2025年CPA《財務(wù)成本管理》資本結(jié)構(gòu)專項練習(xí)考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______一、單項選擇題（本題型共10小題，每小題2分，共20分。每小題只有一個正確答案，請從每小題的備選答案中選出一個最合適的答案，用鼠標(biāo)點擊對應(yīng)選項。）1.某公司發(fā)行面值為1000元的5年期債券，票面利率為8%，每年付息一次，發(fā)行價格為950元。若該公司所得稅稅率為25%，則該債券的稅后個別資本成本大約為（）。A.6.0%B.6.8%C.7.5%D.8.4%2.運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）估計權(quán)益資本成本時，市場風(fēng)險溢價通常取值范圍為（）。A.0%-2%B.2%-5%C.5%-8%D.8%-12%3.假設(shè)某公司全部采用股權(quán)融資，其預(yù)期股利為每股1元，股利預(yù)計每年增長5%，當(dāng)前股票市價為20元。則該公司股權(quán)資本成本為（）。A.5.0%B.7.5%C.10.0%D.10.5%4.已知某公司年固定成本為100萬元，變動成本率為60%，預(yù)計年銷售額為300萬元。則該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）為（）。A.1.0B.1.6C.2.0D.3.35.已知某公司每股收益（EPS）為1元，財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）為1.5。若息稅前利潤（EBIT）預(yù)計增長10%，則EPS的預(yù)計增長幅度為（）。A.3.3%B.6.7%C.10.0%D.15.0%6.根據(jù)MM理論（有稅），公司增加負(fù)債會降低其加權(quán)平均資本成本（WACC），主要原因在于（）。A.負(fù)債利息具有抵稅效應(yīng)B.負(fù)債融資成本通常低于權(quán)益融資成本C.增加負(fù)債會提高經(jīng)營風(fēng)險D.增加負(fù)債會提高財務(wù)風(fēng)險，從而降低權(quán)益成本7.優(yōu)序融資理論認(rèn)為，在理想狀態(tài)下，公司融資應(yīng)遵循的順序是（）。A.首選內(nèi)部融資，其次債務(wù)融資，最后股權(quán)融資B.首選股權(quán)融資，其次內(nèi)部融資，最后債務(wù)融資C.首選債務(wù)融資，其次內(nèi)部融資，最后股權(quán)融資D.無需考慮融資順序8.比較資本成本法確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要依據(jù)是（）。A.公司價值最大化B.每股收益最大化C.加權(quán)平均資本成本最低D.融資風(fēng)險最小9.某公司計劃投資一個新項目，需要籌集資金。如果公司目前的資本結(jié)構(gòu)是債務(wù)50%，權(quán)益50%，且認(rèn)為該項目的風(fēng)險與公司現(xiàn)有風(fēng)險相同，那么在運用WACC作為該項目折現(xiàn)率時，采用的資本結(jié)構(gòu)權(quán)重應(yīng)該是（）。A.債務(wù)50%，權(quán)益50%B.市場價值權(quán)重C.賬面價值權(quán)重D.由項目自身風(fēng)險決定的權(quán)重10.經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL衡量的是（）。A.銷售額變動對每股收益（EPS）變動的影響程度B.息稅前利潤（EBIT）變動對銷售額變動的影響程度C.息稅前利潤（EBIT）變動對凈利潤變動的影響程度D.銷售額變動對息稅前利潤（EBIT）變動的影響程度二、多項選擇題（本題型共5小題，每小題3分，共15分。每小題有兩個或兩個以上正確答案，請從每小題的備選答案中選出所有正確答案，用鼠標(biāo)點擊對應(yīng)選項。每小題所有答案選擇正確的得分；不答、錯答、漏答均不得分。）1.以下關(guān)于稅后債務(wù)成本的表述中，正確的有（）。A.稅后債務(wù)成本一定低于稅前債務(wù)成本B.計算稅后債務(wù)成本時，使用的利率應(yīng)該是到期收益率C.債券發(fā)行價格不影響稅后債務(wù)成本的計算結(jié)果D.