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研

究

報(bào)

告“制造強(qiáng)國(guó)”實(shí)干系列周報(bào)(11/09期)2025.11.12核心觀點(diǎn)?

小鵬機(jī)器人：小鵬IRON機(jī)器人外形最大的特點(diǎn)是仿人：1）仿人脊椎，可彎腰觸底；2）仿生肌肉，根據(jù)不同形體，生成3D晶格拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，用材料實(shí)現(xiàn)體型曲線；3）全包覆柔性皮膚，柔軟皮膚觸感；4）頭部3D曲面顯示，仿生球面設(shè)計(jì)，集成各種類型傳感器；5）仿生靈動(dòng)雙肩，肩關(guān)節(jié)四自由度，肩部像人類一樣靈活；6）增加腳尖被動(dòng)自由度，腳部輕盈、步伐輕柔。預(yù)計(jì)26年開(kāi)啟量產(chǎn)進(jìn)程?

HVDC電源：AI算力需求指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，直接推動(dòng)了單顆AI芯片的功耗快速上升。以NVIDIA芯片為例，其熱設(shè)計(jì)功耗（TDP）持續(xù)攀升，從2020年A100的約400W，預(yù)計(jì)到2025年發(fā)布的Blackwell

Ultra架構(gòu)GB300芯片將高達(dá)1400W，功耗在短短數(shù)年內(nèi)顯著提升，是HVDC需求產(chǎn)生的根本驅(qū)動(dòng)力?

挖機(jī)：2025年10月銷售各類挖掘機(jī)18096臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.77%。其中國(guó)內(nèi)銷量8468臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.44%；出口量9628臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.9%?

兩機(jī)產(chǎn)業(yè)(航發(fā)&燃機(jī))：美國(guó)AI基建擴(kuò)張電力缺口顯著提升，海外燃機(jī)市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)容，本土燃?xì)廨啓C(jī)供應(yīng)鏈面臨交付周期長(zhǎng)和產(chǎn)能不足的問(wèn)題，導(dǎo)致其供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司正持續(xù)切入并深化在全球燃機(jī)供應(yīng)鏈中的參與度?

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)證券研究報(bào)告2主要內(nèi)容1.

機(jī)械三季報(bào)分析/小鵬機(jī)器人解讀2.

HVDC電源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑巴顿Y機(jī)會(huì)3.

10月挖機(jī)銷量解讀與最新觀點(diǎn)4.

燃?xì)廨啓C(jī)需求加速增長(zhǎng)，兩機(jī)產(chǎn)業(yè)(航發(fā)&燃機(jī))新機(jī)遇31.1

機(jī)器人：小鵬機(jī)器人IRON驚艷亮相，26年目標(biāo)量產(chǎn)?

小鵬科技日正式發(fā)布機(jī)器人IRON，現(xiàn)場(chǎng)展示行走動(dòng)作，表現(xiàn)超預(yù)期！?

小鵬IRON機(jī)器人外形最大的特點(diǎn)是仿人：1）仿人脊椎，可彎腰觸底；2）仿生肌肉，根據(jù)不同形體，生成

3D晶格拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)，用材料實(shí)現(xiàn)體型曲線；3）全包覆柔性皮膚，柔軟皮膚觸感；4）頭部3D曲面顯示，仿生球面設(shè)計(jì)，集成各種類型傳感器；5）仿生靈動(dòng)雙肩，肩關(guān)節(jié)四自由度，肩部像人類一樣靈活；6）增加腳尖被動(dòng)自由度，腳部輕盈、步伐輕柔。?

源自汽車(chē)及自動(dòng)駕駛長(zhǎng)期技術(shù)積累，人形機(jī)器人集成多種硬科技：1）靈巧手是全身最難部件，22自由度；2）全固態(tài)電池，重量降低30%，電量提升30%，安全性提高；3）算力2250

TOPs，搭載三顆圖靈AI芯片；4）搭載物理世界大模型：VLT+VLA+VLM

高階大小腦能力組合（復(fù)雜度遠(yuǎn)高于自動(dòng)駕駛）；5）根據(jù)視頻推測(cè)采用旋轉(zhuǎn)+線性結(jié)合方案。?

