ESG投資在養(yǎng)老金投資中的國際借鑒

一ESG投資的發(fā)展演變與海內(nèi)外發(fā)展趨勢(shì)

（一）ESG的定義與投資理念演變

LESG的定義

ESG包括環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）,環(huán)境是指

公司應(yīng)當(dāng)提升生產(chǎn)經(jīng)營中的環(huán)境績效，降低單位產(chǎn)出帶來的環(huán)境成本：社會(huì)是指公司的社會(huì)

責(zé)任與外部效應(yīng)，包括重視人權(quán)、相關(guān)方利益、消費(fèi)者保護(hù)等社會(huì)關(guān)注議題；公司治理是指

公司的企業(yè)制度、員工關(guān)系、員工薪酬體系等，要求企業(yè)建立完善的現(xiàn)代企業(yè)科學(xué)管理體

系。ESG涵蓋了衡量公司或商業(yè)投資中可持續(xù)性和道德影響的最核心的三方面因素。

2.ESG的投資理念演變

在ESG理念流行之前，更為人熟知的概念是“社會(huì)責(zé)任投資"（SRI）?？傮w來說，社會(huì)責(zé)

任投資的發(fā)展歷程可分為三個(gè)階段。

第一階段，20世紀(jì)60年代以前，社會(huì)責(zé)任投資的雛形出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)投資者受宗教影響較大，

會(huì)在投資時(shí)關(guān)注宗教議題和社會(huì)倫理。如18世紀(jì)的貴格會(huì)要求信徒們不得參與奴隸貿(mào)易和

人口販賣，衛(wèi)理公會(huì)教徒拒絕投資于酒精、煙草、賭博或武器相關(guān)業(yè)務(wù)等。

第二階段，20世紀(jì)60年代到80年代，反戰(zhàn)、種族平等的思潮開始興起，社會(huì)責(zé)任投資的

邏輯基礎(chǔ)開始由宗教教義轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣?huì)意識(shí)的反映，真正意義上的“社會(huì)責(zé)任”投資出現(xiàn)。

1971年，第一只社會(huì)責(zé)任投資基金一一和平女神世界基金在美國出現(xiàn)。

第三階段，20世紀(jì)80年代后，更具綜合意義的ESG投資興起。1980年以后，氣候變化、能

源短缺、社會(huì)責(zé)任等議題愈發(fā)受到投資者關(guān)注，并逐漸被總結(jié)為環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)

方面，即ESG。1990年，首個(gè)ESG指數(shù)一一多米尼指數(shù)由KLD研究分析公司創(chuàng)設(shè)；2006

年，聯(lián)合國成立責(zé)任投資原則組織UNPRE至此，現(xiàn)代社會(huì)責(zé)任投資成形，ESG投資逐漸在

全世界范圍內(nèi)得到進(jìn)一步深入和快速發(fā)展。

（二）海外ESG投資發(fā)展趨勢(shì)

近年來，ESG投資在全球快速興起，眾多機(jī)構(gòu)將ESGEI素納入自身的研究及投資決策體系

中，ESG投資逐漸成為一種主流的投資理念。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（簡稱“GSTA”）的

研究，2018年全球ESG投資的規(guī)模突破30萬億美元。從2012年的13.6萬億美元上升至

2018年的30.7萬億美元（見圖1）,年均增長率達(dá)14.5%。同時(shí)，海外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在多

年的ESG投資實(shí)踐中形成多種投資策略。

35000

1.海外ESG投資發(fā)展迅速

從地區(qū)分布看，歐洲走在前列。2018年，歐洲的ESG投資規(guī)模達(dá)14萬億美元，占全球的

46%,仍保持全球最大ESG投資市場的地位。美國ESG投資市場的規(guī)模在2018年達(dá)11.6萬

億美元，成為僅次于歐洲的第二大市場，這主要得益于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)ESG投資理念的認(rèn)可。

日本ESG投資規(guī)模的增長最迅速，2018年底上升至2.18萬億美元，成為全球第三大ESG投

資市場。

從參與機(jī)構(gòu)看，養(yǎng)老金已成為ESG投資最大的推動(dòng)力量。由于ESG投資理念與養(yǎng)老金、退休

金投資目標(biāo)高度擬合，近年來一者的結(jié)合越來越緊密-如《歐洲職業(yè)退休規(guī)定指令》

（10RP）要求，私人養(yǎng)老計(jì)劃需要將ESG因子納入治理和風(fēng)險(xiǎn)管理決策，同時(shí)需披露如何將

ESG因子納入投資策略。該指令于2019年1月開始生效，旨在推動(dòng)ESG投資在養(yǎng)老金投資

中的應(yīng)用。此外，加拿大、美國加州等都有類似的法案推動(dòng)ESG理念在養(yǎng)老金領(lǐng)域投資的落

地。

從評(píng)級(jí)體系看，海外ESG評(píng)級(jí)體系發(fā)展己較為成熟，各成體系。因ESG的評(píng)級(jí)難以直接量

化，各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需收集企業(yè)環(huán)境績效信息和社會(huì)績效信息、，分別根據(jù)其對(duì)ESG的理解，設(shè)計(jì)

評(píng)估方法，對(duì)企業(yè)的ESG表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，再以此為基礎(chǔ)開發(fā)構(gòu)建各自的ESG指數(shù)。目前國際

上具有影響力的ESG評(píng)級(jí)指數(shù)包括MSCIESG系列指數(shù)（全球、美國、新興市場）、

BloombergESG指數(shù)、英國富時(shí)FTSE4Good系列指數(shù)和FTSEEnvironmentMarket指數(shù)

等。其中，MSCI指數(shù)涉及10個(gè)主題37個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)問題；英國富時(shí)指數(shù)涉及12個(gè)領(lǐng)域300

