成績財務彈性問題探討摘要企業(yè)應當根據(jù)實際發(fā)生的交易和事項，按照各項企業(yè)會計具體準則的規(guī)定進行確認和計量，并在此基礎上編制財務報表。企業(yè)應當在附注中對這一情況做出聲明。只有在遵循了企業(yè)會計準則的所有規(guī)定時，財務報表才算“遵循了企業(yè)會計準則”。在編制財務報表的過程中，企業(yè)董事會應當對企業(yè)持續(xù)經營的能力進行評價，需要考慮的因素包括市場經營風險、企業(yè)目前或長期的盈利能力、償債能力、財務彈性以及企業(yè)管理層改變經營政策的意向等。評價后對企業(yè)持續(xù)經營的能力產生嚴重懷疑的，企業(yè)應當在附注中披露導致對持續(xù)經營能力產生重大懷疑的重要的不確定因素。關鍵詞：財務報表財務彈性企業(yè)管理財務彈性的理論基礎財務彈性財務彈性的影響因素包括財務杠桿水平（靜態(tài)資本結構）、現(xiàn)金盈利的變化趨勢（動態(tài)資本結構）、盈余現(xiàn)金水平以及資本與資產的適配程度。財務杠桿水平：與財務彈性呈反向關系，財務杠桿高，債權資本比重大，進一步融資空間小，財務彈性減弱，反之財務彈性增強。在財務杠桿一定的前提下，限制性條款和信用評級通過影響融資成本和融資難度，從而影響公司財務彈性?，F(xiàn)金盈利的變化趨勢：是積累留存收益和權益資本的基礎，在現(xiàn)有的財務杠桿下，現(xiàn)金盈利的較高增長潛力將動態(tài)降低財務杠桿，增加財務彈性。盈余現(xiàn)金水平：受資產變現(xiàn)的難易程度影響，可隨時用于支付短期剛性開支或償還債務，減少進一步借貸，進而降低財務杠桿，增加財務彈性。資本與資產的適配程度：反映資本對資產的保證程度，影響公司的再融資風險和流動性風險，在既定財務杠桿和現(xiàn)金盈利水平下，公司長期資本比重與財務彈性呈正向關系。在營運資本需求為正時，適配程度可以用流動性比率衡量。其中需要特別關注的是：營運資本需求可以區(qū)分為經常性和季節(jié)性，經常性營運資本需求（通常約等于“應收賬款+存貨–應付賬款”）由于其對現(xiàn)金的占用在公司經營期間是持續(xù)存在的，因此應將經常性營運資本需求視為一項長期、動態(tài)的資產，可以用長期的債權資本或權益資本與之適配；而季節(jié)性營運資本需求根據(jù)公司的經營特點隨季節(jié)波動，有一定的短期特征，因此可用短期借款與之適配（有關營運資本需求的含義及管理方式還將在下一章現(xiàn)金創(chuàng)造中予以詳述）。經濟增長與財務彈性的關系財務彈性的優(yōu)化調整方式可以分為存量和變量調整兩類。顧名思義，存量調整就是在公司資本規(guī)模不變的情況下，調整資本總額中債權資本和權益資本的比例或結構，使公司的整體財務彈性更加合理。例如前文提到的在2008年華潤水泥（1313.HK）上市的過程中，在市場可以接受的合理資本結構范圍內，用15億港元的銀行借款替代華潤集團提供的股東貸款，以減少資本化安排的存量調整方式，占用資本規(guī)模不變但提前實現(xiàn)了股東對占用資本的回收。變量調整就是改變公司占用資本總額，對公司資本結構進行調整，包括增加債權融資、通過配股增加股權資本、提升核心業(yè)務的盈利能力等，都會增加公司可利用的財務資源，提升整體財務彈性。例如華潤電力（0836.HK）在2009年利用晉升恒指成分股、市場環(huán)境較佳的機會，供股（rightsissue）集資約59.3億港元，其股權結構基本不變，但股權資本比例提高，在獲得財務資源的同時增加了財務彈性。經濟增長的必要性經濟增長趨勢在成長期，隨著盈利的增長，公司的債權融資能力增強，公司發(fā)展可通過資本成本較低的債權資本支持，但同時需要關注內外部財務約束指標的要求，合理控制財務杠桿，維持必要的財務彈性。在存量調整方面，需關注債權資本的期限結構，以提升資本與資產的適配性，減少再融資風險；在變量調整方面，在適當增加債權融資的同時，重點在于提升核心資產的盈利能力，并可利用股權融資拓寬公司資本來源，控制財務杠桿的上升速度，實現(xiàn)公司穩(wěn)健發(fā)展。在成熟期，公司的盈利能力趨于穩(wěn)定，償債能力上升，為實現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展，可儲備財務資源支持未來業(yè)務發(fā)展。在存量調整方面，可加大非核心資產的處置力度，釋放財務資源；在變量調整方面，可把握現(xiàn)有資產仍具備的回報/增長預期進行股權融資，或對現(xiàn)有回報/增長未及預期但有改善空間的資產進行增效，提升核心資產的盈利能力。