小米集團(tuán)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響分析與計(jì)算案例目錄TOC\o"1-3"\h\u13850小米集團(tuán)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響分析與計(jì)算案例 1108891.1小米雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施動(dòng)機(jī) 1269831.1.1基本型動(dòng)因：滿足融資需求 21221.1.2期望性動(dòng)因：保證控制權(quán)，確保長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地 219671.1.3魅力型動(dòng)因：放大創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能力帶來(lái)明星效應(yīng) 3303231.2基于財(cái)務(wù)比率方法的績(jī)效影響分析 481721.2.1托賓Q比率分析 4310771.2.2財(cái)務(wù)比率分析法 614711.3基于EVA方法的績(jī)效影響分析 2018111.3.1調(diào)整后NOPAT計(jì)算 20322241.3.2資本成本計(jì)算 2180171.3.3eva計(jì)算 2317631.4小米集團(tuán)案例分析結(jié)論 2451641.1.1雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為小米發(fā)展提供正面影響 24269531.1.2雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有為小米帶來(lái)長(zhǎng)期紅利 25225871.1.3雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)額外的風(fēng)險(xiǎn) 261.1小米雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施動(dòng)機(jī)在動(dòng)因分析中，筆者這里借用東京理工大學(xué)教授狩野紀(jì)昭所發(fā)明的卡諾模型來(lái)對(duì)小米實(shí)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)動(dòng)因來(lái)進(jìn)行解釋。KANO模型最早是用來(lái)解決用戶需求的分類(lèi)和排序問(wèn)題，但近些年也逐漸運(yùn)用到一些生活、動(dòng)因分析中。用戶使用產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)源自于產(chǎn)品滿足了用戶的需求，因?yàn)闈M足了需求用戶才有動(dòng)機(jī)繼續(xù)使用產(chǎn)品，由此可見(jiàn)，需求與動(dòng)機(jī)往往是一體兩面。因此從動(dòng)機(jī)角度，KANO需求分析模型也可以看作是一種動(dòng)機(jī)分析模型。KANO模型將影響滿意度的因素劃分為五個(gè)類(lèi)型，其中積極性的需求為三類(lèi)：基本型需求、期望型需求和魅力型需求。基本型需求，即用戶對(duì)一個(gè)產(chǎn)品抱有最基本的期待，也是產(chǎn)品應(yīng)該具備的最基本的功能。期望型需求則是產(chǎn)品沒(méi)有滿足這個(gè)需求，用戶會(huì)感到很不滿，而產(chǎn)品滿足了該需求，用戶會(huì)感到滿意。魅力型需求則是沒(méi)有滿足該需求，用戶也感知不到；但一旦產(chǎn)品滿足了該需求，用戶會(huì)感受到額外的驚喜。這里將企業(yè)作為一個(gè)需求主體，而雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種解決這類(lèi)需求的產(chǎn)品。在這種情況下，將動(dòng)因分為三類(lèi)：基本型動(dòng)因、魅力型動(dòng)因和期望型動(dòng)因。1.1.1基本型動(dòng)因：滿足融資需求雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)本質(zhì)仍是一種股權(quán)結(jié)構(gòu)，是用來(lái)解決股權(quán)融資中出現(xiàn)的問(wèn)題，降低融得的資金對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。所以歸根結(jié)底，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)仍是一種融得資金的手段，也就是說(shuō)最基本要考慮能夠以該手段融得足夠的資金。小米集團(tuán)也同大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)一樣，在發(fā)展伊始需要大量融資來(lái)滿足其業(yè)務(wù)發(fā)展與擴(kuò)張的需要，在考慮眾多因素后選擇了以雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)形式來(lái)進(jìn)行融資。從結(jié)果上來(lái)看，小米在上市前融得了A-F共9輪融資，且融資金額達(dá)到15.81億美元，可以說(shuō)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種融資手段，成功滿足了企業(yè)融資的需求。1.1.2期望性動(dòng)因：保證控制權(quán)，確保長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地（1）保證控制權(quán)，防止惡意收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司不同于傳統(tǒng)地一些創(chuàng)業(yè)公司，其在發(fā)展早期往往只需要一個(gè)市場(chǎng)上尚未滿足的需求、一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+的創(chuàng)意。在這種基礎(chǔ)上，互聯(lián)網(wǎng)公司往往對(duì)融資地需求極其強(qiáng)烈，尤其是出現(xiàn)其商業(yè)變現(xiàn)模式不夠明顯地時(shí)候，創(chuàng)業(yè)型互聯(lián)網(wǎng)公司普遍需要大量多輪外界資金融入。這也導(dǎo)致一個(gè)現(xiàn)象，即公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)往往持有的股份占比相對(duì)較低。如果在這種情況按照同股同權(quán)的結(jié)構(gòu)上市，往往會(huì)導(dǎo)致在上市后創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)直接失去對(duì)公司的控制權(quán)，這也容易被其他惡意收購(gòu)者所盯上。雖然近些年出現(xiàn)很多投資機(jī)構(gòu)愿意“花大錢(qián)占小股”：投資機(jī)構(gòu)考慮到創(chuàng)始人持股問(wèn)題，愿意大量金額投資但只占小比例股票，這樣做一方面方便后續(xù)的資本進(jìn)入，另一方面在互聯(lián)網(wǎng)高估值下占小股也能獲得不錯(cuò)的收益。但考慮到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)融資缺口之大，燒錢(qián)之強(qiáng)烈，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)仍成為當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)始人保證控制權(quán)的一個(gè)熱門(mén)議題。就實(shí)際來(lái)看，小米集團(tuán)在上市前，其實(shí)際控制人雷軍的持股比例僅僅只有32%不到，如果按照同股同權(quán)的方式上市，則會(huì)面臨上市后不能對(duì)公司有著絕對(duì)的控制權(quán)，這也會(huì)為外界的惡意收購(gòu)者提供了可趁之機(jī)。為了不讓企業(yè)易于他人之手，同時(shí)也是為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的穩(wěn)定控制企業(yè)，小米集團(tuán)引入了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。在AB股權(quán)的設(shè)計(jì)后，雷軍的實(shí)際投票權(quán)重超過(guò)了50%，可以說(shuō)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)有了絕大部分的控制能力，極大提高了外界的惡意收購(gòu)所需付出的成本，為后續(xù)的長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供了基礎(chǔ)。