chuàng)新，支持金融機(jī)構(gòu)有序開展投融資碳核算，降低資產(chǎn)組合碳強(qiáng)度。持續(xù)加強(qiáng)綠色、轉(zhuǎn)型、生物多樣性等可持續(xù)金融標(biāo)準(zhǔn)體系，研發(fā)以綠色債券指數(shù)、ESG指數(shù)為標(biāo)的的指數(shù)型基金，探索發(fā)布綠色債券收益率曲線，完善信息披露能力建設(shè)和制度要求，強(qiáng)化政策激勵(lì)約束和評價(jià)機(jī)制，創(chuàng)新金融產(chǎn)品服務(wù)供給和統(tǒng)計(jì)機(jī)制，深化推動綠色金融與科技金融、數(shù)字金融融合發(fā)展，加強(qiáng)國（三）推進(jìn)債券市場數(shù)字化發(fā)展，金融科技賦能金融基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型隨著區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等新興信息技術(shù)的發(fā)展，全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速興起，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為重要的發(fā)展導(dǎo)向。數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)成為金融市場應(yīng)用領(lǐng)域的重要探索方向，數(shù)字化金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)隨之成為金融市場數(shù)字化的重要支撐和前沿課題。為推動債券市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型，要充分發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施的樞紐作用，持續(xù)強(qiáng)化數(shù)智賦能，加速催化數(shù)字化發(fā)展生態(tài)，為債券市場提供更加安全高效的服務(wù)；要充分發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施的融合作用，探索推動數(shù)字貨幣與數(shù)字資產(chǎn)融合應(yīng)用、區(qū)塊鏈系統(tǒng)與傳統(tǒng)（四）促進(jìn)債券市場開放發(fā)展，積極助力人民幣國際化債券市場開放對于穩(wěn)慎扎實(shí)推進(jìn)人民幣國際化意義重大，對于有序提升人民幣的支付、交易、儲備、計(jì)價(jià)等功能必不可少。下一步推進(jìn)債券市場高水平開放，需要提高開放深度，持續(xù)鞏固開放主渠道，有序推動人民幣債券的跨境發(fā)行、投資和應(yīng)用，推動人民幣債券成為全球安全公共資產(chǎn)，為國際提供高效的投融資、流動性和風(fēng)險(xiǎn)管理場所；提高開放寬度，統(tǒng)籌在岸市場和離岸市場發(fā)展，深化跨境金融和離岸金融服務(wù)，完善自貿(mào)區(qū)離岸服務(wù)體系，豐富跨境投融資渠道；提高開放高度，統(tǒng)籌開放與安全，穩(wěn)步擴(kuò)大債券領(lǐng)域制度型開放，既吸收借鑒國際市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又注意總結(jié)推廣境內(nèi)的良好實(shí)踐走向國際，豐富全球最佳實(shí)踐，提高我國的國際競爭力和規(guī)則影響力，為全球合作貢（五）保障債券市場安全發(fā)展，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持債券市場高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全良性互動，統(tǒng)籌發(fā)展與安全。加強(qiáng)債券市場金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，持續(xù)完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系；強(qiáng)化穿透監(jiān)管機(jī)制，持續(xù)提升債市監(jiān)測水平，關(guān)注利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，建立優(yōu)化預(yù)警報(bào)告機(jī)制；支持債券市場制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高債券市場的覆蓋面和包容性；深化國債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)應(yīng)用，提升資金配置效率；強(qiáng)化期貨和衍生品市場建設(shè)，豐富債券市場投CