產(chǎn)業(yè)化處于加速階段，有望在2026年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線規(guī)模擴(kuò)大以及裝車測(cè)試增電氣化轉(zhuǎn)型跨越式發(fā)展促進(jìn)全球儲(chǔ)能爆發(fā)。國內(nèi)市場(chǎng)化需求驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能訂單呈現(xiàn)爆發(fā)式增長；美國數(shù)據(jù)中心等負(fù)荷引起的電力供應(yīng)短缺推動(dòng)美國大儲(chǔ)裝機(jī)需求提升；歐洲電網(wǎng)不穩(wěn)定情況和現(xiàn)貨峰谷價(jià)差拉大均帶動(dòng)推動(dòng)儲(chǔ)能需求。建議關(guān)注【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【陽光電源】、【德業(yè)股份】。少銀化/無銀化漿料成為光伏降本突破口，2026年無銀化產(chǎn)品或?qū)⒉饺肓緼I投資力度不及預(yù)期。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)電力設(shè)備資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《新質(zhì)生產(chǎn)力六大主線巡禮》——2025-11-17《電力設(shè)備新能源2025年11月投資策略-鋰電材料開啟全面漲價(jià)，國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)需求持續(xù)釋放》——2025-11-14《電力設(shè)備新能源行業(yè)點(diǎn)評(píng)-國網(wǎng)計(jì)量設(shè)備第三批開標(biāo)，智能電表價(jià)格顯著回升》——2025-11-11《電力設(shè)備新能源行業(yè)點(diǎn)評(píng)-可再生能源消納政策出臺(tái)，綠色氫氨醇產(chǎn)業(yè)迎來新機(jī)遇期》——2025-10-15《電力設(shè)備新能源2025年10月投資策略-六氟與電解液價(jià)格上漲，綠色甲醇行業(yè)布局持續(xù)推進(jìn)》——2025-10-13公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)收盤價(jià)總市值（億元）EPSPE2025E2026E2025E2026E300750.SZ寧德時(shí)代優(yōu)于大市385.0017,56815.1918.9425.320.3300274.SZ陽光電源優(yōu)于大市175.023,6296.747.0426.024.9600580.SH臥龍電驅(qū)優(yōu)于大市41.516480.680.8161.051.2002202.SZ金風(fēng)科技優(yōu)于大市14.696210.710.8720.716.9600875.SH東方電氣優(yōu)于大市21.557451.321.3816.315.6資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2 主產(chǎn)業(yè)鏈基本面論述 62026年供需分析與技術(shù)變化 92026年電力設(shè)備投資建議 9 主產(chǎn)業(yè)鏈基本面論述 2026年供需分析與技術(shù)變化 2026年風(fēng)電板塊投資建議 新能源車與儲(chǔ)能需求持續(xù)向好，帶動(dòng)電池行業(yè)快速發(fā)展 中國電池企業(yè)全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，并持續(xù)加速海外擴(kuò)張 供需持續(xù)優(yōu)化，電池及部分材料價(jià)格有望重回上漲軌道 21大儲(chǔ)能電芯&鋼殼電池等進(jìn)入放量周期，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn) 21投資建議：關(guān)注鋰電各環(huán)節(jié)漲價(jià)以及新技術(shù)發(fā)展新機(jī)會(huì) 25 國內(nèi)方面，裝機(jī)收益持續(xù)優(yōu)化，儲(chǔ)能需求持續(xù)釋放 26美國方面，AIDC快速發(fā)展催動(dòng)儲(chǔ)能需求提升 27歐洲方面，電網(wǎng)建設(shè)推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)需求 27新興市場(chǎng)方面，儲(chǔ)能需求增長迅速 28全球儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)值有望穩(wěn)步增長 28全球市場(chǎng)格局：國內(nèi)儲(chǔ)能企業(yè)多數(shù)占據(jù)前列 31儲(chǔ)能系統(tǒng)集成企業(yè)盈利能力趨勢(shì)整體趨穩(wěn) 31儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)2026年展望 32儲(chǔ)能技術(shù)創(chuàng)新方向 32 光伏主產(chǎn)業(yè)鏈基本面論述 352026年技術(shù)變化及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析 392026年光伏板塊投資建議 41請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3圖1：電網(wǎng)工程年度投資完成額（億元） 圖2：電源工程年度投資完成額（億元） 圖3：2023年以來國家電網(wǎng)特高壓分批次采購金額及標(biāo)包數(shù)量統(tǒng)計(jì)（億元、個(gè)） 7圖4：我國特高壓交直流線路投運(yùn)數(shù)量歷史與預(yù)測(cè)（條） 圖5：2022-2025年國網(wǎng)輸變電設(shè)備招標(biāo)中標(biāo)金額（億元） 7圖6：國家電網(wǎng)智能電表年度中標(biāo)金額與增速（億元） 圖7：我國變壓器歷年出口金額及同比增速(億元) 圖8：我國自動(dòng)斷路器歷年出口金額及同比增速(億元) 圖9：海外主要云服務(wù)商資本開支情況（億美元） 圖10：2025-2030年全球AI新增算力規(guī)模預(yù)測(cè)（GW） 8圖11：全國風(fēng)電歷年公開招標(biāo)容量（GW） 圖12：2025年1-10月中國風(fēng)電整機(jī)中標(biāo)統(tǒng)計(jì)(GW) 圖13：全國風(fēng)電歷年核準(zhǔn)容量（GW） 圖14：陸上風(fēng)機(jī)（不含塔筒）中標(biāo)價(jià)格走勢(shì)（含稅，元/kW） 圖15：我國風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)(GW) 圖16：海外風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)（GW） 圖17：全球風(fēng)機(jī)行業(yè)產(chǎn)值變化趨勢(shì)（億元） 圖18：全球風(fēng)機(jī)行業(yè)凈利潤變化趨勢(shì)（億元） 圖19：全球海上風(fēng)電管樁產(chǎn)值變化趨勢(shì)（億元） 圖20：全球海上風(fēng)電管樁凈利潤變化趨勢(shì)（億元） 圖21：全球海上風(fēng)電海纜產(chǎn)值變化趨勢(shì)（億元） 圖22：全球海上風(fēng)電海纜凈利潤變化趨勢(shì)（億元） 圖23：我國海上風(fēng)電海纜需求結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)（%） 圖24：我國海上風(fēng)電海纜單位價(jià)值量變化趨勢(shì)（億元/GW，%） 圖25：新能源車國內(nèi)銷量情況（萬輛） 圖26：歐洲九國新能源車銷量情況（萬輛） 圖27：國內(nèi)新能源車單車帶電量（kWh） 圖28：全球儲(chǔ)能電池出貨量及預(yù)測(cè)（GWh） 圖29：全球鋰電池出貨量及預(yù)測(cè)（GWh） 圖30：鋰電池價(jià)格情況（元/Wh） 圖31：全球鋰電池市場(chǎng)空間（億元） 圖32：動(dòng)儲(chǔ)電池企業(yè)加權(quán)毛利率與加權(quán)凈利率情況（%） 圖33：動(dòng)儲(chǔ)電池行業(yè)毛利潤與凈利潤估算（億元） 圖34：各細(xì)分板塊資本開支同比變化情況（單位：%） 21圖35：鋼殼電池示意圖 22圖36：摻硅25%電池產(chǎn)品 22圖37：寧德時(shí)代587Ah儲(chǔ)能電池壽命情況 22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4圖38：搭載587Ah電池儲(chǔ)能系統(tǒng)收益率 22圖39：全球固態(tài)電池需求情況（GWh） 23圖40：全球固態(tài)電池市場(chǎng)空間（億元） 23圖41：固態(tài)電池設(shè)備核心變化環(huán)節(jié) 24圖42：固態(tài)電池材料核心變化 24圖43：國內(nèi)新型儲(chǔ)能年度新增裝機(jī)及增速（GWh,%） 26圖44：國內(nèi)新型儲(chǔ)能月度新增裝機(jī)（GWh） 26圖45：國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)月度招標(biāo)規(guī)模（GWh）-尋熵研究院 26圖46：國內(nèi)4h儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)價(jià)（元/wh) 26圖47：2017-2025E美國年度大儲(chǔ)裝機(jī)量（GW） 27圖48：2025年各月度美國大儲(chǔ)裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW） 27圖49：歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)（GWh） 27圖50：2025年預(yù)計(jì)歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)結(jié)構(gòu) 27圖51：全球儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)（GWh） 29圖52：全球儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)值（億元） 29圖53：全球大儲(chǔ)新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)（GWh） 29圖54：全球大儲(chǔ)市場(chǎng)產(chǎn)值（億元） 29圖55：全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)（GWh） 30圖56：全球戶儲(chǔ)市場(chǎng)產(chǎn)值（億元） 30圖57：全球工商儲(chǔ)新增裝機(jī)容量預(yù)測(cè)（GWh） 30圖58：全球工商儲(chǔ)市場(chǎng)產(chǎn)值（億元） 30圖59：全球儲(chǔ)能系統(tǒng)集成市場(chǎng)份額（2025） 31圖60：2025年1-9月國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)份額 31圖61：大儲(chǔ)系統(tǒng)集成企業(yè)盈利能力趨勢(shì) 32圖62：戶儲(chǔ)系統(tǒng)集成企業(yè)盈利能力趨勢(shì) 32圖63：海辰儲(chǔ)能大容量長時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng) 33圖64：億緯鋰能Mr.Giant儲(chǔ)能集成系統(tǒng) 33 33圖66：國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量及同比增速（GW，%） 35圖67：國內(nèi)光伏組件出口量及同比增速（GW，%） 35圖68：全球光伏新增裝機(jī)量及同比增速（GW，%） 36圖69：國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量及同比增速（GW，%） 36圖70：全球光伏需求新增裝機(jī)及預(yù)測(cè)（GW） 36圖71：全球硅料需求展望（萬噸，%） 