“原油寶”事件風險分析及啟示【摘要】原油價格的波動緊密依靠經(jīng)濟全球化的發(fā)展，原油市場需求和規(guī)模在不斷擴大，這就給國內金融機構向客戶提供與境外掛鉤產(chǎn)品提供了良好的契機。隨著2019年新冠疫情的爆發(fā)使中國股市陷入低迷，中國銀行因沒有及時發(fā)現(xiàn)和避免風險而使與其相關的人蒙受巨大損失。因此本文主要通過對中行原油寶產(chǎn)品交易機制進行分析,旨在進一步呼吁銀行進行相應的制度建設和管理,促進金融市場的可持續(xù)性發(fā)展和進步?！娟P鍵詞】負價交易；保證金交易；最后交易日2019-2020年受新冠肺炎疫情、地緣政治、短期經(jīng)濟沖擊等因素的影響，國際商品市場波動劇烈。美國時間2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約CME官方結算價-37.63美元/桶為有效價格，由此觸發(fā)“原油寶”事件。如此的交易規(guī)則以及情況的發(fā)生使人措不及防，原油寶的交易投資者的賬戶不但爆倉而且還出現(xiàn)了概率極少的穿倉。這種賠光了本金還要倒貼給銀行幾倍錢的事情打破了不少人的心態(tài)，同時也在社會上引發(fā)了不小的反響。此次原油期貨市場價格的異常波動給很多金融機構以及金融投資者等敲響了警鐘，在衍生品交易的世界里，由于金融衍生品自身的高杠桿性，使得系統(tǒng)性風險在市場上迅速溢出和傳染，同時把風險傳播到金融交易市場，使得金融參與者受到巨大的損失。一、“原油寶”產(chǎn)品基本情況介紹（一）“原油寶”產(chǎn)品簡介隨著國際經(jīng)濟的發(fā)展與交流不斷日益頻繁且各個合作的國家收益顯著，原油這種進出口需求都十分強烈的產(chǎn)品也是在金融市場中扮演著重要的角色。2018年1月，中國銀行強勢開辦“原油寶”產(chǎn)品，并且在網(wǎng)站上做了不小的宣傳。而這個產(chǎn)品實質上是為境內個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務。其中，美國原油品種掛鉤芝加哥商品交易所(CME)的德州輕質原油(WTI)期貨首行合約。中國銀行官網(wǎng)顯示，原油寶是指中國銀行面向個人客戶發(fā)行的掛鉤境內外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，按照報價參考對象不同，包括美國原油產(chǎn)品和英國原油產(chǎn)品。2019年隨著疫情的發(fā)生和迅速的傳播，各個原本走勢平穩(wěn)的股價開始隨疫情低開高走的勢態(tài)而紛紛下滑。原油寶也毫不例外的在其中成為了一個非常典型的引人思考的例子，各股價雖然走勢低迷，但很少有見到低到負價的股票。據(jù)參考，中行在這次原油股價交易中，最終虧損了90億元左右。原本事件發(fā)生時，接到中行通知的已虧損的客戶不但本金已虧完甚至還要再補交本金2倍多的金額。這種情況對于大多數(shù)人來說可以是聞所未聞，由于涉及金額較大，所以一下子就在社會上掀起了軒然大波，吸引了金融界相關人士的關注以及金融監(jiān)管機構的重視。中行在4月22日的回應中稱，原油寶產(chǎn)品為境內個人客戶提供掛鉤境外原油期貨的交易服務，客戶自主進行交易決策。個人客戶辦理原油寶需提交百分之百的保證金，不允許杠桿交易。所以中行意在強調客戶自主交易和百分之百保證金制度，相當于提醒了虧損需操作人自行承擔，中行無需負責。（二）原油市場價格大幅降低的主要原因根據(jù)我國是處于發(fā)展中國家，所以能源的需求也是逐步的在提高。