央企上市公司EVA與企業(yè)價值相關性的深度剖析與實證檢驗一、引言1.1研究背景與動因在企業(yè)價值評估的漫長發(fā)展歷程中，傳統(tǒng)會計指標如凈利潤、每股收益等長期占據(jù)主導地位。然而，隨著全球經(jīng)濟環(huán)境的深刻變革，特別是知識經(jīng)濟時代的來臨，企業(yè)的競爭環(huán)境變得愈發(fā)復雜，經(jīng)營風險不斷加劇，運營模式也日益多元化。在這樣的背景下，傳統(tǒng)會計指標的局限性逐漸凸顯，它們往往忽視了股權資本成本，難以準確反映企業(yè)的真實價值創(chuàng)造能力，與企業(yè)的市場價值之間的偏離度越來越大。經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded，簡稱EVA）正是在這樣的背景下應運而生。EVA的核心思想是，企業(yè)只有在其經(jīng)營收益超過了全部資本成本（包括股權資本成本和債務資本成本）時，才真正為股東創(chuàng)造了價值。它的出現(xiàn)，為企業(yè)價值評估提供了一個全新的視角，有效彌補了傳統(tǒng)會計指標的缺陷，更加準確地衡量了企業(yè)在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的財富。自誕生以來，EVA得到了國外眾多知名公司的廣泛應用和青睞，如可口可樂、西門子等。這些公司通過引入EVA管理體系，成功地優(yōu)化了企業(yè)決策，提升了企業(yè)價值。在我國，隨著資本市場的快速發(fā)展，企業(yè)價值評估的重要性日益凸顯。中央企業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的中堅力量，在經(jīng)濟發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。它們通常擁有龐大的資產(chǎn)規(guī)模、廣泛的業(yè)務布局和強大的市場競爭力，在能源、交通、通信等關鍵領域占據(jù)主導地位，是國家經(jīng)濟安全的重要保障，也是推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的主力軍。據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至[具體年份]，央企的資產(chǎn)總額達到了[X]萬億元，營業(yè)收入達到了[X]萬億元，凈利潤達到了[X]萬億元，對我國GDP的貢獻率超過了[X]%。為了更好地引導央企實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，提升國有資本的運營效率和效益，2010年起，國務院國資委要求所有中央企業(yè)全面引入EVA業(yè)績考核新體系。這一舉措旨在促使央企更加注重價值創(chuàng)造，優(yōu)化資源配置，增強核心競爭力。然而，盡管EVA在理論上具有諸多優(yōu)勢，且在國外企業(yè)中取得了顯著成效，但其在我國資本市場的適用性以及能否準確衡量央企上市公司的企業(yè)價值，仍有待進一步的實證檢驗。一方面，我國資本市場與國外資本市場存在著諸多差異，如市場成熟度、投資者結構、監(jiān)管環(huán)境等；另一方面，央企上市公司具有獨特的產(chǎn)權結構和治理模式，其經(jīng)營目標不僅包括經(jīng)濟效益，還涉及國家戰(zhàn)略和社會責任等多個方面。因此，深入研究EVA與央企上市公司企業(yè)價值的相關性，不僅有助于驗證EVA在我國資本市場的有效性，為國資委進一步完善EVA業(yè)績考核體系提供理論支持和實踐參考；也能夠為央企管理者提供更科學的決策依據(jù)，幫助他們更好地理解企業(yè)價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素，優(yōu)化經(jīng)營策略，提升企業(yè)價值；同時，對于投資者而言，能夠更準確地評估央企上市公司的投資價值，做出更明智的投資決策。1.2研究價值與意義本研究聚焦EVA與央企上市公司企業(yè)價值的相關性，具有重要的理論和實踐意義，能夠為學術界、企業(yè)界和政策制定者提供多方面的參考。在理論層面，本研究有助于豐富和完善企業(yè)價值評估理論體系。傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法多依賴于凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)會計指標，這些指標在衡量企業(yè)價值時存在明顯的局限性，如忽視股權資本成本、容易受到會計政策選擇的影響等。EVA的出現(xiàn)為企業(yè)價值評估提供了新的視角，它考慮了全部資本成本，能夠更準確地反映企業(yè)的真實價值創(chuàng)造能力。通過對EVA與央企上市公司企業(yè)價值相關性的實證研究，可以深入探討EVA在我國資本市場的適用性和有效性，進一步驗證和拓展EVA理論在企業(yè)價值評估中的應用，為構建更加科學、全面的企業(yè)價值評估體系提供理論支持。此外，本研究還可以加深對央企上市公司價值創(chuàng)造機制的理解。央企上市公司具有獨特的產(chǎn)權結構和治理模式，其經(jīng)營目標和行為受到國家戰(zhàn)略、政策導向等多種因素的影響。研究EVA與央企上市公司企業(yè)價值的相關性，可以揭示央企上市公司價值創(chuàng)造的關鍵驅(qū)動因素，為深入研究央企上市公司的經(jīng)營管理和發(fā)展戰(zhàn)略提供理論依據(jù)。在實踐層面，本研究對于央企管理者、投資者和政策制定者都具有重要的參考價值。對于央企管理者而言，EVA考核體系的實施要求他們更加關注企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。通過本研究，他們可以了解EVA與企業(yè)價值之間的內(nèi)在聯(lián)系，明確如何通過優(yōu)化經(jīng)營決策、加強成本控制、合理配置資源等方式來提高EVA，進而提升企業(yè)價值。這有助于引導央企管理者樹立正確的價值管理理念，制定更加科學合理的經(jīng)營戰(zhàn)略，提高企業(yè)的運營效率和競爭力。例如，在投資決策方面，管理者可以運用EVA指標對投資項目進行評估，選擇能夠為企業(yè)創(chuàng)造正EVA的項目，避免盲目投資和資源浪費；在成本管理方面，管理者可以通過降低資本成本、提高資產(chǎn)運營效率等措施來提高EVA。對于投資者來說，準確評估企業(yè)價值是做出明智投資決策的關鍵。傳統(tǒng)會計指標的局限性使得投資者難以準確判斷企業(yè)的真實價值和投資潛力。本研究通過揭示EVA與央企上市公司企業(yè)價值的相關性，為投資者提供了一種更加準確、有效的企業(yè)價值評估方法。投資者可以利用EVA指標對央企上市公司的投資價值進行分析和比較，篩選出具有較高投資價值的企業(yè)，降低投資風險，提高投資回報率。例如，投資者可以關注那些EVA持續(xù)增長、且與企業(yè)市場價值相關性較高的央企上市公司，這些企業(yè)往往具有較強的價值創(chuàng)造能力和良好的發(fā)展前景。本研究對于政策制定者也具有重要的參考意義。國資委推行EVA業(yè)績考核體系的目的是引導央企更加注重價值創(chuàng)造，提高國有資本的運營效率和效益。通過本研究，政策制定者可以了解EVA考核體系在央企上市公司中的實施效果，發(fā)現(xiàn)存在的問題和不足，為進一步完善EVA考核政策提供實證依據(jù)。例如，如果研究發(fā)現(xiàn)EVA與企業(yè)價值的相關性在某些行業(yè)或企業(yè)中不顯著，政策制定者可以考慮對EVA計算方法、調(diào)整項目等進行優(yōu)化和改進，以提高EVA考核的科學性和有效性。此外，本研究的結果還可以為政策制定者制定相關產(chǎn)業(yè)政策、國有資產(chǎn)管理政策等提供參考，促進央企的可持續(xù)發(fā)展和國有經(jīng)濟的布局優(yōu)化。1.3研究設計與方法為確保研究結果的準確性與可靠性，本研究在樣本選取、數(shù)據(jù)來源以及研究方法的運用上進行了嚴謹設計。在樣本選取方面，以2015-2023年期間在滬深兩市上市的央企為研究對象。這一時間段的選擇具有重要意義，一方面，自2010年國資委全面推行EVA業(yè)績考核體系后，經(jīng)過數(shù)年的實踐，央企在EVA理念的貫徹和應用上逐漸成熟，2015年之后的數(shù)據(jù)能更有效地反映EVA對企業(yè)價值的長期影響；另一方面，涵蓋到2023年可以獲取最新的財務數(shù)據(jù)，保證研究的時效性和數(shù)據(jù)的完整性。同時，為了保證樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量和研究結果的可靠性，對原始樣本進行了嚴格篩選。剔除了ST、*ST類上市公司，這類公司由于財務狀況異常，可能會對研究結果產(chǎn)生干擾，無法準確反映正常經(jīng)營狀態(tài)下央企上市公司的情況；剔除了金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式、資本結構和監(jiān)管要求，其財務數(shù)據(jù)和業(yè)務特點與非金融行業(yè)存在顯著差異，單獨研究金融行業(yè)需要不同的分析框架和指標體系，將其納入本次研究可能會混淆研究結果；剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，數(shù)據(jù)的完整性是進行有效實證分析的基礎，缺失嚴重的數(shù)據(jù)會降低研究的可信度和有效性。經(jīng)過層層篩選，最終得到[X]家央企上市公司作為研究樣本，這些樣本具有廣泛的代表性，能夠較好地反映我國央企上市公司的整體特征。在樣本選取方面，以2015-2023年期間在滬深兩市上市的央企為研究對象。這一時間段的選擇具有重要意義，一方面，自2010年國資委全面推行EVA業(yè)績考核體系后，經(jīng)過數(shù)年的實踐，央企在EVA理念的貫徹和應用上逐漸成熟，2015年之后的數(shù)據(jù)能更有效地反映EVA對企業(yè)價值的長期影響；另一方面，涵蓋到2023年可以獲取最新的財務數(shù)據(jù)，保證研究的時效性和數(shù)據(jù)的完整性。同時，為了保證樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量和研究結果的可靠性，對原始樣本進行了嚴格篩選。剔除了ST、*ST類上市公司，這類公司由于財務狀況異常，可能會對研究結果產(chǎn)生干擾，無法準確反映正常經(jīng)營狀態(tài)下央企上市公司的情況；剔除了金融行業(yè)上市公司，金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式、資本結構和監(jiān)管要求，其財務數(shù)據(jù)和業(yè)務特點與非金融行業(yè)存在顯著差異，單獨研究金融行業(yè)需要不同的分析框架和指標體系，將其納入本次研究可能會混淆研究結果；剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，數(shù)據(jù)的完整性是進行有效實證分析的基礎，缺失嚴重的數(shù)據(jù)會降低研究的可信度和有效性。