37圖72：全球硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)值變化趨勢(shì)（億元，悲觀場(chǎng)景） 38圖73：全球硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)值變化趨勢(shì)（億元，樂觀場(chǎng)景） 38圖74：全球組件需求展望（GW，%） 38圖75：全球一體化環(huán)節(jié)產(chǎn)值變化趨勢(shì)（億元，悲觀場(chǎng)景） 39圖76：全球一體化環(huán)節(jié)產(chǎn)值變化趨勢(shì)（億元，樂觀場(chǎng)景） 39圖77：光伏技術(shù)迭代歷程 40圖78：?jiǎn)谓Y(jié)鈣鈦礦電池成本發(fā)展趨勢(shì)（元/W） 40請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5表1：全球及主要國家或地區(qū)新能源車銷量情況（萬輛） 表2：全球動(dòng)力電池需求量及預(yù)測(cè)（GWh） 表3：全球動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 表4：國內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 20表5：部分國內(nèi)電池企業(yè)在海外產(chǎn)能規(guī)劃情況 20表6：全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 20表7：部分企業(yè)儲(chǔ)能大電芯進(jìn)展 23表8：全固態(tài)電池與液態(tài)電池相比核心變化環(huán)節(jié) 25表9：主產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配（元/W，M10，單玻，TOPCon） 37表10：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值（2025.11.18） 42請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)與數(shù)據(jù)追蹤主產(chǎn)業(yè)鏈基本面論述電力設(shè)備板塊可以進(jìn)一步細(xì)分為傳統(tǒng)設(shè)備、出海、AIDC三大方向。2025年1-9月，全國電網(wǎng)工程投資完成額4378億元，同比+9.9%，電源工程投資完成額5987億元，同比+0.6%，今年以來網(wǎng)內(nèi)投資維持較快增長態(tài)勢(shì)，網(wǎng)外（電源+用電）受電源側(cè)裝機(jī)增速放緩和用電側(cè)需求低迷影響增長承壓，不同網(wǎng)內(nèi)外占比的企業(yè)收入和業(yè)績呈現(xiàn)類似趨勢(shì)。特高壓方面，年初市場(chǎng)預(yù)期完成至少“4直2交”核準(zhǔn)和招標(biāo)，全年預(yù)計(jì)實(shí)際完成“2直1交”核準(zhǔn)和招標(biāo)且全部集中在四季度；今年前三批特高壓設(shè)備招標(biāo)金額37.8億元，同比-59%。國網(wǎng)主網(wǎng)統(tǒng)招方面，今年前五批次中標(biāo)金額787.5億元，同比+20%，維持較快增長態(tài)勢(shì)。電表方面，國網(wǎng)今年前兩批中標(biāo)價(jià)格環(huán)比持續(xù)下降，影響企業(yè)盈利預(yù)期，出海受基數(shù)較高影響增速有所放緩；第三批招標(biāo)開始執(zhí)行2025版標(biāo)準(zhǔn)，從開標(biāo)情況看各類產(chǎn)品價(jià)格均有顯著提升。今年前三批智能電表招標(biāo)數(shù)量7456萬臺(tái)，同比-22%，前兩批中標(biāo)金額122億元，同比-33%。從交付側(cè)看，今年特高壓交付提速，23年核準(zhǔn)項(xiàng)目已進(jìn)入收尾階段；主配網(wǎng)設(shè)備、電表等產(chǎn)品交付有所延遲。展望“十五五”，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)外（電源+用電）隨著新能源裝機(jī)的穩(wěn)健發(fā)展和用電側(cè)需求的逐步復(fù)蘇，電力設(shè)備需求維持小幅增長態(tài)勢(shì)，但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，盈利能力預(yù)計(jì)有所承壓，頭部企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)份額有望提升。特高壓方面，“十五五”期間預(yù)計(jì)直流項(xiàng)目新增投產(chǎn)15-20條，交流項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)8-12條。主配網(wǎng)方面，預(yù)計(jì)整體維持高增態(tài)勢(shì)，從結(jié)構(gòu)上看為滿足市場(chǎng)化、智能化需求，軟件類需求占比有望顯著提升。智能電表方面，總體需求數(shù)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，但隨著技術(shù)和性能要求的不斷提升，單表價(jià)值量有望較“十四五”有明顯提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7圖3：2023年以來國家電網(wǎng)特高壓分批次采購金額及標(biāo)包數(shù)資料來源：國家能源局，國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究2023年以來，在老舊電力設(shè)備改造、新能源裝機(jī)快速發(fā)展、發(fā)達(dá)國家制造業(yè)回流和新型市場(chǎng)國家用電量快速增長背景下，全球電力設(shè)備迎來需求景氣周期；過去兩年，出海方向龍頭公司訂單、業(yè)績和股價(jià)形成共振。2025年以來，北美AIDC資本開支大幅放量，海外企業(yè)產(chǎn)能落地不及預(yù)期，全球電力設(shè)備供需進(jìn)一步吃緊；10月以來，北美“缺電”催化不斷，電力設(shè)備出海從此前的外溢逐漸轉(zhuǎn)向主線，資金關(guān)注度持續(xù)提升。中國電力設(shè)備技術(shù)水平整體處于國際領(lǐng)先地位，在原材料、勞動(dòng)力、供應(yīng)鏈等方面具有突出優(yōu)勢(shì)，2023年以來各類產(chǎn)品出口保持快速增長。2025年前三季度變壓器出口金額達(dá)到455.8億元，同比增長43.5%；自動(dòng)斷路器出口金額114.6億元，同比增長13.9%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8展望“十五五”，盡管23-24年海外變壓器、開關(guān)產(chǎn)能資本開支有部分投入，但考慮建設(shè)周期預(yù)計(jì)27-28年才迎來投產(chǎn)高潮。此外，電力設(shè)備生產(chǎn)很大程度依賴熟練勞動(dòng)力，歐美國家勞動(dòng)力短缺問題預(yù)計(jì)持續(xù)。經(jīng)歷“十四五”期間我國電力設(shè)備龍頭企業(yè)“從零到一”的突破，“十五五”期間預(yù)計(jì)市占率有望持續(xù)提升。海外電力設(shè)備盈利能力普遍高于海外，將拉動(dòng)企業(yè)綜合盈利能力提升。AIDC方向今年以來催化不斷，北美四大云廠資本開支持續(xù)超預(yù)期，帶動(dòng)國內(nèi)AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)走強(qiáng)。根據(jù)三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，北美四大云廠進(jìn)一步提高其全年資本開支計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年資本開支規(guī)模接近4000億美元，同比增長超過60%，AI算力基礎(chǔ)設(shè)施投入持續(xù)加大。供配電設(shè)備方面，5月英偉達(dá)提出2027年規(guī)?；瘧?yīng)用800VHVDC架構(gòu)以應(yīng)對(duì)服務(wù)器功率持續(xù)提升的挑戰(zhàn)，隨后看到國內(nèi)外電力設(shè)備企業(yè)在800VHVDC領(lǐng)域收并購、樣機(jī)開發(fā)、產(chǎn)品合作催化不斷。其中，固態(tài)變壓器（SST）作為可能的AIDC終局供電方案市場(chǎng)關(guān)注度大幅增長。柜內(nèi)電源方面，4月份英偉達(dá)GB200服務(wù)器量產(chǎn)良率問題得到解決，機(jī)柜出貨量快速提升，柜內(nèi)電源需求隨之爆發(fā)；800V直流供電方案的導(dǎo)入預(yù)計(jì)將推動(dòng)柜內(nèi)電源的升級(jí)迭代，國內(nèi)廠商有望迎來破局機(jī)會(huì)。20252025Capex：700-720億同比+78%~84%2025Capex：910-930億同比+73%~77%2025Capex：1100億同比+46%2025Capex：1250億同比+61%資料來源：公司財(cái)報(bào)，業(yè)績演示材料，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Semi-Analysis，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9展望“十五五”，中國憑借成熟的產(chǎn)業(yè)鏈和制造業(yè)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)受益于海外AIDC建設(shè)，包括供配電設(shè)備在內(nèi)的各環(huán)節(jié)有望從送樣認(rèn)證階段進(jìn)入批量交付階段。此外，隨著國產(chǎn)算力鏈的逐步成熟，國內(nèi)AIDC資本開支有望進(jìn)入放量拐點(diǎn)，進(jìn)一步帶動(dòng)供配電企業(yè)產(chǎn)品需求。數(shù)據(jù)中心是可靠性要求最高、定制化屬性最強(qiáng)的下游應(yīng)用行業(yè)之一，供配電設(shè)備盈利能力明顯高于其他行業(yè)，對(duì)帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)盈利能力持續(xù)上行具有重要作用。2026年供需分析與技術(shù)變化國內(nèi)方面，網(wǎng)內(nèi)電力設(shè)備供需長期整體保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，網(wǎng)外電力設(shè)備受需求增速放緩影響存在供給過剩的可能。海外方面，我們預(yù)計(jì)以變壓器為代表的產(chǎn)品供給持續(xù)偏緊，國內(nèi)龍頭企業(yè)出海步伐有望加速，產(chǎn)品價(jià)格存在上漲可能。AIDC供配電方面，變壓器等部分環(huán)節(jié)供給偏緊，海外價(jià)格存在上漲可能。技術(shù)變化方面，隨著新能源滲透率的持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)特高壓柔性直流滲透率有望持續(xù)提升，而海上風(fēng)電隨著走向深遠(yuǎn)海直流送出占比提升，帶動(dòng)IGBT換流閥、直流電容等需求快速增長；智能電表新規(guī)落地帶動(dòng)單表價(jià)值量提升，且長期仍然存在優(yōu)化提升空間。AIDC是技術(shù)變革和產(chǎn)品創(chuàng)新最密集的方向。隨著GPU和服務(wù)器功率密度的持續(xù)提升，迫切需要供配電系統(tǒng)提高效率、減小占地、減少散熱、減少用銅。我們認(rèn)為，2026年是800VHVDC落地應(yīng)用的元年，將帶動(dòng)從10/30kV到48/54V的全鏈路設(shè)備升級(jí)；考慮到數(shù)據(jù)中心客戶的特殊性，我們預(yù)計(jì)行業(yè)頭部企業(yè)有望率先送樣掛機(jī)，包括四方股份、金盤科技、中恒電氣、盛弘股份、麥格米特等。2026年電力設(shè)備投資建議2026年國內(nèi)特高壓核準(zhǔn)、招標(biāo)有望加速，深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電開發(fā)帶動(dòng)換流閥增量需求，換流閥和組合電器相關(guān)企業(yè)有望迎來需求共振。