-6-一、緒論14143（一）研究背景自新中國成立起，發(fā)展汽車工業(yè)便成為我國國民經(jīng)濟(jì)提升的關(guān)鍵著力點(diǎn)，在近幾十年來，中國的汽車工業(yè)持續(xù)迅猛發(fā)展，現(xiàn)今已然擁有了全球最為龐大的汽車市場。伴隨改革開放的深入以及經(jīng)濟(jì)全球化的態(tài)勢，大眾已不再單純地將車當(dāng)作代步工具，汽車消費(fèi)的重點(diǎn)已從價(jià)格逐步向品質(zhì)傾斜。近些年來，全球汽車產(chǎn)業(yè)正歷經(jīng)深刻變革，在政策的引領(lǐng)和技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)之下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅速崛起，傳統(tǒng)燃油車企面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力。與此同時(shí)，國際市場競爭的加劇、供應(yīng)鏈的波動(dòng)以及消費(fèi)者需求的多元化等狀況，對(duì)汽車企業(yè)的綜合競爭力提出了更為嚴(yán)苛的要求?，F(xiàn)如今，隨著相關(guān)技術(shù)的發(fā)展與“節(jié)能減排”理念的推廣，制造強(qiáng)國戰(zhàn)略中的汽車工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略將側(cè)重點(diǎn)由過去單一產(chǎn)能擴(kuò)大向“綠色制造、智能制造”的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。在日趨復(fù)雜的國際和國內(nèi)環(huán)境中,想要在汽車市場中獲得回報(bào)就需要在提高產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)也要努力發(fā)展核心技術(shù),增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力。在此背景下，汽車廠商如何正確認(rèn)知自身管理問題，把控關(guān)鍵環(huán)節(jié)，優(yōu)化盈利能力，從而在根本上提高核心競爭力，是行業(yè)乃至國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)研究議題。如何科學(xué)評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況、挖掘經(jīng)營短板并制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)成為車企管理者和投資者關(guān)注的核心議題，因此以具體案例分析該行業(yè)的共性問題，提出解決方案，為以后相似研究做出補(bǔ)充是十分有必要的。（二）研究意義1.理論意義本研究將杜邦分析體系與商用車行業(yè)特性深度融合，突破了傳統(tǒng)模型在重資產(chǎn)、高杠桿及周期性行業(yè)的局限。拓展了杜邦分析框架的解釋維度，為商用車企業(yè)財(cái)務(wù)脆弱性研究提供了新的理論視角。同時(shí)揭示了傳統(tǒng)車企在新能源轉(zhuǎn)型中ROE波動(dòng)的動(dòng)態(tài)驅(qū)動(dòng)機(jī)制，彌補(bǔ)了現(xiàn)有研究對(duì)商用車領(lǐng)域長周期運(yùn)營場景關(guān)注不足的缺陷。此外，通過構(gòu)建分析路徑實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)，為周期性行業(yè)的財(cái)務(wù)健康評(píng)估模型創(chuàng)新提供了方法論支持。2.實(shí)踐意義本文借助量化分析手段對(duì)曙光公司ROE的驅(qū)動(dòng)因素展開研究，為管理層優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率以及控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了可切實(shí)落地的數(shù)據(jù)支持，研究提出的解決辦法，為傳統(tǒng)車企平衡短期生存與長期轉(zhuǎn)型構(gòu)建了有可操作性的框架，像輕資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)型與綠色債券融資等策略可直接應(yīng)用于行業(yè)實(shí)際操作當(dāng)中。案例中所揭示的產(chǎn)能冗余、政策敏感性以及供應(yīng)鏈滯后等問題，對(duì)于政府制定產(chǎn)業(yè)支持政策有著參考意義，可推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新以及在“雙碳”目標(biāo)下實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，對(duì)于投資者而言，研究憑借識(shí)別曙光公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與潛在價(jià)值，減少了信息不對(duì)稱情況，為投資決策提供了多維度的評(píng)估依據(jù)。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.盈利能力績效評(píng)價(jià)所謂盈利能力,就是企業(yè)生產(chǎn)、制造與銷售一系列活動(dòng),獲取利潤的能力。深入探究企業(yè)盈利能力,能夠了解到企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、銷售實(shí)際資、資金流動(dòng)速度與成本間的內(nèi)在聯(lián)系,從而對(duì)企業(yè)發(fā)展方向與發(fā)展?jié)摿τ行卸?。?cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)是指運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)體系對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營行為過程和結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)。1919年，杜邦公司創(chuàng)建了以權(quán)益報(bào)酬率（ROE）為核心的杜邦分析體系，該體系在一百多年后的今天仍被廣泛使用。FaisalMahmood（2020）在收集了多家公司的管理層數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)管理層對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的感知會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生影響。Abdel-BassetMohamed等（2020）認(rèn)為財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)對(duì)于制造業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)及增加收入是十分重要的。王全在（2017）根據(jù)國內(nèi)部分A股上市的汽車制造企業(yè)的財(cái)務(wù)樣本，對(duì)其財(cái)務(wù)績效進(jìn)行了分析，并相應(yīng)地提出了存在的問題及建議。童夢(mèng)婕（2020）研究了非財(cái)務(wù)指標(biāo)績效評(píng)價(jià)和無形資產(chǎn)資本化對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響，發(fā)現(xiàn)非財(cái)務(wù)指標(biāo)績效評(píng)價(jià)和無形資產(chǎn)資本化與財(cái)務(wù)績效之間均呈正相關(guān)。