貝因美財(cái)務(wù)分析

一、貝因美公司簡介

貝因美股份有限公司（以下簡稱“貝因美公司”或“貝因美”）以

“關(guān)愛生命，熱愛生活”為宗旨，致力于提升嬰幼兒食品品質(zhì)及嬰童

產(chǎn)業(yè)的研究，開展國際性合作，全方位服務(wù)于中國嬰童事業(yè)。該公司

于1999年4月27日經(jīng)浙江省人民政府證券委員會(huì)批準(zhǔn)，由杭州貝因

美食品有限公司及謝宏等43位自然人共同發(fā)起設(shè)立，在浙江省工商

行政管理局注冊(cè)登記。2012年，英文名稱由“ZhejiangBeingmate

Scientific-industria-TradeShareCo.JLtd.”更名為

“ZhejiangBeingmateTechnologyIndastry&TradeCo.Ltd.,

2014年2月8日，公司名稱由“浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司”

變更為“貝因美嬰童食品股份有限公司英文名稱由“Zhejiang

BeingmateTechnologyIndustry&TradeCo.,Itd.變更為“9

BemgmateBaby&ChildFoodCo,Ltd。

貝因美公司主要開發(fā)和銷售兒童食品、營養(yǎng)食品，批發(fā)和零售預(yù)

包裝食品、乳制品（含嬰幼兒配方乳粉），同時(shí)能夠提供相關(guān)咨詢等服

務(wù)。貝因美具有較強(qiáng)的奶源優(yōu)勢，有其專屬的黃金奶源地，黑龍江是

生鮮乳的主要生產(chǎn)地，黑龍江、荷蘭是其奶粉基粉的主要生產(chǎn)地，芬

蘭、愛爾蘭是乳清粉的主要生產(chǎn)地，新西蘭為其全脂奶粉的主要生產(chǎn)

地。該公司還擁有貝因美食品科學(xué)與營養(yǎng)研究院、貝因美生育養(yǎng)育教

育研究院，同時(shí)還建立了與食品研發(fā)相關(guān)的各類研究中心，聚集了一

大批的各類專業(yè)技術(shù)人才和與食品行業(yè)有關(guān)的專業(yè)的國內(nèi)外專家和

顧問，并且長期與國際和國內(nèi)食品行業(yè)相關(guān)的科研院所和先進(jìn)技術(shù)研

究機(jī)構(gòu)保持著合作關(guān)系

此外，貝因美在全國擁有36家子公司，6個(gè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)基地及物流

中心，2200多名正式員工，還有專業(yè)的母嬰顧問服務(wù)團(tuán)隊(duì)。目前，全

球僅有兩家擁有年產(chǎn)10萬噸專業(yè)生產(chǎn)嬰幼兒配方奶粉的單體工廠，

貝因美安達(dá)工廠名列其中。

二、結(jié)構(gòu)分析

本節(jié)對(duì)貝因美公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析，主要是通過資產(chǎn)負(fù)債表、利潤

表結(jié)構(gòu)進(jìn)行重點(diǎn)分析。

2.1資產(chǎn)負(fù)債表分析

根據(jù)2019年貝因美、伊利年報(bào)以及行業(yè)中位數(shù)情況，得出兩家

公司及行業(yè)中位數(shù)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)如圖1所示。貝因美流動(dòng)資

產(chǎn)占比52%,非流動(dòng)資產(chǎn)占比48%,資產(chǎn)較為均衡；伊利流動(dòng)資產(chǎn)占

比43%,非流動(dòng)資產(chǎn)占比57%,非流動(dòng)資產(chǎn)占比較多，較為接近重資

產(chǎn)公司；行業(yè)中位數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)占比32%,非流動(dòng)資產(chǎn)占比58沆貝因

美52%的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)51%的流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)性一般；伊利43%的流

動(dòng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)51%的流動(dòng)負(fù)債，可能存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在流動(dòng)性壓力；

行業(yè)中位數(shù)32%的流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)42%的流動(dòng)負(fù)債，可能行業(yè)存在流動(dòng)

性風(fēng)險(xiǎn)，存在流動(dòng)性壓力。貝因美流動(dòng)負(fù)債占比5K,非流動(dòng)負(fù)債占

比9%,所有者權(quán)益占比40%；伊利流動(dòng)負(fù)債占比51%,非流動(dòng)負(fù)債占

比4%,所有者權(quán)益占比43%；伊行業(yè)中位數(shù)流動(dòng)負(fù)債占比42%,車流

動(dòng)負(fù)債占比13%,所有者權(quán)益占比45%；兩公司及行業(yè)中位數(shù)負(fù)債、

所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)占比大致相同。

通過分析，貝因美公司為平衡性資本結(jié)構(gòu)，以流動(dòng)負(fù)債來滿足資

產(chǎn)的金需要，以非流動(dòng)負(fù)債及所有者權(quán)益來滿足長期資產(chǎn)的資金需要。

特點(diǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均衡，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和本來源的相互制約會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營

靈活性。

圖1資本結(jié)構(gòu)圖

貝因美伊利行業(yè)中位數(shù)

流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)

流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債(32%)流動(dòng)負(fù)債

(43%)

(52%)(51%)(51%)(42%)

非流動(dòng)負(fù)

非流動(dòng)負(fù)非流動(dòng)負(fù)

債(4%)非流動(dòng)資

債(9%)非流動(dòng)資債(13%)

非流動(dòng)資產(chǎn)(58%)

產(chǎn)(57%)

產(chǎn)(48%)所有者權(quán)

所有者權(quán)所有者權(quán)

益(43%)

益(40%)益(45%)