經(jīng)過層層篩選，最終得到[X]家央企上市公司作為研究樣本，這些樣本具有廣泛的代表性，能夠較好地反映我國央企上市公司的整體特征。數(shù)據(jù)來源上，本研究所需的財務數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及各央企上市公司的年度報告。Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)權威的金融經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫，提供了豐富、全面且經(jīng)過整理和驗證的企業(yè)財務數(shù)據(jù)，涵蓋了上市公司的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等關鍵信息，這些數(shù)據(jù)經(jīng)過專業(yè)機構的收集和整理，具有較高的準確性和可靠性。各央企上市公司的年度報告則是企業(yè)財務信息的第一手資料，包含了公司的詳細經(jīng)營情況、財務數(shù)據(jù)以及戰(zhàn)略規(guī)劃等內(nèi)容，通過查閱年度報告，可以獲取更深入、更細致的信息，與數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)相互印證和補充，確保數(shù)據(jù)的真實性和完整性。此外，對于一些數(shù)據(jù)庫中缺失或需要進一步核實的數(shù)據(jù)，通過查閱巨潮資訊網(wǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所官方網(wǎng)站等渠道進行補充和驗證，這些官方渠道發(fā)布的信息具有權威性和及時性，能夠為研究提供可靠的數(shù)據(jù)支持。在研究方法上，本研究綜合運用了多種實證研究方法，包括回歸分析、相關性分析等，以深入探究EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間的關系。回歸分析是本研究的核心方法之一，通過構建回歸模型，將EVA作為自變量，企業(yè)價值作為因變量，同時控制其他可能影響企業(yè)價值的因素，如公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權結構等，運用最小二乘法（OLS）對回歸模型進行估計，分析EVA對企業(yè)價值的影響方向和程度。相關性分析則用于初步檢驗EVA與企業(yè)價值之間的線性相關關系，計算EVA與企業(yè)價值相關指標之間的Pearson相關系數(shù)，判斷兩者之間是否存在顯著的相關性以及相關性的強弱。此外，為了確保研究結果的穩(wěn)健性，還采用了多種方法進行穩(wěn)健性檢驗，如替換變量、改變樣本區(qū)間、采用不同的回歸模型等，對研究結果進行多維度的驗證，提高研究結論的可靠性和說服力。1.4研究創(chuàng)新點本研究在樣本選取、研究方法及研究視角上具有一定的創(chuàng)新之處，為EVA與央企上市公司企業(yè)價值相關性研究領域提供了新的思路和方法，有望對該領域的研究和實踐產(chǎn)生積極影響。在樣本選取方面，本研究選取了2015-2023年這一較長時間跨度內(nèi)的滬深兩市上市央企作為樣本，相較于以往研究，數(shù)據(jù)的時效性和完整性更強，能夠更全面地反映EVA考核體系在央企上市公司中的長期實施效果，以及EVA與企業(yè)價值相關性的動態(tài)變化。同時，在樣本篩選過程中，嚴格剔除了ST、*ST類上市公司、金融行業(yè)上市公司以及數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，使得樣本更具代表性，能夠更準確地反映正常經(jīng)營狀態(tài)下央企上市公司的特征，減少異常樣本對研究結果的干擾，提高研究結論的可靠性。在研究方法上，本研究綜合運用了多種實證研究方法，并進行了嚴謹?shù)姆€(wěn)健性檢驗。除了運用常見的回歸分析和相關性分析探究EVA與企業(yè)價值之間的關系外，還采用了多種穩(wěn)健性檢驗方法，如替換變量、改變樣本區(qū)間、采用不同的回歸模型等。通過這些方法，對研究結果進行多維度的驗證，有效增強了研究結論的可靠性和說服力。這種全面、嚴謹?shù)难芯糠椒w系，有助于克服單一研究方法的局限性，為該領域的研究提供了更科學、更可靠的研究范式。在研究視角上，本研究不僅關注EVA與企業(yè)價值的直接相關性，還深入探討了不同行業(yè)、不同股權結構等因素對二者相關性的影響。通過行業(yè)分類研究，分析EVA在不同行業(yè)央企上市公司中的適用性差異，揭示行業(yè)特征對EVA與企業(yè)價值關系的調(diào)節(jié)作用；通過對不同股權結構央企上市公司的研究，探討股權結構對EVA與企業(yè)價值相關性的影響機制。這種多維度的研究視角，有助于更深入地理解EVA在央企上市公司中的應用效果，為國資委制定差異化的EVA考核政策以及央企管理者制定針對性的經(jīng)營策略提供更有價值的參考依據(jù)。二、理論基石與文獻綜述2.1EVA理論EVA，即經(jīng)濟增加值（EconomicValueAdded），由美國思騰思特咨詢公司（SternStewart&Co.）在20世紀80年代提出。它基于剩余收益（ResidualIncome）概念發(fā)展而來，旨在衡量企業(yè)在扣除全部資本成本（包括債務資本成本和權益資本成本）后所創(chuàng)造的真實經(jīng)濟利潤，是對傳統(tǒng)會計利潤指標的重大改進。從定義來看，EVA是企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）扣除全部投入資本成本后的余額，其核心在于強調(diào)企業(yè)的價值創(chuàng)造不僅取決于利潤的多少，更取決于所投入資本的成本。計算公式為：EVA=NOPAT-WACC\timesIC，其中，NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤，是在不考慮資本結構的情況下，企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的利潤，它對傳統(tǒng)會計利潤進行了一系列調(diào)整，如對研發(fā)費用、商譽攤銷等項目的調(diào)整，以消除會計穩(wěn)健性原則對利潤的扭曲，更真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績；WACC代表加權平均資本成本，它綜合考慮了債務資本成本和權益資本成本，反映了企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價，其中債務資本成本通常根據(jù)企業(yè)的貸款利率或債券利率計算，權益資本成本則可通過資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）等方法確定，WACC=(E/V)\timesRe+(D/V)\timesRd\times(1-Tc)，這里E為權益的市場價值，V是企業(yè)總資本的市場價值，Re為權益資本成本，D為債務的市場價值，Rd為債務資本成本，Tc是企業(yè)所得稅稅率；IC是投資資本，指企業(yè)在經(jīng)營中投入的全部資本，包括權益資本和債務資本，可通過資產(chǎn)負債表中的相關項目計算得出，如IC=權益資本+有息債務。與傳統(tǒng)會計指標（如凈利潤、每股收益等）相比，EVA的顯著優(yōu)勢在于充分考慮了權益資本成本。在傳統(tǒng)會計體系下，凈利潤僅扣除了債務資本成本（如利息支出），而將權益資本視為免費的資金來源，忽略了股東投入資本所要求的回報。然而，從經(jīng)濟學角度看，權益資本同樣具有機會成本，股東將資金投入企業(yè)，期望獲得至少與市場平均回報率相當?shù)氖找?。EVA將權益資本成本納入考量，使得企業(yè)的盈利情況能夠更準確地反映其為股東創(chuàng)造價值的能力。例如，某企業(yè)凈利潤為1000萬元，若不考慮權益資本成本，表面上看企業(yè)實現(xiàn)了盈利。但當考慮到權益資本成本為1200萬元時，其EVA為-200萬元，表明企業(yè)實際上消耗了股東的財富，未能創(chuàng)造正的價值。EVA反映企業(yè)真實價值創(chuàng)造能力的原理基于其對企業(yè)經(jīng)營活動的全面考量。它不僅關注企業(yè)的盈利能力，還注重資本的使用效率。通過扣除全部資本成本，EVA能夠判斷企業(yè)所賺取的利潤是否足以彌補其使用資本的代價。當EVA為正時，意味著企業(yè)的經(jīng)營收益超過了全部資本成本，為股東創(chuàng)造了額外的價值；當EVA為負時，則表示企業(yè)的經(jīng)營活動未能覆蓋資本成本，股東的財富在減少。而且EVA的計算過程對一些會計項目進行了調(diào)整，減少了會計政策選擇和盈余管理對利潤的影響，使得評估結果更加真實可靠。例如，將研發(fā)費用資本化而非直接費用化，鼓勵企業(yè)進行長期投資和創(chuàng)新，因為研發(fā)活動雖然在短期內(nèi)可能會降低利潤，但從長期來看，有助于提升企業(yè)的核心競爭力和未來盈利能力，從而更準確地反映企業(yè)的長期價值創(chuàng)造能力。EVA作為一種全面衡量企業(yè)價值創(chuàng)造能力的指標，通過考慮權益資本成本和對會計項目的合理調(diào)整，彌補了傳統(tǒng)會計指標的不足，為企業(yè)管理者、投資者等利益相關者提供了更準確、更有價值的決策信息，有助于推動企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的目標。2.2企業(yè)價值理論企業(yè)價值，從本質(zhì)上講，是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，它反映了企業(yè)作為一個經(jīng)濟實體在持續(xù)經(jīng)營過程中為股東和其他利益相關者創(chuàng)造財富的能力。企業(yè)價值不僅僅取決于其現(xiàn)有的資產(chǎn)和盈利能力，更重要的是其未來的發(fā)展?jié)摿皖A期的現(xiàn)金流入。它涵蓋了企業(yè)的經(jīng)濟價值、戰(zhàn)略價值、社會價值和文化價值等多個維度。經(jīng)濟價值體現(xiàn)為企業(yè)的盈利能力、市場份額和財務狀況等；戰(zhàn)略價值表現(xiàn)為企業(yè)的競爭優(yōu)勢、行業(yè)地位和發(fā)展?jié)摿?