目錄港股值行力足 3港股量金定高 5港股質(zhì)產(chǎn)缺強 82026年視股技線 102of132025年，隨著DeepSeek橫空出世，中國資產(chǎn)掀起一輪重估行情，其中港股走勢尤為亮眼。展望2026年，盡管外部環(huán)境仍充滿變數(shù)，但新的機遇正加速涌現(xiàn)——AI浪潮方興未艾，全球?qū)捤芍芷谘永m(xù)，與此同時國內(nèi)十五五規(guī)劃全面啟動，多重力量共振下港股有望乘勢而上、邁向新高度。明年港股牛途繼續(xù)的驅(qū)動因素有哪些？哪些行業(yè)有望脫穎而出？本文對此進行分析。港股估值上行潛力充足202520262025/10/23PE（TTM，下同201284%PE23.332%（自005306250（988X（9225（73Nt5（7AH12、2010、2014、20202019年以來港股和A2019APEPB55%、35%、，而A95%65%45%PEPB33%、35%、40%、55%、53%96%、97%85%、97%、81%。圖1：恒生指數(shù)PE估值處于史中位偏高水平 圖2：恒生科技PE估值處于史中低位水平19 85恒生指數(shù) 恒生指數(shù) 均值±1 均值 均值±2倍標準差恒生科技 均值±1 均值 均值±2倍標準差1555134511 359 257 1520/0720/1021/0121/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/0425/07圖全球視角下港股估依處于洼地 圖4：當(dāng)前AH溢價仍有下行間PE（PE（TTM，倍，左軸）2005年以來的PE分位數(shù)（%，右軸）403020100道標納韓臺瓊斯工業(yè) 指指指數(shù)數(shù)數(shù)

德英日印

上澳滬恒法創(chuàng)恒CAC40國業(yè)生CAC40板科200指技200

120100806040200

230恒生AH恒生AH股溢價指數(shù) 均值±1倍標準差 均值 均值±2倍標準差190170150130110TY50100X06/01TY50100X06/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01表1：港股信息技術(shù)、可選消費、公用事業(yè)等行業(yè)較A股美股估值偏低行業(yè)港股A股美股PE歷史分位數(shù)PB歷史分位數(shù)PE、PB歷史分位數(shù)均值PE歷史分位數(shù)PB歷史分位數(shù)PE、PB歷史分位數(shù)均值PE歷史分位數(shù)PB歷史分位數(shù)PE、PB歷史分位數(shù)均值能源69%98%83%69%90%80%90%85%88%材料99%99%99%99%68%84%94%97%96%工業(yè)98%99%99%93%82%87%76%96%86%可選消費40%66%53%29%73%51%64%98%81%36%44%6%12%79%92%日常消費40%9%85%醫(yī)療保健44%67%56%76%30%53%51%76%63%81%68%79%61%97%97%金融74%70%97%49%62%93%96%94%99%信息技術(shù)55%95%97%88%95%53%93%91%99%通訊服務(wù)91%73%95%公用事業(yè)25%44%35%46%84%65%95%99%97%33%33%45%96%房地產(chǎn)45%96%，10月以來調(diào)整或接近尾聲，未來港股估值有較大抬升潛力。今年以來港股走勢兩起兩落，年初受大模型推出及AI商業(yè)化落地催化，中國資產(chǎn)重估行情啟動，恒生科技引領(lǐng)港股上行。步入二季度，港股在關(guān)稅沖擊調(diào)整后快速反彈，新消費與創(chuàng)新藥在產(chǎn)業(yè)趨勢映射下相繼成為主線，9月起阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)大廠樂觀情緒發(fā)酵帶動科技板塊再度走強。10102025/10/23）8%5%3%199）（1110港股與A股聯(lián)動性正不斷增強。我們在《港股漲跌更看誰的臉色——20250624》中指出，2020年以來港股與美股聯(lián)動減弱，而與A股關(guān)聯(lián)顯著提升。其背后，一方面源于南向資金加速流入強化了兩地流動性聯(lián)動；另一方面，內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市及中概股回流，使港股基本面與內(nèi)地同步性提升。往后看，港股未來的核心驅(qū)動因素將更多來自國內(nèi)。-20251019/7%/9%1217%/21%5310恒指/AIROE圖5：今年以來港股走勢兩起兩落 圖6：10月以來中國股市調(diào)整幅度居前25年1025年10月至今指數(shù)累計漲跌幅（%，按升序排列）25年1-9月指數(shù)累計漲跌幅（%）29000 29000 恒生指數(shù)（左軸）恒生科技（右軸） 7000270006000250002300050002100040001900017000300050400-10