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告國債市場分析報(bào)告2024年，國債市場運(yùn)行穩(wěn)健，國債發(fā)行規(guī)模突破12萬億元，1萬億元超長期特別國債順利發(fā)行，財(cái)政籌資機(jī)制持續(xù)完善，國債管理透明度不斷提高，市場運(yùn)行機(jī)制繼續(xù)（一）基本情況據(jù)財(cái)政部官方統(tǒng)計(jì)，2024年國債共發(fā)行12.57萬億元①,同比增加1.4萬億元，增億元、儲蓄國債（電子式）2288億元；超長期特別國債發(fā)行1萬億元，用于支持“兩重”發(fā)行期限結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，新發(fā)國債主要集中于91天、182天、1年、2（二）記賬式國債發(fā)行情況根據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2024年記賬式國債發(fā)行總量為12.13萬億元，同比增加一是受超長期特別國債發(fā)行影響，國債平均發(fā)行期限有所延長。全年記賬式國債①財(cái)政部國債發(fā)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括內(nèi)債和外債。加權(quán)平均發(fā)行期限為6.26年，同比延長1.97年。除91天、182天、5年期國債發(fā)行規(guī)模同比下降外，其余期限國債均有所增加。其中，30年期國債發(fā)行量為7680億元，同比增加4920億元，增長178.26%，為增幅最大的期限品種；91天期國債發(fā)行量為14411.4億元，同比下降25.11%，為降幅最大的期限品種；30年、50年期超長期國債圖4圖4-12023年、2024年記賬式國債分期限發(fā)行情況億元（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）二是平均發(fā)行利率顯著下降。全年記賬式國債加權(quán)平均發(fā)行利率為1.78%，同比下行47BP，主要原因是經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)不及預(yù)期、寬松貨幣政策預(yù)期疊加央行凈買入國債促使需求增加。分期限看，28天、63天、91天、182天、1年、2年、3年、5年、7圖4圖4-22023年、2024年記賬式國債分期限發(fā)行利率%028天63天91天182天1年2年3年5年7年10年30年50年2023年各期限債券加權(quán)平均發(fā)行利率 2024年各期限債券加權(quán)平均發(fā)行利率（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告發(fā)行量最大，為15933億元，后逐月下降。4月、6月、8月、9月、10月單月記賬式圖4圖4-32024年記賬式國債分月發(fā)行量億元時(shí)間（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（三）儲蓄國債（電子式）發(fā)行情況根據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2024年儲蓄國債（電子式）發(fā)行總量為2288億元，同比增加398億元，增長21.1%。發(fā)行期限仍為3年期和5年期，一是發(fā)行規(guī)模有所擴(kuò)大。根據(jù)群眾購買儲蓄國債熱情較高的情況，財(cái)政部加強(qiáng)與人二是發(fā)行利率穩(wěn)步下調(diào)。2024年，參考商業(yè)銀行定期存款利率、貸款基礎(chǔ)利率（LPR）調(diào)整等情況，財(cái)政部會同中國人民銀行年內(nèi)分別下調(diào)3年、5年期儲蓄國債（電子式）利率70BP、75BP，其中3年期利率由2.63%下調(diào)至1.93%，5年期利率由 2.75%下調(diào)至2.00%（見圖4-4在較好滿足群眾投資需求的基礎(chǔ)上，有效降低儲蓄國債籌資成本，避免儲蓄國債利率過高加劇供需矛盾。三是中老年群體仍是投資認(rèn)購主力。2024年，共有89.52萬個(gè)人投資者參與認(rèn)購圖4圖4-42020—2024年儲蓄國債（電子式）發(fā)行利率（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）圖4圖4-52024年當(dāng)年儲蓄國債（電子式）投資者年齡分布情況60~70歲(含),70歲以上,60~70歲(含),25.43%20歲及以下,0.19%20~40歲(含),20歲及以下,0.19%40~60歲(含),38.29%（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（一）基本情況①中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不包含外債及儲蓄國債（憑證式）余額數(shù)據(jù)。