內(nèi)容目錄一、概覽增量資金：新發(fā)表現(xiàn)改善，債基規(guī)?；芈?3二、重倉券看偏好：短債防御的趨勢 5風(fēng)險提示 14圖表目錄圖表1：2025年三季度債基新發(fā)表現(xiàn)改善 3圖表2：債基募集規(guī)模邊際增加 3圖表3：今年以來債券ETF發(fā)行明細 4圖表4：債基存量份額回落至9.12萬億份 4圖表5：股票型基金表現(xiàn)強勢 5圖表6：三季度基金對信用債持倉總規(guī)?；颈３址€(wěn)定 5圖表7：三季度基金對超長信用債偏好降低 6圖表8：超長信用債利差主動走闊 6圖表9：三季度基金集中增配普信債和證券債，大幅減持二永債 7圖表10：基金重倉規(guī)模最大的品種為一般商金債 7圖表11：基金增配中低隱含評級城投債 8圖表12：基金重倉城投債中，1年內(nèi)品種占比明顯增加 8圖表13：2025Q3基金重倉各省份城投債規(guī)模（億元） 9圖表14：重慶城投債持倉久期拉長明顯 9圖表15：基金重倉各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債規(guī)模（億元） 10圖表16：1年內(nèi)、4年以上產(chǎn)業(yè)債的持倉占比均有增加 10圖表17：基金重倉主要行業(yè)產(chǎn)業(yè)債加權(quán)平均久期（以持倉市值為權(quán)重，年） 11圖表18：三季度基金轉(zhuǎn)為大幅減持二級資本債 11圖表19：三季度基金增持二永債規(guī)模前20主體 12圖表20：中小行二永債持倉占比反而邊際上升 12圖表21：基金對4-5年二級資本債減持力度最大 13圖表22：基金對各期限二永債持倉規(guī)模占比） 13一、概覽增量資金：新發(fā)表現(xiàn)改善，債基規(guī)?；芈?02520251061234ETF924141700ETF6000圖表1：2025年三季度債基新發(fā)表現(xiàn)改善新發(fā)行基金數(shù)量，只股票型基金混合型基金股票型基金混合型基金債券型基金10677 1081551181136275807167917876667164905762 49442697986132137166223627185108977082123117500400300108200108100022/922/1223/3 23/6 23/923/1224/3 24/6 24/924/1225/3 25/6 25/9圖表2：債基募集規(guī)模邊際增加新發(fā)行基金規(guī)模，億元股票型基金股票型基金 混合型基金28972569債券型基金26762446152713961229125110611240123487897430002500200015001000500022/922/1223/3 23/6 23/923/1224/3 24/6 24/924/1225/3 25/6 25/9圖表3：今年以來債券ETF發(fā)行明細序號基金名稱發(fā)行份額（億份）發(fā)行規(guī)模（億元）發(fā)行公告日基金成立日業(yè)績比較基準(zhǔn)130.0030.002025/1/32025/1/13上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)收益率2大成深證基準(zhǔn)做市信用債ETF15.2915.292025/1/16深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)收益率3博時深證基準(zhǔn)做市信用債ETF30.0030.002025/1/16深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)收益率4易方達上證基準(zhǔn)做市公司債ETF29.5229.522025/1/16上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)收益率5海富通上證基準(zhǔn)做市公司債ETF29.9629.962025/1/16上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)收益率6華夏上證基準(zhǔn)做市公司債ETF29.9729.972025/1/16上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)收益率7天弘深證基準(zhǔn)做市信用債ETF30.0030.002025/1/21深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)收益率8廣發(fā)深證基準(zhǔn)做市信用債ETF22.3522.352025/1/22深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)同期收益率9富國中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF30.0030.002025/7/32025/7/10中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率10景順長城深證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF23.0023.002025/7/10深證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率11嘉實中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.5929.592025/7/10中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率12南方中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.9329.932025/7/10中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率13廣發(fā)上證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.6829.682025/7/10上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)同期收益率14博時上證AAA科創(chuàng)債ETF30.0030.002025/7/10上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率15鵬華上證AAA科創(chuàng)債ETF29.9429.942025/7/10上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率16易方達中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF28.2228.222025/7/10中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率17華夏中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.6129.612025/7/10中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率18招商中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.9129.912025/7/10中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率19萬家深證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF21.2721.272025/9/92025/9/17深證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率20天弘中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.9029.902025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率21科創(chuàng)債ETF銀華29.9929.992025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率22大成中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.1429.142025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率23華安中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.5629.562025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率24科創(chuàng)債ETF工銀29.7229.722025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率25科創(chuàng)債ETF永贏29.5329.532025/9/17上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率26中銀上證AAA科創(chuàng)債ETF29.9029.902025/9/17上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率27摩根上證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.8029.802025/9/17上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率28科創(chuàng)債ETF華泰柏瑞29.9129.912025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率29匯添富中證AAA科創(chuàng)債ETF29.6129.612025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率30興業(yè)中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF30.0030.002025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率31泰康中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF2025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率32國泰中證AAA科技創(chuàng)新公司債ETF29.8629.862025/9/17中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)收益率250.69.125000億份，低于去年同期水平。圖表4：債基存量份額回落至9.12萬億份基金份額，萬億份9.669.329.479.609.039.128.368.577.87中長期純債型基金 短期純債型基金 9.669.329.479.609.039.128.368.577.8710 10.09.58 9.06 8.58.04 7.52 7.06.50 6.023/9 23/12 24/3 24/6 24/9 24/12 25/3 25/6 25/9圖表5：股票型基金表現(xiàn)強勢30300.60.137)(0.00.684.2.5125.19252025-09-30340.40.650.93.063.112025-06-30360.30.129)(0.20.070.64.654.702025-03-31380.01.031.871.761.21.27)(1.46)(2024-12-31400.60.230.370.572.5.6810.83112024-09-30430.10.861.171.020.72.26)(2.48)(2024-06-30500.20.901.290.990.63.14)(3.24)(2024-03-31490.90.720.930.52)(0.94.43)4.28)(2023-12-31440.70.550.550.22)(1.28.15)7.75)2023-09-30490.30.961.190.80)(0.43.91)3.69)(2023-06-30480.40.940.971.101.62.533.862023-03-31400.03)(0.27)(0.51)(0.2)(0.50.34)(0.662022-12-31400.30.711.090.20)(2.2.99)11.10)122022-09-30450.10.860.911.522.58.088.232022-06-30510.10.650.452)(0.3)(3.5.69)16.31)162022-03-31540.10.870.941.311.82.001.682021-12-31520.90.861.201.580.73.13)(2.74)(2021-09-30530.70.821.131.462.4.6112.14142021-06-30560.70.620.790.460.43.22)(2.88)(2021-03-31570.30.560.871.533.8.5714.56142020-12-31450.20.380.070.654.4.221111.372020-09-30410.20.205)(0.30.364.0.3423.68242020-06-30580.61.241.901.720.30.81)(0.60)(2020-03-31貨幣市場基金短期純債型基金長期純債型基金債券型基金偏債混合型基金偏股混合型基金普通股票型基金基金指數(shù)環(huán)比變動(%)二、重倉券看偏好：短債防御的趨勢8068左右，較二季度邊際增加0.4；對利率債減持信號較為明顯，持倉規(guī)模環(huán)減少5.5。圖表6：三季度基金對信用債持倉總規(guī)?；颈３址€(wěn)定450004000035000300002500020000150001000050000

