IP經(jīng)濟迎爆發(fā)，渠道滿生機局IP消費相關(guān)業(yè)態(tài)及品牌孵化的代運營公司。推薦標(biāo)的：名創(chuàng)優(yōu)品、青木科技、小商品城，受益愛嬰室、海昌海洋公園。費崛起，底層驅(qū)動是人口結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟基礎(chǔ)與代際消費觀念的更迭。隨著人口數(shù)量眾多的“個性化消費者”一代逐步達到消費峰值年齡費有望迎來進一步的爆發(fā)式增長。場，歐亞市場規(guī)模緊隨其后，亞洲市場增速領(lǐng)先全球平均水平。中億元，快速增長潛力可期；2023年中國授權(quán)商品與服務(wù)銷售額達及零售商相對較為分散，且各國渠道網(wǎng)絡(luò)布局有較大差異。權(quán)加持下的流量變現(xiàn)，賺取基于規(guī)模和供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢，貨盤持續(xù)園，已落地奧特曼主題館和航海王寶藏區(qū)域受追捧，有望繼續(xù)實現(xiàn)風(fēng)險提示：IP運營不及預(yù)期帶來的熱度下降、姆中國全年銷售額破千億》2025.01.批發(fā)零售業(yè)《流通體系視角下的零售業(yè)態(tài)比研究行業(yè)深度研究證券研究報告研究行業(yè)深度研究證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of48行業(yè)深度研究 3 82.1.市場空間：全球IP授權(quán)市場規(guī)模廣闊，中國市場快速增長 8 9 3.復(fù)盤三麗鷗：HelloKitty開創(chuàng)形象IP先 23 234.2.青木科技：拓展泡泡瑪特、JellyCat等潮玩代運營 284.3.小商品城：旗下愛喜貓推進谷子店布局 354.4.海昌海洋公園：奧特曼+航海王豐富主題樂園內(nèi)涵 364.5.愛嬰室：國內(nèi)母嬰童渠道頭部企業(yè)，合作萬代開設(shè)高達基地 384.6.王府井：谷子經(jīng)濟助力傳統(tǒng)業(yè)態(tài)優(yōu)化創(chuàng)新 404.7.百聯(lián)股份：百聯(lián)ZX打造二次元商業(yè)改造典范 42 46 47請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of48行業(yè)深度研究美國：人口結(jié)構(gòu)與消費周期是推動IP消費需求爆發(fā)的底層驅(qū)動。美國于數(shù)據(jù)來源：U.S.CensusBureau，DentResearch請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of48行業(yè)深度研究在美國玩具銷售總量中占據(jù)約25%的份額（54億美元）。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of48行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of48行業(yè)深度研究數(shù)據(jù)來源：Wind，世界銀行，公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究變布魯可積木”系列產(chǎn)品；2018年，卡游推請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of48行業(yè)深度研究數(shù)據(jù)來源：Wind，世界銀行，公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國家統(tǒng)計局，公司公告，國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of48行業(yè)深度研究業(yè)協(xié)會（LIMA）數(shù)據(jù)，2023年全球授權(quán)商據(jù)絕對主力市場；②歐洲地區(qū)合計IP授權(quán)零售市場規(guī)模777億美元占比約21.8%；③亞洲地區(qū)合計IP授權(quán)零北非地區(qū)IP授權(quán)零售市場59億美元，對應(yīng)占比1.7%。數(shù)據(jù)來源：LIMA數(shù)據(jù)來源：LIMA，國泰君請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of48行業(yè)深度研究數(shù)據(jù)來源：《2023GlobalLicens從IP授權(quán)商品產(chǎn)業(yè)鏈拆解看，主要由“被授權(quán)商(Licensee)-批發(fā)商(Distributor)-零售商(Retailer)”五大環(huán)節(jié)構(gòu)成。行業(yè)深度研究后方可生產(chǎn)。