1、 第四章 籌資管理 第二節(jié) 權益資金的籌集 第三節(jié) 負債資金籌集 第四節(jié) 資金成本 第五節(jié) 杠桿原理 第六節(jié) 資本結構 第一節(jié) 籌資概述 企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展需要平衡?；I資管理是平衡的藝術。像技藝高超的體操運動員在平衡木上跳躍翻轉，籌資管理需要你在資金成本和財務風險之間尋求最佳平衡點。第一節(jié) 籌資概述籌資的目的滿足生產經營的需要 償債的目的 調整資本結構的目的籌資的要求合理確定資金需要量適時取得資金來源選擇最佳投資方向認真選擇籌資渠道，降低資金成本選擇合適資金來源，優(yōu)化資金結構籌資渠道籌資渠道籌資渠道是指籌措資金的來源與通道國家財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機構資金 其他企業(yè)資金 民間資金 企業(yè)

2、內部資金 外商資金籌資方式籌資方式是指企業(yè)籌措資金所采取的具體形式吸收直接投資 發(fā)行股票 借款 商業(yè)信用 發(fā)行債券 發(fā)行融資券 租賃籌資權益資金籌集借入資金籌集企業(yè)籌資的類型按資金性質 自有資金與借入資金按使用時間 短期資金與長期資金按籌資方向 內部籌資與外部籌資按籌資方式 直接籌資與間接籌資 第二節(jié) 權益資金的籌集吸收直接投資吸收直接投資-是企業(yè)以合同、協議等形式吸收國家、法人、個人、外商等直接投入資金，形成企業(yè)自有資金的一種籌資方式。以協議、合約形式存在的。投資者對企業(yè)共同經營、共擔風險、共享利潤。吸收直接投資是非股份制企業(yè)吸收自有資金的主要方式。吸收直接投資的種類國家資本金 法人資本金

3、個人資本金 外商資本金。吸收直接投資的出資方式吸收現金投資吸收非現金投資吸收無形資產投資房屋建筑物機器設備存貨專利權商標權商譽非專利技術土地使用權吸收直接籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點有利于增強企業(yè)信譽；有利于盡快形成生產能力；有利于降低財務風險。缺點 資本成本高。 吸收直接投資容易分散企業(yè)控制權。 籌資范圍小，而且不便于轉讓。發(fā)行股票 股票是股份公司為籌措自有資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證。它代表持股人即股東在公司擁有的所有權。股票的分類股票的發(fā)行發(fā)行方式銷售方式發(fā)行價格公開間接發(fā)行不公開直接發(fā)行自銷承銷等價時價中間價普通股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點： 能提高企業(yè)的資信和借款能力。 使企業(yè)盡快形成

4、生產能力，將產品迅速推向市場。 有助于企業(yè)之間強強聯合，優(yōu)勢互補。 不存在還本付息的壓力，財務風險小。缺點： 資本成本高。 吸收直接投資容易分散企業(yè)控制權。 籌資范圍小，而且不便于轉讓。 第三節(jié) 負債資金籌集負債資金的籌集短期負債資金籌集 商業(yè)信用 短期借款長期負債資金籌集 長期借款 發(fā)行債券 融資租賃商業(yè)信用含義 商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系。具體形式通常有應付賬款、應付票據、預收賬款。優(yōu)點： 容易取得，不需進行人為籌資 不放棄現金折扣，不使用帶息票據，商業(yè)信 用籌資就沒有籌資成本。缺點 期限太短 放棄現金折扣的代價往往很高。短期借款短期借款的信用條件- 信用額

5、度、周轉信用協議、補償性余額、抵押借款、償還條件；短期借款的資金成本-收款法、貼現法、加息法優(yōu)點-靈活方便且時效性強 缺點-籌資成本高，籌資風險大。長期借款長期借款的分類長期借款的程序：優(yōu)點： 融資速度快、手續(xù)簡便 籌資彈性大 資金成本低 財務杠桿作用。缺點 風險高 限制性條件多； 籌資數量有限。政策性銀行、商業(yè)銀行和其他金融機構貸款抵押貸款信用貸款固定資產貸款、更新改造貸款、科技開發(fā)和新產品試制貸款申請 審批 借款 歸還發(fā)行債券含義債券的種類債券發(fā)行的資格和條件債券籌資的優(yōu)缺點債券的含義債券是債務人為籌集資金而發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的有價證券債券的種類債券發(fā)行債券發(fā)行的資格 股份有限