②數(shù)據(jù)來源為各國財(cái)政部門官方網(wǎng)站。CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告（二）記賬式國債存量情況根據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2024年末記賬式國債余額為33.13萬億元，同比增加4.51行間債券市場為例，2024年末，商業(yè)銀行持有記賬式國債21.34萬億元，占銀行間市場記賬式國債余額的67%。境外機(jī)構(gòu)持有記賬式國債2.06萬億元，占比為6.2%，同比下圖4圖4-62024年末記賬式國債持有者結(jié)構(gòu)情況（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）剩余期限方面，記賬式國債有所延長。202年，同比增長0.38年。其中，剩余期限在3年以下的記賬比43%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)；剩余期限在10年及以上的記賬式國債余額5.32萬億元，圖4圖4-72024年末記賬式國債剩余期限占比情況1年期及以下,21%10年期以上,1年期及以下,21%7~10年期(含),12%1~3年期(含),22%5~7年期(含),13%3~5年期(含),16%（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（三）儲蓄國債（電子式）存量情況根據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2024年末，儲蓄國債（電子式）余額為7246億元持有規(guī)模為29.07萬元。分年齡段看，持有儲蓄國債（電子式）的投資者中，40歲以上圖4圖4-82024年末儲蓄國債（電子式）投資者年齡分布情況40~60歲(含),34.45%60~70歲(含),40~60歲(含),34.45%20~40歲(含),8.49%20歲及以下,0.12%70歲以上,31.52%（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（四）國債用作擔(dān)保品情況國債目前已成為部分貨幣政策和財(cái)政政策操作中最主要的合格擔(dān)保品，并逐漸擴(kuò)展應(yīng)用于衍生品市場、金融機(jī)構(gòu)同業(yè)授信、境外央行貨幣互換等金融交易中。據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2024年，國債作為擔(dān)保品的應(yīng)用規(guī)模為633.38萬億元，同比增加46.49萬億元，增長7.9%。2024年末，國債在押余額約為6.16萬億元，同比減少1.15萬億元，下降15.7%。主要原因：一是國債供給放量導(dǎo)致市場流動性承壓，機(jī)構(gòu)為應(yīng)對潛在的利率上行風(fēng)險(xiǎn)，更傾向于持有而非質(zhì)押國債以保留流動性緩沖；二是2024年12月央行強(qiáng)化債券市場監(jiān)管引起機(jī)構(gòu)減持長期國債，減少了長期國債質(zhì)押需求；三是地方債因收益率較高且流動性改善，吸引了更多機(jī)構(gòu)將其作為質(zhì)押品替代國債。國債作為擔(dān)保品應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋債券回購、債券借貸、央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金管理、社保基金管理等業(yè)務(wù)。2024年末國債擔(dān)保品在各業(yè)務(wù)中的余額及占比情況見圖4-9。CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告圖4圖4-92024年末國債擔(dān)保品在各業(yè)務(wù)中的余額及占比情況（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（一）基本情況全年記賬式國債現(xiàn)券交易規(guī)模為113.4萬億元，質(zhì)押式回購交易規(guī)模為523.4萬億元，（二）現(xiàn)券交易情況從交易規(guī)模看，2024年國債現(xiàn)券交易規(guī)模創(chuàng)歷史新高。受債券市場收益率持續(xù)下行、國債發(fā)行規(guī)模大幅增加等因素影響，2024年國債現(xiàn)券交易規(guī)模同步增加，銀行間市圖4圖4-102015—2024年銀行間市場記賬式國債現(xiàn)券交易情況萬億元（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）從換手率看，2024年記賬式國債交易活躍，中市場記賬式國債換手率為367%，同比上升108%。