量產(chǎn)難度巨大，預(yù)計(jì)26年開(kāi)啟量產(chǎn)進(jìn)程。目前IRON機(jī)器人仍處于科研階段，預(yù)計(jì)26年4月份進(jìn)入量產(chǎn)準(zhǔn)備中，2026年底前實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。證券研究報(bào)告資料：小鵬科技日，申萬(wàn)宏源研究41.2

申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)三季報(bào)表現(xiàn)申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)Q1-3收入同比增長(zhǎng)6%申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)Q1-3收利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%25,00020%15%10%5%120010008006004002000112180%70%60%50%40%30%20%10%0%108119,996105318,76920,00015,00010,0005,000094491916,21416,42285515,13513,9350%-10%-20%-5%202020212022202320242025Q1-3202020212022202320242025Q1-3營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(%)/右軸歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(%)/右軸申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)分紅數(shù)據(jù)申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)Q1-3人均創(chuàng)利（萬(wàn)元）8.5370070%60%50%40%30%20%10%0%8.68.48.2861%8.46600500400300200100051%50%42%41%8.098.057.877.747.87.67.47.220202021202220232024現(xiàn)金分紅總額(億元)股息支付率(%)/右軸202020212022202320242025Q1-3證券研究報(bào)告資料：Wind、申萬(wàn)宏源研究51.3

制造業(yè)行業(yè)景氣度制造業(yè)庫(kù)存仍在低位(%)35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00中國(guó):產(chǎn)成品存貨:規(guī)模以上工業(yè)企業(yè):同比輪胎企業(yè)開(kāi)工率維持高位（%）制造業(yè)PMI90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00中國(guó):制造業(yè)PMI中國(guó):制造業(yè)PMI:新訂單中國(guó):制造業(yè)PMI:新出口訂單開(kāi)工率:汽車(chē)輪胎:全鋼胎開(kāi)工率:汽車(chē)輪胎:半鋼胎證券研究報(bào)告

資料：Wind、申萬(wàn)宏源研究6主要內(nèi)容1.

機(jī)械三季報(bào)分析/小鵬機(jī)器人解讀2.

HVDC電源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑巴顿Y機(jī)會(huì)3.

10月挖機(jī)銷量解讀與最新觀點(diǎn)4.

燃?xì)廨啓C(jī)需求加速增長(zhǎng)，兩機(jī)產(chǎn)業(yè)(航發(fā)&燃機(jī))新機(jī)遇72.1

核心需求驅(qū)動(dòng)力：芯片功耗躍遷推動(dòng)數(shù)據(jù)中心供電架構(gòu)演進(jìn)?

AI算力需求指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，直接推動(dòng)了單顆AI芯片的功耗快速上升。以NVIDIA芯片為例，其熱設(shè)計(jì)功耗（TDP）持續(xù)攀升，從2020年A100的約400W，預(yù)計(jì)到2025年發(fā)布的Blackwell

Ultra架構(gòu)GB300芯片將高達(dá)1400W，功耗在短短數(shù)年內(nèi)顯著提升，是HVDC需求產(chǎn)生的根本驅(qū)動(dòng)力。?

芯片功率的增長(zhǎng)通過(guò)高密度設(shè)計(jì)傳導(dǎo)至整個(gè)機(jī)柜，機(jī)柜功率密度正在邁向“兆瓦時(shí)代”。

為了在有限空間內(nèi)集成更多算力，AI服務(wù)器的設(shè)計(jì)非常緊湊，并在一個(gè)機(jī)柜中部署多臺(tái)高密度AI服務(wù)器。根據(jù)英偉達(dá)機(jī)柜功率演進(jìn)圖，AI服務(wù)器機(jī)柜功率將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2027年有望達(dá)到900kW，并有清晰的軌跡指向1MW以上的超高密度機(jī)柜。?

傳統(tǒng)交流供電架構(gòu)遭遇物理與經(jīng)濟(jì)的雙重瓶頸。

在低電壓下輸送兆瓦級(jí)功率，會(huì)導(dǎo)致電流巨大，使線纜損耗和發(fā)熱呈平方級(jí)增長(zhǎng)（I2R損耗）。為控制損耗，需使用重達(dá)數(shù)百公斤的粗銅纜，導(dǎo)致成本激增、空間擠占和散熱負(fù)擔(dān)加重，總擁有成本（TCO）難以承受。不同芯片架構(gòu)對(duì)應(yīng)參數(shù)表英偉達(dá)AIGPU技術(shù)迭代與機(jī)柜功率密度演進(jìn)路線圖A100Ampere80GBH100H200HopperGH200B100B200Full