個(gè)指標(biāo)。

2.海外ESG投資策略多樣

□歐洲口美國□加拿大口澳大利亞和新西蘭口日本

圖22018年各地區(qū)不同ESG投資策略發(fā)展?fàn)顩r

（三）國內(nèi)ESG投資發(fā)展現(xiàn)狀

中國ESG投資尚處于起步階段，但政策支持力度較大。監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)開展ESG投資

相關(guān)政策；資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)包括但小限于社保、公募基金、保險(xiǎn)等投資者對(duì)ESG投資的關(guān)注度

日漸提升，逐步探索ESG投資路徑；但上市公司的ESG信息披露質(zhì)量有待提升，國內(nèi)ESG數(shù)

據(jù)庫及評(píng)價(jià)體系尚需建設(shè)完善。

L政策支持力度較大

近年來，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)自上而下的推動(dòng)和帶領(lǐng)下，國內(nèi)ESG投資已從萌芽期邁入初步但高速的

發(fā)展軌道。不過，鑒于國內(nèi)尚未形成系統(tǒng)的ESG投資體系和較好的ESG投資生態(tài)，國內(nèi)初期

的政策激勵(lì)以“綠色投資”為主。2016年9月，中國人民銀行等7部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)

建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，為國內(nèi)的綠色投資提供了框架性指引。2018年，中國證券

投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在《綠色投資指引（試行）》中，鼓勵(lì)境內(nèi)外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、社會(huì)公益

基金等提供受托管理服務(wù)的基金管理人，積極建立符合綠色投資或ESG投資規(guī)范的長效機(jī)

制。

2.資管機(jī)構(gòu)逐步參與

2006年，聯(lián)合國前秘書長科菲?安南牽頭發(fā)起UNPRI,加入U(xiǎn)NPRI是機(jī)構(gòu)向社會(huì)公眾展示

自身ESG投資意愿的重要渠道之一。截至2019年末，全球共2698家機(jī)構(gòu)加入LNPR1,美

國、英國及法國位列前三。對(duì)比海外，中國僅31家機(jī)構(gòu)加入U(xiǎn)NPRL從機(jī)構(gòu)類型看，投資

管理人有23家，服務(wù)供應(yīng)商有8家。此外，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)ESG投研體系搭建還處于摸索階

段，部分機(jī)構(gòu)開始在內(nèi)部整合ESG投研資源。

3.信息數(shù)據(jù)披露不足

2018年，國內(nèi)上市公司披露信息責(zé)任報(bào)告僅910份，占全部上市公司的25%.從行業(yè)分布

看，披露ESG報(bào)告的公司主要是金融和鋼鐵、采掘、有色等環(huán)保重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域的公司。從報(bào)

告內(nèi)容看，披露的信息大多是定性的描述性文字而非定量的可比數(shù)據(jù)。信息責(zé)任報(bào)告的數(shù)量

和質(zhì)量較難滿足評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、指數(shù)編制機(jī)構(gòu)的需求。

二海外養(yǎng)老金開展ESG投資的實(shí)踐與啟示

海外市場經(jīng)驗(yàn)表明，ESG投資將先進(jìn)的社會(huì)治理理念與投資實(shí)踐相結(jié)合，幫助投資者積極規(guī)

避或應(yīng)對(duì)重大的投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，ESG投資注重長期價(jià)直，與養(yǎng)老金等長期資本的投資理念

契合，因此，近年來，兩者正快速結(jié)合。本文以美國、加拿大、口本及荷蘭等國家養(yǎng)老金為

例，對(duì)其ESG投資實(shí)踐進(jìn)行分析和總結(jié)。

（一）美國加州公務(wù)員退休基金

美國加州公務(wù)員退休基金（簡稱CalPERS）是美國資產(chǎn)規(guī)模最大的公共養(yǎng)老基金。截至2019

年底，CalPERS資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)3726億美元，為200多萬加州公務(wù)員管理養(yǎng)老金及為150

萬名退休人員及其家庭管理健康醫(yī)療金。多年來，CalPERS在投資決策中，一直嚴(yán)格地遵循

著“通過投資改變社會(huì)環(huán)境”的準(zhǔn)則。這一投資決策方式在過去幾十年也迅速影響了美國其

他各州的公共養(yǎng)老金持股方式。

LESG投資理念

在CalPERS制定的投資理念中，其中一條為“良好的治理，加之有效的環(huán)境管理和人力資本

要素管理，能有效管理風(fēng)險(xiǎn)，讓公司走得更遠(yuǎn)”。CalPERS要求，在投資組合和所有資產(chǎn)類

別中，均需要管理潛在的ESG風(fēng)險(xiǎn)。CalPERS擁有專門的ESG投資團(tuán)隊(duì)，為可能影響其投資

的重大ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇提供專業(yè)知識(shí)和支持。具體來看，該團(tuán)隊(duì)的職責(zé)包含四個(gè)方面（見圖

3）o

審查、試驗(yàn)、購買和廉

在投資過程中的傳統(tǒng)

創(chuàng)建有用的工具，以促進(jìn)

因素外，考慮評(píng)估和

將高價(jià)值的ESG主題整合

管理ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)

到投資流程中

基于ESG特點(diǎn)和企業(yè)投資于能夠確定產(chǎn)生

在ESG評(píng)分上的轉(zhuǎn)變，積極的ESG影響并提供

識(shí)別有利可圖的機(jī)會(huì)豐厚的經(jīng)濟(jì)回報(bào)的公司

圖3CalPERS的ESG投資理念

2.ESG投資實(shí)踐

2016年，CalPERS針對(duì)每個(gè)資產(chǎn)類別都制定了一套ESG投資實(shí)踐指南。以權(quán)益投資為例，在

權(quán)益投資的ESG指南中，除基本的投資理念與戰(zhàn)略之外，ESG指南還包括以下幾個(gè)方面。

（1）投資選擇

CalPERS的權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)運(yùn)用篩選工具，對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行全面評(píng)估并產(chǎn)生ESG評(píng)估分?jǐn)?shù)，分