利率債持倉市值，億元 信用債持倉市值，億元 利率債持倉增幅，%，右軸 信用債持倉增幅，%，右軸22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3

86420(2)(4)(6)(8)含貨幣市場型基金，下同。95（征求意見稿9月中旬開始，778912459圖表7：三季度基金對超長信用債偏好降低基金重倉7年以上普信債情況持有基金數(shù)持倉規(guī)模，億元持有基金數(shù)持倉規(guī)模，億元14089502123261401201008060402002020Q1 2020Q4 2021Q3 2022Q2 2023Q1 2023Q4 2024Q3 2025Q2圖表8：超長信用債利差主動走闊超長期限中票與同期限國債利差，bp10年AA+中票 20年AAA+中票 30年AAA+中票100908070605040302010024/01/02 24/03/15 24/05/28 24/08/07 24/10/22 24/12/31 25/03/18 25/05/30 25/08/114002297225108（1/32500圖表9：三季度基金集中增配普信債和證券債，大幅減持二永債基金持倉市值，億元9000800070006000500040003000200010000

城投債 產(chǎn)業(yè)債 二永債 一般商金債 保險公司債 證券公司債 租賃公司債2023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3圖表10：基金重倉規(guī)模最大的品種為一般商金債25Q3基金對信用債各品種的重倉規(guī)模，億元1680,21% 2297,28%