這樣的成果也比較符合委托代理理論中的趨同效應(yīng)。（2）確保企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地小米公司的公司文化特別注重工匠精神，這種精神不僅僅只體現(xiàn)在產(chǎn)品的成品中，還體現(xiàn)于設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、版本規(guī)劃中，可以說(shuō)小米的工匠精神滲透于整個(gè)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)過(guò)程。用戶體驗(yàn)至上的基礎(chǔ)上，通過(guò)結(jié)合上下游形成產(chǎn)業(yè)立體生態(tài)鏈，形成智能手機(jī)硬件到消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)全方位海內(nèi)外的共同發(fā)展。而這種長(zhǎng)期且細(xì)致入微的戰(zhàn)略不是一蹴而就的，而是需要從小米集團(tuán)建設(shè)之初，通過(guò)企業(yè)文化循序漸進(jìn)滲透、實(shí)踐的。而對(duì)于公司外部的投資者更多關(guān)注的是公司的盈利情況，是否能夠達(dá)到可觀的投資回報(bào)率，因此投資者更多是傾向于短視而非長(zhǎng)考。在這種情況下，一旦投資者在公司的話語(yǔ)權(quán)變重，勢(shì)必會(huì)影響到企業(yè)本身的戰(zhàn)略方向與文化。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的引入，便將小米公司的經(jīng)營(yíng)與戰(zhàn)略牢牢把握在創(chuàng)始人（雷軍團(tuán)隊(duì)）手中，通過(guò)擁有絕大部分的投票權(quán)使得外部投資者的壓力變得微乎其微，從而能夠幫助企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略不被投資者的短期利益所影響，從而完成企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地。1.1.3魅力型動(dòng)因：放大創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能力帶來(lái)明星效應(yīng)（1）放大創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能力雙層股權(quán)架構(gòu)下，創(chuàng)始人能夠通過(guò)低成本來(lái)獲得企業(yè)的控制權(quán)，這也意味著創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)一方面可以將更多精力聚焦在企業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理，而非與其他股東權(quán)力斗爭(zhēng)，另一方面則是由于企業(yè)決策的話語(yǔ)權(quán)重，大部分決策都能按照創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的想法走，在這種情況下企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展的情況將很大程度依賴(lài)于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的能力。換句話說(shuō)，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的成功才能讓企業(yè)走向成功的道路，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)出現(xiàn)問(wèn)題，那么也會(huì)直接表現(xiàn)在公司經(jīng)營(yíng)問(wèn)題上，雙層股權(quán)機(jī)制帶給的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，也讓團(tuán)隊(duì)的能力放大，從團(tuán)隊(duì)的成敗直接體現(xiàn)在公司的成敗上。在這個(gè)前提下，使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司將會(huì)更加看重公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的能力。小米集團(tuán)的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)堪稱(chēng)豪華，這也是為什么有底氣實(shí)施雙層股權(quán)架構(gòu)作為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因。（2）通過(guò)對(duì)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的“明星化”來(lái)代替群眾對(duì)企業(yè)的形象認(rèn)知雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)由于放大了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的能力，這也會(huì)逐漸造成一個(gè)現(xiàn)象：人們的注意力會(huì)從公司逐漸轉(zhuǎn)向創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)，最后形成一種刻板印象：創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)中的人就是能夠代表整個(gè)公司。人的認(rèn)知思維都喜愛(ài)“簡(jiǎn)化”事物，偏愛(ài)一因一果的思維模式，在面對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司時(shí)，更愿意將創(chuàng)始人的行為模式、做事風(fēng)格映射到整個(gè)企業(yè)中，并進(jìn)一步將個(gè)人喜好也通過(guò)創(chuàng)始人傳達(dá)到企業(yè)中。這也造成了一種類(lèi)似“飯圈文化”的氛圍。從這方面考慮，只要合適地經(jīng)營(yíng)創(chuàng)始人的公眾人設(shè)，將其“明星化”，就能更為便捷地塑造公司的品牌形象，反哺于公司的形象，造成一般良好的公關(guān)效果。如同雷軍的“areyouOK”的視頻出圈吸引了大量新米粉，公司在此之上通過(guò)人設(shè)經(jīng)營(yíng)，就能較為容易形成一個(gè)以雷軍為首的粉絲群體，從而為公司的產(chǎn)品增加更多的“核心用戶”。1.2基于財(cái)務(wù)比率方法的績(jī)效影響分析基于財(cái)務(wù)視角的績(jī)效影響分析下，在績(jī)效指標(biāo)的選取方面，筆者選取了兩方面績(jī)效進(jìn)行研究，分別是托賓Q指標(biāo)和財(cái)務(wù)比率分析指標(biāo)。其中，托賓Q指標(biāo)的選取主要是參照了以往的各種文獻(xiàn)資料，其中大多都把托賓Q作為一種衡量雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效的一種有效手段，因此這里也借鑒前人的經(jīng)驗(yàn)對(duì)托賓Q進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)比例分析指標(biāo)分別則是通過(guò)與同行業(yè)同股同權(quán)均值、不同行業(yè)雙層股權(quán)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，從而多角度多層次采用數(shù)據(jù)來(lái)提升結(jié)果的普適性。1.2.1托賓Q比率分析托賓Q比率是一種通過(guò)公司的市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本的比值來(lái)衡量當(dāng)前公司價(jià)值的一種指標(biāo)，常常被用來(lái)評(píng)價(jià)公司在資本市場(chǎng)價(jià)值的變動(dòng)情況。其中公司的市場(chǎng)價(jià)值主要分為兩方面：股票的市場(chǎng)價(jià)值和債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值，資產(chǎn)的重置成本則是若當(dāng)下購(gòu)買(mǎi)相同或者類(lèi)似的公司所需要的資金。換句話說(shuō)，也就是如果有一筆錢(qián)，是從資本市場(chǎng)收購(gòu)該公司還是直接用資金創(chuàng)立一家一樣的公司劃算。