馮自欽和李虹亮（2019）探討了供應(yīng)鏈集成對(duì)上市的汽車制造企業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集成與銷售商集成對(duì)汽車制造業(yè)上市公司的市場績效和財(cái)務(wù)績效均有正向影響作用。2.杜邦分析法1919年，PierreDuPont與杜邦公司財(cái)務(wù)主管DonaldsonBrown合作發(fā)表相關(guān)研究成果，建立了如今世人耳熟能詳?shù)亩虐罘治鲶w系，該體系以“用自己的錢所獲取的利潤”也就是“凈資產(chǎn)收益率”作為核心指標(biāo)，以此評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營質(zhì)量[1]。Hawawini和Viallet在1999年提出“五因素杜邦模型”，增加稅收負(fù)擔(dān)和利息負(fù)擔(dān)的影響。將傳統(tǒng)三因素模型所忽略的融資成本和稅負(fù)差異補(bǔ)充進(jìn)杜邦分析體系，五因素模型能更精準(zhǔn)分析跨國企業(yè)ROE[2]。Soliman（2008）表示，以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)的杜邦分析體系與其他分析方法不同，是理論與實(shí)際的相互交融，該方法在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的作用是突出且顯而易見的[3]。但其仍存在一定的短板，Burns（2008）在研究中提及了杜邦分析法中財(cái)務(wù)指標(biāo)與實(shí)際狀況不相匹配的重要缺陷，建議將企業(yè)活動(dòng)以財(cái)務(wù)與經(jīng)營兩個(gè)方面進(jìn)行區(qū)分，后再進(jìn)行財(cái)務(wù)分析[4]，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)也建議企業(yè)將盈利分解為經(jīng)營所得與投融資所得。Penman(2013)將杜邦分析與競爭優(yōu)勢理論結(jié)合。認(rèn)為高ROE企業(yè)可能源于壟斷優(yōu)勢或高效運(yùn)營，需結(jié)合行業(yè)生命周期判斷可持續(xù)性[5]。Damodaran(2012)在《InvestmentValuation》中指出杜邦分析法的局限性：依賴歷史會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，忽視未來增長和風(fēng)險(xiǎn)，并建議引入EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）和現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）作為補(bǔ)充[6]。JeraldE.Pinto等(2020)年驗(yàn)證了杜邦分析法在新興市場的有效性。發(fā)現(xiàn)新興市場企業(yè)ROE波動(dòng)性較大，需結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行修正。[7]在我國實(shí)行社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)改革初期，財(cái)政部下發(fā)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)的相關(guān)指導(dǎo)性文件，內(nèi)含現(xiàn)代企業(yè)管理與財(cái)務(wù)分析中較為基礎(chǔ)的若干項(xiàng)指標(biāo)，但這些指標(biāo)相對(duì)孤立，并沒有形成完整的財(cái)務(wù)分析體系[8]。王相朝,靳躍剛,陳滿紅(1999)在介紹杜邦分析體系的基礎(chǔ)上，提出了運(yùn)用杜邦分析體系進(jìn)行分析的簡單實(shí)用的方法，以適應(yīng)國內(nèi)企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理的需要[9]。蔣明宣,徐世偉(2001)提出了在杜邦分析體系中引入管理會(huì)計(jì)及增值會(huì)計(jì)指標(biāo)，認(rèn)為內(nèi)部管理會(huì)計(jì)系統(tǒng)能夠?yàn)槌杀究刂铺峁└欣诜治龅臄?shù)據(jù)資料，而增值會(huì)計(jì)能為企業(yè)的相關(guān)者提供必要信息，滿足宏觀經(jīng)濟(jì)的需要[10]。袁雁鳴（2006）肯定了杜邦分析法在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中的作用與意義，該種方法以股東權(quán)益回報(bào)作為核心，通過指標(biāo)的勾稽與分解，揭示了“行為”與“績效”之間的關(guān)系，利于管理者確立經(jīng)營目標(biāo)、規(guī)范經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、完善資源配置[11]。付全偉等(2012)通過分行業(yè)實(shí)證分析，將經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量引入杜邦分析體系，從而了解公司的經(jīng)營狀況以及公司經(jīng)營的走向趨勢，探討杜邦分析法在不同行業(yè)的適用性[12]。高藝璇（2020）認(rèn)為，杜邦分析法需要依據(jù)所應(yīng)用行業(yè)特點(diǎn)，選擇不同指標(biāo)進(jìn)行更新。更多研究人員與相關(guān)從業(yè)人員則不斷嘗試將該項(xiàng)方法與各行各業(yè)案例企業(yè)相結(jié)合，于實(shí)踐中尋求變革、獲取真知，為企業(yè)管理指明方向[13]。3.文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)于杜邦分析法的研究非常廣泛且研究內(nèi)容非常豐富。由于杜邦分析法起源于西方國家,所以國外學(xué)者更加注重對(duì)其理論研究,追求對(duì)杜邦分析法理論部分的豐富和完善，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)分析的評(píng)價(jià)效果。國內(nèi)范圍來說，雖然我國對(duì)杜邦分析法的理論研究開始較晚，但國內(nèi)學(xué)者充分利用了國外的先進(jìn)理論成果,并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn),以適應(yīng)我國不同行業(yè)和不同類型企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)需求，與我國上市公司相結(jié)合進(jìn)行具體實(shí)踐研究。（32448四）研究內(nèi)容與研究框架研究內(nèi)容本研究選取遼寧曙光汽車股份有限公司作為案例對(duì)象，借助改進(jìn)的杜邦分析體系剖析其財(cái)務(wù)績效。第一部分是緒論部分，該部分闡述了研究的背景、意義以及目的，結(jié)合汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型的背景情況。第二部分是相關(guān)理論綜述，梳理了杜邦分析法的理論發(fā)展歷程以及在行業(yè)中的應(yīng)用情況。第三部分是汽車行業(yè)概況及曙光公司發(fā)展概況部分，分析了全球以及中國汽車行業(yè)的特點(diǎn)。第四部分是杜邦分析法下曙光公司財(cái)務(wù)狀況分析部分，從ROE分解的角度出發(fā)，量化了銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響權(quán)重，結(jié)合行業(yè)周期性以及重資產(chǎn)的特征，第五部分是杜邦分析法下曙光公司存在的財(cái)務(wù)問題與改進(jìn)建議，針對(duì)盈利能力欠缺、資產(chǎn)效率不高以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大等問題，提出了涉及成本控制、資產(chǎn)盤活以及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化等解決辦法。