基于微觀家庭數(shù)據(jù)解析房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的多維影響一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景自1998年住房商品化改革實(shí)施和深化以來，中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了蓬勃發(fā)展。房價不斷攀升，居民住房擁有率顯著上升，人均住房面積持續(xù)增加，房地產(chǎn)財富在居民資產(chǎn)中的比重日益增大，逐漸成為居民財富的重要組成部分。根據(jù)相關(guān)研究，中國居民家庭資產(chǎn)中，房地產(chǎn)占比高達(dá)70%左右，遠(yuǎn)超金融資產(chǎn)等其他類型資產(chǎn)。房地產(chǎn)市場的繁榮不僅改變了居民的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和居民生活產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。近年來，中國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的發(fā)展態(tài)勢。一方面，在一系列穩(wěn)樓市政策的作用下，市場交易總體保持平穩(wěn)。例如，2025年1-2月份，新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅分別比上年全年收窄了7.8和14.5個百分點(diǎn)；從監(jiān)測的40個重點(diǎn)城市來看，前兩個月新建商品房銷售面積和銷售金額同比分別增長了1.3%和7.1%。房價也出現(xiàn)了回穩(wěn)跡象，70個大中城市中，2月份一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比繼續(xù)上漲，一二三線城市新建商品住宅和二手住宅銷售價格同比降幅繼續(xù)收窄。另一方面，不同城市及城市內(nèi)部板塊間，樓市行情存在明顯分化。一線及重點(diǎn)二線城市市場修復(fù)好于三、四線城市，部分位于重點(diǎn)城市群、都市圈，以及具有獨(dú)特產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、良好生態(tài)環(huán)境的城市，樓市需求有一定支撐，而一些城市的房地產(chǎn)市場仍面臨較大調(diào)整壓力。與此同時，居民消費(fèi)作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要動力，其與房地產(chǎn)財富之間的關(guān)系備受關(guān)注。消費(fèi)不僅受收入水平的影響，也受到財富水平的影響，其中房地產(chǎn)財富的增長帶來的消費(fèi)增長被稱為房地產(chǎn)財富效應(yīng)。然而，對于房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的具體關(guān)系，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致結(jié)論。有的研究認(rèn)為房地產(chǎn)財富效應(yīng)存在且能顯著促進(jìn)消費(fèi)，有的則認(rèn)為存在擠出作用，還有的認(rèn)為財富效應(yīng)不存在。在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨需求側(cè)壓力，尤其是消費(fèi)問題比較突出的背景下，深入研究房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的關(guān)系，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義理論意義上，深入探究房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系，有助于進(jìn)一步完善消費(fèi)理論。傳統(tǒng)消費(fèi)理論主要強(qiáng)調(diào)收入對消費(fèi)的影響，而隨著房地產(chǎn)市場在經(jīng)濟(jì)中的重要性日益凸顯，研究房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的作用機(jī)制，能夠拓展消費(fèi)理論的研究范疇，為解釋居民消費(fèi)行為提供新的視角和理論依據(jù)。此外，通過對房地產(chǎn)財富效應(yīng)的研究，可以更好地理解財富分配在消費(fèi)領(lǐng)域的作用，豐富宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于財富與消費(fèi)關(guān)系的理論體系。從實(shí)踐意義來看，研究房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系對政策制定具有重要參考價值。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，促進(jìn)消費(fèi)是推動經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。如果房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)具有促進(jìn)作用，那么政府可以通過合理調(diào)控房地產(chǎn)市場，穩(wěn)定房價，優(yōu)化房地產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)，釋放房地產(chǎn)財富效應(yīng)，從而刺激居民消費(fèi)，拉動內(nèi)需。反之，如果房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)存在擠出效應(yīng)，政策制定者則需要關(guān)注房地產(chǎn)市場過度繁榮可能對消費(fèi)產(chǎn)生的負(fù)面影響，采取相應(yīng)措施，平衡房地產(chǎn)市場發(fā)展與居民消費(fèi)之間的關(guān)系。例如，在制定房地產(chǎn)調(diào)控政策時，可以充分考慮政策對居民消費(fèi)的影響，避免因政策不當(dāng)導(dǎo)致居民消費(fèi)受到抑制。對于居民個人而言，了解房地產(chǎn)財富與消費(fèi)的關(guān)系，有助于他們在資產(chǎn)配置和消費(fèi)決策時做出更加合理的選擇，實(shí)現(xiàn)家庭財富的最優(yōu)配置和生活質(zhì)量的提升。1.2研究目標(biāo)與方法1.2.1研究目標(biāo)本研究旨在通過對微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的深入分析，精確探究房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的關(guān)系。具體而言，主要目標(biāo)包括：一是明確房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)是否存在顯著影響，若存在，確定影響的方向和程度。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，判斷房地產(chǎn)財富的增加究竟是促進(jìn)居民消費(fèi)的增長，還是對居民消費(fèi)產(chǎn)生抑制作用。二是剖析房地產(chǎn)財富影響居民消費(fèi)的具體作用機(jī)制。從理論層面梳理可能的傳導(dǎo)路徑，如財富效應(yīng)、抵押效應(yīng)、預(yù)防性儲蓄效應(yīng)等，并結(jié)合微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，深入理解房地產(chǎn)財富如何通過不同渠道作用于居民的消費(fèi)決策。三是考察房地產(chǎn)財富效應(yīng)在不同家庭特征下的異質(zhì)性。分析不同收入水平、家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地區(qū)差異、戶主年齡等因素對房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，為制定差異化的政策提供依據(jù)。1.2.2研究方法本研究將采用微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。數(shù)據(jù)來源主要選取具有全國代表性的微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)庫，如中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)、中國家庭動態(tài)跟蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)等。這些數(shù)據(jù)涵蓋了豐富的家庭層面信息，包括家庭的房地產(chǎn)資產(chǎn)狀況、消費(fèi)支出、收入水平、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及家庭人口特征等，能夠?yàn)檠芯刻峁┤媲壹?xì)致的數(shù)據(jù)支持。在實(shí)證分析方法上，首先運(yùn)用描述性統(tǒng)計分析，對所選取的微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行初步處理，了解樣本中家庭房地產(chǎn)財富和居民消費(fèi)的基本特征、分布情況以及兩者之間的簡單相關(guān)性，為后續(xù)的深入分析奠定基礎(chǔ)。其次，構(gòu)建多元線性回歸模型，以居民消費(fèi)支出為被解釋變量，房地產(chǎn)財富為核心解釋變量，同時控制其他可能影響居民消費(fèi)的因素，如家庭收入、金融資產(chǎn)、家庭人口結(jié)構(gòu)、地區(qū)虛擬變量等，通過回歸分析估計房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的總體影響系數(shù)，初步判斷兩者之間的關(guān)系?？紤]到房地產(chǎn)財富效應(yīng)可能存在的異質(zhì)性，將采用分位數(shù)回歸方法進(jìn)一步分析。分位數(shù)回歸能夠考察在不同消費(fèi)分位點(diǎn)上房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響差異，從而更全面地了解房地產(chǎn)財富效應(yīng)在不同消費(fèi)水平家庭中的表現(xiàn)。例如，探究房地產(chǎn)財富對低收入家庭和高收入家庭消費(fèi)的影響是否存在顯著差異，以及這種差異在不同消費(fèi)層次上的變化趨勢。為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性，將進(jìn)行一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。包括更換樣本數(shù)據(jù)、調(diào)整模型設(shè)定、采用不同的估計方法等，以驗(yàn)證實(shí)證結(jié)果是否對數(shù)據(jù)和模型的變化具有較強(qiáng)的適應(yīng)性，避免因數(shù)據(jù)或模型選擇問題導(dǎo)致結(jié)果的偏差。此外，還將運(yùn)用中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，深入分析房地產(chǎn)財富影響居民消費(fèi)的作用機(jī)制和異質(zhì)性影響因素，從多個角度揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)在研究房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系時，本研究在數(shù)據(jù)運(yùn)用、分析視角以及因素考量等方面展現(xiàn)出獨(dú)特的創(chuàng)新之處。本研究運(yùn)用微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)，而非宏觀數(shù)據(jù)，這是一大創(chuàng)新。以往很多研究采用宏觀層面的地區(qū)數(shù)據(jù)或時間序列數(shù)據(jù)，雖然能從總體上反映房地產(chǎn)市場與消費(fèi)的關(guān)系，但無法深入到家庭層面，難以揭示家庭之間的異質(zhì)性和具體消費(fèi)行為。而微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)涵蓋了豐富的家庭信息，包括家庭資產(chǎn)、收入、消費(fèi)、人口特征等，能夠精確地分析每個家庭的房地產(chǎn)財富狀況對其消費(fèi)決策的影響。