大股東掏空與支持行為：對(duì)上市公司盈利能力的深度剖析與實(shí)證研究一、引言1.1研究背景在全球范圍內(nèi)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)出明顯的集中趨勢(shì)。傳統(tǒng)的公司治理理論由Berle和Means于1932年提出，他們認(rèn)為公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)極度分散，管理層擁有實(shí)際控制權(quán)。但隨著公司股東多元化，現(xiàn)代公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)逐步集中。LLSV（1998）研究表明，除英美等少數(shù)國家外，大多數(shù)發(fā)達(dá)國家的公司股權(quán)都集中在控股股東手中，而在一些法律不健全的國家，大股東控制現(xiàn)象尤為明顯。在2012年，Aminadav,Gur和Papaioannou,Elias對(duì)近85個(gè)國家的26843家上市公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)單一自然人或家族持股占比45.7%，產(chǎn)業(yè)類的私營非上市企業(yè)持股占23.7%，這充分顯示了股權(quán)集中的普遍性。平均來看，單一第一大股東的平均持股比例為31.5%，前三大股東和前五大股東的合計(jì)持股比例分別為41.7%和44.6%，進(jìn)一步說明了股權(quán)集中的程度。在股權(quán)集中的背景下，大股東的行為對(duì)上市公司的影響愈發(fā)顯著。大股東憑借其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，既可能做出對(duì)上市公司有利的決策，也可能為追求自身利益而損害公司和其他股東的權(quán)益。當(dāng)大股東持有較高比例的股權(quán)時(shí)，他們?cè)诠緵Q策中擁有更大的話語權(quán)，這可能導(dǎo)致決策更傾向于大股東的意愿。大股東常常為追求控制權(quán)的私人收益而轉(zhuǎn)移公司資源，從而對(duì)中小股東利益造成侵害。大股東通過隱蔽渠道侵占公司資源的行為被稱為掏空行為（tunneling）。這種行為不僅損害了中小股東的利益，還可能對(duì)上市公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，降低公司的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。在一些上市公司中，大股東可能通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式，將公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量下降，盈利能力減弱。然而，研究也發(fā)現(xiàn)大股東并不總是掏空上市公司。Friedman等（2003）和Bai等（2004）的研究指出，為了獲取控制權(quán)的長(zhǎng)期收益，大股東有時(shí)也會(huì)向上市公司輸送資源，這種反向的資源輸送被稱為支持行為（propping）。當(dāng)上市公司面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，大股東可能會(huì)注入資金、提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或承擔(dān)債務(wù)等，幫助公司渡過難關(guān)，提升公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。大股東的支持行為對(duì)上市公司的發(fā)展至關(guān)重要，它可以增強(qiáng)公司的穩(wěn)定性，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。在中國資本市場(chǎng)中，大股東的掏空和支持行為也屢見不鮮。一些大股東通過各種手段占用上市公司資金，嚴(yán)重影響了公司的正常運(yùn)營和發(fā)展。據(jù)相關(guān)研究統(tǒng)計(jì)，在股權(quán)分置改革之前，由于上市公司的股權(quán)高度集中，加上中小投資者法律保護(hù)相對(duì)薄弱，大股東通過無償占用上市公司資金、利用上市公司的關(guān)聯(lián)擔(dān)保套取銀行貸款等手段掏空上市公司的案例頻繁發(fā)生（Jiang等，2005；鄭建明等，2007）。而在上市公司面臨困境時(shí)，也有部分大股東積極提供支持，助力公司走出困境。這些現(xiàn)象表明，大股東的行為對(duì)上市公司的盈利能力有著重要影響，研究大股東的掏空和支持行為與上市公司盈利能力的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。它有助于揭示大股東行為的動(dòng)機(jī)和影響因素，為上市公司的治理提供理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本研究旨在深入探究大股東的掏空和支持行為對(duì)上市公司盈利能力的影響。通過理論分析和實(shí)證研究，明確大股東在不同情境下采取掏空或支持行為的動(dòng)機(jī)和影響因素，揭示這些行為與上市公司盈利能力之間的內(nèi)在聯(lián)系。具體而言，本研究試圖解決以下幾個(gè)關(guān)鍵問題：一是大股東掏空和支持行為的具體方式和手段有哪些，這些行為在我國上市公司中呈現(xiàn)出怎樣的現(xiàn)狀和特征；二是大股東掏空和支持行為對(duì)上市公司盈利能力的影響機(jī)制是怎樣的，是通過何種途徑和方式對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生作用；三是上市公司的盈利能力是否會(huì)反過來影響大股東的行為選擇，即當(dāng)公司盈利狀況良好或不佳時(shí)，大股東更傾向于采取掏空還是支持行為。通過對(duì)這些問題的研究，本研究期望能夠?yàn)樯鲜泄镜闹卫硖峁├碚撝С趾蛯?shí)踐指導(dǎo)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2.2理論意義從理論層面來看，本研究具有重要意義。傳統(tǒng)的公司治理理論主要關(guān)注管理者與股東之間的代理沖突，而隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中，大股東與中小股東之間的代理沖突逐漸成為研究的焦點(diǎn)。本研究將大股東的掏空和支持行為納入研究范疇，進(jìn)一步拓展了公司治理理論的研究領(lǐng)域。通過對(duì)大股東行為的深入分析，有助于完善公司治理理論體系，豐富對(duì)股權(quán)集中型公司治理問題的認(rèn)識(shí)。研究大股東掏空和支持行為與上市公司盈利能力的關(guān)系，還能夠?yàn)橄嚓P(guān)理論的發(fā)展提供實(shí)證依據(jù)。以往的研究雖然對(duì)大股東行為有所涉及，但在兩者關(guān)系的研究上還存在一定的不足。本研究通過構(gòu)建合理的理論框架和實(shí)證模型，對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)研究，為后續(xù)的理論研究奠定基礎(chǔ)，推動(dòng)公司治理理論的不斷發(fā)展和完善。1.2.3實(shí)踐意義在實(shí)踐方面，本研究的成果也具有廣泛的應(yīng)用價(jià)值。對(duì)于上市公司而言，了解大股東的行為動(dòng)機(jī)和影響，有助于公司制定更加有效的治理策略，防范大股東的掏空行為，促進(jìn)大股東的支持行為，從而提升公司的盈利能力和價(jià)值。上市公司可以通過完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)大股東行為的監(jiān)督和約束，減少大股東掏空的機(jī)會(huì)；同時(shí)，通過建立合理的激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)大股東采取有利于公司發(fā)展的支持行為。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，研究結(jié)果能夠?yàn)橹贫ǜ涌茖W(xué)合理的監(jiān)管政策提供參考。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，加強(qiáng)對(duì)大股東掏空行為的監(jiān)管力度，規(guī)范大股東的行為，保護(hù)中小股東的利益，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易、資金占用等行為的監(jiān)管，提高違法成本，遏制大股東的掏空行為。對(duì)于投資者來說，本研究的結(jié)論能夠幫助他們更好地理解上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和大股東行為，從而做出更加明智的投資決策。投資者可以通過分析大股東的行為，評(píng)估公司的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，避免投資被大股東掏空的公司，選擇具有良好發(fā)展前景和大股東支持的公司進(jìn)行投資。1.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外對(duì)于大股東掏空和支持行為與上市公司盈利能力關(guān)系的研究起步較早。在大股東掏空行為方面，Johnson等（2000）首次提出“掏空”概念，認(rèn)為大股東會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等方式將上市公司資源轉(zhuǎn)移至自身控制的企業(yè)，從而損害上市公司的盈利能力和其他股東利益。Bae等（2002）對(duì)韓國公司的研究發(fā)現(xiàn)，集團(tuán)公司內(nèi)部的并購活動(dòng)及關(guān)聯(lián)方之間的定向發(fā)行證券活動(dòng)存在明顯的大股東掏空行為，這些行為降低了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平。Bertrand等（2002）指出，大股東的掏空行為可能降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)的透明度、歪曲會(huì)計(jì)收益數(shù)字，使外部投資者更難評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而對(duì)上市公司的融資能力和盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。在大股東支持行為研究上，F(xiàn)riedman等（2003）提出大股東會(huì)在上市公司面臨困境時(shí)進(jìn)行支持，以維護(hù)自身的長(zhǎng)期利益。Bai等（2004）的研究也表明，大股東為了獲取控制權(quán)的長(zhǎng)期收益，有時(shí)會(huì)向上市公司輸送資源，提升公司的盈利能力。國內(nèi)學(xué)者也對(duì)這一領(lǐng)域進(jìn)行了大量研究。李增泉等（2005）以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)上市公司對(duì)非上市公司的購并行為是地方政府和控股股東支持或掏空上市公司的一種手段，支持行為有助于公司滿足融資資格要求，而掏空行為則是赤裸裸的利益侵占，對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。鄭建明等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)分置改革之前，由于上市公司股權(quán)高度集中和中小投資者法律保護(hù)薄弱，大股東通過無償占用上市公司資金、利用關(guān)聯(lián)擔(dān)保套取銀行貸款等手段掏空上市公司，嚴(yán)重影響了公司的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展。王浩、劉碧波（2011）提出多期假說，認(rèn)為大股東在定向增發(fā)中，為了未來獲得更大的股權(quán)收益或進(jìn)行更大的利益輸送，當(dāng)期會(huì)通過向上市公司注入戰(zhàn)略資源提供支持，從而影響上市公司的盈利能力。侯曉紅等（2011）以1998-2003年的非金融類上市公司為樣本，檢驗(yàn)了上市公司盈利能力對(duì)大股東占款行為的影響，發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司的主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的總資產(chǎn)利潤(rùn)率（CROA）小于-3.14%時(shí)，大股東占款與上市公司盈利能力正相關(guān)，表現(xiàn)出大股東的資金掏空行為；當(dāng)上市公司的CROA介于-3.14%～42.76%區(qū)間內(nèi)時(shí)，大股東占款與上市公司盈利能力負(fù)相關(guān)，表現(xiàn)出大股東的資金支持行為；當(dāng)上市公司的CROA高于42.76%時(shí)，大股東占款隨著上市公司盈利能力的提高而增加，表現(xiàn)出大股東的資金掏空行為。盡管國內(nèi)外學(xué)者在大股東掏空和支持行為與上市公司盈利能力關(guān)系的研究上取得了一定成果，但仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究在大股東行為的度量上存在一定差異，不同的度量方法可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不一致，這給研究結(jié)論的比較和綜合分析帶來了困難。在研究大股東掏空和支持行為的影響因素時(shí)，多集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理等內(nèi)部因素，對(duì)外部環(huán)境因素如宏觀經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等的考慮相對(duì)較少。