數(shù)據(jù)來源.根據(jù)貝因美公司2019年年報(bào)整理

根據(jù)2013-2019年貝因美、伊利年報(bào)以及行業(yè)中位數(shù)情況，得出

兩家公司資產(chǎn)負(fù)債表共同百分比如表1所示。貝因美作為一家乳制品

公司，其貨幣資金、存貨質(zhì)量是比較重要和值得關(guān)注的。結(jié)合該公司

的發(fā)展特點(diǎn)以及以上的分析，對(duì)公司的貨幣資金、存貨這兩項(xiàng)會(huì)計(jì)項(xiàng)

目進(jìn)行分析。

(1)貨幣資金分析

表1資產(chǎn)負(fù)債表共同百分比表

2019/12/312018/12/312017/12/312016/12/312015/12/312014/12/312013/12/31

流勖資產(chǎn)：

貨市資金15.2121.8615.2614.677.3611.8029.73

應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款17.9714.5115.9819.4125.608.997.01

存貨12.329.8413.7010.7211.1519.3516.99

流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)524949.8148.5253.9258.5157.4565.28

非流動(dòng)資產(chǎn)：

固定資產(chǎn)328825.0330.4627.4330.2633.9427.61

非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)47.5150.1951.4846.0841.4942.5534.72

總資產(chǎn)10000100.00100.00100.00100.00100.00100.00

流勖負(fù)債：

短期借款253922.7618.5518.306.33--

應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款115011.679.687.4710.0315.6514.50

其他應(yīng)付款合計(jì)9.508.0410.038.685.614.082.73

流動(dòng)負(fù)債合計(jì)51.1951.6649.8438.1130.2624.1423.08

非流動(dòng)負(fù)債：

長期借款7.7810.1610.2912.60---

非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)92911.7312.9213.490.860.300.08

負(fù)債合計(jì)604963.3962.7651.6131.1224.4623.15

所有者權(quán)益：

實(shí)收資本（或股本）233820.2820.2317.0319.2121.6512.55

資本公積281524.0423.9919.6922.2221.6512.55

歸局于母公司股東權(quán)益合計(jì)38.5736.0036.8347.9968.9075.4576.85

股東權(quán)益合計(jì)395136.6137.2448.3968.8875.5476.85

負(fù)饋和股東權(quán)益合計(jì)100.00100.00100.00100.00100.00100.00100.00

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)貝因美公司2019年年報(bào)整理

從表1可以看出，2013-2015年貝因美公司貨幣資金呈下趨勢,

從2015開始貝因美公司的貨幣資金有明顯增加，在2019年有所減

少，同比下降約6%,從貝因美公司2019年年度報(bào)告中可知，2019年

其貨幣資金的減少是主要由于本年度的支付銀行借款、支付貨款及繳

納稅費(fèi)。由此可見，貝因美公司貨幣資金占總資產(chǎn)的比重較大，且從

2015年開始成逐年上升的趨勢，但盈利能力較為不足，并且有保守趨

向。

（2）存貨分析

貝因美公司的存貨主要有：消耗性生物資產(chǎn)、庫存商品、在產(chǎn)品

和原材料等。貝因美公司采取的發(fā)出存貨的計(jì)價(jià)方法為月末一次加權(quán)

平均法，存貨的盤存制度為永續(xù)盤存制，低值易耗品和包裝物的攤銷

方法均按照一次轉(zhuǎn)銷法進(jìn)行推銷。存貨可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù)：資產(chǎn)

負(fù)債表日，存貨采用成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量，按照單個(gè)存貨成本

高于可變現(xiàn)凈值的差額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備;直接用于出售的存貨，在

正常生產(chǎn)經(jīng)營過程中以該存貨的估計(jì)售價(jià)減去估計(jì)的銷售費(fèi)用和相

關(guān)稅費(fèi)后的金額確定其可變現(xiàn)凈值：需要經(jīng)過加工的存貨，以所生產(chǎn)

的產(chǎn)成品估計(jì)售價(jià)減去完工時(shí)估計(jì)預(yù)計(jì)需要的成本、估計(jì)的銷售費(fèi)用

和相關(guān)稅費(fèi)后的金額確定其可變現(xiàn)凈值：資產(chǎn)負(fù)債表日，相同的存貨

中部分存在價(jià)格約定、其他部分不存在合同價(jià)格的，分別確定其可變

現(xiàn)凈值，并與其相應(yīng)的成本進(jìn)行對(duì)比，分別確定存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提

或轉(zhuǎn)回的金額。

表1為貝因美公司2013—2019年的存貨占總資產(chǎn)的比重情況，存

貨占總資產(chǎn)的比重越低，其流動(dòng)性就會(huì)越強(qiáng)，存貨的可變現(xiàn)速度就會(huì)

越快，這樣會(huì)更有利于企業(yè)的發(fā)展。由表1可以看出，貝因美公司在

2014年存貨占總資產(chǎn)的比重較大，到2019年總體呈下降趨勢。同時(shí)，

雖然貝因美公司對(duì)于未來的原材料價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格仍持樂觀的態(tài)度，