城投債二永債828,10%

保險公司債132,2%492,6%150,2%

2489,31%

租賃公司債城投債：短端下沉控回撤AA+AAAA(25580看，138，圖表11：基金增配中低隱含評級城投債1000

各隱含評級城投債持倉規(guī)模，億元AAA AA+ AA AA(2) AA- AA及以下持倉占比，%，右軸56.2 56.156.2 56.155.155.555.952.451.451.550.651.251.256545250480 462023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1 2025Q3圖表12：基金重倉城投債中，1年內(nèi)品種占比明顯增加基金重倉城投債持倉久期占比，%1年內(nèi)1年內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上403530252015105022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3在區(qū)域分布上，浙江、江蘇、山東仍是基金配置城投債規(guī)模最大的省份。相較于二季度，20圖表13：2025Q3基金重倉各省份城投債規(guī)模（億元）省份省級地級較25Q2變動較24Q3變動浙江省9.0827.37.926.67江蘇省0.6535.9357.3593.9310.87-6.94山東省15.1451.3123.2189.67-4.08-10.37廣東省6.7630.2122.3659.33-4.79-2.81四川省13.0818.2814.0345.392.11-11.21江西省16.5323.625.2145.369.18-2.84湖南省17.5214.2012.6944.404.19-13.15湖北省9.4721.467.3938.323.99-2.31重慶18.080.0014.1232.2012.3014.10安徽省2.6821.216.6030.49-0.47-6.74廣西22.545.290.0027.826.2716.99福建省7.0310.725.7623.512.625.66河南省5.589.956.7622.305.909.37吉林省12.355.603.1421.09-0.312.19天津14.650.006.4021.05-2.734.25上海7.930.0012.3820.300.77-6.04北京7.560.0010.3017.863.62-19.25陜西省0.004.2711.1515.432.55-3.88云南省11.933.230.0015.16-0.53-1.12山西省4.1510.130.0014.284.135.60河北省2.577.411.6511.635.251.34西藏0.004.450.214.650.161.21甘肅省3.890.000.003.89-0.60-5.48新疆0.001.721.773.49-1.99-1.68貴州省2.660.0-1.400.03寧夏0.050.80.480.36遼寧省0.000.470.000.47-0.830.370.42.30.51.851.501.74圖表14：重慶城投債持倉久期拉長明顯0.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)

較25Q2變化，年 25Q3加權(quán)平均期限（以持倉市值為權(quán)重），年，右

3.02.5 3.02.5 2.52.32.21.71.82.02.01.92.01.51.71.61.61.51.61.71.61.21.31.41.40.80.63.02.52.01.51.00.5(2.5)

0.0產(chǎn)業(yè)債：地產(chǎn)債增持力度最大20100億元以上。圖表15：基金重倉各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債規(guī)模（億元）申萬行業(yè)較24Q3變動公用事業(yè)289.5015.9641.96綜合213.9416.92-26.41交通運輸150.8120.4148.37建筑裝飾105.1717.90-2.04房地產(chǎn)95.8422.6122.01鋼鐵66.198.276.60有色金屬48.164.8015.05商業(yè)貿(mào)易47.88-0.04-4.71煤炭47.346.42-18.07機械設(shè)備26.6715.6017.93醫(yī)藥生物23.2110.482.44化工22.98-2.992.93休閑服務(wù)17.159.7710.91食品飲料14.893.16-0.31農(nóng)林牧漁14.608.2111.77建筑材料14.29-2.525.79汽車13.654.578.34計算機9.995.428.84電氣設(shè)備9.621.361.91電子6.80-2.47-1.38傳媒4.05-1.00-0.80通信1.560.94-5.66輕工制造0.62-0.930.62家用電器0.610.210.61紡織服裝0.08國防軍工-1.25從期限變化來看，一方面，1年內(nèi)產(chǎn)業(yè)債持倉占比續(xù)創(chuàng)新高，攀升至35，公用事業(yè)、交1.41.52022圖表16：1年內(nèi)、4年以上產(chǎn)業(yè)債的持倉占比均有增加基金重倉產(chǎn)業(yè)債持倉久期占比，%1年內(nèi)1年內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上3530252015105022Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3圖表17：基金重倉主要行業(yè)產(chǎn)業(yè)債加權(quán)平均久期（以持倉市值為權(quán)重，年）時間公用事業(yè)交通運輸房地產(chǎn)煤炭鋼鐵2020Q11.651.871.261.931.142020Q21.761.861.302.271.052020Q31.941.781.251.751.052020Q41.951.641.301.691.242021Q11.531.371.321.461.202021Q21.411.541.321.511.102021Q31.441.451.541.591.102021Q41.291.791.561.451.222022Q11.041.731.571.481.412022Q21.101.591.811.581.222022Q31.281.911.911.631.202022Q41.111.951.371.461.042023Q11.081.611.311.271.122023Q21.261.791.621.111.062023Q31.271.801.321.241.132023Q41.211.761.271.251.052024Q11.341.651.751.571.082024Q21.311.721.431.570.972024Q31.321.491.411.381.192024Q41.381.621.361.471.212025Q11.401.861.462025Q22.471.701.742025Q31.971.381.501.661.44金融債：二永債交易情緒快速降溫202340020圖表18：三季度基金轉(zhuǎn)為大幅減持二級資本債0(100)(200)(300)(400)(500)