而實(shí)際上，外部環(huán)境因素可能對(duì)大股東的行為決策產(chǎn)生重要影響。此外，目前對(duì)于大股東掏空和支持行為的動(dòng)態(tài)變化研究相對(duì)較少，大股東的行為可能會(huì)隨著公司發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境等因素的變化而改變，深入研究這種動(dòng)態(tài)變化對(duì)于全面理解大股東行為與上市公司盈利能力的關(guān)系具有重要意義。1.4研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.4.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于大股東掏空和支持行為、上市公司盈利能力以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)資料。通過對(duì)已有研究成果的系統(tǒng)分析，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、主要觀點(diǎn)和研究方法，明確研究的空白點(diǎn)和不足之處，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。在研究大股東掏空行為的度量方法時(shí)，對(duì)國內(nèi)外學(xué)者提出的不同度量指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)的對(duì)比分析，從而選擇最適合本研究的度量方法。案例分析法：選取具有代表性的上市公司案例，深入剖析大股東的掏空和支持行為及其對(duì)上市公司盈利能力的具體影響。通過對(duì)案例的詳細(xì)分析，能夠更加直觀地了解大股東行為的實(shí)際運(yùn)作過程和影響機(jī)制，為理論分析和實(shí)證研究提供實(shí)際案例支持。以某上市公司為例，詳細(xì)分析了大股東通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行掏空行為，導(dǎo)致公司盈利能力下降的具體過程和原因。實(shí)證研究法：收集我國上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量模型等方法，對(duì)大股東掏空和支持行為與上市公司盈利能力之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過實(shí)證研究，能夠更準(zhǔn)確地驗(yàn)證理論假設(shè)，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和規(guī)律。構(gòu)建多元線性回歸模型，以大股東占款作為掏空行為的度量指標(biāo)，以大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為支持行為的度量指標(biāo)，以上市公司的凈資產(chǎn)收益率作為盈利能力的度量指標(biāo)，對(duì)三者之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。1.4.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究在研究視角、數(shù)據(jù)選取和模型構(gòu)建等方面具有一定的創(chuàng)新之處。研究視角創(chuàng)新：以往研究大多將大股東的掏空和支持行為分開進(jìn)行研究，本研究從全新的視角，將大股東的掏空和支持行為納入同一研究框架，綜合分析它們與上市公司盈利能力的關(guān)系。這種研究視角能夠更全面地揭示大股東行為對(duì)上市公司盈利能力的影響，彌補(bǔ)了以往研究的不足。數(shù)據(jù)選取創(chuàng)新：選取我國最新的A股非金融類上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)具有時(shí)效性和代表性。通過對(duì)最新數(shù)據(jù)的分析，能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前我國上市公司大股東行為和盈利能力的現(xiàn)狀，為研究結(jié)論的可靠性提供了有力保障。模型構(gòu)建創(chuàng)新：在構(gòu)建實(shí)證模型時(shí)，綜合考慮多種因素，選取多個(gè)變量指標(biāo)來度量大股東的掏空和支持行為以及上市公司的盈利能力。同時(shí)，采用多元線性回歸等方法，對(duì)多個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行全面分析，使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確和可靠。在度量大股東的掏空行為時(shí)，不僅考慮了大股東占款這一指標(biāo)，還考慮了關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等其他指標(biāo)，從而更全面地反映大股東的掏空行為。二、概念界定與理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念界定2.1.1大股東大股東，從字面意義理解，是指在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中持有較大比例股份的股東。在實(shí)際應(yīng)用中，通常將公司控股股東和持股比例5%以上的股東統(tǒng)稱為大股東。大股東可以是公司創(chuàng)始人，他們憑借早期對(duì)公司的創(chuàng)立和投入，往往持有較大比例的股份，對(duì)公司有著深厚的情感和長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃；也可能是高管，他們?cè)诠镜娜粘＿\(yùn)營中發(fā)揮關(guān)鍵作用，公司為了激勵(lì)他們，給予一定比例的股份；還可能是風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資者，這些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)看好公司的發(fā)展前景，投入大量資金獲取股份，期望獲得高額回報(bào)；或者是其他長(zhǎng)期投資者，他們基于對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，長(zhǎng)期持有公司股份?？毓晒蓶|是大股東中的特殊類型，其股票占比大到足以影響公司的日常經(jīng)營運(yùn)作和重大事情的決策?？毓晒蓶|又分為絕對(duì)控股和相對(duì)控股，絕對(duì)控股指占比超過50%，此時(shí)控股股東擁有絕對(duì)的話語權(quán)，公司的決策幾乎完全由其主導(dǎo)；相對(duì)控股則是低于50%，但大于30%，在這種情況下，控股股東雖然沒有絕對(duì)的控制權(quán)，但仍然能夠?qū)镜臎Q策產(chǎn)生重大影響。第一大股東通常是持股占比最高的股東，多數(shù)情況下第一大股東會(huì)是控股股東，但也存在例外。在某些公司中，除第一大股東外，剩下的大股東的持股比例加起來高于第一大股東并且行為一致時(shí)，這部分一致行動(dòng)人可以作為控股股東來看待。大股東在公司決策中扮演著關(guān)鍵角色。由于其持有較大比例的股份，在股東大會(huì)上擁有較多的表決權(quán)，能夠?qū)镜膽?zhàn)略規(guī)劃、重大投資、管理層任免等重大決策產(chǎn)生重要影響。大股東的決策可能會(huì)受到自身利益的驅(qū)動(dòng)，有時(shí)可能會(huì)與公司的整體利益或其他股東的利益不一致，這就可能導(dǎo)致大股東與中小股東之間的利益沖突，進(jìn)而影響公司的發(fā)展。2.1.2掏空行為掏空行為是指大股東利用其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，通過各種手段將上市公司的資源轉(zhuǎn)移至自身控制的企業(yè)或個(gè)人手中，從而損害上市公司和中小股東利益的行為。這種行為在國內(nèi)外資本市場(chǎng)中屢見不鮮，嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。掏空行為的表現(xiàn)形式多種多樣。關(guān)聯(lián)交易是常見的一種方式，大股東可能會(huì)通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不公平的交易，如高價(jià)購買關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)或低價(jià)出售上市公司的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資源的轉(zhuǎn)移。在某些上市公司中，大股東可能會(huì)以高于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格從關(guān)聯(lián)方購買原材料，或者以低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格將上市公司的產(chǎn)品銷售給關(guān)聯(lián)方，這無疑會(huì)增加上市公司的成本，降低其利潤(rùn)，損害公司和中小股東的利益。資金占用也是一種典型的掏空行為，大股東可能會(huì)直接或間接挪用上市公司的資金，用于自身的投資或其他用途。一些大股東可能會(huì)以借款、預(yù)付款等名義，長(zhǎng)期占用上市公司的資金，導(dǎo)致上市公司資金周轉(zhuǎn)困難，影響其正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。此外，大股東還可能通過操縱股利政策，不合理地分配公司利潤(rùn)，如過度分配現(xiàn)金股利，使上市公司留存資金不足，影響公司的發(fā)展?jié)摿?；或者通過稀釋股權(quán)，在不增加自身出資的情況下，降低其他股東的股權(quán)比例，從而達(dá)到侵占其他股東利益的目的。掏空行為對(duì)上市公司產(chǎn)生了諸多負(fù)面影響。它會(huì)導(dǎo)致上市公司的資產(chǎn)流失，使公司的資產(chǎn)質(zhì)量下降，影響公司的財(cái)務(wù)狀況和償債能力。資金被占用或資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移后，上市公司可能會(huì)面臨資金短缺、資產(chǎn)負(fù)債率上升等問題，增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。掏空行為還會(huì)損害公司的信譽(yù)，使投資者對(duì)公司失去信心，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，融資難度加大。投資者在發(fā)現(xiàn)公司存在掏空行為后，往往會(huì)減少對(duì)公司的投資，這會(huì)使公司難以獲得足夠的資金支持，影響公司的發(fā)展。掏空行為還會(huì)破壞資本市場(chǎng)的公平秩序，影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。2.1.3支持行為支持行為是指大股東為了維護(hù)自身的長(zhǎng)期利益或提升上市公司的價(jià)值，向上市公司輸送資源或提供幫助的行為。這種行為與掏空行為相反，對(duì)上市公司的發(fā)展具有積極作用。大股東的支持行為常見方式有多種。注入資金是一種直接有效的支持方式，當(dāng)上市公司面臨資金短缺，如在進(jìn)行重大項(xiàng)目投資、償還債務(wù)或應(yīng)對(duì)突發(fā)的資金需求時(shí)，大股東可能會(huì)向公司注入資金，幫助公司解決資金問題，確保公司的正常運(yùn)營。提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也是常見的支持行為，大股東可能會(huì)將自己擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，改善公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力。一些大股東可能會(huì)將具有核心技術(shù)、良好市場(chǎng)前景的資產(chǎn)注入上市公司，使公司能夠拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高市場(chǎng)份額。承擔(dān)債務(wù)也是大股東支持上市公司的一種方式，當(dāng)上市公司背負(fù)高額債務(wù)，面臨償債壓力時(shí)，大股東可能會(huì)主動(dòng)承擔(dān)部分或全部債務(wù)，減輕公司的負(fù)擔(dān)，使公司能夠輕裝上陣，專注于業(yè)務(wù)發(fā)展。支持行為對(duì)上市公司具有重要的積極作用。它可以增強(qiáng)上市公司的資金實(shí)力，改善公司的財(cái)務(wù)狀況，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。注入資金和承擔(dān)債務(wù)能夠使公司擁有充足的資金，應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，避免因資金問題導(dǎo)致的經(jīng)營困境。支持行為還可以提升上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入能夠?yàn)楣編硇碌臉I(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，提高公司的收入和利潤(rùn)，使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更有利的地位。支持行為有助于維護(hù)公司的穩(wěn)定發(fā)展，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，促進(jìn)公司股價(jià)的穩(wěn)定和提升。投資者看到大股東對(duì)公司的支持，會(huì)認(rèn)為公司具有良好的發(fā)展前景，從而增加對(duì)公司的投資，推動(dòng)公司的發(fā)展。