但是還可能有其他因素同樣會(huì)影響到存貨的質(zhì)量。

根據(jù)表1也可以看出，貝因美公司存貨占總資產(chǎn)的比重在2013-

2019年都保持較為平穩(wěn)的比重均在20%以下，但根據(jù)公司2019年年

報(bào)報(bào)表中存貨的分類以及上表可知，原材料和庫存商品占存貨的比重

較大均在90%以上，說明有較多的存貨積壓。此外由于乳制品的特殊

性質(zhì)，儲(chǔ)存過多的原材料可能會(huì)導(dǎo)致原材料的變質(zhì)，從而會(huì)給企業(yè)造

成一定的損失，同時(shí)也會(huì)占用企業(yè)過多的資金，增加了定的風(fēng)險(xiǎn)性，

也會(huì)增加較大的資金壓力。

2.2利潤表分析

（1）收入結(jié)構(gòu)分析

2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入278,547.61萬元，較上年同期減少

上升11.83%；營業(yè)成本139,027.31萬元，較上年同期增加17.54%；

綜合毛利率為50.09%,較上年同期下降2.42個(gè)百分點(diǎn)，其中：

價(jià)格因素影響：主要系本期銷售折扣及買贈(zèng)促銷活動(dòng)同比減少，

相應(yīng)毛利率同比上升2.41個(gè)百分點(diǎn)；

成本因素影響：主要系乳鐵蛋白原料價(jià)格上漲，另外公司有效提

高資產(chǎn)使用效率，部分抵銷了乳鐵蛋白漲價(jià)影響，致使毛利率下降

3.26個(gè)百分點(diǎn)；

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致綜合毛利率同比下降1.57

個(gè)百分點(diǎn)，其中基礎(chǔ)業(yè)務(wù)毛利率同比上升1.35個(gè)百分點(diǎn)。

表2收入構(gòu)成表

名稱2018年2019年同比增長

金額占營業(yè)收金額占營業(yè)收（%）

入比重（%）入比重（％）

分行業(yè)

嬰童業(yè)2.490,824,755.71100.00%2,785,476,110.41100.00%11.83%

分產(chǎn)品

奶粉類2,325,841,764.8593.38%2,508,546,104.8190.05%7.86%

米粉類55,923,712.052.25%44,394,584.751.59%-20.62%

其他類109,059,273.814.38%232.535.420.858.35%113.22%

合計(jì)2.490,824,755.71100.00%2,785,476,110.41100.00%11.83%

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司2019年年報(bào)整理

如表2所示，2019年貝因美公司營業(yè)總收入2,490,824,755.71

元，較上年同期上升11.83%；奶粉類產(chǎn)品占總收入比重為90.05%；

米粉類產(chǎn)品占營業(yè)收入比重為1.59%,同比下降20.62%；其他類產(chǎn)

品占營業(yè)收入比重為8.35%,同比增長113.22%。可以看出貝因美公

司的主營業(yè)務(wù)收入來源于奶粉的銷售，而其2019年的營業(yè)收入金額

同比2018年增加7.86%,是營業(yè)收入同比增加的主要原因。公司2019

年?duì)I業(yè)收入的大幅增長主要得益于公司管理層持續(xù)推進(jìn)公司的轉(zhuǎn)型，

積極擁抱新零售，為渠道賦能。

2019年貝因美公司營業(yè)總收入構(gòu)成和行業(yè)龍頭伊利股份對(duì)比如

圖2所示，可以看到雖然同為乳品行業(yè)，貝因美和伊利股份的主營業(yè)

務(wù)構(gòu)成還是存在顯著區(qū)別的。貝因美奶粉類產(chǎn)品占主營業(yè)收入90.05%,

而伊利股份液體乳占主營業(yè)務(wù)收入的82.41%,奶粉及奶制品僅占

11.23%。

表2收入構(gòu)成對(duì)比圖

三、比率分析

本節(jié)對(duì)貝因美公司進(jìn)行償債能力分析，主要是通過流動(dòng)比率、速

動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率以及股東權(quán)益比率這五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)

行重點(diǎn)分析。

3.1償債能力分析

(1)流動(dòng)比率分析

流動(dòng)比率用來衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)?/p>

現(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力，合理的最低流動(dòng)比率一般為2。通過表3

可知，2013-2015年貝因美公司流動(dòng)比率分別為282.92%.237.84%、

193.31%,而2016-2018年分別是141.44%、97.35%、96.45%整體

呈下降趨勢，在2019年有所提高但有限，2013-2019年貝因美公司

整體償債能力有所減弱。

表3貝因美2013-2019年償債能力主要指標(biāo)

單位：%

指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

流動(dòng)比率282.92237.84193.31141.4497.3596.4510254

速動(dòng)比率209.31157.72156.47113.369.8677.473

現(xiàn)金比率128.948.8724.338.4830.6242.3332.84

資產(chǎn)負(fù)債率23.1524.4531.1251.662.7563.3860.48

股東權(quán)益比率76.8475.5468.8748.3937.2436.6139.52

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

橫向分析來看，貝因美公司流動(dòng)比率高于伊利公司但低于行業(yè)中

位數(shù)公司，其中行業(yè)中位數(shù)公司該項(xiàng)比率約為貝因美公司的1.02倍。

因此，在變現(xiàn)能力以及短期償債能力方面，貝因美公司距離合理水平

存在差距。

⑵速動(dòng)比率分析

速動(dòng)比率是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充，一般來說，速動(dòng)比率的基準(zhǔn)值為

lo通過圖3,可以看出貝因美公司從2013-2017年，速動(dòng)比率總體呈

下降趨勢，2018、2019年略微上漲但漲幅很小，由2013年的2.09到

2019年的0.78,這也說明貝因美公司的總體償債能力逐步減弱。

圖3貝因美2013-2019年償債能力走勢圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

通過圖3,從橫向分析來看，雖然2019年貝因美公司的速動(dòng)比

率約為伊利公司的1.37倍，約為行業(yè)中位數(shù)公司的1.15倍，說明貝

因美公司通過改進(jìn)，速動(dòng)比率有所改善。

(3)現(xiàn)金比率分析

現(xiàn)金比率也稱為變現(xiàn)比率，它是考察企業(yè)的變現(xiàn)能力所運(yùn)用的指

標(biāo)，現(xiàn)金比率越高，說明變現(xiàn)能力越強(qiáng)，同樣，該比率過高也會(huì)使得

企業(yè)沒有效益最大化，不利于公司盈利。由表4可以看出，2013年現(xiàn)

金比率的為128.9%,而從2014年開始比率明顯下降,2016年和2018

年有所回升，2019金下降到32.84%,現(xiàn)金比率總體依然呈下降趨勢，

說明公司變現(xiàn)能力越來越弱。

根據(jù)貝因美公司年報(bào)可知，2014年并沒有交易性金融資產(chǎn)，而其

貨幣資金由2013年的15.14億元減少到5.58億元，貨幣資金期末數(shù)