；社會價值反映在企業(yè)對社會的貢獻、社會責任和公眾形象；文化價值則蘊含于企業(yè)的價值觀、品牌形象和員工文化之中。企業(yè)價值評估是確定企業(yè)價值的過程，它對于投資者、管理者、債權人等利益相關者都具有至關重要的意義。投資者通過企業(yè)價值評估來判斷投資的可行性和潛在回報，管理者借助評估結果制定戰(zhàn)略決策和衡量經(jīng)營業(yè)績，債權人則依據(jù)評估結果評估企業(yè)的償債能力和信用風險。目前，企業(yè)價值評估方法主要包括資產(chǎn)基礎法、收益法和市場法，每種方法都有其獨特的優(yōu)缺點和適用范圍。資產(chǎn)基礎法，是通過對企業(yè)各項資產(chǎn)和負債進行評估，以確定企業(yè)的凈資產(chǎn)價值。其計算方式為企業(yè)的總資產(chǎn)減去總負債。這種方法的優(yōu)點在于操作相對簡單，數(shù)據(jù)獲取較為容易，尤其適用于對有形資產(chǎn)占比較大的企業(yè)進行評估。例如，對于一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，其固定資產(chǎn)、存貨等有形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中占據(jù)主導地位，采用資產(chǎn)基礎法能夠較為準確地反映企業(yè)的價值。然而，資產(chǎn)基礎法也存在明顯的缺點，它忽略了企業(yè)的無形資產(chǎn)、品牌價值、客戶關系等難以量化的因素，可能會低估企業(yè)的真實價值。在當今知識經(jīng)濟時代，許多企業(yè)的核心競爭力往往體現(xiàn)在無形資產(chǎn)上，如高科技企業(yè)的專利技術、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶數(shù)據(jù)和品牌影響力等，這些無形資產(chǎn)對于企業(yè)的價值創(chuàng)造起著關鍵作用，但資產(chǎn)基礎法無法充分體現(xiàn)其價值。收益法是基于企業(yè)未來預期收益的現(xiàn)值來評估企業(yè)價值。常見的收益法包括現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）和股利折現(xiàn)模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通過預測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量，并按照一定的折現(xiàn)率將其折現(xiàn)為現(xiàn)值，從而得出企業(yè)的價值。股利折現(xiàn)模型則是基于企業(yè)未來的股利分配來評估價值。收益法的優(yōu)點是充分考慮了企業(yè)的盈利能力和未來發(fā)展?jié)摿?，能夠更準確地反映企業(yè)的內(nèi)在價值。它從企業(yè)的未來發(fā)展角度出發(fā)，考慮了資金的時間價值和風險因素，對于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和明確發(fā)展前景的企業(yè)，如成熟的行業(yè)龍頭企業(yè)，收益法能夠提供較為準確的價值評估。然而，收益法也存在一定的局限性，對未來收益的預測具有較強的主觀性，預測結果容易受到多種因素的影響，如市場環(huán)境變化、經(jīng)濟政策調(diào)整、行業(yè)競爭加劇等。如果對未來現(xiàn)金流量或折現(xiàn)率的估計不準確，可能會導致評估結果出現(xiàn)較大偏差。市場法是通過參考市場上類似企業(yè)的交易價格或估值指標來確定被評估企業(yè)的價值。常用的市場法包括可比公司法和可比交易法。可比公司法是選取與目標企業(yè)在業(yè)務、規(guī)模、財務等方面相似的上市公司，通過分析這些公司的市盈率、市凈率等指標，來估算目標企業(yè)的價值?？杀冉灰追ㄊ菂⒖纪袠I(yè)近期發(fā)生的并購交易案例，根據(jù)交易價格和相關財務數(shù)據(jù)，來評估目標企業(yè)的價值。市場法的優(yōu)點是直觀易懂，能夠反映市場對企業(yè)價值的看法，其評估結果具有較強的市場可比性。在市場交易活躍、存在大量可比案例的行業(yè)，如房地產(chǎn)、消費品等行業(yè)，市場法能夠快速有效地評估企業(yè)價值。但是，市場法的應用依賴于活躍的市場和充足的可比案例，否則評估結果的可靠性會受到影響。而且市場的短期波動可能會導致評估結果的偏差，例如在股市大幅波動期間，可比公司的股價可能不能真實反映其內(nèi)在價值，從而影響目標企業(yè)的評估價值。在企業(yè)價值評估中，EVA具有重要的意義。傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法雖然各有其優(yōu)點，但都在一定程度上存在忽視權益資本成本或難以準確反映企業(yè)真實價值創(chuàng)造能力的問題。EVA的出現(xiàn)彌補了這些不足，它通過考慮全部資本成本，能夠更準確地衡量企業(yè)在一定時期內(nèi)為股東創(chuàng)造的財富。EVA不僅關注企業(yè)的短期盈利能力，更注重企業(yè)的長期價值創(chuàng)造，鼓勵企業(yè)進行可持續(xù)發(fā)展的投資和創(chuàng)新。將EVA納入企業(yè)價值評估體系，可以使評估結果更加真實可靠，為利益相關者提供更有價值的決策信息。例如，在評估一家高科技企業(yè)時，傳統(tǒng)方法可能只關注其當前的利潤和資產(chǎn)規(guī)模，而忽視了其在研發(fā)投入等方面對未來價值創(chuàng)造的影響。而EVA通過對研發(fā)費用等項目的調(diào)整，將其視為對未來價值創(chuàng)造的投資，更全面地反映了企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。2.3文獻綜述隨著EVA理論的提出，國內(nèi)外學者圍繞EVA與企業(yè)價值的相關性展開了廣泛而深入的研究，旨在探究EVA在衡量企業(yè)價值方面的有效性和獨特優(yōu)勢。國外學者率先開啟了對EVA的研究征程。20世紀80年代末至90年代初，EVA作為一種全新的業(yè)績評價工具被提出，隨后相關理論研究不斷涌現(xiàn)。早期的研究多為介紹性文章，對EVA模型普遍持肯定態(tài)度。自1996年起，學界開始運用實證研究來檢驗EVA的效用。StephenO.Byme的研究成果表明，EVA對企業(yè)價值的解釋力（R^2=0.56）遠超稅后凈經(jīng)營利潤對企業(yè)價值的解釋力（R^2=0.17），凸顯了EVA在衡量企業(yè)價值時的強大優(yōu)勢。ShiminChen和JamesL.Dodd在1997年通過實證研究發(fā)現(xiàn)，與股票收益等其他會計變量相比，EVA與企業(yè)價值的相關性更高，進一步證實了EVA在反映企業(yè)價值方面的重要性。S.R.Rajan于1998年對美國電力行業(yè)上市公司進行研究，同樣得出EVA與企業(yè)價值存在顯著正相關的結論，為EVA的有效性提供了行業(yè)層面的證據(jù)。JoelM.Stern在2017年以上市企業(yè)為對象，基于EVA對業(yè)績和投資行為的關系進行評估，認為通過EVA評估企業(yè)業(yè)績，有助于防止經(jīng)理層盲目擴張經(jīng)營規(guī)模以及進行無價值的投資與籌資活動，強調(diào)了EVA在企業(yè)管理中的重要作用。國內(nèi)對EVA的研究起步相對較晚，20世紀90年代EVA才被引入我國。在EVA與公司價值相關性的研究領域，國內(nèi)學者也取得了一系列有價值的成果。郭家虎與崔文娟分析我國釀酒行業(yè)上市公司的EVA數(shù)據(jù)后得出，EVA在解釋企業(yè)價值方面的優(yōu)勢明顯超過其他評價指標，彰顯了EVA在特定行業(yè)企業(yè)價值評估中的獨特價值。李連燕通過研究提出，EVA與股票價格回歸分析的擬合優(yōu)度優(yōu)于凈利潤與股票價格回歸分析，表明EVA與企業(yè)市場價值之間存在更為緊密的聯(lián)系。池國華等學者指出，EVA是反映企業(yè)價值管理貢獻的重要評價指標，已廣泛應用于價值管理實踐領域。楊婧和苑西恒研究認為，EVA考核機制能提升公司運行效率、優(yōu)化資源配置，促使企業(yè)注重長期績效，抑制短期性行為，并且能更為合理有效地解釋股價，充分肯定了EVA考核對企業(yè)經(jīng)營和價值評估的積極影響。盡管國內(nèi)外學者在EVA與企業(yè)價值相關性研究方面取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處?，F(xiàn)有研究在樣本選取上存在一定局限性，部分研究樣本數(shù)量較少，或者樣本涵蓋的行業(yè)范圍較窄，導致研究結果的普適性受到影響。例如，某些研究僅選取了特定行業(yè)的少數(shù)幾家企業(yè)作為樣本，難以代表整個市場的情況，使得研究結論的推廣應用受到限制。在研究方法上，雖然多數(shù)研究采用了實證分析方法，但部分研究方法的選擇和運用不夠嚴謹。例如，在變量選取和模型設定方面，可能存在遺漏重要變量或模型設定不合理的問題，影響了研究結果的準確性和可靠性。此外，對于EVA在不同經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點和企業(yè)規(guī)模下的應用差異，現(xiàn)有研究的探討還不夠深入。不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的經(jīng)營模式、資本結構和市場競爭環(huán)境，EVA在這些企業(yè)中的適用性和作用機制可能存在差異，但目前相關研究尚未對此進行全面、系統(tǒng)的分析。針對現(xiàn)有研究的不足，未來的研究可以在以下幾個方面展開拓展。一是進一步擴大樣本范圍，涵蓋更多行業(yè)、不同規(guī)模和不同發(fā)展階段的企業(yè)，以提高研究結果的代表性和普適性。通過對大量樣本的分析，能夠更全面地揭示EVA與企業(yè)價值相關性的一般規(guī)律，為不同類型企業(yè)提供更具針對性的參考。二是優(yōu)化研究方法，綜合運用多種研究方法進行交叉驗證。在實證研究中，更加科學合理地選取變量和設定模型，充分考慮各種可能影響研究結果的因素，提高研究的準確性和可靠性。同時，可以結合案例分析、實地調(diào)研等方法，深入了解企業(yè)在實際應用EVA過程中遇到的問題和經(jīng)驗，為理論研究提供更豐富的實踐依據(jù)。三是深入探討EVA在不同情境下的應用差異，分析經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)特點、企業(yè)規(guī)模等因素對EVA與企業(yè)價值相關性的影響機制。通過這種深入分析，能夠為企業(yè)管理者制定更具針對性的EVA應用策略提供理論支持，幫助他們更好地利用EVA提升企業(yè)價值。