稅后債務(wù)成本是公司實際負(fù)擔(dān)的債務(wù)成本2.影響公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策的因素包括（）。A.公司的成長性B.行業(yè)特征C.公司對債務(wù)的承受能力（財務(wù)風(fēng)險）D.所得稅稅率3.經(jīng)營杠桿效應(yīng)的存在意味著（）。A.公司固定成本越高，經(jīng)營風(fēng)險越大B.當(dāng)銷售額增長時，EBIT的增長幅度會大于銷售額的增長幅度C.當(dāng)銷售額下降時，EBIT的下降幅度會大于銷售額的下降幅度D.經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，公司經(jīng)營風(fēng)險越小4.以下關(guān)于MM理論（無稅）的表述中，正確的有（）。A.公司價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)B.負(fù)債公司的權(quán)益資本成本高于無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本C.負(fù)債公司的加權(quán)平均資本成本等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本D.增加負(fù)債會降低權(quán)益資本成本5.計算加權(quán)平均資本成本（WACC）時，關(guān)于權(quán)重（權(quán)重）的表述正確的有（）。A.可以使用賬面價值權(quán)重B.使用賬面價值權(quán)重的主要優(yōu)點是數(shù)據(jù)容易取得C.使用市場價值權(quán)重更能反映公司當(dāng)前的資本成本D.如果公司發(fā)行了不同類型的債券和股票，應(yīng)分別計算各類證券的權(quán)重后進行加權(quán)平均三、判斷題（本題型共10小題，每小題1.5分，共15分。請對下列表述作出正確或錯誤的判斷，用鼠標(biāo)點擊對應(yīng)選項。答案正確的得分；答案錯誤倒扣分。扣分最多扣至本題型零分。）1.在不考慮稅收的情況下，根據(jù)MM理論，增加負(fù)債不會改變公司的加權(quán)平均資本成本。（）2.資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）中的貝塔系數(shù)衡量的是公司的系統(tǒng)風(fēng)險。（）3.當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）為1時，說明公司沒有固定成本。（）4.財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）越大，說明公司每股收益（EPS）對息稅前利潤（EBIT）變動的敏感性越低。（）5.在比較不同融資方案的加權(quán)平均資本成本時，如果兩種方案的總資本成本相同，那么融資風(fēng)險較低的方案通常是更優(yōu)的選擇。（）6.優(yōu)序融資理論認(rèn)為，由于存在信息不對稱和代理成本，公司傾向于首先使用內(nèi)部資金進行融資。（）7.公司價值比較法是通過比較不同資本結(jié)構(gòu)下公司的市場價值來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。（）8.留存收益是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金，因此其成本為零。（）9.總杠桿系數(shù)（DTL）是經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）和財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）的乘積，它衡量的是銷售額變動對每股收益（EPS）變動的總影響。（）10.增加負(fù)債會提高公司的財務(wù)杠桿，降低經(jīng)營杠桿，從而降低公司的總風(fēng)險。（）四、計算分析題（本題型共2小題，每小題10分，共20分。要求列出計算步驟，每步驟得分不超過1分，除非有特殊說明。）1.甲公司是一家上市公司，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，每股面值1元，當(dāng)前市價為20元。