較期初數(shù)減少63.14%,主要是由于本期銷售回款減少所致。同時(shí)橫向

分析可以得出，貝因美公司的變現(xiàn)能力還不及伊利公司和行業(yè)中位數(shù),

經(jīng)濟(jì)壓力逐步提升，資金斷裂的可能性也在不斷攀升。

表42019年貝因美、伊利償債能力主要指標(biāo)及行業(yè)中位數(shù)

單位：%

指標(biāo)名稱貝因美伊利行業(yè)中位數(shù)

流動(dòng)比率102.5482105

速動(dòng)比率785768

現(xiàn)金比率32.8437.2736.74

資產(chǎn)負(fù)債率60.4856.5450.6

股東權(quán)益比率39.5243.4649.4

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

(4)資產(chǎn)負(fù)債率分析

如表4所示，貝因美公司資產(chǎn)負(fù)債率在2013年為23.15%,而在

2019年卻達(dá)到了60.48%,資產(chǎn)負(fù)債率反映了在總資產(chǎn)中通過負(fù)債來

籌資的比率，可以看出2013-2019年公司的資產(chǎn)負(fù)債率整體呈逐漸上

升的趨勢，說明貝因美的負(fù)債相對(duì)于其資產(chǎn)總額來看是過高的，資產(chǎn)

負(fù)債比例不合理，反映出公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不斷提高，同時(shí)也說明其長期

償債能力比較弱。

通過圖4也可以看出，2018年貝因美公司的資產(chǎn)負(fù)債率均高于

同行業(yè)伊利公司和行業(yè)中位數(shù)，這也能反映出該公司的資產(chǎn)負(fù)債比例

較為不合理，負(fù)債相對(duì)較高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，償債能力較同行業(yè)其

他公司較弱。

圖42019年貝因美、伊利償債能力主要指標(biāo)及行業(yè)中位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

(5)股東權(quán)益比率分析

股東權(quán)益比率反映了企業(yè)中有多少資產(chǎn)是所有者投入的，既不能

過小也不能過大，這個(gè)比率應(yīng)當(dāng)適中。通過表4可以看出，2013-2015

年股東權(quán)益比率整體呈下降趨勢，但是比率仍然較大，說明企業(yè)沒有

積極地利用財(cái)務(wù)杠桿作用來擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。2016年，貝因美的股東權(quán)

益比率在50%左右，說明該公司沒有出現(xiàn)過度負(fù)債的情況，并且能夠

有效地利用財(cái)務(wù)杠桿來擴(kuò)大經(jīng)營。而在2018年，貝因美的股東權(quán)益

比率達(dá)到37%左右，說明此時(shí)該公司出現(xiàn)：過度負(fù)債的情況，容易削

弱公司抵御外部沖擊的能力。

根據(jù)圖4橫向分析來看，貝因美的股去權(quán)益相比于伊利公司和行

業(yè)中位數(shù)，略低一些。說明貝因美公司通過幾年的改進(jìn)，資產(chǎn)投資杠

桿作用有了明顯變化。但總體上看，貝因美的總體償債能力還是處于

下滑趨勢，公司面臨的危機(jī)仍然沒有消除。

3.2盈利能力分析

盈利能力能夠反映一個(gè)企業(yè)的獲利能力，本節(jié)主要通過對(duì)凈資產(chǎn)

收益率、銷售凈利率兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)貝因美公司進(jìn)行盈利能力的分

析。

(1)凈資產(chǎn)收益率分析

凈資產(chǎn)收益率是可以反映股東權(quán)益的收益水平的一項(xiàng)比率，它也

能夠表現(xiàn)出股東權(quán)益取得報(bào)酬能力，可以用來衡量公司運(yùn)用自有資本

的效率。凈資產(chǎn)收益率是投資者最關(guān)注的比率，因?yàn)樵擁?xiàng)比率可以反

映出企業(yè)獲利水平的盈利能力，此外還能夠突出公司的管理水平1。

因此，一個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高越好，能夠說明企業(yè)的盈利能力

很強(qiáng)，盈利狀況很好，所以企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的高低可以直接影峋投

資者的偏好。

由表5可知，2013年貝因美公司凈資產(chǎn)收益率為-15.82%,2014-

2015年有所上升回轉(zhuǎn)，而2016年該指標(biāo)又大幅下降，直到2017年

達(dá)到五年內(nèi)最低比率，2018年回升至2015年水平，2019年又有所

下降。因?yàn)槭袌龈偁幍陌谉峄瘜?dǎo)致行業(yè)普遍競相降價(jià)甩貨，使公司的

整體利潤不能達(dá)到預(yù)期，同時(shí)市場投入費(fèi)用門檻提高，嚴(yán)重影響利潤

實(shí)現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)虧損。

由表6橫向?qū)Ρ确治龊罂梢钥闯?，貝因美公司凈資產(chǎn)收益為負(fù)

值，說明公司債務(wù)以及其他開支都存在不能填補(bǔ)薪水漏洞，而伊利公

司該項(xiàng)指標(biāo)處于最高位置，因此伊利基本上不會(huì)出現(xiàn)這樣的情況。

表5貝因美2013-2019年盈利能力主要指標(biāo)單位：%

指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

凈資產(chǎn)收益率-15.821.932.83-27.08-56.772.26-5.88

銷售凈利率11.791.251.97-27.93-39.842.03-3.42

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

表6同行業(yè)公司2019年盈利能力主要指標(biāo)單位：％

指標(biāo)名稱貝因美伊利行業(yè)