2.1.4上市公司盈利能力上市公司盈利能力是指公司在一定時(shí)期內(nèi)獲取利潤(rùn)的能力，它是衡量公司經(jīng)營績(jī)效和價(jià)值的重要指標(biāo)。盈利能力不僅反映了公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況，還對(duì)公司的未來發(fā)展、投資者的決策以及市場(chǎng)的信心產(chǎn)生重要影響。衡量上市公司盈利能力的主要指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）、每股收益（EPS）等。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比率，它突出反映了投資與報(bào)酬的關(guān)系，是上市公司盈利能力指標(biāo)的核心，也是最具綜合性和代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。該指標(biāo)越高，表明股東權(quán)益的收益水平越高，公司運(yùn)用自有資本的效率越高，盈利能力越強(qiáng)。在我國上市公司業(yè)績(jī)綜合排序中，凈資產(chǎn)收益率被列為首位所需披露指標(biāo)。總資產(chǎn)報(bào)酬率是凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額的比率，它反映了公司管理者運(yùn)營資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力和效率，體現(xiàn)了所有資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本）的回報(bào)情況，而不受資本構(gòu)成的影響。該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用的效率越高，投資盈利能力越強(qiáng)。通過對(duì)該指標(biāo)的深入分析，可以了解公司獲利能力與投入產(chǎn)出狀況的關(guān)系，增強(qiáng)各方面對(duì)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)注，促進(jìn)提高單位資產(chǎn)的收益水平。每股收益是本年度凈收益除以加權(quán)平均普通股數(shù)，它反映了普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益越高，說明公司的盈利能力越強(qiáng)，對(duì)股東的回報(bào)越高。投資者可以通過分析每股收益的變化趨勢(shì)，了解公司盈利狀況的發(fā)展趨勢(shì)。分析上市公司盈利能力時(shí)，通常采用比較分析、趨勢(shì)分析等方法。比較分析是將公司的盈利能力指標(biāo)與同行業(yè)其他公司或公司自身的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，以評(píng)估公司在行業(yè)中的地位和自身的發(fā)展變化情況。通過與同行業(yè)公司對(duì)比，可以了解公司的盈利能力是否處于行業(yè)平均水平之上，找出公司的優(yōu)勢(shì)和不足；與自身歷史數(shù)據(jù)對(duì)比，可以觀察公司盈利能力的變化趨勢(shì)，判斷公司的經(jīng)營狀況是在改善還是惡化。趨勢(shì)分析則是對(duì)公司盈利能力指標(biāo)在一段時(shí)間內(nèi)的變化趨勢(shì)進(jìn)行分析，以預(yù)測(cè)公司未來的盈利能力。通過繪制盈利能力指標(biāo)的折線圖或進(jìn)行回歸分析，可以直觀地看出指標(biāo)的變化趨勢(shì)，為投資者和管理者提供決策依據(jù)。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)中的重要理論，主要研究在信息不對(duì)稱的情況下，委托人（Principal）和代理人（Agent）之間的關(guān)系。在這一理論框架下，委托人通常是資源的所有者或決策的發(fā)起者，而代理人則是執(zhí)行具體任務(wù)或管理資源的一方。委托代理理論的核心在于，如何設(shè)計(jì)有效的機(jī)制，確保代理人的行為符合委托人的利益，即使在代理人擁有更多或不同信息的情況下。在公司治理中，委托代理理論被廣泛應(yīng)用于解釋股東與管理層之間的關(guān)系。股東作為委托人，擁有公司的所有權(quán)，但由于知識(shí)、能力和精力的限制，無法直接管理公司的日常運(yùn)營，因此委托管理層（代理人）來行使管理權(quán)力。股東的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化，從而增加自身的財(cái)富；而管理層的目標(biāo)可能更加多元化，除了追求公司業(yè)績(jī)外，還可能關(guān)注自身的薪酬、權(quán)力、聲譽(yù)等個(gè)人利益。這種目標(biāo)的不一致性可能導(dǎo)致管理層在決策時(shí)偏離股東的利益，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。管理層可能會(huì)為了追求短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，過度投資或進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的決策，而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展；或者利用信息優(yōu)勢(shì)，為自己謀取私利，如通過在職消費(fèi)、操縱財(cái)務(wù)報(bào)表等方式損害股東利益。在大股東與中小股東的關(guān)系中，也存在著委托代理問題。大股東由于持有較大比例的股份，在公司決策中擁有更大的話語權(quán)，能夠?qū)芾韺拥娜蚊蜎Q策產(chǎn)生重要影響，從而成為事實(shí)上的代理人。中小股東則相對(duì)分散，缺乏足夠的影響力來監(jiān)督和約束大股東的行為，只能將自身利益委托給大股東。然而，大股東的利益并不總是與中小股東一致，當(dāng)大股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離時(shí)，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)優(yōu)勢(shì)，通過掏空行為將上市公司的資源轉(zhuǎn)移至自身控制的企業(yè)或個(gè)人手中，損害中小股東的利益。在一些家族企業(yè)中，家族大股東可能會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到家族其他企業(yè)，或者占用上市公司資金，用于家族的其他投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)質(zhì)量下降，盈利能力減弱，損害中小股東的利益。為了解決委托代理問題，需要設(shè)計(jì)合理的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制可以使代理人的利益與委托人的利益更加一致，如通過股權(quán)激勵(lì)、績(jī)效獎(jiǎng)金等方式，讓管理層和大股東能夠從公司的良好業(yè)績(jī)中獲得更多的收益，從而激勵(lì)他們努力提升公司價(jià)值。監(jiān)督機(jī)制則可以對(duì)代理人的行為進(jìn)行約束和監(jiān)督，減少道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題的發(fā)生，如加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)、完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高信息透明度等。在上市公司中，可以設(shè)立獨(dú)立董事制度，獨(dú)立董事獨(dú)立于大股東和管理層，能夠?qū)镜臎Q策進(jìn)行監(jiān)督和制衡，保護(hù)中小股東的利益；同時(shí)，加強(qiáng)信息披露要求，使中小股東能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地了解公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營情況，增強(qiáng)對(duì)大股東和管理層的監(jiān)督能力。2.2.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是指在市場(chǎng)交易中，買賣雙方掌握的信息存在差異，一方擁有比另一方更多或更準(zhǔn)確的信息。這種信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，影響資源的有效配置。在公司治理中，信息不對(duì)稱理論也具有重要的應(yīng)用，尤其是在大股東與中小股東之間的關(guān)系中。大股東通常比中小股東擁有更多的信息優(yōu)勢(shì)。他們作為公司的實(shí)際控制者，能夠直接參與公司的決策和運(yùn)營，掌握公司的內(nèi)部信息，如財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營策略、重大投資項(xiàng)目等。而中小股東由于缺乏直接參與公司管理的機(jī)會(huì)，主要通過公司披露的公開信息來了解公司情況，這些公開信息往往存在一定的局限性，無法全面、準(zhǔn)確地反映公司的真實(shí)狀況。大股東可能提前知曉公司的重大資產(chǎn)重組計(jì)劃或業(yè)績(jī)下滑情況，而中小股東可能在信息披露后才了解到相關(guān)信息，這種信息獲取的時(shí)間差和準(zhǔn)確性差異，使得大股東能夠在市場(chǎng)交易中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。大股東利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行掏空或支持行為的情況較為常見。在掏空行為方面，大股東可能利用其掌握的內(nèi)部信息，通過關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等方式，將上市公司的資源轉(zhuǎn)移至自身控制的企業(yè)或個(gè)人手中。在關(guān)聯(lián)交易中，大股東可能利用信息優(yōu)勢(shì)，以不公平的價(jià)格與上市公司進(jìn)行交易，高價(jià)購買關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)或低價(jià)出售上市公司的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資源的轉(zhuǎn)移。大股東還可能通過隱瞞或歪曲公司的財(cái)務(wù)信息，誤導(dǎo)中小股東的投資決策，掩蓋其掏空行為。在支持行為方面，大股東也可能利用信息優(yōu)勢(shì)，選擇在合適的時(shí)機(jī)向上市公司輸送資源。當(dāng)大股東了解到上市公司即將面臨重大發(fā)展機(jī)遇，但缺乏資金或資源支持時(shí)，他們可能會(huì)提前注入資金或提供優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，幫助公司抓住機(jī)遇，提升盈利能力。然而，這種支持行為也可能存在信息不對(duì)稱問題，中小股東可能無法準(zhǔn)確判斷大股東支持行為的動(dòng)機(jī)和效果，容易受到大股東的誤導(dǎo)。信息不對(duì)稱還會(huì)導(dǎo)致中小股東在監(jiān)督大股東行為時(shí)面臨困難。由于缺乏足夠的信息，中小股東難以準(zhǔn)確評(píng)估大股東的決策是否符合公司和自身的利益，也難以發(fā)現(xiàn)大股東的掏空行為。這使得大股東的行為缺乏有效的監(jiān)督和約束，增加了他們進(jìn)行掏空行為的可能性。為了減少信息不對(duì)稱對(duì)中小股東利益的損害，需要加強(qiáng)信息披露制度，提高公司信息的透明度，使中小股東能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取公司的相關(guān)信息。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，要求公司如實(shí)、完整地披露財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項(xiàng)等信息，加大對(duì)虛假信息披露的處罰力度。公司也應(yīng)建立健全內(nèi)部信息傳遞機(jī)制，確保信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地傳達(dá)給中小股東。2.2.3資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論主要探討公司資本結(jié)構(gòu)與控制權(quán)之間的關(guān)系，以及這種關(guān)系對(duì)公司決策和價(jià)值的影響。該理論認(rèn)為，公司的資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資成本，還會(huì)對(duì)公司的控制權(quán)產(chǎn)生重要影響。在股權(quán)集中的公司中，大股東的行為對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的影響尤為顯著。大股東的持股比例是影響公司控制權(quán)的關(guān)鍵因素。當(dāng)大股東持有較高比例的股權(quán)時(shí)，他們?cè)诠緵Q策中擁有更大的話語權(quán)，能夠?qū)镜闹卮鬀Q策產(chǎn)生決定性影響。大股東可以通過投票權(quán)控制公司的董事會(huì)和管理層，決定公司的戰(zhàn)略方向、投資決策、融資計(jì)劃等。在一些家族企業(yè)中，家族大股東通常持有公司的大部分股權(quán)，能夠牢牢掌握公司的控制權(quán)，對(duì)公司的發(fā)展戰(zhàn)略和日常運(yùn)營進(jìn)行全面掌控。大股東還可以通過金字塔式持股結(jié)構(gòu)、交叉持股等方式，進(jìn)一步增強(qiáng)其對(duì)公司的控制權(quán)。