/CONTENTS0102030405062

/3

/01

2025

222222城占比（%）非22城占比（%）22城占比（%）非22城占比（%）100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%20202021202220232024

1-3Q202520202021202220232024

1-3Q2025CREIS

WindCREIS

Wind401

2025

222020-20242216%-20%

1-3Q202520%42%-48%

1-3Q202556%222222城占比（%）

非22城占比（%）22%22

%城占比（

）城占比（）非100%100%80%60%40%20%0%80%60%40%20%0%2020CREIS2021202220232024

1-3Q202520202021202220232024

1-3Q2025CREIS501

2025

百城新建住宅價格環(huán)比（%）百城二手住宅價格環(huán)比（%）百城新建住宅

百城二手住宅1.5%1.0%0.60.40.200.5%0.0%1Q2023

3Q2023

1Q2024

3Q2024

1Q2025

3Q2025-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%2021年01月2022年01月2023年01月2024年01月2025年01月-0.2-0.4-0.6-0.8-1CREISCREIS601

2025

272727城二手房銷售套數(shù)(套，左軸)27城新房銷售套數(shù)(套，左軸)27城二手房成交套數(shù)占比（%，右軸）2023年（套）2024年（套）3000002025年（套）400000350000300000250000200000150000100000500000706050403020100250000200000150000100000500000北上深新政517新政926新政2023年01月

2023年10月

2024年07月

2025年04月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月CREISCREIS701

2025

701.070一線（%）二線（%）三線（%）一線（%）二線（%）三線（%）0.80.60.40.20.00.50.02023-01

2023-08

2024-03

2024-10

2025-05-0.52023-01

2023-08

2024-03

2024-10

2025-05-0.2-1.0-1.5-2.0-0.4-0.6-0.8-1.0WindWind801

2025

%%一線銷售金額累計同比（%）二線銷售金額累計同比（%）一線銷售面積累計同比（%）二線銷售面累計同比（%）三四線銷售面積累計同比（%）40%20%0%40%20%0%三四線銷售金額累計同比（%）-20%-40%-60%-20%-40%-60%CREIS

WindCREIS

Wind901

2025

202517.9%1-3Q2025CREIS1001

2025

2025

81101

2025

3Q20255056145486TOP319508437403783Q202583%32%12pct96%8TOP324366%3Q2512CREIS13

/022026

4Q20%

20258.5015.3%8.5311.8%

202520132015

202153.1%202542.4%20132015商品房銷售額累計值(億元，左軸)同比（%，右軸）房地產(chǎn)開發(fā)投資累計值(億元，左軸)同比（%，右軸）20000010%0%20000015000010000050000010%0%150000100000500000-10%-20%-30%…-10%-20%…2013Wind2021

2022

2023

20242025E2015Wind2021

2022

2023

20242025E14022026

4Q20%

20255.9719.2%20098.7510.1%

20242004

202151.2%202570.0%20092004新開工面積累計值(萬平，左軸)同比（%，右軸）商品房銷售面積累計值(萬平，左軸)同比（%，右軸）2500000%20000010%200000150000100000500000-10%-20%-30%-40%-50%1500001000005000000%-10%-20%-30%……2004Wind2021

2022

2023

20242025E2009Wind2021

2022

2023

2024

2025E15022026

1-3Q>>>(355

)

20249202471-3Q(1-3Q25

-15.3%

24

-27.7%)1-3Q25商品房銷售面積累計值(萬平)房屋竣工面積累計值（萬平）房屋新開工面積累計值（萬平）土地成交規(guī)劃建面（萬平）供給大于需求新開工>銷售>竣工>土地購置224433去庫存250000銷售>新開工>竣工>土地購置198895200000150000100000500000179433176086135837120587111735104593912181014128528099831953769738573897337438622276374658354539969182603803112922176202020212022202320241-3Q202516Wind022026

202520258-97-8商品房銷售面積累計值(萬平，左軸)同比（%，右軸）商品住宅銷售面積累計值(萬平，左軸)同比（%，右軸）2000005%20000015000010000050000010%0%0%150000100000500000-5%-10%-15%-20%-25%-30%-10%-20%-30%2021

2022

2023

2024

2025E2026E2027E2021

2022

2023

2024

2025E2026E2027EWindWind17022026

2025

10

20237月政治局會議：提高“保交樓”站位35003300310029002700250023002100190017001500二十屆四中全會：推動房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展Wind行業(yè)指數(shù):房地產(chǎn)“第三支箭”7月政治局會議：房地產(chǎn)新形勢調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策9月政治局會議：房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)7月政治局會議兩會：力促行業(yè)止跌回穩(wěn)，擴(kuò)大地方收儲自治權(quán)9.64月政治局會議：金融支持租賃

推動市場去庫存深圳新政4月政治局會議：鞏固穩(wěn)定態(tài)勢三中全會：租購并舉優(yōu)化經(jīng)營性物業(yè)貸款中央城市工作會議7月政治局會議：再次強調(diào)去庫存三部委聯(lián)合推動“認(rèn)房不認(rèn)貸”國新辦會議：財政三項政策“第二支箭”8.25上海新政8.8北京新政國常會：更大力度國常會：超大特大城