理論上托賓Q的值是公司市場(chǎng)價(jià)值比上資產(chǎn)重置成本，然而在實(shí)際操作中資產(chǎn)重置成本較難計(jì)算，這里采用公司的凈資產(chǎn)來(lái)近似代替。公司的市場(chǎng)價(jià)值則由流通股數(shù)乘以當(dāng)時(shí)股價(jià)來(lái)計(jì)算。由于考慮到小米上市時(shí)間不長(zhǎng)，年度數(shù)據(jù)過(guò)少可能導(dǎo)致結(jié)論不足以代表小米及其他雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的真實(shí)情況，因此這里選擇采用半年為單位來(lái)計(jì)算小米的托賓Q值。托賓Q值得計(jì)算公式如下Q=市場(chǎng)價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值重置成本；=(流通股股數(shù)*股價(jià)+法人股股數(shù)*法人股市價(jià)+長(zhǎng)期負(fù)債+流動(dòng)負(fù)債-流動(dòng)資產(chǎn))/總資產(chǎn)計(jì)算結(jié)果如下：表4-1小米集團(tuán)2018下半年至2020上半年托賓Q值2018年下半年2019年上半年2019年下半年2020年上半年托賓Q值2.251.821.261.16數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)由表總結(jié)可得，小米集團(tuán)的托賓Q值數(shù)值上來(lái)看，整體均超過(guò)了1，這也意味著企業(yè)的價(jià)值高于企業(yè)的重置成本，也就是說(shuō)企業(yè)產(chǎn)生的價(jià)值超過(guò)了生產(chǎn)這些資產(chǎn)的成本，因此可以看出小米的整體的發(fā)展受到了市場(chǎng)的認(rèn)可。但是從趨勢(shì)上可以看出，小米的托賓Q值在逐漸降低，在2020年6月的數(shù)據(jù)中，托賓Q值已經(jīng)逼近1，這也一定程度上表示小米集團(tuán)的市場(chǎng)價(jià)值不斷在下降，已經(jīng)接近于生產(chǎn)這些資本的成本。托賓Q值雖然被許多文獻(xiàn)作為分析雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)績(jī)效的指標(biāo)，但作為一項(xiàng)單方面一維化的績(jī)效指標(biāo)，并不能完全的反映出多維績(jī)效的實(shí)際情況，因此下面結(jié)合小米的內(nèi)部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析小米采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后公司財(cái)務(wù)比率分析指標(biāo)的變化情況。1.2.2財(cái)務(wù)比率分析法研究小米集團(tuán)財(cái)務(wù)比率分析對(duì)績(jī)效的影響，首先需要了解整體的研究結(jié)構(gòu)，憑借研究結(jié)構(gòu)再進(jìn)行方法設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)整理，最后進(jìn)行統(tǒng)一分析。研究雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效的影響，即對(duì)兩個(gè)主體：雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)、績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，那么就涉及解決核心的兩個(gè)問(wèn)題：怎么判斷是雙層股權(quán)影響的，以及影響了哪些績(jī)效。這也分別涉及了研究方法的設(shè)計(jì)以及財(cái)務(wù)績(jī)效的選取。在這里由于考慮采用了財(cái)務(wù)比率分析的方法，因此在績(jī)效的選擇上以?xún)攤芰χ笜?biāo)、盈利能力指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力指標(biāo)來(lái)對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行較為全面的考量。而問(wèn)題的重點(diǎn)在于，如何確定是由雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的。圖4-1多因素共同影響企業(yè)績(jī)效示例圖在這里，為了解釋雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響到了績(jī)效，筆者通過(guò)選取對(duì)比方式來(lái)盡可能消除雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)之外對(duì)績(jī)效影響的因素。想要排除其他影響因素，首先需要對(duì)影響績(jī)效的因素進(jìn)行一個(gè)列舉。這里筆者對(duì)影響績(jī)效因素分為兩個(gè)大類(lèi)：內(nèi)部因素和外部因素。外部因素主要指如政策變動(dòng)、上下游企業(yè)變化、同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等企業(yè)自身無(wú)法影響的因素；內(nèi)部因素主要指如企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)的戰(zhàn)略方向、企業(yè)人才儲(chǔ)備、企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)等等企業(yè)內(nèi)部可以自身影響的因素。而本篇文章想要研究的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)即為企業(yè)內(nèi)部影響因素之一，為此就需要排除除股權(quán)結(jié)構(gòu)以外其他對(duì)績(jī)效影響的因素。圖4-2影響企業(yè)績(jī)效因素拆解示例圖針對(duì)外部因素，筆者引入了與研究公司同行業(yè)的公司績(jī)效均值進(jìn)行對(duì)比分析，從而排除整體行業(yè)的趨勢(shì)；同時(shí)同行業(yè)的公司也均選取為同股同權(quán)行業(yè)的公司，從而在排除外部因素的情況下，研究雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)與非雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的績(jī)效差異。針對(duì)內(nèi)部因素，由于內(nèi)部因素比較復(fù)雜，主要體現(xiàn)在內(nèi)部因素?cái)?shù)量過(guò)多和互相聯(lián)系過(guò)于緊密。抱著將復(fù)雜因素簡(jiǎn)化的考量，筆者引入了不同行業(yè)且同樣在港股使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司進(jìn)行比較。通過(guò)在同樣采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度背景下研究不同行業(yè)企業(yè)之間的共性，從而排除企業(yè)個(gè)體所產(chǎn)生的因素變量。因此在方法設(shè)計(jì)上，筆者為了排除其他影響因素，分別通過(guò)與同行業(yè)同股同權(quán)績(jī)效找差異來(lái)排除影響績(jī)效的外部因素，與不同行業(yè)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)績(jī)效找共性來(lái)排除股權(quán)結(jié)構(gòu)外影響績(jī)效的內(nèi)部因素，進(jìn)而提高數(shù)據(jù)分析結(jié)果的可信性。在對(duì)比分析同行業(yè)同股同權(quán)時(shí)，考慮到小米公司業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，其中包含大規(guī)模硬件生產(chǎn)業(yè)務(wù)和小規(guī)模互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，因此在同行業(yè)選取中需要將兩種行業(yè)都進(jìn)行考慮。這里筆者結(jié)合wind數(shù)據(jù)庫(kù)與同花順內(nèi)部對(duì)小米板塊的劃分，篩選了十余家包含互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的硬件廠商進(jìn)行綜合分析，從而盡可能提高結(jié)果的可信性。