中自科技：交通能源工業(yè)綠色賦能者中自科技股份有限公司成立于2005年，2021年在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。20年以來(lái)，公司堅(jiān)持科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化同時(shí)發(fā)力，致力于環(huán)境催化劑、儲(chǔ)能與儲(chǔ)能+、氫能源、高端復(fù)合材料等新材料、新能源技術(shù)研發(fā)，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。圖1：公司發(fā)展歷程司官公司股權(quán)相對(duì)分散，董事長(zhǎng)為控股股東、實(shí)際控制人。公司董事長(zhǎng)陳啟章先生個(gè)人直接持股32.63%，同時(shí)作為圣諾投資的控股股東及執(zhí)行董事間接控制公司2.22%股份，作為圣諾開(kāi)特的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司1.41%股份，陳啟章之妻羅華金、妹妹陳翠容、妹妹陳翠仙為陳啟章的一致行動(dòng)人，分別直接持有公司2.12%、2.42%、0.27%的股份。陳啟章及其一致行動(dòng)人直接及間接可支配公司41.07%的股權(quán)。圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2025年9月末）公司目前的主要產(chǎn)品是環(huán)境催化劑。其一，面向移動(dòng)源尾氣治理的內(nèi)燃機(jī)尾氣凈化催化劑，覆蓋汽油車、柴油機(jī)、天然氣車、摩托車及船舶等多類動(dòng)力裝備，產(chǎn)品形態(tài)分為催化單元單獨(dú)供應(yīng)及催化單元與配套器件集成封裝的成品銷售兩種模式，滿足不同客戶的裝配需求；其二，聚焦新能源汽車產(chǎn)業(yè)的氫燃料電池電催化劑，精準(zhǔn)匹配氫能源動(dòng)力系統(tǒng)的核心技術(shù)需求；其三，服務(wù)工業(yè)生產(chǎn)與環(huán)保治理的工業(yè)催化劑及VOCs治理催化劑，前者助力提升工業(yè)生產(chǎn)效率與反應(yīng)轉(zhuǎn)化率，后者針對(duì)性解決工業(yè)廢氣凈化難題，為企業(yè)綠色生產(chǎn)提供關(guān)鍵支撐。儲(chǔ)能與儲(chǔ)能+為公司正在打造的第二業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線，聚焦國(guó)內(nèi)外戶用儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能需求，公司已形成電芯模組+儲(chǔ)能系統(tǒng)+智慧能源管理的垂直整合能力，取得了IEC、UN、EN等國(guó)際和國(guó)內(nèi)認(rèn)證，產(chǎn)品覆蓋歐洲、中東及非洲市場(chǎng)。圖3：內(nèi)燃機(jī)催化劑主要客戶司官50萬(wàn)平方米/30噸年；終端應(yīng)用以航空航天用復(fù)合材料為基地位于成都市雙流區(qū)，目前仍處于建設(shè)階段，預(yù)計(jì)將于2025年底達(dá)到可使用狀態(tài)。圖4：高端復(fù)合材料布局司官主營(yíng)業(yè)務(wù)以內(nèi)燃機(jī)催化劑為主。公司內(nèi)燃機(jī)催化劑、儲(chǔ)能與儲(chǔ)能96.1%、2.1%1.8%87.8%、5.3%。我國(guó)目前b年后逐步推進(jìn)實(shí)施。放眼全球，歐美地區(qū)已邁入歐六深化應(yīng)用與歐七落地執(zhí)行階段，技術(shù)路線雖趨于成熟穩(wěn)定，但仍聚焦于貴金屬用量?jī)?yōu)化、低溫催化效率提升及耐久性強(qiáng)化等核心方向持續(xù)迭代。排放法規(guī)的不斷升級(jí)是汽車尾氣處理行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，過(guò)往行業(yè)實(shí)踐表明，隨著法規(guī)對(duì)污染物管控類別逐步增多、排放限值持續(xù)收緊，單車催化劑的搭載量會(huì)顯著提升，有望推動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)容量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)容。5.3%6.9%87.8%圖5：2025H1公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 圖6：2025H15.3%6.9%87.8%內(nèi)燃機(jī)尾氣凈化催化劑

