一、引言十九大指出，我國要發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展略，建設(shè)創(chuàng)新型國家，現(xiàn)如今我國經(jīng)濟進入有經(jīng)濟高速發(fā)展階段向高質(zhì)量發(fā)展階段過渡的時期，技術(shù)創(chuàng)新顯得尤為重要，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，在其中扮演著至關(guān)重要的角色，中國企業(yè)越來越重視創(chuàng)新這一活動,欲形成自己的核心技術(shù)，R&D（研究與開發(fā)）活動是技術(shù)創(chuàng)新的根本途徑。據(jù)介紹，中國企業(yè)研發(fā)支出在近年來呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。根據(jù)《全中國統(tǒng)計年鑒》，2008年，全國科研經(jīng)費支出2681.3億元，到了2018年這一數(shù)字已經(jīng)上升到12954.83億元，與2009年相比增幅達483%，2008年發(fā)明申請專利289838件，到了2018年，這一數(shù)量達到1542002件。由此可見在如今這個時代創(chuàng)新發(fā)展的重要性，企業(yè)只有持續(xù)關(guān)注研發(fā)投入獲得技術(shù)創(chuàng)新，才能只需獲得市場的青睞。技術(shù)創(chuàng)新或產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)保持生命活力的源泉，很有必要對其進行分析，促使其選擇合適的政策。在2007年之前的會計政策并未要求企業(yè)披露研發(fā)活動的情況，給學(xué)者們在研發(fā)投入的研究帶來了一定難度，也因此導(dǎo)致我國對這方面的研究相對起步較晚。2007年以后，因為新會計準(zhǔn)則的實施，強制要求企業(yè)披露研發(fā)活動的情況才使我國在這方面取得了實質(zhì)性的進展。盡管如此，中國企業(yè)在創(chuàng)新能力方面面臨著許多不足與問題，對研發(fā)活動的重視程度仍有待加強。從科研經(jīng)費總額來看，中國雖然自2013年以來就一直穩(wěn)居世界第二，但是研發(fā)投入金額與美國等一些國家相比是有一定距離。一些最關(guān)鍵的技術(shù)受制于人的局面仍然沒有得到明顯的變化。從研發(fā)活動來看，我國研發(fā)活動的資金投入與其他創(chuàng)新大國相比也有差距。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年中國的研發(fā)強度為2.14%，美國的投入強度約為2.84%，而且國際公認的創(chuàng)新型國家研發(fā)投入強度是以2.5%為基準(zhǔn)，由此可見中國對研發(fā)活動的重視程度還待提高。在中國上市企業(yè)的層面上，企業(yè)的財務(wù)績效往往會關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，是企業(yè)最為重視的一個問題。一個企業(yè)未來的盈利能力能夠在很大程度上受企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，而創(chuàng)新離不開企業(yè)的研發(fā)活動，已經(jīng)成為中國研發(fā)活動最大執(zhí)行體的企業(yè)幾乎為中國貢獻了有超過一半的研發(fā)經(jīng)費投入。作為世界上最大的發(fā)展中國家，中國的經(jīng)濟體量雖然很大的，但是很多核心技術(shù)卻掌握在其他發(fā)達國家，為了提高中國在國際上的競爭力，加強對研發(fā)投入與企業(yè)績效的相關(guān)性研究是十分有必要的。雖然2007年新會計準(zhǔn)則的實施促進了對研發(fā)投入的研究，對其與企業(yè)績效的關(guān)系的實證研究增多了，但是以研發(fā)投入作為中介變量的實證研究卻是比較少的。研發(fā)活動進行通常需要大量的技術(shù)和雄厚的資金支持，所以一定會被資本結(jié)構(gòu)影響。本文將研發(fā)投入作為中介變量，探討其與資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系,可以進一步揭示出三者之間的關(guān)系，這將有助于管理者更加合理地選擇和處理創(chuàng)新活動，有利于管理者對研發(fā)活動進行決策,進而提高企業(yè)績效。二、文獻綜述、資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的關(guān)系研發(fā)投資活動的高風(fēng)險、高收益和不確定性的特點，決定了其往往是由一些風(fēng)險愛好者對這些活動進行投資。但是研發(fā)項目的高風(fēng)險也會讓經(jīng)營者減少對研發(fā)活動的關(guān)注。隨著國內(nèi)市場機制的不斷成熟，研發(fā)投入和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系逐漸得到企業(yè)和相關(guān)學(xué)者的關(guān)注。趙立偉（2012）利用實證研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)之間呈顯著負相關(guān)關(guān)系，并且在不同的成長階段、不同規(guī)模的企業(yè)中均有影響。