國網(wǎng)智能電表2025版標(biāo)準(zhǔn)開始執(zhí)行，2026年價(jià)格迎來復(fù)蘇，頭部企業(yè)海外業(yè)務(wù)也迎來新機(jī)遇。出海方向，2025年以來國內(nèi)電力設(shè)備龍頭企業(yè)持續(xù)形成區(qū)域和產(chǎn)品突破，但海外市占率仍處于較低水平，未來發(fā)展空間巨大；展望2026年我們預(yù)計(jì)頭部企業(yè)海外收入、訂單將保持高增態(tài)勢(shì)，估值仍具備進(jìn)一步提升空間。根據(jù)北美主要云廠和英偉達(dá)計(jì)劃，2026年800VHVDC預(yù)計(jì)是送樣窗口期，國內(nèi)外主要HVDC和SST企業(yè)800V產(chǎn)品預(yù)計(jì)持續(xù)迭代優(yōu)化，并面向國內(nèi)外客戶形成送樣掛機(jī)，行業(yè)催化有望持續(xù)。2025年國內(nèi)AIDC資本開支節(jié)奏略低于預(yù)期，市場(chǎng)主要關(guān)注北美映射和出口，2026年國內(nèi)資本開支有望加速，國產(chǎn)鏈同樣值得關(guān)注。建議關(guān)注【四方股份】、【金盤科技】、【思源電氣】、【華明裝備】、【麥格米特】、【中恒電氣】、【平高電氣】、【許繼電氣】、【三星醫(yī)療】、【海興電力】等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)與數(shù)據(jù)追蹤主產(chǎn)業(yè)鏈基本面論述2025年風(fēng)電板塊基本面變化不斷。陸上風(fēng)電方面，隨著主機(jī)價(jià)格的觸底反彈，產(chǎn)業(yè)鏈盈利迎來久違的修復(fù)，新興市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，主機(jī)出口邏輯逐步兌現(xiàn)；10月以來，“十五五”陸風(fēng)裝機(jī)中樞上修。海上風(fēng)電方面，今年以來江蘇、廣東重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)開工交付，海風(fēng)標(biāo)的迎來業(yè)績兌現(xiàn)，深遠(yuǎn)海和“十五五”規(guī)劃逐漸明朗，打開估值空間；歐洲供給依然偏緊，管樁環(huán)節(jié)出海量利齊增。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-9月，全國風(fēng)電新增裝機(jī)容量61.1GW，同比+56%，其中海上風(fēng)電新增裝機(jī)3.5GW，同比+42%；我們預(yù)計(jì)，全年陸風(fēng)新增裝機(jī)容量有望達(dá)到100GW，海上風(fēng)電新增裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)到8GW，其中陸風(fēng)裝機(jī)再創(chuàng)新高，海風(fēng)裝機(jī)穩(wěn)健增長。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，1-9月全國風(fēng)電公開招標(biāo)容量102GW，同比-14.3%，全年招標(biāo)預(yù)計(jì)達(dá)到150-160GW，同比基本持平。2025年1-10月，全國陸上風(fēng)電新增核準(zhǔn)容量113.5GW，同比+74%，再創(chuàng)新高；海上風(fēng)電新增核容量8.1GW，同比-45%。2024年9月以來，在風(fēng)機(jī)反內(nèi)卷、主機(jī)質(zhì)量要求提升、主機(jī)企業(yè)利潤結(jié)構(gòu)變化等因素推動(dòng)下，國內(nèi)陸風(fēng)投標(biāo)價(jià)格顯著修復(fù)，2025年9月公開投標(biāo)均價(jià)為1610元/kW，較同期上漲100-150元/kW，漲幅約為10%。主機(jī)價(jià)格修復(fù)背景下，年初部分零部件實(shí)現(xiàn)漲價(jià)，而年初以來主要大宗（黑色）價(jià)格維持低位，零部件企業(yè)呈現(xiàn)逐季度量利齊增走勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，2025-2028年國內(nèi)陸風(fēng)新增裝機(jī)分別為110/120/120/125GW，海風(fēng)新增裝機(jī)分別為8/11/14/16GW。資料來源：每日風(fēng)電，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：僅包括國內(nèi)風(fēng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11在新興市場(chǎng)旺盛的風(fēng)電裝機(jī)需求和歐美市場(chǎng)存量風(fēng)機(jī)改造需求共同帶動(dòng)下，未來幾年海外陸風(fēng)將進(jìn)入快速成長期。根據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025-2028年海外陸風(fēng)新增裝機(jī)分別為42/51/60/66GW，海風(fēng)新增裝機(jī)分別為6.3/13.4/10.0/10.8GW。2023年以來，新興市場(chǎng)國家陸上風(fēng)電進(jìn)入快速發(fā)展期，中國主機(jī)企業(yè)憑借價(jià)格、服務(wù)、交付等優(yōu)勢(shì)海外訂單大幅增長。今年以來，金風(fēng)科技率先兌現(xiàn)海外交付與盈利彈性，制造業(yè)務(wù)大幅反彈。展望26-28年，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)頭部主機(jī)企業(yè)國內(nèi)制造業(yè)務(wù)盈利將呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)狀態(tài)，出口業(yè)務(wù)隨著交付放量持續(xù)貢獻(xiàn)利潤彈性，整體呈現(xiàn)國內(nèi)外景氣共振態(tài)勢(shì)。10月下旬，北京國際風(fēng)能大會(huì)召開，反饋26年國內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)有望超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)零部件環(huán)節(jié)將呈現(xiàn)“量增價(jià)穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，龍頭企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)和份額、品類拓展，具有較好的成長性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12資料來源：CWEA、GWEC，國信證券今年以來，江蘇、廣東重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)開工，市場(chǎng)預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)，二季度以來管樁、海纜等核心產(chǎn)品進(jìn)入確收窗口期，主要企業(yè)業(yè)績同環(huán)比大幅提升。年中以來，“十五五”期間海上風(fēng)電發(fā)展空間逐步明朗，全國首個(gè)深遠(yuǎn)海示范項(xiàng)目推進(jìn)順利，年底有望迎來開工。從招標(biāo)結(jié)構(gòu)看已經(jīng)逐步走向深遠(yuǎn)海，海纜、管樁產(chǎn)品需求持續(xù)升級(jí)。出海方面，歐洲海風(fēng)招標(biāo)有所承壓，大金重工憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)訂單、交付表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)份額和盈利能力持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)，2025-2028年，全球海風(fēng)管樁凈利潤空間分別達(dá)到44/99/85/105億元，海纜凈利潤空間分別達(dá)到47/82/86/95億元。資料來源：CWEA、GWEC，國信證券請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13資料來源：CWEA、GWEC，國信證券2026年供需分析與技術(shù)變化結(jié)合25年以來招標(biāo)和核準(zhǔn)情況，2026年國內(nèi)陸上風(fēng)電有望超預(yù)期，陸風(fēng)（主機(jī)、零部件）產(chǎn)業(yè)鏈整體排產(chǎn)飽和，對(duì)于26年主機(jī)和零部件價(jià)格形成良好支撐，部分緊張環(huán)節(jié)（鑄件、葉片）價(jià)格存在小幅上漲可能。主機(jī)環(huán)節(jié)為例，我們預(yù)計(jì)26年國內(nèi)陸風(fēng)單位利潤約為0.2-0.4億元/GW，若主機(jī)價(jià)格再上漲2%，則單位利潤有望達(dá)到0.5-0.7億元/GW，彈性顯著；鑄件環(huán)節(jié)，25年行業(yè)平均單噸凈利約為600-900元/噸，若價(jià)格上漲2%，則單位利潤有望達(dá)到750-1050元/噸。2026年是我國深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電開發(fā)元年，預(yù)計(jì)從招標(biāo)側(cè)明顯可以看到海纜、管樁需求升級(jí)趨勢(shì)。海纜方面，高壓和直流海纜占比有望快速提升，帶動(dòng)行業(yè)單位價(jià)值量、盈利水平穩(wěn)步提升，頭部企業(yè)份額有望進(jìn)一步提升。管樁方面，導(dǎo)管架和超大單樁需求呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，漂浮式基礎(chǔ)有望啟動(dòng)規(guī)模化招標(biāo)，具有相應(yīng)產(chǎn)能布局的企業(yè)優(yōu)先受益。海纜與管樁領(lǐng)先企業(yè)包括東方電纜、大金重工、海力風(fēng)電等。2026年風(fēng)電板塊投資建議陸上風(fēng)電方面，2026年新增裝機(jī)有望保持10%-20%增長，再創(chuàng)歷史新高，訂單和排產(chǎn)飽和背景下產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格具有良好支撐。主機(jī)方面，國內(nèi)陸風(fēng)毛利率預(yù)計(jì)25年四季度至26年一季度陸續(xù)見底，后續(xù)有望呈現(xiàn)逐季度價(jià)格和毛利率修復(fù)趨勢(shì)；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14出口交付逐漸放量提振制造板塊業(yè)績，國內(nèi)外呈現(xiàn)景氣共振態(tài)勢(shì)。零部件方面，26年有望實(shí)現(xiàn)“量增價(jià)穩(wěn)”，疊加龍頭企業(yè)份額提升和品類拓展，長期成長性值得期待。海上風(fēng)電方向，2026年裝機(jī)有望達(dá)到10-12GW，當(dāng)前待招標(biāo)項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富，2026年招標(biāo)量有望重回10GW+水平。在裝機(jī)、招標(biāo)同比顯著增長背景下，海纜和管樁環(huán)節(jié)企業(yè)有望迎來訂單和業(yè)績共振。2026年有望成為我國深遠(yuǎn)海海風(fēng)開發(fā)的元年，海纜和管樁需求升級(jí)趨勢(shì)顯著，頭部企業(yè)地位有望進(jìn)一步夯實(shí)。22-25年歐洲海風(fēng)招標(biāo)、裝機(jī)整體維持低迷態(tài)勢(shì)，2026年招標(biāo)有望迎來小高峰，海纜和管樁龍頭企業(yè)出?？善?，打開長期成長空間。重點(diǎn)關(guān)注主機(jī)、零部件和海風(fēng)龍頭企業(yè)，包括【金風(fēng)科技】、【運(yùn)達(dá)股份】、【三一重能】、【明陽智能】、【金雷股份】、【日月股份】、【時(shí)代新材】、【大金重工】、【東方電纜】、【海力風(fēng)電】等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15鋰電產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)與數(shù)據(jù)跟蹤新能源車與儲(chǔ)能需求持續(xù)向好，帶動(dòng)電池行業(yè)快速發(fā)展中國與歐洲新能源車銷量持續(xù)向好，美國電車市場(chǎng)表現(xiàn)較弱。