近些年來許多金融機構相繼推出了大宗商品的理財產(chǎn)品，而且中國銀行推出的原油寶是百分之百保證金且不允許杠桿交易。但為何大家都虧損的這么嚴重？不得不說由于疫情的影響范圍之大，如果投資者投資的是金融類產(chǎn)品，面臨全體經(jīng)濟走勢的下滑，投資者能做的也只有盡快脫離市場；如果投資者投資的是金融衍生類產(chǎn)品，那么他們未來在面臨交割時多少會受到交通等障礙而無法順利交易，而無法交易的話又會受到違約賠償?shù)膿p失。在金融環(huán)境突然隨著災害的到來不斷變得惡劣起來時，對于處在金融界的任何人來說都相當于一場寒冬降臨。事實上,總的來說，受到2019年的新型冠狀病毒疾病迅速傳染的影響，導致各個經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)受到嚴重的沖擊。疫情對各國經(jīng)濟的沖擊、原油供過于求以及原油運輸困難是此次原油市場價格大幅降低的主要原因。二、“原油寶”交易規(guī)則中存在的風險（一）中國銀行做市商存在的風險由于原油寶產(chǎn)品的交易規(guī)則是客戶自主進行交易決策,個人客戶辦理原油寶需提交百分之百保證金，不允許杠桿交易，所以中國銀行推出原油寶產(chǎn)品的主要目的是吸引更多的投資者開設交易賬戶，清算時參考境外原油期貨相應合約交易價格進行交易活動，另外賺外匯兌換手續(xù)費和移倉費用。其中存在著一個最主要也是最明顯的一個風險就是交割風險，銀行到期時不能提取實物，國內的投資者只能進行賬戶上的買進或者賣出而不能真的進行實物的交割，而百分之百保證金交易制度就相當于中國銀行不會承擔任何的風險，這就要求國內的投資者本身就需要具有能夠規(guī)避風險的能力，一旦中國銀行沒有主動地肩負起時刻監(jiān)管境外交易價格機制風險的話，那么銀行推出的原油寶產(chǎn)品就會被動地置于風險更大的處境中。圖1商業(yè)銀行做市關系圖面對境外原油價格的暴跌與中行客戶無法接受的虧損的結果，中國銀行最終的處理結果是：中行“原油寶”1000萬以下客戶，有機會從中行拿回20%的保證金；而1000萬以上的大戶，需要自行承擔全部保證金損失，至于穿倉的部分由中國銀行承擔。（二）原油寶產(chǎn)品到期處理存在的風險中行與其他銀行一點很大的不同就是中行最大限度的給了客戶交易自由度，而其他各個銀行則主動地接管了他們客戶的原油寶產(chǎn)品，在到期日前兩周便將客戶手上的原油寶全部移倉，導致他們客戶因銀行提前移倉的行為而受到了小小的損失。（損失：客戶失去后兩周時間內原油寶產(chǎn)品可提升的價格空間）中行是在合約到期處理日時，才依照客戶事先指定的方式進行移倉或到期軋差處理。2020年4月20日為美國原油5月合約當月的最后交易日，北京時間晚上十點中行交易軟件停止交易，交易價格已經(jīng)形成，北京時間十點以后中行以及中行的客戶已無法再進行交易，但是紐約時間21日凌晨時WTI原油期貨5月合約價格仍在不斷波動，在最后的時間段內價格急劇下滑，跌破了負值。到期處理存在的風險也就是流動性風險，一旦越是臨近交割期，市場流動性降低，交易者很有可能因無法平倉為遭受損失。金融機構是市場資源配置中發(fā)揮決定性作用的價格信號的專業(yè)感知與使用者，要避免流動性風險就需要注意市場的容量，研究多空雙方的主力構成，設置合理的到期交割日期。（三）強制平倉的時間段存在的風險許多投資者無法理解為什么在本金跌到百分之二十的時候沒有強制平倉，一般來說，在交易時間范圍內（8:00-22:00）的時間段內出現(xiàn)本金跌到低于百分之二十時是會觸發(fā)強制平倉機制的，但是原油寶的保證金虧損是發(fā)生在當晚10點以后，晚上10點以后交易所即停止了交易。