梁偉真,高小平等（2015）在其文獻中指出科技型中小企業(yè)的研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)之間是顯著負相關(guān)關(guān)系。林鐘高，劉捷先和章鐵生指出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)水平越高,企業(yè)的研發(fā)資金投入越少。徐紅?。?016）選取信息行業(yè)的企業(yè)為樣本，得出結(jié)論流動負債率和研發(fā)投入強度是負相關(guān)關(guān)系。、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系的研究，具有代表性的文獻有李義超和蔣振聲（2001）以應(yīng)用混合數(shù)據(jù)采用截面分析與TSCS分析方法,得出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效為負相關(guān)關(guān)系。米妍,謝瑞峰和李潔（2017）則在其文獻中指出企業(yè)績效與資產(chǎn)負債率和長期資本負債都成顯著負相關(guān)關(guān)系。但是，也有一些學(xué)者通過實證研究得出了其他結(jié)論。張琴和呂變喜（2016）對旅游類企業(yè)進行實證分析，得到的結(jié)果卻是資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。其猜測是由于不同的行業(yè)所帶來的差異，但也有學(xué)者認為二者是非負相關(guān)關(guān)系。楊楠（2015）則認為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈顯著非線性正相關(guān),資產(chǎn)負債率對企業(yè)績效的總體影響是積極的。、研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系學(xué)術(shù)界對研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系研究較多，大多數(shù)實證研究的出的結(jié)論是研發(fā)投入對企業(yè)績效有正向作用，即二者是正相關(guān)關(guān)系。劉振（2015）以滬深A(yù)股上市公司為例，對年度、行業(yè)、CEO是否持股、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模等進行了控制研究，也研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響是正向并且顯著的。陳燕寧（2017）則在其研究中指出：研發(fā)投入與企業(yè)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，且研發(fā)投入對企業(yè)績效影響具有滯后性，但滯后期較短。但也有學(xué)者得出研發(fā)投入與企業(yè)績效存在負相關(guān)關(guān)系或其他關(guān)系。張儉和張玲紅（2014）認為企業(yè)的研發(fā)活動與企業(yè)進行研發(fā)的當(dāng)年及隨后兩年的績效顯著負相關(guān)，特別是對企業(yè)的盈利能力影響更明顯。而邱玉興、于溪洋和姚玉瑩（2017）則在實證分析了上市國企15年二者關(guān)系后得出研發(fā)投入與企業(yè)績效關(guān)系不明顯。、、資本結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)內(nèi)部控制會影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)的投資決策和經(jīng)營管理。而內(nèi)部控制在一定程度上受到資本結(jié)構(gòu)的制約，也就是說資本結(jié)構(gòu)會影響研發(fā)投入的金額并進一步影響企業(yè)績效。對于三者之間的關(guān)系，國內(nèi)研究雖然起步比較晚，但也有相當(dāng)一部分學(xué)者取得了一些成果。梁偉真,高小平等（2015）用創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的229家公司共514個有效樣本，以研發(fā)投入作為中介變量探究資產(chǎn)負債率與主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)增長率的關(guān)系，得出結(jié)論研發(fā)投入對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效值有部分中介作用。宋佰濤（2018）實證分析發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系呈“倒U型”的拋物線，不同資本結(jié)構(gòu)類型的企業(yè)對二者關(guān)系的中介作用不同，并存在一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)類型的企業(yè)。三、相關(guān)理論基礎(chǔ)經(jīng)濟學(xué)家阿克洛夫以舊車市場為例提出了“檸檬市場”的概念，進而提出了信息不對稱理論?，F(xiàn)實生活中，沒有哪一個國家的資本市場是完美的，都會受到一些不同因素的影響，這些因素導(dǎo)致了市場不能自由地流通資本和實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。其中信息不對稱就是一個關(guān)鍵因素，信息不對稱理論是指市場中的交易雙方所獲得的信息多少是不同的，了解的程度也是不同的。