國內(nèi)市場(chǎng)方面，2025年汽車以舊換新政策疊加地方政府購置補(bǔ)貼共同發(fā)力，推動(dòng)新能源車銷量持續(xù)向好。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2025年1-10月新能源車國內(nèi)銷量為1093萬輛，同比+26%；新能源車滲透率達(dá)到49.5%。歐洲市場(chǎng)方面，2025年3月歐盟提出放寬車企碳排放罰款時(shí)間約束、探討歐盟對(duì)消費(fèi)者購買新能源車的激勵(lì)計(jì)劃等；4月西班牙將電動(dòng)汽車補(bǔ)貼計(jì)劃重啟；英國與意大利分別在7月和9月啟動(dòng)新能源車購置補(bǔ)貼政策。政策推動(dòng)下歐洲新能源車市場(chǎng)顯著回暖。2025年1-10月歐洲九國新能源車銷量為233萬輛，同比+31%，新能源車滲透率達(dá)到27.7%。美國市場(chǎng)方面，2025年9月底IRA稅收抵免政策退出對(duì)銷量產(chǎn)生顯著擾動(dòng)。2025年1-10月美國新能源車銷量142萬輛，同比+9%；新能源車滲透率達(dá)到10.6%。展望后續(xù)，2026-2027年國內(nèi)新能源車購置稅或由全免調(diào)整為減半征收，新能源車銷量增速將有所放緩；歐洲補(bǔ)貼依舊，新能源車需求保持穩(wěn)健增長；美國補(bǔ)貼政策退出或?qū)Χ唐阡N量產(chǎn)生消極影響。我們預(yù)計(jì)2025年全球新能源車銷量約為2140萬輛，同比+25%；2028年全球新能源車銷量3040萬輛，2025-2028年均復(fù)合增速為12%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1640%487.249%單車帶電量仍有提升空間，動(dòng)力電池行業(yè)增速中長期優(yōu)于新能源車行業(yè)增速。近年來，主機(jī)廠產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富、純電車型持續(xù)完善；純電車型重回快速增長軌道。此外，消費(fèi)者對(duì)于續(xù)航要求持續(xù)提升，純電車型與插混車型帶電量均呈現(xiàn)提升趨勢(shì)，中長期來看動(dòng)力電池增速顯著優(yōu)于新能源車增速。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2025年1-9月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量為812GWh，同比+35%。根據(jù)動(dòng)力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2025年1-10月國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量約為578GWh，同比+42%。我們預(yù)計(jì)2025年全球動(dòng)力電池需求為1370GWh，同比+30%；2028年全球動(dòng)力電池需求為2119GWh，2025-2028年均復(fù)合增速為16%。465.2資料來源：動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，SNEResearch，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17儲(chǔ)能電池需求持續(xù)高景氣。國內(nèi)市場(chǎng)來看，國家發(fā)布《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案（2025—2027年）》，推動(dòng)2025-2027年有望新增新型儲(chǔ)能超過106GW。同時(shí)，電池價(jià)格較往年顯著回落疊加容量電價(jià)等補(bǔ)貼政策陸續(xù)出臺(tái)，儲(chǔ)能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性顯著提升。海外市場(chǎng)來看，美國推出“大而美”法案，提出資金補(bǔ)助以及延長儲(chǔ)能稅收抵免時(shí)限，疊加美國降息預(yù)期，儲(chǔ)能需求穩(wěn)中向好；數(shù)據(jù)中心配儲(chǔ)亦對(duì)需求產(chǎn)生積極影響。歐洲各國政府對(duì)能源安全重視程度提升，可再生能源有望快速擴(kuò)張，為保證歐洲能源安全以及順利消納綠色電力，表前儲(chǔ)能有望迎來快速增長。中東、亞非拉地區(qū)電力供應(yīng)面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，電力短缺、電價(jià)瘋漲問題普遍存在。同時(shí)部分國家風(fēng)光裝機(jī)增長迅速，需要配儲(chǔ)消納綠色電力。部分政府已推出強(qiáng)制配儲(chǔ)政策，多重因素影響下相應(yīng)地區(qū)儲(chǔ)能需求有望迎來爆發(fā)式增長。根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，2025年1-9月全球儲(chǔ)能電池出貨量為410GWh，同比+98%。我們預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能電池出貨量有望達(dá)到580GWh，同比+84%；2028年全球儲(chǔ)能電池出貨量有望達(dá)到1110GWh，2025-2028年均復(fù)合增速為24%。消費(fèi)電池市場(chǎng)需求整體平穩(wěn)。2025年國內(nèi)以舊換新政策支持下，消費(fèi)電子產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升。同時(shí)消費(fèi)電子產(chǎn)品單機(jī)帶電量的提升，助力消費(fèi)電池需求持續(xù)增長。展望后續(xù)，傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品需求整體平穩(wěn)疊加AI眼鏡等新興消費(fèi)電子產(chǎn)品涌現(xiàn)，對(duì)于消費(fèi)電池需求均將產(chǎn)生積極影響。綜上，我們預(yù)計(jì)2025年全球鋰電池需求約為2091GWh，同比+40%；2028年全球鋰電池需求有望達(dá)到3384GWh，2025-2028年均復(fù)合增速為17%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和碳酸鋰價(jià)格回落影響，近年來鋰電池價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢(shì)。2025Q2以來，碳酸鋰價(jià)格筑底回暖、金屬鈷價(jià)格持續(xù)上漲，儲(chǔ)能電池等行業(yè)需求回暖下電池企業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈；電池價(jià)格出現(xiàn)小幅回暖。展望后續(xù)，需求向好背景下，材料企業(yè)積極進(jìn)行價(jià)格談判、力圖盈利回歸合理水平；同時(shí)碳酸鋰價(jià)格有望小幅上行。多因素推動(dòng)下鋰電池價(jià)格有望維持小幅回暖趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2025年全球鋰電池市場(chǎng)空間為7563億元，同比+18%；2028年市場(chǎng)空間為12857億元，2025-2028年均復(fù)合增速為19%。券經(jīng)濟(jì)研究所整理與預(yù)測(cè)；注：?jiǎn)蝺r(jià)均采用電池企業(yè)近年來由于行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)充裕、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利能力表現(xiàn)承壓。2025年以來，伴隨產(chǎn)能利用率持續(xù)回暖，電池企業(yè)盈利能力均有不同程度的同比改善。展望后續(xù)，伴隨電池價(jià)格與產(chǎn)能利用率穩(wěn)中向好，電池企業(yè)盈利能力有望小幅改善。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19中國電池企業(yè)全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著，并持續(xù)加速海外擴(kuò)張全球動(dòng)力電池市場(chǎng)：寧德時(shí)代領(lǐng)先地位穩(wěn)固，國內(nèi)企業(yè)市占率快速提升。2025前三季度寧德時(shí)代在全球動(dòng)力電池市場(chǎng)裝機(jī)量排名第一，市占率為36.6%，領(lǐng)先地位穩(wěn)固。近年來，以寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航為代表的國內(nèi)企業(yè)積極開拓國內(nèi)外客戶，全球份額穩(wěn)步提升。4.80%4.70%4.62%4.90%4.73%4.36%4.41%9.82%4.07%4.25%4.84%資料來源：SNEResearch，國國內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)：主機(jī)廠為保障供應(yīng)鏈安全、打造多元供應(yīng)體系，部分企業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。主機(jī)廠為保障上游電池穩(wěn)定供應(yīng)以及提升對(duì)電池環(huán)節(jié)的溢價(jià)能力，近年來持續(xù)塑造多元供應(yīng)體系，中創(chuàng)新航、億緯鋰能等企業(yè)依托產(chǎn)品性能、高性價(jià)比、突出的服務(wù)能力等，實(shí)現(xiàn)了客戶深入綁定、份額得到快速提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2048.20%43.11%45.08%42.79%4.45%4.14%4.52%4.10%4.59%海外動(dòng)力電池市場(chǎng)：國內(nèi)企業(yè)加速海外布局，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。近年來，國內(nèi)電池企業(yè)紛紛加快歐洲基地布局，其有望依托全面的電池解決方案、優(yōu)異的產(chǎn)品性能，在歐洲新一輪車型定點(diǎn)中搶占更多市場(chǎng)份額。美國市場(chǎng)來看，由于政策限制，國內(nèi)企業(yè)并未直接在美進(jìn)行投資建廠，后續(xù)或通過技術(shù)授權(quán)等方式參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)名稱區(qū)域規(guī)劃產(chǎn)能（GWh）資料來源：電池中國，各公司公告，各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)：中國企業(yè)主導(dǎo)儲(chǔ)能電池市場(chǎng)，行業(yè)頭部企業(yè)份額穩(wěn)固。根據(jù)Infolink數(shù)據(jù)，中國企業(yè)在全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)占比不斷提升，2023年共計(jì)8家中國企業(yè)進(jìn)入全球出貨量前十，2024年全球出貨前十均為中國企業(yè)，其中寧德時(shí)代全球第一份額穩(wěn)固，億緯鋰能、海辰儲(chǔ)能、中創(chuàng)新航份額提升明顯。123456789請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容21電池行業(yè)需求向好，國內(nèi)電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度有所回暖。2024年，國內(nèi)動(dòng)力電池與儲(chǔ)能電池需求持續(xù)向好，中國企業(yè)全球化競(jìng)爭(zhēng)能力持續(xù)提升，部分企業(yè)在旺季出現(xiàn)接近滿產(chǎn)情況。