在對(duì)比不同行業(yè)同股同權(quán)時(shí)，筆者選取了與小米同一年在港股以雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（現(xiàn)更名為美團(tuán)）來(lái)作為對(duì)比指標(biāo)。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)是一家O2O模式提供線上線下生活服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，與小米行業(yè)差距較大，因此通過(guò)不同行業(yè)的兩家雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)對(duì)比，從而找出雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響的共性。圖4-3雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)影響財(cái)務(wù)績(jī)效框架圖（1）償債能力分析償債能力分析主要是指通過(guò)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程，來(lái)判斷其償還債務(wù)能力的分析方式，其中較為主流的指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和資本周轉(zhuǎn)率等。考慮到小米集團(tuán)經(jīng)營(yíng)范圍包含硬件、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有著存貨少、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快的特點(diǎn)，這些與硬件領(lǐng)域截然相反。而同花順將小米集團(tuán)所劃分的板塊部分是按照硬件劃分，所以導(dǎo)致其板塊均值偏向硬件領(lǐng)域而非互聯(lián)網(wǎng)，所以在對(duì)比數(shù)據(jù)的時(shí)候可能會(huì)存在偏差。為了盡量保證控制變量，因此在償債能力分析中將不考慮資本周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率的對(duì)比，而僅考慮流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率的對(duì)比。來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-4小米與同板塊2015-2020.6流動(dòng)比率變動(dòng)圖來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-5小米與同板塊2015-2020.6資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)圖由圖可知，小米在上市前的流動(dòng)比率較低，最低在2016年達(dá)到了1.18。這次大幅度下降也有一定行業(yè)因素，據(jù)圖所知2016年同板塊也出現(xiàn)了流動(dòng)比率大幅度向下震蕩，行業(yè)均值達(dá)到了1.43。上市前的對(duì)比可知，小米與行業(yè)均值的流動(dòng)比率有著相同的變化趨勢(shì)，但流動(dòng)比率差距明顯。2018年上市前后，其流動(dòng)比率有了大幅度的提高，最高點(diǎn)達(dá)到了1.71，而當(dāng)時(shí)行業(yè)均值僅僅達(dá)到1.60，這也是小米集團(tuán)流動(dòng)比率第一次大幅度超過(guò)行業(yè)均值，企業(yè)在這個(gè)階段有著極好得短期償債能力。上市后，行業(yè)流動(dòng)速率均值在逐年緩慢下降，而小米的流動(dòng)速率開(kāi)始趨向穩(wěn)定，其值也維持在行業(yè)均值附近，在2020年6月又有反超行業(yè)均值的趨勢(shì)。縱觀整個(gè)小米集團(tuán)的發(fā)展過(guò)程，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后其流動(dòng)速率從遠(yuǎn)低于行業(yè)水平逐年攀升至行業(yè)水平附近，甚至有利好的趨勢(shì)，同股同權(quán)的行業(yè)流動(dòng)速率均值在2017年后就逐年走低，彰顯了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為企業(yè)的償債能力帶來(lái)了一定程度的利好，但隨著時(shí)間的推移開(kāi)始逐漸趨同于行業(yè)平均水平。上市前小米集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，主要原因是小米集團(tuán)在發(fā)展前期對(duì)融資需求較高，因此經(jīng)歷共9輪融資，采用的方法均為發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的方式來(lái)避免外部投資者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響。招股說(shuō)明書(shū)披露，小米自2010年9月至2017年8月，累計(jì)向投資者發(fā)行的優(yōu)先股具有以下特點(diǎn)（1）持有者有權(quán)收取非累計(jì)股息外加按原發(fā)行價(jià)的8%計(jì)算的應(yīng)計(jì)利息；（2）持有人可自2015年7月3日起，在小米公開(kāi)上市或超過(guò)50%的持有者要求贖回時(shí)，按當(dāng)時(shí)有效的轉(zhuǎn)換價(jià)轉(zhuǎn)換為普通股；（3）自2019年12月23日期，按發(fā)行價(jià)加8%應(yīng)計(jì)利息及已宣派但未支付股息之和與優(yōu)先股公允價(jià)值孰高者的價(jià)格，贖回全部?jī)?yōu)先股；（4）持有人有權(quán)在清算時(shí)按發(fā)行價(jià)加上應(yīng)計(jì)或已宣派但未支付的股息，或發(fā)行價(jià)的110%優(yōu)先收取剩余的權(quán)益，倘若可供分配的剩余權(quán)益不足以悉數(shù)支付優(yōu)先股受償金，持有人有權(quán)優(yōu)先于普通股持有人分配剩余權(quán)益。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股體現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率中的負(fù)債項(xiàng)目中，并會(huì)在上市收自動(dòng)轉(zhuǎn)換為所有者權(quán)益的普通股。因此在上市前小米集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“資不抵債”的情況，這一“不健康”的狀態(tài)在上市后即變?yōu)檎?，因此在后續(xù)的財(cái)務(wù)比率、EVA分析中需要盡可能剔除掉可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的影響。上市后小米的資產(chǎn)負(fù)債率開(kāi)始與行業(yè)平均水平趨于一致，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率上并沒(méi)有較大影響。來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-6美團(tuán)與同板塊2016-2020.6流動(dòng)比率變動(dòng)圖來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-7美團(tuán)與同板塊2016-2020.6凈資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)圖同樣是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的美團(tuán)點(diǎn)評(píng)，上市后績(jī)效也發(fā)生了類(lèi)似小米集團(tuán)的變化。在流動(dòng)比率的變動(dòng)中，美團(tuán)在2017年到2018年間流動(dòng)比率開(kāi)始下降，但總體仍然高于行業(yè)平均水平。在2018年雙層股權(quán)上市后，這種下降趨勢(shì)有了一定的減緩。然而根據(jù)最新公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月美團(tuán)的流動(dòng)比率已經(jīng)與行業(yè)水平相一致。而凈資產(chǎn)負(fù)債率在2018年后就保持一個(gè)穩(wěn)定的水平，與行業(yè)不斷上升的凈資產(chǎn)負(fù)債率差距越來(lái)越大。