手率分別為172%和228%，同比小幅增加；1年期及以下、1~3年期（含）換手率分別圖4圖4-112024年不同期限記賬式國債換手率（按剩余期限）倍5~7年期(含)7~10期(含)10年期以上（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）交易主體方面，國債現(xiàn)券交易參與主體以商業(yè)銀行和證券公司為主，非法人產(chǎn)品交易規(guī)模大幅增長。銀行間市場中，全年商業(yè)銀行參與國債交易規(guī)模為125.1萬億元，占比55.1%，同比增加50萬億元，增長66.6%。證券公司參與國債交易規(guī)模為69.8萬億元，占比30.8%，同比增加24.8萬億元，增長55.1%。非法人產(chǎn)品參與國債交易規(guī)模為（三）回購交易情況2024年，銀行間市場國債回購交易總量為527.97萬億元，同比增加11.98萬億元，增長2.3%。其中，質(zhì)押式回購交易面額523.44萬億元，買斷式回購交易面額4.5萬億元。銀行間市場質(zhì)押式回購主體以商業(yè)銀行為主，參與交易規(guī)模占比75.04%；交易活躍期限品種包括R01D和R03D，交易面額合計(jì)469.46萬億元，占比89.69%（見圖4-12）。買斷式回購的主體以商業(yè)銀行和證券公司為主，參與交易規(guī)模合計(jì)占比①換手率基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源為各國財(cái)政部門官方網(wǎng)站。CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告圖4圖4-122024年記賬式國債活躍期限質(zhì)押式回購情況（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）圖4圖4-132024年記賬式國債活躍期限買斷式回購情況R02M,0.08%（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（四）柜臺交易情況記賬式國債柜臺交易期限品種有所擴(kuò)展，交易量同比擴(kuò)大。2024年2月，中國人民銀行印發(fā)《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。2024年4月，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于政府債券柜臺交易業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》。記賬式國債發(fā)行結(jié)束后可在銀行間債券市場柜臺分銷和交易，記賬式國債柜臺交易期限由關(guān)鍵期限擴(kuò)展到全部期限。 2024年，國債柜臺現(xiàn)券交易量為2750.8億元，同比增加1872.9億元，增長213.33%為72.95%。2023年5月起，中央結(jié)算公司支持銀行間柜臺市場業(yè)務(wù)開辦機(jī)構(gòu)開展柜臺債券質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，結(jié)算面額合計(jì)65.65萬億元。圖4圖4-142020—2024年國債柜臺市場現(xiàn)券交易情況億元（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（五）國債市場互聯(lián)互通自2003年起，國債成為首個(gè)實(shí)現(xiàn)跨市場轉(zhuǎn)托管的債券種類，對便利投資者買賣發(fā)揮了積極的促進(jìn)作用。2024年，國債市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)規(guī)模為1.35萬億元，同比增長圖4圖4-152019—2024年記賬式國債互聯(lián)互通規(guī)模億元（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（一）收益率走勢整體走勢方面，2024年國債市場收益率全年單邊下行，10年期國債收益率正式進(jìn)入“1%”時(shí)代。以10年期國債為例，年初至4壓力加大，“資產(chǎn)荒”推動收益率順暢下行至2CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告中旬，監(jiān)管持續(xù)提示長債利率風(fēng)險(xiǎn)，交易商協(xié)會啟動自律調(diào)查，此后人民銀行公告買入國債，疊加海外開啟降息周期推升國內(nèi)貨幣寬松預(yù)期，10年期國債收益率震蕩下行，9月中旬達(dá)到2.04%，接近2.0%的關(guān)口。9月底至11月中旬，一系列重磅穩(wěn)增長政策頻繁出臺，股票市場放量大漲，在股債蹺蹺板與政策預(yù)期變化的影響下，10年期國債收益率先上后下，在2.10%至2.25%之間寬幅震蕩。