持倉市值環(huán)比變化，億元二級資本債 銀行永續(xù)債 中小行二級資本債 中小行永續(xù)債23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3圖表19：三季度基金增持二永債規(guī)模前20主體序號銀行簡稱銀行類型省份基金二永債持倉規(guī)模，億元2025Q32025Q2環(huán)比變動1中國建設(shè)銀行國有銀行北京213.76287.73(73.97)2中國工商銀行國有銀行北京202.55286.22(83.67)3中國銀行國有銀行北京185.33218.71(33.38)4中國農(nóng)業(yè)銀行國有銀行北京131.73152.52(20.78)5興業(yè)銀行股份制銀行福建省113.77106.477.306交通銀行國有銀行上海90.5475.4815.067廣發(fā)銀行股份制銀行廣東省86.1167.0419.078中國郵政儲蓄銀行國有銀行北京76.1591.15(15.01)9平安銀行股份制銀行廣東省73.6357.0216.6110中國民生銀行股份制銀行北京62.3067.32(5.02)11浦發(fā)銀行股份制銀行上海58.81169.94(111.13)12中信銀行股份制銀行北京42.83129.52(86.69)13寧波銀行城商行浙江省38.2236.451.7714中國股份制銀行北京30.3328.811.5215上海銀行城商行上海24.0329.67(5.64)16進出口銀行政23.5215.897.6217渤海銀行股22.9814.728.2618華夏銀行股份制銀行北京22.5427.70(5.16)19成都銀行城商行四川省21.8622.19(0.33)20浙商銀行股份制銀行浙江省18.8813.165.7214.8基金對中小行次級債減持力度更低的原因有二一是中小行次級債票息圖表20：中小行二永債持倉占比反而邊際上升二永債持倉占信用債比重，% 中小行二永債占二永債總體比重，%，右軸40 2035 1816301425 1220 1015 861045 20 022Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 24Q3 25Q1 25Q3基金對4-5基金對4-5年二永債持倉規(guī)模減少372億元這一期限持倉占比降至14.4同時與整3-410三季度的24.7這也是基金轉(zhuǎn)向防御策略的信號之銀行永續(xù)債方面持倉仍集中在2年內(nèi)短端。圖表21：基金對4-5年二級資本債減持力度最大0

二級資本債25Q3持倉規(guī)模，億元，① 銀行永續(xù)債25Q3持倉規(guī)模，億元①相較于25Q2變化，億元，右軸 ②相較于25Q2變化，億元，右軸237.0237.013.117.2.7(22.7)(58.8)(125.6)1.9(101.6)(5.6)371.9)(231年內(nèi) 1-2年 2-3年 3-4年 4-5年 5年以上

3002001000(100)(200)(300)(400)(500)圖表22：基金對各期限二永債持倉規(guī)模占比（）時間二級資本債銀行永續(xù)債1年內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年5年以上1年內(nèi)1-2年2-3年3-4年4-5年2020Q14.081.9623.6135.6634.650.04---55.2344.772020Q23.503.4020.8946.8925.32----36.6563.352020Q33.727.5721.2261.216.240.04---94.665.342020Q43.1924.126.3556.419.900.04---65.8034.202021Q12.0918.4140.9824.2114.250.06--9.8815.5074.622021Q22.6525.6542.4115.2514.000.03--17.2825.5857.142021Q35.3725.9448.61