當(dāng)一方掌握的信更多，通常能做出更有利于自己的決策。相反，另一方掌握的信息較少在交易中往往會處于劣勢。在一個企業(yè)中，經(jīng)營者和管理者更容易獲得關(guān)于企業(yè)的第一手資料，二投資者獲得資料的途徑有限，只能根據(jù)已公開的信息來獲得所需信息，在信息的全面性上顯然不如經(jīng)營者和管理者。對企業(yè)的研發(fā)活動，企業(yè)內(nèi)部顯然會比外部投資者知道更多的具體信息、更了解研發(fā)進度和相關(guān)風(fēng)險，而且由于研發(fā)活動具有一定保密性，企業(yè)不會披露更多具體的細節(jié)，這就勢必會造成企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營者與外部投資者信息不對等，使得企業(yè)的融資成本較高，從而使企業(yè)較難為研發(fā)活動獲得融資。委托代理理論是在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離的背景下產(chǎn)生的，股東由于自身經(jīng)歷和能力有限，他們選擇招聘職業(yè)經(jīng)理人來經(jīng)營、管理企業(yè)。股東和債權(quán)人在公司治理中的地位、權(quán)力和義務(wù)是不同的，股東能享受到投資資金的額外收益，而且只承擔(dān)有限責(zé)任，而債權(quán)人雖然有優(yōu)先求償權(quán)，但承擔(dān)的損失是不確定的，且不能享受投入資金帶來的額外收益，因而股東和債權(quán)人之間就會產(chǎn)生委托代理問題。不同的利益相關(guān)者在試圖使自己的利益最大化的過程中，往往都會損害其他利益相關(guān)者。股東傾向于將負債融資的資金投資與高風(fēng)險高收益的項目，故而債權(quán)人為預(yù)防自己的利益受到損害，通常會先在合同中添加一些對自己有利的條件，約束公司利用這些資金從事風(fēng)險水平較高的活動。為了滿足這些條件，他們也會對企業(yè)進行監(jiān)督，從而產(chǎn)生的代理成本。這些帶代理成本和約束條件產(chǎn)生的機會成本也是企業(yè)管理者所要考慮的，因為這些成本的增加會降低由負債融資帶來的收益，當(dāng)成本大于收益時，就會導(dǎo)致企業(yè)績效的下降。熊彼特首先提出的技術(shù)創(chuàng)新理論指出，經(jīng)濟系統(tǒng)是不斷從平衡狀態(tài)到不平衡狀態(tài)再到平衡狀態(tài)的，而創(chuàng)新活動是則是打破這種平衡狀態(tài)的原因。創(chuàng)新理論采用動態(tài)的分析方法研究經(jīng)濟系統(tǒng)，認為創(chuàng)新活動創(chuàng)造了一種函數(shù)，實現(xiàn)了生產(chǎn)條件和生產(chǎn)要素的新結(jié)合。創(chuàng)新活動主要包括產(chǎn)品創(chuàng)新、過程創(chuàng)新、市場創(chuàng)新、材料創(chuàng)新和商業(yè)模式的創(chuàng)新，在某種程度上能夠解釋研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系。雖然熊彼特的創(chuàng)新理論剛問世時并沒有引起學(xué)者們的重視，對西方經(jīng)濟幾乎沒有產(chǎn)生影響。直到上世紀(jì)五十年代后，西方的學(xué)者們才開始關(guān)注創(chuàng)新活動與經(jīng)濟增長的關(guān)系，并開始研究創(chuàng)新理論。創(chuàng)新理論認為經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵是科學(xué)技術(shù)能夠持續(xù)進步，創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的根本動力，在經(jīng)濟增長的整個過程中起著核心作用。四、研究假設(shè)企業(yè)在市場上要保持一定的活力通常需要有一定的創(chuàng)新，進行研發(fā)活動是制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的必要準(zhǔn)備。但是研發(fā)活動需要投入大量的資金，面臨融資壓力，所以企業(yè)管理者在制定投資決策時會保持謹慎態(tài)度。既然研發(fā)活動需要大量的資金，而企業(yè)為了維持日常經(jīng)營很可能沒有這么多資金投入，這時就需要進行融資活動籌集資金。而且考慮到研發(fā)活動的不確定性和高風(fēng)險性，企業(yè)在籌集資金時要考慮到資本結(jié)構(gòu)。因為較高的資產(chǎn)負債率時企業(yè)面臨較大的償債壓力，產(chǎn)生融資約束，進而影響研發(fā)活動的進展。基于以上分析，本文提出假設(shè)1：資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)利義務(wù)的集中體現(xiàn)，影響并決定著公司的治理結(jié)構(gòu)。作為資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)——資產(chǎn)負債率能夠反映企業(yè)的負債在水平，當(dāng)負債比率過高時，企業(yè)的籌集資金的能力下降，凈經(jīng)營性現(xiàn)金流量會進一步縮小，企業(yè)也將面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險和信用風(fēng)險，甚至隨時都有倒閉的可能。