通過(guò)小米集團(tuán)和美團(tuán)的不同行業(yè)間對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)比率方面，小米集團(tuán)和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)在上市后流動(dòng)比率都出現(xiàn)了利好的趨勢(shì)，然而隨著時(shí)間的推移，兩者的流動(dòng)比率開(kāi)始逐漸與市場(chǎng)同行業(yè)板塊均值趨于一致。在凈資產(chǎn)負(fù)債率方面，由于小米國(guó)際會(huì)計(jì)處理問(wèn)題導(dǎo)致前期數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大差距，上市后出現(xiàn)與行業(yè)水平趨同的現(xiàn)象，而美團(tuán)點(diǎn)評(píng)則是上市后保持一個(gè)穩(wěn)定的凈資產(chǎn)負(fù)債率，但水平與同板塊出現(xiàn)較大差異，可見(jiàn)在凈資產(chǎn)負(fù)債率方面兩家同屬于國(guó)內(nèi)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司并沒(méi)有達(dá)到一致的情況。由上述分析可知，償債能力方面，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在流動(dòng)比率的影響出現(xiàn)了短期利好，長(zhǎng)期趨同的現(xiàn)象，而在資產(chǎn)負(fù)債率方面結(jié)論不能統(tǒng)一。（2）盈利能力盈利能力分析主要是指通過(guò)對(duì)企業(yè)的投資、銷(xiāo)售以及每股收益結(jié)果，來(lái)判斷企業(yè)賺取利潤(rùn)能力的方式?？紤]到小米集團(tuán)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，因此只選擇了每股收益、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)凈利率來(lái)進(jìn)行行業(yè)間對(duì)比。其中，每股收益是從股東角度切入，對(duì)企業(yè)整體盈利能力進(jìn)行評(píng)判的盈利指標(biāo)；凈資產(chǎn)收益率主要體現(xiàn)企業(yè)運(yùn)用自有資產(chǎn)的能力與效率，而資產(chǎn)凈利率則是衡量企業(yè)運(yùn)用所有資產(chǎn)的能力與效率。來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-8小米與同板塊2015-2020.6每股收益變動(dòng)圖來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-9小米與同板塊2015-2020.6資產(chǎn)凈利率變動(dòng)圖來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-10小米與同板塊2015-2020.6凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)圖由上圖可知，小米集團(tuán)無(wú)論是每股收益、總資產(chǎn)凈利率還是凈資產(chǎn)收益率在2017、2018年出現(xiàn)了巨大波動(dòng)，考慮到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下2018年上市凈利潤(rùn)為負(fù)，因此需要排除較為異常的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析。通過(guò)圖表展示，在上市前小米集團(tuán)的盈利能力均處于較低水平，這是由于創(chuàng)始人為小米集團(tuán)提供的戰(zhàn)略是“硬件利潤(rùn)不會(huì)超過(guò)5%”，因此在早前以硬件為主的小米集團(tuán)盈利能力較低；隨著上市后，企業(yè)可獲得的資源大大增加，小米也開(kāi)始進(jìn)一步加大研發(fā)，開(kāi)拓市場(chǎng)，并將產(chǎn)業(yè)布局于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、智能家居物聯(lián)網(wǎng)和海外智能手機(jī)市場(chǎng)上。2018年小米雙層股權(quán)上市后，盈利能力明顯得到了較大改善。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)可得，上市后小米營(yíng)收高達(dá)1749億元，采用非國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)達(dá)到了85.5億元，同比增長(zhǎng)近60%。上市后2019年，小米集團(tuán)正式啟動(dòng)“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略，將AIoT作為與智能手機(jī)同樣分量的戰(zhàn)略重心，彰顯小米上市進(jìn)行的多元化多核心發(fā)展。隨著大背景中美貿(mào)易戰(zhàn)的矛盾激化，整個(gè)市場(chǎng)盈利能力均開(kāi)始下降，小米也不例外，且在下降趨勢(shì)超過(guò)行業(yè)均值，絕對(duì)值方面已經(jīng)和行業(yè)均值保持持平，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在這種情況下似乎沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用。來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-11美團(tuán)與同板塊2016-2020.6每股收益變動(dòng)圖來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-12美團(tuán)與同板塊2016-2020.6總資產(chǎn)凈利率變動(dòng)圖來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-13美團(tuán)與同板塊2016-2020.6凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)圖美團(tuán)點(diǎn)評(píng)方面，拋開(kāi)受到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響較大的2018年，總體來(lái)看實(shí)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)前每股收益和總資產(chǎn)凈利率都是低于行業(yè)水平。以雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后，這兩個(gè)反應(yīng)盈利能力的指標(biāo)開(kāi)始逐漸向行業(yè)靠攏，并在最新的2020年6月份的財(cái)報(bào)中略略高于行業(yè)平均水平，但總體趨勢(shì)還是和行業(yè)保持持平狀態(tài)。通過(guò)小米集團(tuán)和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)之間不同行業(yè)的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，通過(guò)兩者的盈利能力指標(biāo)的變化可以發(fā)現(xiàn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率均出現(xiàn)了上升并到達(dá)行業(yè)平均水平，由此在排除企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)影響下，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠提升企業(yè)的盈利能力，但也僅能提升至行業(yè)平均水平左右的情況。由上述分析可得，在排除同行業(yè)影響因素并對(duì)比不同行業(yè)雙層股權(quán)的共性后可以發(fā)現(xiàn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了正面影響，但在當(dāng)前的數(shù)據(jù)下發(fā)現(xiàn)其對(duì)盈利能力產(chǎn)生的紅利也僅僅到達(dá)同行業(yè)盈利能力偏上的水平。（3）營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力小米集團(tuán)成立于2010年，從企業(yè)的角度來(lái)看仍是一家較為年輕的企業(yè)，這也意味著營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力為該類(lèi)企業(yè)最核心的指標(biāo)之一。