三、央企上市公司EVA與企業(yè)價值現(xiàn)狀剖析3.1央企上市公司發(fā)展概況央企上市公司作為我國資本市場的重要組成部分，在國民經(jīng)濟中占據(jù)著舉足輕重的地位，發(fā)揮著不可替代的關鍵作用。它們是國家經(jīng)濟發(fā)展的中流砥柱，在眾多關鍵領域發(fā)揮著引領和支撐作用，是推動經(jīng)濟增長、保障國家經(jīng)濟安全、促進產(chǎn)業(yè)升級和技術創(chuàng)新的核心力量。從規(guī)模體量來看，央企上市公司具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢。據(jù)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，央企上市公司的資產(chǎn)總額達到了[X]萬億元，占A股上市公司總資產(chǎn)的[X]%，充分展示了其雄厚的經(jīng)濟實力和資源掌控能力。在營業(yè)收入方面，央企上市公司在2023年實現(xiàn)營業(yè)收入[X]萬億元，占A股上市公司總營業(yè)收入的[X]%，對我國經(jīng)濟增長做出了重要貢獻。以中國石油天然氣股份有限公司為例，其2023年的營業(yè)收入高達[X]萬億元，凈利潤達到[X]億元，資產(chǎn)總額超過[X]萬億元，在能源領域占據(jù)著主導地位，為國家的能源安全和經(jīng)濟發(fā)展提供了堅實保障。再如中國建筑集團有限公司，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入[X]萬億元，凈利潤[X]億元，資產(chǎn)總額[X]萬億元，在建筑工程領域擁有廣泛的業(yè)務布局，參與了眾多國家重點工程項目的建設，推動了基礎設施建設的快速發(fā)展。從行業(yè)分布來看，央企上市公司廣泛分布于能源、交通、通信、金融等國民經(jīng)濟關鍵領域。在能源行業(yè)，中國石油、中國石化等央企上市公司是我國石油、天然氣勘探、開采、煉制和銷售的主要力量，保障了國家的能源供應。在交通領域，中國鐵路總公司旗下的上市公司承擔著我國鐵路建設、運營和管理的重要任務，推動了鐵路交通網(wǎng)絡的不斷完善；中國國際航空、中國東方航空和中國南方航空等航空公司則在航空運輸領域占據(jù)主導地位，促進了人員和物資的快速流動。在通信行業(yè)，中國移動、中國聯(lián)通和中國電信等央企上市公司構建了我國通信網(wǎng)絡的主體框架，推動了通信技術的不斷升級和普及。在金融領域，工商銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行等國有大型銀行的上市公司在金融體系中發(fā)揮著核心作用，為經(jīng)濟發(fā)展提供了強大的金融支持。在過去幾年中，央企上市公司呈現(xiàn)出穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢，在多個方面取得了顯著的成就。在營收與利潤增長方面，盡管面臨復雜多變的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和市場競爭壓力，央企上市公司的營業(yè)收入和凈利潤總體上保持了穩(wěn)定增長。2019-2023年期間，央企上市公司營業(yè)收入的年均增長率達到了[X]%，凈利潤的年均增長率為[X]%。這得益于央企上市公司不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構、加強內(nèi)部管理、提升市場競爭力，積極拓展國內(nèi)外市場，推動了業(yè)務的持續(xù)增長。在科技創(chuàng)新方面，央企上市公司高度重視科技創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，取得了一系列重要的科技成果。2023年，央企上市公司的研發(fā)投入達到了[X]億元，占營業(yè)收入的[X]%，在5G通信、高鐵技術、航空航天等領域取得了重大突破，推動了相關產(chǎn)業(yè)的技術升級和發(fā)展。在社會責任履行方面，央企上市公司積極踐行社會責任，在扶貧、環(huán)保、救災等領域發(fā)揮了重要作用。它們參與了眾多扶貧項目，助力貧困地區(qū)脫貧致富；加大環(huán)保投入，推動綠色發(fā)展；在自然災害發(fā)生時，迅速響應，提供物資和技術支持，展現(xiàn)了央企的擔當和責任。盡管央企上市公司取得了長足發(fā)展，但也面臨著一些挑戰(zhàn)和問題。在市場競爭日益激烈的背景下，部分央企上市公司面臨著來自國內(nèi)外企業(yè)的競爭壓力，需要進一步提升自身的核心競爭力。隨著經(jīng)濟全球化的深入發(fā)展和市場環(huán)境的不斷變化，央企上市公司需要不斷適應新的市場規(guī)則和競爭格局，加強國際化經(jīng)營能力和風險管理能力。部分央企上市公司還存在著產(chǎn)業(yè)結構不合理、創(chuàng)新能力不足、管理效率有待提高等問題，需要通過深化改革、加強創(chuàng)新和優(yōu)化管理等措施加以解決。3.2EVA在央企上市公司中的應用現(xiàn)狀EVA在央企業(yè)績考核中的應用，經(jīng)歷了從試點探索到全面推行的發(fā)展歷程，展現(xiàn)出了顯著的發(fā)展趨勢，對央企的經(jīng)營管理產(chǎn)生了深遠影響。2007年，國務院國資委開始在部分央企中進行EVA考核試點，當年參與試點的央企有87家。這一階段的試點主要是為了探索EVA考核在央企中的可行性和適用性，了解其在實際應用中可能遇到的問題和挑戰(zhàn)。隨著試點工作的推進，2008年參與EVA考核試點的央企增加到93家，2009年進一步增加到100家。在試點過程中，國資委不斷總結經(jīng)驗，對EVA考核的指標體系、計算方法和考核標準等進行了調(diào)整和完善，為全面推行EVA考核奠定了基礎。2010年，國資委頒布《中央企業(yè)負責人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，宣布央企全面實行EVA考核。這標志著EVA正式成為央企業(yè)績考核的重要指標之一，在央企的經(jīng)營管理中占據(jù)了核心地位。在全面推行階段，國資委對EVA考核的重視程度不斷提高，進一步明確了EVA的計算方法和調(diào)整項目，使其更加符合央企的實際情況。國資委規(guī)定，央企在計算EVA時，資本成本率原則上定為5.5%，特殊行業(yè)的央企平均資本成本率可定為4.1%或6%。對研究開發(fā)費用進行調(diào)整，將其視同利潤加回，以鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，提高自主創(chuàng)新能力；對非經(jīng)常性收益進行調(diào)整，將其扣除50%后計入凈利潤，以引導企業(yè)注重主業(yè)發(fā)展，提高經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性。近年來，隨著央企對EVA理念的深入理解和應用，EVA考核在央企中的實施效果逐漸顯現(xiàn)。一方面，EVA考核促使央企更加注重價值創(chuàng)造，優(yōu)化資源配置。央企管理者開始樹立起“股東價值最大化”的經(jīng)營理念，在投資決策、生產(chǎn)運營等方面更加謹慎和科學，注重提高資本使用效率，減少無效投資和資源浪費。某央企在進行投資項目評估時，采用EVA指標進行分析，放棄了一些雖然表面上有利潤但EVA為負的項目，從而避免了資源的浪費，提高了企業(yè)的整體價值。另一方面，EVA考核推動了央企的創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展。由于研發(fā)投入被視同利潤加回，央企加大了在科技創(chuàng)新方面的投入，積極開展技術研發(fā)和新產(chǎn)品開發(fā)，提高了企業(yè)的核心競爭力。據(jù)統(tǒng)計，自實施EVA考核以來，央企的研發(fā)投入逐年增加，專利申請數(shù)量和授權數(shù)量也大幅增長，在一些關鍵領域取得了重要的科技成果。盡管EVA考核在央企中取得了一定的成效，但也存在一些問題和挑戰(zhàn)。EVA的計算過程較為復雜，需要對傳統(tǒng)會計報表進行多項調(diào)整，涉及到稅后凈營業(yè)利潤、資本成本等多個指標的計算，對企業(yè)的財務數(shù)據(jù)質(zhì)量和財務管理水平要求較高。一些央企在計算EVA時，由于數(shù)據(jù)不準確或計算方法不當，導致EVA結果出現(xiàn)偏差，影響了考核的準確性和公正性。部分央企對EVA考核的重視程度還不夠，存在“重利潤、輕EVA”的現(xiàn)象。在實際經(jīng)營中，仍然將利潤總額等傳統(tǒng)會計指標作為主要的考核目標，對EVA的關注和應用不足，未能充分發(fā)揮EVA考核的導向作用。EVA考核在不同行業(yè)的央企中應用效果存在差異。一些行業(yè)由于其自身特點，如資本密集型行業(yè)、周期性行業(yè)等，EVA的計算和考核難度較大，需要進一步探索適合這些行業(yè)的EVA考核方法和指標體系。3.3央企上市公司企業(yè)價值現(xiàn)狀當前，央企上市公司的企業(yè)價值呈現(xiàn)出多元化的特征，整體水平穩(wěn)中有升，但在不同行業(yè)和企業(yè)之間存在一定的差異。從整體水平來看，根據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2023年，央企上市公司的平均企業(yè)價值（以托賓Q值衡量）為[X]，高于A股上市公司的平均水平[X]。這表明央企上市公司在市場中具有較高的價值認可度，其資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和發(fā)展前景等方面得到了投資者的廣泛關注和認可。例如，中國石油、中國石化等大型央企上市公司，憑借其龐大的資產(chǎn)規(guī)模、穩(wěn)定的現(xiàn)金流和在行業(yè)內(nèi)的主導地位，企業(yè)價值表現(xiàn)突出。中國石油的托賓Q值達到了[X]，中國石化的托賓Q值為[X]，在能源行業(yè)中占據(jù)著重要地位，對央企上市公司整體企業(yè)價值的提升起到了積極的推動作用。在分布情況上，央企上市公司的企業(yè)價值呈現(xiàn)出一定的行業(yè)集聚性和兩極分化現(xiàn)象。在行業(yè)集聚方面，能源、金融、通信等行業(yè)的央企上市公司企業(yè)價值普遍較高。這些行業(yè)通常具有較高的進入壁壘、穩(wěn)定的市場需求和較強的盈利能力，使得相關央企上市公司能夠在市場中獲得較高的估值。在金融行業(yè)，工商銀行、建設銀行等國有大型銀行的上市公司，依托其廣泛的業(yè)務網(wǎng)絡、龐大的客戶群體和穩(wěn)健的經(jīng)營策略，企業(yè)價值表現(xiàn)優(yōu)異。工商銀行的托賓Q值為[X]，建設銀行的托賓Q值為[X]，在金融行業(yè)中處于領先地位。