數(shù)的高低將會(huì)影響最終的策略選擇；面影響該分?jǐn)?shù)的一個(gè)因素就是該標(biāo)的公司所奉行的ESG

政策。

（2）投資條款

CalPERS開展委托投資時(shí)，力求在相關(guān)合同中增加以下條款，包括：管理人已進(jìn)行或承諾進(jìn)

行包含相關(guān)長期可持續(xù)投資或ESG因素評(píng)估的投資過程；管理人需就納入相關(guān)的ESG因素和

ESG投資活動(dòng)進(jìn)行報(bào)告。

（3）監(jiān)督程序

內(nèi)部管理的資產(chǎn)：根據(jù)ESG投資原則、ESG相關(guān)立法授權(quán)和董事會(huì)決定（禁止投資煙草和某

些槍支制造商）等，積極審查具有風(fēng)險(xiǎn)的公司。

外部管理的資產(chǎn)：①詢問外部管理人有關(guān)ESG的相關(guān)事宜，是否持續(xù)地識(shí)別和應(yīng)對(duì)ESG相關(guān)

機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，是否具有與此相關(guān)的或正在進(jìn)行的涉及ESG問題的訴訟，是否存在可能影響投

資組合價(jià)值的重大ESG問題；②至少每年審核一次投資經(jīng)理的ESG報(bào)告；③所有外部組合禁

止投資不符合公司ESG投資原則的公司；④外部管理組合的代理投票權(quán)歸屬CalPERSo

3.ESG社會(huì)績效提升

CalPERS認(rèn)識(shí)到，金融市場的安全和穩(wěn)健對(duì)于CalPERS實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率至關(guān)重

要。這一責(zé)任要求CalPERS與政策制定者、公司和投資經(jīng)理一起倡導(dǎo)支持長期發(fā)展的政策。

一方面，作為氣候變化機(jī)構(gòu)投資者團(tuán)體（IIGCC）的一部分，CalPERS和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)

一起，敦促G7政府采取更嚴(yán)格的國家計(jì)劃，在2020年之前減少溫室氣體排放；另一方面，

2019年9月9日，CalPERS聯(lián)手惠靈頓管理公司推出創(chuàng)新框架一一P-ROCC框架（氣候變化

相關(guān)的自然風(fēng)險(xiǎn)，PhysicalRisksofClimateChange）,旨在幫助公司管理層更好地評(píng)估

氣候變化相關(guān)的自然風(fēng)險(xiǎn)，并通過加強(qiáng)企業(yè)披露，做出更明智的投資決策。P-R0CC框架的

建立可以幫助企業(yè)進(jìn)行更加完善的相關(guān)信息披露。此外，該框架還可以指導(dǎo)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)披

露他們?nèi)绾巫R(shí)別、測量和管控公司在氣候相關(guān)的自然風(fēng)險(xiǎn)面前的風(fēng)險(xiǎn)。

此外,CalPERS還創(chuàng)建了可持續(xù)投資研究計(jì)劃（SIRI）圖書館,旨在推動(dòng)和影響人們對(duì)ESG

發(fā)展因素及其對(duì)公司、市場和投資影響的理解。2013年，SIRI匯編了700多篇學(xué)術(shù)論文，

評(píng)估了環(huán)境、社會(huì)和治理問題，及它們對(duì)價(jià)值創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)管理的影響。2017年，CalPERS與

加州大學(xué)戴維斯分校研究生院等一起完成了SIRI更新，新增1200篇學(xué)術(shù)論文。

（二）加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃

加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)（CPPIB）作為加拿大最大的投資管理機(jī)構(gòu)，代表參與加拿大

養(yǎng)老金計(jì)劃（CanadaPensionPlan,CPP）的2000萬供款人和受益人，將CPP目前不需要

用于支付養(yǎng)老金的資產(chǎn)進(jìn)行投資。CPPTB2019年年報(bào)顯示，其管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3920億加

元，當(dāng)年名義收益率為8.9樂

CPP1B認(rèn)為，能有效管理ESG因素的組織更能長期創(chuàng)造可持續(xù)的價(jià)值。因此，CPPIB已將

ESG評(píng)估整合到其所有層級(jí)的投資決策中。自2008年CPPIB發(fā)布首份責(zé)任投資報(bào)告以來，

報(bào)告著重介紹氣候變化、高管薪酬和采掘業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，2019年CPPIB在可再生能源項(xiàng)目

的直接投資已超過20億美元。

LESG投資理念

CPPIB相信，就ESG因素而言，負(fù)責(zé)任的企業(yè)通常會(huì)對(duì)長期業(yè)績產(chǎn)生積極影響。但與其他養(yǎng)

老金不同的是，CPPIB不會(huì)根據(jù)ESG因素篩選股票或直接撤銷投資。CPPIB認(rèn)為，“積極參

與到公司中去”是一種更有效的方式。通過這種方式，股東可以實(shí)現(xiàn)積極的改變，并提高長

期財(cái)務(wù)業(yè)績。相反，撤資可能會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)失潛在收益及在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間賣出資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.ESG投資實(shí)踐

CPPTR已將FS6評(píng)估整合到其所有的投資決策流程中。此外，CPPTR專門設(shè)置了內(nèi)部可持續(xù)

投資團(tuán)隊(duì)（In-houseSustainableInvestingGroup）和可持續(xù)投資委員會(huì)（Sustainable

InvestingCommittee）,對(duì)ESG投資提供相應(yīng)支持并進(jìn)行監(jiān)督（見圖4）。

圖4CPPIB整合的投資框架體系

3.ESG投資案例

（1）投資可再生能源股權(quán)