在營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力績(jī)效選擇上，筆者選擇了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)分別展示小米集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入能力、營(yíng)運(yùn)健康程度。來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-14小米與同板塊2015-2020.6營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變動(dòng)圖來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-15小米與同板塊2015-2020.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)圖來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-16小米與同板塊2015-2020.6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(dòng)圖由以上圖表可以發(fā)現(xiàn)小米在上市前期的增長(zhǎng)率顯著低于港股同股同權(quán)企業(yè)，但七月份上市以來(lái)與樣本均值差異不斷縮小并在九月份超過(guò)樣本均值兩個(gè)百分點(diǎn)。在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，小米集團(tuán)始終優(yōu)于樣本均值。在上市后，拋開(kāi)2015年小米集團(tuán)數(shù)據(jù)采集缺失，在2016-2018年上市前小米的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值。上市后初期，雖然整個(gè)行業(yè)的平均水平處于一個(gè)降低的趨勢(shì)，但小米的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力相比于行業(yè)水平仍處于一個(gè)上升的趨勢(shì)。但上市后一段時(shí)間，小米集團(tuán)經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力與行業(yè)均值開(kāi)始不斷接近，在2019年至2020年6月份兩者的差距更是急劇縮小，2020年后雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展能力上并沒(méi)有表現(xiàn)出遠(yuǎn)優(yōu)于同行的情況。來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-17美團(tuán)與同板塊2016-2020.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動(dòng)圖來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-18美團(tuán)與同板塊2016-2020.6應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變動(dòng)圖來(lái)源：美團(tuán)各年年報(bào)圖4-19美團(tuán)與同板塊2016-2020.6營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變動(dòng)圖在同屬于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)下的美團(tuán)方面，在面對(duì)整體行業(yè)均屬于下行的狀況，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)出現(xiàn)了營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)指標(biāo)下行減緩的情況，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面則為先上升，再逐漸回落至行業(yè)均值附近。由圖可得，2018-2019年期間美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上減緩了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的下降，另一方面大幅度提高了美團(tuán)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的指標(biāo)，緊接著2020年出現(xiàn)了各項(xiàng)指標(biāo)回落至行業(yè)均值附近。通過(guò)小米集團(tuán)和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)間不同行業(yè)的對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在不同行業(yè)的共性上面，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市企業(yè)在營(yíng)運(yùn)成能力指標(biāo)上的表現(xiàn)出現(xiàn)了一致性：先是展現(xiàn)了高于行業(yè)水平的營(yíng)運(yùn)能力，但隨著時(shí)間的推移很快又與行業(yè)均值趨于一致，其中在應(yīng)收賬款、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)方面展現(xiàn)尤為明顯。由上述分析可得，在營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力方面，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)高營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力，但將時(shí)間拉長(zhǎng)則會(huì)出現(xiàn)能力回落，并逐漸接近行業(yè)平均水準(zhǔn)。1.3基于EVA方法的績(jī)效影響分析EVA經(jīng)濟(jì)增加值是一種基于公司理財(cái)中企業(yè)的價(jià)值即股東價(jià)值最大化的理念，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估的一種有效方法，也被國(guó)資委公開(kāi)用于對(duì)央企的績(jī)效評(píng)估上。從EVA方法的原理上來(lái)說(shuō)，其本質(zhì)就是在凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)基礎(chǔ)上，扣除一些如利息、研發(fā)費(fèi)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等與經(jīng)營(yíng)能力無(wú)關(guān)的項(xiàng)目，結(jié)合計(jì)算期市場(chǎng)的利率來(lái)與投入的資本總額進(jìn)行比較，從而得出企業(yè)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的價(jià)值是否高于投入的資金總額，并對(duì)高出的部分進(jìn)行衡量。其多出的剩余價(jià)值，即被稱(chēng)作EVA經(jīng)濟(jì)增加值。其中，EVA的具體公式如下：EVA經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的NOPAT-投入的資本總額=調(diào)整后的NOPAT-調(diào)整后資本總額*加權(quán)平均資本成本率因此，本文將根據(jù)調(diào)整后的NOPAT和投入的資本總額兩個(gè)部分進(jìn)行計(jì)算EVA經(jīng)濟(jì)增加值。1.3.1調(diào)整后NOPAT計(jì)算NOPAT一般指的是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，即排出了營(yíng)業(yè)外的利潤(rùn)變動(dòng)，僅僅對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)和稅收進(jìn)行考慮的一項(xiàng)績(jī)效指標(biāo)。在EVA的計(jì)算中即采用了NOPAT這一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值。