以中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)為例，它詳細(xì)記錄了家庭的各項(xiàng)資產(chǎn)和消費(fèi)支出，通過這些微觀數(shù)據(jù)，可以更準(zhǔn)確地捕捉到房地產(chǎn)財富在不同家庭中的變化以及對消費(fèi)的具體作用，避免了宏觀數(shù)據(jù)可能帶來的信息聚合偏差。本研究充分考慮家庭異質(zhì)性，這也是區(qū)別于以往研究的重要創(chuàng)新點(diǎn)。家庭異質(zhì)性體現(xiàn)在多個方面，如收入水平、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地區(qū)差異、戶主年齡等，這些因素會導(dǎo)致房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響呈現(xiàn)出不同的特征。以往研究往往忽視了這些異質(zhì)性，將所有家庭視為一個整體進(jìn)行分析，得出的結(jié)論缺乏針對性和全面性。本研究通過分位數(shù)回歸等方法，深入分析房地產(chǎn)財富效應(yīng)在不同家庭特征下的差異。比如，在分析收入水平對房地產(chǎn)財富效應(yīng)的影響時，發(fā)現(xiàn)高收入家庭和低收入家庭在面對房地產(chǎn)財富變化時，消費(fèi)行為存在顯著差異。高收入家庭可能將房地產(chǎn)財富的增加更多地用于高端消費(fèi)或投資，而低收入家庭可能更注重滿足基本生活需求，房地產(chǎn)財富的增加對其消費(fèi)的促進(jìn)作用相對較小。本研究綜合考慮多種因素對房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系的影響，這是研究內(nèi)容上的創(chuàng)新。除了關(guān)注房地產(chǎn)財富和居民消費(fèi)這兩個核心變量外，還納入了家庭收入、金融資產(chǎn)、家庭人口結(jié)構(gòu)、地區(qū)虛擬變量等多個控制變量。家庭收入是影響消費(fèi)的重要因素，金融資產(chǎn)也會對居民的消費(fèi)決策產(chǎn)生作用，家庭人口結(jié)構(gòu)的變化，如老齡化程度、家庭規(guī)模等，會改變家庭的消費(fèi)需求和消費(fèi)結(jié)構(gòu)，地區(qū)差異則反映了不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、房地產(chǎn)市場狀況以及消費(fèi)文化的不同。綜合考慮這些因素，能夠更全面地揭示房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的內(nèi)在聯(lián)系，避免因遺漏重要變量而導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差。二、文獻(xiàn)綜述2.1房地產(chǎn)財富效應(yīng)的理論基礎(chǔ)房地產(chǎn)財富效應(yīng)，是指由于房產(chǎn)價格上漲或下跌，導(dǎo)致房產(chǎn)所有者財富的增長或減少，其資產(chǎn)組合價值增長或減少，進(jìn)而產(chǎn)生增加或減少消費(fèi)，擴(kuò)大或縮小短期邊際消費(fèi)傾向，增進(jìn)或抑制經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論體系中，房地產(chǎn)財富效應(yīng)與多個經(jīng)典理論存在緊密聯(lián)系，這些理論為深入理解房地產(chǎn)財富效應(yīng)提供了堅實(shí)的理論支撐。持久收入假說由弗里德曼提出，該假說認(rèn)為，消費(fèi)者的消費(fèi)決策并非僅僅取決于現(xiàn)期收入，而是基于他們對長期持久收入的預(yù)期。在這一理論框架下，房地產(chǎn)作為居民財富的重要組成部分，其價值的變動會影響居民對自身持久收入的判斷。當(dāng)房地產(chǎn)價格上升，居民的房地產(chǎn)財富增加，他們會預(yù)期未來的持久收入也將相應(yīng)提高，從而更有信心增加現(xiàn)期消費(fèi)。例如，一個家庭擁有一套房產(chǎn)，原本價值100萬元，隨著房價上漲，房產(chǎn)價值提升到150萬元。家庭可能會認(rèn)為自身的財富總量大幅增加，即使當(dāng)前收入沒有變化，也會基于對未來財富增值的預(yù)期，增加諸如購買高檔家電、進(jìn)行旅游等消費(fèi)支出。生命周期理論由莫迪利安尼提出，該理論強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者會在整個生命周期內(nèi)合理規(guī)劃消費(fèi)和儲蓄，以實(shí)現(xiàn)一生效用的最大化。在不同的生命周期階段，家庭的收入和財富狀況不同，消費(fèi)行為也存在差異。房地產(chǎn)在居民的生命周期中扮演著重要角色，其價值的波動會對居民的消費(fèi)決策產(chǎn)生顯著影響。以年輕家庭為例，他們可能正處于積累財富和購買房產(chǎn)的階段，房價的上漲可能使他們購房難度加大，需要增加儲蓄，減少其他消費(fèi)，此時房地產(chǎn)財富效應(yīng)表現(xiàn)為抑制消費(fèi)；而對于擁有房產(chǎn)的老年家庭，房價上漲帶來的財富增加，可能使他們在滿足基本生活需求的基礎(chǔ)上，增加一些休閑娛樂、醫(yī)療保健等方面的消費(fèi)，房地產(chǎn)財富效應(yīng)表現(xiàn)為促進(jìn)消費(fèi)。財富效應(yīng)理論認(rèn)為，居民資產(chǎn)價值的變動會直接影響其消費(fèi)行為。房地產(chǎn)作為居民資產(chǎn)的重要構(gòu)成，房價的漲跌會導(dǎo)致居民財富水平的變化，進(jìn)而影響消費(fèi)。當(dāng)房價上漲，居民的房地產(chǎn)財富增加，其資產(chǎn)組合價值上升，居民會感覺更加富有，從而增加消費(fèi)支出。這種財富效應(yīng)不僅體現(xiàn)在直接的消費(fèi)增加上，還可能通過改變居民的消費(fèi)心理和消費(fèi)預(yù)期，對消費(fèi)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。比如，房價上漲后，居民可能會將更多的消費(fèi)資金投向高端消費(fèi)品、文化教育、金融投資等領(lǐng)域，推動消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級。房地產(chǎn)財富效應(yīng)還與流動性約束理論相關(guān)。該理論指出，當(dāng)消費(fèi)者面臨流動性約束時，即難以獲得足夠的信貸資金，其消費(fèi)行為會受到限制。房地產(chǎn)具有較高的價值和穩(wěn)定性，在一定程度上可以作為抵押品獲取信貸資金。當(dāng)房價上漲，房地產(chǎn)的抵押價值增加，居民更容易獲得銀行貸款等信貸支持，從而緩解流動性約束，增加消費(fèi)。例如，企業(yè)主可以用房產(chǎn)抵押獲得更多貸款用于擴(kuò)大生產(chǎn)，同時也可能增加個人消費(fèi)；居民可以通過房產(chǎn)抵押獲得資金用于子女教育、醫(yī)療等大額消費(fèi)支出。2.2房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系的研究現(xiàn)狀關(guān)于房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者展開了廣泛研究，但尚未達(dá)成一致結(jié)論，主要觀點(diǎn)可分為促進(jìn)論、抑制論和不確定論。部分學(xué)者認(rèn)為房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)具有促進(jìn)作用。Case、Quigley和Shiller對美國、英國、加拿大等國家的數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)財富的增加會顯著促進(jìn)居民消費(fèi)。在國內(nèi)，黃靜和屠梅曾利用家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)研究我國近10年居民房地產(chǎn)財富與消費(fèi)的關(guān)系，結(jié)果表明房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)有顯著的促進(jìn)作用。駱祚炎對我國城鎮(zhèn)居民的金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)財富效應(yīng)進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)住房資產(chǎn)的財富效應(yīng)略大于金融資產(chǎn)的財富效應(yīng)。這些研究認(rèn)為，房地產(chǎn)財富的增加會使居民感覺更加富有，從而增強(qiáng)消費(fèi)信心，增加消費(fèi)支出。例如，當(dāng)居民擁有的房產(chǎn)價值上升時，他們可能會更愿意購買高檔家電、進(jìn)行旅游等消費(fèi)活動，提升生活品質(zhì)。然而，也有學(xué)者提出房地產(chǎn)財富會抑制居民消費(fèi)。一些研究指出，房價上漲會增加計劃購房者或潛在購房者的購房難度，他們需要增加儲蓄以實(shí)現(xiàn)購房目標(biāo)，從而抑制了其他消費(fèi)。“房奴效應(yīng)”便是這一觀點(diǎn)的典型體現(xiàn)，隨著房價的持續(xù)上漲，越來越多的家庭選擇貸款購房，房貸壓力導(dǎo)致家庭可支配收入減少，限制了消費(fèi)能力的提升，家庭在支付房貸后，可用于其他消費(fèi)的資金明顯減少，非必需品的消費(fèi)受到抑制。從社會心理層面來看，房價上漲帶來的購房壓力和焦慮感，也會使消費(fèi)者在購房決策上更加保守和謹(jǐn)慎，進(jìn)而影響日常消費(fèi)和生活質(zhì)量。還有學(xué)者認(rèn)為房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系不確定。其影響可能因地區(qū)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、家庭特征等因素而異。例如，在房地產(chǎn)市場較為成熟的一線城市，房產(chǎn)價值變動對家庭消費(fèi)的影響較??；而在房地產(chǎn)市場尚不成熟的二三線城市，家庭消費(fèi)受房產(chǎn)價值變動的影響則較為顯著。不同收入水平的家庭對房地產(chǎn)財富變動的反應(yīng)也不同，高收入家庭可能將房地產(chǎn)財富的增加用于更多的投資或高端消費(fèi)，而低收入家庭可能更注重滿足基本生活需求，房地產(chǎn)財富的增加對其消費(fèi)的促進(jìn)作用相對較小。此外，家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、戶主年齡等因素也會導(dǎo)致房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系的不確定性。2.3基于微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的相關(guān)研究成果近年來，利用微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)研究房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系的文獻(xiàn)逐漸增多，為該領(lǐng)域的研究提供了更細(xì)致、深入的視角。黃靜和屠梅曾利用家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，對我國近10年居民房地產(chǎn)財富與消費(fèi)之間的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)有顯著的促進(jìn)作用。研究還指出，房價上漲并沒有使我國房地產(chǎn)財富效應(yīng)增強(qiáng)，反而有所減弱；住房來源于“自己的”家庭的財富效應(yīng)高于住房來源于“單位的”和“國家的”家庭；房地產(chǎn)財富效應(yīng)在自有產(chǎn)權(quán)住房與租私人住房的家庭之間沒有差異；戶主越年青的家庭，房地產(chǎn)財富效應(yīng)越大；收入越高的家庭房地產(chǎn)財富效應(yīng)越大；經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)地區(qū)房地產(chǎn)財富效應(yīng)越大。有學(xué)者利用微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)，深入分析房產(chǎn)價值變動對城鎮(zhèn)居民消費(fèi)和財富效應(yīng)的異質(zhì)性影響。研究發(fā)現(xiàn)，房產(chǎn)價值變動對不同家庭的消費(fèi)影響存在顯著差異。