近年來，CPPIB在可再生能源的股權(quán)投資上一直不斷前進(jìn)。2017年12月，CPPIB與巴西

VotorantimEnergia簽署協(xié)議，成立一家合資企業(yè)，投資2.72億美元收購位于巴西東北部

的兩個(gè)風(fēng)力發(fā)電站。2018年4月，CPPIB簽署一項(xiàng)協(xié)議，從NextEraEnergyPar二ners手中

收購6個(gè)加拿大風(fēng)能和太陽能項(xiàng)目,合計(jì)7.41億美元。截至2019年第二季度末,CPPIB在

可持續(xù)投資領(lǐng)域的投資總額達(dá)到31億美元（見圖5）。

(35口股權(quán)或債權(quán)口公開股票

億

美3O31.00

元

25--------

20-

15.00

15,--------

10---------

5-

0.300.67

111

0----------------------------1?------------------------------

2016年第二季度2017年第二季度2018年第二季度2019年第二季度

圖5CPPIB對(duì)可再生能源公司的投資情況

（2）發(fā)行綠色債券

2018年6月，CPPIB成為世界上第一家發(fā)行綠色債券的養(yǎng)老基金。2019年1月，CPPIB又發(fā)

行了以歐元計(jì)價(jià)的綠色債券（10億歐元的10年期固定利率債券），成為又一個(gè)里程碑。

CPPIB通過發(fā)行綠色債券，旨在收購符合綠色債券框架的長期投資項(xiàng)目，具體包括可再生能

源（風(fēng)能和太陽能）、可持續(xù)的水資源和廢水管理及綠色建筑等。

4.ESG社會(huì)績效提升

CPPTR通過發(fā)起設(shè)立、成為會(huì)員等方式，與15家非營利組織及監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，著力提升ESG

相關(guān)投資效果，促進(jìn)長期重要的投資政策與方法制定，并積極召開或參與ESG相關(guān)論壇。

2015年，CPPIB攜手貝萊德(BlackRock)和麥肯錫(McKinsey&Company),在紐約召開

長期價(jià)值峰會(huì)(Long-TermValueSummit)o此次峰會(huì)匯聚了來自18個(gè)國家的120多名投

資和企業(yè)領(lǐng)袖，旨在解決投資短期化問題，并找出專注于長期價(jià)值創(chuàng)造的方法。2017年，

在德國漢堡舉行的20國集團(tuán)峰會(huì)上，金融穩(wěn)定委員會(huì)氣候相關(guān)金融信息披露工作組發(fā)布了

改善氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露的建議。CPPIB是僅有的兩家加入特別工作組的仝球養(yǎng)老基金管理公

司之一。

(三)日本政府養(yǎng)老投資基金

日本政府養(yǎng)老投資基金(GP1F)是全球最大的公共養(yǎng)老金投資機(jī)構(gòu)。截至2019年12月31

日，GPIF管理的資產(chǎn)超169萬億日元，約合1.57萬億美元。

根據(jù)GSIA的調(diào)查，截至2018年，全球ESG投資管理資產(chǎn)總額達(dá)30.7萬億美元，其中日本

占2萬億美元，是2016年調(diào)查記錄的4.6倍。日本己成為ESG投資增長最快的國家，其中

GPIF的貢獻(xiàn)功不可沒。GPIF認(rèn)為踐行ESG投資有助于提升上市公司質(zhì)量，進(jìn)一步吸引外資

投資日本市場，從而提振日本股市。

LESG投資理念

2017年，公開市場投資部與ESG部門制定了GPIF的投資管理原則，要求資產(chǎn)管理公司將

ESG因素融入投資流程。具體地，GPIF要求外部資產(chǎn)管理人投資日本股票時(shí)，應(yīng)定期提交基

于ESG因素的“優(yōu)秀綜合報(bào)告”、“進(jìn)步最大綜合報(bào)告”和“優(yōu)秀公司治理報(bào)告”的提名。

如在2018年，要求17位資產(chǎn)管理人分別提名10家“優(yōu)秀綜合報(bào)告”公司和5家“優(yōu)秀公

司治理報(bào)告”公司。最終GPIF從這些提名中分別評(píng)選出67家“優(yōu)秀綜合報(bào)告”公司、87

家“進(jìn)步最大綜合報(bào)告”公司和41家“優(yōu)秀公司治理報(bào)告”公司。

2.ESG投資實(shí)踐

GPIF要求，執(zhí)行辦公室與投資策略部、公開市場投資部、私人市場投資部以及其池資產(chǎn)管

理相關(guān)部門協(xié)調(diào)實(shí)施ESG計(jì)劃(見圖6)。由首席投資官(CIO)主持的投資委員會(huì)，就ESG

相關(guān)舉措和其他與資產(chǎn)管理相關(guān)的問題進(jìn)行審議并做出決定，特別重要的事項(xiàng)要報(bào)告給理事

會(huì)。投資委員會(huì)還將負(fù)責(zé)審議ESG報(bào)告的準(zhǔn)備工作，然后再報(bào)告給理事會(huì)。

圖6多部門協(xié)作ESG投資

3.ESG投資案例

2017年7月，GPIF宣布國內(nèi)股票選擇三種ESG指數(shù)進(jìn)行投資，分別為富時(shí)Blossom日本指

數(shù)(FTSEBlossomJapanIndex)>MSCI日本ESG精選領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù)(MSCIJapanESG