由此，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張略有加速，并且積極在歐洲、東南亞區(qū)域建設(shè)新基地，規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，以更好服務(wù)海外客戶。供需持續(xù)優(yōu)化，電池及部分材料價(jià)格有望重回上漲軌道供給側(cè)來看，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)近年擴(kuò)產(chǎn)顯著放緩。近年來，受到此前新建產(chǎn)能較多以及需求增長放緩影響，儲(chǔ)能電池及鋰電材料的二三線企業(yè)多呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，甚至部分材料行業(yè)的龍一、龍二亦處于盈虧平衡邊緣。同時(shí)，新能源企業(yè)融資顯著減少，企業(yè)紛紛降低擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。2024H2以來，頭部電池企業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到高位，基于對(duì)未來需求的積極判斷，電池廠商資本開支重回向上軌道。供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化下鋰電產(chǎn)業(yè)鏈部分產(chǎn)品價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)顯著上揚(yáng)。2025年以來，多數(shù)材料企業(yè)受限于在手資金較少等因素，擴(kuò)產(chǎn)依舊相對(duì)謹(jǐn)慎。儲(chǔ)能需求的持續(xù)爆發(fā)和超預(yù)期，致使各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率顯著改善?；诙唐诠┬桢e(cuò)配以及行業(yè)反內(nèi)卷的支持下，儲(chǔ)能電池、六氟磷酸鋰、隔膜、磷酸鐵鋰等環(huán)節(jié)價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的回暖。近期，電池廠與材料廠陸續(xù)簽署長單保障供應(yīng)，亦印證行業(yè)需求的高景氣度。展望后續(xù)，新能源車與儲(chǔ)能需求維持向好趨勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)受投資回收期過長等影響對(duì)提價(jià)具有較強(qiáng)意愿，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格有望小幅回暖。建議重點(diǎn)關(guān)注資本開支相對(duì)較重、近年經(jīng)營壓力較大的六氟磷酸鋰、隔膜、磷酸鐵鋰等環(huán)節(jié)。大儲(chǔ)能電芯&鋼殼電池等進(jìn)入放量周期，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)鋼殼電池與硅負(fù)極技術(shù)在消費(fèi)電池領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速放量。相較于傳統(tǒng)的軟包電池，鋼殼電池能量密度能夠提升近10%，同時(shí)具有更好的散熱性能和耐膨脹性能。目前，鋼殼電池已在全球領(lǐng)先消費(fèi)電子品牌的手機(jī)以及部分AI穿戴產(chǎn)品中得以應(yīng)用，且滲透率呈現(xiàn)持續(xù)提升狀態(tài)。此外，摻硅電池憑借其對(duì)于續(xù)航能力的明顯提請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22升、在消費(fèi)電子產(chǎn)品中應(yīng)用范圍持續(xù)擴(kuò)大。2025年消費(fèi)電池負(fù)極摻硅量最高已達(dá)25%，同時(shí)部分企業(yè)也在100%純硅負(fù)極電池領(lǐng)域進(jìn)行積極研發(fā)。展望后續(xù)，鋼殼電池與硅負(fù)極電池憑借高能量密度等特點(diǎn)，有望在高端手機(jī)、AI眼鏡、智能穿戴等產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)滲透率持續(xù)提升。鋼殼電池較軟包疊片電池單只價(jià)值量提升超70%，摻硅負(fù)極電池價(jià)值量亦有顯著提升；同時(shí)，新技術(shù)量產(chǎn)初期具有較高的技術(shù)溢價(jià)、盈利能力顯著優(yōu)于傳統(tǒng)消費(fèi)電池。故而，鋼殼電池與摻硅負(fù)極電池的滲透，有望助力布局領(lǐng)先企業(yè)實(shí)現(xiàn)量利雙升。目前國內(nèi)企業(yè)中，珠海冠宇、欣旺達(dá)、豪鵬科技、紫建電子等企業(yè)均在鋼殼電池與硅負(fù)極技術(shù)方面具有積極布局。資料來源：iFixit，深圳市電池行業(yè)協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所儲(chǔ)能電芯朝向單體容量提升方向發(fā)展，500Ah+電池即將實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。儲(chǔ)能電芯單體容量的持續(xù)提升，能夠顯著提高儲(chǔ)能系統(tǒng)的集成效率、降低儲(chǔ)能系統(tǒng)的成本。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2023年314Ah電芯開始小批量應(yīng)用、2024年滲透率超40%；2025年314Ah已成為最主要的產(chǎn)品型號(hào)、且存在供不應(yīng)求的情況。2026年開始，500Ah+以及600Ah+大電芯將進(jìn)入批量交付階段。該產(chǎn)品與傳統(tǒng)的280/314Ah電芯規(guī)格存在差異，企業(yè)需要新建產(chǎn)能，對(duì)于企業(yè)技術(shù)與資金實(shí)力提出更高要求。目前，寧德時(shí)代、億緯鋰能等企業(yè)均已在相應(yīng)產(chǎn)品與產(chǎn)能上實(shí)現(xiàn)快速布局。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容23--資料來源：高工產(chǎn)業(yè)研究院，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：固態(tài)電池行業(yè)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速推進(jìn)。固態(tài)電池的核心優(yōu)勢(shì)在于高能量密度（理論能量密度較液態(tài)電池翻倍）、高安全性，未來有望在新能源車、evtol、機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)廣泛應(yīng)用。而固態(tài)電池近年來的快速發(fā)展，主要依托于：1）工信部對(duì)于行業(yè)發(fā)展的資金和政策支持；2）頭部電池企業(yè)加速研發(fā)拓展新興技術(shù)的專利布局以及新技術(shù)的量產(chǎn)的原理性問題得到解決；3）evtol、機(jī)器人等場(chǎng)景為固態(tài)電池應(yīng)用打開市場(chǎng)空間。2025年以來，搭載固液混合電池的上汽MG4正式量產(chǎn)，奔馳、寶馬、大眾、奇瑞等車企進(jìn)入全固態(tài)電池路測(cè)階段。2026-2027年廣汽、長安、比亞迪、賽力斯、豐田等車型將陸續(xù)發(fā)布搭載全固態(tài)電池的車型。而在2027-2030年，全固態(tài)電池將有望在新能源車、evtol、機(jī)器人等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量應(yīng)用。我們預(yù)計(jì)2030年固態(tài)電池總需求有望達(dá)到300GWh，其中全固態(tài)電池需求約為105GWh。SNEResearch，動(dòng)力電池聯(lián)盟，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所SNEResearch，動(dòng)力電池聯(lián)盟，國信證券經(jīng)濟(jì)研全固態(tài)電池的大部分生產(chǎn)材料與生產(chǎn)工藝與傳統(tǒng)液態(tài)電池產(chǎn)生較大差別，故而有望帶來鋰電新一輪資本開支投入和產(chǎn)業(yè)鏈格局重塑。設(shè)備方面，干法設(shè)備、等靜壓設(shè)備等是生產(chǎn)過程中變化較大的環(huán)節(jié)、具有價(jià)值量較高、工藝難度較大等特點(diǎn)；材料方面，硫化鋰和硫化物電解質(zhì)是固態(tài)電池核心材料，正極、負(fù)極、集流體亦有望升級(jí)為富鋰錳基、鋰金屬負(fù)極、不銹鋼/鍍鎳銅箔等材料。建議積極關(guān)注在新增賽道或者價(jià)值量顯著膨脹賽道布局領(lǐng)先的企業(yè)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容25資料來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注投資建議：關(guān)注鋰電各環(huán)節(jié)漲價(jià)以及新技術(shù)發(fā)展新機(jī)會(huì)供需維度來看，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷了幾年價(jià)格持續(xù)下行的階段，在2026年多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格有望重回上升通道，產(chǎn)品單位盈利有望顯著回暖。同時(shí)，新能源企業(yè)在低谷期間經(jīng)營和內(nèi)部管理效率都有了顯著提升，收入和出貨量持續(xù)提升背景下、單位費(fèi)用有望快速下降，進(jìn)而增益單位凈利潤。新技術(shù)方面，鋼殼電池、硅負(fù)極、儲(chǔ)能大電芯均有望在2026年實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)；固態(tài)電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化處于加速階段，有望在2026年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線規(guī)模的快速擴(kuò)大以及更多車型的裝車測(cè)試，為2027-2030年的批量化應(yīng)用奠定更好基礎(chǔ)。建議關(guān)注【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【中創(chuàng)新航】、【珠海冠宇】、【豪鵬科技】、【蔚藍(lán)鋰芯】、【湖南裕能】、【萬潤新能】、【天賜材料】、【新宙邦】、【恩捷股份】、【星源材質(zhì)】、【璞泰來】、【當(dāng)升科技】、【廈鎢新能】、【容百科技】、【科達(dá)利】、【中偉股份】、【宏發(fā)股份】、【特銳德】等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容26儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈：全球儲(chǔ)能裝機(jī)穩(wěn)步增長國內(nèi)方面，裝機(jī)收益持續(xù)優(yōu)化，儲(chǔ)能需求持續(xù)釋放國內(nèi)136號(hào)文發(fā)布后，國內(nèi)儲(chǔ)能政策由強(qiáng)制配儲(chǔ)向獨(dú)立儲(chǔ)能轉(zhuǎn)變，當(dāng)前我國28個(gè)省份的電力現(xiàn)貨市場(chǎng)均已實(shí)現(xiàn)連續(xù)運(yùn)行，電力市場(chǎng)化改革通過完善市場(chǎng)機(jī)制并將儲(chǔ)能納入其中，使其成為獨(dú)立市場(chǎng)主體。