凈資產(chǎn)收益率-5.8825.6611.03

銷售凈利率-3.427.725.37

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

圖5貝因美2013-2019年盈利能力走勢圖

(2)銷售凈利率分析

通過表5可以看出，2013年公司銷售凈利率為11.79%,而2017

年時(shí)其比率達(dá)到-39.84%觸底，2018年回升至2%左右，2019年再次

下降，總體呈現(xiàn)下降的趨勢，銷售凈利率可以用來衡量企業(yè)在一定時(shí)

期的銷售收入獲取的能力，這說明貝因美的盈利能力整體呈現(xiàn)下降的

趨勢。同時(shí)根據(jù)貝因美年報(bào)顯示，該公司的銷售毛利率從2013-2019

年走向平緩，銷售凈利率比銷售毛利率低很多，銷售毛利率是通過扣

除成本計(jì)算出來的，而銷售凈利率的計(jì)算則還需要扣除費(fèi)用。根據(jù)貝

因美公司2013-2019年財(cái)務(wù)報(bào)表可知，造成銷售凈利率大幅下降的

主要原因是費(fèi)用較多所引起的。

由表6橫向?qū)Ρ确治鰜砜矗愐蛎拦?019年的銷售凈利率為

-3.42%,而伊利公司的銷售凈利率始終保持正值，盈利情況總體穩(wěn)定

且呈正趨勢；通過圖6橫向?qū)Ρ葓D也可以看出，伊利公司的凈利率高

于行業(yè)中位值，盈利情況良好，貝因美公司處于低位，因此經(jīng)營情況

不容樂觀。

圖6同行業(yè)公司2019年盈利能力對(duì)比圖

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

3.3營運(yùn)能力分析

營運(yùn)能力的判斷是通過觀察公司資金使用情況及資產(chǎn)運(yùn)營情況,

本次選擇以下5項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來對(duì)貝因美公司的營運(yùn)能力進(jìn)行重點(diǎn)分

析，在分析公司營運(yùn)能力時(shí)會(huì)更加具有說赧力和代表性。從2013年

至2019年，貝因美主要財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表7。

表7土要財(cái)務(wù)指標(biāo)表

指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

存貨周轉(zhuǎn)率3.352.612.611.81.591.992.68

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率21.0912.995.072.192.73.243.67

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.911.671.560.870.9311.16

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.923.362.821.691.671.782.06

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.271.030.90.490.480.490.59

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

通過對(duì)上述近7年的數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢分析，整理出財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢圖

如圖70

圖7財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢表

2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

—-存貨周轉(zhuǎn)率一―應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率——流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

f?固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率―一總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

上述反映企業(yè)運(yùn)營能力的五項(xiàng)指標(biāo)顯示，整體趨勢趨同，2013年

到2016年出現(xiàn)急劇下降趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率在2017年達(dá)到最低谷1.59,

2016年到2018年三年整體呈平穩(wěn)趨勢。在2018年到2019年逐步上

升。

(1)對(duì)標(biāo)企業(yè)運(yùn)營指標(biāo)概況

我們選取伊利作為本次貝因美企業(yè)的對(duì)標(biāo)企業(yè)，通過對(duì)伊利的年

報(bào)整理，得出從2013年至2019年的圖8運(yùn)營能力指標(biāo)走勢圖。

圖8伊利運(yùn)營能力指標(biāo)走勢圖

160

140

120

100

80

60

40

20

0

2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

—_存貨周轉(zhuǎn)率■?一應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率——流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

-??固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率T-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

對(duì)標(biāo)企業(yè)伊利的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率雖然從2015年到2019年逐年

呈現(xiàn)下降趨勢，但是仍然保持在一個(gè)相對(duì)較高的水平，存貨周轉(zhuǎn)率保

持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。

(2)行業(yè)運(yùn)營指標(biāo)中位數(shù)概況

貝因美作為乳制品行業(yè)，通過同花順數(shù)據(jù)庫整理出該行業(yè)2013

年至2019年的反映企業(yè)營運(yùn)能力的五項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，具體趨勢如圖8

所示。

圖9行業(yè)運(yùn)營能力指標(biāo)走勢圖

2013年2。14年2015年2016年2017年2018年2019年

―-存貨周轉(zhuǎn)率—一應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率——流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

-??固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率—一總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)同花順數(shù)據(jù)建理計(jì)算

由圖9可知，整個(gè)乳制品行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每年都保持在一個(gè)平

穩(wěn)的水平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，波動(dòng)幅度較大.

(3)具體營運(yùn)能力指標(biāo)分析

①存貨周轉(zhuǎn)率

從圖10可以看出，貝因美公司的存貸周轉(zhuǎn)率從2013年的3.35

逐步下降到2018年的1.99次，到2019年又升高了，2017年達(dá)到低

谷L59次。2013年貝因美存貨由5.45億元?jiǎng)≡鲋?.64億元，從表

面來看，存貨的增加應(yīng)是市場前景較好，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，原材料儲(chǔ)備

增加所致，但2014年存貨已高達(dá)9.14億元。根據(jù)衛(wèi)生部的規(guī)定，馬

口鐵罐裝奶粉的保質(zhì)期僅為1年?？梢姶尕浀闹鸩脚噬苏f明企

業(yè)處在高速發(fā)展階段，更重要的一點(diǎn)則是產(chǎn)品滯銷嚴(yán)重，存貨大量積

壓。同時(shí)，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款和貨幣資金都是企業(yè)的流動(dòng)資

產(chǎn)，因此公司的存貨周轉(zhuǎn)率降低會(huì)對(duì)公司的額營運(yùn)效果產(chǎn)生消極影響。

圖10存貨周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同化順數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