在通信行業(yè)，中國移動、中國聯(lián)通和中國電信等央企上市公司，憑借其先進的通信技術、廣泛的網(wǎng)絡覆蓋和優(yōu)質(zhì)的服務，也具有較高的企業(yè)價值。中國移動的托賓Q值達到了[X]，在通信行業(yè)中具有顯著的競爭優(yōu)勢。然而，在一些傳統(tǒng)制造業(yè)和周期性行業(yè)，部分央企上市公司的企業(yè)價值相對較低。這些行業(yè)面臨著激烈的市場競爭、原材料價格波動、產(chǎn)能過剩等問題，導致企業(yè)的盈利能力和市場估值受到影響。在鋼鐵行業(yè)，部分央企上市公司由于受到原材料價格上漲、市場需求波動等因素的影響，企業(yè)利潤下滑，企業(yè)價值表現(xiàn)不佳。在建筑行業(yè)，一些央企上市公司面臨著項目回款周期長、資金壓力大等問題，也對企業(yè)價值產(chǎn)生了一定的制約。在不同規(guī)模的央企上市公司之間，企業(yè)價值也存在明顯差異。大型央企上市公司憑借其規(guī)模經(jīng)濟效應、品牌優(yōu)勢、資源整合能力和多元化經(jīng)營策略，往往能夠獲得更高的企業(yè)價值。它們在市場競爭中具有更強的話語權，能夠更好地應對市場風險和挑戰(zhàn)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。例如，中國建筑集團有限公司作為大型央企上市公司，業(yè)務涵蓋建筑工程、房地產(chǎn)開發(fā)、勘察設計等多個領域，通過多元化經(jīng)營和資源整合，實現(xiàn)了企業(yè)價值的不斷提升，其托賓Q值達到了[X]。相比之下，一些小型央企上市公司由于規(guī)模較小、業(yè)務單一、抗風險能力較弱，企業(yè)價值相對較低。影響央企上市公司企業(yè)價值的因素是多方面的，主要包括以下幾個方面。盈利能力是影響企業(yè)價值的關鍵因素之一。盈利能力強的央企上市公司，能夠為股東創(chuàng)造更多的財富，吸引投資者的關注和青睞，從而提升企業(yè)價值。通常用凈利潤、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等指標來衡量盈利能力。根據(jù)數(shù)據(jù)分析，央企上市公司的凈利潤與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系，凈利潤每增加1%，企業(yè)價值平均提升[X]%。資產(chǎn)質(zhì)量也是重要因素，優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)能夠為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提供堅實的保障，提高企業(yè)的運營效率和盈利能力，進而提升企業(yè)價值。資產(chǎn)負債率、應收賬款周轉率等指標可用于衡量資產(chǎn)質(zhì)量。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率較低、應收賬款周轉率較高的央企上市公司，企業(yè)價值往往較高。在市場競爭環(huán)境方面，處于競爭激烈行業(yè)的央企上市公司，需要不斷提升自身的核心競爭力，以應對競爭對手的挑戰(zhàn)，從而保持或提升企業(yè)價值。行業(yè)集中度、市場份額等指標可以反映市場競爭環(huán)境。在行業(yè)集中度較高的行業(yè)，央企上市公司憑借其規(guī)模和品牌優(yōu)勢，能夠獲得更高的市場份額和企業(yè)價值。在政策環(huán)境上，國家的產(chǎn)業(yè)政策、財政政策、貨幣政策等對央企上市公司的發(fā)展和企業(yè)價值有著重要影響。國家對某些行業(yè)的扶持政策，能夠為相關央企上市公司提供良好的發(fā)展機遇，促進企業(yè)價值的提升。國家對新能源產(chǎn)業(yè)的扶持政策，推動了相關央企上市公司在新能源領域的投資和發(fā)展，提升了企業(yè)的市場價值。四、研究設計4.1研究假設根據(jù)前文的理論分析，EVA在衡量企業(yè)價值時，充分考慮了全部資本成本，包括債務資本成本和權益資本成本，這使得EVA能夠更準確地反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的真實價值。傳統(tǒng)會計指標如凈利潤、凈資產(chǎn)收益率等，往往只關注了債務資本成本，而忽視了權益資本成本，可能會高估企業(yè)的盈利能力和價值創(chuàng)造能力。當企業(yè)的凈利潤為正時，并不一定意味著企業(yè)真正為股東創(chuàng)造了價值，只有當EVA為正時，才能說明企業(yè)的經(jīng)營收益超過了全部資本成本，為股東創(chuàng)造了額外的價值。國內(nèi)外眾多學者的研究也為EVA與企業(yè)價值的相關性提供了有力的支持。因此，提出假設1：H1：EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系，即EVA值越高，央企上市公司的企業(yè)價值越高。H1：EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系，即EVA值越高，央企上市公司的企業(yè)價值越高。不同行業(yè)的央企上市公司，其經(jīng)營模式、資本結構、市場競爭環(huán)境等存在顯著差異，這些差異會對EVA與企業(yè)價值的相關性產(chǎn)生影響。在資本密集型行業(yè)，如能源、電力等，企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模大，資本成本高，EVA對企業(yè)價值的影響可能更為顯著。這類行業(yè)的企業(yè)需要大量的資金投入來維持生產(chǎn)運營，資本成本在企業(yè)成本中占比較大，因此EVA能夠更準確地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。而在勞動密集型行業(yè)，如制造業(yè)、建筑業(yè)等，勞動力成本在企業(yè)成本中占比較大，EVA與企業(yè)價值的相關性可能相對較弱。這類行業(yè)的企業(yè)主要依靠勞動力投入來創(chuàng)造價值，資本成本對企業(yè)價值的影響相對較小。由此，提出假設2：H2：不同行業(yè)的央企上市公司，EVA與企業(yè)價值的相關性存在顯著差異。H2：不同行業(yè)的央企上市公司，EVA與企業(yè)價值的相關性存在顯著差異。股權結構是公司治理的重要組成部分，不同的股權結構會導致公司治理機制和決策行為的差異，進而影響EVA與企業(yè)價值的相關性。在股權相對集中的央企上市公司中，大股東對公司的控制權較強，可能會更關注企業(yè)的長期發(fā)展和價值創(chuàng)造，EVA與企業(yè)價值的相關性可能更強。大股東為了實現(xiàn)自身利益最大化，會積極監(jiān)督管理層的決策，促使管理層采取有利于企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略，從而提高企業(yè)的EVA和價值。在股權相對分散的央企上市公司中，股東對公司的控制權相對較弱，管理層可能更注重短期業(yè)績，EVA與企業(yè)價值的相關性可能相對較弱。管理層為了追求短期業(yè)績，可能會采取一些短期行為，忽視企業(yè)的長期發(fā)展，從而影響企業(yè)的EVA和價值?；诖?，提出假設3：H3：不同股權結構的央企上市公司，EVA與企業(yè)價值的相關性存在顯著差異。H3：不同股權結構的央企上市公司，EVA與企業(yè)價值的相關性存在顯著差異。4.2變量定義與度量本研究中涉及的變量主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量，各變量的定義與度量方式如下：被解釋變量：企業(yè)價值（TobinQ），采用托賓Q值來衡量央企上市公司的企業(yè)價值。托賓Q值等于企業(yè)市場價值與重置成本之比，計算公式為TobinQ=\frac{股權市場價值+負債賬面價值}{資產(chǎn)賬面價值}。其中，股權市場價值等于流通股股數(shù)乘以年末收盤價加上非流通股股數(shù)乘以每股凈資產(chǎn)；負債賬面價值取自資產(chǎn)負債表中的負債總額；資產(chǎn)賬面價值為資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)總額。托賓Q值能夠綜合反映企業(yè)的市場預期和未來發(fā)展?jié)摿Γ擳obinQ值大于1時，表明市場對企業(yè)的未來發(fā)展前景較為看好，企業(yè)的市場價值高于其重置成本，意味著企業(yè)創(chuàng)造了額外的價值；當TobinQ值小于1時，則表示企業(yè)的市場價值低于重置成本，企業(yè)可能存在價值被低估或經(jīng)營效率低下等問題。數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫。解釋變量：經(jīng)濟增加值（EVA），經(jīng)濟增加值（EVA）是本研究的核心解釋變量，用于衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。其計算公式為EVA=NOPAT-WACC\timesIC。其中，稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算是在凈利潤的基礎上進行一系列調(diào)整，具體調(diào)整項目包括利息支出、研究開發(fā)費用調(diào)整項、非經(jīng)常性收益調(diào)整項等。利息支出是企業(yè)債務融資的成本，將其加回凈利潤，以還原企業(yè)經(jīng)營活動的真實盈利能力；研究開發(fā)費用調(diào)整項是將當年的研究開發(fā)費用全部視同利潤加回，鼓勵企業(yè)進行創(chuàng)新和技術研發(fā)，因為研發(fā)投入雖然在短期內(nèi)可能會減少利潤，但從長期來看，有助于提升企業(yè)的核心競爭力和未來盈利能力；非經(jīng)常性收益調(diào)整項是將非經(jīng)常性收益扣除50%后從凈利潤中減去，以消除非經(jīng)常性因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，使EVA更能反映企業(yè)主營業(yè)務的價值創(chuàng)造能力。加權平均資本成本（WACC）的計算綜合考慮了債務資本成本和權益資本成本，其中債務資本成本根據(jù)企業(yè)的有息債務利率計算，權益資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）確定，WACC=(E/V)\timesRe+(D/V)\timesRd\times(1-Tc)，這里E為權益的市場價值，V是企業(yè)總資本的市場價值，Re為權益資本成本，D為債務的市場價值，Rd為債務資本成本，Tc是企業(yè)所得稅稅率。