金字塔式持股結(jié)構(gòu)是指大股東通過多層控股公司，間接控制上市公司，從而以較少的現(xiàn)金流權(quán)獲得較大的控制權(quán)。交叉持股則是指公司之間相互持有對(duì)方的股份，形成一種緊密的股權(quán)聯(lián)系，大股東可以通過這種方式鞏固自己的控制權(quán)。大股東的掏空和支持行為會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。在掏空行為中，大股東通過轉(zhuǎn)移公司資源，如占用資金、進(jìn)行不公平的關(guān)聯(lián)交易等，會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)減少，負(fù)債增加，從而改變公司的資本結(jié)構(gòu)。這種行為可能使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，融資能力下降，影響公司的正常運(yùn)營和發(fā)展。在支持行為中，大股東向上市公司注入資金或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，會(huì)增加公司的資產(chǎn)規(guī)模，改善公司的財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)上市公司面臨資金短缺時(shí)，大股東注入資金可以降低公司的負(fù)債率，增強(qiáng)公司的償債能力，為公司的發(fā)展提供資金支持。公司的資本結(jié)構(gòu)也會(huì)反過來影響大股東的行為決策。當(dāng)公司的負(fù)債水平較高時(shí)，大股東可能會(huì)更加謹(jǐn)慎地考慮掏空行為，因?yàn)檫^度掏空可能導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)困境加劇，進(jìn)而影響大股東自身的利益。相反，當(dāng)公司的資本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健時(shí)，大股東可能會(huì)更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行掏空行為，因?yàn)樗麄兛梢栽诓挥绊懝菊＿\(yùn)營的情況下，獲取更多的私人收益。公司的資本結(jié)構(gòu)還會(huì)影響大股東與其他股東之間的利益博弈。不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致股東之間的利益分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)發(fā)生變化，從而影響大股東的行為選擇。當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散時(shí)，大股東可能需要考慮其他股東的意見和反應(yīng)，在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎；而當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中時(shí)，大股東的決策可能更加不受約束，更容易出現(xiàn)掏空行為。三、大股東掏空與支持行為的現(xiàn)狀分析3.1大股東掏空行為的現(xiàn)狀3.1.1掏空行為的常見方式在我國資本市場(chǎng)中，大股東掏空上市公司的行為時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益和資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些掏空行為的方式多樣，且隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整，不斷呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)和趨勢(shì)。關(guān)聯(lián)交易是大股東進(jìn)行掏空的常見手段之一。大股東利用其對(duì)上市公司的控制權(quán)，與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不公平的交易，從而實(shí)現(xiàn)資源的轉(zhuǎn)移。這種交易往往表現(xiàn)為高價(jià)購買關(guān)聯(lián)方的資產(chǎn)或低價(jià)出售上市公司的資產(chǎn)。一些上市公司的大股東可能會(huì)以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格的金額，從關(guān)聯(lián)方購入一些低效甚至無用的資產(chǎn)，導(dǎo)致上市公司資金大量流出，資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者以低于市場(chǎng)價(jià)格的方式，將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)出售給關(guān)聯(lián)方，使上市公司失去了核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。在某些房地產(chǎn)上市公司中，大股東可能會(huì)將一些地理位置優(yōu)越、具有高開發(fā)價(jià)值的土地，以低價(jià)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方，而關(guān)聯(lián)方在獲得土地后，通過開發(fā)和銷售獲取了巨額利潤(rùn)，上市公司卻未能從中受益。關(guān)聯(lián)交易還可能涉及原材料采購、產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)。大股東可能會(huì)安排上市公司從關(guān)聯(lián)方高價(jià)采購原材料，增加了上市公司的生產(chǎn)成本；或者將上市公司的產(chǎn)品低價(jià)銷售給關(guān)聯(lián)方，減少了上市公司的銷售收入。這些不公平的關(guān)聯(lián)交易，嚴(yán)重?fù)p害了上市公司的利益，影響了其正常的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展。資金占用也是大股東掏空上市公司的重要方式。大股東可能會(huì)直接挪用上市公司的資金，將其用于自身的投資、消費(fèi)或其他非上市公司業(yè)務(wù)的資金需求。有些大股東會(huì)以借款的名義，從上市公司獲取大量資金，但長(zhǎng)期不歸還，導(dǎo)致上市公司資金周轉(zhuǎn)困難，影響了公司的正常運(yùn)營。一些大股東還會(huì)通過虛構(gòu)交易、預(yù)付款項(xiàng)等手段，間接占用上市公司的資金。大股東可能會(huì)虛構(gòu)一些與上市公司的交易，讓上市公司支付款項(xiàng)，但實(shí)際上這些交易并不存在，資金被大股東非法占有；或者以預(yù)付款的形式，將上市公司的資金支付給關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)方卻長(zhǎng)期不提供相應(yīng)的貨物或服務(wù)，資金被大股東占用。資金占用不僅使上市公司面臨資金短缺的困境，還可能導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況惡化，增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。違規(guī)擔(dān)保同樣是大股東掏空行為的一種表現(xiàn)形式。大股東在未經(jīng)上市公司正常決策程序的情況下，以上市公司的名義為其自身或關(guān)聯(lián)方的債務(wù)提供擔(dān)保。這種行為一旦發(fā)生，上市公司將面臨巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果被擔(dān)保方無法按時(shí)償還債務(wù)，上市公司就需要承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，可能會(huì)導(dǎo)致巨額資金的流出，甚至使公司陷入財(cái)務(wù)困境。一些大股東為了獲取銀行貸款或其他融資，以上市公司的資產(chǎn)作為抵押，為自己或關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保。當(dāng)被擔(dān)保方出現(xiàn)違約時(shí)，上市公司的資產(chǎn)可能會(huì)被銀行或其他債權(quán)人強(qiáng)制執(zhí)行，導(dǎo)致公司資產(chǎn)損失，影響公司的正常運(yùn)營。違規(guī)擔(dān)保還可能導(dǎo)致上市公司的信用受損，增加了公司的融資難度和成本，對(duì)公司的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。除了上述常見方式外，大股東還可能通過操縱股利政策、稀釋股權(quán)等手段進(jìn)行掏空。在操縱股利政策方面，大股東可能會(huì)不合理地分配公司利潤(rùn)，如過度分配現(xiàn)金股利，使上市公司留存資金不足，影響公司的發(fā)展?jié)摿?；或者通過不分配股利或分配極少股利的方式，將公司利潤(rùn)留存在自己手中，損害中小股東的利益。在稀釋股權(quán)方面，大股東可能會(huì)在不增加自身出資的情況下，通過增發(fā)股票、可轉(zhuǎn)債等方式，降低其他股東的股權(quán)比例，從而達(dá)到侵占其他股東利益的目的。大股東可能會(huì)在公司股價(jià)較低時(shí)，向自己或關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)股票，增加自己的持股比例，稀釋其他股東的股權(quán)；或者發(fā)行可轉(zhuǎn)債，當(dāng)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股時(shí)，同樣會(huì)稀釋其他股東的股權(quán)，使大股東能夠在公司中獲得更大的控制權(quán)和利益。3.1.2案例分析-ST保千里ST保千里的案例是大股東掏空上市公司的典型，其掏空手段之復(fù)雜、涉及金額之巨大，給公司和投資者帶來了沉重的打擊，也引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。ST保千里在上市初期，憑借其在激光設(shè)備制造業(yè)的領(lǐng)先地位，備受市場(chǎng)矚目。然而，隨著公司的發(fā)展，大股東的野心逐漸暴露，一系列掏空行為隨之展開。原董事長(zhǎng)莊敏作為公司的實(shí)際控制人，利用其對(duì)公司的控制權(quán)，通過多種手段瘋狂侵占上市公司資產(chǎn)。莊敏主導(dǎo)了一系列巨額對(duì)外投資活動(dòng)，這些投資項(xiàng)目看似是為了公司的戰(zhàn)略擴(kuò)張，實(shí)則成為了他掏空公司的工具。在2016-2017年期間，莊敏主導(dǎo)的九筆大額對(duì)外投資合計(jì)侵占公司32億資金。這些投資項(xiàng)目大多投向了一些與公司主營業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度不高、經(jīng)營狀況不明的企業(yè)，且投資決策過程缺乏充分的論證和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。其中一些被投資公司在短期內(nèi)就陷入了經(jīng)營困境，甚至倒閉，導(dǎo)致上市公司的投資血本無歸。柳州延龍和小豆科技雖然正常經(jīng)營，但也難以彌補(bǔ)其他投資項(xiàng)目的巨大損失。這些對(duì)外投資不僅沒有為公司帶來預(yù)期的收益，反而使公司資金大量流失，資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重下降。莊敏還通過預(yù)付款等方式進(jìn)一步侵占上市公司利益。在他的主導(dǎo)下，保千里進(jìn)行了大量只付錢給別人，不在乎收不收貨物的交易，合計(jì)金額高達(dá)8.74億。這些預(yù)付款項(xiàng)大多流向了莊敏控制的關(guān)聯(lián)方，而貨物卻遲遲未交付，或者交付的貨物價(jià)值遠(yuǎn)低于預(yù)付款金額。這種預(yù)付款交易實(shí)質(zhì)上是莊敏將上市公司資金轉(zhuǎn)移到自己手中的一種手段，嚴(yán)重?fù)p害了公司的利益。通過這些預(yù)付款交易，莊敏成功地將上市公司的資金轉(zhuǎn)移到了自己的控制范圍內(nèi)，用于個(gè)人投資或其他非法用途，導(dǎo)致公司資金鏈斷裂，經(jīng)營陷入困境。除了資金侵占和預(yù)付款交易外，莊敏還涉及違規(guī)擔(dān)保行為。據(jù)公告披露，莊敏違規(guī)為自己或關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保，金額高達(dá)6.52億元。這些違規(guī)擔(dān)保行為在公司內(nèi)部未經(jīng)過正常的決策程序和信息披露，上市公司在不知情的情況下承擔(dān)了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一旦被擔(dān)保方無法償還債務(wù)，上市公司將面臨巨額的債務(wù)追償，這無疑會(huì)給公司帶來沉重的負(fù)擔(dān)。而事實(shí)上，隨著公司經(jīng)營狀況的惡化，這些違規(guī)擔(dān)保所帶來的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)一步加劇了公司的財(cái)務(wù)困境。莊敏的掏空行為給ST保千里帶來了災(zāi)難性的后果。公司股價(jià)一路暴跌，從停牌前的10.39元一路下跌至1月26日的3.72元，累計(jì)跌幅超過60%，市值也由高峰期的逾700億元大幅縮水至90億元左右。大量投資者遭受了巨大的損失，尤其是中小投資者，他們的財(cái)富在這場(chǎng)掏空事件中化為烏有。公司的經(jīng)營狀況也急劇惡化，主要銀行賬戶被凍結(jié)，大量應(yīng)收賬款與預(yù)付賬款未能收回，資金周轉(zhuǎn)極度困難。