通過圖10的橫向比較同業(yè)及行業(yè)中位數(shù)指標(biāo)，該項(xiàng)指標(biāo)走勢如

上圖示。貝因美的存貨周轉(zhuǎn)率處在行業(yè)中位數(shù)水平以下，遠(yuǎn)低于伊利

的存貨周轉(zhuǎn)率。因此，貝因美公司銷售成本和存貨余額幾乎持平，營

銷狀態(tài)極差，資金無法回流，造成經(jīng)濟(jì)困難。從這點(diǎn)看，該公司的營

運(yùn)能力有待加強(qiáng)。

②應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率能夠衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的

指標(biāo)，如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較大，說明企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度寬，也

就意味著其花費(fèi)在應(yīng)收賬款以及對(duì)應(yīng)收賬款收回的風(fēng)險(xiǎn)都隨之而降

低。通過圖11可以得出，從2013-2016年，貝因美公司的應(yīng)收賬款

周轉(zhuǎn)率一直呈現(xiàn)下降趨勢，在2016年達(dá)到最低2.19,2017年開始緩

慢增加，至2019年的3.67,有所回升，說明貝因美應(yīng)收賬款收回速

度在總體上呈現(xiàn)減慢趨勢，這就會(huì)增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)，不利于該公司資金

蒸鍋途徑使用率的而提高。

圖11應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

貝因美2014年-2019年應(yīng)收賬款周趨率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)中位數(shù)。

2015年應(yīng)收賬款劇增至13.63億元，同區(qū)增長220.66%,貝因美為

搶占國內(nèi)市場，改變發(fā)貨政策，急于將商品“傾銷”出去，依賴客戶

的信用度，的確實(shí)現(xiàn)了大量訂單，但卻付出了慘重的代價(jià)，2016年-

2017年財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，應(yīng)收賬款賬齡不斷增加，飆升的賬面價(jià)值

難以收回。2017年其應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3.25億元，當(dāng)年收回壞

賬金額為0,可見，高額的應(yīng)收賬款是影響企業(yè)資金盤活、發(fā)展運(yùn)營

的重要因素，及時(shí)收回賬款是當(dāng)務(wù)之急。

③流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)利用率的一個(gè)重要指標(biāo)，該速度

比率又影響公司的盈利水平。一般情況下，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高說明

企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，利用越好。

圖12流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

通過圖12貝因美、伊利與同行業(yè)中位數(shù)比較圖看出，在2013

年-2015年，貝因美公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化相對(duì)來說匕較

平穩(wěn)，2016-2017年該比率有小幅下降。2018年開始小幅度上升

到2019年，整體呈下降趨勢，比率總體低于行業(yè)中位數(shù)，而對(duì)

標(biāo)企業(yè)伊利，明顯都位于行業(yè)中位數(shù)以上，說明該公司近五年來

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率速度較慢，變化不是特別明顯，資金變現(xiàn)能力較

差。財(cái)務(wù)營運(yùn)能力嚴(yán)重不足。

④固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這項(xiàng)比率越高，說明企業(yè)對(duì)IS定資產(chǎn)的利用率越

高，管理水平越好。如果固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)與與同行業(yè)平均水平相比偏低,

則說明企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的利用率較低，就會(huì)對(duì)企業(yè)的活力能力產(chǎn)生不

利的影響。

圖13固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

由圖13可知，貝因美公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2013年的4.92次

下降到2017年的1.67次，再到2018年開始到2019年小幅度回升。

持續(xù)下降說明企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的利用率越來越低，這可能與公司近年

來變賣多地房產(chǎn)有一定的關(guān)系。

而且，橫向比較分析也可以看出，貝因美相比于伊利的該項(xiàng)指標(biāo),

明顯低于伊利，且遠(yuǎn)低于行業(yè)中位數(shù)。因此，在企業(yè)固定資產(chǎn)的利用

上，貝因美公司處于極度劣勢地位，并且較同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)伊利有一

定差距。

⑤總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量資產(chǎn)投資規(guī)模與銷售水平之間配比情況的

指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)投資的效益

越好。

圖14總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花哽庫整理計(jì)算

由圖14可以看出，貝因美總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2013-2017年總體呈

現(xiàn)下降的趨勢，但變化幅度不大，2018年開始有所回升，但是幅度緩

慢。

通過橫向?qū)Ρ确治鲆部梢钥闯?，?016年開始，貝因美的總資

產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于伊利，且處于行業(yè)中位數(shù)以下水平。貝因美近幾