所以此次最大的風險隱患就是原油寶的強制平倉機制觸發(fā)的時間段，一般來說，期貨市場中使用的保證金交易制度可起到一個提示和防控的作用，如果客戶的保證金低于某個期貨交易所的范圍，交易所就會提示是否追加保證金或者平倉。而中行采用的是100%保證金且產(chǎn)品價格不為負值便不會觸發(fā)強制平倉。紐約時間14：30分境外交易所還在進行交易時，當市場出現(xiàn)短期的恐慌性拋售造成原油價格跌到負值之前中行就已經(jīng)停止了交易，國內的投資者無法及時平倉而受到嚴重的損失。這種看似不可抗力的情況的發(fā)生可以說明并不是原油寶的強平機制出現(xiàn)了錯誤，最根本的問題是交易時間設置的錯誤。三、“原油寶”產(chǎn)品存在的問題（一）金融機構的銷售誤導最開始2018年中國銀行正式推出賬戶原油業(yè)務時稱（又稱“原油寶”）：對外表示這項業(yè)務交易起點低，交易渠道便捷，還可進行多空雙向操作，對于剛接觸原油市場的投資者很合適。再回到2020年三月底，中行江西分行又對外發(fā)表一篇推文：原油比水還便宜，中行帶你去交易。很顯然中行的言行舉止對外界起到了一種誤導的作用，目的是誤導投資新手放心大膽的去投資原油寶，雖然原油寶的交易需提交100%的保證金，不允許杠桿交易，但不能忽略原油寶依然是自帶期貨屬性的商品。在法律和行政法規(guī)中有明文規(guī)定，我國有《證券期貨投資者適當性管理辦法》等一系列投資者適當性管理辦法，要求金融機構在銷售金融產(chǎn)品時，必須了解客戶的知識、財務狀況、投資需求等信息，幫助客戶判斷是否具備相應的風險認知與承受能力，是否是適格投資者，并且對風險進行充分告知。[7]所以中行理應使用更加準確以及客觀的宣傳方式進行銷售，而不是掩蓋著看似產(chǎn)品風險很低的目的讓交易者盲目購買。那么為什么同樣有類似交易的建設銀行、交通銀行、民生銀行卻都沒有在這次突如其來的事件中像中國銀行一樣處于進退維谷的地步？相對的，建行和交行等銀行同樣推出原油寶產(chǎn)品，在風險來臨之前不僅對投資者風險提示，而且還提前了兩周為投資者進行了移倉，避免了后期重大的損失。（二）金融機構對產(chǎn)品的把握不精準作為中國四大銀行之一的中國銀行，主要業(yè)務即吸收存款、發(fā)放貸款、票據(jù)貼現(xiàn)等業(yè)務。2018年中行推出的原油期貨這種大宗商品應由期貨公司這種更專業(yè)的金融機構代理，但是由于金融市場的競爭激烈，我國各個行業(yè)開始擴張發(fā)展，但是在擴張的同時也會在金融機構的內部慢慢埋下看似無關緊要的風險的種子。金融機構不僅要有持續(xù)經(jīng)營的能力，但做好風險防控才是持續(xù)經(jīng)營的基礎，原油寶產(chǎn)品雖然在剛開始面市時是一個不錯的理財產(chǎn)品，但隨著境外交易規(guī)則的變化，與境外掛鉤的原油寶產(chǎn)品本身也發(fā)生了質的變化，如果金融機構的風險提示和風控管理能夠做到及時可靠，或許損失就不會特別的大。相比于工行建行等其他銀行提前兩周便為客戶進行了移倉，有許多人認為工行建行等銀行的做法令客戶蒙受了損失，因為按照常理：期限越長，收益越大。但提前為客戶進行移倉的做法無疑是忽視了期限帶來的流動性而無形之中給客戶的損益造成了影響。但是中行確是在最后一天進行了交易，而且把交易選擇權交給客戶自己，但承受的損失卻比其他提前移倉的銀行損失還要大得多。當銀行行業(yè)在沒有對市場規(guī)則，產(chǎn)品特征以及風險管控有很好的把握時去對一個內部存在高風險的產(chǎn)品進行銷售，久而久之就會因多種外部或內部的不利因素在某個時刻爆發(fā)，引起系統(tǒng)性風險的擴散。