公司的生產(chǎn)經(jīng)營處于半停頓狀態(tài)，預(yù)計(jì)3個(gè)月內(nèi)不能恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017年三季報(bào)顯示，保千里實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入29.6億元，同比下降15.17%；歸屬凈利潤(rùn)4.04億元，同比下降34.48%；扣非凈利潤(rùn)3.74億元，同比下降39.14%。這些數(shù)據(jù)表明，公司的盈利能力大幅下降，經(jīng)營業(yè)績(jī)嚴(yán)重滑坡。ST保千里的案例充分揭示了大股東掏空行為的危害性。它不僅損害了公司和投資者的利益，還擾亂了資本市場(chǎng)的正常秩序。這一案例也為監(jiān)管部門、上市公司和投資者敲響了警鐘。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)，加大對(duì)大股東掏空行為的打擊力度；上市公司應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部治理，完善內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對(duì)大股東行為的監(jiān)督和制衡；投資者應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)上市公司的研究和分析，謹(jǐn)慎做出投資決策。只有通過各方的共同努力，才能有效遏制大股東掏空行為的發(fā)生，保護(hù)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和投資者的合法權(quán)益。3.2大股東支持行為的現(xiàn)狀3.2.1支持行為的常見方式在上市公司的發(fā)展過程中，大股東的支持行為對(duì)公司的穩(wěn)定和成長(zhǎng)起著至關(guān)重要的作用。當(dāng)上市公司面臨困境或需要發(fā)展機(jī)遇時(shí)，大股東往往會(huì)伸出援手，通過多種方式為公司提供支持。這些支持行為不僅有助于提升公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力，還能增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信心，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。資產(chǎn)注入是大股東支持上市公司的重要手段之一。大股東可能會(huì)將自己擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，以改善公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能包括具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)、先進(jìn)的技術(shù)、優(yōu)質(zhì)的土地資源等。將具有高附加值的專利技術(shù)或品牌資產(chǎn)注入上市公司，可以幫助公司拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提高產(chǎn)品或服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，從而增加市場(chǎng)份額和銷售收入。資產(chǎn)注入還可以優(yōu)化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低公司的負(fù)債水平，提高公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。通過注入現(xiàn)金或低負(fù)債的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上市公司可以減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善財(cái)務(wù)狀況，為公司的長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。債務(wù)承擔(dān)也是大股東常見的支持行為。當(dāng)上市公司面臨高額債務(wù)壓力，可能影響其正常經(jīng)營時(shí)，大股東可能會(huì)主動(dòng)承擔(dān)部分或全部債務(wù)。這種支持行為可以減輕上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，使公司能夠?qū)⒏嗟馁Y源和精力投入到業(yè)務(wù)發(fā)展中。大股東承擔(dān)債務(wù)后，上市公司可以減少利息支出，改善現(xiàn)金流狀況，避免因債務(wù)違約而導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)承擔(dān)還可以增強(qiáng)公司的融資能力，使公司更容易獲得銀行貸款或其他融資渠道的支持，為公司的發(fā)展提供資金保障。業(yè)務(wù)支持同樣是大股東支持上市公司的重要方式。大股東可能會(huì)利用自己的資源和優(yōu)勢(shì)，為上市公司提供業(yè)務(wù)拓展、市場(chǎng)開拓、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面的支持。大股東可以將自己的客戶資源、銷售渠道與上市公司共享，幫助公司擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高銷售收入。大股東還可以協(xié)助上市公司優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降低采購成本，提高生產(chǎn)效率。在市場(chǎng)開拓方面，大股東可以利用自己的品牌影響力和市場(chǎng)聲譽(yù)，為上市公司的產(chǎn)品或服務(wù)提供背書，增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可度和信任度。除了上述常見方式外，大股東還可能通過增持股份、提供借款、參與公司戰(zhàn)略決策等方式支持上市公司。增持股份可以向市場(chǎng)傳遞大股東對(duì)公司未來發(fā)展的信心，穩(wěn)定公司股價(jià)；提供借款可以解決上市公司的資金短缺問題，確保公司的正常運(yùn)營；參與公司戰(zhàn)略決策可以充分發(fā)揮大股東的經(jīng)驗(yàn)和智慧，為公司的發(fā)展制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，引導(dǎo)公司朝著正確的方向發(fā)展。這些支持行為相互配合，共同為上市公司的發(fā)展提供有力的保障。3.2.2案例分析-萬科萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)，在其發(fā)展歷程中，大股東的支持行為起到了重要的推動(dòng)作用。近年來，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整和行業(yè)環(huán)境的變化，萬科面臨著諸多挑戰(zhàn)，而大股東深鐵集團(tuán)的積極支持，為萬科的穩(wěn)定發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的后盾。在資金支持方面，深鐵集團(tuán)多次向萬科伸出援手。2024年5月14日，萬科發(fā)布公告，深鐵集團(tuán)擬向萬科提供15.52億元借款，用于萬科償還公司到期公開債務(wù)。此前，在2024年4月29日，深鐵集團(tuán)也曾向萬科提供33億元借款，借款利率僅為2.34%，遠(yuǎn)低于全國銀行間同業(yè)拆借的1年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）。這些借款期限均為3年，且利率較低，為萬科緩解了資金壓力，降低了融資成本，確保了公司能夠按時(shí)償還到期債務(wù)，維護(hù)了公司的信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)聲譽(yù)。通過獲得大股東的資金支持，萬科能夠更加從容地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，保障公司的正常運(yùn)營和業(yè)務(wù)發(fā)展。除了資金支持，深鐵集團(tuán)還在業(yè)務(wù)合作方面與萬科深度協(xié)同。近期，萬科旗下長(zhǎng)租公寓品牌泊寓與深圳地鐵置業(yè)集團(tuán)簽署了深鐵項(xiàng)目租賃運(yùn)營合作框架協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，深鐵置業(yè)將發(fā)揮其豐富的項(xiàng)目資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，與萬科泊寓在租賃領(lǐng)域的品牌影響力和運(yùn)營優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，對(duì)適配長(zhǎng)租公寓業(yè)務(wù)的深鐵項(xiàng)目開展合作運(yùn)營。這種業(yè)務(wù)合作不僅有助于深鐵資產(chǎn)的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，還能推動(dòng)萬科長(zhǎng)租公寓業(yè)務(wù)的發(fā)展，拓展萬科的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升公司的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。通過與大股東的業(yè)務(wù)合作，萬科能夠充分利用雙方的資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)互利共贏，共同探索新的發(fā)展機(jī)遇。深鐵集團(tuán)作為大股東，在萬科的發(fā)展中發(fā)揮了積極的股東作用。通過資金支持和業(yè)務(wù)合作等方式，深鐵集團(tuán)不僅幫助萬科應(yīng)對(duì)了當(dāng)前的挑戰(zhàn)，還為萬科的未來發(fā)展提供了有力的支持。這些支持行為增強(qiáng)了市場(chǎng)各方對(duì)萬科的信心，有助于萬科重新回到健康發(fā)展的軌道。在市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)前景存在一定擔(dān)憂的情況下，大股東的堅(jiān)定支持向市場(chǎng)傳遞了積極信號(hào)，吸引了投資者的關(guān)注和信任，為萬科的發(fā)展?fàn)I造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。萬科的案例充分展示了大股東支持行為對(duì)上市公司發(fā)展的積極影響。資金支持可以緩解公司的資金壓力，降低融資成本，確保公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定；業(yè)務(wù)合作可以拓展公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)互利共贏。對(duì)于其他上市公司而言，萬科的案例具有重要的借鑒意義。上市公司應(yīng)積極尋求大股東的支持，加強(qiáng)與大股東的溝通與合作，共同推動(dòng)公司的發(fā)展。上市公司可以與大股東建立良好的互動(dòng)機(jī)制，及時(shí)向大股東匯報(bào)公司的發(fā)展情況和面臨的問題，爭(zhēng)取大股東的理解和支持；大股東也應(yīng)充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，為上市公司提供必要的資源和幫助，促進(jìn)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。監(jiān)管部門也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)大股東支持行為的引導(dǎo)和規(guī)范，營造良好的市場(chǎng)環(huán)境，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。四、大股東掏空與支持行為對(duì)上市公司盈利能力的影響機(jī)制4.1大股東掏空行為對(duì)上市公司盈利能力的負(fù)面影響4.1.1資金與資源轉(zhuǎn)移的影響大股東的掏空行為會(huì)直接導(dǎo)致上市公司資金和資源的減少，進(jìn)而對(duì)公司的正常運(yùn)營和發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。從資金方面來看，當(dāng)大股東通過各種手段占用上市公司資金時(shí)，公司的資金流動(dòng)性會(huì)受到極大的限制。在日常經(jīng)營中，資金是企業(yè)的血液，充足的資金能夠保證企業(yè)順利開展生產(chǎn)、采購、銷售等各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)。然而，一旦資金被大股東占用，上市公司可能會(huì)面臨資金短缺的困境，無法按時(shí)支付供應(yīng)商貨款、員工工資，導(dǎo)致供應(yīng)鏈斷裂，員工工作積極性受挫，進(jìn)而影響公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營。在一些嚴(yán)重的情況下，上市公司甚至可能因?yàn)橘Y金鏈斷裂而被迫停產(chǎn)，導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備閑置，生產(chǎn)能力下降，增加了公司的運(yùn)營成本。在投資方面，資金被占用會(huì)使上市公司錯(cuò)失許多發(fā)展機(jī)遇。企業(yè)的發(fā)展離不開投資，通過合理的投資，企業(yè)可以拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、升級(jí)生產(chǎn)技術(shù)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)上市公司的資金被大股東占用時(shí)，公司可能無法籌集到足夠的資金進(jìn)行必要的投資。