年的銷售能力較弱，且其資產(chǎn)投資的效益不好，但預(yù)計(jì)在未來有所提

升。

3.4成長能力分析

本節(jié)對(duì)貝因美公司成長能力的分析主要是通過對(duì)該公司的主營

業(yè)務(wù)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、

總資產(chǎn)增長率及每股收益增長率這幾項(xiàng)常用成長性財(cái)務(wù)指標(biāo)的具體

分析，通過與選取的可比公司以及行業(yè)的中位數(shù)進(jìn)行對(duì)比，來對(duì)貝因

美未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度等成長能力作出評(píng)價(jià)。

表8貝因美2013-2019年成長能力主要指標(biāo)表單位：%

指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

主營業(yè)務(wù)收入增長率14.24-17.47-10.2-39.03-3.76-6.3811.83

營業(yè)利潤增長率26.75-89.62-22.56-956.08-50.21107.77-220.43

凈利澗增長率41.54-91.2441.61-962.8-37.28104.77-288.42

凈資產(chǎn)增長率15.22-8.772.72-20.73-35.23-1.91-6.39

總資產(chǎn)增長率11.46-7.1912.6512.83-15.82-0.22-13.27

每股收益增長率41.25-90.1442.86-860-36.03103.88-350

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

表9伊利2013-2019年成長能力主要指標(biāo)表單位：%

指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

主營業(yè)務(wù)收入增長率13.7812.9410.940.751216.9213.97

營業(yè)利潤增長率64.5865.0911.512.7913.198.087.66

凈利潤增長率84430.1611.7121.85.897.487.73

凈資產(chǎn)增長率1167815.387.0315.348.6211.08-6.29

總資產(chǎn)增長率65.9220.130.35-0.9325.57-3.4427

每股收益增長率54.2122.7311.7622.376.457.078.49

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

表102013-2019年成長能力主要指標(biāo)中位數(shù)表單位：%

指標(biāo)名稱2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

主營業(yè)務(wù)收入增長率6.6112.941.446.4812.2912.5611.55

營業(yè)利潤增長率26.7559.9640.8814.2410.447.6510.61

凈利潤增長率41.5430.1651.2314.914.458.594.85

凈資產(chǎn)增長率-420528.3862.172.0111.5710.938.55

總資產(chǎn)增長率11.4513.2427.210.8114.689.945.78

每股收益增長率17.8639.3927.319-7.889.68-0.45

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

(D主營業(yè)務(wù)收入增長率與營業(yè)利潤增長率分析

主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來評(píng)價(jià)公司產(chǎn)品的生命周期，同時(shí)還

可以判斷公司當(dāng)前所處的發(fā)展階段。一般來說，如果該公司的主營業(yè)

務(wù)收入增長率超過10%,說明公司產(chǎn)品銷路快，正處于成長期，暫時(shí)

不存在產(chǎn)品更新的風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的企業(yè)的發(fā)展也能夠保持良好的增長勢

頭，屬于成長型公司。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率在5%-10%之間，說

明公司產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)定期，在將來有進(jìn)入衰退期的危險(xiǎn)，需要更新?lián)Q

代，開發(fā)新產(chǎn)品。如果該比率低于5%,說明公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入衰退期，

產(chǎn)品銷路不暢，保持市場份額已經(jīng)很艱難，主營業(yè)務(wù)利潤大幅下降,

如果沒有已開發(fā)好的前景好的新產(chǎn)品，企業(yè)將會(huì)衰落下去，被市場淘

汰。

根據(jù)表8可知，貝因美在2013年時(shí)主營業(yè)務(wù)收入增長率為

14.24%,大于10%說明公司發(fā)展較好，此時(shí)處于穩(wěn)定期，其原因是該

公司期間費(fèi)用率的大幅下降，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用三費(fèi)在

營業(yè)收入中的占比下降。但從2014年到2016年，貝因美主營叱務(wù)

收入增長率大幅下降，2017年有所增長但仍為負(fù)數(shù)，2018年又下降

2.62個(gè)百分點(diǎn)，2019年有所好轉(zhuǎn)，增長率轉(zhuǎn)為正數(shù)。連續(xù)五年增長

率為負(fù)值，說明該公司主營業(yè)務(wù)利潤大幅下降，整個(gè)行業(yè)的不景氣對(duì)

其有所影響，加之它本身對(duì)渠道的壓貨，2014年后開始消化庫存，

進(jìn)貨意愿下降。

因此，其主營業(yè)務(wù)收入的大幅減少也就無法避免，此時(shí)若不及時(shí)

加大研發(fā)力度，結(jié)果將會(huì)近一步衰落。同樣，橫向?qū)Ρ确治隹梢园l(fā)現(xiàn)，

貝因美的主營業(yè)務(wù)收入增長率與營業(yè)利潤?quán)衢L率均為負(fù)數(shù)，但其可比

公司伊利及整個(gè)行業(yè)的中位數(shù)都處于正數(shù)，甚至在貝因美下降最多的

2016年，整個(gè)行業(yè)的營業(yè)收入是處于上升趨勢的，而營業(yè)利潤是保持

著一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，相比較而言，貝因美的財(cái)務(wù)狀況反應(yīng)的更為劇烈。

所以說貝因美的業(yè)務(wù)量下降，虧損嚴(yán)重，與同行業(yè)公司存在較大差距。

因此，當(dāng)前貝因美正處在轉(zhuǎn)折期，公司經(jīng)濟(jì)還在不斷地往正軌上靠近。

圖15主營業(yè)務(wù)收入增長率

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花III頁數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

圖16營業(yè)利潤增長率

-1200

貝因美伊利中位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

（2）凈利潤增長率與每股收益增長率分析

凈利潤增長率代表企業(yè)當(dāng)期凈利潤比上期凈利潤的增長幅度，指

標(biāo)值越大代表企業(yè)盈利能力越強(qiáng)；每股收益增長率反映了每一份公司

股權(quán)可以分得的利潤的增長程度，該指標(biāo)通常越高越好，這兩個(gè)指標(biāo)

都是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營效益的重要指標(biāo)。由下圖數(shù)據(jù)可以看出，貝因

美公司在2013-2017年間，凈利潤增長率變化幅度較大，在2014年、

2016年和2017年出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長，除了營業(yè)收入下跌造成的影響，

更主要的是凈利率的大幅度下滑以及其費(fèi)用的失控。而在2018年,

貝因美公司通過調(diào)整發(fā)展策略，優(yōu)化整體營收結(jié)構(gòu)，使得該公司在

2018年凈利潤增長率提升且變?yōu)檎怠Ｔ诮鉀Q了會(huì)被退市的風(fēng)險(xiǎn)之

后，2019年，貝因美的增長率又有了大幅度的下滑。

圖17凈利潤增長率

-1200

----貝因美-----伊利----中位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

在每股收益增長率方面，貝因美的總體趨勢和凈利潤增長率差不

多，在2013-2017年間有著較大的變化幅度，同時(shí)在2014年、2016

年和2017年出現(xiàn)嚴(yán)重的負(fù)增長，在2018年轉(zhuǎn)為正值，2019年又恢

復(fù)下降趨勢。

通過圖17對(duì)比分析可以看出，貝因美公司凈利潤增長率雖然在

2016年和2017年出現(xiàn)了較大的負(fù)噌長，但在2018年又上升至

104.77%,同比去年增長幅度較大，相較于可比公司伊利和行業(yè)中位

數(shù)，貝因美不論是在凈利潤增長率上還是每股收益增長率上均有較大

的差異，與整個(gè)行業(yè)趨勢相左，甚至在整個(gè)行業(yè)處于下滑趨勢時(shí)，貝

因美反而有著大幅度的上升，其成長性有待確定。

圖18每股收益增長率

200

0

-200

-400

-600

-800

-1000

貝因美伊利中位數(shù)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

（3）凈資產(chǎn)增長率分析

凈資產(chǎn)增長率反映了企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張速度，是衡量企業(yè)總量