SelectLeadersIndex)和MSCI日本婦女賦權(quán)指數(shù)(MSCIJapanEmpoweringWomen

Index),并以這三種ESG指數(shù)作為被動(dòng)投資的追蹤標(biāo)的，投資金額約1萬億日元。

2018年，GPIF繼續(xù)分階段擴(kuò)大對(duì)這些ESG指數(shù)的投資，截至2018年底，GPIF對(duì)全球環(huán)境

和其他ESG指數(shù)的總投資額增長至約3.5萬億日元。2018年，GPIF又選擇了標(biāo)普/JPX碳效

率指數(shù)作為國內(nèi)股票的基準(zhǔn)，標(biāo)普全球(日本除外)大中型碳效率指數(shù)(theS&PGlobal

Ex-JapanLargeMidCarbonEfficientIndex)作為海外股票的基準(zhǔn)。為此,GPIF宣布將

根據(jù)這些指數(shù)投資大約1.2萬億日元的國內(nèi)外資產(chǎn)。

4.ESG社會(huì)績效提升

自2015年9月簽署PRI協(xié)議以來，GPIF一直在加強(qiáng)其ESG活動(dòng)。每年，GPIF都會(huì)向PRI報(bào)

告其ESG活動(dòng)，并獲得有關(guān)其ESG表現(xiàn)的全面評(píng)估報(bào)告。GPIF在2018年評(píng)估中獲得了戰(zhàn)略

和治理方面的A+評(píng)級(jí)。自2017年1月以來，GPIF的首席投資官和執(zhí)行董事美津濃

(Mizuno)一直擔(dān)任PRI的董事總經(jīng)理。

GPIF還和世界銀行集團(tuán)發(fā)起“促進(jìn)綠色、社會(huì)和可持續(xù)發(fā)展債券”的倡議。2018年4月，

他們?cè)?018年世界銀行春季會(huì)議上發(fā)表了題為《將環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)因素納入固定

收益投資》的聯(lián)合研究論文

此外，GPIF于2016年與海外公共養(yǎng)老基金一起建立了全球資產(chǎn)所有者論壇。以此為平臺(tái)，

GPIF可以定期分享有關(guān)管理活動(dòng)和ESG投資理念的知識(shí)。該論壇由GPIF、CalPERS和

CALSTRS共同組織。全球資產(chǎn)所有者論壇的第四次會(huì)議于2018年10月在東京舉行，第五次

會(huì)議于2019年3月在華盛頓特區(qū)舉行。

(四)荷蘭退休金資產(chǎn)管理集團(tuán)(APG)

根據(jù)GSIA的研究，歐洲是全球可持續(xù)資產(chǎn)規(guī)模最大的地區(qū)。在擴(kuò)大歐洲可持續(xù)投資資產(chǎn)規(guī)

模方面，歐盟委員會(huì)發(fā)揮了帶頭作用。例如，歐盟委員會(huì)通過了《歐洲職業(yè)退休規(guī)定指令

II》(I0RPII)和《歐盟股東權(quán)利指令》(SRDII)等，這些法案要求退休基金等機(jī)構(gòu)投

資者投資時(shí)，需要考慮ESG相關(guān)因素。

APG是荷蘭最大的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司，也是歐洲最大的養(yǎng)老金資產(chǎn)管理公司之一。截至

2019年10月，APG管理規(guī)模約為5280億歐元(約4.1萬億元)。

LESG投資理念

APG一直把環(huán)境、社會(huì)和公司治理的因素融入投資流程和資產(chǎn)類別選擇中，并堅(jiān)信這是其能

在過去幾年里持續(xù)獲得理想投資回報(bào)的成功關(guān)鍵之一。ESG投資理念貫穿荷蘭APG資產(chǎn)管理

公司從組織架構(gòu)到投資研究的方方面面。APG堅(jiān)信，如果投資者能夠從投資策略層面更好地

運(yùn)用ESG因素進(jìn)行投資，將使其對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)有更全面的了解，并將做出更好的投資決策。

2.ESG投資實(shí)踐

(1)公司管理層面：以八項(xiàng)責(zé)任投資原則為綱領(lǐng)，搭建完善的ESG投資管理體系

首先，APG設(shè)立全球責(zé)任投資與治理(GRIG)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)監(jiān)督、指導(dǎo)日常責(zé)任投資工作。作為

投資管理團(tuán)隊(duì)的一部分，GRIG直接向CIO匯報(bào)。投資團(tuán)隊(duì)與GRIG團(tuán)隊(duì)一起承擔(dān)其投資組合

的管理職責(zé)，以確?？沙掷m(xù)的回報(bào)并創(chuàng)造、保護(hù)和提高客戶資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。此外，GRIG

團(tuán)隊(duì)還會(huì)根據(jù)投資組合經(jīng)理的意見，監(jiān)督和協(xié)調(diào)全球所有股權(quán)投票權(quán)的行使。

其次，APG開發(fā)了內(nèi)部集中式知識(shí)管理系統(tǒng)(KMS),可用來跟蹤與投資公司的合作以及其

他相關(guān)研究、財(cái)務(wù)信息和ESG信息。所有管理資本市場投資的團(tuán)隊(duì)和GRTG團(tuán)隊(duì)都可以使用

此系統(tǒng)，以確保有效地共享信息。投資管理團(tuán)隊(duì)需要如實(shí)地記錄每次與投資公司的合作，包

括記錄公司名稱、參與問題、明確設(shè)定的目標(biāo)，以及是否達(dá)到目標(biāo)或是否取得進(jìn)展。ESG信

息的共享保證了ESG投資理念的全球化推廣。

(2)投資策略層面：在ESG投資管理體系的基礎(chǔ)上，針對(duì)每種資產(chǎn)，量身定制不同的責(zé)任

投資策略，并制定具體指導(dǎo)方針

不動(dòng)產(chǎn)投資：所有新的房地產(chǎn)投資都將在整個(gè)投資期間加入《全球房地產(chǎn)可持續(xù)性基準(zhǔn)》

(GRESB)o這涉及事前審查和年度績效評(píng)估。APG要求得分低于平均水平的經(jīng)理實(shí)施商定

的策略以將得分提高至高于平均水平；鼓勵(lì)房地產(chǎn)上市公司也參加GRESBo

基礎(chǔ)設(shè)施投資：GRESBIfra是用于基礎(chǔ)設(shè)施投資的獨(dú)立的可持續(xù)性衡量工具。該工具提供

基礎(chǔ)設(shè)施投資ESG績效的相關(guān)數(shù)據(jù)，并分析管理、規(guī)則、實(shí)施、績效等方面表現(xiàn)。所有對(duì)基