11月下旬至年末，非銀同業(yè)存款自律機(jī)制落地，債券資產(chǎn)吸引力進(jìn)一步上升，12月市場降息預(yù)期升溫，資金搶跑，推動國債收益率強(qiáng)勢下行進(jìn)入“1%”時(shí)代，年末達(dá)到1.68%，較年初下降88.01BP表4表4-1主要期限的國債收益率統(tǒng)計(jì)-99.53-107.28-98.49-94.41-88.01-91.48%待償期(年)國債到期收益率曲線(2023-12-31)國債到期收益率曲線(2024-12-31)（數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部）債券市場短端、超長端收益率較長端下行更多，曲線趨于陡峭化。國債1年、10年和%2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-1202024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12%1010年期國債到期收益率-1年期國債到期收益率(右軸)10年期國債到期收益率(左軸)1年期國債到期收益率(左軸)（數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部）（二）市場價(jià)格走勢2024年，國債市場全年投資回報(bào)率實(shí)現(xiàn)較高增長。從中債國債總指數(shù)財(cái)富指數(shù)來圖4圖4-18中債國債總指數(shù)凈價(jià)指數(shù)與財(cái)富指數(shù)點(diǎn)2023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11點(diǎn)中債國債總指數(shù)凈價(jià)指數(shù)(左軸)中債國債總指數(shù)財(cái)富指數(shù)(右軸)（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告（一）持續(xù)深化國債管理改革一是規(guī)范開展國債登記托管結(jié)算工作。落實(shí)《政府債券登記托管結(jié)算管理辦法》要求，完善國債跨市場轉(zhuǎn)托管服務(wù)，建立健全政府債券數(shù)據(jù)匯總機(jī)制，防范國債業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障國債市場平穩(wěn)運(yùn)行。二是提升信息披露與市場透明度。強(qiáng)化國債發(fā)行、預(yù)算執(zhí)行、庫款運(yùn)行和現(xiàn)金管理統(tǒng)籌，探索在年度、季度發(fā)行安排中增加中長期國債融資規(guī)模目標(biāo)，增強(qiáng)國債供給可預(yù)期性，穩(wěn)定市場中長期預(yù)期；加強(qiáng)對特別國債資金使用情況、（二）進(jìn)一步拓展國債金融功能一是重視和加強(qiáng)國債期貨、利率互換等國債衍生品市場以及回購市場建設(shè)，豐富短、中、長期的國債期貨品種，適時(shí)推出國債期權(quán)等衍生工具。有序擴(kuò)大國債期貨投資者范圍，允許承擔(dān)做市義務(wù)的商業(yè)銀行、理財(cái)產(chǎn)品等參與國債期貨市場，加強(qiáng)期貨與現(xiàn)貨市場聯(lián)動。建立完善國債期貨與現(xiàn)貨監(jiān)管協(xié)調(diào)、信息報(bào)送制度，防范跨市場風(fēng)險(xiǎn)。二是拓寬國債作為合格擔(dān)保品的應(yīng)用范圍，推動在普惠金融、養(yǎng)老金融、中小企業(yè)融資等更多政策性業(yè)務(wù)場景中使用國債作為擔(dān)保品；推動國債在跨境業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，推進(jìn)境內(nèi)中央登記托管機(jī)構(gòu)與國際同業(yè)、全球托管行等機(jī)構(gòu)的互聯(lián)互通，探索自貿(mào)區(qū)和境外人民幣國債作為擔(dān)保品的跨境使用。三是有序拓展公開市場操作的國債品種覆蓋范圍，重點(diǎn)培育關(guān)鍵期限國債的基準(zhǔn)定價(jià)功能。四是在基準(zhǔn)利率參考方面，進(jìn)一步拓寬國債收益率的應(yīng)用領(lǐng)域，不局限于傳統(tǒng)債券類資產(chǎn)，逐步擴(kuò)展至非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)類資產(chǎn)，同時(shí)，設(shè)計(jì)更（三）不斷豐富國債工具箱一是研究推出浮動利率國債。浮動利率國債有助于平滑經(jīng)濟(jì)周期波動帶來的財(cái)政收支波動，如在經(jīng)濟(jì)下行周期，市場利率下行，存量浮動利率國債票息隨之降低，從而緩解利息支出壓力。同時(shí)，浮動利率國債可有效降低投資者利率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)國債市場對市場利率波動的適應(yīng)性，增強(qiáng)國債吸引力。二是探索發(fā)行綠色國債。綠色國債的發(fā)行一方面能夠展現(xiàn)政府在環(huán)境保護(hù)方面的財(cái)政支持力度，另一方面能夠提高國債的差異化供給能力，更好滿足投資者對可持續(xù)發(fā)展的投資需求。