6、公司、國有獨資公司、兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體設立的有限責任公司。債券發(fā)行的條件規(guī)模條件、盈利條件、產業(yè)政策條件、利率條件債券發(fā)行的程序公司決策提出申請審批公告募集資金債券發(fā)行價格的制定 平價、溢價、折價債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點 資金成本低 籌資對象廣泛 市場大 有財務杠桿利益缺點 財務風險大 限制性條件較多租賃籌資租賃的含義 租賃的種類 租金的確定 租賃籌資的優(yōu)缺點租賃的含義 出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內，將資產租借給承租人使用的一種經濟行為。租賃種類經營租賃融資租賃 經營租賃含義：由出租人提供租賃設備，并提供設備維護保養(yǎng)和人員培訓等的服務性租賃。 特點

7、：靈活 短期 可解約 出租人提供服務 一次租賃收入不足以彌補資產成本 租賃資產風險由出租人承擔融資租賃含義：由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設備并在契約或合同規(guī)定的較長時間提供給承租企業(yè)使用的信用業(yè)務。 特點：承租人對設備和供應商有選擇的權利和責任 不可隨意解約 長期 出租人不提供維護和保養(yǎng)服務 一次租金收入基本可以彌補資產成本 租期滿后設備可以續(xù)租、作價轉讓給承租人融資租賃租金的確定 資產買價 租息 租金+購買價格運雜費途中保險費等融資成本租賃手續(xù)費租賃籌資的優(yōu)缺點喪失資產殘值。優(yōu)點： 融資與融物為一體，可迅速獲得所需資產。 避免債務的限制性條款。 轉嫁設備陳舊過時的風險。 租金費用所得

8、稅前扣除，減輕實際租金負擔。 保存企業(yè)的借款能力。缺點 租賃成本高第四節(jié) 資本成本資金成本及其作用含義 是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費和資金使用費兩部分。 作用 在籌資決策評價時，資本成本是選擇最佳籌資方案的標準 在投資決策評價時，資本成本是評價投資項目所要求的最低報酬率。長期借款資本成本長期借款成本包括借款利息和籌資費用。計算公式 年利息（1-所得稅率）/（1-籌資費率）注意 借款利息屬于企業(yè)稅前支付項目，可以抵減一部分稅金，企業(yè)實際負擔的利息為： 利息（1所得稅率）甲企業(yè)取得3年期長期借款200萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本。籌措費率0.5%。企業(yè)所得

9、稅率為33%。該項長期借款的資金成本為：=6.734%債券成本含義 包括債券利息和籌資費用，利息具有抵稅作用，應以稅后利息計算。公式 稅后利息/債券發(fā)行總額（1-籌資費率） 注意 籌資費用一般比較高，不能忽略。 發(fā)行價格有平價、溢價、折價三種，在計算籌資額時應以實際發(fā)行價格計算，而利息只能按面值和票面利率計算確定。 甲公司計劃發(fā)行面值為500萬元，10年期公司債券，票面利率12%，發(fā)行費用為發(fā)行額的5%，適用的所得稅率為33%。按發(fā)行價格為500萬元、600萬元、400萬元分別確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。當發(fā)行價格為500萬元時：例 當發(fā)行價格為600萬元時：當發(fā)行價格為400萬元時：

10、優(yōu)先股資金成本 含義 包括優(yōu)先股股利和籌資費用。 公式 年股利/優(yōu)先股籌資額（1-籌資費率） 注意 優(yōu)先股股利一般是固定的，它屬于稅后利潤分配項目，是對企業(yè)凈利潤的直接扣減，因此，優(yōu)先股股利與債券和借款利息不同。例甲企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的面額為100萬元，總價為120萬元，籌資費用率5%，規(guī)定年股利率為10%，則優(yōu)先股的資本成本為： 普通股成本率股利增長模型 第一年股利/普通股籌資額（1-籌資費率）+股利年增長率資本資產定價模型 無風險收益率+貝他系數（平均風險股票收益率-無風險收益率）債券風險溢價法 債券資本成本+股票超過債券的風險溢價股利增長模型例子丙企業(yè)發(fā)行普通股總價格為500萬元，籌資費用率