業(yè)模式成熟，但考慮到IP授權(quán)方針對IP各國家地區(qū)的市場策略可能存行業(yè)深度研究IP版權(quán)方與下游IP被授權(quán)制造的品牌零售商兩端，利潤率水端零售額的5%-8%作為IP版權(quán)金，實際不需要投入資金參與生產(chǎn)制造，但②保底版權(quán)金+固定分成：確認授權(quán)品類固定版權(quán)金費率、授權(quán)期內(nèi)保底固定分成比例另計版權(quán)金；③保底版權(quán)金+階梯式分成：確認授權(quán)品類的階梯版權(quán)金費率、授權(quán)期內(nèi)行業(yè)深度研究保底及階梯目標(biāo)銷售額，提前支付保底版權(quán)金。e.g.授權(quán)保底銷售額億，對應(yīng)版權(quán)金合計240w+2000*7%+5000*6%④零保底+純分成：無需提前支付版權(quán)金，根據(jù)實際銷售額按約定費率分競爭格局基本保持穩(wěn)態(tài)。其中，迪士尼持續(xù)蟬聯(lián)全球IP授IP商品零售額由2019年的547億美元穩(wěn)步提升至2023年的620億美元。行業(yè)深度研究下游渠道批發(fā)及零售商相對較為分散，且各國渠道行業(yè)深度研究三麗鷗圍繞自有IP形象矩陣，通過商店、主題樂園、行業(yè)深度研究他業(yè)務(wù)三大板塊分別對應(yīng)收入占比86.47%/1數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，國泰君安證券研究行業(yè)深度研究和門店的擴展擁有可觀營收，但由于門店銷售表現(xiàn)平平面臨一定庫存風(fēng)險，疊加高價投資的主題樂園等減值影響，利潤產(chǎn)生階段性虧損；2008年以來戰(zhàn)略聚焦“脫實向虛”，由商品銷售至上轉(zhuǎn)向減少行業(yè)深度研究圖32：1970年代三麗鷗旗下誕生的IP形象圖33：1980年代三麗鷗旗下誕生的IP形象圖34：1990年代三麗鷗旗下誕生的IP形象圖35：2000年代三麗鷗旗下誕生的IP形象行業(yè)深度研究成功孵化IP。HelloKitty憑借其可愛的IP形象設(shè)定深受市場喜愛，相關(guān)IP家，銷售額突破80億美元，是三麗鷗公司最重要的核心IP之一。行業(yè)深度研究的聯(lián)名產(chǎn)品從文具及日用小商品品類多元化拓展，通過打造豐富的產(chǎn)品品類與生活化場景提升IP價值：①服裝配飾類，從午餐盒、杯子、引消費者破圈；⑤圍繞交通工具等開展IP跨界合作，打造以HelloKitty為主題的飛機、火車、巴士等出行場景。十個月吸引40萬客戶換卡，2000年新加坡麥當(dāng)勞推出Kitty套餐首日吸引請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20of48行業(yè)深度研究圖38：HelloKitty相關(guān)文具及日用品圖39：HelloKitty相關(guān)服飾及家居用品圖40：HelloKitty相關(guān)電子產(chǎn)品圖41：HelloKitty相關(guān)絎縫產(chǎn)品圖42：HelloKitty相關(guān)品牌聯(lián)名圖43：HelloKitty相關(guān)出行場景主題元素年以來舉辦三麗鷗角色年度大賞；1987年推出HelloKitty首部動畫作品《HelloKitty’sFurryTaleThea部3D動畫系列《TheAdventuresofHelloKitty&Friends》，擴大了Hello游戲產(chǎn)業(yè)迅速崛起，持續(xù)推出《HelloKittyWorld》等游戲內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21of48行業(yè)深度研究（2008）、《HelloKittyOnline》（2008）、《HelloKittyandtheApronofMagic》（20粉絲沉浸在全方位的HelloKitty世界中。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22of48行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23of48行業(yè)深度研究4.1.名創(chuàng)優(yōu)品：渠道與IP流量加持，品牌升級2.0空間可期開啟全球化戰(zhàn)略品牌出海，2022年聚焦品牌升級核心戰(zhàn)略，拓展延伸至香億元/yoy+13.7%，維持穩(wěn)健增長。數(shù)據(jù)來源：名創(chuàng)優(yōu)品公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：名創(chuàng)優(yōu)品公司公告，國泰君安證券研究2022年，受國內(nèi)海外業(yè)務(wù)疫情節(jié)奏擾動，整體業(yè)績承壓；②2022Q3確立品牌升級戰(zhàn)略以來，產(chǎn)品毛利率由52%提升至60%+，驅(qū)動公司會計毛利率由請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24of48行業(yè)深度研究數(shù)據(jù)來源：名創(chuàng)優(yōu)品公司公告，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：名創(chuàng)優(yōu)品公司公告，國泰君安證券研究邏輯是基于線下渠道網(wǎng)絡(luò)布局擴張與IP授權(quán)流量加持，核心賺的是基于規(guī)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25of48行業(yè)深度研究數(shù)據(jù)來源：名創(chuàng)優(yōu)品天貓旗艦店數(shù)據(jù)來源：名創(chuàng)圖60：名創(chuàng)優(yōu)品與全球超150個知名IP深度合作圖61：名請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26of48行業(yè)深度研究對不同場景消費需求打造差異化門店貨盤，IP樂園店IP產(chǎn)品占比通常規(guī)門店維持20-30%占比；②圍繞消費趨勢，提升品牌形象。