225NIFTY50CAC40100200DAX225NIFTY50CAC40100200DAX500IBOVESPA300A科板指全技指數(shù)

斯 指達 標富 加 工 數(shù)克 普時 權(quán) 業(yè) 指 數(shù) 數(shù)， ， 2025/10/23WIND圖前期漲幅較大的港科近期調(diào)整幅度更大 圖8：參考歷史10月以來港股撤或已顯著WIND50-10-15

2525年10月至今港股 二級行業(yè)指數(shù)漲跌幅（%，按升序排列）-7%-8%-7%-8%-9%-15%-17%-21%

-5%-20%

歷次與本次港股牛市回撤最大跌幅（%）牛市小回撤平均 牛市大回撤平均 本次回撤消設(shè)軍生用費備工物品

體消消服設(shè)者設(shè)產(chǎn)費費務(wù)備服備

飲服與金服貿(mào)料務(wù)包屬裝易

投金服事運 石資融務(wù)業(yè)輸 化品 零零 務(wù)服 裝 售售 務(wù)

-25%

恒生指數(shù) 恒生科技， ，截至2025/10/23 注港股牛市中恒指最跌幅大于10%或者恒科最大跌幅大于15%的情況作為大回撤情恒指最大跌幅大于5%但低于或恒科最大跌幅大于但低于15%的情況作為小回撤行情圖9：從PB-ROE視角看港股估值有較大抬升潛力全球主要指數(shù)PB-ROE水平科創(chuàng)50預(yù)測市預(yù)測市凈納斯達克標普500創(chuàng)業(yè)板指道瓊斯工業(yè)率4（倍印度NIFTY臺灣加權(quán)，3未來滾動個1月）0日經(jīng)225韓國KOSPI上證指數(shù)恒生科技澳洲標普100德國DAX越南證交所恒生指數(shù)法國CAC富時100滬深300恒生中國企業(yè)127 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 2212預(yù)測股本回報率（%，未來滾動12個月）Bloomberg， 2025/10/25港股增量資金確定性高2025年港股市場亮眼的行情離不開充裕的資金面支持，一方面源于流出幅2025Q3，中國資產(chǎn)占MSCIACWI3.3%20%166%60%，57月09130CE，28ACWI）0.07992026圖10：海外主動基金配置國產(chǎn)比例仍處低配 圖11：MSCI全球指數(shù)中中國產(chǎn)占比大概左右MSCIACWI指數(shù)地區(qū)權(quán)重占比（截至2025年9月）海外主動基金配置中國權(quán)益資產(chǎn)的平均倉位（%）5.55.04.54.03.53.02.52.01.5

其他,21.3% 加拿大,2.9%英國,3.1%中國,3.3%日本,4.8%

美國,64.6%COPLEY， 中國內(nèi)地中國香港。

MSCI，圖12：近年來外資在港股持市值占比持續(xù)回落 圖13：近年來外資持續(xù)流港市場港股中央結(jié)算系統(tǒng)持股金額占比 港股中央結(jié)算系統(tǒng)持股累計加減倉金額（億港元）80%60%40%20%

穩(wěn)定型外資 靈活型外資 中國香港或大陸本地資金 港股通 穩(wěn)定型外資（左軸）13.5%17.2%19.0%13.5%17.2%19.0%20.7%21.8%19.4%18.3%17.6%18.3%17.8%18.1%18.9%19.0%19.1%48.3%44.9%43.8%41.3%40.7% 靈活型外資（右軸）000-8000

4000300020001000-1000-20002024年初 2024年末 2025Q1 2025Q2 2025Q3 20/09 21/09 22/09 23/09 24/09 25/09，HKEX， ，HKEX，圖14：今年年中以來長線資階段性回流港股 圖15：海外主動基金或已現(xiàn)配中國資產(chǎn)跡象穩(wěn)定型外資 靈活型外資600穩(wěn)定型外資 靈活型外資4002000