B200GB200架構(gòu)Blackwell顯存大小功耗80GB

141GB700W

700W96/144GB1000W180/192GB

180/192GB192GB1200W384GB2700W400W700W1000W1個(gè)GraceCPU1個(gè)H200

CPU1個(gè)GraceCPU2個(gè)Blackwell

CPU備注1個(gè)Die

1個(gè)Die

1個(gè)Die2個(gè)Die2個(gè)Die2個(gè)Die不同規(guī)格服務(wù)器架構(gòu)對(duì)應(yīng)參數(shù)表HGX

A1008×

A100

SXMHGX

H1008×

H100

SXMHGX

H2008×

H100

SXMHGX

B1008×

B100

SXMHGX

B1008×

B200

SXM架構(gòu)Ampere640GB3.2kW6.5kWHopperBlackwell顯存大小GPU功耗總功耗1.1TB5.6kW10.2kW1.1TB5.6kW10.2kW1.44/1.5TB5.6kW1.44/1.5TB8kW10.2kW14.3kWBlueField-3DPU

BlueField-3DPUConnectX-7

NIC

ConnectX-7

NIC備注ConnectX-6

NIC

ConnectX-7

NIC

ConnectX-7

NIC證券研究報(bào)告資料：維諦《智算中心基礎(chǔ)設(shè)施演進(jìn)白皮書(shū)》，英偉達(dá)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究82.2

HVDC的確定性：效率+可靠性構(gòu)建雙重護(hù)城河，多維價(jià)值釋放?

核心優(yōu)勢(shì)：HVDC通過(guò)架構(gòu)革新實(shí)現(xiàn)效率與可靠性的雙重躍升。其"AC-DC-DC"的簡(jiǎn)潔架構(gòu)消除了傳統(tǒng)UPS中效率損耗最大的逆變環(huán)節(jié)，將系統(tǒng)轉(zhuǎn)換效率從90%提升至95%以上；同時(shí)減少了逆變器等關(guān)鍵故障點(diǎn)，顯著提升了系統(tǒng)固有可靠性，為高密度算力提供了穩(wěn)定高效的供電基礎(chǔ)。?

多元價(jià)值：在此基礎(chǔ)上，HVDC展現(xiàn)出全面的綜合優(yōu)勢(shì)。1）經(jīng)濟(jì)性：高壓傳輸大幅降低線纜成本與傳輸損耗，結(jié)合設(shè)備精簡(jiǎn)，使總擁有成本（TCO）較傳統(tǒng)架構(gòu)降低高達(dá)30%；2）占地面積小：更細(xì)的線纜和高度集成的模塊化設(shè)計(jì)，能有效節(jié)省設(shè)備空間和工程量；3）交付快：預(yù)制化、模塊化設(shè)計(jì)支持快速部署，與傳統(tǒng)的新建數(shù)據(jù)中心相比，可節(jié)省

40%

或更多的時(shí)間；4）綠色兼容："原生直流"特性與光伏、儲(chǔ)能等綠色能源天然匹配，提升綠電消納比例，助力數(shù)據(jù)中心碳中和目標(biāo)。200個(gè)25kW開(kāi)放式機(jī)架，總負(fù)載為5MW下，不同供電架構(gòu)對(duì)比（OCP測(cè)算）供電架構(gòu)系統(tǒng)效率77%公用變壓器輸入功率6.49MW年度能源成本380萬(wàn)歐元350萬(wàn)歐元330萬(wàn)歐元年度能源成本570萬(wàn)美元520萬(wàn)美元490萬(wàn)美元典型交流數(shù)據(jù)中心頭部交流數(shù)據(jù)中心典型400V直流數(shù)據(jù)中心84%5.95MW90%5.56MW證券研究報(bào)告資料：英偉達(dá)、臺(tái)達(dá)、維諦、逍遙科技，OCP，申萬(wàn)宏源研究92.3

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：±400V與800V雙技術(shù)路線下的生態(tài)博弈，頭部?jī)?yōu)勢(shì)顯著?