公司最近一年每股支付股利1元，預(yù)計股利將永續(xù)增長，年增長率為6%。該公司負(fù)債總額為2000萬元，全部為長期債券，債券年利率為8%，發(fā)行時溢價10元/張，面值100元/張，期限5年，每年付息一次。公司所得稅稅率為25%。假設(shè)該公司發(fā)行在外的優(yōu)先股為100萬股，每股面值1元，每年固定支付股利0.5元/股。要求計算甲公司的加權(quán)平均資本成本（WACC），股權(quán)資本成本采用股利增長模型估計，債務(wù)資本成本采用到期收益率法估計（不考慮發(fā)行費用）。2.乙公司計劃投產(chǎn)一個新項目，需要籌集資金。公司目前的財務(wù)狀況如下：總資產(chǎn)5000萬元，全部為權(quán)益融資；負(fù)債比率（負(fù)債/總資產(chǎn)）為0；息稅前利潤（EBIT）為1000萬元，固定成本為400萬元；所得稅稅率為25%。公司擬通過增加負(fù)債來為該項目融資，并保持權(quán)益賬面價值不變。預(yù)計增加負(fù)債后，財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）將達到2。要求計算：（1）公司目前的經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）。（2）若增加負(fù)債后，EBIT保持不變，則項目投產(chǎn)后預(yù)計的每股收益（EPS）將變?yōu)槎嗌伲浚?）結(jié)合（1）和（2）的計算結(jié)果，說明財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿對公司總風(fēng)險的影響。五、綜合題（本題型共1小題，共25分。要求列出計算步驟，每步驟得分不超過1分，除非有特殊說明。）A公司正在考慮調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。公司當(dāng)前的財務(wù)狀況如下：總資產(chǎn)5000萬元，賬面價值；負(fù)債2000萬元（面值2000萬元，年利率8%，每年付息一次），權(quán)益3000萬元（普通股300萬股，每股面值1元，當(dāng)前市價10元）。公司預(yù)計未來每年EBIT穩(wěn)定在1000萬元，固定成本為200萬元。所得稅稅率為25%。公司管理層正在評估兩個備選的資本結(jié)構(gòu)方案：方案一：保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債2000萬，權(quán)益3000萬）。方案二：增加負(fù)債至4000萬元，償還部分權(quán)益，使負(fù)債與權(quán)益的比例達到60:40。為籌集新債務(wù)，公司需發(fā)行利率為9%的新債券；為償還舊權(quán)益，公司將回購部分普通股（假設(shè)回購價為10元/股）。要求：（1）計算公司當(dāng)前的WACC、DOL、DFL和DTL。（2）計算方案二實施后的WACC、DOL、DFL和DTL。（假設(shè)增加負(fù)債和回購股票不影響EBIT、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險）（3）從公司價值（可通過WACC最小化或EBIT-EPS分析表示）和風(fēng)險角度，分析A公司應(yīng)選擇哪個資本結(jié)構(gòu)方案？并簡要說明理由。---試卷答案一、單項選擇題1.B解析：稅后債務(wù)成本=[年利息×(1-所得稅稅率)]/債券發(fā)行價格=[1000×8%×(1-25%)]/950≈6.8%2.C解析：市場風(fēng)險溢價是市場組合預(yù)期回報率與無風(fēng)險利率之差，一般認(rèn)為在5%-8%之間。3.C解析：股權(quán)資本成本=(預(yù)期股利/股票市價)+股利增長率=(1×(1+5%))/20+5%=10.0%4.B解析：DOL=(銷售額-變動成本)/(銷售額-變動成本-固定成本)=(300-300×60%)/(300-300×60%-100)=1.65.D解析：EPS增長率=DFL×EBIT增長率=1.5×10%=15.0%6.A解析：根據(jù)MM理論（有稅），負(fù)債利息可在稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，從而降低了公司的稅后加權(quán)平均資本成本。