各地方政府密集出臺(tái)儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)償政策，包括內(nèi)蒙古、河北、甘肅、寧夏、新疆等地已實(shí)現(xiàn)政策落地，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)可分為“按容量補(bǔ)貼”與“按放電量補(bǔ)貼”并配合考核機(jī)制，多數(shù)儲(chǔ)能項(xiàng)目IRR在8-12%區(qū)間，儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)償政策帶動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)收益持續(xù)優(yōu)化，也推動(dòng)了儲(chǔ)能裝機(jī)需求的持續(xù)釋放。2025年我國儲(chǔ)能需求持續(xù)釋放，根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能聯(lián)盟數(shù)據(jù)，1-10月我國新型儲(chǔ)能累計(jì)新增裝機(jī)34GW/85.5GWh，同比+75%/+71%。從儲(chǔ)能招標(biāo)數(shù)據(jù)及報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)來看，根據(jù)尋熵研究院數(shù)據(jù)，國內(nèi)1-10月儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)招標(biāo)規(guī)模達(dá)到166.3GWh，同比增長約172%。同時(shí)，國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)累計(jì)報(bào)價(jià)持續(xù)回暖，4h儲(chǔ)能系統(tǒng)平均報(bào)價(jià)0.52元/wh，環(huán)比提升0.06元/wh，均反應(yīng)了國內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)迎來爆發(fā)式需求增長。資料來源：尋熵研究院，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容27美國方面，AIDC快速發(fā)展催動(dòng)儲(chǔ)能需求提升在AI技術(shù)快速發(fā)展，全球數(shù)據(jù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，數(shù)據(jù)中心的能耗問題日益凸顯，瑞銀預(yù)計(jì)美國地區(qū)數(shù)據(jù)中心在總耗電量中的占比將從2024年的3.8%上升至2030年的15%，AI數(shù)據(jù)中心將貢獻(xiàn)同期超過70%的電力增長。由于美國新建燃?xì)怆姀S需要至少7年的審批和建設(shè)周期，核電建設(shè)需要2035年后才能投入運(yùn)營，電力供應(yīng)短缺問題將持續(xù)存在。因此太陽能與儲(chǔ)能系統(tǒng)將在2025-2027年貢獻(xiàn)主要的新增電力裝機(jī)容量。根據(jù)美國能源署（EIA）數(shù)據(jù)，2025年1-9月累計(jì)裝機(jī)9.17GW，同比+31%。規(guī)劃數(shù)據(jù)顯示，EIA預(yù)計(jì)美國2025全年大儲(chǔ)裝機(jī)18.3GW，同比+76%。），），歐洲方面，電網(wǎng)建設(shè)推動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)需求2025年以來，歐洲各國政府加快推動(dòng)解決電網(wǎng)不穩(wěn)定問題，在儲(chǔ)能并網(wǎng)審批、輸配電費(fèi)、容量招標(biāo)等方面均得到積極的政策支持，同時(shí)歐洲出現(xiàn)負(fù)電價(jià)，提升現(xiàn)貨峰谷價(jià)差，儲(chǔ)能裝機(jī)收益率得到提升，推動(dòng)了儲(chǔ)能裝機(jī)需求。根據(jù)EASE及SPE數(shù)據(jù)，2025年歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)預(yù)計(jì)約29.7GWh，同比+36%，從結(jié)構(gòu)來看，2025年歐洲表前儲(chǔ)能裝機(jī)16.3GWh，占比達(dá)到55%，同比+83%，工商業(yè)儲(chǔ)能裝機(jī)3.6GWh，占比12%，同比+62%，歐洲戶用儲(chǔ)能裝機(jī)9.8GWh，占比約33%，同比-10%。資料來源：EASE，SolarPowe資料來源:EASE，SolarPowerEurope，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容28新興市場(chǎng)方面，儲(chǔ)能需求增長迅速東南亞、南非、澳大利亞等地區(qū)戶儲(chǔ)需求增長較大。1）東南亞地區(qū)如緬甸、越南等國家，目前正處于電力短缺，電價(jià)飆升情況，而日本地區(qū)頻發(fā)多種類型的自然災(zāi)害，導(dǎo)致停電和供電不穩(wěn)定。隨著電價(jià)上升，居民用電負(fù)擔(dān)加重，工商業(yè)企業(yè)也面臨較大成本壓力，因而東南亞地區(qū)有望加快可再生能源發(fā)展和儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)，以緩解電力供應(yīng)緊張局面并平抑電價(jià)上漲趨勢(shì)。2）南非地區(qū)電力緊張是一個(gè)復(fù)雜且長期存在的問題。2025年2月南非國家電力公司宣布實(shí)施六級(jí)限電措施，居民每天停電8小時(shí)以上。在此背景下，居民用電負(fù)擔(dān)重，工商業(yè)企業(yè)面臨較大用電壓力，南非光儲(chǔ)市場(chǎng)需求依舊較大；3）澳大利亞地區(qū)極端天氣頻發(fā)，電力價(jià)格上漲，同時(shí)政府于2025年推出23億澳元戶儲(chǔ)補(bǔ)貼政策，用戶可憑STC抵扣安裝成本，可以覆蓋20%-30%的安裝費(fèi)用，即每kWh最高補(bǔ)貼約372澳元，補(bǔ)貼金額逐年遞減，預(yù)計(jì)2030年結(jié)束，該政策旨在刺激戶儲(chǔ)需求增長，根據(jù)官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅補(bǔ)貼政策正式實(shí)施的首月（7月），澳大利亞就安裝了19592套電池儲(chǔ)能系統(tǒng)，總?cè)萘窟_(dá)344.1MWh，相當(dāng)于2024年全年電池安裝總量的26%。中東、印度、巴西等地區(qū)大儲(chǔ)需求潛力較大。1）中東地區(qū)以沙特為例，計(jì)劃2030年實(shí)現(xiàn)50%電力來自清潔能源，而光伏、風(fēng)電的間歇性必須依賴儲(chǔ)能平滑波動(dòng)，因而沙特通過政策引導(dǎo)與項(xiàng)目招標(biāo)持續(xù)激活市場(chǎng)活力，數(shù)據(jù)顯示，該國已通過NREP招標(biāo)26GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目，同時(shí)NEOM新城需要配套200GWh儲(chǔ)能系統(tǒng)，紅海項(xiàng)目1.3GWh離網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目，表明該地區(qū)整體儲(chǔ)能需求較明顯；2）印度政府頒布強(qiáng)制配儲(chǔ)，在2025年初，印度電力部面向相關(guān)可再生能源實(shí)施機(jī)構(gòu)及州級(jí)電力公司頒布規(guī)定，要求光伏項(xiàng)目需按照10%/2h配備儲(chǔ)能系統(tǒng)，旨在緩解光伏發(fā)電的間歇性問題，以及在用電高峰時(shí)段提供電力支持，印度中央電力局預(yù)計(jì)，到2032財(cái)年，印度將需要411.4GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)，其未來儲(chǔ)能裝機(jī)增長較為顯著；3）巴西風(fēng)光發(fā)電增長迅速，儲(chǔ)能需求潛力大。2024年巴西總發(fā)電量中可再生能源占比88.2%，而Greener的調(diào)查顯示，截至2024年，巴西累計(jì)儲(chǔ)能裝機(jī)量僅為685MWh，其中70%為離網(wǎng)系統(tǒng)，目前巴西市場(chǎng)電力市場(chǎng)化程度低，未來伴隨巴西風(fēng)光滲透率提升以及電網(wǎng)輸電瓶頸問題亟待解決情況下，集中式儲(chǔ)能需求有望得到提升。全球儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)值有望穩(wěn)步增長我們展望全球2025-2028年儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量為291/380/475/575GWh，同比變動(dòng)+55%/+31%/+25%/+21%。對(duì)應(yīng)2025-2028年全球儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)值2239/2904/3595/4312億元，同比+49%/+31.4%/+24%/+20%。其中中國市場(chǎng)2025-2028年儲(chǔ)能裝機(jī)分別為154/215/279/351GWh，同比+45%/+40%/+30%/+26%，對(duì)應(yīng)中國儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)值為975/1384/1797/2261億元，同比+41%/+42%/+30%/+26%。美國儲(chǔ)能市場(chǎng)2025-2028年儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量為66/72/78/85GWh，同比+68%/+9%/+9%/+8%。對(duì)應(yīng)美國儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)值為610/673/733/793億元，同比+62%/+10%/+9%/+8%。歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)2025-2028年儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量為29/39/49/56GWh，同比+15%/+34%/+24%/+15%。對(duì)應(yīng)歐洲儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)值為284/370/454/520億元，同比+5%/+30%/+23%/+15%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29新興市場(chǎng)方面，中東、東南亞、南非、印度、拉美等新興市場(chǎng)多地存在電力緊缺問題，各國政府扶持政策頻出，儲(chǔ)能裝機(jī)需求有望大幅度提升，因而新興市場(chǎng)有望成為中國儲(chǔ)能企業(yè)出口重要方向，我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)2025-2028年儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量為43/55/70/84GWh，同比+157%/+28%/+26%/+20%。對(duì)應(yīng)新興市場(chǎng)儲(chǔ)能產(chǎn)值為370/477/611/738億元，同比+117%/+29%/+28%/+21%。資料來源：CPIA，SolarPowerEurope資料來源：CPIA，SolarPower分結(jié)構(gòu)來看，大儲(chǔ)市場(chǎng)貢獻(xiàn)全球儲(chǔ)能市場(chǎng)主要產(chǎn)值。我們預(yù)計(jì)2025-2028年全球大儲(chǔ)新增裝機(jī)容量為259/341/426/517GWh，同比變動(dòng)+63%/+31%/+25%/+21%。對(duì)應(yīng)2025-2028年全球大儲(chǔ)系統(tǒng)產(chǎn)值1880/2469/3055/3677億元，同比+61%/+31%/+24%/+20%。資料來源：CPIA，SolarPowerEurope資料來源：CPIA，SolarPower戶儲(chǔ)方面，亞非拉新興市場(chǎng)為主要增長區(qū)域。我們預(yù)計(jì)2025-2028年全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)容量為17.1/19,7/24/27.8GWh，同比變動(dòng)+2%/+15%/+22%/+16%。