當(dāng)前市場(chǎng)分化出以O(shè)CP聯(lián)盟和英偉達(dá)為首的兩大技術(shù)陣營(yíng)。

OCP（由Meta、谷歌主導(dǎo)）推動(dòng)±400V

DC作為開(kāi)放標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)跨廠商兼容性與利用現(xiàn)有生態(tài)。英偉達(dá)強(qiáng)力推行性能更優(yōu)的800V單極直流架構(gòu)，旨在重構(gòu)整個(gè)AI算力堆棧的供電鏈。?

我們判斷，26年是HVDC量產(chǎn)元年，27年滲透率將快速提升。與英偉達(dá)Blackwell

Ultra及Rubin平臺(tái)量產(chǎn)同步，支持1MW機(jī)柜的800V

HVDC架構(gòu)將從2027年開(kāi)始快速滲透，當(dāng)前是電源設(shè)備商進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)能布局的最后窗口期。?

市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，頭部廠商優(yōu)勢(shì)顯著。

以中恒電氣、臺(tái)達(dá)、維諦技術(shù)為代表的頭部企業(yè)，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、成熟產(chǎn)品和深度客戶綁定，占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額，構(gòu)筑了強(qiáng)大的行業(yè)壁壘。英偉達(dá)當(dāng)前方案和800V直流供電架構(gòu)示意圖400VDCOrange

期望：更簡(jiǎn)單、更可靠、更高效、更經(jīng)濟(jì)證券研究報(bào)告資料：英偉達(dá)，OCP，申萬(wàn)宏源研究102.4

核心競(jìng)爭(zhēng)要素：短期技術(shù)成熟度、中期800V卡位與長(zhǎng)期規(guī)模化能力?

技術(shù)成熟度和產(chǎn)品線的完整性是短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素，尤其體現(xiàn)在核心電源模塊的效率上。

在HVDC市場(chǎng)，企業(yè)的技術(shù)成熟度直接決定了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和客戶認(rèn)可度。這主要體現(xiàn)在其模塊化產(chǎn)品線是否完整、核心電源模塊（整流模塊）的轉(zhuǎn)換效率能否達(dá)到業(yè)界領(lǐng)先的97%-98%的高標(biāo)準(zhǔn)，以確保系統(tǒng)的高可靠性和低損耗。?

800V

HVDC技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)能布局，是決定中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位的關(guān)鍵高地。

隨著AI算力邁向兆瓦級(jí)機(jī)柜，NVIDIA等巨頭已明確推行800V高壓直流架構(gòu)。廠商能否在800V產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，并進(jìn)行前瞻性的產(chǎn)能布局，以在2027年左右的滲透率爆發(fā)期滿足市場(chǎng)需求，將是決定其未來(lái)市場(chǎng)份額的勝負(fù)手。?

規(guī)?；桓赌芰Q定了廠商能否承接頭部客戶的批量訂單并形成規(guī)模效應(yīng)。

面對(duì)頭部互聯(lián)網(wǎng)公司和AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)的巨大體量和時(shí)間要求，廠商必須具備快速、可靠、大規(guī)模交付定制化HVDC產(chǎn)品的能力。這種規(guī)?；芰Ψ催^(guò)來(lái)降低了制造成本（成本曲線學(xué)習(xí)效應(yīng)），進(jìn)一步鞏固了其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。HVDC設(shè)備廠商短期和長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力分析短期長(zhǎng)期技術(shù)護(hù)城河市場(chǎng)地位技術(shù)引領(lǐng)全球市場(chǎng)與生態(tài)構(gòu)建客戶綁定開(kāi)拓海外市參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定切入全球頂級(jí)供應(yīng)鏈產(chǎn)品成熟性能領(lǐng)先市場(chǎng)份額高壓技術(shù)系統(tǒng)集成戰(zhàn)略客戶深度合作場(chǎng)證券研究報(bào)告資料：申萬(wàn)宏源研究112.5

未來(lái)趨勢(shì)一：高壓演進(jìn)、預(yù)制化部署與供冷一體化協(xié)同的三重變革?

電壓等級(jí)的提升是應(yīng)對(duì)功率密度極限的必然選擇。

面對(duì)未來(lái)1MW及以上機(jī)柜的供電需求，業(yè)界正從當(dāng)前的336V主流方案，向800V單極直流和±400V雙極直流兩大高壓路線快速演進(jìn)，以求在效率、成本和兼容性之間找到最優(yōu)解。?