（三）最后交易日設置不夠靈活原油寶產(chǎn)品的風險評級為R3（有損失全部本金的可能），在4月15日時交易所將其風險評級提高到R5（風險最高，需承擔市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險。）圖2銀行理財由低到高的5個風險等級中國各大銀行的原油交易為了防范期貨市場合約最后一個交易日發(fā)生風險的異常波動，最后交易日期都設置在國際期貨市場合約到期前一周或10天左右。其他銀行選擇提前先移倉而中行選擇交割日前的一個交易日結束交易的原因大約是因為紐約WTI原油期貨是全球流動性最好的商品期貨合約之一，加上交易所做市商的存在，直到交割日，市場依然具有較好的流動性。所以中行選擇在最后交割日前的一個交易日完成所有頭寸的移倉或平倉。但是在交割日期前一天停止交易導致無法處理價格跌到負值時的極端情況，存在極大的風險隱患。不僅是投資者，金融機構也應該需要提高自我防范意識，增強自我防御能力，以風險監(jiān)管為主降低風險隱患。圖3負價交易機制改變風險等級（四）投資者辨別力不高原油寶事件警示投資者在參與海外投資時會存在一定的風險，尤其是對不熟悉規(guī)則的情況下衍生品的投資是會面臨巨大風險。當交易需要投資者主動管理時，投資者不僅要觀察價格變動，還要了解合約間的價差、到期日等相關概念，只有當投資者對投資的產(chǎn)品有了一定的了解以后才能更加做好對風險的防控。中行推出的原油寶實際對產(chǎn)品本身進行了一種過度宣傳的效果，讓投資者只看到“原油比水還便宜”光鮮的外表而沒有進一步細致的了解原油寶的交易規(guī)則和存在的風險隱患。金融機構不應該高估其客戶的投資專業(yè)程度，客戶也不應該完全依靠金融機構的安全性而隨意投資。只有金融機構與投資客戶都分別獨立自主的判斷未來可能會發(fā)生的風險，才能更合理地避免不必要的虧損。金融機構需根據(jù)不同文化水平等級適當定期審查調整面向個人的金融產(chǎn)品的復雜程度、合法地向消費者提供轉嫁風險的情況。隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，市場環(huán)境日新月異，投資者也更應該提升自身風險意識，在更加復雜的金融市場中生存。四、“原油寶”事件啟示（一）金融機構需正確合理的使用金融衍生工具金融衍生產(chǎn)品其實是一開始人們?yōu)榱艘?guī)避農(nóng)產(chǎn)品價格波動較大的風險而產(chǎn)生的合約。隨后，各類金融衍生產(chǎn)品開始相繼出現(xiàn)，而且隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品也得到了一個非常好的交易環(huán)境。但在運用衍生品的同時也存在著風險。金融機構不但要注意推出的產(chǎn)品是否符合自身的利益條件同時還要為客戶防范巨大風險帶來的隱患才能做到互利共贏。從原油寶的事件可以看出，銀行想要擴展不同類型的業(yè)務時，必須做到對衍生品十分的了解，尤其是與境外掛鉤的期貨產(chǎn)品，不僅要完善產(chǎn)品的各項指標，還要追蹤最新數(shù)據(jù)，做到對投資者及時、公開、和提示。參與者可以最大限度的消除信息不對稱所帶來的風險。金融機構要想發(fā)展金融衍生工具市場,首先必須認識到風險管理的重要性,金融機構在對衍生工具有很好的了解之外還需要能夠及時規(guī)避風險的能力，金融衍生工具風險管理方案確定后必須付諸實踐,不管最后的結果如何都是對金融衍生工具內在風險大小的測量。