但考慮到EVA指標(biāo)與會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表所遵循的理念有所不同，因此在數(shù)值上還需要對(duì)NOPAT進(jìn)行一個(gè)調(diào)整，調(diào)整的具體公式如下：調(diào)整后NOPAT=NOPAT+（研發(fā)費(fèi)用-其他收入-其他收益凈額-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債）*（1-所得稅稅率）=（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-利息支出+研發(fā)費(fèi)用-其他收入-其他收益凈額-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債）*（1-所得稅稅率）具體計(jì)算數(shù)據(jù)見(jiàn)下表所示：表4-2小米集團(tuán)2016-2019調(diào)整后NOPAT（單位：千元）項(xiàng)目名稱(chēng)2016201720182019經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（+）3,785,06412,215,46710,006,43611,760,217利息支出（+）188,530258,235457,969657,847研發(fā)費(fèi)用（+）2,104,2263,151,4015,776,8267,492,554其他收入（-）540,493448,671844,7891,265,921其他收益凈額（-）-528,25072,040213,281-226,399遞延所得稅資產(chǎn)（-）-60,545233,335684,606381遞延所得稅負(fù)債（+）-242,021-648,424277,069168,532稅率（*）（1-25%）（1-25%）（1-25%）（1-25%）調(diào)整后NOPAT4,413,07610,666,97511,081,71814,279,435來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)上，由于2018年小米集團(tuán)上市后在高管薪酬上支付過(guò)多，“行政開(kāi)支-以股份為基礎(chǔ)的薪酬開(kāi)支”超過(guò)了120億元，導(dǎo)致實(shí)際報(bào)表中原本超過(guò)百億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)只有11億元?？紤]到調(diào)整后的NOPAT需要真切反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，因此將其過(guò)多的薪酬進(jìn)行了調(diào)整，從而使得數(shù)據(jù)更加符合真實(shí)經(jīng)營(yíng)水平。1.3.2資本成本計(jì)算（1）投入資本總額計(jì)算同上文所說(shuō)，由于EVA所遵循的基本原則與會(huì)計(jì)報(bào)表有所出入，因此不能單單統(tǒng)計(jì)會(huì)計(jì)報(bào)表上的資產(chǎn)總額作為投入資本總額計(jì)量，需要對(duì)一些額外的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，從而使得數(shù)據(jù)更加符合企業(yè)真實(shí)資本投入額，具體調(diào)整情況見(jiàn)如下公式：投入資本總額=資產(chǎn)總額+計(jì)提的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備-平均在建工程-遞延所得稅資產(chǎn)+遞延所得稅負(fù)債-應(yīng)付賬款-預(yù)收賬款表4-3小米集團(tuán)2016-2019調(diào)整資本總額（單位：千元）項(xiàng)目名稱(chēng)2016201720182019平均資產(chǎn)總額（+）44,951,06970,317,681117,548,856164,428,579減值準(zhǔn)備（+）280,045652,5603,006,5253,859,675平均在建工程（-）321,2911,058,1713,008,4164,269,249遞延所得稅資產(chǎn)（-）-60,545233,335684,606381遞延所得稅負(fù)債（+）-242,021-648,424277,069168,532應(yīng)付賬款（-）17,577,70234,003,33146,287,27159,527,940預(yù)收賬款（-）1,836,1743,390,6504,479,5228,237,119調(diào)整資本總額25,314,47231,636,33066,372,63596,422,097來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)（2）債務(wù)資本成本計(jì)算小米集團(tuán)的債務(wù)主要由資產(chǎn)支持證券、有抵押借款為主的非流動(dòng)負(fù)債、資產(chǎn)支持證券、無(wú)抵押借款為主的短期借款構(gòu)成，在債務(wù)資本成本計(jì)算上，根據(jù)小米集團(tuán)給出的借款利率進(jìn)行加權(quán)平均，得出其各年度債務(wù)資本成本率：表4-4小米集團(tuán)2016-2019債務(wù)成本2016201720182019債務(wù)成本3.87%%5.61%%5.61%%5.41%%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)（3）權(quán)益資本成本計(jì)算權(quán)益資本成本計(jì)量一般會(huì)通過(guò)CAPM模型進(jìn)行計(jì)算，即(4-1)其中，為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，β為企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在分析小米集團(tuán)績(jī)效的背景下，代表是市場(chǎng)上可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借到的資金的利率，理論較為理想，但在現(xiàn)實(shí)中較難真實(shí)找到完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資金借貸，因此筆者借鑒其他文獻(xiàn)的方法，將我國(guó)的國(guó)債基本利率看作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行計(jì)算。貝塔為小米集團(tuán)與市場(chǎng)波動(dòng)一致性的指標(biāo)，也是衡量了小米集團(tuán)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，這里采用了同花順軟件所給出的小米β指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算。為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，筆者在查閱過(guò)往文獻(xiàn)中，發(fā)現(xiàn)一般會(huì)將當(dāng)年的GDP增速作為當(dāng)年的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此在這里也會(huì)延續(xù)這一做法。結(jié)合上文對(duì)各指標(biāo)的定義，以下即為指標(biāo)計(jì)算：表4-5小米集團(tuán)2016-2019權(quán)益資本成本（單位：千元）項(xiàng)目名稱(chēng)2016201720182019無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率2.84%3.57%3.61%3.28%系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)β0.891.010.981.02市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.70%6.90%6.60%6.10%權(quán)益資本成本6.28%6.93%6.54%6.16%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)（4）的計(jì)算即加權(quán)平均資本成本率，需要債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本以債務(wù)和權(quán)益在資產(chǎn)中所占比重進(jìn)行加權(quán)平均得來(lái)。由于考慮到小米集團(tuán)在上市前融資時(shí)，是將大量的優(yōu)先股融資計(jì)入負(fù)債中，最后導(dǎo)致資不抵債的現(xiàn)象。