“預(yù)制化+模塊化”已成為數(shù)據(jù)中心供電的新一代部署范式。

這一趨勢(shì)以阿里巴巴的“巴拿馬電源”為代表，將傳統(tǒng)現(xiàn)場(chǎng)工程轉(zhuǎn)化為工廠預(yù)制的標(biāo)準(zhǔn)化模塊，實(shí)現(xiàn)了供電系統(tǒng)的“即插即用”，極大縮短了數(shù)據(jù)中心的上線時(shí)間。?

供電與冷卻系統(tǒng)的協(xié)同設(shè)計(jì)成為關(guān)鍵。

HVDC架構(gòu)為液冷普及清除了障礙：其縮減的線纜體積為冷卻管路騰出了空間，而高效的液冷系統(tǒng)又是維持HVDC在高功率密度下穩(wěn)定運(yùn)行的保障，二者共同構(gòu)成了下一代AIDC的基礎(chǔ)設(shè)施核心。數(shù)據(jù)中心供電技術(shù)演進(jìn)圖傳統(tǒng)HVDC與巴拿馬電源效率對(duì)比分析證券研究報(bào)告資料：北極星電力網(wǎng)，巴拿馬供電技術(shù)白皮書(shū)，申萬(wàn)宏源研究122.6

未來(lái)趨勢(shì)二：碳中和技術(shù)紅利與全球供應(yīng)鏈準(zhǔn)入，雙重價(jià)值兌現(xiàn)窗口?

HVDC的“原生直流”特性天然匹配綠電，是推動(dòng)數(shù)據(jù)中心實(shí)現(xiàn)凈零排放的必然路徑。

光伏、儲(chǔ)能電池等綠色能源的本質(zhì)輸出就是直流電，通過(guò)HVDC母線可直接并網(wǎng)，省去了多次交直流轉(zhuǎn)換的損耗，顯著提升了數(shù)據(jù)中心的綠電消納比例。每一點(diǎn)效率提升都對(duì)綠電價(jià)值實(shí)現(xiàn)最大化。

HVDC將整體供電鏈路效率提升至98%以上，意味著每1%的效率增益都能讓有限的綠電驅(qū)動(dòng)更多的算力負(fù)荷，直接放大綠電的經(jīng)濟(jì)與環(huán)境價(jià)值。?

國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)切入全球供應(yīng)鏈生態(tài)，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)天花板。

掌握800V

HVDC技術(shù)并成功切入英偉達(dá)、OCP等全球頂級(jí)科技巨頭的供應(yīng)鏈，不僅能獲得最前沿的技術(shù)規(guī)格訂單，更能獲取全球市場(chǎng)的“信任狀”。這種全球協(xié)同將助力國(guó)內(nèi)廠商打破地域限制，獲得海外增量市場(chǎng)空間。2027年將是HVDC滲透率快速提升的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，需要廠商持續(xù)進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備和全球市場(chǎng)布局。英偉達(dá)800VDC系統(tǒng)合作廠商證券研究報(bào)告資料：零氪-AI電源，申萬(wàn)宏源研究132.7

投資邏輯與核心標(biāo)的需求明確技術(shù)驅(qū)動(dòng)AI服務(wù)器功率密度激增，催生對(duì)高功率供電算力密度提升機(jī)柜功率躍升供電架構(gòu)革新技術(shù)路徑顛覆從傳統(tǒng)幾十kW向1MW演進(jìn)HVDC成為效率與經(jīng)濟(jì)的必然選擇的剛性需求AIDC對(duì)供電效率和運(yùn)行連續(xù)性要求極為苛刻效率與可靠性巨頭引領(lǐng)變革英偉達(dá)明確800V

HVDC技術(shù)路線，2027年支持1MW機(jī)柜SST

取代傳統(tǒng)變壓器，實(shí)現(xiàn)高效、可靠、低損耗供電投資標(biāo)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇核心元器件與材料：功率半導(dǎo)體、磁性元件、國(guó)內(nèi)HVDC領(lǐng)軍，掌握HVDC和巴拿馬電源技上游中游中恒電氣科士達(dá)連接器與線纜術(shù)，深度綁定阿里等客戶電源設(shè)備與系統(tǒng)集成：HVDC整流柜、模塊化電源、監(jiān)控系統(tǒng)海外收入占比高、主要為ODM，公司領(lǐng)先布局HVDC產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景與運(yùn)營(yíng)服務(wù)：AIDC集群、云數(shù)據(jù)中心、第三方IDC下游技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)，積極推進(jìn)產(chǎn)品送樣測(cè)試，加速“出?！睉?zhàn)略落地科華數(shù)據(jù)協(xié)同技術(shù)與發(fā)展：液冷系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)配套服務(wù)證券研究報(bào)告資料：申萬(wàn)宏源研究14主要內(nèi)容1.