2.1%1.8%

內(nèi)燃機(jī)尾氣凈化催化劑儲(chǔ)能與儲(chǔ)能+ 儲(chǔ)能與儲(chǔ)能+其他業(yè)務(wù) 其他業(yè)務(wù)公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。近三年研發(fā)投入占收入比例保持在5%以上，承擔(dān)多項(xiàng)目國(guó)家級(jí)科研項(xiàng)目。通過(guò)構(gòu)建基礎(chǔ)研究-中試放大-產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新鏈條，持續(xù)推動(dòng)科研成果產(chǎn)業(yè)化，著力打造新材料領(lǐng)域具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的科技型產(chǎn)業(yè)公司。圖7：公司研發(fā)費(fèi)用104.196.3104.196.388.581.281.268.8100806040202020年 2021年 2022年 2023年 2024年2025Q1-3研發(fā)費(fèi)用(百萬(wàn)元)2020-2025H1業(yè)績(jī)波動(dòng)較大：從政策紅利到盈利承壓。公司年憑借國(guó)六政策紅利25.772.18億元的巔峰業(yè)績(jī)后，2021-2022年受天然氣重卡需求崩4.47萬(wàn)元，2023年受益行業(yè)復(fù)蘇與產(chǎn)品多元化15.44萬(wàn)元的觸底反彈，15.65億元但凈利潤(rùn)再度虧損2347萬(wàn)元。展望未來(lái)，一方面，重卡行業(yè)高景氣疊加乘用車大客戶放量，將持續(xù)拉動(dòng)核心催化劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；另一方面，圍繞預(yù)浸料及碳纖維復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件的核心產(chǎn)品布局，依托明確的產(chǎn)能目標(biāo)與多元終端應(yīng)用場(chǎng)景，預(yù)計(jì)雙流基地2025年底達(dá)成可使用狀態(tài)，公司在復(fù)合材料賽道的競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)凸顯，成為多領(lǐng)域輕量化解決方案的核心供應(yīng)商，支撐公司長(zhǎng)期發(fā)展。圖8：2020-2025Q1-3公司營(yíng)收及增速 圖9：2020-2025Q1-3公司凈利潤(rùn)及增速5000

2020年2021年2022年2023年2024年?duì)I業(yè)總收入（百萬(wàn)元） 同比（右軸）

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

200150100500

2020年2021年2022年2023年2024年2025Q1-3凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 同比（右軸

400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%重視股東回報(bào)，分享公司價(jià)值成長(zhǎng)紅利。在穩(wěn)健推進(jìn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，公司結(jié)合實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，持續(xù)完善投資者回報(bào)機(jī)制，努力實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值和股東利益最大化。截至2025年8月末，公司回購(gòu)賬戶累計(jì)回購(gòu)股份206.22萬(wàn)股，回購(gòu)資金總額2999萬(wàn)元，回購(gòu)股份將用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，在吸引和留住優(yōu)秀人才的同時(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)投資者信心。關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)2025年三季報(bào)顯示，前三季度公司主營(yíng)收入11.91億元，同比上升12.65%；歸母凈利潤(rùn)02萬(wàn)元，同比下降91.26%4.1億.%.05.%.%，447.2312.16%。主要是因?yàn)楣揪劢箖?chǔ)能與儲(chǔ)能+、高端復(fù)合材料等新業(yè)務(wù)培育，加大產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)拓展投入，帶動(dòng)研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同步增長(zhǎng)；同時(shí)，對(duì)外借款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用相應(yīng)增加所致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，票據(jù)結(jié)算增加所致。圖10：2025Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元，同比+28.9% 圖2025Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1503萬(wàn)元，同比+23.6%0