一些具有良好市場(chǎng)前景的項(xiàng)目，由于缺乏資金支持而無法實(shí)施，這不僅使公司失去了潛在的收益來源，還可能導(dǎo)致公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸落后。一些新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迅速，上市公司如果不能及時(shí)投資布局，就可能錯(cuò)過行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越。從資源角度而言，大股東通過關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移上市公司的優(yōu)質(zhì)資源，會(huì)嚴(yán)重削弱公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。優(yōu)質(zhì)資源是上市公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足的根本，如先進(jìn)的技術(shù)、優(yōu)秀的人才、良好的品牌形象等。當(dāng)這些優(yōu)質(zhì)資源被轉(zhuǎn)移后，公司的產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量可能會(huì)下降，市場(chǎng)份額也會(huì)隨之減少。如果大股東將上市公司的核心技術(shù)或?qū)＠D(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，那么上市公司在產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新方面將受到極大的限制，無法推出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品，從而失去市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。人才的流失也會(huì)對(duì)公司的發(fā)展造成嚴(yán)重影響，優(yōu)秀的人才是公司創(chuàng)新和發(fā)展的關(guān)鍵，一旦人才被轉(zhuǎn)移或流失，公司的運(yùn)營效率和創(chuàng)新能力將大幅下降。4.1.2對(duì)公司聲譽(yù)和市場(chǎng)信心的打擊大股東的掏空行為會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司的聲譽(yù)，降低市場(chǎng)對(duì)公司的信心，進(jìn)而對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。公司的聲譽(yù)是其在市場(chǎng)中立足的重要基礎(chǔ)，良好的聲譽(yù)能夠吸引投資者、客戶和合作伙伴，為公司的發(fā)展創(chuàng)造有利的條件。而當(dāng)大股東的掏空行為被曝光后，公司的聲譽(yù)將受到嚴(yán)重的損害，投資者會(huì)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)和管理層的誠信產(chǎn)生懷疑，客戶和合作伙伴也會(huì)對(duì)公司的穩(wěn)定性和可靠性產(chǎn)生擔(dān)憂。投資者信心的下降會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。股價(jià)是公司價(jià)值的市場(chǎng)體現(xiàn)，投資者對(duì)公司的信心是影響股價(jià)的重要因素。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)大股東存在掏空行為時(shí)，他們會(huì)認(rèn)為公司的價(jià)值被高估，投資風(fēng)險(xiǎn)增加，從而紛紛拋售股票，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。股價(jià)下跌不僅會(huì)使股東的財(cái)富縮水，還會(huì)增加公司的融資成本和難度。在股權(quán)融資方面，股價(jià)下跌會(huì)使公司的市值降低，發(fā)行新股時(shí)的價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下降，從而導(dǎo)致公司籌集到的資金減少。在債權(quán)融資方面，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)認(rèn)為公司的風(fēng)險(xiǎn)增加，可能會(huì)提高貸款利率，甚至拒絕為公司提供貸款，這將進(jìn)一步加劇公司的資金困境?？蛻艉秃献骰锇樾湃味鹊慕档蜁?huì)影響公司的業(yè)務(wù)拓展和合作關(guān)系?？蛻粼谶x擇供應(yīng)商或合作伙伴時(shí)，通常會(huì)考慮對(duì)方的信譽(yù)和穩(wěn)定性。當(dāng)公司被曝光存在大股東掏空行為時(shí)，客戶可能會(huì)擔(dān)心公司無法按時(shí)履行合同義務(wù)，產(chǎn)品質(zhì)量無法得到保證，從而減少與公司的業(yè)務(wù)往來。合作伙伴也可能會(huì)對(duì)公司的未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，不愿意繼續(xù)與公司合作，或者在合作中提出更加苛刻的條件。這將導(dǎo)致公司的市場(chǎng)份額下降，銷售收入減少，盈利能力受到嚴(yán)重影響。一些大型客戶可能會(huì)因?yàn)楣镜穆曌u(yù)問題，轉(zhuǎn)向其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，使公司失去重要的客戶資源；合作伙伴的退出或合作條件的惡化，也會(huì)增加公司的運(yùn)營成本，降低公司的利潤(rùn)水平。4.1.3案例分析-康芝藥業(yè)康芝藥業(yè)是一家在醫(yī)藥行業(yè)具有一定知名度的上市公司，然而，其大股東的掏空行為卻給公司帶來了沉重的打擊，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑，盈利能力急劇下降?？抵ニ帢I(yè)大股東的掏空行為主要體現(xiàn)在關(guān)聯(lián)交易和減持套現(xiàn)兩個(gè)方面。在關(guān)聯(lián)交易方面，2018年，康芝藥業(yè)向控股股東海南宏氏投資有限公司收購中山愛護(hù)日用品有限公司100%股權(quán)，進(jìn)入嬰童洗護(hù)行業(yè)。當(dāng)時(shí)，宏氏投資承諾，2018年至2023年，中山愛護(hù)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)不低于1.72億元。然而，實(shí)際情況是，這6年中山愛護(hù)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)累計(jì)數(shù)為虧損9896.45萬元。從收購前的數(shù)據(jù)來看，2017年底，中山愛護(hù)賬面凈資產(chǎn)只有55.51萬元，凈利潤(rùn)534.08萬元。但在收購時(shí)，將2018年3月31日作為評(píng)估基準(zhǔn)日，短短三個(gè)月，中山愛護(hù)凈資產(chǎn)增加5921.15%，即便如此，溢價(jià)率仍達(dá)9.47倍；若以2017年底為評(píng)估基準(zhǔn)日，溢價(jià)率則高達(dá)約629倍。如此高的溢價(jià)收購，明顯存在利益輸送的嫌疑，這無疑是大股東通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司的典型表現(xiàn)。大股東還頻繁減持套現(xiàn)。自公司上市以來，控股股東宏氏投資便多次減持公司股份。2014年和2015年，宏氏投資進(jìn)行了7次減持，合計(jì)減持?jǐn)?shù)量達(dá)3367.47萬股，套現(xiàn)金額高達(dá)5.23億。2019年7月，宏氏投資將4500萬股轉(zhuǎn)讓給廣州高新區(qū)投資集團(tuán)有限公司，合計(jì)占公司總股本的10%，套現(xiàn)2.71億元。2022年下半年，宏氏投資再減持449萬股，2023年2月28日再減持1萬股，合計(jì)占公司總股本的1.00%。除了控股股東外，實(shí)控人洪江游也在減持上市公司的股票。2022年3月，洪江游通過“云南國際信托有限公司-聚鑫2026號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，以集中競(jìng)價(jià)方式減持康芝藥業(yè)393.25萬股股份，占公司總股本的0.87%。這些掏空行為對(duì)康芝藥業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了極為嚴(yán)重的影響。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2018-2023年，康芝藥業(yè)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為8.83億元、10.08億元、9.22億元、8.37億元、5.36億元、7.40億元，持續(xù)波動(dòng)；凈利潤(rùn)分別為1336.62萬元、-2646.30萬元、933.93萬元、1098.75萬元、-1.88億元、1152.99萬元，盈虧互現(xiàn)。近6個(gè)年度，公司扣非凈利潤(rùn)分別為-721.22萬元、-3919.51萬元、2075.52萬元、-4087.90萬元、-1.71億元、1355.85萬元，累計(jì)虧損2.24億元，其中4個(gè)年度虧損。2024年一季度，康芝藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.05億元，同比下降40.01%；凈利潤(rùn)為-4650.50萬元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-4654.77萬元，同比下降440.51%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均為盈轉(zhuǎn)虧?？抵ニ帢I(yè)的案例充分表明，大股東的掏空行為會(huì)嚴(yán)重?fù)p害上市公司的盈利能力。關(guān)聯(lián)交易中的利益輸送導(dǎo)致公司資產(chǎn)流失，高價(jià)收購的資產(chǎn)未能帶來預(yù)期的收益，反而成為公司的負(fù)擔(dān)；頻繁的減持套現(xiàn)則削弱了公司的資金實(shí)力，影響了公司的穩(wěn)定發(fā)展。這些行為不僅使公司的業(yè)績(jī)大幅下滑，還降低了市場(chǎng)對(duì)公司的信心，導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，融資難度加大，進(jìn)一步加劇了公司的困境。4.2大股東支持行為對(duì)上市公司盈利能力的正面影響4.2.1增強(qiáng)公司資金實(shí)力和資源配置能力大股東的支持行為能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┍匾馁Y金和資源，從而增強(qiáng)公司的資金實(shí)力，優(yōu)化公司的資源配置，進(jìn)而提升公司的盈利能力。當(dāng)上市公司面臨資金短缺時(shí)，大股東的資金支持可以有效緩解公司的資金壓力。在公司進(jìn)行重大項(xiàng)目投資、研發(fā)投入或市場(chǎng)拓展時(shí)，充足的資金是項(xiàng)目順利實(shí)施的關(guān)鍵。如果上市公司計(jì)劃投資建設(shè)新的生產(chǎn)基地，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，但由于資金不足，項(xiàng)目可能無法按時(shí)啟動(dòng)或進(jìn)展緩慢。此時(shí)，大股東注入資金可以確保項(xiàng)目順利進(jìn)行，使公司能夠抓住市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和發(fā)展。資金支持還可以幫助上市公司償還債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。上市公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，會(huì)導(dǎo)致利息支出增加，財(cái)務(wù)成本上升，影響公司的盈利能力。大股東提供資金用于償還債務(wù)，可以減輕公司的財(cái)務(wù)壓力，提高公司的償債能力，使公司能夠更加專注于業(yè)務(wù)發(fā)展。大股東的資源支持也對(duì)上市公司的盈利能力提升起到重要作用。大股東可能擁有豐富的行業(yè)資源、技術(shù)資源、客戶資源等，這些資源的注入可以為上市公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇。注入先進(jìn)的技術(shù)資源可以提升上市公司的產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果大股東擁有一項(xiàng)先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，將其注入上市公司，公司可以利用這項(xiàng)技術(shù)生產(chǎn)出更優(yōu)質(zhì)、更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)需求，從而提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和銷售價(jià)格，增加公司的收入和利潤(rùn)。大股東還可以通過共享客戶資源，幫助上市公司拓展市場(chǎng)，增加銷售收入。大股東與一些大型客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，將這些客戶資源引入上市公司，可以使公司迅速打開市場(chǎng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提升盈利能力。