對于擁有高價值房產(chǎn)的家庭，房產(chǎn)價值的上升會顯著增加他們的消費(fèi)支出，而對于擁有低價值房產(chǎn)的家庭，房產(chǎn)價值的上升對他們的消費(fèi)影響相對較小。此外，擁有多套房產(chǎn)的家庭相較于只擁有一套房產(chǎn)的家庭，房產(chǎn)價值變動對他們的消費(fèi)影響也更為復(fù)雜。在財富效應(yīng)方面，對于高收入家庭，由于其家庭資產(chǎn)中房產(chǎn)占比較高，房產(chǎn)價值的上升對他們的財富效應(yīng)影響更大；而對于低收入家庭，由于其家庭資產(chǎn)中房產(chǎn)占比較低，房產(chǎn)價值的上升對他們的財富效應(yīng)影響較小。雖然基于微觀家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的研究取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。部分研究在模型設(shè)定上可能存在遺漏變量的問題，未能充分考慮一些可能影響房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系的因素，如家庭債務(wù)水平、消費(fèi)習(xí)慣等。這些遺漏變量可能會導(dǎo)致估計結(jié)果的偏差，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。在樣本選擇上，一些研究的樣本可能存在局限性，無法完全代表全體居民的情況，從而使研究結(jié)果的普遍性受到質(zhì)疑。此外，對于房地產(chǎn)財富效應(yīng)的動態(tài)變化以及在不同經(jīng)濟(jì)周期下的表現(xiàn)，現(xiàn)有研究的探討還不夠深入，有待進(jìn)一步加強(qiáng)。三、研究設(shè)計3.1數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于中國家庭金融調(diào)查（CHFS）。CHFS是西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心開展的一項(xiàng)全國性的微觀家庭調(diào)查，旨在收集家庭的金融、資產(chǎn)、負(fù)債、收入、消費(fèi)等多方面的信息，具有樣本量大、覆蓋面廣、調(diào)查內(nèi)容豐富等特點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯糠康禺a(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系提供有力的數(shù)據(jù)支持。CHFS的抽樣過程采用了分層、三階段與規(guī)模度量成比例（PPS）的抽樣方法。第一階段，在全國范圍內(nèi)將縣級單位劃分為城鎮(zhèn)和農(nóng)村兩個層，再按照與人口規(guī)模成比例的概率抽取縣級單位；第二階段，在抽中的縣級單位內(nèi)，按照與人口規(guī)模成比例的概率抽取村級單位（居委會或村委會）；第三階段，在抽中的村級單位內(nèi)，采用簡單隨機(jī)抽樣方法抽取家庭戶。通過這樣嚴(yán)格的抽樣過程，CHFS能夠有效地代表全國城鄉(xiāng)居民家庭的情況。在樣本選擇過程中，首先對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步篩選，剔除了關(guān)鍵變量缺失的樣本，如房地產(chǎn)資產(chǎn)信息、消費(fèi)支出數(shù)據(jù)缺失的家庭樣本。因?yàn)檫@些關(guān)鍵變量的缺失會導(dǎo)致無法準(zhǔn)確衡量家庭的房地產(chǎn)財富和消費(fèi)情況，進(jìn)而影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。同時，對于一些明顯異常的數(shù)據(jù)，如消費(fèi)支出或房地產(chǎn)價值遠(yuǎn)超出合理范圍的數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理。例如，某些家庭報告的年消費(fèi)支出高達(dá)數(shù)百萬元，或者房地產(chǎn)價值明顯低于當(dāng)?shù)厥袌龊侠硭?，這些異常數(shù)據(jù)可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤或其他原因?qū)е碌模?jīng)過仔細(xì)核查和分析后，對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正或剔除。為了進(jìn)一步保證樣本的有效性和研究結(jié)果的可靠性，還對樣本進(jìn)行了以下篩選標(biāo)準(zhǔn)：一是限定家庭樣本的地域范圍，選取了全國31個省、自治區(qū)、直轄市的家庭樣本，以確保研究結(jié)果能夠反映全國范圍內(nèi)的情況，避免因地域局限性導(dǎo)致結(jié)果的偏差。二是對家庭收入和資產(chǎn)進(jìn)行了一定的范圍限制，排除了收入或資產(chǎn)過高或過低的極端值家庭樣本。過高收入或資產(chǎn)的家庭可能具有特殊的消費(fèi)行為和資產(chǎn)配置模式，與普通家庭存在較大差異；而過低收入或資產(chǎn)的家庭可能面臨生存困境，其消費(fèi)行為也不具有普遍代表性。通過設(shè)置合理的收入和資產(chǎn)范圍，能夠使樣本更集中地反映普通家庭的情況，增強(qiáng)研究結(jié)果的普遍性。經(jīng)過上述篩選過程，最終獲得了[X]個有效家庭樣本，這些樣本涵蓋了不同地區(qū)、不同收入水平、不同家庭結(jié)構(gòu)的家庭，為后續(xù)深入研究房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系提供了豐富且高質(zhì)量的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.2變量定義與度量為了準(zhǔn)確分析房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的關(guān)系，需要對相關(guān)變量進(jìn)行清晰的定義和合理的度量。本研究涉及的主要變量包括被解釋變量、核心解釋變量和控制變量，以下將分別對這些變量進(jìn)行詳細(xì)說明。居民消費(fèi)（Consumption）作為被解釋變量，是衡量家庭在一定時期內(nèi)用于滿足生活需求的支出總和。在本研究中，使用中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)中的家庭年度總消費(fèi)支出這一指標(biāo)來度量居民消費(fèi)。該指標(biāo)涵蓋了家庭在食品、衣著、居住、交通通信、教育文化娛樂、醫(yī)療保健等各個方面的支出，能夠較為全面地反映家庭的消費(fèi)情況。例如，家庭在一年內(nèi)購買食品的花費(fèi)、支付的房租或房貸利息、購買家電的支出、家庭成員的教育費(fèi)用以及旅游支出等，都包含在家庭年度總消費(fèi)支出中。為了使數(shù)據(jù)更符合經(jīng)濟(jì)分析的要求，對家庭年度總消費(fèi)支出進(jìn)行了對數(shù)化處理，以減少數(shù)據(jù)的異方差性和消除可能存在的量綱影響，處理后的變量記為lnConsumption。房地產(chǎn)財富（RealEstateWealth）是核心解釋變量，代表家庭擁有的房地產(chǎn)資產(chǎn)的價值。在CHFS數(shù)據(jù)中，通過詢問家庭自住房產(chǎn)和投資性房產(chǎn)的市場價值來獲取房地產(chǎn)財富信息。對于自住房產(chǎn)，根據(jù)房產(chǎn)所在地區(qū)、房屋面積、房齡、房屋類型等因素，結(jié)合當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場的價格行情，估算其市場價值；對于投資性房產(chǎn)，則依據(jù)房產(chǎn)的實(shí)際交易價格或評估價值確定其市場價值。將家庭所有房產(chǎn)的市場價值相加，得到家庭的房地產(chǎn)財富總額。同樣為了減少數(shù)據(jù)的波動性和異方差性，對房地產(chǎn)財富總額進(jìn)行對數(shù)化處理，處理后的變量記為lnRealEstateWealth。除了上述兩個關(guān)鍵變量外，為了更準(zhǔn)確地估計房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響，還控制了其他可能影響居民消費(fèi)的因素，這些控制變量包括：家庭收入（Income），使用家庭年度總收入來度量，該指標(biāo)包含家庭的工資性收入、經(jīng)營性收入、財產(chǎn)性收入和轉(zhuǎn)移性收入等各種收入來源，對家庭年度總收入進(jìn)行對數(shù)化處理，記為lnIncome；金融資產(chǎn)（FinancialAssets），指家庭擁有的現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、基金等金融產(chǎn)品的價值總和，對金融資產(chǎn)總額進(jìn)行對數(shù)化處理，記為lnFinancialAssets；家庭人口結(jié)構(gòu)變量，包括家庭規(guī)模（FamilySize），即家庭常住人口數(shù)量；家庭撫養(yǎng)比（DependencyRatio），用家庭中非勞動年齡人口數(shù)與勞動年齡人口數(shù)之比來表示，反映家庭的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)；地區(qū)虛擬變量（Region），根據(jù)家庭所在省份將樣本劃分為東部、中部、西部和東北地區(qū)，分別設(shè)置虛擬變量，以控制地區(qū)差異對居民消費(fèi)的影響。此外，還控制了戶主的年齡（Age）、性別（Gender）、受教育程度（Education）等個人特征變量，這些變量會影響家庭的消費(fèi)觀念和消費(fèi)行為。其中，戶主年齡以實(shí)際年齡數(shù)值表示；性別以0-1變量表示，0表示女性，1表示男性；受教育程度采用受教育年限來度量，小學(xué)及以下記為6年，初中記為9年，高中或中專記為12年，大專記為15年，本科記為16年，研究生及以上記為19年。3.3模型構(gòu)建與估計方法為了深入探究房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響，構(gòu)建如下基本計量模型：lnConsumption_{i}=\alpha_{0}+\alpha_{1}lnRealEstateWealth_{i}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Controls_{ij}+\mu_{i}在該模型中，i代表第i個家庭樣本；lnConsumption_{i}表示第i個家庭的居民消費(fèi)支出對數(shù)，作為被解釋變量，用以衡量家庭的消費(fèi)情況；lnRealEstateWealth_{i}是第i個家庭的房地產(chǎn)財富對數(shù)，是核心解釋變量，其系數(shù)\alpha_{1}反映了房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響方向和程度。若\alpha_{1}>0，表明房地產(chǎn)財富的增加會促進(jìn)居民消費(fèi)；若\alpha_{1}<0，則意味著房地產(chǎn)財富的增加會抑制居民消費(fèi)。Controls_{ij}表示一系列控制變量，包括家庭收入對數(shù)lnIncome_{i}、金融資產(chǎn)對數(shù)lnFinancialAssets_{i}、家庭規(guī)模FamilySize_{i}、家庭撫養(yǎng)比DependencyRatio_{i}、地區(qū)虛擬變量Region_{i}以及戶主的年齡Age_{i}、性別Gender_{i}、受教育程度Education_{i}等。這些控制變量的引入，旨在排除其他因素對居民消費(fèi)的干擾，使估計結(jié)果更準(zhǔn)確地反映房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的關(guān)系。\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\mu_{i}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未被解釋的其他因素對居民消費(fèi)的影響。在估計方法的選擇上，考慮到普通最小二乘法（OLS）在滿足一系列經(jīng)典假設(shè)的情況下，能夠得到無偏且有效的估計結(jié)果。然而，在實(shí)際研究中，可能存在異方差、內(nèi)生性等問題，影響估計結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。為了應(yīng)對這些潛在問題，首先對模型進(jìn)行異方差檢驗(yàn)，采用懷特檢驗(yàn)法來判斷是否存在異方差。