基于以上分析，本文提出假設(shè)2：資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效是負相關(guān)關(guān)系在當(dāng)前競爭越來越激烈的時代，產(chǎn)品更新?lián)Q代的速度前所未有，如果企業(yè)僅僅滿足于已有產(chǎn)品的生產(chǎn)是活不長久的。根據(jù)熊彼特的技術(shù)創(chuàng)新理論，一個企業(yè)想要能夠持續(xù)經(jīng)營并不斷發(fā)展壯大，只有通過技術(shù)或產(chǎn)品創(chuàng)新提高企業(yè)在市場中的核心技術(shù)和競爭能力。提高企業(yè)的核心技術(shù)和競爭能力就勢必要進行研發(fā)活動，對企業(yè)的研發(fā)活動的資金投入也能側(cè)面反映一個企業(yè)的創(chuàng)新能力，是企業(yè)能夠快速發(fā)展壯大的重要保證，創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的根本動力。已經(jīng)有許多實證研究表明，通過增加企業(yè)研發(fā)資金的投入，能改善生產(chǎn)技術(shù),降低生產(chǎn)成本,提高企業(yè)市場競爭力，從而提高企業(yè)的經(jīng)營績效。從長遠發(fā)展的角度看，增加研發(fā)投入，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力能保證企業(yè)在未來快速變化的市場上靈活應(yīng)對，對企業(yè)今后的發(fā)展有著至關(guān)重要的影響?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)3：研發(fā)投入與企業(yè)績效是正相關(guān)關(guān)系前文分析已知，企業(yè)的研發(fā)活動需要持續(xù)投入大量的資金，才能保證其進度不會受到影響，這對企業(yè)的資金有著一定要求，需要機進行融資。企業(yè)融資可分為內(nèi)部融資和外部融資，外部融資是企業(yè)資金的主要來源。根據(jù)信息不對稱理論，因為交易成本的存在，企業(yè)融資的順序一般是內(nèi)部融資，債務(wù)融資和權(quán)益融資。如果企業(yè)選擇債務(wù)融資，債權(quán)人為了避免自己的利益受到損失，會制定保護條款。此外，高負債率的經(jīng)營環(huán)境，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險和信用風(fēng)險，對研發(fā)活動會保持謹慎態(tài)度，從而影響企業(yè)的創(chuàng)新能力。根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新理論，企業(yè)創(chuàng)新能力不足，在市場上的競爭力下降，企業(yè)績效也會隨之降低?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)4：研發(fā)投入對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效值之間具有部分中介效應(yīng)。五、研究設(shè)計（一）、樣本選取和數(shù)據(jù)來源之所以選擇主板上市公司中的制造業(yè)企業(yè)作為研究對象，主要有兩個方面的考慮。其一，中國主板上市公司中制造業(yè)企業(yè)是最多的。其二，我國企業(yè)中制造業(yè)企業(yè)和信息行業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入是相對最多的。因此本文選擇主板上市公司中的制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本有一定代表性。本文全部數(shù)據(jù)都來自國泰安數(shù)據(jù)庫中的《公司研究系列》和銳思金融研究數(shù)據(jù)庫，共選取3607家主板制造業(yè)企業(yè)，剔除不完整的數(shù)據(jù)，得到2016年至2018年的有效數(shù)據(jù)3607個，分別為974個、1169個、1464個。本文的數(shù)據(jù)處理與分析都是在Excel2016和stata11.0中完成的。、變量定義被解釋變量。企業(yè)績效：企業(yè)績效是衡量一個企業(yè)是否經(jīng)營良好的關(guān)鍵指標(biāo)，在學(xué)術(shù)界也有很多指標(biāo)能夠能夠作為企業(yè)績效的替代變量。參考其他有關(guān)文獻，為了能夠較為合理地反映企業(yè)的經(jīng)營效果和盈利能力，本文選取凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤率作為企業(yè)績效的替代變量。解釋變量。資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系就是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)代組織結(jié)構(gòu)的一個重要組成部分。企業(yè)資本可分為債權(quán)資本和股權(quán)資本，本文選取資本結(jié)構(gòu)中最具代表性的變量之一資產(chǎn)負債率作為解釋變量。中介變量。研發(fā)投入：研發(fā)投入是指企業(yè)對研發(fā)活動投入的資金比例?，F(xiàn)有的文獻通常采用研發(fā)投入/總資產(chǎn)即研發(fā)強度來衡量企業(yè)研發(fā)投資活動，同時考慮到本文的其他變量，本文選取研發(fā)強度（研發(fā)投入金額/總資產(chǎn)）作為衡量研發(fā)投入的替代變量?？