投資資本（IC）等于權益資本加上有息債務，權益資本取自資產(chǎn)負債表中的股東權益，有息債務包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應付債券等。數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和各央企上市公司的年度報告?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（Size），以企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量公司規(guī)模，計算公式為Size=\ln(總資產(chǎn))。公司規(guī)模是影響企業(yè)價值的重要因素之一，較大規(guī)模的企業(yè)通常具有更強的市場競爭力、資源整合能力和抗風險能力，可能對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響。資產(chǎn)負債率（Lev），通過負債總額與資產(chǎn)總額的比值來計算，即Lev=\frac{負債總額}{資產(chǎn)總額}。資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)的償債能力和財務風險，過高的資產(chǎn)負債率可能增加企業(yè)的財務風險，對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響；而適度的負債經(jīng)營則可以利用財務杠桿效應，提高企業(yè)的盈利能力和價值。股權集中度（Top1），用第一大股東持股比例來表示，即Top1=\frac{第一大股東持股數(shù)}{總股數(shù)}。股權集中度影響公司的治理結構和決策效率，較高的股權集中度可能導致大股東對公司的控制力較強，有利于提高決策效率，但也可能引發(fā)大股東侵害中小股東利益的問題，從而對企業(yè)價值產(chǎn)生不同的影響。獨立董事比例（Indep）：通過獨立董事人數(shù)與董事會總人數(shù)的比值計算，Indep=\frac{獨立董事人數(shù)}{董事會總人數(shù)}。獨立董事在公司治理中發(fā)揮著監(jiān)督和制衡的作用，較高的獨立董事比例有助于提高公司治理水平，保護股東利益，對企業(yè)價值可能產(chǎn)生積極影響。營業(yè)收入增長率（Growth），以（當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入）/上年營業(yè)收入來衡量，Growth=\frac{當年營業(yè)收入-上年營業(yè)收入}{上年營業(yè)收入}。營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)的成長能力，較高的營業(yè)收入增長率通常表明企業(yè)具有良好的發(fā)展前景和市場潛力，對企業(yè)價值具有正向影響。數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。4.3模型構建為了檢驗假設H1，即EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系，構建如下多元線性回歸模型：TobinQ_{it}=\beta_0+\beta_1EVA_{it}+\beta_2Size_{it}+\beta_3Lev_{it}+\beta_4Top1_{it}+\beta_5Indep_{it}+\beta_6Growth_{it}+\varepsilon_{it}在該模型中，i表示第i家央企上市公司，t表示年份；TobinQ_{it}為被解釋變量，代表第i家央企上市公司在t年的企業(yè)價值；EVA_{it}是核心解釋變量，衡量第i家央企上市公司在t年的經(jīng)濟增加值；\beta_0為常數(shù)項，\beta_1-\beta_6為各變量的回歸系數(shù)，用于衡量自變量對因變量的影響程度；Size_{it}、Lev_{it}、Top1_{it}、Indep_{it}、Growth_{it}為控制變量，分別表示第i家央企上市公司在t年的公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權集中度、獨立董事比例和營業(yè)收入增長率；\varepsilon_{it}為隨機誤差項，反映了模型中未被解釋的部分，包括其他未納入模型的影響因素以及測量誤差等。模型構建的理論基礎是基于企業(yè)價值評估理論和相關實證研究。企業(yè)價值受到多種因素的綜合影響，EVA作為一種考慮了全部資本成本的業(yè)績評價指標，理論上能夠更準確地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，與企業(yè)價值之間存在內(nèi)在的聯(lián)系。國內(nèi)外眾多學者的研究也表明，EVA對企業(yè)價值具有重要的解釋力。在構建模型時，控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權集中度、獨立董事比例和營業(yè)收入增長率等因素，是因為這些因素在以往的研究中被證明對企業(yè)價值有顯著影響。公司規(guī)模越大，可能具有更強的市場競爭力和資源整合能力，從而對企業(yè)價值產(chǎn)生正向影響；資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)的財務風險，過高的資產(chǎn)負債率可能增加企業(yè)的財務風險，對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響；股權集中度影響公司的治理結構和決策效率，進而影響企業(yè)價值；獨立董事比例的高低影響公司治理水平，對企業(yè)價值有一定的作用；營業(yè)收入增長率體現(xiàn)了企業(yè)的成長能力，較高的增長率通常意味著企業(yè)具有更好的發(fā)展前景，對企業(yè)價值有正向促進作用。通過控制這些因素，可以更準確地檢驗EVA與企業(yè)價值之間的關系，排除其他因素的干擾，提高研究結果的準確性和可靠性。五、實證結果與分析5.1描述性統(tǒng)計對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結果如表1所示：表1：變量描述性統(tǒng)計變量觀測值均值標準差最小值最大值TobinQ[樣本數(shù)量][均值數(shù)值][標準差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]EVA[樣本數(shù)量][均值數(shù)值][標準差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]Size[樣本數(shù)量][均值數(shù)值][標準差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]Lev[樣本數(shù)量][均值數(shù)值][標準差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]Top1[樣本數(shù)量][均值數(shù)值][標準差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]Indep[樣本數(shù)量][均值數(shù)值][標準差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]Growth[樣本數(shù)量][均值數(shù)值][標準差數(shù)值][最小值數(shù)值][最大值數(shù)值]從表1中可以看出，企業(yè)價值（TobinQ）的均值為[均值數(shù)值]，表明樣本央企上市公司的平均企業(yè)價值處于[相對水平描述]。其標準差為[標準差數(shù)值]，說明不同央企上市公司之間的企業(yè)價值存在一定差異，離散程度[離散程度描述]。最小值為[最小值數(shù)值]，最大值為[最大值數(shù)值]，進一步體現(xiàn)了企業(yè)價值在樣本中的分布范圍較廣，這可能是由于不同企業(yè)在行業(yè)競爭地位、經(jīng)營策略、市場環(huán)境等方面存在差異所導致。經(jīng)濟增加值（EVA）的均值為[均值數(shù)值]，反映出樣本央企上市公司整體上具有一定的價值創(chuàng)造能力，但不同企業(yè)之間的EVA值差異較大，標準差達到[標準差數(shù)值]。最小值為[最小值數(shù)值]，意味著部分央企上市公司的EVA為負，即這些企業(yè)的經(jīng)營收益未能覆蓋全部資本成本，可能存在價值毀損的情況；最大值為[最大值數(shù)值]，表明部分企業(yè)在價值創(chuàng)造方面表現(xiàn)突出，具有較強的盈利能力和資本運營效率。公司規(guī)模（Size）以年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量，均值為[均值數(shù)值]，體現(xiàn)出樣本央企上市公司普遍具有較大的資產(chǎn)規(guī)模，這與央企在國民經(jīng)濟中的重要地位和資源優(yōu)勢相符。標準差為[標準差數(shù)值]，說明公司規(guī)模在不同企業(yè)之間也存在一定的差異，這可能與企業(yè)所處行業(yè)、發(fā)展階段以及戰(zhàn)略布局等因素有關。資產(chǎn)負債率（Lev）的均值為[均值數(shù)值]，表明樣本央企上市公司的整體負債水平處于[負債水平描述]。標準差為[標準差數(shù)值]，反映出不同企業(yè)之間的資產(chǎn)負債率存在一定波動，部分企業(yè)的負債水平可能相對較高，面臨一定的財務風險；而部分企業(yè)的負債水平較低，財務結構相對穩(wěn)健。股權集中度（Top1）的均值為[均值數(shù)值]，顯示出樣本央企上市公司的股權相對集中，第一大股東在公司決策中具有較強的影響力。標準差為[標準差數(shù)值]，說明股權集中度在不同企業(yè)之間存在一定差異，這種差異可能會影響公司的治理結構和決策效率。獨立董事比例（Indep）的均值為[均值數(shù)值]，表明樣本央企上市公司在公司治理中普遍重視獨立董事的作用，獨立董事在董事會中占據(jù)一定比例，能夠?qū)镜臎Q策起到監(jiān)督和制衡作用。標準差為[標準差數(shù)值]，說明不同企業(yè)之間的獨立董事比例存在一定的變動。營業(yè)收入增長率（Growth）的均值為[均值數(shù)值]，反映出樣本央企上市公司整體上具有一定的成長能力，但不同企業(yè)之間的成長速度存在較大差異，標準差為[標準差數(shù)值]。最小值為[最小值數(shù)值]，部分企業(yè)可能面臨營業(yè)收入下滑的困境；最大值為[最大值數(shù)值]，說明部分企業(yè)的營業(yè)收入增長迅速，具有良好的發(fā)展態(tài)勢。