第六部分是結(jié)論與展望，總結(jié)了曙光公司財(cái)務(wù)困境的共同成因，為同類企業(yè)提供了一定的借鑒。研究框架（五）創(chuàng)新之處與不足1.創(chuàng)新之處突破傳統(tǒng)杜邦分析針對(duì)周期性行業(yè)的靜態(tài)解釋限制，結(jié)合商用車行業(yè)有重資產(chǎn)以及政策敏感性強(qiáng)等特性，把供應(yīng)鏈效率、技術(shù)迭代成本等非財(cái)務(wù)指標(biāo)納入到分析架構(gòu)之中，以此提高模型的適配程度，現(xiàn)有的研究大多聚焦于乘用車領(lǐng)域，對(duì)于商用車企業(yè)長周期運(yùn)營的場景關(guān)注不夠充分，本研究借助曙光公司的案例，揭示出商用車企業(yè)由于客戶集中度高以及資產(chǎn)專用性強(qiáng)所引發(fā)的財(cái)務(wù)脆弱性，填補(bǔ)了細(xì)分領(lǐng)域的研究空白。2.存在的不足分析主要基于2019—2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，未能充分反映當(dāng)前兩年行業(yè)政策與市場環(huán)境的最新變化。研究側(cè)重財(cái)務(wù)指標(biāo)分解，對(duì)管理效率、市場競爭格局等非財(cái)務(wù)因素的探討較為有限。二、概念界定及理論基礎(chǔ)（一）相關(guān)概念界定1.杜邦分析法杜邦分析法是美國杜邦公司創(chuàng)建的一種財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)方法，杜邦分析法圍繞權(quán)益凈利率搭建財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系，層次分明，清晰易懂，具有很強(qiáng)的實(shí)操性，便于報(bào)表使用者了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。杜邦分析法作為最主流的財(cái)務(wù)分析方法之一，具有簡便、直觀、易懂、全面的特點(diǎn)，該分析法以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，將其層層分解，通過公式的計(jì)算與整合，形成可視化的系統(tǒng)，能夠輕松了解哪些因素對(duì)核心指標(biāo)造成了影響，充分體現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的內(nèi)在聯(lián)系，方便對(duì)企業(yè)運(yùn)營情況開展評(píng)價(jià)，同時(shí)數(shù)據(jù)較為易得，無需進(jìn)行繁瑣的數(shù)據(jù)收集與整理。其主要以權(quán)益凈利率為核心，該指標(biāo)表示股東投入資本后的獲利能力，是衡量經(jīng)營效率的代表性指標(biāo)。杜邦分析法將權(quán)益凈利率分解為總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，又將總資產(chǎn)凈利率分解為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的營運(yùn)能力，是資產(chǎn)負(fù)債表的重要指標(biāo)，銷售凈利率衡量企業(yè)的獲利能力，是利潤表內(nèi)最重要的指標(biāo)。權(quán)益乘數(shù)則反映企業(yè)的長期償債能力，將資產(chǎn)負(fù)債表與利潤表結(jié)合。2.財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)績效反映了企業(yè)戰(zhàn)略的執(zhí)行對(duì)業(yè)績的提升情況。財(cái)務(wù)績效主要體現(xiàn)在盈利能力、運(yùn)營能力、償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力這四個(gè)方面。財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)是指通過分析企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，對(duì)公司的經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況和盈利能力進(jìn)行評(píng)估和度量。這種評(píng)價(jià)可以幫助企業(yè)管理層和投資者了解公司的現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢，以便作出相應(yīng)的決策和投資選擇。評(píng)價(jià)指標(biāo)包括財(cái)務(wù)報(bào)表分析、現(xiàn)金流量分析、資產(chǎn)負(fù)債表分析、財(cái)務(wù)比率分析等。相較于非財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)績效更直觀地反映了企業(yè)的業(yè)績情況。選擇合適的指標(biāo)并構(gòu)建相應(yīng)的模型在整個(gè)財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)過程中是尤為重要的，不同的評(píng)價(jià)方法所需的數(shù)據(jù)也是不同的，常見的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)方法包括：杜邦分析法、平衡計(jì)分卡法、沃爾評(píng)分法和EVA經(jīng)濟(jì)附加值法等。（二）理論基礎(chǔ)1.杜邦分析體系杜邦分析體系將各個(gè)指標(biāo)融合在一個(gè)完整的體系中，而不是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行割裂的分析，層次更具條理性。杜邦分析體系以企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為起點(diǎn)，通過指標(biāo)分解得到權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)凈利率并運(yùn)用各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性對(duì)企業(yè)的盈利情況和凈資產(chǎn)收益情況進(jìn)行評(píng)價(jià)。圖2-1杜邦分析體系由圖1可知，傳統(tǒng)杜邦分析體系對(duì)權(quán)益凈利率進(jìn)行分解，拆分成不同的財(cái)務(wù)比率，不同的比率反映了企業(yè)不同方面的管理狀況，只有讓各項(xiàng)指標(biāo)都維持在合理的水平才能獲得穩(wěn)定的財(cái)務(wù)績效，從而創(chuàng)造更大的收益。2.可持續(xù)增長理論可持續(xù)增長模型描述了在特定條件下公司的增長速度受經(jīng)營水平、財(cái)務(wù)資源及相關(guān)政策的制約關(guān)系?？沙掷m(xù)增長率定義為企業(yè)保持股利政策不變和財(cái)務(wù)穩(wěn)定時(shí)所實(shí)現(xiàn)的增長率。其運(yùn)算過程表示為：可持續(xù)增長率=股東權(quán)益變動(dòng)值/期初股東權(quán)益=本期凈利潤/本期銷售收入×本期銷售收入/期末總資產(chǎn)×期末總資產(chǎn)/期末所有者權(quán)益×本期留存收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)從該可持續(xù)增長模型中我們不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身的經(jīng)營效率和企業(yè)實(shí)施的財(cái)務(wù)政策是影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)經(jīng)營效率的影響是直接的，財(cái)務(wù)政策會(huì)受到留存收益率和權(quán)益乘數(shù)的影響，因此企業(yè)需要及時(shí)調(diào)整財(cái)務(wù)政策來促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者理論作為一種管理思想，主張企業(yè)的成功并非僅由股東利益決定，而是與其他利益相關(guān)者的需求及期望緊密相連，該理論發(fā)端于20世紀(jì)80年代，著重指出企業(yè)應(yīng)把目標(biāo)拓展至契合各類利益相關(guān)者的需求，達(dá)成可持續(xù)發(fā)展，利益相關(guān)者理論的基本準(zhǔn)則主要呈現(xiàn)于企業(yè)管理的全面性、平衡性以及可持續(xù)性方面。