天奇股份天奇股份汽車智能裝備領(lǐng)先制造商，牽手人形機(jī)器人

2025年10月29 營業(yè)總收入（百萬元同比歸母凈利潤（百萬元同比P/E（現(xiàn)價(jià)&最新攤薄19842004年于深交所成功上市。公司目前三大方向。2025H112.474.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為0.56億元，同比增加171.11%。2020年公司切入工業(yè)機(jī)器人賽道，2023年攜手優(yōu)必選切入人形機(jī)器人賽道，2025年公司與銀河通用簽25H1在手訂單13.254%。公司加速履約比亞毛利率也轉(zhuǎn)正達(dá)到0.79%，公司有望逐步扭虧為盈。02H25身智能機(jī)器人工業(yè)數(shù)據(jù)采集與實(shí)訓(xùn)中心項(xiàng)目，擬通過真實(shí)環(huán)境模擬和訓(xùn)AI模型-盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)公司25-27年歸母凈利潤為1.1/2.4/3.3PE58/27/20倍?？紤]到公司已與人形機(jī)器人行業(yè)龍--

天奇股 滬深

收盤價(jià)(元一年最低/市凈率(倍流通A股市值(百萬元總市值(百萬元每股凈資產(chǎn)(元資產(chǎn)負(fù)債率總股本(百萬股流通A股(百萬股1/ 自動(dòng)化設(shè)備與鋰電池回收業(yè)務(wù)為基，切入人形機(jī)器人賽 邊際改善明顯，25Q1-Q3扭虧為 汽車智能裝備業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，大客戶進(jìn)展良 鋰電池回收業(yè)務(wù)漸進(jìn)筑底，政策指引為行業(yè)發(fā)展保駕護(hù) 攜手優(yōu)必選、吉潤汽車，助推人形機(jī)器人落地工業(yè)場(chǎng) 2/圖1：天奇股份發(fā)展歷 圖2：天奇股份產(chǎn)品矩 圖3：天奇股份股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025年中報(bào) 圖4：2015-2025Q1-Q3公司營業(yè)收入（億元 圖5：2015-2025Q1-Q3公司歸母凈利潤（億元 圖6：2020-2025Q1-Q3公司利潤率 圖7：2020-2025Q1-Q3公司費(fèi)用率 圖8：2021-2025H1分業(yè)務(wù)收入占比情 圖9：2021-2025H1鋰電池循環(huán)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)性較 圖10：公司智能裝備業(yè)務(wù)情 圖11：中國汽車產(chǎn)量穩(wěn)步提升（萬輛 圖12：綁定大客戶，智能裝備未來發(fā)展空間良 圖13：電池拆解回收過 圖14：2019-2024年中國動(dòng)力電池裝車量穩(wěn)步提 圖15：近年來公司回收的產(chǎn)成品價(jià)格企穩(wěn)回升（萬元/噸 圖16：中國鋰電池重要政策匯 圖17：工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人、人形機(jī)器人對(duì) 圖18：Figure機(jī)器 圖19：Figure01已與寶馬斯巴坦堡工廠合 圖20：LLM發(fā)展：大規(guī)模數(shù)據(jù)、參數(shù)、算力、Scaleup實(shí)現(xiàn)智能涌 圖21：特斯拉汽車工廠和全球新能源汽車工廠人形機(jī)器人需求 圖22：國內(nèi)機(jī)器人本體廠商梳 圖23：海外機(jī)器人本體廠商梳 圖24：公司/優(yōu)必選/吉利合作示意 圖25：優(yōu)必選工業(yè)人形機(jī)器人WalkerS1協(xié)同進(jìn)行大負(fù)載大尺寸料箱搬 圖26：銀河通用全球首個(gè)完全依靠合成數(shù)據(jù)預(yù)訓(xùn)練的VLA大模型 圖27：GraspVLA預(yù)訓(xùn)練的動(dòng)作數(shù)據(jù)全部來自合 圖28：GraspVLA賦能端到端大模 圖29：可比公司估值表（截至2025年10月28日收盤價(jià) 表1：盈利預(yù)測(cè)（單位：百萬元 3/

份成立于1984年4月；1994年與日本NKC合作，進(jìn)入汽車自動(dòng)化裝備領(lǐng)域；2004年年至2008年，公司陸續(xù)收購銅陵藍(lán)天運(yùn)輸機(jī)械廠等多家企業(yè)，布局風(fēng)電及大件生產(chǎn)產(chǎn)中心；2017年公司設(shè)立并購基金，布局收購金泰閣，加碼布局鋰電池回收賽道。2020車制造領(lǐng)域的應(yīng)用；2025年與銀河通用達(dá)成合作，后者發(fā)布了全球第一個(gè)預(yù)訓(xùn)練完全分別持股50%，共同探索具身智能大模型及具身智能機(jī)器人在汽車制造產(chǎn)業(yè)規(guī)?；瘧?yīng)鑄造件的制造、精密加工與集成裝配，具備單件60噸級(jí)鑄件加工能力，通過多項(xiàng)國內(nèi)4/