7.A解析：優(yōu)序融資理論認(rèn)為，由于信息不對稱和代理成本的存在，公司傾向于優(yōu)先使用內(nèi)部資金（留存收益），其次是通過債務(wù)融資，最后才是股權(quán)融資。8.C解析：比較資本成本法通過計算不同融資方案的加權(quán)平均資本成本，選擇其中最低的方案，該方案對應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。9.B解析：在運用WACC作為項目折現(xiàn)率時，應(yīng)使用市場價值權(quán)重，因為市場價值更能反映公司當(dāng)前和未來的資本成本構(gòu)成。10.D解析：DOL衡量的是銷售額變動對息稅前利潤（EBIT）變動的影響程度。二、多項選擇題1.A,B,D解析：A項，由于利息在稅前扣除，稅后債務(wù)成本通常低于稅前債務(wù)成本；B項，計算稅后債務(wù)成本應(yīng)使用稅前的到期收益率；D項，稅后債務(wù)成本是公司實際承擔(dān)的平均債務(wù)成本。C項，債券發(fā)行價格（即發(fā)行時的市場利率）會影響到期收益率，從而影響稅后債務(wù)成本的計算結(jié)果。2.A,B,C,D解析：影響目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策的因素包括公司自身的經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險承受能力、成長性、行業(yè)特征、所得稅稅率、融資能力等。3.A,B,C解析：固定成本越高，銷售額變動對EBIT的影響越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越高。經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是銷售額變動對EBIT變動的放大倍數(shù)，D項表述相反。4.A,B,D解析：根據(jù)MM理論（無稅），A項公司價值等于其資產(chǎn)的預(yù)期收益按無風(fēng)險利率折現(xiàn)的價值，與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。B項，隨著負(fù)債增加，財務(wù)風(fēng)險上升，債權(quán)人要求的回報率提高，導(dǎo)致權(quán)益資本成本上升。C項，負(fù)債公司的加權(quán)平均資本成本是債務(wù)和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均，不等于無負(fù)債公司的權(quán)益資本成本。D項，增加負(fù)債提高了財務(wù)杠桿，根據(jù)B項分析，權(quán)益成本會上升。5.A,B,C,D解析：計算WACC時，權(quán)重可以使用賬面價值或市場價值。A項，賬面價值權(quán)重數(shù)據(jù)易獲取。B項，市場價值權(quán)重更能反映當(dāng)前資本成本，但數(shù)據(jù)可能較難獲取。C項，市場價值權(quán)重更優(yōu)。D項，對于多種證券，應(yīng)分別計算各類證券的權(quán)重后加權(quán)平均。三、判斷題1.錯誤解析：根據(jù)MM理論（有稅），增加負(fù)債會降低公司的加權(quán)平均資本成本，因為負(fù)債利息具有稅盾效應(yīng)。2.正確解析：貝塔系數(shù)衡量的是股票相對于整個市場組合的系統(tǒng)性風(fēng)險（市場風(fēng)險），即無法通過分散化消除的風(fēng)險。3.錯誤解析：當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）為1時，說明邊際貢獻等于息稅前利潤（EBIT），即沒有固定成本，或者說固定成本為零。4.錯誤解析：財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）越大，說明息稅前利潤（EBIT）變動對每股收益（EPS）變動的影響程度越大，即EPS對EBIT變動的敏感性越高。5.正確解析：在比較資本結(jié)構(gòu)方案時，若WACC相同，通常選擇融資風(fēng)險較低的方案，因為這意味著公司未來的不確定性更小，更穩(wěn)健。6.正確解析：優(yōu)序融資理論的核心觀點是，由于外部融資存在信息不對稱和代理成本，公司傾向于首先使用內(nèi)部資金（留存收益），這種偏好會隨著公司規(guī)模和融資需求的增加而減弱，但內(nèi)部融資的優(yōu)先地位是普遍認(rèn)可的。