在實(shí)際運(yùn)營過程中，企業(yè)要平衡不同利益相關(guān)者的需求，尊重并契合其合理期望，以此維護(hù)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的和諧關(guān)系，利益相關(guān)者理論促使企業(yè)從經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境三個(gè)層面達(dá)成平衡發(fā)展，來契合當(dāng)下利益相關(guān)者的需求，同時(shí)保障未來利益相關(guān)者的權(quán)益。三、汽車行業(yè)概況及曙光公司發(fā)展概況（一）汽車行業(yè)概況根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，我國目前相關(guān)的研究大多分布在乘用車領(lǐng)域，對(duì)曙光公司等商用車板塊缺乏深度的研究，對(duì)此迫切需要補(bǔ)充符合商用車領(lǐng)域的財(cái)務(wù)分析案例。表3-12023年汽車行業(yè)概況汽車類型總生產(chǎn)量（萬輛）總消費(fèi)量（萬輛）市場份額（%）傳統(tǒng)燃油汽車2,1002,05068.3%新能源汽車95093031.7%其中：純電動(dòng)（BEV）72070023.3%其中：插電混動(dòng)（PHEV）2302308.4%總計(jì)3,0502,980100%當(dāng)前汽車行業(yè)的概況與特診包括有——汽車銷量繼續(xù)保持3000萬以上、新能源汽車產(chǎn)量突破1000萬、汽車出口穩(wěn)居全球第一。2024年1-11月,我國汽車產(chǎn)銷分別完成2790.3萬輛和2794萬輛,同比分別增長2.9%和3.7%。隨著政策累積效應(yīng)不斷顯現(xiàn),各地及企業(yè)促銷活動(dòng)持續(xù)發(fā)力,預(yù)計(jì)2024年全年汽車市場將繼續(xù)保持在3000萬輛以上規(guī)模[14]。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年11月14日，我國新能源汽車年產(chǎn)量首次突破了1000萬輛，2013年是中國新能源汽車產(chǎn)銷量納入統(tǒng)計(jì)體系的第一年,當(dāng)年的新能源汽車產(chǎn)量僅有1.8萬輛。當(dāng)前，站上年度1000萬輛的新臺(tái)階,意味著進(jìn)一步鞏固了中國作為全球最大新能源汽車生產(chǎn)、銷售和出口國的地位,強(qiáng)化了中國汽車產(chǎn)業(yè)在新一輪全球科技革命浪潮中的先發(fā)優(yōu)勢[15]。

2023年，我國汽車出口522.1萬輛，首次超越日本，我國成為全球第一大汽車出口國。全年有望沖刺600萬輛目標(biāo)。值得一提的是，奇瑞汽車2024年1-11月出口突破百萬輛大關(guān)，是中國出口數(shù)量最多的車企[16]。2000年國家《十五國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展規(guī)劃》提出建設(shè)“小康社會(huì)”,明確提出“鼓勵(lì)汽車進(jìn)入家庭”,使汽車消費(fèi)政策由“抑制”轉(zhuǎn)到“鼓勵(lì)”。進(jìn)入21世紀(jì)后,人們更加直觀和深刻的感受到了"能源危機(jī)"的真正含義，尋求新能源技術(shù),成為了解決石油危機(jī)和環(huán)境污染甚至是關(guān)系人類生存問題的必然選擇。[17]（二）汽車行業(yè)SWOT分析中國汽車行業(yè)有諸多優(yōu)勢，其中首要優(yōu)勢是龐大的市場規(guī)模以及由政策驅(qū)動(dòng)形成的創(chuàng)新生態(tài)，中國身為全球最大的汽車消費(fèi)市場，有著超過14億的人口基數(shù)，并且城鎮(zhèn)化率處于持續(xù)增長態(tài)勢，這為汽車消費(fèi)奠定了堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)，在2023年，中國汽車保有量突破了3.2億輛，二、三線城市以及農(nóng)村地區(qū)的汽車普及率相較于發(fā)達(dá)國家水平而言仍較低，未來市場在滲透方面存在廣闊空間。政策層面給予了強(qiáng)力支持，“雙積分”政策、《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等法規(guī)，借助補(bǔ)貼、稅收減免以及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等手段，引導(dǎo)企業(yè)朝著新能源與智能化方向進(jìn)行轉(zhuǎn)型。圖3-1汽車行業(yè)SWOT分析產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)屬于另一核心優(yōu)勢，中國已構(gòu)建起從電池材料、零部件直至整車制造的完整供應(yīng)鏈體系，長三角、珠三角以及成渝地區(qū)聚集了全球70%以上的動(dòng)力電池產(chǎn)能，這樣的集群化發(fā)展降低了物流與生產(chǎn)的成本，而且加速了技術(shù)迭代，彰顯出產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合所有的競爭優(yōu)勢。汽車行業(yè)存在一定劣勢，核心技術(shù)對(duì)外依賴這一情況依舊是該行業(yè)長久以來的弊病，在燃油車領(lǐng)域，發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)以及變速箱技術(shù)長期受博世、采埃孚等國際巨頭的制約，高端芯片還是依賴英偉達(dá)、高通等企業(yè)。另外低端產(chǎn)能過剩和高端供給不足的結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，體現(xiàn)出資源配置存在低效性。行業(yè)集中度較低這一狀況，使得競爭內(nèi)耗加重，目前中國車企數(shù)量超過了100家，然而前十大企業(yè)的市場份額僅僅占到了65%，與日本以及德國相比，這一比例要低很多，在日本，豐田、本田、日產(chǎn)這幾家企業(yè)占據(jù)了80%以上的市場份額，在德國，大眾、寶馬、奔馳這幾家企業(yè)的占比超過了75%。這種分散的競爭格局引發(fā)了重復(fù)投資的現(xiàn)象頻繁出現(xiàn)，同時(shí)價(jià)格戰(zhàn)也屢屢發(fā)生，部分規(guī)模相對(duì)較小的車企，為了可維持自身的市場份額，不得不以犧牲利潤作為代價(jià)。汽車行業(yè)存在著諸多機(jī)會(huì)，全球汽車產(chǎn)業(yè)朝著電動(dòng)化以及智能化方向轉(zhuǎn)型，這種趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的，這為中國車企給予了“換道超車”的戰(zhàn)略機(jī)遇，歐洲多個(gè)國家明確表示在2035年將禁止銷售燃油車，美國的《通脹削減法案》為本土新能源產(chǎn)業(yè)鏈給予補(bǔ)貼，而中國依靠先發(fā)優(yōu)勢，在電池技術(shù)、充電基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。細(xì)分市場所蘊(yùn)含的潛力同樣不容忽視，像城鄉(xiāng)公交電動(dòng)化以及氫燃料物流車等在政策驅(qū)動(dòng)下的領(lǐng)域，其需求呈現(xiàn)出旺盛的態(tài)勢，在2023年的時(shí)候，財(cái)政部撥出了120億元的款項(xiàng)用以支持新能源公交車的替換工作，這一舉動(dòng)促使相關(guān)車型的銷量與上一年相比增長了45%，智能化配置例如L2+級(jí)自動(dòng)駕駛，已然成為消費(fèi)者在購車時(shí)的一項(xiàng)關(guān)鍵考量因素，為車企展開差異化競爭創(chuàng)造了一個(gè)突破口。