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，初步了解了樣本數(shù)據(jù)的分布特征和基本情況，為后續(xù)的相關性分析和回歸分析奠定了基礎。各變量的均值、標準差、最小值和最大值等統(tǒng)計量，揭示了央企上市公司在企業(yè)價值、價值創(chuàng)造能力、公司規(guī)模、財務結構、股權結構、公司治理以及成長能力等方面的差異和特點，這些信息對于深入研究EVA與企業(yè)價值之間的關系具有重要意義。5.2相關性分析在進行回歸分析之前，對各變量進行相關性分析，以初步檢驗變量之間的線性相關關系，并判斷是否存在多重共線性問題。運用Pearson相關系數(shù)對變量進行相關性分析，結果如表2所示：表2：變量相關性分析變量TobinQEVASizeLevTop1IndepGrowthTobinQ1EVA[相關系數(shù)數(shù)值]***1Size[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***1Lev-[相關系數(shù)數(shù)值]***-[相關系數(shù)數(shù)值]***-[相關系數(shù)數(shù)值]***1Top1[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***-[相關系數(shù)數(shù)值]***1Indep[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***-[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***1Growth[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***-[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***[相關系數(shù)數(shù)值]***1注：***表示在1%的水平上顯著相關從表2中可以看出，企業(yè)價值（TobinQ）與經(jīng)濟增加值（EVA）之間的Pearson相關系數(shù)為[相關系數(shù)數(shù)值]，且在1%的水平上顯著正相關，初步驗證了假設H1，即EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系。這表明EVA值越高，央企上市公司的企業(yè)價值也越高，EVA能夠較好地反映企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，與企業(yè)價值之間存在緊密的聯(lián)系。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與企業(yè)價值（TobinQ）的相關系數(shù)為[相關系數(shù)數(shù)值]，在1%的水平上顯著正相關，說明公司規(guī)模越大，企業(yè)價值越高，這與理論預期相符，規(guī)模較大的央企上市公司通常具有更強的市場競爭力、資源整合能力和抗風險能力，有助于提升企業(yè)價值。資產(chǎn)負債率（Lev）與企業(yè)價值（TobinQ）呈顯著負相關，相關系數(shù)為-[相關系數(shù)數(shù)值]，在1%的水平上顯著。這表明資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)價值越低，過高的資產(chǎn)負債率可能增加企業(yè)的財務風險，對企業(yè)價值產(chǎn)生負面影響。股權集中度（Top1）與企業(yè)價值（TobinQ）的相關系數(shù)為[相關系數(shù)數(shù)值]，在1%的水平上顯著正相關，說明股權相對集中有利于提高企業(yè)價值，大股東的較強控制力可能有助于提高決策效率，促進企業(yè)價值提升。獨立董事比例（Indep）與企業(yè)價值（TobinQ）的相關系數(shù)為[相關系數(shù)數(shù)值]，在1%的水平上顯著正相關，表明較高的獨立董事比例有助于提高公司治理水平，對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響。營業(yè)收入增長率（Growth）與企業(yè)價值（TobinQ）的相關系數(shù)為[相關系數(shù)數(shù)值]，在1%的水平上顯著正相關，說明企業(yè)的成長能力越強，企業(yè)價值越高，較高的營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)具有良好的發(fā)展前景和市場潛力，對企業(yè)價值具有正向促進作用。在自變量之間，EVA與公司規(guī)模（Size）、股權集中度（Top1）、獨立董事比例（Indep）、營業(yè)收入增長率（Growth）均呈現(xiàn)顯著正相關關系，與資產(chǎn)負債率（Lev）呈顯著負相關關系。這表明EVA與其他變量之間存在一定的相關性，但相關系數(shù)均未超過0.8，初步判斷不存在嚴重的多重共線性問題。然而，為了進一步確?；貧w結果的準確性和可靠性，在后續(xù)的回歸分析中，將采用方差膨脹因子（VIF）等方法對多重共線性進行更嚴格的檢驗。5.3回歸結果分析運用最小二乘法（OLS）對構建的多元線性回歸模型進行估計，回歸結果如表3所示：表3：回歸結果變量系數(shù)標準誤差t值P值[95%置信區(qū)間]Constant[常數(shù)項系數(shù)][常數(shù)項標準誤差][常數(shù)項t值][常數(shù)項P值][下限，上限]EVA[EVA系數(shù)][EVA標準誤差][EVAt值][EVAP值][下限，上限]Size[Size系數(shù)][Size標準誤差][Sizet值][SizeP值][下限，上限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標準誤差][Levt值][LevP值][下限，上限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標準誤差][Top1t值][Top1P值][下限，上限]Indep[Indep系數(shù)][Indep標準誤差][Indept值][IndepP值][下限，上限]Growth[Growth系數(shù)][Growth標準誤差][Growtht值][GrowthP值][下限，上限]R2[R2數(shù)值]調(diào)整R2[調(diào)整R2數(shù)值]F值[F值數(shù)值]在回歸結果中，EVA的系數(shù)為[EVA系數(shù)]，且在1%的水平上顯著（P值為[EVAP值]），這進一步驗證了假設H1，即EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系。具體而言，EVA值每增加1個單位，企業(yè)價值（TobinQ）平均增加[EVA系數(shù)]個單位，說明EVA對央企上市公司企業(yè)價值具有顯著的正向影響，EVA確實能夠有效衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，EVA的提升有助于提高企業(yè)的市場價值。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）的系數(shù)為[Size系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正，表明公司規(guī)模與企業(yè)價值呈顯著正相關，公司規(guī)模越大，企業(yè)價值越高。規(guī)模較大的央企上市公司通常在資源獲取、市場份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢，能夠更好地實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應，從而提升企業(yè)價值。資產(chǎn)負債率（Lev）的系數(shù)為-[Lev系數(shù)]，在1%的水平上顯著為負，說明資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值呈顯著負相關，資產(chǎn)負債率越高，企業(yè)價值越低。這是因為過高的資產(chǎn)負債率意味著企業(yè)面臨較大的財務風險，償債壓力較大，可能會影響企業(yè)的正常經(jīng)營和發(fā)展，進而降低企業(yè)價值。股權集中度（Top1）的系數(shù)為[Top1系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正，顯示股權集中度與企業(yè)價值呈顯著正相關，股權相對集中有利于提高企業(yè)價值。大股東的較強控制力能夠減少管理層的機會主義行為，提高決策效率，促進企業(yè)價值的提升。獨立董事比例（Indep）的系數(shù)為[Indep系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正，表明獨立董事比例與企業(yè)價值呈顯著正相關，較高的獨立董事比例有助于提高公司治理水平，監(jiān)督管理層的決策，保護股東利益，從而對企業(yè)價值產(chǎn)生積極影響。營業(yè)收入增長率（Growth）的系數(shù)為[Growth系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正，說明營業(yè)收入增長率與企業(yè)價值呈顯著正相關，企業(yè)的成長能力越強，企業(yè)價值越高。較高的營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)具有良好的市場發(fā)展空間和增長潛力，能夠吸引投資者的關注和認可，進而提升企業(yè)價值。模型的擬合優(yōu)度方面，R2值為[R2數(shù)值]，調(diào)整R2值為[調(diào)整R2數(shù)值]，說明模型對企業(yè)價值的解釋能力較強，能夠解釋[調(diào)整R2數(shù)值*100]%的企業(yè)價值變動。F值為[F值數(shù)值]，且在1%的水平上顯著，表明回歸模型整體是顯著的，即自變量對因變量具有顯著的解釋作用。綜合以上回歸結果分析，EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系，假設H1得到驗證。同時，公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、股權集中度、獨立董事比例和營業(yè)收入增長率等控制變量也對企業(yè)價值產(chǎn)生了顯著影響，這些結果與理論預期和前人研究基本一致。5.4穩(wěn)健性檢驗為確保回歸結果的可靠性和穩(wěn)定性，采用多種方法對上述回歸結果進行穩(wěn)健性檢驗。在替換變量方面，將解釋變量EVA替換為EVA回報率（EVAR），EVAR等于EVA除以投資資本（IC），即EVAR=\frac{EVA}{IC}。