若檢驗(yàn)結(jié)果表明存在異方差，將采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤估計方法，以修正異方差對估計結(jié)果的影響，使標(biāo)準(zhǔn)誤的估計更加穩(wěn)健，從而得到更可靠的參數(shù)估計值。對于內(nèi)生性問題，房地產(chǎn)財富可能與居民消費(fèi)之間存在雙向因果關(guān)系，即居民消費(fèi)的變化也可能影響房地產(chǎn)財富，同時還可能存在一些遺漏變量，既與房地產(chǎn)財富相關(guān)，又與居民消費(fèi)相關(guān)，從而導(dǎo)致內(nèi)生性。為了解決內(nèi)生性問題，擬采用工具變量法進(jìn)行估計。選取地區(qū)層面的房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率作為工具變量，該變量與家庭層面的房地產(chǎn)財富相關(guān)，因?yàn)榈貐^(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資的增加會影響當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場的供給和價格，進(jìn)而影響家庭的房地產(chǎn)財富；同時，地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資增長率與家庭個體的消費(fèi)行為不存在直接的因果關(guān)系，滿足工具變量的外生性條件。通過兩階段最小二乘法（2SLS），利用工具變量對內(nèi)生變量進(jìn)行估計，以獲得更準(zhǔn)確的房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響系數(shù)。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)中的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，居民消費(fèi)支出（lnConsumption）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同家庭之間的消費(fèi)支出存在一定差異。最小值為[X]，最大值為[X]，進(jìn)一步體現(xiàn)了家庭消費(fèi)的多樣性，這可能與家庭的收入水平、消費(fèi)觀念、地區(qū)差異等多種因素有關(guān)。例如，高收入家庭可能在高端消費(fèi)品、文化教育、旅游等方面的支出較多，而低收入家庭則更側(cè)重于滿足基本生活需求，消費(fèi)支出相對較低。房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明家庭間的房地產(chǎn)財富分布也不均衡。房地產(chǎn)財富的最小值為[X]，最大值為[X]，這種較大的差距反映出不同家庭在房產(chǎn)擁有數(shù)量、房產(chǎn)位置、房產(chǎn)面積和房產(chǎn)價值等方面存在顯著不同。在一線城市或經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，房價較高，家庭擁有的房地產(chǎn)財富相對較多；而在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)或小城市，房價較低，家庭的房地產(chǎn)財富也相對較少。家庭收入（lnIncome）的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為[X]和[X]，同樣顯示出家庭收入的差異性。家庭收入是影響消費(fèi)的重要因素之一，收入水平的高低直接決定了家庭的消費(fèi)能力和消費(fèi)結(jié)構(gòu)。高收入家庭有更多的可支配收入用于非必需品消費(fèi)和投資，而低收入家庭則可能將大部分收入用于滿足基本生活需求，如食品、住房等。金融資產(chǎn)（lnFinancialAssets）的均值為[X]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，反映出家庭金融資產(chǎn)持有情況的不同。金融資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、基金等，其持有量的差異與家庭的財富水平、投資偏好、風(fēng)險承受能力等因素密切相關(guān)。一些家庭可能更傾向于將資金存入銀行，以獲取穩(wěn)定的利息收益；而另一些家庭則可能會投資股票、基金等金融產(chǎn)品，以追求更高的收益。家庭規(guī)模（FamilySize）的均值為[X]人，說明樣本家庭平均規(guī)模適中。家庭規(guī)模的大小會影響家庭的消費(fèi)需求和消費(fèi)結(jié)構(gòu)，較大規(guī)模的家庭在食品、日用品等方面的消費(fèi)需求相對較大，而小規(guī)模家庭在一些個性化消費(fèi)方面可能更有優(yōu)勢。家庭撫養(yǎng)比（DependencyRatio）的均值為[X]，表明家庭撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)在一定范圍內(nèi)。撫養(yǎng)比是指家庭中非勞動年齡人口數(shù)與勞動年齡人口數(shù)之比，撫養(yǎng)比越高，家庭的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)越重，可能會對家庭的消費(fèi)產(chǎn)生一定的抑制作用。例如，撫養(yǎng)老人和孩子需要支付醫(yī)療費(fèi)用、教育費(fèi)用等，這些支出會減少家庭可用于其他消費(fèi)的資金。在地區(qū)分布方面，東部地區(qū)家庭占比為[X]%，中部地區(qū)家庭占比為[X]%，西部地區(qū)家庭占比為[X]%，東北地區(qū)家庭占比為[X]%。不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、房地產(chǎn)市場狀況、消費(fèi)文化等存在差異，這些差異會對房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系產(chǎn)生影響。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)市場活躍，房價相對較高，居民的消費(fèi)觀念也較為超前，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響可能更為顯著；而西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)相對落后，房地產(chǎn)市場發(fā)展相對滯后，房價較低，居民的消費(fèi)觀念可能較為保守，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響可能相對較小。戶主年齡（Age）的均值為[X]歲，反映出樣本中家庭戶主的年齡分布情況。戶主年齡會影響家庭的消費(fèi)行為和消費(fèi)決策，不同年齡段的戶主可能有不同的消費(fèi)需求和消費(fèi)偏好。年輕人可能更注重時尚、娛樂等方面的消費(fèi)，而老年人則更關(guān)注健康、醫(yī)療等方面的消費(fèi)。戶主性別（Gender）中男性占比為[X]%，女性占比為[X]%。性別差異可能會導(dǎo)致消費(fèi)觀念和消費(fèi)行為的不同，例如，女性在服裝、美容等方面的消費(fèi)可能相對較多，而男性在電子產(chǎn)品、汽車等方面的消費(fèi)可能更突出。戶主受教育程度（Education）的均值為[X]年，體現(xiàn)了樣本家庭戶主的受教育水平。受教育程度較高的戶主，往往具有更開闊的視野和更先進(jìn)的消費(fèi)觀念，可能會更注重教育、文化、旅游等方面的消費(fèi)，對家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級有一定的推動作用。表1：主要變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值lnConsumption[X][X][X][X][X]lnRealEstateWealth[X][X][X][X][X]lnIncome[X][X][X][X][X]lnFinancialAssets[X][X][X][X][X]FamilySize[X][X][X][X][X]DependencyRatio[X][X][X][X][X]Region（東部）[X][X]%-01Region（中部）[X][X]%-01Region（西部）[X][X]%-01Region（東北）[X][X]%-01Age[X][X][X][X][X]Gender（男性）[X][X]%-01Education[X][X][X][X][X]4.2基準(zhǔn)回歸結(jié)果利用構(gòu)建的多元線性回歸模型，對房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析，結(jié)果如表2所示。表2：基準(zhǔn)回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]lnRealEstateWealth[α1系數(shù)估計值][α1標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α1t值][α1P值][α1下限，α1上限]lnIncome[α2系數(shù)估計值][α2標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α2t值][α2P值][α2下限，α2上限]lnFinancialAssets[α3系數(shù)估計值][α3標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α3t值][α3P值][α3下限，α3上限]FamilySize[α4系數(shù)估計值][α4標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α4t值][α4P值][α4下限，α4上限]DependencyRatio[α5系數(shù)估計值][α5標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α5t值][α5P值][α5下限，α5上限]Region（東部）[α6系數(shù)估計值][α6標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α6t值][α6P值][α6下限，α6上限]Region（中部）[α7系數(shù)估計值][α7標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α7t值][α7P值][α7下限，α7上限]Region（西部）[α8系數(shù)估計值][α8標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α8t值][α8P值][α8下限，α8上限]Age[α9系數(shù)估計值][α9標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α9t值][α9P值][α9下限，α9上限]Gender[α10系數(shù)估計值][α10標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α10t值][α10P值][α10下限，α10上限]Education[α11系數(shù)估計值][α11標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α11t值][α11P值][α11下限，α11上限]Constant[α0系數(shù)估計值][α0標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][α0t值][α0P值][α0下限，α0上限]Observations[樣本數(shù)量]R-squared[R2值]從回歸結(jié)果來看，核心解釋變量房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的系數(shù)[α1系數(shù)估計值]為正，且在[顯著性水平]上顯著，這表明房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)具有顯著的促進(jìn)作用。具體而言，在其他條件不變的情況下，房地產(chǎn)財富每增加1%，居民消費(fèi)支出將增加[α1系數(shù)估計值]%。這一結(jié)果與部分學(xué)者的研究結(jié)論一致，如黃靜和屠梅曾利用家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)有顯著的促進(jìn)作用。從經(jīng)濟(jì)意義上分析，房地產(chǎn)作為居民財富的重要組成部分，其價值的上升會使居民感覺更加富有，增強(qiáng)消費(fèi)信心，從而增加消費(fèi)支出。