2

/

20247

30

2024

12

11-12

2025

2025371232025—20262025—20265%

+

4520249.69/5.93/61.23%3.76/38.77%3.19/2.19/0.55/1.58/0.89/1.29/32.97%22.62%5.64%16.26%9.18%13.33%40400020001600620500/20%62025

578

9

10CR4

53%

11

12PTA

/2025-11-112027-03-312027-09-302027-12-312027-12-312028-03-3125030020030030030013PTA1415

/??多要素導(dǎo)致全球乙烯老舊產(chǎn)能進(jìn)入出清期，老舊產(chǎn)能占全球乙烯總產(chǎn)能18%：受原料成本波動(dòng)增加、供需疲軟以及老舊裝置高成本的多要素影響，海外產(chǎn)能進(jìn)入出清期間，根據(jù)石化聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，海外乙烯老舊大/小產(chǎn)能超過(guò)4200萬(wàn)噸，約占2024年全球乙烯2.3億噸總產(chǎn)能的18%；歐洲乙烯產(chǎn)能進(jìn)入關(guān)停潮：以Shell為代表的西歐企業(yè)關(guān)閉在德國(guó)、荷蘭和英國(guó)的部分化工裝置，Shell關(guān)閉乙烯產(chǎn)能205萬(wàn)噸，歐洲小乙烯產(chǎn)能達(dá)到850萬(wàn)噸，在歐洲2400萬(wàn)噸乙烯總產(chǎn)能占比9%/35%；圖

海外老舊產(chǎn)能總計(jì)超4200萬(wàn)噸/年圖

全球乙烯產(chǎn)能保持增長(zhǎng)，2024年乙烯產(chǎn)能達(dá)2.3億噸（萬(wàn)噸）80070060050040030020010030000250002000015000100005000002017202020222027E美洲

歐洲

獨(dú)聯(lián)體

中東

非洲

印度

東亞

東南亞中東

非洲

亞洲

歐洲

北美

南美老大裝置(萬(wàn)噸/年)老小裝置(萬(wàn)噸/年)16?全球乙烯或再平衡，乙烯貿(mào)易或重構(gòu)：根據(jù)石化聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，剔除老舊產(chǎn)能之后，日韓、非洲、獨(dú)聯(lián)體、歐洲產(chǎn)能供需邊際進(jìn)入緊平衡階段，全球乙烯貿(mào)易流向或重構(gòu)。隨著國(guó)內(nèi)乙烯產(chǎn)能占比提升，乙烯以及乙烯下游產(chǎn)品出口或增長(zhǎng)。圖

海外乙烯產(chǎn)能

VS消費(fèi)-剔除老舊產(chǎn)能（單位：百萬(wàn)噸）圖

海外乙烯產(chǎn)能

VS消費(fèi)（單位：百萬(wàn)噸）46.346.3中國(guó)中國(guó)東南亞日韓55.752.71315.31313.4東南亞日韓171723.619.77.98.67.97.8印度印度1.31.30.6非洲非洲2.128.928.932.2中東中東34.744獨(dú)聯(lián)體歐洲獨(dú)聯(lián)體歐洲6.52.519.719.724.521.347.950美洲47.95058.660美洲56.86001020304070010203040需求

產(chǎn)能需求

產(chǎn)能17??國(guó)內(nèi)乙烯仍有供需缺口：考慮到當(dāng)前乙烯產(chǎn)能釋放節(jié)奏，基于下游中性需求增速的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)3年左右國(guó)內(nèi)乙烯實(shí)現(xiàn)供需平衡；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)乙烯下游新材料：受下游光伏、鋰電、AI算力等新興領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)，乙烯下游EVA、POE、UHMWPE等新材料用量增加，成為新材料發(fā)展驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)程加快。圖

預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)乙烯3-5年內(nèi)進(jìn)口依賴度降低18表