2025年2月，財(cái)政部發(fā)布《中華人民共和國綠色主權(quán)債券框架》，標(biāo)志著中國在全球綠色金融治理中邁出新的關(guān)鍵一步。2025年4月，財(cái)政部代表中央政府在英國倫敦成功簿記發(fā)行了60億元人民幣綠色主權(quán)債券。三是探索發(fā)行區(qū)塊鏈數(shù)字國債。區(qū)塊鏈數(shù)字國債將傳統(tǒng)國債的發(fā)行通過區(qū)塊鏈、分布式賬本等技術(shù)進(jìn)行改造，實(shí)現(xiàn)債券發(fā)行的數(shù)字化。與傳統(tǒng)債券相比，以區(qū)塊鏈技術(shù)（四）著力增強(qiáng)國債普惠屬性一是適度增加儲蓄國債的發(fā)行規(guī)模，擴(kuò)大電子式儲蓄國債發(fā)行比重，滿足零售投資者需求。二是研究設(shè)置儲蓄國債不可提兌的最低期限，鼓勵(lì)投資者長期持有。三是研究推出10年及以上期限儲蓄國債，并納入個(gè)人養(yǎng)老金的合格投資品種，充分發(fā)揮國債長（五）推動國債市場對外開放一是持續(xù)鞏固境外入市主流開放模式，按照集中統(tǒng)一、一級托管、底層穿透原則改造香港債券通的登記托管安排，依托境內(nèi)金融基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行中央確權(quán)。豐富各類境外投資者入市渠道，為境外投資者提供多級服務(wù)。二是穩(wěn)妥推進(jìn)境外機(jī)構(gòu)參與國債回購、國債期貨交易，進(jìn)一步豐富境外機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，滿足其風(fēng)險(xiǎn)對沖、套期保值和流動性管理等合理需求，增強(qiáng)國債市場對境外投資者的吸引力。三是鼓勵(lì)境外機(jī)構(gòu)加入國債承CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告地方政府債券市場分析報(bào)告期限結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。新增債券聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域，支持重大項(xiàng)目建設(shè)；置換存量隱性債務(wù)額度發(fā)行有序推進(jìn)，有效化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為提升政府債務(wù)可持續(xù)性、促進(jìn)地方社會2024年，我國地方債發(fā)行總量為9.融資債券分別發(fā)行4.72萬億元和5.07萬億元。新增債券中，一般債券、專項(xiàng)債券分別發(fā)行0.70萬億元和4.02萬億元；再融資債券中，一般債券、專項(xiàng)債券分別發(fā)行1.37萬一是發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高，下半年發(fā)行節(jié)奏有所加快。在積極的財(cái)政政策指引下，2024年地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到歷史新高。各季度發(fā)行節(jié)奏有所分化：上半年發(fā)行進(jìn)度相對平緩，發(fā)行規(guī)模為3.49萬億元，占比35.64%。受新增債券發(fā)行提速和新一輪債務(wù)置換二是平均發(fā)行期限略有增加，10年期發(fā)行占比最高。2024年地方債平均發(fā)行期限為14.43年，同比增加2.03年。其中，一般債券、專項(xiàng)債券平均發(fā)行期限分別為8.43年和16.04年，同比分別增加1.03年和0.84年。發(fā)行期限以10年期為主，占比高達(dá)圖5圖5-12023年、2024年地方債分月發(fā)行量億元（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）圖5圖5-22024年地方債分期限發(fā)行占比情況%（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）三是發(fā)行利率同比降低，與國債利差水平進(jìn)一步縮小。受國債收益率持續(xù)下行影響，2024年地方債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.29%，同比下降61BP。其中，一般債券、專項(xiàng)債券發(fā)行利率分別為2.27%、2.30%。國債利差方面，2024年地方債發(fā)行平均上浮四是地方債發(fā)行定價(jià)市場化水平不斷提升。深圳市采用地方債收益率曲線作為發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)，發(fā)行投標(biāo)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)寬。