刂谱兞?。企業(yè)績效會受到很多的因素的影響，如企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等，為了保證研究結(jié)果的可靠性，本文選取企業(yè)規(guī)模、股權(quán)集中度、營業(yè)利潤增長率、年度作為控制變量。變量類別變量名稱變量符號變量定義被解釋變量總資產(chǎn)凈利潤率ROA凈利潤／總資產(chǎn)余額凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤／股東權(quán)益余額解釋變量資本結(jié)構(gòu)LEV全部負債與總資產(chǎn)的比率中介變量研發(fā)投入RD研發(fā)投入金額/總資產(chǎn)控制變量企業(yè)規(guī)模Size公司總資產(chǎn)的對數(shù)股權(quán)集中度oc前置大股東持股比例營業(yè)利潤增長率growth（本年營業(yè)利潤-上年營業(yè)利潤)/本年營業(yè)利潤年度2017year樣本屬于2017，取值為1，否則為0年度2018year樣本屬于2018，取值為1，否則為0（三）、模型構(gòu)建針對假設(shè)1，本文構(gòu)建模型1,模型1：LEV=ɑ+β=1\*Arabic1RD+β2SIZE+β3OC+β4GROWTH+Year+?針對假設(shè)2，本文構(gòu)建模型2,模型2：ROE=ɑ+β=1\*Arabic1LEV+β2SIZE+β3OC+β4GROWTH+Year+?針對假設(shè)3，本文構(gòu)建模型3，模型3：ROE=ɑ+β=1\*Arabic1RD+β2SIZE+β3OC+β4GROWTH+Year+?針對假設(shè)4，本文構(gòu)建模型4，模型4：ROE=ɑ+β=1\*Arabic1RD+β2LEV+β3SIZE+β4OC+β5GROWTH+Year+?β0是常數(shù)項，βi(i=1，2，3…)分別是各項解釋變量的回歸系數(shù)，?是隨機誤差項。六、實證分析（一）、變量描述性統(tǒng)計表SEQ表\*ARABIC1描述性統(tǒng)計指標(biāo)年份平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROA20160.04833550.0491145-0.3332490.21363620170.0546180.0498386-0.2449910.33991320180.04320970.0724275-0.6719480.3721412016-20180.04872100.0571268-0.4167290.308563ROE20160.07704190.0843091-0.7022080.66556920170.08791390.0796856-0.7030760.49318520180.06176880.1625526-1.9514820.5352372016-20180.07557480.1088491-1.1189220.564663RD20160.0210540.01541850.00012380.137166520170.02215890.01726590.00010440.246109920180.02415760.01809670.00015450.22459452016-20180.02245680.01692700.00012750.2026236lev2016-20180.39074430.17933570.0188811.351834size2016-201822.318171.16586618.1092927.3861Growth2016-20180.26827865.10119-84.3668687.1023oc2016-20180.59299660.14688930.1463060.977509圖1是對本文所選取的樣本進行的描述性統(tǒng)計。通過這一圖表，可以得到以下幾點信息：第一、2016-2018年研發(fā)投入的均值逐漸增大，這表明我國制造業(yè)對研發(fā)活動越加重視，對研發(fā)投入的強度逐年增加。其中研發(fā)投入強度的平均值、最大值和最小值分別是0.0224568、0.0001275、0.2026236。從這可以看到平均值和最大值、最小值之間差距甚大，這說我國制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入相差也很大。研發(fā)強度RD平均值達到了2.24%，略高于2018年中國研發(fā)強度的平均值2.14%，這說明所選取的樣本具有一定的研發(fā)創(chuàng)新的代表性。但是仍有一部分企業(yè)不重視研發(fā)資金的投入，因此主板制造業(yè)還需不斷加大對研發(fā)活動的投入。所選樣本企業(yè)中凈資產(chǎn)收益率ROE最大值為53.52%，平均值6.17%，均值大于零。這說明整體經(jīng)營績效是比較好的，但是最小值有--1.12，方差為0.1625，這說明各企業(yè)之間的經(jīng)營績效差異十分巨大?？傎Y產(chǎn)利潤率ROA最大值為37.21%，均值為4.87%，同樣體現(xiàn)了所選樣本企業(yè)整體經(jīng)營績效較好。代表資本結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)負債率LEV最大值達到了1.35，均值為39.07%，最小值為18.88%，大部分資產(chǎn)負債率控制在50%以下說明，大多數(shù)企業(yè)并沒有太大的負債壓力，與西方國家動不動就百分之六七十的比例來說，這些企業(yè)的債務(wù)融資能力似乎有些不足，這可能與我國投資者風(fēng)險偏好較低的原因有關(guān)企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)，最大值27.38，最小值18.1，平均值22.31，三者之間差值較小，說明各企業(yè)整體差距不是很大。