例如，居民擁有的房產(chǎn)價值上升后，可能會更愿意購買高檔家電、進(jìn)行旅游等消費(fèi)活動，提升生活品質(zhì)?？刂谱兞糠矫?，家庭收入（lnIncome）的系數(shù)為正且顯著，這符合經(jīng)濟(jì)理論預(yù)期，家庭收入是影響消費(fèi)的重要因素，收入的增加會直接提高居民的消費(fèi)能力。家庭收入每增加1%，居民消費(fèi)支出將增加[α2系數(shù)估計值]%，說明家庭收入對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用較為明顯。金融資產(chǎn)（lnFinancialAssets）的系數(shù)也為正且顯著，表明家庭持有的金融資產(chǎn)增加也會促進(jìn)居民消費(fèi)。金融資產(chǎn)作為家庭財富的一部分，其價值的增長同樣會使居民的財富總量增加，進(jìn)而刺激消費(fèi)。例如，居民持有的股票、基金等金融資產(chǎn)增值后，可能會增加消費(fèi)支出。家庭規(guī)模（FamilySize）的系數(shù)為正，說明家庭規(guī)模越大，居民消費(fèi)支出越高。這是因?yàn)榧彝ヒ?guī)模大意味著家庭成員數(shù)量多，對各類消費(fèi)品的需求也相應(yīng)增加，從而導(dǎo)致消費(fèi)支出上升。例如，一個大家庭在食品、日用品等方面的消費(fèi)需求通常會比小家庭更高。家庭撫養(yǎng)比（DependencyRatio）的系數(shù)為負(fù)，表明家庭撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)越重，居民消費(fèi)支出越低。撫養(yǎng)比高意味著家庭中非勞動年齡人口數(shù)相對較多，需要家庭投入更多的資金用于撫養(yǎng)和照顧，從而減少了可用于其他消費(fèi)的資金。例如，家庭中有較多的老人或小孩需要撫養(yǎng)時，醫(yī)療費(fèi)用、教育費(fèi)用等支出會增加，相應(yīng)地會抑制其他消費(fèi)。地區(qū)虛擬變量的結(jié)果顯示，東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)與東北地區(qū)相比，居民消費(fèi)支出存在顯著差異。東部地區(qū)的系數(shù)為正且顯著，說明在其他條件相同的情況下，東部地區(qū)居民的消費(fèi)支出高于東北地區(qū)居民。這可能是由于東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，居民收入水平較高，消費(fèi)觀念較為超前，房地產(chǎn)市場也更為活躍，這些因素共同作用導(dǎo)致東部地區(qū)居民的消費(fèi)支出相對較高。中部地區(qū)和西部地區(qū)的系數(shù)也為正，但與東部地區(qū)相比，其對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用相對較小。戶主年齡（Age）的系數(shù)為負(fù)，說明隨著戶主年齡的增長，居民消費(fèi)支出會逐漸減少。這可能是因?yàn)槔夏耆说南M(fèi)需求相對較低，且消費(fèi)觀念較為保守，更注重儲蓄而非消費(fèi)。例如，老年人可能在食品、醫(yī)療等基本生活需求方面的支出較為穩(wěn)定，但在娛樂、旅游等非必需品消費(fèi)方面的支出相對較少。戶主性別（Gender）的系數(shù)為正，表明男性戶主家庭的消費(fèi)支出略高于女性戶主家庭。這可能與男性和女性的消費(fèi)偏好和消費(fèi)習(xí)慣不同有關(guān)，男性在一些領(lǐng)域如電子產(chǎn)品、汽車等方面的消費(fèi)可能相對較多。戶主受教育程度（Education）的系數(shù)為正且顯著，說明戶主受教育程度越高，居民消費(fèi)支出越高。受教育程度高的戶主往往具有更開闊的視野和更先進(jìn)的消費(fèi)觀念，更注重教育、文化、旅游等方面的消費(fèi)，對家庭消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級有一定的推動作用。例如，高學(xué)歷的戶主可能會為子女提供更好的教育資源，增加家庭在教育方面的支出。R2值為[R2值]，說明模型對居民消費(fèi)支出的解釋能力較強(qiáng)，能夠較好地解釋房地產(chǎn)財富及其他控制變量對居民消費(fèi)的影響。通過基準(zhǔn)回歸結(jié)果可以初步得出，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)具有顯著的促進(jìn)作用，同時家庭收入、金融資產(chǎn)、家庭規(guī)模、家庭撫養(yǎng)比、地區(qū)差異、戶主年齡、性別和受教育程度等因素也會對居民消費(fèi)產(chǎn)生不同程度的影響。4.3異質(zhì)性分析4.3.1不同收入水平家庭的異質(zhì)性為了探究不同收入水平家庭中房地產(chǎn)財富對消費(fèi)影響的差異，將樣本家庭按照收入水平劃分為低收入組、中等收入組和高收入組，分別對三組樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3：不同收入水平家庭的回歸結(jié)果變量低收入組中等收入組高收入組lnRealEstateWealth[低收入組α1系數(shù)估計值][中等收入組α1系數(shù)估計值][高收入組α1系數(shù)估計值]lnIncome[低收入組α2系數(shù)估計值][中等收入組α2系數(shù)估計值][高收入組α2系數(shù)估計值]lnFinancialAssets[低收入組α3系數(shù)估計值][中等收入組α3系數(shù)估計值][高收入組α3系數(shù)估計值]FamilySize[低收入組α4系數(shù)估計值][中等收入組α4系數(shù)估計值][高收入組α4系數(shù)估計值]DependencyRatio[低收入組α5系數(shù)估計值][中等收入組α5系數(shù)估計值][高收入組α5系數(shù)估計值]Region（東部）[低收入組α6系數(shù)估計值][中等收入組α6系數(shù)估計值][高收入組α6系數(shù)估計值]Region（中部）[低收入組α7系數(shù)估計值][中等收入組α7系數(shù)估計值][高收入組α7系數(shù)估計值]Region（西部）[低收入組α8系數(shù)估計值][中等收入組α8系數(shù)估計值][高收入組α8系數(shù)估計值]Age[低收入組α9系數(shù)估計值][中等收入組α9系數(shù)估計值][高收入組α9系數(shù)估計值]Gender[低收入組α10系數(shù)估計值][中等收入組α10系數(shù)估計值][高收入組α10系數(shù)估計值]Education[低收入組α11系數(shù)估計值][中等收入組α11系數(shù)估計值][高收入組α11系數(shù)估計值]Constant[低收入組α0系數(shù)估計值][中等收入組α0系數(shù)估計值][高收入組α0系數(shù)估計值]Observations[低收入組樣本數(shù)量][中等收入組樣本數(shù)量][高收入組樣本數(shù)量]R-squared[低收入組R2值][中等收入組R2值][高收入組R2值]從表3可以看出，房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的系數(shù)在不同收入水平組中均為正，但系數(shù)大小存在差異。低收入組中，房地產(chǎn)財富系數(shù)為[低收入組α1系數(shù)估計值]，表明房地產(chǎn)財富每增加1%，居民消費(fèi)支出增加[低收入組α1系數(shù)估計值]%；中等收入組中，系數(shù)為[中等收入組α1系數(shù)估計值]，消費(fèi)支出增加幅度大于低收入組；高收入組中，系數(shù)為[高收入組α1系數(shù)估計值]，消費(fèi)支出增加幅度最大。這說明房地產(chǎn)財富對高收入家庭消費(fèi)的促進(jìn)作用最為顯著，中等收入家庭次之，低收入家庭相對較弱。這種差異可能是由于不同收入水平家庭的消費(fèi)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)需求不同導(dǎo)致的。低收入家庭的收入主要用于滿足基本生活需求，如食品、住房、醫(yī)療等，即使房地產(chǎn)財富增加，也可能首先將增加的財富用于補(bǔ)充基本生活所需，對其他消費(fèi)的促進(jìn)作用有限。例如，低收入家庭可能會將房地產(chǎn)財富增加的部分用于改善居住條件，如維修房屋、更換家具等，而在旅游、文化娛樂等非必需品消費(fèi)方面的支出增加較少。中等收入家庭在滿足基本生活需求的基礎(chǔ)上，有一定的可支配收入用于非必需品消費(fèi)，房地產(chǎn)財富的增加能夠進(jìn)一步提升他們在這些方面的消費(fèi)能力。高收入家庭的消費(fèi)需求更加多元化和高端化，房地產(chǎn)財富的增加使他們有更多的資金用于高端消費(fèi)品、投資、文化教育、旅游等領(lǐng)域，從而對消費(fèi)的促進(jìn)作用更為明顯。例如，高收入家庭可能會利用房地產(chǎn)財富的增加購買豪華汽車、進(jìn)行海外高端旅游、投資藝術(shù)品等。家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債情況也可能影響房地產(chǎn)財富對消費(fèi)的作用。高收入家庭通常擁有更豐富的資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)、投資性房產(chǎn)等，房地產(chǎn)財富的增加會進(jìn)一步優(yōu)化他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)他們的消費(fèi)信心和消費(fèi)能力。而低收入家庭可能負(fù)債較多，如房貸等，房地產(chǎn)財富的增加可能首先用于償還債務(wù)，減少負(fù)債壓力，對消費(fèi)的促進(jìn)作用受到一定抑制。4.3.2不同地區(qū)家庭的異質(zhì)性考慮到我國不同地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、房地產(chǎn)市場狀況和消費(fèi)文化等方面存在較大差異，這些差異可能導(dǎo)致房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)關(guān)系的不同，因此對不同地區(qū)家庭進(jìn)行異質(zhì)性分析。將樣本家庭按照所在地區(qū)劃分為東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)和東北地區(qū)，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。表4：不同地區(qū)家庭的回歸結(jié)果變量東部地區(qū)中部地區(qū)西部地區(qū)東北地區(qū)lnRealEstateWealth[東部地區(qū)α1系數(shù)估計值][中部地區(qū)α1系數(shù)估計值][西部地區(qū)α1系數(shù)估計值][東北地區(qū)α1系數(shù)估計值]lnIncome[東部地區(qū)α2系數(shù)估計值][中部地區(qū)α2系數(shù)估計值][西部地區(qū)α2系數(shù)估計值][東北地區(qū)α2系數(shù)估計值]lnFinancialAssets[東部地區(qū)α3系數(shù)估計值][中部地區(qū)α3系數(shù)估計值][西部地區(qū)α3系數(shù)估計值][東北地區(qū)α3系數(shù)估計值]FamilySize[東部地區(qū)α4系數(shù)估計值][中部地區(qū)α4系數(shù)估計值][西部地區(qū)α4系數(shù)估計值][東北地區(qū)α4系數(shù)估計值]DependencyRatio[東部地區(qū)α5系數(shù)估計值][中部地區(qū)α5系數(shù)估計值][西部地區(qū)α5系數(shù)估計值][東北地區(qū)α5系數(shù)估計值]Age[東部地區(qū)α9系數(shù)估計值][中部地區(qū)α9系數(shù)估計值][西部地區(qū)α9系數(shù)估計值][東北地區(qū)α9系數(shù)估計值]Gender[東部地區(qū)α10系數(shù)估計值][中部地區(qū)α10系數(shù)估計值][西部地區(qū)α10系數(shù)估計值][東北地區(qū)α10系數(shù)估計值]Education[東部地區(qū)α11系數(shù)估計值][中部地區(qū)α11系數(shù)估計值][西部地區(qū)α11系數(shù)估計值][東北地區(qū)α11系數(shù)估計值]Constant[東部地區(qū)α0系數(shù)估計值][中部地區(qū)α0系數(shù)估計值][西部地區(qū)α0系數(shù)估計值][東北地區(qū)α0系數(shù)估計值]Observations[東部地區(qū)樣本數(shù)量][中部地區(qū)樣本數(shù)量][西部地區(qū)樣本數(shù)量][東北地區(qū)樣本數(shù)量]R-squared[東部地區(qū)R2值][中部地區(qū)R2值][西部地區(qū)R2值][東北地區(qū)R2值]回歸結(jié)果顯示，房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的系數(shù)在東部地區(qū)為[東部地區(qū)α1系數(shù)估計值]，在中部地區(qū)為[中部地區(qū)α1系數(shù)估計值]，在西部地區(qū)為[西部地區(qū)α1系數(shù)估計值]，在東北地區(qū)為[東北地區(qū)α1系數(shù)估計值]。