汽車行業(yè)面臨著一定威脅，具體表現(xiàn)為國際競爭格局發(fā)生演變，這給中國車企給予了多方面的壓力，歐美車企加快了電動(dòng)化布局的步伐，這直接對(duì)自主品牌的溢價(jià)空間造成了擠壓。日韓車企依靠混動(dòng)技術(shù)在過渡階段占據(jù)了優(yōu)勢，部分消費(fèi)者由于續(xù)航焦慮而轉(zhuǎn)向HEV/PHEV，延緩了純電車型的滲透速度。供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)以及政策不確定性同樣不能被忽視，鋰、鈷這類關(guān)鍵材料的價(jià)格受到地緣政治因素的強(qiáng)烈影響，在2023年的時(shí)候，碳酸鋰價(jià)格從原本的60萬元每噸急劇下跌至18萬元每噸，使得電池企業(yè)庫存減值方面的壓力大幅增加，這給中國車企的綠色供應(yīng)鏈管理給予了更高的要求。（三）.曙光汽車企業(yè)主要業(yè)務(wù)概述遼寧曙光汽車股份有限公司（以下簡稱“曙光汽車”）是中國商用車領(lǐng)域的代表性企業(yè)之一，其主營業(yè)務(wù)涵蓋整車制造、車橋及零部件生產(chǎn)等，尤其在新能源商用車領(lǐng)域布局較早。然而，近年來受行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格上漲及市場需求波動(dòng)等因素影響，曙光汽車的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)波動(dòng)性特征。主要銷售乘用車、皮卡等輕型車業(yè)務(wù),客車及特種車等商用車業(yè)務(wù)和車橋等汽車零配件業(yè)務(wù)公司主營業(yè)務(wù)屬于汽車及零部件制造業(yè),主要包括三大業(yè)務(wù)板塊,分別為乘用車、皮卡等輕型車業(yè)務(wù),客車及特種車等商用車業(yè)務(wù)和車橋等汽車零配件業(yè)務(wù)。經(jīng)營范圍包括貨物進(jìn)出口,技術(shù)進(jìn)出口,檢驗(yàn)檢測服務(wù)一般項(xiàng)目:汽車零部件研發(fā),汽車零部件及配件制造,汽車零配件批發(fā),汽車零配件零售,普通貨物倉儲(chǔ)服務(wù),供暖服務(wù),以自有資金從事的房地產(chǎn)項(xiàng)目投資。1.曙光汽車財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)現(xiàn)狀曙光公司當(dāng)下的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系是以傳統(tǒng)杜邦分析作為核心內(nèi)容的，圍繞著凈資產(chǎn)收益率也就是ROE來展開對(duì)于銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)的分解分析，在公司定期披露的財(cái)務(wù)報(bào)告當(dāng)中，已經(jīng)系統(tǒng)地運(yùn)用了盈利能力、營運(yùn)能力以及償債能力這些指標(biāo)，像銷售毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)比率等，并且還與行業(yè)均值做了橫向的對(duì)比。近些年來，曙光公司引入了現(xiàn)金流量分析當(dāng)作補(bǔ)充內(nèi)容，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流和投資活動(dòng)的匹配情況，以此來評(píng)估資金鏈的穩(wěn)定性，不過它和戰(zhàn)略目標(biāo)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)性比較弱，很難有效地支撐管理層在新能源轉(zhuǎn)型過程中的資源分配決策，管理層在內(nèi)部績效評(píng)價(jià)里嘗試結(jié)合政策敏感性指標(biāo)以及供應(yīng)鏈效率指標(biāo)，初步構(gòu)建起了多維度的財(cái)務(wù)健康監(jiān)測體系。但是其評(píng)價(jià)框架依舊是以歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為主要依據(jù)的，對(duì)于技術(shù)研發(fā)投入、市場滲透率等前瞻性指標(biāo)的融合還沒有形成閉環(huán)，使得分析結(jié)果落后于行業(yè)轉(zhuǎn)型的實(shí)際需求。2.曙光汽車財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)不足曙光汽車所采用的評(píng)價(jià)框架存在較為嚴(yán)重的問題，它過度倚賴歷史會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)于行業(yè)未來發(fā)展趨勢缺乏應(yīng)有的前瞻性判斷能力，在商用車企業(yè)發(fā)展過程中，如技術(shù)迭代成本、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵因素，目前仍只是處于定性描述階段，尚未轉(zhuǎn)變成為可進(jìn)行量化評(píng)估的維度，這就致使財(cái)務(wù)分析難以準(zhǔn)確找到企業(yè)戰(zhàn)略方面存在的不足。更為關(guān)鍵的是，現(xiàn)有的模型沒有充分考慮到商用車行業(yè)重資產(chǎn)的特性，像固定資產(chǎn)閑置率、訂單驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)模式等專項(xiàng)指標(biāo)的缺失，使得對(duì)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析僅僅停留在表面，無法深入揭示產(chǎn)能過剩與市場需求萎縮之間深層次的矛盾關(guān)系，另外跨周期分析的薄弱狀況也對(duì)評(píng)價(jià)體系的戰(zhàn)略價(jià)值形成了限制。曙光汽車SWOT分析曙光汽車所有的優(yōu)勢體現(xiàn)在商用車領(lǐng)域，有著獨(dú)特的差異化競爭力，其旗下的“黃海”皮卡系列，以高性價(jià)比以及耐用性為特點(diǎn)，憑借這些特性在三四線城市以及農(nóng)村市場占據(jù)著較為穩(wěn)固的份額。該公司在特種車領(lǐng)域積累了一定的技術(shù)，其自主研發(fā)的氫燃料電池底盤已經(jīng)依靠了工信部的認(rèn)證，成為了少數(shù)掌握此項(xiàng)技術(shù)的商用車企業(yè)之一。政策紅利對(duì)出口業(yè)務(wù)起到支撐作用，曙光汽車身為“國家汽車整車出口基地企業(yè)”，可享受到出口退稅以及通關(guān)便利等優(yōu)惠，在2023年，其海外營收占比上升到了18%，產(chǎn)品主要銷售到中東、非洲等基礎(chǔ)設(shè)施較為薄弱的地區(qū)，而產(chǎn)品適應(yīng)性強(qiáng)這一特性恰好符合當(dāng)?shù)氐男枨?。東北老工業(yè)基地振興政策也給公司提供了區(qū)域性補(bǔ)貼。持續(xù)處于虧損狀態(tài)以及面臨現(xiàn)金流方面的壓力，這對(duì)于曙光汽車而言堪稱致命的問題，在2023年，公司的凈資產(chǎn)收益率下降到了-24.52%，凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年呈現(xiàn)為負(fù)數(shù)，這樣的情況使得研發(fā)投入占比從2019年的3.1%減少到了1.8%，造成核心技術(shù)的迭代變得滯后。同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化的問題相當(dāng)突出，新能源車型在銷量當(dāng)中僅僅占到了9%，并且這些新能源車型還集中在低端物流車領(lǐng)域，品牌影響力存在局限同樣是一個(gè)短板，“黃海”品牌在一線城市的認(rèn)知程度不夠。曙光汽車所擁有的機(jī)會(huì)是，新能源專用車市場因?yàn)檎唑?qū)動(dòng)而給曙光汽車提供了轉(zhuǎn)型的窗口，在2023年，《新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)實(shí)施方案》明確規(guī)定，新增以及更新的環(huán)衛(wèi)、物流車輛當(dāng)中新能源的比例不能低于50%，而公司現(xiàn)有的底盤技術(shù)與政策導(dǎo)向高度相符。