在執(zhí)行方案的過程中也需要隨時對風險變化做出相應的調整，只有達到了預期的效果以及適應實際情況的變化，才算對衍生工具起到一個風險防控的作用。（二）境外投資風險不容小覷金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)確實給金融市場帶來了規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)、降低投資門檻等好處，但當然我們不能只看到事物好的一面，同時也要注意到衍生品蒸蒸日上的背后是否有無法忽視的巨大風險。對于普通投資者來說投資與境外掛鉤的期貨產(chǎn)品時更應保持謹慎的心態(tài)，雖然原油寶不支持杠桿交易，但是芝加哥商業(yè)交易所修改了交易規(guī)則，將原油寶的風險等級增加到最大。由于疫情的影響，交通運輸也變得十分困難，如果投資者投資的是境外可實物交割的商品，那么就有可能因交通運輸?shù)膯栴}無法到達地點進行實物交割，最后違約受到損失；或者付出的交通運輸費用要遠大于投資所獲得的利潤。OPEC（石油輸出國組織）減產(chǎn)，沙特增產(chǎn)降價出售也是原油價格暴跌的主要原因。隨后，特朗普宣布美國經(jīng)濟將恢復使得油價又大漲。所以說金融衍生工具市場風云變幻莫測，投資者在進行投資時也需更加理性與謹慎。中行在做市商時也應考慮到國際金融交易的不同而對交易規(guī)則進行最新的實時追蹤，與客戶之間保持良好的透明化信息?？偟膩碚f這次經(jīng)驗不僅帶給我們沉重的教訓，也豐富了國際金融衍生工具市場風險管理的經(jīng)驗。（三）金融監(jiān)管機構需加強對金融機構的監(jiān)管首先，金融監(jiān)管機構需加強和完善金融機構內部稽核制度，建立健全風險的預警系統(tǒng)，加強對風險的事前控制。一方面更加嚴格的審核金融機構新出的產(chǎn)品及政策，另一方面給金融機構更大的監(jiān)管壓力，讓大型金融機構擴大業(yè)務的同時也要平穩(wěn)運行，為發(fā)生重大風險做準備。其次是正確引導金融業(yè)運行秩序，減少金融機構業(yè)務的盲目擴張和過度宣傳，在持續(xù)經(jīng)營的基礎上做到公開、公正、公平。然后是急需監(jiān)管提高金融機構的金融服務，加強內部控制，隨著人們使用互聯(lián)網(wǎng)的頻率大幅度提高，這就要求金融機構不僅需要在線下良好的服務態(tài)度，同時金融機構的重心也應當適當向線上服務傾斜。最后是需要金融監(jiān)管機構借鑒國際經(jīng)驗，防范系統(tǒng)性風險，引導大型金融機構在國際金融界內也能正確且穩(wěn)健的運行。而且金融機構需對風險控制、風險防范、風險管理的能力和體系進行升級更新。當前期貨市場處于高速發(fā)展階段，維護市場穩(wěn)定，金融機構擁有更大的發(fā)展空間，必須強化其風險管理力度，提高風險應對能力。金融機構要從實際出發(fā)，認真分析風險管理當中的問題，在此基礎之上提出改善風險管理的有效策略。通過健全銀行體系建設，加強風險管控，推進銀行業(yè)的改革發(fā)展從而緩慢推進我國商業(yè)銀行的轉型，緩慢有序且全面的構筑信息科技體系。不僅金融監(jiān)管機構需加強對金融機構的監(jiān)管，金融機構自身的業(yè)務監(jiān)管能力，結合國內和國外的監(jiān)管經(jīng)驗，加強中國銀行業(yè)的監(jiān)管能力、風險管控能力和持續(xù)經(jīng)營能力，謹慎發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，根據(jù)金融市場規(guī)則及時調整風險預警。