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27of48行業(yè)深度研究營驅(qū)動，隨著產(chǎn)品組合優(yōu)化、IP銷售占比提升，經(jīng)營杠桿逐步釋放；③受釋放，盈利能力仍有較大優(yōu)化空間，驅(qū)動整體利潤端釋放提振可期。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28of48行業(yè)深度研究l公司以數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動的零售服務(wù)專家為愿景，已成長為圍繞品牌零表5：公司歷經(jīng)10余年發(fā)展歷程確立方向：公司成立于2009年，2011年確業(yè)務(wù)探索：公司以電商運營為主營業(yè)務(wù)，并拓展品牌個人護理、美妝、寵物食品等潛力品類，拓寬品類運營實力；智能化及達人合作服務(wù)。責(zé)品牌在中國區(qū)域的品牌推廣、線上線下全渠道銷請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29of48行業(yè)深度研究2024H1為42.66%(按品牌孵化與管理+代新引進Jellycat及博士倫等品牌均取得較好的業(yè)績，從而帶動代運營服務(wù)快速增長；請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30of48行業(yè)深度研究受阻、業(yè)務(wù)發(fā)展放緩但成本費用剛性支出)以及品牌孵化業(yè)務(wù)合作模式請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31of48行業(yè)深度研究人顧客們提供“特色打包服務(wù)”。2014-20年2014年，Jellycat進行重大的破圈行動，將Jell請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32of48行業(yè)深度研究壓力與焦慮。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33of48行業(yè)深度研究為毛絨布藝品類銷量第一，成交均價為465元。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34of48行業(yè)深度研究l據(jù)中國玩具和嬰童用品協(xié)會對天貓平臺銷售數(shù)據(jù)的追蹤顯示，2024H1上實現(xiàn)GMV3.4億元/yoy+89%；2024年618期請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分35of48行業(yè)深度研究l營收：小商品城2021年前營收波動主要因地產(chǎn)業(yè)務(wù)擾動，2021年地產(chǎn)及貿(mào)易服務(wù)等業(yè)務(wù)均保持較快增長，其中市場經(jīng)營業(yè)務(wù)增長得益于義烏外貿(mào)景氣度高、線下新市場投放、選位費制度的啟用等因素。部分年份受到地產(chǎn)擾動或其他因素的影響。2021年起，凈利保持穩(wěn)步毛利率持續(xù)提升、高毛利率的貿(mào)易服務(wù)形成新增量。050州、深圳、金華、杭州，未來或進一步推進相關(guān)業(yè)務(wù)布局。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分36of48行業(yè)深度研究展有限公司簽署授權(quán)協(xié)議，允許海昌在上海主題公園內(nèi)使用奧特曼系列作特曼主題餐廳雞肉漢堡套餐以及奧特曼冰封劇場入場券）及周邊產(chǎn)品多種類項目，為游客提供充滿驚喜的沉浸式航海王主擴大IP版圖，涵蓋所有消費群體，獲得更廣泛消請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分37of48行業(yè)深度研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分38of48行業(yè)深度研究l營收：1)2021年愛嬰室收購貝貝熊以強化區(qū)域市場布局，2018億元營業(yè)收入增速40353025205040%30%20%0%-10%-20%歸母凈利增速億元歸母凈利增速0.80.60.40.20.040%30%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%2020202220232024Q1-3由于門店調(diào)整，2021-23年門店數(shù)量收生育政策或望加碼，單店收入及坪效有望回升。