區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈整合有希望降低成本，遼寧省計(jì)劃投資50億元來建設(shè)新能源汽車零部件產(chǎn)業(yè)園，曙光汽車可憑借入駐園區(qū)獲得土地、能源方面的優(yōu)惠，并且和本地的電池企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，以此降低電驅(qū)動(dòng)橋等核心部件的采購成本.曙光汽車面臨的威脅是，行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化階段以及跨界沖擊形成了雙重威脅，一汽解放、福田汽車等頭部企業(yè)憑借規(guī)?；a(chǎn)壓低了價(jià)格，在2023年重卡市場的均價(jià)下降了8%，而曙光汽車由于成本剛性難以跟隨降價(jià)，在新能源賽道中，比亞迪、宇通等企業(yè)憑借乘用車技術(shù)來反哺商用車業(yè)務(wù)，而且它們的智能化配置更有吸引力。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC2曙光汽車SOWT分析四、杜邦分析法下曙光公司財(cái)務(wù)狀況分析（一）凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率，也被稱為權(quán)益凈利率，是杜邦分析法的核心指標(biāo)，本節(jié)研究的基礎(chǔ)建立于曙光汽車2019—2023年財(cái)務(wù)年報(bào)的基礎(chǔ)之上，從財(cái)務(wù)報(bào)表中提取數(shù)據(jù)，計(jì)算出五年間的權(quán)益凈利率及其組成比率，各比率數(shù)值如下表。表4-1曙光公司核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目/年份20192020202120222023凈資產(chǎn)收益率1.61%1.86%-16.79%-14.42%-24.52%銷售凈利率2.1%2.31%-18.95%-20.3%-35.18%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.40.480.530.40.35權(quán)益乘數(shù)1.921.641.661.813.18由上表可見，曙光汽車在過去五年間的權(quán)益凈利率呈下降趨勢，并沒有隨著市場擴(kuò)張與技術(shù)變革而持續(xù)走高，最低點(diǎn)2023年的-24.52%與最高點(diǎn)與2020年的1.86%之間相差26.83個(gè)百分點(diǎn)，足可見波動(dòng)性之強(qiáng)；銷售凈利率的變動(dòng)則與權(quán)益凈利率具備一致性，同增同減，且幅度基本相當(dāng)，說明曙光汽車此時(shí)間范圍內(nèi)銷售凈利率的增減與該體系整體呈正相關(guān)；無獨(dú)有偶，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增減同樣與上述變動(dòng)基本一致，但值得注意的是，2019—2020年的權(quán)益乘數(shù)變動(dòng)與權(quán)益凈利率的變動(dòng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，且在2023年凈資產(chǎn)收益率低谷時(shí)，權(quán)益乘數(shù)不減反增，達(dá)到3.18。接下來，本文將在上述指標(biāo)解讀的基礎(chǔ)上結(jié)合連環(huán)替代法，將兩個(gè)年報(bào)期之間作為一個(gè)分析區(qū)間，以控制變量的方式，替換單一指標(biāo)，從而展現(xiàn)單個(gè)指標(biāo)變動(dòng)對(duì)整體的波動(dòng)產(chǎn)生了多少影響、影響方向如何，最后，依次討論三個(gè)指標(biāo)對(duì)權(quán)益凈利率的影響權(quán)重，再以其權(quán)重區(qū)分主次，確定分析重點(diǎn)。現(xiàn)以2021年年報(bào)數(shù)與2022年年報(bào)數(shù)作為示例，前者為基期數(shù)，后者為分析期數(shù)，其具體計(jì)算分析方式如下：首先，分別以R、N、T、E代表權(quán)益凈利率（RateofReturnonCommonStockholders’Equity）、銷售凈利率（NetSalesMargin）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TotalAssetsTurnover）與權(quán)益乘數(shù)（EquityMultiplier），并以財(cái)報(bào)年份作為下角標(biāo)，即曙光汽車2019年和2020年權(quán)益凈利率的表達(dá)公式分別為：R2019=N2019*T2019*E2019=2.1%*0.4*1.92=1.61%（公式4-1）R2020=N2020*T2020*E2020=2.31%*0.48*1.64=1.86%2020年曙光汽車權(quán)益凈利率相較2019年上升了：R2020-R2019=0.25%隨后，分別替換三個(gè)關(guān)鍵因素，取得對(duì)照組R1、R2、R3的數(shù)據(jù)并加以解讀：R1=N2020*T2019*E2019=2.31%*0.4*1.92=1.77%（公式4-2）R1-R2021=1.77%-1.61%=0.16%說明2020年比亞迪銷售凈利率對(duì)權(quán)益凈利率的提升產(chǎn)生了正面影響，其影響大小為0.16%；R2=N2020*T2020*E2019=2.31%*0.48*1.92=2.13%（公式4-3）R2-R1=2.13%-1.77%=0.36%說明該時(shí)間區(qū)間內(nèi)曙光汽車的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同樣助力了其權(quán)益凈利率的提升，且影響幅度為三者最大，為0.36%R3=N2020*T2020*E2020=R2020=1.86%（公式4-4）R3-R2=1.86%-2.13%=-0.27%說明當(dāng)年權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率的影響呈現(xiàn)正相關(guān)，同時(shí)下降。綜上所述，在2019—2020經(jīng)營年度內(nèi)，權(quán)益凈利率的銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)均有好轉(zhuǎn)，企業(yè)的銷售能力、生產(chǎn)技術(shù)、管理水平與組織架構(gòu)均較上一年度有了不同程度的提升，其中，曙光汽車的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)權(quán)益凈利率產(chǎn)生了最為重要的影響，占影響因素總額的45.57%，說明銷售利潤、成本費(fèi)用、稅金負(fù)擔(dān)、利息支出等方面是決定其獲利能力的關(guān)鍵所在；其次為權(quán)益乘數(shù)，占影響總額的34.18%；最后，銷售凈利率率占比20.25%，相對(duì)而言影響比重較小。