建立城市房地產(chǎn)國新辦會議：五大政策支持地產(chǎn)5.17房地產(chǎn)新政市城中村改造融資協(xié)調(diào)機(jī)制推動止跌回穩(wěn)2022-07-012022-11-012023-03-012023-07-012023-11-012024-03-01

2024-07-012024-11-012025-03-01

2025-07-01Wind18022026

19022026

城市保持核心區(qū)位價格拉高，但郊遠(yuǎn)環(huán)線價格穩(wěn)定。通過釋放居民購買力，逐步穩(wěn)定價格預(yù)期，有序?qū)崿F(xiàn)去庫存郊遠(yuǎn)環(huán)線/存量住宅：去庫存背景下，持續(xù)減少郊區(qū)新房供應(yīng)。通過核心城區(qū)提質(zhì)提價拉高城市房價差。讓更多剛需在存量市場和郊區(qū)落地。二手房逐步變成平替邏輯好房好價滿足居民住房改善需求郊遠(yuǎn)環(huán)線：中心城區(qū)：拉高城市均價和住房品質(zhì)，同時保證財政收入停供或者減供縮量提質(zhì)路線20022026

↓↑↓↑

202445%8.14203650%7.1250%20242044-0.67%未來總住房需求合計（百萬平，左軸）未來總住房需求增速（%，右軸）未來新房需求合集（百萬平，左軸）未來新房需求增速（%，右軸）1600140012001000800600400200020-2-4-6-8-10-12-14-162024

2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E

2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E21Wind22

/03

202435.2%

14-16%20242024財年美國銷售前五大開發(fā)商市占率（%）美國銷售前五大開發(fā)商凈利率（%）1412108201510564200DRHorton

LennarPulteNVR

MeritageHomes2020Wind2021202220232024Wind2303

202424.0%54.4%TOP20

10-12%2024日本分售公寓前五大開發(fā)商凈利率（%日本前五大開發(fā)商分售公寓市占率（%）76543210642020202021202220232024野村不動產(chǎn)

Pressance

三井不動產(chǎn)

住友不動產(chǎn)

三菱房地產(chǎn)Wind2403

1-3Q20251H20256.0%12.5%

20191-3Q20251-3Q2025我國銷售前五大開發(fā)商市占率（%）我國銷售前五大開發(fā)商凈利率（%）我國36家重點房企凈利率（%）1.620151051.41.21.00.80.60.40.20.0020202021202220232024

1H2025-5-10保利發(fā)展綠城中國萬科A中國海外發(fā)展

華潤置地CREIS

WindWind2503

200974%57%201131%

62%70%2024

20172025

1H202462%2024目標(biāo)階段性實現(xiàn)。我國銷售前五大開發(fā)商剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率（%）我國36家重點房企剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率（%）美國銷售前五大開發(fā)商資產(chǎn)負(fù)債率（%本分售公寓前五大開發(fā)商資產(chǎn)負(fù)債率（%）2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

20242008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024WindWind2603

20062021201056%36

20222025

1H3621%

32%美國銷售前五大開發(fā)商存貨均值（億元）10008006004002000我國銷售前五大開發(fā)商存貨均值（億元）80006000400020000日本分售公寓前五大開發(fā)商存貨均值（億元）我國36家重點房企存貨均值（億元）WindWind2703美國日本中國我國的啟示競爭格局總量分散、龍頭集中總量集中競爭格局有待進(jìn)一步集中集中程度銷售前五大開發(fā)商市占率合計為35.2%前五大開發(fā)商市占水平目前有3-5倍提升空間，深耕重點城市戰(zhàn)略亟待落地24.0%6.0%12.5%54.4%利潤水平負(fù)債水平庫存去化1H2025行業(yè)未來利潤水平有明顯提升空間14-16%202410-12%202462%2025

1H負(fù)債水平已控制在合理范圍64%31%2006-2010年為去庫存階段，3年去庫存，2025

1H3656%21%

32%WindCREIS2803

2024366455492025

1H20171352018134

20222026重點房企存貨跌價損失計提有望在2026年出清0-100-200-300-400-500-600-700202020212022202320241H2025資產(chǎn)減值損失（億元）存貨跌價損失（億元）Wind2903

10202591

2025

1-3QTOP1-10/TOP11-30/TOP31-10068%/13%/18%2024TOP1-10+6pct/-4pct/-68%2pct1-3Q2025CREISCREIS3003

2025

1-3Q3.4%8.9%7.5%42.1%6.8%3.9%30.5%

2025

91-3Q20253.6%

-2.6%

5.6%

1.3%

-1.9%%杭州南京廈門北京南通深圳上海西安其他城市成都蘇州杭州（%）成都（%）北京（%）南京（%）上海（%）864209%7%7%-22024/12024/52024/92025/12025/520254%3%-4-6-8-10-1258%3%3%2%2%2%CREISCREIS3103

202536%

24%

3Q20253Q2025CREISCREIS3203

20241

1.4

1.92014-24CAGR7.1%

6.9%6.5%

2024

一線城市可支配收入（元）科學(xué)技術(shù)服務(wù)業(yè)平均工資（萬元）信息技術(shù)服務(wù)業(yè)平均工資（萬元）金融業(yè)平均工資（萬元）二線代表城市可支配收入（元）三四線代表城市可支配收入（元）9000025201510580000700006000050000400003000020000100000制造業(yè)平均工資（萬元）020142016201820202022202420142016Wind201820202022202