11、為5%，第一年的股利率為12%，以后每年增長5%，普通股成本為：資本資產定價模型例子市場無風險收益率為10%，平均風險股票必要報酬率為14%，甲企業(yè)股票值為1.2。該企業(yè)股票的資本成本為：Kc =無風險收益率+貝他系數（平均風險股票收益率-無風險收益率）=10%+（14%10%）1.2=14.8%留存收益成本留存收益是由公司稅后凈利形成的，其所有權屬于股東。留存收益實質上是股東對企業(yè)的追加投資，與普通股一樣希望取得一定的報酬率。留存收益成本是一種機會成本。不是實際發(fā)生的費用，所以只能對其進行估算。留存收益成本估算方法和普通股相同，只是沒有籌資費用。例乙企業(yè)發(fā)行普通股800萬元，預計第一年的股利

12、率為15%，以后每年增長1%，籌資費用率3%，該企業(yè)留存收益成本為：綜合資本成本含義 綜合資本成本是全部長期資本的總成本公式 （某種資金占全部資金的比重該種資金的個別資金成本）綜合資本成本例子乙公司擬籌資5000萬元，其中，發(fā)行債券2000萬元，籌資費用率2%，債券年利率10%，所得稅率33%；優(yōu)先股1000萬元，年股利率7%，籌資費用率3%；普通股2000萬元，籌資費用率4%，第一年預期股利10%，以后各年增長4%。計算籌資方案的綜合成本率。計算過程解：（1）各種資金比重（2）個別資金成本債券成本= 優(yōu)先股成本=普通股成本=（3）綜合資金成本K=KW=6.84%40%+7.22%20%+14

13、.42%40%=2.736%+1.444%+5.768%=9.948% 第五節(jié) 杠桿原理杠桿效應的含義在合適的支點上，通過使用杠桿，只用很小的力量便可產生更大的效果。財務管理中的杠桿效應由于固定成本的存在，當業(yè)務量發(fā)生比較小的變化時，利潤會產生比較大的變化。企業(yè)在取得杠桿利益的同時，也加大了收益波動的風險性。在資本結構決策中，企業(yè)必須權衡杠桿利益及其相關的風險，進行合理規(guī)劃。經營杠桿財務杠桿復合杠桿經營杠桿 由于固定成本相對固定而引起的息稅前利潤的變動幅度超過銷售收入的變動幅度。 經營風險企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。經營杠桿具有一種加倍效應，使企業(yè)風險加劇。在全部成本中，固定成本所

14、占比重越大，企業(yè)經營風險越大。經營杠桿系數經營杠桿系數 DOL=息稅前利潤增長率/銷售增長率為了便于計算，可將上列公式做如下變化1按銷售量確定的經營杠桿系數： 式中：Q為銷售量；P為銷售單價；V為單位變動成本；F為固定成本總額。按銷售量確定的經營杠桿系數例子Q為銷售量=5000件；P為銷售單價=10元；V為單位變動成本=5元；F為固定成本總額=2000元為了便于計算，可將上列公式做如下變化2按銷售額確定的經營杠桿系數:式中：S為銷售額；VC為變動成本總額；F為固定成本總額。VC為變動成本總額=單位變動成本銷售量 變動成本率= VC變動成本總額 S銷售額按銷售額確定的經營杠桿系數例子甲公司固定成

15、本總額為80萬元，變動成本率為60%，在銷售額為400萬元時，息稅前利潤為100萬元，經營杠桿系數為：DOL意義例子DOL=2的意義在于：當企業(yè)銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長2倍；反之，當企業(yè)銷售降低1倍時，息稅前利潤將下降2倍。財務杠桿企業(yè)由于運用負債籌資，利息費用相對固定從而引起的每股收益變動幅度超過息稅前利潤的變動幅度。 財務風險由于企業(yè)采用負債籌資而帶來的風險，尤其指財務杠桿導致企業(yè)每股收益變動的風險以及負債增加了破產機會的風險。財務杠桿系數普通股每股稅后利潤變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數財務杠桿系數計算 DFL=每股利潤增長率/息稅前利潤增長率財務杠桿系數計算例子乙公司全部資本