港股中央結(jié)算系統(tǒng)持股環(huán)比加減倉金額（億港元）

0

海外主動基金對不同經(jīng)濟體/地區(qū)的持倉比例變化持倉占比變化（個百分點，左軸）相較ACWI基準指數(shù)的超低配比例變化（個百分點，右軸）

0-0.1-0.2-0.3-0.4，HKEX， COPLEY， 中國內(nèi)地+中國香港，統(tǒng)計區(qū)間為2025/2/28至2025/8/31。內(nèi)資方面，近年來內(nèi)資定價權(quán)有所提升，明年南向資金望繼續(xù)流入港股超1.510/24，20251.1202474402026300020202021500公募有望流入2000億元。ETFQ320004000④私募方面，今年以來私募流入港股的規(guī)模并不低，我們采用私募規(guī)模港股倉位的變化情況進行測算，截至8月全年累計流入約1500億元。本輪牛市以來私募持有港股的市值增速高于市場，可見私募或存在一定追漲的行為，我們認為明年私募流入規(guī)模有望延續(xù)高增，中性假設(shè)下明年全年私募資金有望流入3000億元。400015000億元。圖16：歷史上主被動公募金發(fā)港股規(guī)模情況 圖17：公募仍約有3000億元的理論增量規(guī)?？臻g金500金4003002001000

新發(fā)港股基金規(guī)模（億元）

0

流入港股的規(guī)模測算（億元）當(dāng)前港股投資市值 增量規(guī)模空間測算當(dāng)前港股投資市值 增量規(guī)?？臻g測算偏股混合型基金 普通股票型基金 靈活配置型基金16/0316/0816/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/0219/0719/1220/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/0224/0724/1225/05圖18：本輪牛市以來私募有股市值增速高于市場 圖19：中性假設(shè)下險資明或入港股約4000億元險企資金運用于股票的倉位2026年全年險資流入港股規(guī)模測算（億元）悲觀險企資金運用于股票的倉位2026年全年險資流入港股規(guī)模測算（億元）悲觀中性樂觀8.50%9.00%9.50%險企權(quán)益資產(chǎn)中港股倉位悲觀25%2中性30%342741044781樂觀35%5345613569251000-50

恒生科技價格走勢同比增速（%）私募港股持股市值同比增速（%）， ， 測算24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/025/025/025/1南向資金年度增量資金規(guī)模（億元人民幣）主動偏股公募 私募 ETF 險資 散戶及其他2500020000150001000050000-5000

2022 2023 2024 2025E 悲觀

中性

2026E樂觀， 測算，注：202525Q1-Q2的機構(gòu)增量規(guī)模+25Q3以來整體增量規(guī)模+基于前期報告測算的年內(nèi)預(yù)測值，數(shù)據(jù)截至2025/10/24。3. 港股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺性強港股優(yōu)質(zhì)稀缺資產(chǎn)支撐本輪牛市行情。除了低估值優(yōu)勢與充裕增量資金，2026-20250510分別是2012-14年、2016-18年、2019-21年，其中港股稀缺性資產(chǎn)是吸引增量資金流入、推動港股占優(yōu)的重要驅(qū)動力。2012-20142012-144G進一步加快移動終端普及，聚集中國大部分互聯(lián)網(wǎng)巨頭的港股能較好地映A圖21：2011/10-2014/07期間港明顯跑贏滬深300 圖22：港股科技企業(yè)盈利較A更早改善、增幅更大恒生指數(shù)/滬深30012

歸母凈利潤累計同比（%）806040200-20A股傳媒 全部A806040200-201086410/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01， ，我國正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的重要時間節(jié)點，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長放緩的背AIAI①AI55%A24%AIAIAIA0。H40%，而在A24%，+CXO指57%A31%，因此港股創(chuàng)新藥和CXO④紅利：不同于港股互聯(lián)網(wǎng)、新消費等相較A股人無我有的稀缺性資產(chǎn)，港股紅利資產(chǎn)的稀缺性主要體現(xiàn)在其相較于A股更具優(yōu)