礎(chǔ)設(shè)施的新投資均應(yīng)參與GRESB基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)評(píng)估，如果滿足GRESB基礎(chǔ)設(shè)施基金的相關(guān)規(guī)

定，還應(yīng)參與整個(gè)投資期間的GRESB基礎(chǔ)設(shè)施基金評(píng)估。

對(duì)沖基金：所有與之相關(guān)的對(duì)沖基金均應(yīng)制定ESG投資策略，并能夠執(zhí)行該策略。該策略必

須在網(wǎng)站上提交或發(fā)布，目前還沒有ESG投資策略的基金必須制定并在規(guī)定的期限內(nèi)實(shí)施。

在這方面，APG采用量身定制的方法，該基金的策略在很大程度上決定了這些要求的確切性

質(zhì)。此外，APG鼓勵(lì)對(duì)沖基金加入另類投資標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(SBAI),該委員會(huì)促進(jìn)透明度、廉

正和善治。

私募股權(quán)投資：2013年，APG制定了專門的私募股權(quán)資產(chǎn)責(zé)任投資指南。TIPA治理標(biāo)準(zhǔn)指

導(dǎo)了APG的投資結(jié)構(gòu)和費(fèi)用披露要求。普通合伙人必須完成APG的ESG盡職調(diào)查問卷，遵守

APG排除政策，制定適當(dāng)?shù)腅SG投資策略，并能夠使用與PGGM共同開發(fā)的APG報(bào)告模板，

與APG就公司和投資組合的責(zé)任投資績效定期進(jìn)行溝通。此外，APG開發(fā)了PE經(jīng)理ESG評(píng)

估工具監(jiān)控和鼓勵(lì)ESG投資，并跟蹤PE基金經(jīng)理的ESG投資表現(xiàn)。

3.ESG社會(huì)績效提升

APG積極加入各種可持續(xù)發(fā)展組織機(jī)構(gòu)，如UNPRI、TCFD、ACGA、CDP、ClimateBonds等，

并在監(jiān)管允許下主動(dòng)披露可持續(xù)投資進(jìn)程及相關(guān)信息。通過與這些組織和會(huì)議的合作，APG

能夠及時(shí)把握ESG投資理念的前沿，同時(shí)也能將自己的責(zé)任投資理念宣揚(yáng)給全球投資者。

(五)海外養(yǎng)老金開展ESG投資的啟示

通過對(duì)海外養(yǎng)老金ESG投資案例分析，可以發(fā)現(xiàn)如下特點(diǎn)。

1.形成鮮明的ESG理念與目標(biāo)

海外養(yǎng)老金ESG投斐是高度市場化的投資行為，不同養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)根據(jù)自身特點(diǎn)，形成堅(jiān)定的

ESG理念與特色鮮明的目標(biāo)，并將目標(biāo)進(jìn)行適度分解，把ESG投資鏈條融入日常投資決策或

組合風(fēng)險(xiǎn)管理中。以CalPERS為例，在其制定的投資理念中，其中一條為“良好的治理，加

之有效的環(huán)境管理和人力資本要素管理，能有效管理風(fēng)險(xiǎn)，讓公司走得更遠(yuǎn)”。CalPERS要

求，在投資組合和所有資產(chǎn)類別中，均需要管理潛在的ESG風(fēng)險(xiǎn)。同樣地，奉行積極股東主

義的CPPIB,在ESG投資中繼續(xù)以該理念為指導(dǎo)，通過直接交流、協(xié)作或代理投票的方式與

公司開展合作，幫助上市公司、產(chǎn)業(yè)鏈及行業(yè)更好地改善問題，以獲得長期可持續(xù)的收益。

2.構(gòu)建系統(tǒng)的ESG投資流程

為了使ESG投資理念實(shí)踐落地，養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部有必要構(gòu)建系統(tǒng)化的投資流程，尤其是

ESG投資體系與傳統(tǒng)投研體系的整合尤為重要，良好的整合可以使養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)在踐行

ESG投資理念和投資收益方面做到兼顧。以CPPIB為例，構(gòu)建了“自上而下”的，以董事

會(huì)、經(jīng)營管理層、可持續(xù)投資小組、投資部門和其他職能部門為主體的四級(jí)ESG管理組織架

構(gòu)，將ESG評(píng)估整合到其所有的投資決策流程中。同樣地，荷蘭APG在公司層面以八項(xiàng)責(zé)任

投及原則為綱領(lǐng)，搭建完善的ESG投資管理體系。

3.設(shè)立專門的ESG投研團(tuán)隊(duì)

專門的ESG投研團(tuán)隊(duì)可以更好地保障ESG評(píng)估結(jié)果的及時(shí)性、獨(dú)立性、權(quán)威性。如荷蘭APG

是通過設(shè)立專門的全球責(zé)任投資與治理(GRIG)團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)監(jiān)督、指導(dǎo)日常責(zé)任投資工作，

將ESG投資理念貫穿從組織架構(gòu)到投資研究的方方面面。CalPERS同樣擁有專門的ESG投資

團(tuán)隊(duì)，為可能影響其投資的重大ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇提供專業(yè)知識(shí)和支持。CPPIB則是專門設(shè)置