營(yíng)業(yè)收入百萬(wàn)元) 營(yíng)業(yè)成本百萬(wàn)元)營(yíng)收同比右軸) 營(yíng)業(yè)成本同比右軸

50%0%-50%

50

歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)百萬(wàn)元) 歸母凈利同比右軸

50%0%-50%圖12：2025Q3毛利率較去年同期提升3.1pp 圖13：2025Q3期間費(fèi)用率16.9%，同比

13.9%13.9%11.8%12.5%12.4%11.6%9.6%10.3%8.1%8.6%毛利率

71.4369.1971.4369.1959.8951.8850.1347.9936.4639.3042.110期間費(fèi)用百萬(wàn)元) 期間費(fèi)用率右軸)

圖14：2025Q3末長(zhǎng)短期借款億元，較去年同期+180.2% 圖15：2025Q3收現(xiàn)比58.3%，同比0

長(zhǎng)短期借款百萬(wàn)元) 資產(chǎn)負(fù)債率右軸)

0

應(yīng)收賬款百萬(wàn)元) 收現(xiàn)比右軸)

0%盈利預(yù)測(cè)與估值關(guān)鍵假設(shè)：2025-2027年?duì)I收增速8%、8%、7%10%、10%、10%；儲(chǔ)能政策持續(xù)加碼地，規(guī)模效應(yīng)下成本穩(wěn)定可控，預(yù)計(jì)公司儲(chǔ)能與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)2025-2027年?duì)I收增速分別為60%、30%、20%，毛利率分別為6.4%、6.4%、6.4%；復(fù)合材料產(chǎn)品切入航空航天等高附加值賽道，產(chǎn)能逐步釋放且客戶驗(yàn)證順利推進(jìn)，隨規(guī)模擴(kuò)大疊加原材料價(jià)格波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)公司其他業(yè)務(wù)2025-2027年?duì)I收增速分別為100%、90%、80%，毛利率分別為27%、26%、26%?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年分業(yè)務(wù)收入成本如下表：表1：分業(yè)務(wù)收入及毛利率業(yè)務(wù)情況2024A2025E2026E2027E內(nèi)燃機(jī)尾氣凈化催化劑收入（百萬(wàn)元）1,453.51569.81695.31814.0yoy-3.9%8%8%7%成本（百萬(wàn)元）1,318.31412.81525.81632.6毛利率9.3%10.0%10.0%10.0%儲(chǔ)能與儲(chǔ)能+收入（百萬(wàn)元）80.2128.3166.8200.1yoy309.5%60%30%20%成本（百萬(wàn)元）75.0120.0156.0187.2毛利率6.4%6.4%6.4%6.4%其他業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）31.362.6118.9214.0yoy160.8%100%90%80%成本（百萬(wàn)元）22.645.788.0158.4毛利率27.8%27%26%26%合計(jì)收入（百萬(wàn)元）1,564.91,760.61,981.02,228.1yoy1.4%13%13%12%成本（百萬(wàn)元）1,415.91,578.51,769.81,978.2毛利率9.5%10.3%10.7%11.2%司公告，2025-202717.619.822.3分別為萬(wàn)元、萬(wàn)元、萬(wàn)元，EPS分別為-0.01元、0.17元、0.44元。我們選取貴研鉑業(yè)、奧?？萍肌⒅袕?fù)神鷹作為可比公司。貴研鉑業(yè)從事業(yè)務(wù)中包含機(jī)動(dòng)車催化凈化器業(yè)務(wù)，奧福科技位于機(jī)動(dòng)車尾氣處理催化劑產(chǎn)業(yè)鏈的上游，中復(fù)神鷹核心業(yè)務(wù)是碳纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。我們看好中自科技傳統(tǒng)催化劑業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)前列、儲(chǔ)能及儲(chǔ)能+業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、復(fù)合材料業(yè)務(wù)即將投產(chǎn)的多賽道布局。首次覆蓋，建議關(guān)注。表2：可比公司估值證券代碼可比公司總市值（億元）股價(jià)（元）EPS（元）PE（倍）24A25E26E27E24A25E26E27E600459.SH貴研鉑業(yè)129.8517.090.760.911.061.222191614688021.SH奧?？萍?5.6620.50-0.580.750.921.11-272218688295.SH中復(fù)神鷹237.4226.38-0.140.120.230.37-22011571平均值-895135688737.SH中自科技29.1524.38-0.22-0.010.170.44--14055注：總市值以及股價(jià)為2025-11-07收盤市值及股價(jià)3風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，商用車市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶車/機(jī)型公告取得的不確定風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。