依據(jù)如上方法，再依次探究2018—2021年四年間各分項(xiàng)指標(biāo)對(duì)杜邦分析體系整體的影響程度，從而得出較為真實(shí)的影響因子主次排序，具體計(jì)算過程不再贅述，其結(jié)果如下表所示：表4-2影響因子變動(dòng)值RR值變動(dòng)替代N影響值替代T影響值替代E影響值20191.61%———————20201.86%0.25%1.77%0.16%2.13%0.36%1.86%-0.27%2021-16.79%-18.65%-14.92%-16.78%-16.47%-0.31%-16.79%-0.32%2022-14.42%2.37%-17.86%-1.07%-13.48%4.38%-14.42%-0.94%2023-24.52%-10.1%-25.47%-11.05%-22.29%3.18%-24.52%-2.23%由上表可見，2021和2023年銷售凈利率對(duì)權(quán)益凈利率的影響分別為-16.78%、-11.05%，占比最大；2020與2022年則是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)權(quán)益凈利率的影響最大，分別是0.36%和4.38%。其中在2021年和2023年，銷售凈利率的變動(dòng)與權(quán)益凈利率的變動(dòng)方向一致，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020年的變動(dòng)與權(quán)益凈利率變動(dòng)一致，2022年卻相反。唯一特殊的是權(quán)益乘數(shù)，其在四個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)對(duì)總體的影響比率分別為-0.27%、-0.32%、-0.94%、-2.23%，與整體的變動(dòng)趨勢不一致，且在2023年的影響數(shù)值上升到-2.23%，幾近總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響值，需要展開分析?？偟膩碚f，曙光汽車在2019到2023年經(jīng)營期間，整體經(jīng)營水平下滑，利潤縮減，波動(dòng)性大，需要展開進(jìn)一步分析并探討相應(yīng)優(yōu)化途徑，從三者指標(biāo)的影響幅度和占比來看其影響因素依權(quán)重與相關(guān)性高低進(jìn)行排序應(yīng)為：銷售凈利率＞總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＞權(quán)益乘數(shù)，下面將以該順序從各個(gè)因素的角度展開分析。（二）銷售凈利率分析銷售凈利率指標(biāo)數(shù)值由凈利潤與銷售收入的比值得出。對(duì)于上市企業(yè)來說,數(shù)值越大,可以在一定程度上說明經(jīng)營效率越好,運(yùn)用資金創(chuàng)造收益的能力越強(qiáng)。下圖為影響曙光汽車銷售凈利率的三個(gè)主要因素：表4-3影響曙光汽車銷售凈利率的三個(gè)主要因素項(xiàng)目/年份20192020202120222023營業(yè)收入（億元）24.4726.2324.816.7213.64營業(yè)成本（億元）22.0525.9524.6715.313.44期間費(fèi)用（億元）4.1133.3683.4054.2483.343由上表不難看出，以2020年年報(bào)期為分界點(diǎn)，劃為兩個(gè)階段，在2019和2020年曙光汽車處于微利狀態(tài)，這主要受限于新冠疫情和復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢，整個(gè)汽車行業(yè)承受了巨大壓力，2020年全年汽車行業(yè)產(chǎn)銷分別完成2,522.5萬輛和2,531.1萬輛，累計(jì)同比分別下降2.04%和1.88%，降幅比2019年分別收窄5.5和6.3個(gè)百分點(diǎn)，這一趨勢給2020年正處于調(diào)整期的曙光股份帶來了巨大的沖擊，全年實(shí)現(xiàn)整車銷售6,459輛，較2019年同比減少1,251臺(tái)，同時(shí)該年出售土地使用權(quán)及地上建筑物、附著物以及轉(zhuǎn)讓持有公司也為曙光汽車帶來了一部分利潤，這使得雖然全年收入不足以平衡營業(yè)成本與費(fèi)用，但仍然帶來了6060萬的凈利潤，此外在這兩年經(jīng)營期間，曙光汽車一共收到了五次違規(guī)處罰通知，其風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初見端倪。2021年全年實(shí)現(xiàn)整車銷售5,812輛，較2020年同比減少647臺(tái)，下降10.02%；銷售車橋71.27萬支，較2020年同比減少2.26萬支，下降3.07%；全年?duì)I業(yè)收入24.80億元，同比2020年26.23億元下降5.45%，其所銷售的客車、皮卡、車橋產(chǎn)品同比均有減少，在營業(yè)收入下降的同時(shí)，整車銷售中的直接人工、燃動(dòng)成本分別大約達(dá)到3684萬、1530萬元，同比分別增長15%、23.7%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等支出不減反增，這主要是由于2021年后中國新能源汽車滲透率快速提升，燃油車市場份額被擠壓，導(dǎo)致傳統(tǒng)車企收入下滑。曙光汽車作為一家區(qū)域性的汽車企業(yè)，其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力相對(duì)薄弱，在東北地區(qū)，該企業(yè)的毛利率下降了25.81個(gè)百分點(diǎn)，而出口業(yè)務(wù)的毛利率也降低了14.82個(gè)百分點(diǎn)，整個(gè)汽車行業(yè)面臨著諸多不利因素，如芯片短缺問題以及原材料價(jià)格持續(xù)處于高位，其中動(dòng)力電池的關(guān)鍵材料價(jià)格急劇上漲，鋼材、鋁材等大宗商品的價(jià)格也在高位呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，這些情況直接使得制造成本被抬高。在2022年這一整年的時(shí)間里，整車的銷售數(shù)量達(dá)到了3280輛，相較于2021年而言，數(shù)量同比減少了2532臺(tái)，下降幅度為43.57%，車橋的銷售數(shù)量為62.05萬支，和2021年相比，同比減少了9.22萬支，下降比例是12.94%，全年所獲取的營業(yè)收入為16.72億元，與2021年的24.80億元相比出現(xiàn)了下降，下降幅度為32.60%，主要原因在于2022年注銷了深圳分公司，使得大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)的收入有所減少，同時(shí)車橋版塊的收入也減少了。銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用進(jìn)一步增加，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用由于利息凈支出增加，在當(dāng)年同比增加15255.61%。該年新能源汽車持續(xù)爆發(fā)式增長，為傳統(tǒng)車企銷售帶來更大的阻力，同時(shí)2022年后國家新能源補(bǔ)貼大幅減少，技術(shù)升級(jí)的滯后，讓企業(yè)轉(zhuǎn)型成本難以消化。雙積分政策下，燃油車產(chǎn)量受限，需購買新能源積分，進(jìn)一步侵蝕利潤。圖4-1曙光汽車凈利潤變動(dòng)趨勢凈利潤受成本與收入雙重?cái)D壓，2023年虧損率高達(dá)35.18%，凈利潤連續(xù)三年為負(fù)，虧損幅度擴(kuò)大至-35.18%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，反映企業(yè)已陷入“量價(jià)齊跌+成本高企”的惡性循環(huán)。其直觀表現(xiàn)在凈利潤上。（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出變現(xiàn)的效率與能力，理論來說，該指標(biāo)越高，企業(yè)營運(yùn)能力越強(qiáng)。曙光公司2019—2023年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)趨勢如下圖所示。