企業(yè)發(fā)展能力方面，平均值有0.2682786，說明整體發(fā)展良好。但是最大值最小值差異懸殊，說明企業(yè)的發(fā)展能力差別較大。股權(quán)集中度方面，最大值達到了97.94%，均值為59.30%，最小值也有14.63%，說明樣本企業(yè)控股權(quán)利較為集中。（二）、相關(guān)性分析根據(jù)研究的需要對本文選擇的變量進行相關(guān)性檢驗，判斷變量之間是否存在嚴重的共線性問題。表SEQ表\*ARABIC2相關(guān)性分析ROA1ROE0.88871lev-0.3323-0.13791RD0.12280.0847-0.0337120170.0730.0771-0.0133-0.020712018-0.0699-0.08550.03680.0715-0.57231size0.01120.10810.522-0.05820.0151-0.00551oc0.23160.1669-0.12710.018-0.0040.05280.01021growth0.28320.3287-0.0373-0.02240.1072-0.10540.06120.0151從表2的結(jié)果可以看出，資產(chǎn)負債率與研發(fā)投入和凈資產(chǎn)收益率都成顯著負相關(guān)關(guān)系，符合假設(shè)1和2。企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高凈資產(chǎn)收益率就越低，可能與高資產(chǎn)負債率時債權(quán)人提高了資金成本，簽訂借款契約有關(guān)。當(dāng)資產(chǎn)負債率較高時，往往存在較大的財務(wù)風(fēng)險，債權(quán)人會對其債務(wù)融的資金增加一些限制條件，限制企業(yè)經(jīng)營管理者的投資決策，因此研發(fā)活動的積極性也會受到打擊。研發(fā)強度與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為負，研發(fā)投入越大企業(yè)凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)得越大，即研發(fā)投入的增加能夠提高企業(yè)的績效，從而驗證了假設(shè)3、回歸結(jié)果分析被檢驗變量的方差膨脹因子都小于2，遠在臨界值10之下，因此可以認為以上變量之間不存在嚴重的多重共線問題，可以納入同一個回歸模型中。變量因變量資本結(jié)構(gòu)lev凈資產(chǎn)收益率ROE總資產(chǎn)凈利潤率ROA模型1模型2模型3模型4模型5模型6截距-1.32846-0.3965322-0.2333442-0.4229167-0.1790491-0.1959305lev-0.1431813-0.1427009-0.1364617-0.1361544year20.00462090.00376480.00230250.00296190.00332620.0028125year30.0172824-0.0108852-0.0154687-0.0130025-0.0027049-0.0040597size0.08107690.02066930.00964830.0212180.01063790.010989oc-0.16353530.11267790.13493110.11159440.07163810.0709448growth-0.00224680.0071730.00752570.00720510.0029160.0029366RD-0.0536620.70032890.69267130.4431869R20.29630.17690.15520.18630.25190.2678調(diào)整R20.29510.17550.15380.18470.25070.2664F值252.66128.91110.25117.73202.03188.07上表為回歸分析結(jié)果。模型1得出，資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)為-0.053662，可以說明資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入是負相關(guān)的，且所選變量不存在嚴重的多重共線問題，故接受假設(shè)1。這主要是因為企業(yè)資產(chǎn)負債率提高，使得企業(yè)較難獲得外部融資或者是外部融資成本較高，使企業(yè)限制了對研發(fā)資金的投入。資產(chǎn)負債率越高，債權(quán)人對投入資金的使用關(guān)注度越高，研發(fā)投入強度下降。模型2和模型5為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)也為負數(shù)。在5%的顯著性水平下，資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利潤率均呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，故接受假設(shè)2。資產(chǎn)負債率越高企業(yè)負債壓力越大，導(dǎo)致企業(yè)績效下降，資產(chǎn)負債率越低企業(yè)負債壓力越小，企業(yè)績效表現(xiàn)相對更好。模型3是研發(fā)投入與企業(yè)績效的回歸結(jié)