機(jī)械三季報(bào)分析/小鵬機(jī)器人解讀2.

HVDC電源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑巴顿Y機(jī)會(huì)3.

10月挖機(jī)銷量解讀與最新觀點(diǎn)4.

燃?xì)廨啓C(jī)需求加速增長(zhǎng)，兩機(jī)產(chǎn)業(yè)(航發(fā)&燃機(jī))新機(jī)遇153.1

10月挖機(jī)銷量：內(nèi)外銷繼續(xù)同步改善挖機(jī)銷量（月度）?

2025年10月銷售各類挖掘機(jī)18096臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.77%。其中國(guó)內(nèi)銷量8468臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.44%；出口量9628臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.9%。90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000350%300%250%200%150%100%50%?

2025年1—10月，共銷售挖掘機(jī)192135臺(tái)，同比增長(zhǎng)17%；其中國(guó)內(nèi)銷量98345臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.6%；出口93790臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.4%。0%-50%-100%挖機(jī)銷量(臺(tái))挖機(jī)銷量yoy(右軸)挖機(jī)出口銷量（月度）挖機(jī)國(guó)內(nèi)銷量（月度）14,000200%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000400%350%300%250%200%150%100%50%12,00010,0008,0006,0004,0002,0000150%100%50%0%0%-50%-100%-50%-100%出口銷量(臺(tái))出口銷量yoy(右軸)國(guó)內(nèi)銷量(臺(tái))國(guó)內(nèi)銷量yoy(右軸)證券研究報(bào)告資料：Wind、CCMA、申萬(wàn)宏源研究163.2

10月挖機(jī)銷量結(jié)構(gòu)：小挖和出口仍然是最景氣方向挖機(jī)內(nèi)銷月度數(shù)據(jù)(臺(tái))?

分區(qū)域：前十地區(qū)分別為四川、江蘇、安徽、云南、廣西、新疆、廣東、山東、河北、浙江，依舊是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和國(guó)家基建項(xiàng)目較多的地區(qū)；80000700006000050000400003000020000100000?

分噸位：小挖仍然貢獻(xiàn)最多，占比59%，增長(zhǎng)26%M1

M2

M3

M4

M5

M6

M7

M8

M9

M10

M11

M122019202320202021202210月挖機(jī)內(nèi)銷區(qū)域20242025挖機(jī)分噸位占比16.36%24.78%福建河南甘肅港澳廣東湖南山東云南廣西吉林山西浙江貴州江蘇陜西重慶海南江西上海河北遼寧四川58.86%黑龍江

湖北內(nèi)蒙古

寧夏青海新疆天津西藏大挖

小挖

中挖證券研究報(bào)告資料：CCMA、申萬(wàn)宏源研究173.3

10月工程機(jī)械開(kāi)工情況?

2025年10月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月平均工作時(shí)長(zhǎng)為80.9小時(shí)，同比下降9.03%，環(huán)比增長(zhǎng)3.62%。?其中：挖掘機(jī)68.6小時(shí)；裝載機(jī)98小時(shí)；汽車(chē)起重機(jī)103小時(shí)；履帶起重機(jī)91.4小時(shí)；塔式起重機(jī)49.9小時(shí)；壓路機(jī)31.9小時(shí)；攤鋪機(jī)45.8小時(shí)；旋挖鉆機(jī)65.9小時(shí)；非公路礦用自卸車(chē)161小時(shí)；混凝土泵車(chē)41.5小時(shí)；混凝土攪拌車(chē)65.9小時(shí)；叉車(chē)106小時(shí)。?