附表：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入2024A2025E2027E現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)2024A-23.472025E2026E2027E47.101564.931760.602228.14-0.5818.58營(yíng)業(yè)成本1415.921578.481769.821978.22折舊與攤銷56.88105.60105.60105.60營(yíng)業(yè)稅金及附加4.274.805.115.91財(cái)務(wù)費(fèi)用11.7519.6623.9424.38銷售費(fèi)用35.8440.3345.3751.04資產(chǎn)減值損失-20.040.000.000.00管理費(fèi)用52.29124.82127.84135.13經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)124.40-243.5266.77-147.80財(cái)務(wù)費(fèi)用11.7519.6623.9424.38其他-306.41-0.36-32.71-17.60資產(chǎn)減值損失-20.040.000.000.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-156.88-119.21182.1811.67投資收益2.010.004.7813.19資本支出-179.63-3.00-3.00-3.00公允價(jià)值變動(dòng)損益13.827.328.4015.00其他150.31-8.0819.7226.01其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-29.33-11.0816.7223.01營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-37.34-0.1722.0861.66短期借款225.61-13.86-152.9214.41其他非經(jīng)營(yíng)損益-1.35-0.52-0.60-0.62長(zhǎng)期借款0.00199.700.000.00利潤(rùn)總額-38.70-0.6921.4861.04股權(quán)融資-24.790.000.000.00所得稅-15.22-0.112.9013.94支付股利0.000.000.000.00凈利潤(rùn)-23.47-0.5818.5847.10其他-33.52-19.69-23.94-24.38少數(shù)股東損益2.740.07-2.17-5.50籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額167.30166.16-176.85-9.96-26.21-0.6520.7552.60現(xiàn)金流量?jī)纛~-18.9535.8722.0424.71）貨幣資金2024A140.192025E176.062026E198.102027E222.81財(cái)務(wù)分析指標(biāo)成長(zhǎng)能力2024A2025E2026E2027E應(yīng)收和預(yù)付款項(xiàng)709.94821.49882.131014.25銷售收入增長(zhǎng)率1.35%12.50%12.52%12.48%存貨360.19616.72556.97640.28營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-211.35%99.55%13100.9%179.22%其他流動(dòng)資產(chǎn)590.67540.69539.62547.93凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-153.22%97.52%3294.18%153.46%長(zhǎng)期股權(quán)投資2.772.772.772.77EBITDA增長(zhǎng)率-54.63%299.80%21.21%26.39%投資性房地產(chǎn)0.000.000.000.00獲利能力固定資產(chǎn)和在建工程732.41640.79549.18457.57毛利率9.52%10.34%10.66%11.22%無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出104.5994.7784.9575.13三費(fèi)率6.38%10.50%9.95%9.45%其他非流動(dòng)資產(chǎn)235.35234.19233.02231.86凈利率-1.50%-0.03%0.94%2.11%資產(chǎn)總計(jì)2876.113127.483046.743192.61ROE-1.27%-0.03%1.00%2.47%短期借款440.07426.21273.30287.71ROA-0.82%-0.02%0.61%1.48%應(yīng)付和預(yù)收款項(xiàng)430.88457.65499.64570.83ROIC-1.00%0.98%2.36%4.02%長(zhǎng)期借款0.00199.70199.70199.70EBITDA/銷售收入2.00%7.10%7.65%8.60%其他負(fù)債159.93199.30210.90224.07營(yíng)運(yùn)能力負(fù)債合計(jì)1030.881282.861183.541282.31總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.570.590.640.71股本119.56119.56119.56119.56固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.983.214.336.09資本公