15.51%公司實(shí)際控制人為黃偉興，外????1.03%、5/圖3：天奇股份股權(quán)結(jié)構(gòu)（2025年中報(bào)2017-2024受損。營業(yè)收入方面，2017-20222017億元增長至2022年的43.51億元，期間CAGR=12.08%，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收29.60億18.14%，主要系鋰電池回收市場(chǎng)未達(dá)預(yù)期規(guī)模，回收原料供應(yīng)相對(duì)不足以2017-2022年公司歸母凈利潤從0.85億元增長至1.98CAGR=18.30%，2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.55億元，較23年虧損縮窄1.6億元。2025Q1-Q3公司實(shí)19.60.7億元，主要系公司智能裝備業(yè)務(wù)處于多項(xiàng)目密集持有的待售房產(chǎn)土地完成交割，確認(rèn)7700萬資產(chǎn)處置收益。 35.924.4

歸母凈利潤（億元?dú)w母凈利潤（億元0.7 6/毛利率自低谷修復(fù)，費(fèi)用率提升系營業(yè)收入下降。2020-2021年，公司毛利率維持17%-19%202217.49%，2023年以來公司毛利率步入修復(fù)區(qū)間，2025Q1-Q317%。公司銷售凈至3.5%。費(fèi)用端方面，公司近年來期間費(fèi)用絕對(duì)值基本保持平穩(wěn)，但受2023年至2024 銷售凈利率 毛利率 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率

研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 20242025Q1- 司的業(yè)務(wù)支柱，2021-2025H1公司智能裝備業(yè)務(wù)大多占收入比50%左右，毛利率穩(wěn)定在20%上下。公司鋰電池回收業(yè)務(wù)波動(dòng)較大，2021-2022年快速發(fā)展，收入占比在2022年的高峰后，2022-2024年因全行業(yè)鋰電池回收產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足，公司相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下滑，2023-2024年毛利率連續(xù)兩年為負(fù)。2025H1毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正為0.79%，后續(xù)隨

11% 7/產(chǎn)線系統(tǒng)；車身自動(dòng)化儲(chǔ)存系統(tǒng)、遠(yuǎn)程故障診斷分析與預(yù)測(cè)維修等。2025H1汽車智能93%2019年來，中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，產(chǎn)量穩(wěn)步提升。2019年以來，伴隨新能

中國汽車產(chǎn)量（萬輛 2011201220132014201520162017201820192020202120222023

8/電C端）通過合資共建回收產(chǎn)能、產(chǎn)能包銷業(yè)務(wù)合作以及打造“服務(wù)+回收”業(yè)務(wù)模式等多樣化的創(chuàng)新商業(yè)模式，構(gòu)建覆蓋國內(nèi)+海外市場(chǎng)堅(jiān)固的產(chǎn)業(yè)合作聯(lián)盟，共建鋰電池循環(huán)利用9/2025年上半年公司鋰電池回收業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓，主要系鋰電池退役量不足采購端競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)能利用率處于低位。2025年上半年，鋰電池循環(huán)行業(yè)仍呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，流入25源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2019年來中國動(dòng)力電池裝車量穩(wěn)步提升，電池回收的整體市場(chǎng)規(guī)模202510/

圖15：近年來公司回收的產(chǎn)成品價(jià)格企穩(wěn)回升（萬元/

中國動(dòng)力電池裝車量（兆瓦時(shí)