五、總結就此次油價下跌事件來說，有些地方是值得參考改進的。第一點就是中國銀行推出的新產(chǎn)品的交易性質和規(guī)則是否有清晰準確的傳達給投資者，因為中行在面對海外交易規(guī)則和國際金融市場的變化時，并沒有做好充分的風險防控。第二點是監(jiān)管部門應考察金融機構市場運作的規(guī)范性，就比如中行推出的原油寶業(yè)務到底是屬于低風險的理財業(yè)務還是高風險的期貨業(yè)務；其次，監(jiān)管部門應考慮如何在發(fā)生重大金融風險危機時及時且客觀的維護市場的穩(wěn)定以及投資者的權益。普通的投資者也應做到謹慎投資，理性投資，切莫因虛假的宣傳以及薄弱的金融理財知識判斷是否值得投資。國內金融市場行業(yè)變幻莫測，不管是投資者、管理者還是監(jiān)管者都應該重視內部存在的風險。當涉及國外金融市場時，更應該關注國際經(jīng)濟市場的政策的變化、宏觀調控以及災害的發(fā)生等。讓信息透明化，盡量減少風險的溢出。虛擬經(jīng)濟確實推動了經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是在金融領域有較大的優(yōu)勢。目前我們正處于全球經(jīng)濟一體化的趨勢，所以一旦某個行業(yè)系統(tǒng)性風險出現(xiàn)問題，那么它牽動的就不只是一個國家的經(jīng)濟甚至會上升到全球的經(jīng)濟。參考文獻[1]萬超.我國外匯保證金交易規(guī)范化的管理研究[D].深圳大學，2018.[2]黃紫豪.改善融資環(huán)境，債券市場爭當民企之夜[N].《上海證券報》，2020第2版.[3]楊學民；劉創(chuàng).國際原油價格波動及對中國的影響[J].中國經(jīng)貿(mào)導刊（中），2020，（9）：154-155.[4]吳海卿.我國外匯保證金交易規(guī)范化的管理研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，2012.[5]沈偉，沈平生.我國證券糾紛調解機制的完善和金融申訴專員制度合理要素的借鑒[J].西南金融,2020,(5):3-16.[6]黃園.中國銀行泰州分行個人理財產(chǎn)品營銷策略研究[D].南京理工大學，2018.[7]黃建軍.證券投資者權益保護法律制度研究——基于比較法的制度完善[J].法制博覽，2020，(26)：19-20.[8]徐兆杰.我國影子銀行治理對策研究[D].南昌大學，2015.[9]韓立巖，甄貞，蔡立新.國際油價的長短期影響因素[J].中國管理科學，2017，(8)：68-78.[10]朱倩.低油價條件下海外油氣項目投資組合管理研究[J].當代石油石化，2020，(9)：44-48.[11]崔良媚.基于VAR模型對國際化背景下中國原油價格影響力研究[D].暨南大學，2017.[12]佘建躍.國際原油市場的基本面態(tài)勢和價格邏輯[J].國際石油經(jīng)濟,2016,(8):53-61.[13]周宇知.信用衍生品的法律規(guī)制:國際改革趨向及啟示[J].社會科學,2011，(5)：107-114.[14]甘國玲.“一帶一路”國家金融市場風險的空間溢出效應研究[D].廣西大學，2018.[15]齊美東.虛擬經(jīng)濟的雙重效應與我國的戰(zhàn)略選擇[J].中共南京市委黨校南京市行政學院學報,2004,（3)

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