16、為1000萬元，債務資本比率為0.4，債務利率為10%，息稅前利潤為90萬元，財務杠桿系數為： DFL意義例子DFL=1.8 的意義在于：當企業(yè)息稅前利潤增長1倍時，普通股每股利潤將增長1.8倍；反之，當企業(yè)息稅前利潤下降1倍，普通股每股利潤將下降1.8倍。復合杠桿系數含義 復合杠桿就是指經營杠桿與財務杠桿的連鎖作用，它使得每股收益的變動幅度大大超過銷售量的變動幅度。衡量復合杠桿作用程度的指標稱為復合杠桿系數DTL。公式 DTL=DOLDFL 例丙公司的經營杠桿系數為3，財務杠桿系數為1.9，則總杠桿系數為：DTL=DFLDOL=31.9=5.7 第六節(jié) 資本結構一、資本結構的含義資本結構 是

17、指企業(yè)各種來源資本的構成和比例關系。廣義的資本結構 是指包括短期資金在內的全部資本的構成狹義的資本結構 僅指長期資本的構成。短期資金由于其需要量和資金籌集處于經常變化中，在整個資金中所占比重也不穩(wěn)定，不納入資本結構管理范圍，而作為營運資金管理。二、資本結構中債務資本的作用能降低資金成本可為企業(yè)帶來財務杠桿效應會加大企業(yè)的財務風險三、資本結構理論資本結構理論研究的核心問題是企業(yè)的價值和資本成本，為企業(yè)融資決策提供了有價值的參考，可以指導企業(yè)的決策行為。由于融資活動本身和外部環(huán)境的復雜性，目前仍難以準確地顯示出存在于財務杠桿、每股收益、資本成本及企業(yè)價值之間的關系，所以在一定程度上融資決策還有賴于

18、有關人員的經驗和主觀判斷。1、凈收益理論凈收益理論認為，負債可以降低企業(yè)的資本成本，負債程度越高，企業(yè)的價值越大。該理論假定單項債務成本和權益資本成本固定不變，增加債務與權益資本比例，將使加權平均成本降低。因為營業(yè)收益不變，所以加權平均成本降低，企業(yè)價值增加。按照這一理論，在利息不超過營業(yè)收益條件下，采用負債籌資總是有利的，因為它可以提高股本凈收益。百分比權益資本成本債務資本成本綜合資本成本負債比例凈收益理論資本結構與資本成本關系凈收益理論2、凈營業(yè)收益理論凈營業(yè)收益理論認為，當財務杠桿發(fā)生變化時，企業(yè)的加權平均資本成本和企業(yè)價值保持不變。該理論假定長期資本的加權平均成本固定不變，不受資本結構

19、變化的影響。企業(yè)價值也不受負債比例變化的影響。它是對加權平均成本不受資本結構變化影響的假設。無論企業(yè)如何增減長期負債，債券與股票的市價的總和，即企業(yè)價值始終不變。凈營業(yè)收益理論百分比負債比例負債成本權益資本成本加權平均成本圖10-2 凈營業(yè)收益理論資本結構與資本成本關系3、傳統(tǒng)說傳統(tǒng)說認為，負債成本、權益成本和加權平均成本都不是固定不變的，都會因資本結構的變化而變化。負債成本、權益成本和加權平均成本都受資本結構變化影響。負債成本在負債比例一定條件下相對穩(wěn)定，但如果負債比例增大到超過一定比例，企業(yè)利息費用增加，負債成本便開始上升；權益成本由于負債比例增加而引起財務風險加大而不斷上升；加權平均成本

20、取決于負債成本和權益成本，當企業(yè)用負債來減少發(fā)行在外的股票時，權益成本上升緩慢，負債成本平穩(wěn)不變而且比權益成本低，所以加權平均成本漸漸下降。 傳統(tǒng)說權益資本成本債務成本負債比例百分比加權平均成本傳統(tǒng)說理論資本結構與資本成本關系MM理論早期的資本結構理論是建立在經驗和判斷基礎上的，缺乏嚴格的推理和證明。1958年美國的佛朗哥莫迪格萊尼（Franco Modigliani）和莫頓米勒（Merton Miller）兩位教授在一系列假使條件下建立并證明了資本結構理論（MM理論），首次以嚴格的理論推導得出了負債與企業(yè)價值的關系，推動了財務管理理論的發(fā)展。最初的MM理論認為，由于所得稅法允許債務利息在稅前扣除，在某些嚴格的假設下，負債越多，企業(yè)的價值越大。但有些假設不符合實際情況，因此MM理論有了發(fā)展，提出稅負利益破產成本的權衡理論。其主