2025年10月工程機(jī)械主要產(chǎn)品月開(kāi)工率為55%，同比下降10.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.16個(gè)百分點(diǎn)。?其中：挖掘機(jī)55.1%；裝載機(jī)58.2%；汽車(chē)起重機(jī)69.7%；履帶起重機(jī)56.9%；塔式起重機(jī)39.9%；壓路機(jī)42.4%；攤鋪機(jī)57%；旋挖鉆機(jī)40.1%；非公路礦用自卸車(chē)45.9%；混凝土泵車(chē)36.1%；混凝土攪拌車(chē)30.9%；叉車(chē)58.5%。工程機(jī)械月工作時(shí)長(zhǎng)工程機(jī)械開(kāi)工率（%）12010080604020080%75%70%65%60%55%50%45%40%整體月平均時(shí)長(zhǎng)（h）挖掘機(jī)時(shí)長(zhǎng)（h）整體開(kāi)工率（%）挖掘機(jī)開(kāi)工率（%）證券研究報(bào)告資料：CCMA、申萬(wàn)宏源研究183.4

國(guó)內(nèi)開(kāi)工率與銷量的背離原因：出口去庫(kù)與設(shè)備更新二手機(jī)出口為新機(jī)銷售打開(kāi)空間（萬(wàn)臺(tái)）?

本輪挖機(jī)銷量觸底回升受多方面因素共同推動(dòng)25.020.015.010.05.022.919.6?二手機(jī)消化庫(kù)存：由于國(guó)內(nèi)需求偏弱大量挖機(jī)以二手18.216.5機(jī)流向海外，變相加速國(guó)內(nèi)去庫(kù)存；12.910.111.610.911.28.4產(chǎn)品趨于小型化（機(jī)器換人）：國(guó)內(nèi)小挖占比79.5%；更新周期：設(shè)備8年左右壽命到期；10.57.7??10.17.56.84.75.64.93.52.81.90.82.71.40.02018201920202021202220232024二手機(jī)25M1-9挖機(jī)海關(guān)出口數(shù)據(jù)挖機(jī)協(xié)會(huì)出口數(shù)據(jù)國(guó)內(nèi)小挖增速明顯快于中大挖（%）國(guó)內(nèi)挖機(jī)以小挖為主120%100%80%60%40%20%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%25M1

25M2

25M3

25M4

25M5

25M6

25M7

25M8

25M9

25M10-20%-40%大挖小挖中挖大挖

小挖

中挖證券研究報(bào)告資料：CCMA、申萬(wàn)宏源研究19主要內(nèi)容1.

機(jī)械三季報(bào)分析/小鵬機(jī)器人解讀2.

HVDC電源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑巴顿Y機(jī)會(huì)3.

10月挖機(jī)銷量解讀與最新觀點(diǎn)4.

燃?xì)廨啓C(jī)需求加速增長(zhǎng)，兩機(jī)產(chǎn)業(yè)(航發(fā)&燃機(jī))新機(jī)遇204.1

兩機(jī)（航空發(fā)動(dòng)機(jī)/燃?xì)廨啓C(jī)）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?

航發(fā)與燃?xì)廨啓C(jī)為同類產(chǎn)品，內(nèi)部構(gòu)造基本相同，產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)幾乎完全重合。?

原材料→材料成型（鍛造/鑄造/3D打印/熱等靜壓等）→粗加工/精加工/表面處理→部裝/總裝/試車(chē)→交付→維修保障兩機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碇圃飙h(huán)節(jié)細(xì)分標(biāo)的公司環(huán)鍛件（機(jī)匣等）航宇科技/派克新材/中航重機(jī)鍛件模鍛件（盤(pán)件/葉片/軸等）自由鍛件（精鍛葉片等）葉片三角防務(wù)/萬(wàn)航模鍛/中航重機(jī)航亞科技/三角防務(wù)應(yīng)流股份/萬(wàn)澤股份鑄件非葉片豪邁科技/圖南股份上游原材料環(huán)節(jié)變形高溫合金鑄造高溫合金粉末高溫合金鈦合金西部超導(dǎo)/隆達(dá)股份/撫順特鋼/上大股份航材股份/應(yīng)流股份/圖南股份/鋼研高納/隆達(dá)股份鋼研高納/航材股份高溫合金鈦合金西部超導(dǎo)/寶鈦股份/金天鈦業(yè)證券研究報(bào)告資料：ifind、申萬(wàn)宏源研究214.2

航發(fā)：軍機(jī)列裝+維保加速，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間打開(kāi)?

隨著新一代軍機(jī)持續(xù)放量，發(fā)動(dòng)機(jī)維持快速量產(chǎn)期；發(fā)動(dòng)機(jī)作為易耗品，正進(jìn)入大批量替換階段。?