為了能夠真實(shí)反映小米集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)，這里筆者將資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了處理，將優(yōu)先股融資部分從負(fù)債扣除并計(jì)入所有者權(quán)益中，具體情況見(jiàn)下表：表4-6小米集團(tuán)2016-2019調(diào)整后負(fù)債權(quán)益權(quán)重（單位：千元）項(xiàng)目名稱(chēng)2016201720182019資產(chǎn)50,765,60189,869,761145,227,950183,629,207調(diào)整后負(fù)債27,021,29955,629,24973,977,821101,971,531調(diào)整后權(quán)益23,744,30234,240,51281,657,67671,250,129調(diào)整后負(fù)債占比53.23%61.90%50.94%55.53%調(diào)整后權(quán)益占比46.77%38.10%56.23%38.80%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)在此基礎(chǔ)上對(duì)進(jìn)行加權(quán)平均。表4-7小米集團(tuán)2016-2019Rwacc值項(xiàng)目名稱(chēng)2016201720182019債務(wù)資本成本3.87%5.61%5.61%5.41%債務(wù)占比53.23%61.90%50.94%55.53%權(quán)益資本成本6.28%6.93%6.54%6.16%權(quán)益占比46.77%38.10%56.23%38.80%Rwacc5.00%6.11%6.54%5.39%來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)1.3.3eva計(jì)算通過(guò)EVA的計(jì)算公式可得：EVA經(jīng)濟(jì)增加值=調(diào)整后的NOPAT-投入的資本總額=調(diào)整后的NOPAT-調(diào)整后資本總額*加權(quán)平均資本成本率通過(guò)上文所得數(shù)據(jù)進(jìn)行代入計(jì)算：表4-8小米集團(tuán)2016-2019EVA指標(biāo)（單位：千元）項(xiàng)目名稱(chēng)2016201720182019調(diào)整后NOPAT4,413,07610,666,97511,081,71814,279,435調(diào)整后資本總額25,314,47231,636,33066,372,63596,422,097Rwacc5.00%6.11%6.54%5.39%EVA3,148,6028,732,6736,744,2289,079,402來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)來(lái)源：小米集團(tuán)各年年報(bào)圖4-17小米集團(tuán)EVA指標(biāo)變化情況（單位：千元）由圖表所知，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的當(dāng)年，小米的EVA指標(biāo)并沒(méi)有立即上升，而是出現(xiàn)略微下降的情況，通過(guò)報(bào)表即可發(fā)現(xiàn)，當(dāng)年小米集團(tuán)由于遭遇供應(yīng)鏈錯(cuò)配危機(jī)和產(chǎn)品定位沖擊，導(dǎo)致當(dāng)年市場(chǎng)狀況不容樂(lè)觀，從而希望通過(guò)上市來(lái)突破困境，這也是為什么小米在2018年就急于港股上市的原因之一。結(jié)果也很明顯，在上市后不到一年之內(nèi)，小米的EVA經(jīng)濟(jì)增加值開(kāi)始有所好轉(zhuǎn)，從6744228000元開(kāi)始增長(zhǎng)到9079402000元，由此可見(jiàn)小米集團(tuán)采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上為小米帶來(lái)了額外的經(jīng)濟(jì)增加值。1.4小米集團(tuán)案例分析結(jié)論1.1.1雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為小米發(fā)展提供正面影響小米采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)因主要有三點(diǎn)，一是最基本的滿足融資需求，小米集團(tuán)深知單一化經(jīng)營(yíng)容易遭受較大風(fēng)險(xiǎn)，因此通過(guò)硬件端為入口，努力向外拓展其他業(yè)務(wù)，而多元化的經(jīng)營(yíng)往往意味著需要大量融資，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種融資方式達(dá)到了其基本的融資需求；二是保證創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，從而保證長(zhǎng)期戰(zhàn)略的落地。小米在上市前以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的方式共融資了9輪，創(chuàng)始人的投票權(quán)也被攤薄，如果按照同股同權(quán)的方式上市，上市后雷軍和林斌所持有的股份加起來(lái)也只有41.74%，甚至不能決策公司的普通事項(xiàng)。而在實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)后，兩者在IPO前的總表決權(quán)占比超過(guò)了80%，從而牢牢把控住了公司的發(fā)展方向與戰(zhàn)略舉措，一方面防止野蠻收購(gòu)保證穩(wěn)定的公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境，另一方面允許創(chuàng)始人慢慢打磨公司的文化與戰(zhàn)略，使得發(fā)展始終不脫軌。三是充分發(fā)揮明星團(tuán)隊(duì)的潛力。由于雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制權(quán)，團(tuán)隊(duì)才能在企業(yè)中大施拳腳，加上小米團(tuán)隊(duì)基本上集結(jié)的都是各行各業(yè)的精英人才，更能將雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)這種凸顯創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能效的優(yōu)勢(shì)最大化了。此外，從財(cái)務(wù)比率分析來(lái)看，在排除了外部宏觀因素和內(nèi)部個(gè)性化因素后，實(shí)施雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)后的小米在績(jī)效上也有著出色的表現(xiàn)，無(wú)論是在營(yíng)運(yùn)成長(zhǎng)能力、償債能力還是盈利能力方面，總體上都有著正面的影響。從托賓Q指標(biāo)來(lái)看，雖然2020年最新數(shù)據(jù)展示的托賓Q值逐漸與行業(yè)平均值相靠近，但總體而言仍是處于1之上；因此總體來(lái)說(shuō)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)為小米帶來(lái)了正面的影響。當(dāng)然也存在一種觀點(diǎn)：因?yàn)楸旧砉揪褪莾?yōu)質(zhì)公司，無(wú)論是否實(shí)行雙層股權(quán)公司，其績(jī)效表現(xiàn)都會(huì)很好。這種觀點(diǎn)并非完全錯(cuò)誤，因?yàn)橐酪舱且驗(yàn)槠髽I(yè)在這種雙層股權(quán)制度下才能放心大膽地接受融資，從而更好地支持公司的發(fā)展并體現(xiàn)在績(jī)效增加中。如果沒(méi)有實(shí)行這種制度，往往在融資的時(shí)候難免束手束腳，一定程度上也增加了公司的發(fā)展成本，從而間接降低了公司的價(jià)值。1.1.2雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)沒(méi)有為小米帶來(lái)長(zhǎng)期紅利通過(guò)案例分析的結(jié)果可以看出，無(wú)論是在財(cái)務(wù)視角的財(cái)務(wù)比率分析，還是采用EVA視角的經(jīng)濟(jì)增加值分析，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)都能一定程度上提升企業(yè)的績(jī)效，但將視野拓展到3年甚至以后會(huì)發(fā)現(xiàn)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)提升的紅利逐漸消退，企業(yè)的績(jī)效水平也在逐漸向同股同權(quán)的企業(yè)績(jī)效靠攏。除此之外，也有文獻(xiàn)證實(shí)，在美國(guó)這樣的弱有效市場(chǎng)中，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，相比其他沒(méi)有采用