對(duì)應(yīng)2025-2028年全球戶儲(chǔ)系統(tǒng)產(chǎn)值239/276/336/389億元，同比-2%/+15%/+22%/+16%。其中亞非拉新興市場(chǎng)方面，我們預(yù)計(jì)2025-2028年戶儲(chǔ)裝請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容30機(jī)為7.6/10/13.6/16.7GWh,對(duì)應(yīng)戶儲(chǔ)系統(tǒng)產(chǎn)值為106/140/190/234億元。資料來源：CPIA，SolarPowerEurope資料來源：CPIA，SolarPower工商儲(chǔ)市場(chǎng)方面，中美歐均保持穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)2025-2028年全球工商儲(chǔ)新增裝機(jī)容量為14.8/19,5/24.8/30GWh，同比變動(dòng)+25%/+32%/+27%/+21%。對(duì)應(yīng)2025-2028年全球工商儲(chǔ)系統(tǒng)產(chǎn)值120/159/203/246億元，同比+23%/+33%/+28%/+21%。資料來源：CPIA，SolarPowerEurope資料來源：CPIA，SolarPower請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容31全球市場(chǎng)格局：國內(nèi)儲(chǔ)能企業(yè)多數(shù)占據(jù)前列全球儲(chǔ)能市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，根據(jù)伍德麥肯錫發(fā)布的2025年全球儲(chǔ)能行集成市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)，前五大系統(tǒng)集成商合計(jì)占比49%，特斯拉以15%市占率位居第一，陽光電源以14%市占率位居第二，全球十大儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商中有7家為中國企業(yè)，分別是陽光電源、中國中車、遠(yuǎn)景儲(chǔ)能、華為、海博思創(chuàng)、比亞迪、新源智儲(chǔ)。國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，整體較為分散，根據(jù)中國儲(chǔ)能網(wǎng)公布的2025年1-9月國內(nèi)儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)份額來看，前五大系統(tǒng)集成商合計(jì)占比39%。其中，中車株洲所占比14%位列第一，贛鋒鋰電、比亞迪、寧德時(shí)代、海博思創(chuàng)分別占比9%/8%/5%/3%，位列二至五位。美國地區(qū)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成集中度較高，2024年CR5合計(jì)占73%。其中特斯拉39%、陽光電源10%、其他如Fluence和Powin位列前五；歐洲地區(qū)與美國地區(qū)相似，集中度較高，CR5占據(jù)70%的市場(chǎng)份額，2024年陽光電源以21%的份額引領(lǐng)市場(chǎng)。前三大公司還包括Nidec和特斯拉。資料來源：伍德麥肯錫，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理戶儲(chǔ)方面，行業(yè)集中度相對(duì)較高，根據(jù)起點(diǎn)研究院SPIR數(shù)據(jù)，2024年戶儲(chǔ)全球市場(chǎng)格局中，CR4占據(jù)接近50%的市場(chǎng)份額，其中華為占比21.6%，位居第一，比亞迪、特斯拉分列占比14.4%、8%，分列二三位，其余前十企業(yè)包括艾羅能源、派能科技、麥田能源、Sonnon、德業(yè)股份、E3/DC、SENEC等。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成企業(yè)盈利能力趨勢(shì)整體趨穩(wěn)大儲(chǔ)方面，從盈利能力方面來看，2024-2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率普遍在10%-20%，凈利率水平在5%-10%；海外業(yè)務(wù)毛利率大多在25%-40%，凈利率水平在8%-30%，整體加權(quán)情況來看，2025年毛利率水平預(yù)計(jì)約35%，凈利率水平約20%。展望未來，在全球儲(chǔ)能需求保持穩(wěn)步增長背景下，儲(chǔ)能電芯價(jià)格企穩(wěn)回升，儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格報(bào)價(jià)有望得到提升，同時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)有望得到提升，大儲(chǔ)系統(tǒng)集成企業(yè)盈利能力在2026年有望得到提升，在2027-2028年趨穩(wěn)。戶儲(chǔ)方面，從盈利能力方面，海外戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)普遍毛利率在25%以上，凈利率水平分化明顯，在5%-35%不等，整體加權(quán)情況來看，2025年毛利率水平預(yù)計(jì)約40%，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容32凈利率水平約22%。展望未來，戶儲(chǔ)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨向穩(wěn)定，整體盈利水平也有望趨向穩(wěn)定。資料來源：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理儲(chǔ)能系統(tǒng)行業(yè)2026年展望需求端來看，1）國內(nèi)儲(chǔ)能政策由強(qiáng)制配儲(chǔ)向獨(dú)立儲(chǔ)能轉(zhuǎn)變，各地方政府密集出臺(tái)儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)償政策，包括內(nèi)蒙古、河北、甘肅、寧夏、新疆等地已實(shí)現(xiàn)政策落地，補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)可分為“按容量補(bǔ)貼”與“按放電量補(bǔ)貼”并配合考核機(jī)制，多數(shù)儲(chǔ)能項(xiàng)目IRR在8-12%區(qū)間，儲(chǔ)能容量電價(jià)補(bǔ)償政策帶動(dòng)儲(chǔ)能裝機(jī)收益持續(xù)優(yōu)化，這將持續(xù)推動(dòng)國內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)需求提升；2）美國儲(chǔ)能方面，AI推動(dòng)的數(shù)據(jù)中心的能耗問題日益凸顯，電力供應(yīng)短缺問題將持續(xù)存在，因此這將推動(dòng)美國大儲(chǔ)裝機(jī)需求提升；3）歐洲儲(chǔ)能方面，歐洲各國政府加快推動(dòng)解決電網(wǎng)不穩(wěn)定問題，在儲(chǔ)能并網(wǎng)審批、輸配電費(fèi)、容量招標(biāo)等方面均得到積極的政策支持，同時(shí)歐洲出現(xiàn)負(fù)電價(jià)，提升現(xiàn)貨峰谷價(jià)差，儲(chǔ)能裝機(jī)收益率得到提升，推動(dòng)了儲(chǔ)能裝機(jī)需求；4）新興市場(chǎng)來看，東南亞、南非、澳大利亞等地區(qū)電價(jià)不穩(wěn)定，戶儲(chǔ)需求增長較大，中東、印度、巴西等地區(qū)大儲(chǔ)需求潛力較大，新興市場(chǎng)各國政府扶持政策頻出，儲(chǔ)能裝機(jī)需求有望大幅度提升。我們預(yù)計(jì)2026年全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求增長超過30%，其中大儲(chǔ)裝機(jī)需求同比+31%，戶儲(chǔ)裝機(jī)同比+15%，工商儲(chǔ)裝機(jī)同比+32%。供給側(cè)來看，行業(yè)格局加速優(yōu)化，盈利水平有望回升。在國內(nèi)反內(nèi)卷政策推動(dòng)下，國內(nèi)儲(chǔ)能行業(yè)有望加快產(chǎn)業(yè)整合，國內(nèi)儲(chǔ)能企業(yè)格局有望得到優(yōu)化，同時(shí)電芯價(jià)格見底回升，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成國內(nèi)報(bào)價(jià)有望傳導(dǎo)漲價(jià)，行業(yè)盈利能力總體有望見底回升。儲(chǔ)能企業(yè)海外方面在需求刺激背景下，海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)高盈利水平有望保持。從產(chǎn)業(yè)利潤變化來看，2026年全球需求側(cè)保持30%以上增長背景下，供給側(cè)有望持續(xù)優(yōu)化，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成企業(yè)國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利水平有望回升，海外業(yè)務(wù)有望保持高盈利水平，整體產(chǎn)業(yè)利潤2026年增長速度有望超過需求增長速度，達(dá)到32%-35%。儲(chǔ)能技術(shù)創(chuàng)新方向大容量電芯與長時(shí)儲(chǔ)能集成。在全球能源轉(zhuǎn)型加速的背景下，長時(shí)儲(chǔ)能因其能夠?qū)崿F(xiàn)跨天、跨周甚至跨季節(jié)的電力調(diào)節(jié)，正成為構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)支撐高比例新能源并網(wǎng)、保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行具有不可替代的作用。海辰儲(chǔ)能全球首款千安時(shí)（1175Ah）專用電池從源頭優(yōu)化系統(tǒng)集成，減少電芯數(shù)量，提請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容33升安全性與經(jīng)濟(jì)性，其山東菏澤基地專為長時(shí)儲(chǔ)能電池和系統(tǒng)生產(chǎn)而建，計(jì)劃2026年第二季度實(shí)現(xiàn)一期模組投產(chǎn)。億緯鋰能628Ah“Mr.Big”電芯循環(huán)壽命超12000次，適配長時(shí)儲(chǔ)能場(chǎng)景，新一代“Mr.Giant”5MWh標(biāo)準(zhǔn)儲(chǔ)能系統(tǒng)已在國內(nèi)外實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理數(shù)字儲(chǔ)能與AI優(yōu)化。目前數(shù)字儲(chǔ)能結(jié)合AI正深刻改變儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的生態(tài)，其核心價(jià)值體現(xiàn)在通過數(shù)據(jù)智能與先進(jìn)算法，全方位提升儲(chǔ)能系統(tǒng)的安全性與經(jīng)濟(jì)性，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)從“并網(wǎng)”向“賦能”轉(zhuǎn)變。海博思創(chuàng)構(gòu)建了從電芯建模到整站級(jí)智能運(yùn)維的全鏈條AI優(yōu)化能力，核心技術(shù)包括電芯級(jí)-系統(tǒng)級(jí)協(xié)同控制算法和全生命周期智能運(yùn)維平臺(tái)等。寧德時(shí)代發(fā)布其首個(gè)智慧儲(chǔ)能管理平臺(tái)“天恒·智儲(chǔ)”，通過“大數(shù)據(jù)平臺(tái)+AI大模型”與“先進(jìn)機(jī)理算法融合+AI助手工具”等創(chuàng)新集合，為儲(chǔ)能電站構(gòu)建了涵蓋智能預(yù)警、運(yùn)行分析、電站體檢和智慧運(yùn)維在內(nèi)的全套標(biāo)準(zhǔn)化能力。