硫酸鈷價(jià)格-硫酸鎳價(jià)格-右

20/0120/0921/0622/0222/1123/0724/0324/11 20126(2012-2020年)》201472016122017411/2020112035年)》202172022112023720241212/AI將賦予人形機(jī)器人通用屬性，AI科技巨頭入局加速商業(yè)化進(jìn)程落地。人形機(jī)器定人形機(jī)器人是否可以商業(yè)化落地的關(guān)鍵，算法和AI大模型則是控制模塊的核心。不AI在具身智能浪潮下，AI科技巨頭紛紛入局人形機(jī)器人。如亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯、Figure，積極探索將“人形機(jī)器人”作為AI技術(shù)落地的新機(jī)遇。圖18：Figure機(jī)器 圖19：Figure01已與寶馬斯巴坦堡工廠合 具身智能人形機(jī)器人即將迎來“ChatGPT”時(shí)刻。目前隨著AI技術(shù)的迭代和應(yīng)用研究深入，在各種任務(wù)解決上已經(jīng)體現(xiàn)較好的通用性能力，智能體端到端的AI+控制算TransformerAI架構(gòu)，13/圖20：LLM發(fā)展：大規(guī)模數(shù)據(jù)、參數(shù)、算力、ScaleupWalkerS已經(jīng)進(jìn)入蔚來汽車工廠，英偉達(dá)投資的FigureAI于25年也會(huì)將產(chǎn)品放進(jìn)寶馬工廠進(jìn)行實(shí)訓(xùn)。10%2-3米，因而布置更大、自動(dòng)化率更高的機(jī)器難度很高，進(jìn)而2030年，特斯拉汽車工廠/全球新能源汽車工廠對(duì)人形機(jī)器人的需求量將達(dá)13/50萬臺(tái)。核心假設(shè)如下：??2030年特斯拉/1000/6000萬臺(tái)；②2030年特斯拉/全球汽車工廠人均產(chǎn)能分別為20/18輛；③2030年1臺(tái)人形機(jī)器人可以替代14/業(yè)化階段。受益于AI大模型的積累，海外機(jī)器人廠商在技術(shù)和產(chǎn)品進(jìn)展上較國內(nèi)廠商15/工程化部署下游車廠資源，加速助力人形商業(yè)化落地。機(jī)器人運(yùn)動(dòng)、感知和決策能力，3400臺(tái)套人形機(jī)器人解決方案的規(guī)模16/扭矩的伺服驅(qū)動(dòng)器批量生產(chǎn)的公司，自主研發(fā)的人形機(jī)器人Walker是中國首個(gè)商業(yè)化WalkerS系列也成為全球進(jìn)入景提供自身的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，優(yōu)必選是2B端推廣的先行者，公司能通過合作能不斷積累人形機(jī)器人在B端應(yīng)用的前沿經(jīng)驗(yàn)。圖25WalkerS1河機(jī)器人有限公司，雙方分別持股50%，旨在加速具身智能大模型在汽車制造領(lǐng)域的車制造及相關(guān)離散制造領(lǐng)域代表性場(chǎng)景，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)批量交付。17/銀河通用成立于年5月，團(tuán)隊(duì)在硬件產(chǎn)品和智能算法領(lǐng)域超過十年的積累。在23年5月到24年5公司成功推出了可對(duì)外交付的機(jī)器人產(chǎn)品。從24年5圖26VLA-語言抓取模型DexVLG，能夠根據(jù)語言指令，通過單視角RGBD輸入，預(yù)測(cè)靈巧手抓訓(xùn)練。這部分?jǐn)?shù)據(jù)約占整個(gè)訓(xùn)練數(shù)據(jù)的99%甚至更高，支撐起模型的泛化能力。2）后致力于通過端到端技術(shù)路徑突破人形機(jī)器人的智能瓶頸GraspVLA模型展模型構(gòu)建、物理引擎模擬及材質(zhì)資產(chǎn)，通過銀河通用自研合成管線和NVIDIA平臺(tái)上生18/ 業(yè)務(wù)在手訂單13.254%。預(yù)計(jì)隨國內(nèi)外汽車市場(chǎng)務(wù)2025-2027年收入為16.24/19.49/23.38億元，同比+20%/+20%/+20%，預(yù)計(jì)毛利率隨著規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)釋放+海外收入占比提升而保持增長，分別為21%/23%/23%。們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2025-2027年收入4.10/5.13/6.41億元，同比-30%/+25%/+25%，預(yù)計(jì)毛利率為0%/10%/15%。循環(huán)裝備：24年受限于廢鋼加工行業(yè)周期性影響，公司訂單相對(duì)不足，收入2025-2027年收入1.85/2.03/2.23億元，同比-30%/+10%/+10%，預(yù)計(jì)毛利率為公司有望重回?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2025-2027年收入1.61/1.77/1.95億元，同比-20%/+10%/+10%，預(yù)計(jì)毛利率為16%/16%/16%。19/預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2025-2027年收入4.56/4.56/4.79億元，同比-10%/0%/+5%，預(yù)計(jì)毛利率為其他業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2025-2027年收入0.46/0.51/0.56億元，同比-5%/+10%/+10%，預(yù)計(jì)毛利率為9%/11%/12%。毛利率毛利率毛利率毛利率毛利率毛利率毛利率我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤為1.1/2.4/3.3億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值20/圖29：可比公司估值表（20251028日收盤價(jià)（元?dú)w母凈利潤（億元（億元21/22/5號(hào)公司網(wǎng)址：投資評(píng)級(jí)基于分析師對(duì)報(bào)告發(fā)布日后612個(gè)月內(nèi)行業(yè)或公司回報(bào)潛