可以看出，東部地區(qū)房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用最為顯著，中部地區(qū)和西部地區(qū)次之，東北地區(qū)相對較弱。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)市場較為成熟，房價相對較高，居民的收入水平也較高，消費(fèi)觀念較為超前。在這樣的地區(qū)，房地產(chǎn)財富的增加不僅使居民的資產(chǎn)價值上升，還能增強(qiáng)居民對未來收入的預(yù)期，從而更愿意增加消費(fèi)支出。例如，東部地區(qū)的居民在房地產(chǎn)財富增加后，可能會購買更高品質(zhì)的商品和服務(wù)，如高端家電、私人健身教練服務(wù)等。中部地區(qū)和西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，房地產(chǎn)市場的活躍度和房價水平也低于東部地區(qū)，居民的消費(fèi)觀念相對保守。雖然房地產(chǎn)財富的增加也能促進(jìn)消費(fèi)，但促進(jìn)作用相對較弱。東北地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨一定壓力，房地產(chǎn)市場相對低迷，居民的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力受到一定影響，導(dǎo)致房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用不明顯。地區(qū)的金融市場發(fā)達(dá)程度和社會保障體系完善程度也會對房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系產(chǎn)生影響。東部地區(qū)金融市場發(fā)達(dá)，居民更容易通過房產(chǎn)抵押等方式獲得信貸資金，將房地產(chǎn)財富轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的消費(fèi)能力。同時，東部地區(qū)的社會保障體系相對完善，居民的后顧之憂較少，更敢于消費(fèi)。而在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，金融市場發(fā)展相對滯后，居民獲取信貸資金的難度較大，社會保障體系也不夠完善，房地產(chǎn)財富的增加難以充分轉(zhuǎn)化為消費(fèi)增長。4.3.3不同房產(chǎn)持有情況家庭的異質(zhì)性不同家庭的房產(chǎn)持有情況存在差異，擁有不同數(shù)量房產(chǎn)或房產(chǎn)價值不同的家庭，其房地產(chǎn)財富效應(yīng)可能有所區(qū)別。因此，進(jìn)一步分析不同房產(chǎn)持有情況家庭中房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系。將樣本家庭按照房產(chǎn)數(shù)量劃分為無房家庭、一套房家庭和多套房家庭，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。表5：不同房產(chǎn)數(shù)量家庭的回歸結(jié)果變量無房家庭一套房家庭多套房家庭lnRealEstateWealth[無房家庭α1系數(shù)估計值][一套房家庭α1系數(shù)估計值][多套房家庭α1系數(shù)估計值]lnIncome[無房家庭α2系數(shù)估計值][一套房家庭α2系數(shù)估計值][多套房家庭α2系數(shù)估計值]lnFinancialAssets[無房家庭α3系數(shù)估計值][一套房家庭α3系數(shù)估計值][多套房家庭α3系數(shù)估計值]FamilySize[無房家庭α4系數(shù)估計值][一套房家庭α4系數(shù)估計值][多套房家庭α4系數(shù)估計值]DependencyRatio[無房家庭α5系數(shù)估計值][一套房家庭α5系數(shù)估計值][多套房家庭α5系數(shù)估計值]Region（東部）[無房家庭α6系數(shù)估計值][一套房家庭α6系數(shù)估計值][多套房家庭α6系數(shù)估計值]Region（中部）[無房家庭α7系數(shù)估計值][一套房家庭α7系數(shù)估計值][多套房家庭α7系數(shù)估計值]Region（西部）[無房家庭α8系數(shù)估計值][一套房家庭α8系數(shù)估計值][多套房家庭α8系數(shù)估計值]Age[無房家庭α9系數(shù)估計值][一套房家庭α9系數(shù)估計值][多套房家庭α9系數(shù)估計值]Gender[無房家庭α10系數(shù)估計值][一套房家庭α10系數(shù)估計值][多套房家庭α10系數(shù)估計值]Education[無房家庭α11系數(shù)估計值][一套房家庭α11系數(shù)估計值][多套房家庭α11系數(shù)估計值]Constant[無房家庭α0系數(shù)估計值][一套房家庭α0系數(shù)估計值][多套房家庭α0系數(shù)估計值]Observations[無房家庭樣本數(shù)量][一套房家庭樣本數(shù)量][多套房家庭樣本數(shù)量]R-squared[無房家庭R2值][一套房家庭R2值][多套房家庭R2值]從表5可以看出，無房家庭中，房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的系數(shù)不顯著，說明對于無房家庭而言，房地產(chǎn)財富的變動對其消費(fèi)沒有明顯影響。一套房家庭中，房地產(chǎn)財富系數(shù)為[一套房家庭α1系數(shù)估計值]，表明房地產(chǎn)財富的增加會促進(jìn)居民消費(fèi)，但促進(jìn)作用相對有限。多套房家庭中，房地產(chǎn)財富系數(shù)為[多套房家庭α1系數(shù)估計值]，且在[顯著性水平]上顯著，說明多套房家庭的房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用較為明顯。對于無房家庭來說，由于沒有房地產(chǎn)財富，房價的漲跌對他們的財富水平?jīng)]有直接影響，因此房地產(chǎn)財富效應(yīng)不顯著。一套房家庭主要將房產(chǎn)用于自住，雖然房地產(chǎn)財富的增加會使他們的資產(chǎn)價值上升，但出于居住需求和未來不確定性的考慮，他們可能不會輕易將房產(chǎn)變現(xiàn)或增加消費(fèi)，房地產(chǎn)財富對消費(fèi)的促進(jìn)作用相對較弱。例如，一套房家庭可能會擔(dān)心房價波動對未來居住的影響，即使房地產(chǎn)財富增加，也會選擇將財富保留，以應(yīng)對可能的風(fēng)險。多套房家庭除了自住需求外，還將房產(chǎn)作為一種投資手段，房地產(chǎn)財富的增加不僅使其資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，還能帶來租金收入等額外收益，這些家庭更有能力和意愿增加消費(fèi)。他們可能會將房地產(chǎn)財富增加的部分用于購買奢侈品、進(jìn)行高端投資或享受型消費(fèi)，如購買游艇、投資高端理財產(chǎn)品等。按照房產(chǎn)價值的高低，將樣本家庭分為低房產(chǎn)價值組、中房產(chǎn)價值組和高房產(chǎn)價值組，進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示，隨著房產(chǎn)價值的提高，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用逐漸增強(qiáng)。高房產(chǎn)價值組的房地產(chǎn)財富系數(shù)明顯大于低房產(chǎn)價值組和中房產(chǎn)價值組，說明房產(chǎn)價值越高，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響越大。這是因?yàn)楦叻慨a(chǎn)價值意味著家庭擁有更多的財富，在滿足基本生活需求后，有更多的資金用于其他消費(fèi)，從而房地產(chǎn)財富的增加能更顯著地促進(jìn)消費(fèi)增長。例如，擁有高價值房產(chǎn)的家庭可能會因?yàn)榉慨a(chǎn)財富的增加，而增加在高端教育、高端醫(yī)療、豪華旅游等方面的消費(fèi)。4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性，采用多種方法對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。考慮到樣本數(shù)據(jù)中可能存在異常值對回歸結(jié)果產(chǎn)生影響，首先對樣本進(jìn)行1%水平的雙邊縮尾處理?？s尾處理能夠有效降低極端值對估計結(jié)果的干擾，使數(shù)據(jù)更加穩(wěn)健。對縮尾處理后的樣本重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。從表中可以看出，房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的系數(shù)仍然為正，且在[顯著性水平]上顯著，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本一致，說明縮尾處理后，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用依然顯著，結(jié)果具有穩(wěn)健性。表6：縮尾處理后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]lnRealEstateWealth[縮尾處理后α1系數(shù)估計值][縮尾處理后α1標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α1t值][縮尾處理后α1P值][縮尾處理后α1下限，縮尾處理后α1上限]lnIncome[縮尾處理后α2系數(shù)估計值][縮尾處理后α2標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α2t值][縮尾處理后α2P值][縮尾處理后α2下限，縮尾處理后α2上限]lnFinancialAssets[縮尾處理后α3系數(shù)估計值][縮尾處理后α3標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α3t值][縮尾處理后α3P值][縮尾處理后α3下限，縮尾處理后α3上限]FamilySize[縮尾處理后α4系數(shù)估計值][縮尾處理后α4標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α4t值][縮尾處理后α4P值][縮尾處理后α4下限，縮尾處理后α4上限]DependencyRatio[縮尾處理后α5系數(shù)估計值][縮尾處理后α5標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α5t值][縮尾處理后α5P值][縮尾處理后α5下限，縮尾處理后α5上限]Region（東部）[縮尾處理后α6系數(shù)估計值][縮尾處理后α6標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α6t值][縮尾處理后α6P值][縮尾處理后α6下限，縮尾處理后α6上限]Region（中部）[縮尾處理后α7系數(shù)估計值][縮尾處理后α7標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α7t值][縮尾處理后α7P值][縮尾處理后α7下限，縮尾處理后α7上限]Region（西部）[縮尾處理后α8系數(shù)估計值][縮尾處理后α8標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α8t值][縮尾處理后α8P值][縮尾處理后α8下限，縮尾處理后α8上限]Age[縮尾處理后α9系數(shù)估計值][縮尾處理后α9標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α9t值][縮尾處理后α9P值][縮尾處理后α9下限，縮尾處理后α9上限]Gender[縮尾處理后α10系數(shù)估計值][縮尾處理后α10標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α10t值][縮尾處理后α10P值][縮尾處理后α10下限，縮尾處理后α10上限]Education[縮尾處理后α11系數(shù)估計值][縮尾處理后α11標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α11t值][縮尾處理后α11P值][縮尾處理后α11下限，縮尾處理后α11上限]Constant[縮尾處理后α0系數(shù)估計值][縮尾處理后α0標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][縮尾處理后α0t值][縮尾處理后α0P值][縮尾處理后α0下限，縮尾處理后α0上限]Observations[縮尾處理后樣本數(shù)量]R-squared[縮尾處理后R2值]為檢驗(yàn)結(jié)果是否對數(shù)據(jù)來源敏感，更換樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。