7.正確解析：公司價值比較法通過比較不同資本結(jié)構(gòu)下公司的市場價值（通常通過WACC最小化或EBIT-EPS分析來體現(xiàn)）來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。8.錯誤解析：留存收益是公司未分配給股東的利潤，其成本不是零。使用留存收益意味著放棄了將這些資金用于其他投資項目或支付股利給股東的機會成本，這個機會成本就是股東要求的回報率，即股權(quán)成本。9.正確解析：總杠桿系數(shù)（DTL）=經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）×財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），它衡量的是銷售額變動對每股收益（EPS）變動的總放大效應(yīng)。10.錯誤解析：增加負(fù)債會提高財務(wù)杠桿，從而增加財務(wù)風(fēng)險；DTL=DOL×DFL，如果經(jīng)營杠桿（DOL）不變或增加，那么DTL的增加主要是由財務(wù)杠桿（DFL）的增加引起的，這意味著總風(fēng)險（包含經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險）通常會提高。四、計算分析題1.解：（1）股權(quán)資本成本(Ke)=(D1/P0)+g=(1×(1+6%))/20+6%=11.3%（2）計算債務(wù)資本成本(Kd)：債券到期收益率(YTM)≈[利息+(面值-發(fā)行價格)/年數(shù)]/[(面值+發(fā)行價格)/2]YTM≈[1000×8%+(100-110)/5]/[(100+110)/2]≈7.27%稅后債務(wù)資本成本(Kd稅后)=Kd×(1-T)=7.27%×(1-25%)=5.45%（3）計算優(yōu)先股資本成本(Kp)：Kp=優(yōu)先股股利/優(yōu)先股價格=0.5/1=50%（4）計算總負(fù)債、總權(quán)益、總資本和市場價值權(quán)重：總負(fù)債=2000萬元總權(quán)益=500萬股×20元/股=10000萬元優(yōu)先股=100萬股×1元/股=100萬元總資本=總負(fù)債+總權(quán)益+優(yōu)先股=2000+10000+100=12100萬元債務(wù)市場價值權(quán)重(Wd)=總負(fù)債/總資本=2000/12100≈0.1653權(quán)益市場價值權(quán)重(We)=總權(quán)益/總資本=10000/12100≈0.8270優(yōu)先股市場價值權(quán)重(Wp)=優(yōu)先股/總資本=100/12100≈0.0083（5）計算加權(quán)平均資本成本(WACC)：WACC=Wd×Kd稅后+We×Ke+Wp×KpWACC=0.1653×5.45%+0.8270×11.3%+0.0083×50%WACC≈0.00898+0.09335+0.00415WACC≈0.10648或10.65%2.解：（1）計算目前的經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)：邊際貢獻=銷售額-變動成本=銷售額-銷售額×變動成本率EBIT=邊際貢獻-固定成本DOL=邊際貢獻/EBIT=(銷售額-銷售額×變動成本率)/(銷售額-銷售額×變動成本率-固定成本)變動成本率=(銷售額-EBIT)/銷售額=(銷售額-1000)/銷售額DOL=銷售額/(銷售額-EBIT-固定成本)=銷售額/(銷售額-1000-400)假設(shè)銷售額為S，則DOL=S/(S-1400)目前公司負(fù)債為0，總資產(chǎn)=權(quán)益=5000萬，所以S=EBIT+固定成本+固定成本=1000+400+400=1800萬（這里假設(shè)銷售額剛好覆蓋變動成本和固定成本）DOL=1800/(1800-1400)=1800/400=4.5或者，變動成本率=(1800-1000)/1800=800/1800≈0.4444DOL=1/(1-變動成本率)=1/(1-0.4444)=1/0.5556≈1.8（修正：計算銷售額時假設(shè)有息稅前利潤可能不恰當(dāng)，應(yīng)使用資產(chǎn)回報率等更穩(wěn)健的方法。