了內(nèi)部可持續(xù)投資團(tuán)隊(duì)和可持續(xù)投資委員會(huì)，對(duì)ESG投資提供相應(yīng)支持并進(jìn)行監(jiān)督。

4.建立自主的ESG信息系統(tǒng)

ESG數(shù)據(jù)由于具有非標(biāo)準(zhǔn)、非結(jié)構(gòu)化、非強(qiáng)制公開等特點(diǎn)，因此存在一定的獲取是度。市場

上已有眾多提供ESG數(shù)據(jù)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，但外部第三方ESG評(píng)價(jià)體系及數(shù)據(jù)庫使用上有各種局

限性，比如指標(biāo)選取、權(quán)重設(shè)置、打分機(jī)制等環(huán)節(jié)的依據(jù)和過程不透明，且第三方ESG評(píng)估

機(jī)構(gòu)缺乏投資實(shí)戰(zhàn)的迭代。ESG數(shù)據(jù)庫需與投資管理機(jī)構(gòu)的ESG投研體系有機(jī)結(jié)合，才能發(fā)

揮最大化協(xié)同效應(yīng)。如APG開發(fā)了內(nèi)部集中式知識(shí)管理系統(tǒng)，可用來跟蹤與投資公司的合作

以及其他相關(guān)研究、財(cái)務(wù)信息和ESG信息。所有管理資本市場投資的團(tuán)隊(duì)和GRIG團(tuán)隊(duì)都可

以使用此系統(tǒng)，以確保有效地共享信息。投資管理團(tuán)隊(duì)需要如實(shí)地記錄每次與投資公司的合

作，包括記錄公司名稱、參與問題、明確設(shè)定的目標(biāo)，以及是否達(dá)到目標(biāo)或是否取得進(jìn)展。

ESG信息的共享保證了ESG投資理念的全球化推廣。

5.推動(dòng)企業(yè)提高ESG治理水平

針對(duì)外部管理的資產(chǎn)，養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)要通過積極行使股東權(quán)利，在基金契約中明確地將

ESG投資轉(zhuǎn)化為硬性的約束條件，并定期追蹤、考察外部管理人的ESG投資實(shí)踐情況，鼓勵(lì)

外部管理人積極參與企業(yè)治理，推動(dòng)企業(yè)提高ESG治理水平。如CalPERS針對(duì)其委托投資部

分，設(shè)定明確的ESG考核原則，以有效管理外部管理人履行信托責(zé)任進(jìn)行ESG投資。

6.開展合作提升ESG社會(huì)績效

通過推動(dòng)ESG投資政策制定、發(fā)布聯(lián)合倡議聲明等，海外養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)還積極與其他機(jī)構(gòu)

開展合作，推動(dòng)ESG投資被更廣泛、更好地采用，積極提升ESG社會(huì)績效，改善ESG外部投

資環(huán)境。以CalPERS為例，一是和其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)一起，積極敦促G7政府在2020年之前

減少溫室氣體排放。二是聯(lián)手惠靈頓管理公司推出創(chuàng)新框架一一P-ROCC框架，幫助企業(yè)進(jìn)

行更加完善的ESG相關(guān)信息披露。三是創(chuàng)建可持續(xù)投資研究計(jì)劃圖書館，推動(dòng)人們對(duì)ESG發(fā)

展因素及其對(duì)公司、市場和投資影響的理解。

三國內(nèi)養(yǎng)老金開展ESG投資的現(xiàn)狀與建議

近年來，海外養(yǎng)老基金作為長期機(jī)構(gòu)投資者將ESG納入投資決策中的做法愈發(fā)流行。我國養(yǎng)

老金的資金特性決定了其以長期價(jià)值投資為主的投資風(fēng)格，與ESG投資理念相契合。我們將

從現(xiàn)階段養(yǎng)老金ESG投資現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)其未來開展ESG投資提出建議。

（一）國內(nèi)養(yǎng)老金開展ESG投資的現(xiàn)狀

由于國內(nèi)尚處于ESG發(fā)展的初期階段，從ESG投資發(fā)展所需要的基礎(chǔ)設(shè)施條件來看，當(dāng)前國

內(nèi)的ESG投資發(fā)展面臨上市公司ESG相關(guān)信息披露動(dòng)力及內(nèi)容不足，缺乏一套官方統(tǒng)一的

ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)或框架指引國內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行ESG相關(guān)投資等問題。此外，在企業(yè)披露動(dòng)力本身不

足、缺乏監(jiān)管約束與要求的情況下，國內(nèi)目前也沒有第三方機(jī)構(gòu)能夠提供一套權(quán)威且嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?/p>

ESG上市公司數(shù)據(jù)庫。以上因素均導(dǎo)致國內(nèi)養(yǎng)老金及其他機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行ESG投資尚有較大

難度。

養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)對(duì)ESG投資尚處于起步階段，行業(yè)理念和共識(shí)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。據(jù)不完全統(tǒng)

計(jì)，國內(nèi)有11家養(yǎng)老金管理人或者母公司加入U(xiǎn)NPRI組織，其中9家為公募基金管理人。

2018年中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)《ESG責(zé)任投資報(bào)告》顯示，雖然大部分公募基金己在ESG

責(zé)任投資方面著手開展了相關(guān)工作，從關(guān)注ESG到開展專門研究，再到投資決策中會(huì)考慮

ESG因素，但只有1%的機(jī)構(gòu)已在公司層面制定ESG戰(zhàn)略，并貫徹到具體投資策略中，5%的機(jī)