圖4-2曙光汽車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)曙光公司在2019年至2023年期間，該指標(biāo)呈現(xiàn)出波動(dòng)下降的態(tài)勢，這清晰地顯示出其資產(chǎn)運(yùn)營效率不斷面臨壓力，經(jīng)過詳細(xì)分析可知，曙光公司重資產(chǎn)對(duì)周轉(zhuǎn)效率造成了拖累，商用車行業(yè)固定資產(chǎn)占比較高，曙光公司在生產(chǎn)基地以及車橋產(chǎn)線方面投入巨大，然而產(chǎn)能利用率受到市場需求萎縮的影響，2022年整車銷量下降了43.57%，使得資產(chǎn)閑置問題變得十分突出。原材料價(jià)格的波動(dòng)以及芯片短缺加劇了庫存積壓的情況，2021年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加了15%，導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力有所減弱，2022年曙光公司注銷了深圳分公司以及大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，但是卻沒有同步對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，遺留下來的廠房、設(shè)備等形成了沉沒成本，拉低了周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，作為重資產(chǎn)行業(yè)的典型代表，商用車企業(yè)固定資產(chǎn)占比一直處于較高水平，曙光汽車在生產(chǎn)基地與車橋產(chǎn)線投入龐大，在市場需求萎縮的背景下，這些投入變成了沉重負(fù)擔(dān)，整車銷量的大幅下滑直接致使產(chǎn)能利用率降至歷史低位，大量設(shè)備與廠房處于閑置狀態(tài)，形成了十分突出的沉沒成本。供應(yīng)鏈管理的粗放使得流動(dòng)資產(chǎn)沉淀問題更加嚴(yán)重，原材料價(jià)格波動(dòng)與芯片短缺共同作用，迫使企業(yè)被動(dòng)增加庫存來緩沖供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，存貨周轉(zhuǎn)效率逐年變差。表4-4其他有關(guān)周轉(zhuǎn)率20192020202120222023存貨周轉(zhuǎn)率6.266.485.344.884.83存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)58.3156.3268.3574.875.57應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.795.157.124.813.82應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)130.8270.8751.2675.8895.55這一現(xiàn)象和行業(yè)頭部企業(yè)比亞迪形成了非常十分突出的對(duì)比，比亞迪同期總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)定在0.6至0.8這個(gè)區(qū)間，這凸顯出曙光公司在輕資產(chǎn)運(yùn)營以及資源整合方面存在著短板，曙光汽車采取的業(yè)務(wù)收縮策略，比如注銷深圳分公司，雖然在短期內(nèi)使得收入規(guī)模有所減少，但是并沒有同時(shí)推進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。遺留下來的非核心資產(chǎn)降低了整體的周轉(zhuǎn)效率。（四）權(quán)益乘數(shù)分析權(quán)益乘數(shù)可體現(xiàn)出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，曙光公司的權(quán)益乘數(shù)從2019年的1.92一路攀升到2023年的3.18，該公司對(duì)債務(wù)的依賴程度明顯加深，公司經(jīng)營盈利狀況變差，不得不依靠債務(wù)融資來維持運(yùn)營，已經(jīng)連續(xù)三年凈利潤為負(fù)數(shù)，自身的造血能力不足，只能依靠短期借款以及債券發(fā)行來維持日常運(yùn)作，到了2023年，有息負(fù)債占比達(dá)到了68%，利息支出使得利潤空間被不斷侵蝕。曙光公司采取的高杠桿策略，在市場處于下行階段的時(shí)候，使得償債壓力迅速增大，流動(dòng)比率跌破了1.0，短期流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)初現(xiàn)端倪。權(quán)益乘數(shù)的不斷攀升，揭示出曙光汽車在資本結(jié)構(gòu)方面做出了比較激進(jìn)的選擇，并且存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。作為衡量財(cái)務(wù)杠桿的一個(gè)核心指標(biāo)，權(quán)益乘數(shù)升高主要是因?yàn)閮衾麧櫝掷m(xù)虧損，以及內(nèi)生造血能力衰竭，為了維持現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)，企業(yè)不得不依靠短期借款和債券發(fā)行等外部融資方式，這就導(dǎo)致有息負(fù)債占比急劇上升，這種策略雖然在短期內(nèi)緩解了流動(dòng)性壓力，但是在行業(yè)處于下行周期時(shí)，卻放大了償債風(fēng)險(xiǎn)。和行業(yè)均值相比，其權(quán)益乘數(shù)已經(jīng)明顯偏離了合理區(qū)間，這提高了融資成本，還可能引發(fā)投資者信心危機(jī)，形成負(fù)面反饋，如果不能憑借對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化來重新構(gòu)建財(cái)務(wù)韌性，企業(yè)很可能會(huì)陷入長期債務(wù)陷阱，難以承擔(dān)新能源轉(zhuǎn)型所需的持續(xù)投入。圖4-3權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)和行業(yè)均值相比較，曙光公司2023年的權(quán)益乘數(shù)為3.18，偏離了合理區(qū)間，機(jī)構(gòu)下調(diào)了其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，融資成本上升，形成了惡性循環(huán)，高杠桿雖然在短期內(nèi)緩解了資金壓力，但是從長期來看，可能會(huì)引發(fā)信用危機(jī)。五、杜邦分析法下曙光公司存在的財(cái)務(wù)問題與改進(jìn)建議（一）曙光公司存在的財(cái)務(wù)問題在核心盈利能力這一關(guān)鍵方面，銷售凈利率自2019年的2.1%急劇下滑至2023年的-35.18%，清晰地呈現(xiàn)出企業(yè)陷入了一種“增收卻未增利”的艱難處境，一方面，在新能源轉(zhuǎn)型的大背景下，燃油車市場份額不斷萎縮，而曙光公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，未能借助技術(shù)創(chuàng)新來構(gòu)建起差異化的競爭力，另一方面，原材料價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，再加上政策補(bǔ)貼退坡，使得成本增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了收入的增長速度。另外研發(fā)投入未能有效地轉(zhuǎn)化為市場價(jià)值，新能源車型占比不足10%，技術(shù)上的滯后加大了收入與成本之間的差距。在資產(chǎn)運(yùn)營效率方面，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于低于行業(yè)均值的狀態(tài)，其根源在于重資產(chǎn)模式與市場需求波動(dòng)之間存在矛盾，曙光公司的生產(chǎn)基地以及車橋產(chǎn)線存在著較為十分突出的產(chǎn)能冗余情況，2022年整車銷量下降了43.57%，這致使固定資產(chǎn)閑置率攀升至35%，供應(yīng)鏈管理較為粗放，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年增