主要國(guó)家/地區(qū)化學(xué)法回收政策??全球塑料回收率低，降碳背景下塑料回收市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大，政策與資本成為驅(qū)動(dòng)力：作為人類文明基礎(chǔ)材料，全球4億噸塑料回收料不足10%。綠色化轉(zhuǎn)型背景下，政策與資本推動(dòng)塑料回升行業(yè)發(fā)展。聚酯材料回收規(guī)模效應(yīng)明顯，減碳意義顯著：聚酯作為紡織、瓶片、包裝等行業(yè)主要材料，標(biāo)識(shí)明確，使用周期短，開(kāi)發(fā)可再生材料規(guī)模效應(yīng)好，替換便利度高，減碳意義明顯。19GreenGoRPET圖：

Carbios使用酶將

PET塑料（聚合物）分解為原始單體（PTA

和

MEG），回收效率高達(dá)90%圖：通過(guò)糖酵解制成BHET工藝（瓶片到低聚物）是RPET化學(xué)法的主流工藝20RPET表

國(guó)內(nèi)企業(yè)積極布局RPET產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)技術(shù)路線化學(xué)法進(jìn)度預(yù)計(jì)生產(chǎn)15萬(wàn)噸/年可再生聚酯，首期產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年于2025年10月投產(chǎn)，未來(lái)規(guī)劃產(chǎn)能30-50萬(wàn)噸/年建信佳人成發(fā)科技（能特科技）

化學(xué)法1000噸中試線穩(wěn)定運(yùn)行，在建2萬(wàn)噸生產(chǎn)裝置物理法回收PET瓶片，布局PET再生粒子和片材可再生滌綸短纖40萬(wàn)噸英科再生優(yōu)彩資源天富龍物理法物理法物理法再生有色滌綸短纖維產(chǎn)能為18萬(wàn)噸計(jì)劃與法國(guó)Carbios合作，在中國(guó)部署PET回收工廠，首期產(chǎn)能不少于5萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能或超100萬(wàn)噸萬(wàn)凱新材生物酶法中國(guó)首家PET酶法再生企業(yè)，主要從事廢棄PET塑料酶法再生的技術(shù)研發(fā)及商業(yè)化應(yīng)用。源天生物已實(shí)現(xiàn)300噸/年的rPTA產(chǎn)品產(chǎn)能釋放，并與下游多個(gè)品牌方明確商務(wù)合作源天生物生物酶法2101?人形機(jī)器人帶動(dòng)新材料發(fā)展，輕量化、功能性關(guān)鍵材料舉足輕重：人形機(jī)器人對(duì)材料提出多維度要求，包括結(jié)構(gòu)強(qiáng)度、重量、耐磨耐熱。機(jī)器人關(guān)節(jié)、支架、皮膚等推動(dòng)了高端工程塑料、輕量化復(fù)合材料、電子皮膚柔性材料需求。作為石化下游材料的延伸，人形機(jī)器人為石化產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新機(jī)遇。圖

PEEK在人形機(jī)器人應(yīng)用的主要部件22PEEK01

OPEC2015年以來(lái)深水項(xiàng)目?jī)r(jià)值量大比例增加非OPEC地區(qū)是產(chǎn)能增長(zhǎng)主要增量IEA預(yù)計(jì)非OPEC將成為增產(chǎn)主力非OPEC地區(qū)是產(chǎn)能增長(zhǎng)主要增量23Kpler

IEA

Rystad24

/2025

OPEC+

25OPEC+262025-2026機(jī)構(gòu)OPECEIA2025年全球需求同比增長(zhǎng)（萬(wàn)桶/天）2026年全球需求同比增長(zhǎng)（萬(wàn)桶/天）130.0110.070138.0110.070IEA平均103.3106.0272829

30

31EPS（元）PE（倍）總市值（億元）代碼簡(jiǎn)稱評(píng)級(jí)20230.980.110.510.330.711.420.882.602.292024

2025E

2023

2024

2025E600346.SH

恒力石化002493.SZ

榮盛石化600028.SH

中國(guó)石化601233.SH

桐昆股份603225.SH

新鳳鳴002648.SZ

衛(wèi)星化學(xué)601857.SH

中國(guó)石油600938.SH

中國(guó)海油600803.SH

新奧股份1264101862773421.000.070.410.500.721.800.902.901.451.03

18.30

17.94

17.43

增持0.29

89.07

142.32

35.14

增持0.32

10.92

13.33

17.28

增持0.85

43.01

28.53

16.73

增持1.00

22.38

22.02