在資源配置方面，大股東可以憑借其豐富的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，幫助上市公司優(yōu)化資源配置，提高資源利用效率。大股東可以指導(dǎo)上市公司合理安排資金，避免盲目投資和資源浪費(fèi)。在項(xiàng)目投資決策中，大股東可以對(duì)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行深入分析，評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益，幫助上市公司選擇具有較高投資回報(bào)率的項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。大股東還可以協(xié)助上市公司整合內(nèi)部資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高運(yùn)營效率。通過優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，上市公司可以減少不必要的環(huán)節(jié)和成本，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)公司的盈利能力。4.2.2提升公司市場(chǎng)形象和競(jìng)爭(zhēng)力大股東的支持行為能夠有效改善上市公司的市場(chǎng)形象，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而促進(jìn)公司盈利能力的提升。當(dāng)大股東對(duì)上市公司進(jìn)行支持時(shí)，這向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)。市場(chǎng)參與者通常認(rèn)為，大股東對(duì)公司的支持表明他們對(duì)公司的未來發(fā)展充滿信心，相信公司具有良好的發(fā)展前景。這種積極信號(hào)能夠吸引更多的投資者關(guān)注公司，提高投資者對(duì)公司的認(rèn)可度和信任度。在股票市場(chǎng)上，投資者往往更愿意投資那些得到大股東支持的公司，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為這些公司的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，潛在回報(bào)較高。這會(huì)導(dǎo)致公司股票的需求增加，股價(jià)上漲，從而提升公司的市值。良好的市場(chǎng)形象也有助于上市公司吸引更多的客戶和合作伙伴?？蛻粼谶x擇供應(yīng)商或合作伙伴時(shí)，通常會(huì)考慮對(duì)方的實(shí)力和穩(wěn)定性。當(dāng)上市公司得到大股東的支持時(shí)，客戶會(huì)認(rèn)為公司具有更強(qiáng)的實(shí)力和穩(wěn)定性，更值得信賴。這會(huì)使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)，更容易獲得客戶的訂單和合作機(jī)會(huì)。在商業(yè)合作中，供應(yīng)商更愿意與得到大股東支持的上市公司合作，因?yàn)樗麄兿嘈胚@樣的公司能夠按時(shí)支付貨款，履行合同義務(wù)。這有助于上市公司建立穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，降低采購成本，提高生產(chǎn)效率。大股東的支持還可以增強(qiáng)上市公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。大股東可以利用自己的資源和優(yōu)勢(shì)，幫助上市公司提升產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新能力和服務(wù)水平。大股東可以提供技術(shù)支持，幫助上市公司研發(fā)新產(chǎn)品，改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品的性能和質(zhì)量；也可以提供市場(chǎng)渠道支持，幫助上市公司拓展市場(chǎng)，提高市場(chǎng)份額。通過提升產(chǎn)品質(zhì)量、創(chuàng)新能力和服務(wù)水平，上市公司能夠更好地滿足客戶需求，提高客戶滿意度和忠誠度，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，獲得更多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)。上市公司在大股東的支持下，成功研發(fā)出一款具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，該產(chǎn)品具有更高的性能和更好的用戶體驗(yàn)，能夠滿足客戶的個(gè)性化需求。這使得公司在市場(chǎng)上獲得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，吸引了更多的客戶，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，盈利能力也隨之提升。4.2.3案例分析-青島海爾青島海爾作為家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在其發(fā)展過程中，大股東的支持行為對(duì)公司業(yè)績(jī)的提升起到了至關(guān)重要的作用。海爾集團(tuán)作為青島海爾的大股東，一直以來都高度重視公司的發(fā)展，通過多種方式為公司提供支持。在資金方面，海爾集團(tuán)為青島海爾的發(fā)展提供了有力的資金保障。在公司進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)拓展時(shí)，海爾集團(tuán)積極注入資金，確保公司有足夠的資金投入到研發(fā)、生產(chǎn)和市場(chǎng)拓展中。在海爾大力發(fā)展智能家居業(yè)務(wù)時(shí)，海爾集團(tuán)投入大量資金，支持公司進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新。這些資金的投入使得青島海爾能夠在智能家居領(lǐng)域取得領(lǐng)先地位，推出了一系列具有創(chuàng)新性的智能家居產(chǎn)品，滿足了市場(chǎng)對(duì)智能化家電的需求，從而提高了公司的市場(chǎng)份額和銷售收入。在資源整合方面，海爾集團(tuán)充分發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢(shì)，為青島海爾提供了豐富的資源支持。海爾集團(tuán)擁有廣泛的全球銷售網(wǎng)絡(luò)和供應(yīng)鏈體系，通過整合這些資源，海爾集團(tuán)幫助青島海爾實(shí)現(xiàn)了全球布局，拓展了市場(chǎng)空間。青島海爾借助海爾集團(tuán)的銷售網(wǎng)絡(luò)，將產(chǎn)品迅速推向全球市場(chǎng)，提高了產(chǎn)品的知名度和市場(chǎng)占有率。海爾集團(tuán)還通過整合供應(yīng)鏈資源，幫助青島海爾降低了采購成本，提高了生產(chǎn)效率。通過與海爾集團(tuán)旗下的供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，青島海爾能夠獲得更優(yōu)質(zhì)、更低價(jià)的原材料，從而降低了生產(chǎn)成本，提高了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來看，大股東的支持行為對(duì)青島海爾的盈利能力產(chǎn)生了顯著的積極影響。在2018-2020年期間，青島海爾的營業(yè)收入分別為1833.17億元、2007.62億元和2097.26億元，呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)；凈利潤(rùn)分別為74.44億元、82.06億元和88.77億元，也保持著良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這些數(shù)據(jù)表明，在大股東的支持下，青島海爾的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)提升。青島海爾的案例充分證明了大股東支持行為對(duì)上市公司盈利能力的正面影響。通過提供資金和資源支持，大股東能夠幫助上市公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高公司的盈利能力和業(yè)績(jī)水平。這也為其他上市公司提供了有益的借鑒，上市公司應(yīng)積極尋求大股東的支持，加強(qiáng)與大股東的合作，共同推動(dòng)公司的發(fā)展。五、上市公司盈利能力對(duì)大股東行為的反作用5.1盈利能力影響大股東行為選擇的理論分析上市公司的盈利能力是公司經(jīng)營狀況的重要體現(xiàn)，它不僅反映了公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?，還對(duì)大股東的行為選擇產(chǎn)生著重要影響。當(dāng)上市公司盈利能力較強(qiáng)時(shí)，大股東往往更傾向于支持行為，這背后有著多方面的利益考量。從長(zhǎng)期收益的角度來看，盈利能力強(qiáng)的上市公司具有更大的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)價(jià)值，能夠?yàn)榇蠊蓶|帶來持續(xù)的收益。大股東通過支持行為，如注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提供資金支持等，可以進(jìn)一步提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，從而增加自己的長(zhǎng)期收益。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，盈利能力強(qiáng)的公司更容易獲得市場(chǎng)份額和資源，大股東的支持行為可以幫助公司抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和升級(jí)，進(jìn)而提高公司的市場(chǎng)價(jià)值和自身的收益。從控制權(quán)收益的角度而言，大股東對(duì)上市公司的控制權(quán)是其獲取收益的重要基礎(chǔ)。當(dāng)公司盈利能力強(qiáng)時(shí)，大股東更有動(dòng)力維護(hù)自己的控制權(quán)，通過支持行為來增強(qiáng)公司的穩(wěn)定性和發(fā)展前景，確保自己的控制權(quán)不受威脅。如果大股東對(duì)盈利能力強(qiáng)的公司進(jìn)行掏空，可能會(huì)引發(fā)公司股價(jià)下跌、投資者信心下降等問題，從而影響公司的發(fā)展和自己的控制權(quán)。在一些家族企業(yè)中，家族大股東為了維護(hù)家族對(duì)公司的控制權(quán)，會(huì)積極支持公司的發(fā)展，投入資源提升公司的盈利能力，以確保公司的穩(wěn)定和家族的利益。當(dāng)上市公司盈利能力較弱時(shí)，大股東可能會(huì)出現(xiàn)不同的行為選擇。在短期內(nèi)，大股東可能會(huì)出于自身利益的考慮，選擇掏空行為。盈利能力弱的公司面臨著經(jīng)營困境和市場(chǎng)壓力，大股東可能認(rèn)為繼續(xù)支持公司的發(fā)展難以獲得預(yù)期的收益，或者擔(dān)心公司的虧損會(huì)進(jìn)一步侵蝕自己的利益，因此選擇通過掏空行為來獲取短期的利益。大股東可能會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易將公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，或者占用公司資金用于個(gè)人投資，以減少自己的損失。從長(zhǎng)期來看，大股東也可能會(huì)認(rèn)識(shí)到掏空行為對(duì)公司和自己的長(zhǎng)期利益不利，因此選擇支持行為來幫助公司改善經(jīng)營狀況，提升盈利能力。大股東可能會(huì)注入資金幫助公司解決資金短缺問題，或者提供技術(shù)和管理支持，幫助公司優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高生產(chǎn)效率。這種支持行為雖然在短期內(nèi)可能需要大股東投入一定的資源，但從長(zhǎng)期來看，有助于公司走出困境，恢復(fù)盈利能力，從而為大股東帶來長(zhǎng)期的收益。大股東也可能會(huì)考慮到公司的聲譽(yù)和市場(chǎng)形象，通過支持行為來維護(hù)公司的穩(wěn)定和發(fā)展，避免公司因盈利能力弱而陷入困境，影響自己的聲譽(yù)和未來的發(fā)展。五、上市公司盈利能力對(duì)大股東行為的反作用5.1盈利能力影響大股東行為選擇的理論分析上市公司的盈利能力是公司經(jīng)營狀況的重要體現(xiàn)，它不僅反映了公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?，還對(duì)大股東的行為選擇產(chǎn)生著重要影響。當(dāng)上市公司盈利能力較強(qiáng)時(shí)，大股東往往更傾向于支持行為，這背后有著多方面的利益考量。從長(zhǎng)期收益的角度來看，盈利能力強(qiáng)的上市公司具有更大的發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)價(jià)值，能夠?yàn)榇蠊蓶|帶來持續(xù)的收益。大股東通過支持行為，如注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、提供資金支持等，可以進(jìn)一步提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，從而增加自己的長(zhǎng)期收益。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，盈利能力強(qiáng)的公司更容易獲得市場(chǎng)份額和資源，大股東的支持行為可以幫助公司抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和升級(jí)，進(jìn)而提高公司的市場(chǎng)價(jià)值和自身的收益。