在衰退期，公司則不太適合再進行變量調整，而應該加大非核心資產/業(yè)務的處置/轉型或退出，減少資金占壓。經濟發(fā)展與市場公司在運用財務杠桿時，需同時考慮對財務彈性的影響。財務彈性是公司進行資本結構調整時所具有的靈活性，反映公司將在持續(xù)生產經營過程中的整體財務能力。公司在不同發(fā)展階段中可能遇到不同的緊急情況和投資機會，維持一定的財務彈性，可降低財務危機成本與加權平均資本成本，提高公司把握投資機會的能力，有利于增加未來現(xiàn)金流，提升公司價值。企業(yè)內部競爭財務杠桿是資本結構管理的核心，提高財務杠桿可以增加稅盾效應，但同時也會增加財務危機成本，過高的財務杠桿水平可能會導致公司陷入財務危機而影響持續(xù)經營，因此，公司應在平衡財務危機成本與稅盾效應的基礎上保持合理的財務杠桿水平。財務杠桿影響公司的財務彈性，財務杠桿越高，公司的財務彈性越小，同時財務彈性還會受到盈余現(xiàn)金水平、長短期資本資產的適配程度等因素的影響。當公司加權平均資本成本最低時，公司價值最大，所對應的資本結構通?？梢暈樽顑?yōu)資本結構（假設債權資本內部期限結構相對合理）。因此降低加權平均資本成本，將公司的資本結構維持在最優(yōu)資本結構區(qū)間，是公司資本結構管理的中長期目標。公司可以通過并購低負債的目標公司，上移自身的財務能力，強化整體資產負債表，為業(yè)務發(fā)展獲取更多的資金支持。在管理實踐中，應區(qū)別資本結構獨立公司和資本結構非獨立公司，因為這二者具有不同的資本結構管理目標。資本結構獨立公司的管理目標是追求加權平均資本成本最低，而資本結構非獨立公司的管理目標是使其歸屬的上級資本結構獨立公司的整體稅后融資成本最低。公司應通過確定最優(yōu)資本結構區(qū)間、測算加權平均資本成本，以及設立財務約束邊界作為投資項目回報要求等方式，建立資本結構日常管理機制，并從資本規(guī)模、資本來源、資本成本方面采取措施，提升公司的財務能力，增加財務彈性，實現(xiàn)資本結構優(yōu)化。財務彈性問題原因分析長期的資本投入通常需要以長期負債或者權益資本去支持，以保持公司的財務穩(wěn)健性。從股東的角度來看，要提高公司的投入資本回報率，一方面要提升盈利水平，另一方面就是要減少資本占用，以減少股東投入或融資需要。因此，在長期資產已經確定的情況下，公司可以通過提高營運資本周轉效率，將經營利潤快速轉化為現(xiàn)金，改善經常性自由現(xiàn)金流，從而減少營運資本對資金的占用，提升公司價值。營運資本是將利潤轉化為現(xiàn)金的關鍵環(huán)節(jié)，結論與建議進一步加強財務彈性建設我們從行業(yè)差異角度將上市公司分為三類：金融行業(yè)、房地產行業(yè)和非金融地產行業(yè)，并針對這三類行業(yè)分別設立了三類財務指標。金融行業(yè)財務指標主要從資產規(guī)模、收益率、資產質量和風險等角度評估上市公司，房地產行業(yè)財務指標主要從財務安全性、戰(zhàn)略理性、運營效率角度評估上市公司，非金融地產行業(yè)財務指標主要從現(xiàn)金流動性能力、長期償債能力、營運能力和財務彈性、盈利能力和盈利質量角度衡量上市公司財務業(yè)績。財務彈性的管理營運能力和財務彈性應收賬款周轉率=銷售收入/［（期初應收賬款+期末應收賬款）/2］意義：反映企業(yè)應收賬款變現(xiàn)速度以及管理效率的高低。分析邏輯：該指標越高表明企業(yè)資產流動性越強，營運資金沒有過多呆滯在應收賬款上。結合應收賬款周轉率與企業(yè)信用期限，還可以評估購買單位的信用程度以及生產企業(yè)的信用條件合適與否。分析中應注意季節(jié)性經營的企業(yè)以及大量使用分期收款結算和現(xiàn)金結算的企業(yè)。在評估公司的資本結構時，財務分析師必須長期觀察該公司的資本結構、與該公司具有相似經營風險水平的競爭對手的資本結構，以及一些和個體公司有關的特定因素，如公司治理的水平（這直接決定代理人成本的高低）。分析師無法知道公司內部設定的目標資本結構，但分析師能夠評估公司處理目前所負債務的能力以及潛在的財務困境成本，進而得出這家公司能夠承擔的合理財務杠桿程度。在這方面，幾個實務問題非常重要，如公司所處的行業(yè)、公司現(xiàn)金流的波動性以及公司所需的財務彈性。監(jiān)管方面也起著一定作用。參考文獻[1]魏斌.價值之道：公司價值管理的最佳實踐[M].北京：中信出版集