預(yù)計(jì)未來(lái)十年我國(guó)軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間將達(dá)8384億元。未來(lái)十年軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)空間可達(dá)8384億元飛機(jī)裝備發(fā)

假設(shè)10年內(nèi)

新增飛機(jī)數(shù)發(fā)動(dòng)機(jī)總發(fā)動(dòng)機(jī)銷售飛機(jī)存

飛機(jī)需求量量（架）

（架）備發(fā)數(shù)量（臺(tái)）主要類型動(dòng)機(jī)數(shù)量換發(fā)次數(shù)

所需發(fā)動(dòng)機(jī)需求量

單價(jià)

（億元）

市場(chǎng)空間（臺(tái)/架）（次）數(shù)量（臺(tái)）（臺(tái)）（億元）四代機(jī)五代機(jī)轟炸機(jī)6201940020002001001005001.5211111160040004002001333133672330937114399270.350.450.4816421757665戰(zhàn)斗機(jī)2532戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)

23022000.070.450.25運(yùn)輸機(jī)戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)教練機(jī)5644001333331157313152178339921000特種機(jī)（以戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)運(yùn)輸機(jī)為平臺(tái)）1142003160020017420.2348直升機(jī)9121500213000100088240.121059合計(jì)26035000//10200340028922/8384證券研究報(bào)告資料：《World

AirForces2025》（全球軍力2025）、證券導(dǎo)報(bào)、申萬(wàn)宏源研究224.3

商發(fā)：全球市場(chǎng)空間廣闊，持續(xù)加速?

全球民機(jī)市場(chǎng)市場(chǎng)空間較大，客機(jī)需求維持高位，空客及波音在手訂單飽滿。

《Commercial

Engines

report

2023（商用發(fā)動(dòng)機(jī)報(bào)告2023）》數(shù)據(jù)顯示，GE、PW、RR三大廠商及其合資公司是全球民航發(fā)動(dòng)機(jī)主要參與者。?

預(yù)計(jì)未來(lái)二十年我國(guó)商發(fā)市場(chǎng)空間將達(dá)20601億元。根據(jù)商飛預(yù)測(cè)，未來(lái)二十年預(yù)計(jì)中國(guó)航空市場(chǎng)將接收50座及以上的客機(jī)9736架，其中最多的是單通道噴氣客機(jī)，預(yù)計(jì)將新增7250架；其次是雙通道噴氣客機(jī)1703架，其余為噴氣支線客機(jī)，二十年間將交付783架。未來(lái)二十年國(guó)內(nèi)新增商用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)空間可達(dá)20601億元新機(jī)交付量預(yù)測(cè)（架）民機(jī)價(jià)值量

單機(jī)裝備發(fā)動(dòng)機(jī)數(shù)

發(fā)動(dòng)機(jī)總需求量

發(fā)動(dòng)機(jī)平均單價(jià)

發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)（億新機(jī)類型民機(jī)單價(jià)（億元）（億元）量（臺(tái)/架）（臺(tái)）（億元）元）雙通道噴氣客機(jī)170321.0435831.12234061.655620單通道噴氣客機(jī)72507.78564052145000.9914355渦扇支線客機(jī)總計(jì)7833.45/2701.3594937215660.4/6269736/1947220601證券研究報(bào)告資料：《中國(guó)商飛公司市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)2025-2044》、

《Commercial

Engines

report

2023（商用發(fā)動(dòng)機(jī)報(bào)告2023）》、申萬(wàn)宏源研2究34.4

燃機(jī)：燃機(jī)全球需求激增，供應(yīng)鏈壓力顯著外溢?

美國(guó)AI基建擴(kuò)張電力缺口顯著提升，海外燃機(jī)市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)容，本土燃?xì)廨啓C(jī)供應(yīng)鏈面臨交付周期長(zhǎng)和產(chǎn)能不足的問(wèn)題，導(dǎo)致其供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。?

三菱重工、西門(mén)子能源與GEV分別為全球前三大燃機(jī)供應(yīng)商，合計(jì)市占率約81.6%。?

我國(guó)航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司正持續(xù)切入并深化在全球燃機(jī)供應(yīng)鏈中的參與度。2022-2027E

AI數(shù)據(jù)中心每年運(yùn)行新增AI服務(wù)器所需的用電量2023年全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)主要參與者2024-2034E全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)空間600180%160%