陽光電源TowerTitan液冷系統(tǒng)搭載AI能量管理模塊，實(shí)現(xiàn)充放電效率動(dòng)態(tài)優(yōu)化，系統(tǒng)轉(zhuǎn)換效率達(dá)91.3%；“干細(xì)胞電網(wǎng)技術(shù)2.0”通過AI算法模擬電網(wǎng)慣量響應(yīng)，提升弱電網(wǎng)環(huán)境下儲(chǔ)能系統(tǒng)的穩(wěn)定性。資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理浸沒式液冷系統(tǒng)。該技術(shù)作為儲(chǔ)能熱管理領(lǐng)域的一項(xiàng)創(chuàng)新技術(shù)，正推動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)在安全性、效率和壽命方面實(shí)現(xiàn)顯著突破。該系統(tǒng)將儲(chǔ)能電芯完全浸沒在絕緣冷請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容34卻液中，通過液體與電芯的直接接觸進(jìn)行熱交換，從根本上改變了傳統(tǒng)的散熱方式，相較于風(fēng)冷和普通液冷技術(shù)散熱效率提升50%，從而確保電池工作在最佳溫度區(qū)間，有效延長系統(tǒng)使用壽命?？傮w而言，儲(chǔ)能系統(tǒng)集成行業(yè)未來技術(shù)創(chuàng)新方向包括：1）大容量電芯與長時(shí)儲(chǔ)能集成，2）數(shù)字儲(chǔ)能與AI優(yōu)化，3）浸沒式液冷系統(tǒng)。擁有相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的企業(yè)如【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【陽光電源】、【德業(yè)股份】等將有望構(gòu)建技術(shù)壁壘，享受行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新所帶來的紅利。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容35光伏產(chǎn)業(yè)鏈觀點(diǎn)與數(shù)據(jù)追蹤光伏主產(chǎn)業(yè)鏈基本面論述數(shù)據(jù)，2025年1-9月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量240.27GW，同比增長49.35%，其中9月新增裝機(jī)9.66GW，同比-54%，進(jìn)入下半年國內(nèi)單月裝機(jī)量持續(xù)走低；根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)測(cè)算，1-9月累計(jì)出口組件約242.12GW，同比+9.3%，出口需求持續(xù)穩(wěn)定增長。資料來源：國家能源局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：海關(guān)總署，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理光伏產(chǎn)業(yè)供需失衡局面延續(xù)，主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格仍普遍低于企業(yè)現(xiàn)金成本，大多數(shù)光伏企業(yè)業(yè)績承壓。2025年上半年來看，多晶硅、硅片、電池片企業(yè)普遍面臨經(jīng)營虧損；一體化組件企業(yè)盈利分化，國內(nèi)銷售占比較高的企業(yè)半年度虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，海外營收占比較高的企業(yè)暫時(shí)維持盈利狀態(tài)但盈利持續(xù)下滑。輔材方面，光伏銀漿企業(yè)收入維持增長但盈利能力惡化；光伏膠膜、玻璃價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，雖然原材料有所降價(jià)，但單位盈利同比下滑；逆變器方面，多數(shù)逆變器企業(yè)出貨及盈利逐季改善。進(jìn)入下半年，隨著“430”與“531”搶裝的結(jié)束，6-9月國內(nèi)光伏新增裝機(jī)出現(xiàn)下滑，海外市場(chǎng)需求相對(duì)平淡，后續(xù)光伏企業(yè)盈利情況主要取決于產(chǎn)能出清節(jié)奏與上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化后的光伏裝機(jī)需求。伴隨著全球光伏市場(chǎng)需求進(jìn)入平穩(wěn)期，我們預(yù)計(jì)2025-2028年全球光伏新增裝機(jī)分別為573/477/499/521GW，同比+8%/-17%/+5%/+4%，其中國內(nèi)光伏新增裝機(jī)分別為300/200/210/220GW，同比+8%/-33%/+5%/+5%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容36光伏“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，硅料價(jià)格上漲明顯，一體化組件成本承壓。2025年7月初以來，隨著光伏“反內(nèi)卷”推進(jìn)，為符合“不低于成本銷售”的價(jià)格法規(guī)要求，硅料企業(yè)一次性提價(jià)至綜合成本線之上，硅料價(jià)格出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈，至2025年9月底N型復(fù)投料均價(jià)為5.32萬元/噸，對(duì)應(yīng)約0.11元/W，相比6月底均價(jià)已經(jīng)上漲56%。因下游終端需求的限制，光伏組件價(jià)格持續(xù)疲軟，而原材料價(jià)格上漲使得一體化組件環(huán)節(jié)成本持續(xù)承壓，加速行業(yè)尾部企業(yè)產(chǎn)能出清。我們預(yù)計(jì)，隨著“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，光伏產(chǎn)業(yè)供需格局有望獲得進(jìn)一步改善，推動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的盈利逐步筑底反彈。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容37時(shí)間硅料價(jià)格（含稅）硅料毛利(不含稅)硅片價(jià)格（含稅）硅片毛利(不含稅)電池片價(jià)格（含稅）電池毛利(不含稅)組件價(jià)格（含稅）組件毛利(不含稅)一體化組件企業(yè)毛利(不含稅)2024/12/250.08-0.0100.13-0.0320.28-0.0690.71-0.008-0.1092025/3/260.08-0.0070.15-0.0200.31-0.0700.74-0.019-0.1082025/6/250.07-0.0200.11-0.0420.24-0.1000.680.013-0.1282025/9/300.110.0120.17-0.0220.33-0.0980.69-0.075-0.1962025/11/120.100.0110.16-0.0290.31-0.1190.69-0.054-0.202硅料行業(yè)需求及產(chǎn)值分析：伴隨著光伏“反內(nèi)卷”持續(xù)推薦，展望2026-2028年，我們預(yù)計(jì)光伏頭部硅料企業(yè)盈利將呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)狀態(tài)，預(yù)計(jì)硅料環(huán)節(jié)將呈現(xiàn)“量減價(jià)穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，龍頭企業(yè)憑借成本及份額的優(yōu)勢(shì)，盈利能力將有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2026年硅料價(jià)格約5-5.5萬元/噸，行業(yè)平均單噸凈利約0.7-1.2萬/噸。我們預(yù)計(jì)2025-2028年全球光伏硅料需求為150/119/123/124萬噸，同比+3%/-21%/+2%/+2%，預(yù)計(jì)2026年光伏硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)值為581億至639億元，同比-5%至+5%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容38一體化組件行業(yè)需求及產(chǎn)值分析：由于光伏行業(yè)需求進(jìn)入平穩(wěn)期，一體化組件環(huán)節(jié)供需失衡狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。展望2026-2028年，我們預(yù)計(jì)雖光伏頭部一體化企業(yè)盈利修復(fù)或?qū)笥诠夥枇檄h(huán)節(jié)，但伴隨著尾部產(chǎn)能的出清，光伏組件售價(jià)將同步有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2026年組件價(jià)格約0.72-0.8元/W，行業(yè)平均單瓦凈利約為-0.03至0.03元/W。我們預(yù)計(jì)2025-2028年全球光伏組件716/596/624/651GW，同比+8%/-17%/+5%/+4%，預(yù)計(jì)2026年光伏一體化組件環(huán)節(jié)產(chǎn)值為4412億至4770億元，同比-13%至-6%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容39理2026年技術(shù)變化及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析少銀/無銀漿料成為光伏行業(yè)降本突破口。2023年起TOPCon產(chǎn)能大規(guī)模釋放，導(dǎo)致N型電池工藝同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇，電池環(huán)節(jié)已陷入負(fù)毛利狀態(tài)。為在盈利能力上爭(zhēng)取更大空間，主流廠商正加速推動(dòng)產(chǎn)品成本下降，少銀化乃至無銀化已成為明確方向。在少銀化方面，目前已通過0BB、銀鋁漿優(yōu)化等手段，將TOPCon電池的銀耗降至8-9mg/W；在HJT電池中，銀包銅漿料已成為主流，銀耗從早期20mg/W降至8-9mg/W。在無銀化方面，銅的導(dǎo)電性能僅次于銀，且成本優(yōu)勢(shì)突出——以2025年11月價(jià)格計(jì)，銅價(jià)僅為銀價(jià)的約1/100，使銅成為實(shí)驗(yàn)室與產(chǎn)業(yè)界重點(diǎn)關(guān)注的低成本金屬材料。頭部企業(yè)在金屬化工藝上的布局顯示，無銀化產(chǎn)品已步入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)前夕，其中博遷新材倚靠其在納米級(jí)金屬粉體制備上擁有領(lǐng)先的PVD工藝，能夠根據(jù)不同電池技術(shù)（HJT、TOPCon、XBC）開發(fā)適配的銅基粉體，幫助漿料企業(yè)降低銀耗，其生產(chǎn)的銅粉產(chǎn)品目前已進(jìn)入下游頭部企業(yè)的量產(chǎn)驗(yàn)證階段。鈣鈦礦疊層技術(shù)為下一代技術(shù)儲(chǔ)備方向。2023年至今行業(yè)邁入N型技術(shù)時(shí)代，TOPCon電池量產(chǎn)效率達(dá)25.4%且兼容現(xiàn)有PERC產(chǎn)線（改造成本5-8千萬元/GWHJT技術(shù)雖設(shè)備投資較高，但其低溫工藝適配硅片薄片化（厚度<100μm）。更具突破性的BC背接觸電池（如隆基HPBC2.0）通過消除正面柵線將量產(chǎn)效率推至26%，預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)能突破100GW，而鈣鈦礦疊層技術(shù)實(shí)驗(yàn)室效率已突破30%，成為下一代技術(shù)儲(chǔ)備方向。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容