規(guī)模變動(dòng)和成長狀況的重要指標(biāo)。企業(yè)可以根據(jù)凈資產(chǎn)增長率的變化

趨勢，對(duì)規(guī)模變動(dòng)和成長情況作出合理預(yù)測，有利于實(shí)行規(guī)模化生產(chǎn)

的戰(zhàn)略。

根據(jù)圖19可以看出，2014年比2013年下降呈負(fù)增長，而2015

年有所緩和變?yōu)檎陂L，但從2016年開始又大幅度下降且呈出較大

負(fù)增長趨勢，2018略有回升，到2019年下降速度被控制，但總體仍

是負(fù)增長。從整體上來看，該公司的凈資產(chǎn)增長率呈下降趨勢且為較

低數(shù)值，這說明近幾年來貝因美的資本規(guī)模擴(kuò)張速度和成長規(guī)模增長

明顯較小。

同時(shí)，通過對(duì)比也可以看出，與伊利及整個(gè)行業(yè)相對(duì)比，貝因美

的凈資產(chǎn)增長率趨勢總體與行業(yè)增長率相符合，但遠(yuǎn)低于伊利及中位

數(shù)，說明貝因美未來的發(fā)展能力較弱，只有凈資產(chǎn)增長率較高才能表

明企業(yè)有較強(qiáng)的生命力且未來的發(fā)展更加強(qiáng)勁。

圖19凈資產(chǎn)增長率

140

120

100

80

60

40

20

0

-20

-40

-60

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花111頁數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

（4）總資產(chǎn)增長率分析

總資產(chǎn)增長率是分析企業(yè)當(dāng)年資本積累能力和發(fā)展能力的主要

指標(biāo)。通過圖20可知，貝因美的總資產(chǎn)增長率除了在2014年、2017

年、2018年、2019年時(shí)變?yōu)樨?fù)增長，同比呈下降趨勢，其余年份皆

有所增長且增長率保持比較平穩(wěn)。但從2017,2019年的負(fù)增長率來

看，出現(xiàn)的嚴(yán)重虧損還在繼續(xù)，資產(chǎn)的流失沒有得到有效的控制，總

資產(chǎn)規(guī)模仍舊不容樂觀。

圖20總資產(chǎn)增長率

80

70

60

50

40

30

20

10

0

-10

-20

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)及同花順數(shù)據(jù)庫整理計(jì)算

通過圖20可以看出，貝因美公司的總資產(chǎn)增長率雖然已從2017

年的-15.82%上升至-0.22%,但與同行業(yè)的伊利公司和整個(gè)行業(yè)的平

均水平相比仍有差距，其中伊利公司的總資產(chǎn)增長率比貝因美高出

76.86個(gè)百分點(diǎn)，這說明貝因美的總資產(chǎn)增長率雖然在2018年有所

提升，但其資本積累能力以及后續(xù)發(fā)展能力仍然較差，并且與同行業(yè)

其他公司相比，其資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張速度較慢。除2016年以外，當(dāng)

整個(gè)行業(yè)總資產(chǎn)增長率下降時(shí)，貝因美下降的更快；當(dāng)行業(yè)發(fā)展不錯(cuò),

有所上升時(shí)，貝因美的增長則相對(duì)比較緩慢，遠(yuǎn)低于整個(gè)行業(yè)的水平。

由此可見，從總資產(chǎn)增長率方面來說，貝因美的成長能力比較弱，未

來發(fā)展的趨勢不是很好。

四、杜邦分析

杜邦分析以凈資產(chǎn)收益率為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過財(cái)務(wù)指標(biāo)的

內(nèi)在聯(lián)系，系統(tǒng)、綜合的分析企業(yè)的盈利水平，具有很鮮明的層次

結(jié)構(gòu)，是典型的利用財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)進(jìn)行綜合分析

的方法。杜邦分析就是利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合

地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，

故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來評(píng)價(jià)公司盈利能力和股東

權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本

思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有

助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。

杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營效率和財(cái)

務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)

體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映，采用這一方法，可使財(cái)

務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地

了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便，有劭于企業(yè)管理層更加清晰

地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周

轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的

考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。

下面我們具體分析杜邦模型中的各種指標(biāo)。

表11貝因美2013-2019杜邦分析單位：%

指標(biāo)名稱2013201420152016201720182019

權(quán)益凈利率(ROE)19.731.842.87-23.83-44.562.24-5.88

因素分解：

銷售凈利率11.791.251.97-27.92-39.832.03-3.42

銷售費(fèi)用率40.3243.7242.8562.1356.5639.9539.6

管理費(fèi)用率5.177.249.5614.8715.5813.0911.93

財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.86-0.56-C.011.263.273.，51.14

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.271.03C.90.490.480/90.59

權(quán)益乘數(shù)1.31.321.452.072.692.732.53

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公司年報(bào)整理計(jì)算

表12伊利2013-2019杜邦分析單位：%

指標(biāo)名稱2013201420152016201720182019

權(quán)益凈利率(ROE)27.1723.8523.9926.2924.9124.2925.66

因素分解：

銷售凈利率6.77.727.789.48.898.177.72

銷售費(fèi)用率17.8918.5121.9723.2922.8124.8523.35

管理費(fèi)用率5.015.815.735.74.874.285.3