構(gòu)已形成正式制度，59%的機(jī)構(gòu)在投資決策中考慮ESG因素，尚未形成正式制度，但也有6%

的機(jī)構(gòu)尚未關(guān)注ESG。

養(yǎng)老金的資金特性與ESG投資理念高度契合。一是養(yǎng)老金資金的久期較長、規(guī)模較大，這一

特性決定了養(yǎng)老基金的投資風(fēng)格應(yīng)以長期價(jià)值投資、責(zé)任投資為主，而ESG投資的特征符合

其長期屬性的要求。二是養(yǎng)老金的投資運(yùn)營對(duì)投資資產(chǎn)的風(fēng)控要求較高，而ESG投資關(guān)注公

司的重大風(fēng)險(xiǎn)、特定領(lǐng)域以及特定問題，也符合養(yǎng)老金投資的要求。三是養(yǎng)老金資金帶有明

顯的公共屬性，投資行為應(yīng)符合主流價(jià)值取向，避免產(chǎn)生重大的社會(huì)、環(huán)境負(fù)面影響。ESG

投資的負(fù)面篩選可以守效規(guī)避此類不當(dāng)投資行為。

因此，2018年10月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布《綠色投資指引（試行）》，其中第五

條明確指出“為境內(nèi)外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、社會(huì)公益基金及其他專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供受托管

理服務(wù)的基金管理人，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮負(fù)責(zé)任投資者的示范作用，積極建立符合綠色投資或ESG投

資規(guī)范的長效機(jī)制”，對(duì)我國養(yǎng)老基金作為長期機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行ESG投資做出了展望。

養(yǎng)老金積極參與ESG投資，能夠培育資本市場責(zé)任投資的投資主體和投資者的長期投資意

識(shí)，發(fā)揮長期機(jī)構(gòu)投資者在價(jià)值投資市場上的引領(lǐng)作用；另外，養(yǎng)老金也能作為政府控制進(jìn)

行市場化投資的基金，在進(jìn)行ESG投資時(shí)折射出我國對(duì)可持續(xù)發(fā)展問題的重視和實(shí)踐。

（二）國內(nèi)養(yǎng)老金開展ESG投資的建議

L推動(dòng)ESG制度框架建設(shè)

與歐洲相比，中國缺乏一個(gè)促進(jìn)可持續(xù)性投資的全面制度框架。歐盟作為積極響應(yīng)聯(lián)合國可

持續(xù)發(fā)展目標(biāo)和責(zé)任投資原則的區(qū)域性組織之一，最早表明了支持態(tài)度和行動(dòng)，并在近五年

來密集推進(jìn)了一系列與ESG相關(guān)條例法規(guī)的修訂工作，從制度保障上加速了ESG投資在歐洲

資本市場的成熟。2014年10月，歐盟頒布《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》^on-financial

ReportingDirective},首次系統(tǒng)地將ESG三要素列入法規(guī)條例的法律文件。指令規(guī)定大

型企業(yè)（員工人數(shù)超過500人）對(duì)外非財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容要覆蓋ESG議題，但對(duì)ESG三項(xiàng)議

題的強(qiáng)制程度有所不同：指令對(duì)環(huán)境議題（E）明確了需強(qiáng)制披露的內(nèi)容，而對(duì)社會(huì)（S）和

公司治理（G）議題僅提供了參考性披露范圍。2017年歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)修訂《股東權(quán)

指令》，要求股東參與公司ESG議題，實(shí)現(xiàn)了ESG三項(xiàng)議題的全覆蓋；2019年4月，歐洲

證券和市場管理局（EuropeanSecuritiesandMarketsAuthority,ESMA）發(fā)布《ESMA整

合建議的最終報(bào)告》向歐洲議會(huì)提出建議，要明確界定ESG事項(xiàng)有關(guān)概念和術(shù)語的重要性和

必要性。2019年歐洲議會(huì)和歐盟理事會(huì)發(fā)布《金融服務(wù)業(yè)可持續(xù)性相關(guān)披露條例》，對(duì)金

融服務(wù)業(yè)產(chǎn)品的具體披露信息進(jìn)行明確，以解決可持續(xù)發(fā)展信息披露不?致的問題。

全面的制度框架是ESG投資中非常重要的一環(huán)，是養(yǎng)老金踐行ESG投資的框架指引。參照歐

盟經(jīng)驗(yàn)，建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷加大ESG政策法規(guī)的推進(jìn)力度，廣泛征求市場意見，優(yōu)化ESG政

策環(huán)境，加強(qiáng)ESG治理體系建設(shè)和信息披露立法的實(shí)踐，強(qiáng)化市場監(jiān)管，形成核心理念一

致、具體做法多元的開放體系。

2.建立ESG信息披露制度

有效、翔實(shí)的ESG信息披露是投資機(jī)構(gòu)開展ESG投資、可持續(xù)投資的基礎(chǔ)。目前我國對(duì)上市

公司ESG信息披露仍以自愿披露為主。2018年國內(nèi)披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司數(shù)僅占全

部上市公司的25%,與歐洲、美國、日本等發(fā)達(dá)國家或池區(qū)高達(dá)99%的披露率相比仍有很大

的差距。

香港聯(lián)交所對(duì)ESG的監(jiān)管力度及信息披露歷程，也是經(jīng)歷了不斷加大的過程，從2013年開

始施行的《ESG報(bào)告指引》鼓勵(lì)和支持上市公司自愿編制ESG報(bào)告，到2017年開始提升環(huán)

境一般披露和關(guān)鍵績效指標(biāo)為“不遵守就解釋”的半強(qiáng)制要求，再到2019年要求強(qiáng)制披露

董事會(huì)聲明、ESG的匯報(bào)原則和匯報(bào)范圍，并提升社會(huì)關(guān)鍵績效指標(biāo)的披露責(zé)任至“不遵守

就解釋"范疇，香港聯(lián)交所不斷完善ESG報(bào)告的披露指引，提升了對(duì)香港上市公司ESG信