從控制權(quán)收益的角度而言，大股東對(duì)上市公司的控制權(quán)是其獲取收益的重要基礎(chǔ)。當(dāng)公司盈利能力強(qiáng)時(shí)，大股東更有動(dòng)力維護(hù)自己的控制權(quán)，通過支持行為來增強(qiáng)公司的穩(wěn)定性和發(fā)展前景，確保自己的控制權(quán)不受威脅。如果大股東對(duì)盈利能力強(qiáng)的公司進(jìn)行掏空，可能會(huì)引發(fā)公司股價(jià)下跌、投資者信心下降等問題，從而影響公司的發(fā)展和自己的控制權(quán)。在一些家族企業(yè)中，家族大股東為了維護(hù)家族對(duì)公司的控制權(quán)，會(huì)積極支持公司的發(fā)展，投入資源提升公司的盈利能力，以確保公司的穩(wěn)定和家族的利益。當(dāng)上市公司盈利能力較弱時(shí)，大股東可能會(huì)出現(xiàn)不同的行為選擇。在短期內(nèi)，大股東可能會(huì)出于自身利益的考慮，選擇掏空行為。盈利能力弱的公司面臨著經(jīng)營困境和市場(chǎng)壓力，大股東可能認(rèn)為繼續(xù)支持公司的發(fā)展難以獲得預(yù)期的收益，或者擔(dān)心公司的虧損會(huì)進(jìn)一步侵蝕自己的利益，因此選擇通過掏空行為來獲取短期的利益。大股東可能會(huì)通過關(guān)聯(lián)交易將公司的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)，或者占用公司資金用于個(gè)人投資，以減少自己的損失。從長(zhǎng)期來看，大股東也可能會(huì)認(rèn)識(shí)到掏空行為對(duì)公司和自己的長(zhǎng)期利益不利，因此選擇支持行為來幫助公司改善經(jīng)營狀況，提升盈利能力。大股東可能會(huì)注入資金幫助公司解決資金短缺問題，或者提供技術(shù)和管理支持，幫助公司優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提高生產(chǎn)效率。這種支持行為雖然在短期內(nèi)可能需要大股東投入一定的資源，但從長(zhǎng)期來看，有助于公司走出困境，恢復(fù)盈利能力，從而為大股東帶來長(zhǎng)期的收益。大股東也可能會(huì)考慮到公司的聲譽(yù)和市場(chǎng)形象，通過支持行為來維護(hù)公司的穩(wěn)定和發(fā)展，避免公司因盈利能力弱而陷入困境，影響自己的聲譽(yù)和未來的發(fā)展。5.2實(shí)證分析5.2.1研究假設(shè)基于上述理論分析，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：大股東掏空行為與上市公司盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即大股東掏空行為越多，上市公司的盈利能力越弱。假設(shè)2：大股東支持行為與上市公司盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，即大股東支持行為越多，上市公司的盈利能力越強(qiáng)。假設(shè)3：上市公司盈利能力對(duì)大股東行為選擇有顯著影響，當(dāng)上市公司盈利能力較強(qiáng)時(shí)，大股東更傾向于支持行為；當(dāng)上市公司盈利能力較弱時(shí)，大股東更傾向于掏空行為。5.2.2數(shù)據(jù)來源與樣本選取本研究選取我國A股非金融類上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（WIND）。樣本期間為2019-2023年，這一時(shí)間段能夠較好地反映近年來我國上市公司的實(shí)際情況。為確保數(shù)據(jù)的可靠性和有效性，對(duì)樣本進(jìn)行了如下篩選：剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他特殊情況，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能存在異常，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司，保證研究樣本的完整性和準(zhǔn)確性；最終得到有效樣本[X]個(gè)。通過這樣的篩選過程，能夠確保所選取的樣本具有代表性，從而使研究結(jié)果更具可靠性和說服力。5.2.3變量設(shè)定與模型構(gòu)建自變量：大股東掏空行為（Tunneling）：借鑒李增泉等（2005）的研究方法，用其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比值來度量大股東的掏空行為。其他應(yīng)收款中往往包含大股東對(duì)上市公司的資金占用等掏空行為，該比值越大，說明大股東的掏空行為越嚴(yán)重。大股東支持行為（Propping）：參考王浩、劉碧波（2011）的研究，以大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的金額與總資產(chǎn)的比值來衡量大股東的支持行為。注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是大股東支持上市公司的重要方式之一，該比值越大，表明大股東的支持行為越明顯。因變量：上市公司盈利能力（ROE）：選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為衡量上市公司盈利能力的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比率，它突出反映了投資與報(bào)酬的關(guān)系，是上市公司盈利能力指標(biāo)的核心，也是最具綜合性和代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，該指標(biāo)越高，表明公司的盈利能力越強(qiáng)。控制變量：為了控制其他因素對(duì)上市公司盈利能力的影響，選取了以下控制變量：公司規(guī)模（Size），用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），反映公司的償債能力；營業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），體現(xiàn)公司的成長(zhǎng)能力；股權(quán)集中度（Top1），用第一大股東持股比例表示。這些控制變量能夠綜合反映公司的基本特征和財(cái)務(wù)狀況，有助于更準(zhǔn)確地分析大股東行為與上市公司盈利能力之間的關(guān)系。構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROE_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Tunneling_{i,t}+\alpha_{2}Propping_{i,t}+\alpha_{3}Size_{i,t}+\alpha_{4}Lev_{i,t}+\alpha_{5}Growth_{i,t}+\alpha_{6}Top1_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，ROE_{i,t}表示第i家公司在第t年的凈資產(chǎn)收益率；Tunneling_{i,t}表示第i家公司在第t年的大股東掏空行為；Propping_{i,t}表示第i家公司在第t年的大股東支持行為；Size_{i,t}、Lev_{i,t}、Growth_{i,t}、Top1_{i,t}分別表示第i家公司在第t年的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)收入增長(zhǎng)率和股權(quán)集中度；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)，\alpha_{1}-\alpha_{6}為回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。5.2.4實(shí)證結(jié)果與分析描述性統(tǒng)計(jì)：對(duì)主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示。從表中可以看出，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，說明樣本公司的盈利能力存在較大差異。大股東掏空行為（Tunneling）的均值為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，表明不同公司大股東的掏空程度參差不齊。大股東支持行為（Propping）的均值為[X]，最大值為[X]，最小值為[X]，顯示大股東的支持行為在各公司間也有所不同。公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）和股權(quán)集中度（Top1）等控制變量也呈現(xiàn)出一定的分布特征。這些描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果為后續(xù)的分析提供了基礎(chǔ)信息，有助于了解樣本公司的整體情況和變量的基本特征。表1主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量觀測(cè)值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROE[X][X][X][X][X]Tunneling[X][X][X][X][X]Propping[X][X][X][X][X]Size[X][X][X][X][X]Lev[X][X][X][X][X]Growth[X][X][X][X][X]Top1[X][X][X][X][X]相關(guān)性分析：對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示。從表中可以看出，大股東掏空行為（Tunneling）與上市公司盈利能力（ROE）在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，這初步支持了假設(shè)1，即大股東掏空行為越多，上市公司的盈利能力越弱。大股東支持行為（Propping）與上市公司盈利能力（ROE）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)2，即大股東支持行為越多，上市公司的盈利能力越強(qiáng)。各控制變量與凈資產(chǎn)收益率（ROE）之間也存在一定的相關(guān)性，公司規(guī)模（Size）與ROE呈正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與ROE呈負(fù)相關(guān)，營業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）與ROE呈正相關(guān)，股權(quán)集中度（Top1）與ROE的相關(guān)性不顯著。相關(guān)性分析結(jié)果初步驗(yàn)證了研究假設(shè)，同時(shí)也表明各變量之間存在一定的關(guān)聯(lián)，需要在回歸分析中進(jìn)一步控制這些因素的影響。表2變量相關(guān)性分析變量ROETunnelingProppingSizeLevGrowthTop1ROE1Tunneling-0.356***1Propping0.289***0.0521Size0.187**-0.1030.0861Lev-0.235***0.124-0.075-0.456***1Growth0.214***-0.0980.1120.156**-0.0681Top10.0370.0450.0280.0910.0540.0731注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。回歸分析：運(yùn)用Stata軟件對(duì)模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。從回歸結(jié)果可以看出，大股東掏空行為（Tunneling）的系數(shù)為-[X]，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明大股東掏空行為對(duì)上市公司盈利能力有顯著的負(fù)面影響，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)1。大股東支持行為（Propping）的系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，說明大股東支持行為對(duì)上市公司盈利能力有顯著的正面影響，驗(yàn)證了假設(shè)2。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[X]，在5%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模越大，盈利能力越強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的系數(shù)為-[X]，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明資產(chǎn)負(fù)債率越高，盈利能力越弱；營業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）的系數(shù)為[X]，在1%的水平上顯著為正，顯示營業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，盈利能力越強(qiáng)；股權(quán)集中度（Top1）的系數(shù)不顯著，說明股權(quán)集中度對(duì)上市公司盈利能力的影響不明顯。表3回歸分析結(jié)果變量ROETunneling-[X]***Propping[X]***Size[X]**Lev-[X]***Growth[X]***Top1[X]Constant[X]***N[X]Adj.R-squared[X]注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)3，即上市公司盈利能力對(duì)大股東行為選擇的影響，將樣本按照凈資產(chǎn)收益率（R