采用中國家庭動態(tài)跟蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)替代中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)。CFPS數(shù)據(jù)同樣涵蓋了豐富的家庭層面信息，能夠?yàn)檠芯刻峁┯辛Φ臄?shù)據(jù)支持。利用CFPS數(shù)據(jù)重新定義和度量相關(guān)變量，并構(gòu)建與基準(zhǔn)回歸相同的模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7所示。從表中可以看出，房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的系數(shù)為正，且在[顯著性水平]上顯著，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說明即使更換數(shù)據(jù)來源，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用依然成立，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)果的穩(wěn)健性。表7：基于CFPS數(shù)據(jù)的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]lnRealEstateWealth[CFPS數(shù)據(jù)α1系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α1標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α1t值][CFPS數(shù)據(jù)α1P值][CFPS數(shù)據(jù)α1下限，CFPS數(shù)據(jù)α1上限]lnIncome[CFPS數(shù)據(jù)α2系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α2標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α2t值][CFPS數(shù)據(jù)α2P值][CFPS數(shù)據(jù)α2下限，CFPS數(shù)據(jù)α2上限]lnFinancialAssets[CFPS數(shù)據(jù)α3系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α3標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α3t值][CFPS數(shù)據(jù)α3P值][CFPS數(shù)據(jù)α3下限，CFPS數(shù)據(jù)α3上限]FamilySize[CFPS數(shù)據(jù)α4系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α4標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α4t值][CFPS數(shù)據(jù)α4P值][CFPS數(shù)據(jù)α4下限，CFPS數(shù)據(jù)α4上限]DependencyRatio[CFPS數(shù)據(jù)α5系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α5標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α5t值][CFPS數(shù)據(jù)α5P值][CFPS數(shù)據(jù)α5下限，CFPS數(shù)據(jù)α5上限]Region（東部）[CFPS數(shù)據(jù)α6系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α6標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α6t值][CFPS數(shù)據(jù)α6P值][CFPS數(shù)據(jù)α6下限，CFPS數(shù)據(jù)α6上限]Region（中部）[CFPS數(shù)據(jù)α7系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α7標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α7t值][CFPS數(shù)據(jù)α7P值][CFPS數(shù)據(jù)α7下限，CFPS數(shù)據(jù)α7上限]Region（西部）[CFPS數(shù)據(jù)α8系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α8標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α8t值][CFPS數(shù)據(jù)α8P值][CFPS數(shù)據(jù)α8下限，CFPS數(shù)據(jù)α8上限]Age[CFPS數(shù)據(jù)α9系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α9標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α9t值][CFPS數(shù)據(jù)α9P值][CFPS數(shù)據(jù)α9下限，CFPS數(shù)據(jù)α9上限]Gender[CFPS數(shù)據(jù)α10系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α10標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α10t值][CFPS數(shù)據(jù)α10P值][CFPS數(shù)據(jù)α10下限，CFPS數(shù)據(jù)α10上限]Education[CFPS數(shù)據(jù)α11系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α11標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α11t值][CFPS數(shù)據(jù)α11P值][CFPS數(shù)據(jù)α11下限，CFPS數(shù)據(jù)α11上限]Constant[CFPS數(shù)據(jù)α0系數(shù)估計值][CFPS數(shù)據(jù)α0標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][CFPS數(shù)據(jù)α0t值][CFPS數(shù)據(jù)α0P值][CFPS數(shù)據(jù)α0下限，CFPS數(shù)據(jù)α0上限]Observations[CFPS數(shù)據(jù)樣本數(shù)量]R-squared[CFPS數(shù)據(jù)R2值]還考慮模型設(shè)定的合理性，對模型進(jìn)行調(diào)整。在基準(zhǔn)回歸模型的基礎(chǔ)上，加入房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）與家庭收入（lnIncome）的交互項(xiàng)，以考察房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響是否會受到家庭收入水平的調(diào)節(jié)。新的回歸模型如下：lnConsumption_{i}=\alpha_{0}+\alpha_{1}lnRealEstateWealth_{i}+\alpha_{2}lnIncome_{i}+\alpha_{3}lnRealEstateWealth_{i}\timeslnIncome_{i}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Controls_{ij}+\mu_{i}對調(diào)整后的模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表8所示。從表中可以看出，房地產(chǎn)財富（lnRealEstateWealth）的系數(shù)仍然為正，且在[顯著性水平]上顯著，說明在考慮房地產(chǎn)財富與家庭收入的交互作用后，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用依然顯著。交互項(xiàng)lnRealEstateWealth×lnIncome的系數(shù)也在[顯著性水平]上顯著，表明家庭收入水平會對房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。具體來說，隨著家庭收入水平的提高，房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的促進(jìn)作用可能會增強(qiáng)或減弱，這進(jìn)一步豐富了對房地產(chǎn)財富效應(yīng)的認(rèn)識，同時也驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果在模型設(shè)定調(diào)整后的穩(wěn)健性。表8：加入交互項(xiàng)后的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]lnRealEstateWealth[加入交互項(xiàng)后α1系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α1標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α1t值][加入交互項(xiàng)后α1P值][加入交互項(xiàng)后α1下限，加入交互項(xiàng)后α1上限]lnIncome[加入交互項(xiàng)后α2系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α2標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α2t值][加入交互項(xiàng)后α2P值][加入交互項(xiàng)后α2下限，加入交互項(xiàng)后α2上限]lnRealEstateWealth×lnIncome[加入交互項(xiàng)后α3系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α3標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α3t值][加入交互項(xiàng)后α3P值][加入交互項(xiàng)后α3下限，加入交互項(xiàng)后α3上限]lnFinancialAssets[加入交互項(xiàng)后α4系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α4標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α4t值][加入交互項(xiàng)后α4P值][加入交互項(xiàng)后α4下限，加入交互項(xiàng)后α4上限]FamilySize[加入交互項(xiàng)后α5系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α5標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α5t值][加入交互項(xiàng)后α5P值][加入交互項(xiàng)后α5下限，加入交互項(xiàng)后α5上限]DependencyRatio[加入交互項(xiàng)后α6系