投資者在投標(biāo)區(qū)間內(nèi)自主確定投標(biāo)價(jià)格，能夠更好地反映市場供求關(guān)系，促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異，有利于提五是地方債市場不斷發(fā)展創(chuàng)新。在財(cái)政部指導(dǎo)下，北京市財(cái)政局開展第二批債券提前償還業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提高了財(cái)政資金使用效率。廣東省、深圳市、海南省赴港澳發(fā)行離岸人民幣地方債，政府債券市場高質(zhì)量對外開放穩(wěn)步推進(jìn)。山西省財(cái)政廳開展地方債續(xù)CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告一般債務(wù)16.70萬億元，專項(xiàng)債務(wù)30.84萬億元；地方債47.38萬億元，非政府債券形式剩余期限方面，截至2024年末，地方債平均剩余期限為9.80年，同比增加0.70年。其中，一般債券6.10年，專項(xiàng)債券11.90年。剩余期限在10年及以下的債券規(guī)模圖5圖5-3截至2024年末地方債剩余期限占比情況（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）圖5圖5-4截至2024年末地方債到期還本情況億元（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）持有者結(jié)構(gòu)方面，商業(yè)銀行仍為地方債第一大持有主體，持有規(guī)模合計(jì)35.48萬億元，占比74.91%；其余四大地方債持有者包括：非法人產(chǎn)品持有3.76萬億元，占比7.93%；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有2.11萬億元，占比4.44%；交易所市場持有1.87萬億元，占比圖5圖5-5截至2024年末地方債持有者結(jié)構(gòu)情況（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）作為擔(dān)保品應(yīng)用方面，當(dāng)前地方債已被廣泛使用于國庫現(xiàn)金管理、常備借貸便利、中期借貸便利，外匯局外匯委托貸款，以及全國和地方社保基金管理質(zhì)押等業(yè)務(wù)中。2024年，市場擔(dān)保品偏好結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，利率債仍為主流擔(dān)保品，公司管理中以主權(quán)債和準(zhǔn)主權(quán)債為主。其中，地方政府債占比最高，達(dá)47.7%。2024年末，地方債（一）基本情況CHINABONDMARKET2024年REPCHINABONDMARKET2024年債券市場分析研究報(bào)告圖5圖5-62023年、2024年地方債質(zhì)押式回購分月交易量億元2023年質(zhì)押式回購月交易量u2024年質(zhì)押式回購月交易量（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（二）現(xiàn)券交易情況2024年銀行間債券市場中，地方債現(xiàn)券交易換手率為43.07%，較2022年（34%）上升9.07個(gè)百分點(diǎn)。分期限看，不同剩余期限地方債換手率有所分化。7~10圖5圖5-72024年地方債現(xiàn)券交易換手率（分期限）%（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）分交易主體看，受參與承銷且持有存量地方債規(guī)模較大等因素影響，2024年銀行間債券市場中，商業(yè)銀行和證券公司兩類機(jī)構(gòu)的地方債現(xiàn)券交易規(guī)模最大，分別為14.24萬億元和18.83萬億元，合計(jì)占比87.32%（見圖5-8境外機(jī)構(gòu)交易規(guī)模相對較小，為947.22億元，占比0.25%。換手率方面，證券公司換手率最高，為3069.19%；境外機(jī)構(gòu)換手率其次，為1226.17%，體現(xiàn)該類機(jī)構(gòu)更傾向通過二級市場現(xiàn)券交易、質(zhì)押式圖5圖5-82024年地方債各類投資者現(xiàn)券交易占比情況（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）圖5圖5-92024年地方債各類投資者現(xiàn)券交易換手率情況（數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司）（三）柜臺交易情況2024年2月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》；2024年4月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于政府債券柜臺交易業(yè)務(wù)