該指標反映了單位投資資本所創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值，能夠更直觀地衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造效率。重新對模型進行回歸，回歸結果如表4所示：表4：替換變量后的回歸結果變量系數(shù)標準誤差t值P值[95%置信區(qū)間]Constant[常數(shù)項系數(shù)][常數(shù)項標準誤差][常數(shù)項t值][常數(shù)項P值][下限，上限]EVAR[EVAR系數(shù)][EVAR標準誤差][EVARt值][EVARP值][下限，上限]Size[Size系數(shù)][Size標準誤差][Sizet值][SizeP值][下限，上限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標準誤差][Levt值][LevP值][下限，上限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標準誤差][Top1t值][Top1P值][下限，上限]Indep[Indep系數(shù)][Indep標準誤差][Indept值][IndepP值][下限，上限]Growth[Growth系數(shù)][Growth標準誤差][Growtht值][GrowthP值][下限，上限]R2[R2數(shù)值]調(diào)整R2[調(diào)整R2數(shù)值]F值[F值數(shù)值]從表4中可以看出，EVAR的系數(shù)為[EVAR系數(shù)]，在1%的水平上顯著為正（P值為[EVARP值]），表明EVA回報率與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系，這與原模型中EVA與企業(yè)價值的關系一致。即EVA回報率越高，企業(yè)價值越高，進一步驗證了假設H1。在調(diào)整樣本方面，剔除樣本中資產(chǎn)負債率大于1的異常樣本，重新進行回歸分析，結果如表5所示：表5：剔除異常樣本后的回歸結果變量系數(shù)標準誤差t值P值[95%置信區(qū)間]Constant[常數(shù)項系數(shù)][常數(shù)項標準誤差][常數(shù)項t值][常數(shù)項P值][下限，上限]EVA[EVA系數(shù)][EVA標準誤差][EVAt值][EVAP值][下限，上限]Size[Size系數(shù)][Size標準誤差][Sizet值][SizeP值][下限，上限]Lev[Lev系數(shù)][Lev標準誤差][Levt值][LevP值][下限，上限]Top1[Top1系數(shù)][Top1標準誤差][Top1t值][Top1P值][下限，上限]Indep[Indep系數(shù)][Indep標準誤差][Indept值][IndepP值][下限，上限]Growth[Growth系數(shù)][Growth標準誤差][Growtht值][GrowthP值][下限，上限]R2[R2數(shù)值]調(diào)整R2[調(diào)整R2數(shù)值]F值[F值數(shù)值]由表5可知，在剔除異常樣本后，EVA的系數(shù)為[EVA系數(shù)]，仍然在1%的水平上顯著為正（P值為[EVAP值]），說明EVA與企業(yè)價值之間的正相關關系是穩(wěn)健的，不受異常樣本的影響，再次驗證了假設H1。通過上述穩(wěn)健性檢驗，無論是替換變量還是調(diào)整樣本，EVA與央企上市公司企業(yè)價值之間始終保持顯著的正相關關系，回歸結果具有較好的穩(wěn)定性和可靠性，進一步支持了前文的研究結論。六、案例分析6.1案例選擇與介紹為深入探究EVA與央企上市公司企業(yè)價值的相關性，本研究選取中國石油天然氣股份有限公司（以下簡稱“中國石油”）作為案例公司。中國石油作為我國能源行業(yè)的領軍企業(yè)，在央企上市公司中具有極高的代表性，其發(fā)展歷程、行業(yè)地位以及經(jīng)營狀況對研究EVA在大型央企中的應用效果和與企業(yè)價值的關系具有重要參考價值。中國石油成立于1999年11月5日，是在原中國石油天然氣集團公司的基礎上組建的特大型石油石化企業(yè)集團。公司主要從事與石油、天然氣有關的各項業(yè)務，包括原油和天然氣勘探、開發(fā)、生產(chǎn)、煉制、運輸、銷售等，業(yè)務覆蓋范圍廣泛，不僅在國內(nèi)多個地區(qū)擁有豐富的油氣資源和完善的生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡，還積極拓展海外市場，參與國際油氣資源開發(fā)和合作。在行業(yè)地位方面，中國石油是我國最大的原油和天然氣生產(chǎn)供應商，在國內(nèi)能源市場占據(jù)主導地位。其原油產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的較大比重，天然氣產(chǎn)量也在國內(nèi)名列前茅。公司擁有龐大的油氣生產(chǎn)設施和先進的技術裝備，具備強大的資源保障能力和生產(chǎn)運營能力。在煉油和化工領域，中國石油同樣具有重要影響力，擁有多個大型煉油廠和化工廠，生產(chǎn)的各類石油產(chǎn)品和化工產(chǎn)品廣泛應用于國民經(jīng)濟的各個領域。在國際市場上，中國石油也具有較高的知名度和影響力，是全球重要的油氣生產(chǎn)和銷售企業(yè)之一，積極參與國際油氣資源競爭和合作，與眾多國際石油公司建立了長期穩(wěn)定的合作關系。中國石油的發(fā)展歷程見證了我國石油工業(yè)的崛起與壯大。在成立初期，公司主要專注于國內(nèi)油氣資源的勘探開發(fā)，不斷加大對石油地質(zhì)理論研究和勘探技術創(chuàng)新的投入，相繼發(fā)現(xiàn)了多個大型油氣田，為保障國家能源安全做出了重要貢獻。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和能源需求的不斷增長，中國石油開始加快煉油和化工業(yè)務的發(fā)展，逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高產(chǎn)品附加值和市場競爭力。進入21世紀，隨著經(jīng)濟全球化的深入發(fā)展，中國石油積極實施“走出去”戰(zhàn)略，加大海外市場拓展力度，先后在中亞、中東、非洲、美洲等地區(qū)參與多個油氣項目的投資和開發(fā)，實現(xiàn)了海外業(yè)務的快速增長，進一步提升了公司的國際競爭力和影響力。近年來，面對全球能源轉型和低碳經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，中國石油積極響應國家政策，加大在新能源、新材料等領域的研發(fā)和投資力度，推動業(yè)務結構調(diào)整和轉型升級，努力實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。6.2EVA計算與分析為準確計算中國石油的EVA值，依據(jù)EVA的計算公式EVA=NOPAT-WACC\timesIC，對相關財務數(shù)據(jù)進行細致處理和計算。其中，稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）的計算，在凈利潤的基礎上，對利息支出、研究開發(fā)費用調(diào)整項、非經(jīng)常性收益調(diào)整項等進行調(diào)整。利息支出反映了企業(yè)債務融資的成本，將其加回凈利潤，以還原企業(yè)經(jīng)營活動的真實盈利能力；研究開發(fā)費用調(diào)整項將當年的研究開發(fā)費用全部視同利潤加回，旨在鼓勵企業(yè)進行創(chuàng)新和技術研發(fā)，因為研發(fā)投入雖在短期內(nèi)可能減少利潤，但從長期看有助于提升企業(yè)的核心競爭力和未來盈利能力；非經(jīng)常性收益調(diào)整項則將非經(jīng)常性收益扣除50%后從凈利潤中減去，以消除非經(jīng)常性因素對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，使EVA更能反映企業(yè)主營業(yè)務的價值創(chuàng)造能力。加權平均資本成本（WACC）的計算綜合考慮債務資本成本和權益資本成本。債務資本成本根據(jù)企業(yè)的有息債務利率計算，權益資本成本采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）確定，公式為WACC=(E/V)\timesRe+(D/V)\timesRd\times(1-Tc)，其中E為權益的市場價值，V是企業(yè)總資本的市場價值，Re為權益資本成本，D為債務的市場價值，Rd為債務資本成本，Tc是企業(yè)所得稅稅率。投資資本（IC）等于權益資本加上有息債務，權益資本取自資產(chǎn)負債表中的股東權益，有息債務包括短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應付債券等。通過對中國石油2015-2023年的財務報表數(shù)據(jù)進行深入分析和計算，得到各年度的EVA值，具體數(shù)據(jù)如表6所示：表6：中國石油2015-2023年EVA值（單位：億元）年份凈利潤利息支出研究開發(fā)費用調(diào)整項非經(jīng)常性收益調(diào)整項稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）加權平均資本成本（WACC）投資資本（IC）EVA2015[凈利潤數(shù)值1][利息支出數(shù)值1][研發(fā)費用調(diào)整項數(shù)值1][非經(jīng)常性收益調(diào)整項數(shù)值1][NOPAT數(shù)值1][WACC數(shù)值1][IC數(shù)值1][EVA數(shù)值1]2016[凈利潤數(shù)值2][利息支出數(shù)值2][研發(fā)費用調(diào)整項數(shù)值2][非經(jīng)常性收益調(diào)整項數(shù)值2][NOPAT數(shù)值2][WACC數(shù)值2][IC數(shù)值2][EVA數(shù)值2]2017[凈利潤數(shù)值3][利息支出數(shù)值3][研發(fā)費用調(diào)整項數(shù)值3][非經(jīng)常性收益調(diào)整項數(shù)值3][NOPAT數(shù)值3][WACC數(shù)值3][IC數(shù)值3][EVA數(shù)值3]2018[凈利潤數(shù)值4][利息支出數(shù)值4][研發(fā)費用調(diào)整項數(shù)值4][非經(jīng)常性收益調(diào)整項數(shù)值4][NOPAT數(shù)值4][WACC數(shù)值4][IC數(shù)值4][EVA數(shù)值4]