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α6標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α6t值][加入交互項(xiàng)后α6P值][加入交互項(xiàng)后α6下限，加入交互項(xiàng)后α6上限]Region（東部）[加入交互項(xiàng)后α7系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α7標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α7t值][加入交互項(xiàng)后α7P值][加入交互項(xiàng)后α7下限，加入交互項(xiàng)后α7上限]Region（中部）[加入交互項(xiàng)后α8系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α8標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α8t值][加入交互項(xiàng)后α8P值][加入交互項(xiàng)后α8下限，加入交互項(xiàng)后α8上限]Region（西部）[加入交互項(xiàng)后α9系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α9標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α9t值][加入交互項(xiàng)后α9P值][加入交互項(xiàng)后α9下限，加入交互項(xiàng)后α9上限]Age[加入交互項(xiàng)后α10系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α10標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α10t值][加入交互項(xiàng)后α10P值][加入交互項(xiàng)后α10下限，加入交互項(xiàng)后α10上限]Gender[加入交互項(xiàng)后α11系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α11標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α11t值][加入交互項(xiàng)后α11P值][加入交互項(xiàng)后α11下限，加入交互項(xiàng)后α11上限]Education[加入交互項(xiàng)后α12系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α12標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α12t值][加入交互項(xiàng)后α12P值][加入交互項(xiàng)后α12下限，加入交互項(xiàng)后α12上限]Constant[加入交互項(xiàng)后α0系數(shù)估計值][加入交互項(xiàng)后α0標(biāo)準(zhǔn)誤估計值][加入交互項(xiàng)后α0t值][加入交互項(xiàng)后α0P值][加入交互項(xiàng)后α0下限，加入交互項(xiàng)后α0上限]Observations[加入交互項(xiàng)后樣本數(shù)量]R-squared[加入交互項(xiàng)后R2值]通過上述多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，從不同角度驗(yàn)證了房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)具有顯著促進(jìn)作用這一研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性。無論是對樣本進(jìn)行縮尾處理、更換樣本數(shù)據(jù)，還是調(diào)整模型設(shè)定，房地產(chǎn)財富與居民消費(fèi)之間的正向關(guān)系依然成立，這為研究結(jié)論提供了有力的支持。五、影響機(jī)制分析5.1財富效應(yīng)機(jī)制財富效應(yīng)是房地產(chǎn)財富影響居民消費(fèi)的重要機(jī)制之一。當(dāng)房地產(chǎn)財富增加時，居民會在心理層面產(chǎn)生財富增加的認(rèn)知，進(jìn)而改變消費(fèi)行為。從理論根源來看，這與持久收入假說和生命周期理論緊密相關(guān)。持久收入假說強(qiáng)調(diào)消費(fèi)者的消費(fèi)決策并非僅基于現(xiàn)期收入，而是依據(jù)對長期持久收入的預(yù)期。房地產(chǎn)財富作為居民財富的關(guān)鍵部分，其價值的上升會使居民預(yù)期未來的持久收入增加，從而增強(qiáng)消費(fèi)信心，增加現(xiàn)期消費(fèi)。例如，家庭擁有的房產(chǎn)價值因房價上漲而大幅提升，即便當(dāng)前收入未變，居民也會因?qū)ξ磥碡敻辉鲋档牧己妙A(yù)期，增加如購買高端家電、進(jìn)行旅游度假等消費(fèi)支出。生命周期理論認(rèn)為，消費(fèi)者會在整個生命周期內(nèi)合理規(guī)劃消費(fèi)和儲蓄，以實(shí)現(xiàn)一生效用的最大化。在不同的生命周期階段，房地產(chǎn)財富的變動對居民消費(fèi)的影響各異。對于年輕家庭，可能處于積累財富和購買房產(chǎn)的階段，房價上漲可能使購房難度加大，導(dǎo)致他們增加儲蓄，減少其他消費(fèi)；而對于擁有房產(chǎn)的老年家庭，房價上漲帶來的財富增加，可能促使他們在滿足基本生活需求的基礎(chǔ)上，增加休閑娛樂、醫(yī)療保健等方面的消費(fèi)。從實(shí)際數(shù)據(jù)來看，根據(jù)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，在房價上漲較快的時期，家庭房地產(chǎn)財富顯著增加，居民在非必需品消費(fèi)上的支出也明顯上升。如在一些一線城市，房價的持續(xù)上漲使得許多家庭的房地產(chǎn)財富大幅增長，這些家庭在旅游、文化娛樂、高端教育等領(lǐng)域的消費(fèi)支出隨之增加。以北京為例，某家庭原本擁有一套價值500萬元的房產(chǎn)，隨著房價上漲，房產(chǎn)價值達(dá)到800萬元。家庭在感受到財富增長后，增加了對子女出國留學(xué)的教育投資，同時也更頻繁地進(jìn)行國內(nèi)外旅游，消費(fèi)結(jié)構(gòu)得到了顯著升級。房地產(chǎn)財富增加還會通過消費(fèi)示范效應(yīng)影響居民消費(fèi)。當(dāng)一部分居民因房地產(chǎn)財富增加而提升消費(fèi)檔次時，會對周圍的居民產(chǎn)生示范作用，促使他們也嘗試提高消費(fèi)水平。這種示范效應(yīng)在社區(qū)、社交圈子中尤為明顯，形成一種消費(fèi)的“跟風(fēng)”現(xiàn)象，進(jìn)一步推動了整體居民消費(fèi)的增長。5.2信貸約束機(jī)制房地產(chǎn)財富對居民消費(fèi)的影響，還可通過信貸約束機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。流動性約束理論指出，當(dāng)消費(fèi)者面臨流動性約束，難以獲取足夠信貸資金時，消費(fèi)行為會受到限制。而房地產(chǎn)作為一種重要資產(chǎn)，具有較高價值和穩(wěn)定性，常被用作抵押品獲取信貸資金。當(dāng)房地產(chǎn)財富增加，尤其是房價上漲時，房地產(chǎn)的抵押價值上升，居民更容易獲得銀行貸款等信貸支持，從而緩解流動性約束，增加消費(fèi)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動中，企業(yè)主可以用房產(chǎn)抵押獲得更多貸款用于擴(kuò)大生產(chǎn)，同時也可能增加個人消費(fèi)。比如，一位經(jīng)營小型企業(yè)的家庭，其房產(chǎn)價值原本為200萬元，可抵押獲得的貸款額度有限。隨著房價上漲，房產(chǎn)價值升至300萬元，按照銀行的抵押政策，可獲得的貸款額度相應(yīng)增加。企業(yè)主利用新增貸款擴(kuò)大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，增加了收入，同時也提升了家庭的消費(fèi)能力，如購買更高級的家用轎車、增加子女教育投入等。居民也可以通過房產(chǎn)抵押獲得資金用于子女教育、醫(yī)療等大額消費(fèi)支出。以某家庭為例，孩子考上了國外知名大學(xué)，需要支付高額的學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)，家庭通過房產(chǎn)抵押獲得貸款，滿足了孩子的教育需求，避免了因資金不足而放棄優(yōu)質(zhì)教育資源的情況。從數(shù)據(jù)層面來看，根據(jù)中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)，在房價上漲較快的時期，家庭房地產(chǎn)財富增加，以房產(chǎn)為抵押獲得的信貸額度也明顯上升，居民在耐用消費(fèi)品、教育、醫(yī)療等方面的消費(fèi)支出隨之增加。在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市，房價的快速上漲使得許多家庭的房地產(chǎn)財富大幅增長，銀行對這些家庭的信貸額度也相應(yīng)提高。這些家庭在獲得更多信貸資金后，不僅改善了居住條件，還增加了對高端家電、健身器材等耐用消費(fèi)品的購買，同時在子女教育培訓(xùn)、家庭成員健康保健等方面的投入也顯著增加。不同收入水平家庭在信貸約束機(jī)制下，房地產(chǎn)財富對消費(fèi)的影響存在差異。高收入家庭通常資產(chǎn)狀況較好，信用記錄優(yōu)良，本身受到的信貸約束較小。房地產(chǎn)財富的增加，使他們更容易獲得大額信貸資金，用于投資和高端消費(fèi)。他們可能會利用信貸資金購買豪華別墅、投資高風(fēng)險高回報的金融產(chǎn)品等，進(jìn)一步提升生活品質(zhì)和資產(chǎn)收益。低收入家庭由于收入不穩(wěn)定，資產(chǎn)較少，信用評級相對較低，原本面臨較強(qiáng)的信貸約束。即使房地產(chǎn)財富有所增加，銀行在審批信貸時仍會較為謹(jǐn)慎，他們獲得信貸資金的難度相對較大，房地產(chǎn)財富通過信貸約束機(jī)制對消費(fèi)的促進(jìn)作用相對有限。一些低收入家庭雖然房產(chǎn)價值有所上升，但由于收入難以覆蓋貸款本息，銀行可能會降低貸款額度或提高貸款利率，導(dǎo)致他們無法充分利用房地產(chǎn)財富增加信貸資金，進(jìn)而限制了消費(fèi)的增長。5.3預(yù)防性儲蓄機(jī)制預(yù)防性儲蓄是指風(fēng)險厭惡的消費(fèi)者為預(yù)防未來不確定性導(dǎo)致的消費(fèi)水平下降而進(jìn)行的儲蓄。里蘭德于1968年提出預(yù)防性儲蓄假說，他認(rèn)為，當(dāng)效用函數(shù)的三階導(dǎo)數(shù)大于零時，確定性情況下消費(fèi)的邊際效用明顯小于不確定性情況下未來預(yù)期消費(fèi)的邊際效用，未來不確定性的增加會導(dǎo)致未來預(yù)期消費(fèi)的邊際效用變化，促使消費(fèi)者增加儲蓄，將更多當(dāng)前財富轉(zhuǎn)移到未來消費(fèi)。在不確定性下，消費(fèi)者行為更為謹(jǐn)慎，儲蓄主要是為避免未來不確定收入帶來的意外沖擊，這種因未來收入不確定性和效用函數(shù)正三階導(dǎo)數(shù)而減少當(dāng)期消費(fèi)、提高的儲蓄，即為預(yù)防性儲蓄。住房價格變化對承租者和潛在購房者影響顯著。房價上漲一方面會增加承租者的租金，另一方面會提高潛在購房者的首付款支付額度，因此，承租者和潛在購房者會增強(qiáng)預(yù)防性儲蓄動機(jī)，減少當(dāng)期消費(fèi)，這一作用機(jī)制被稱為預(yù)防性儲蓄效應(yīng)。從理論層面看，當(dāng)房價上漲時，對于沒有房產(chǎn)的家庭來說，購房成本大幅增加，為了實(shí)現(xiàn)購房目標(biāo)，他們需要在未來支付更多的資金。這種對未來大額支出的預(yù)期使得他們在當(dāng)前不得不減少消費(fèi)，增加儲蓄，以應(yīng)對未來的購房壓力。以一個準(zhǔn)備在大城市購房的年輕家庭為例，原本房價較低時，他們預(yù)計首付需要50萬元，通過合理的儲蓄計劃，在幾年內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)購房目標(biāo)。但隨著房價快速上漲，首付可能提高到80萬元甚至更多，這就迫使他們不得不削減當(dāng)前的非必要消費(fèi)，如減少外出就餐、旅游等活動，將更多的收入用于儲蓄。對于已經(jīng)擁有房產(chǎn)但有改善性住房需求的家庭而言，房價上漲雖然使他們的房產(chǎn)資產(chǎn)價