個個02018201920202021萬元萬元02018201920202021請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分39of48行業(yè)深度研究多彩的活動。日本皇室玩具在中國大陸地區(qū)的獨家知識產(chǎn)權(quán)使用許可及獨家銷售許可，且一直以來與日系花王等品牌有緊密合作關(guān)系。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分40of48行業(yè)深度研究收入主要來自于旗下各門店的商品銷售收入以及租金收入。截至購物中心韌性較強，2024前三季度百貨/購物中心/奧萊/專業(yè)店/別同比-15.45%/-1.58%/+4.37%/-4.97%/+68.62%，毛利率分別同比-1.27pct/-30025020015010050020%20%10%0%-8%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%26811%13%0%-15%12812285-69%201920202021202220232024Q3營業(yè)總收入（億元）同比(%)16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-350%13.40296%9.617.09-13.40296%9.617.09264%-250%264%-200%-150%-100%-50%3.87-20%-60%4.27 3.87-20%-60%4.27-50%1.95-34%-50%1.95-85%--100%-85%r-150%201920202021202220232024Q3歸母凈利潤（億元）同比(%)目是位于王府井大街起點上的存量更新項目，總建筑府中環(huán)、apm、王府井百貨等，地處北京最知名的傳統(tǒng)商圈量超百萬，溢出效應(yīng)明顯。分享和聚會的文化空間，滿足Z時代消費者的需求。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分41of48行業(yè)深度研究風(fēng)格的空間設(shè)計，使王府井喜悅購物中心B2層成為北京最吸睛的二次元數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：澎湃新聞數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分42of48行業(yè)深度研究400350300250200150100500352347-2%305305-5%-8%-8%216-30%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%86420420202021202220232024Q320202021202220232024Q3營業(yè)總收入（億元）同比(%)歸母凈利潤（億元）年輕人群占比最高，達到了40.76%。華聯(lián)商廈也在這樣的情況下進行停業(yè)轉(zhuǎn)型，ZX創(chuàng)趣場成為中國首個次元文化社交空間。到3億元，接待顧客950萬人次，會員數(shù)20萬人。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分43of48行業(yè)深度研究數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)模玩零售bilibiliGoodsbilibiliGoods 模玩熊手辦模型/周邊EnsembleStarsAnimate請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分44of48VR娛樂XHRHOBBY模玩熊卡牌店統(tǒng)節(jié)點的營銷活動整合門店資源，將藝術(shù)策展賦能門店，2022年全年實施趣場舉辦了450余場線下活動，2024年上半年已舉辦了超過250場活動。全國首店入駐，再加上《間諜過家家代號：白》的線下快閃、#藍色監(jiān)獄#EnsembleStars旗艦店限定活動日等，精準(zhǔn)對話核心客容領(lǐng)地。改造。作為百聯(lián)ZX產(chǎn)品線的第二座項目，百聯(lián)ZX12硬核一中個人展3動士請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分45of48行業(yè)深度研究456題café78屏9數(shù)據(jù)來源：官方社交平臺上公開信息、國泰君安證券研究請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分46of48行業(yè)深度研究推薦方向：①基于渠道網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與供應(yīng)鏈優(yōu)-請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)