更準(zhǔn)確的方法是直接用定義）EBIT=1000萬,固定成本=400萬邊際貢獻=EBIT+固定成本=1000+400=1400萬DOL=邊際貢獻/EBIT=1400/1000=1.4（再修正：根據(jù)固定成本和EBIT計算DOL是標(biāo)準(zhǔn)方法）DOL=(EBIT+固定成本)/EBIT=(1000+400)/1000=1.4（2）計算項目投產(chǎn)后預(yù)計的每股收益(EPS)：增加負(fù)債后總資產(chǎn)=5000萬，權(quán)益=3000萬，負(fù)債=4000萬-3000萬=1000萬EBIT=1000萬(假設(shè)不變)固定成本=200萬(假設(shè)不變)利息費用=新增負(fù)債×利率=1000萬×9%=90萬EBIT-利息=1000-90=910萬稅前利潤=(EBIT-利息)×(1-所得稅稅率)=910×(1-25%)=910×0.75=682.5萬凈利潤=稅前利潤=682.5萬(假設(shè)無其他稅項)假設(shè)增加負(fù)債和回購股票后總股本不變（即3000萬股），則：EPS=凈利潤/總股本=682.5萬/3000萬=0.2275元/股（3）分析資本結(jié)構(gòu)方案：方案一：WACC較高（根據(jù)第1題計算結(jié)果），公司價值相對較低，財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險相對較低（杠桿較低）。方案二：WACC較低（理論上應(yīng)重新計算，但假設(shè)低于方案一），公司價值相對較高，財務(wù)風(fēng)險顯著提高（杠桿增加），經(jīng)營風(fēng)險不變。選擇：若公司優(yōu)先考慮價值最大化且能承受較高的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)選擇方案二。若公司優(yōu)先考慮風(fēng)險控制，應(yīng)選擇方案一。最優(yōu)選擇取決于公司管理層對公司風(fēng)險承受能力和價值目標(biāo)的權(quán)衡。五、綜合題解：（1）計算公司當(dāng)前的WACC、DOL、DFL和DTL：當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)：負(fù)債2000萬，權(quán)益3000萬，總資本5000萬EBIT=1000萬，固定成本=200萬利息費用=負(fù)債×利率=2000萬×8%=160萬稅前利潤=EBIT-利息=1000-160=840萬凈利潤=稅前利潤×(1-所得稅稅率)=840萬×(1-25%)=630萬總股本=300萬股每股收益(EPS)=凈利潤/總股本=630萬/300萬=2.1元/股邊際貢獻=EBIT+固定成本=1000+200=1200萬銷售額=邊際貢獻/(1-變動成本率)=1200萬/(1-60%)=1200萬/0.4=3000萬（此步在DOL計算中已隱含）當(dāng)前WACC(假設(shè)與第1題計算一致，需注意此處假設(shè)無優(yōu)先股或優(yōu)先股影響忽略)：WACC=Kd稅后×Wd+Ke×WeKd稅后=8%×(1-25%)=6%Wd=2000/5000=0.4We=3000/5000=0.6Ke=11.3%（來自第1題）WACC=6%×0.4+11.3%×0.6=2.4%+6.78%=9.18%當(dāng)前DOL=邊際貢獻/EBIT=1200/1000=1.2當(dāng)前DFL=EBIT/(EBIT-利息)=1000/(1000-160)=1000/840≈1.19當(dāng)前DTL=DOL×DFL=1.2×1.19≈1.43（2）計算方案二實施后的WACC、DOL、DFL和DTL：方案二：負(fù)債4000萬，權(quán)益1000萬（3000萬-2000萬），總資本5000萬利息費用=新增負(fù)債×利率+原有負(fù)債×利率=2000萬×9%+2000萬×8%=180萬+160萬=340萬EBIT=1000萬(假設(shè)不變)固定成本=200萬(假設(shè)不變)EBIT-利息=1000-340=660萬稅前利潤=(EBIT-利息)×(1-所得稅稅率)=660×(1-25%)=660×0.75=495萬凈利潤=495萬總股本=100萬股(假設(shè)回購股票后總股本變?yōu)?00萬股)EPS=凈利潤/總股本=495萬/100萬=4.95元/股邊際貢獻=EBIT+固定成本=1000+200=1200萬銷售額=1200萬/0.4=3000萬（假設(shè)銷售額不變）方案