籌資風(fēng)險概述

企業(yè)籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險（FinancialRisk）,它是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的

喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤（股東收益）的可變性。企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)

經(jīng)營活動各環(huán)節(jié)中無不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險?；I資活動是一個企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的起

點。普通企業(yè)籌集資金的主要目的，是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)

為了取得更多的經(jīng)濟(jì)效益而進(jìn)行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負(fù)擔(dān)，由于企

業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性（都可能提高或者降低），從而使得企業(yè)資

金利潤率可能高于或者低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其

經(jīng)營目標(biāo)（使企業(yè)的資金利潤率高于借款利息率）。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場

行情的瞬息萬變，企業(yè)之間的競爭日益激烈，都可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，

從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。

企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險程度因負(fù)債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有

所不同。因此，籌資決策除規(guī)劃資主需要數(shù)量，并以合適的方式籌措到所需資金以外，

還必須正確權(quán)衡不同籌資方式下的風(fēng)險程度，并提浮現(xiàn)避和防范風(fēng)險的措施。

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籌資風(fēng)險的種類

企業(yè)籌資渠道可分為兩大類，一類是所有者投資，包括企業(yè)的資本金及由此衍生

的公積金、未分配利潤等；另一類是借入資金。對于借入資金這一類籌資活動而言，

籌資風(fēng)險的存在是顯而易見的。借入資金均嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限

和還本付息金額，如果借入資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會使

企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會代價。例如向銀行支付罰息，低價拍賣抵押財產(chǎn)，引起企

業(yè)股票價格下跌等，嚴(yán)重的則會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，借款籌資的風(fēng)險，表現(xiàn)為

企業(yè)能否及時足額地還本付息。

對于所有者投資而言，它不存在還本付息的問題，它是屬于企業(yè)的自有資金，這

部份籌入資金的風(fēng)險，只存在于其使用效益的不確定上。正是由于其使用效益的不確

足，從而使得這種籌資方式，也具有一定的風(fēng)險性，具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，

而無法滿足投資者的投資報酬期望，引起企業(yè)股票價格下跌，使籌資難度加大，資金

成本上升。此外，企業(yè)籌入資金的兩大渠道的結(jié)構(gòu)比例不合理，也會影響到資金成本

的高低和資金使用效果的大小，影響到借入資金的償還和投資報酬期望的實現(xiàn)。因此,

籌資風(fēng)險具體有借入資金的風(fēng)險、自有資金的風(fēng)險和籌資結(jié)構(gòu)風(fēng)險三種表現(xiàn)形式，

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“籌資風(fēng)險”產(chǎn)生的根源

按照籌資風(fēng)險的成因不同，負(fù)債籌資風(fēng)險可以分為現(xiàn)金性籌資風(fēng)險和收支性籌資

風(fēng)險。

(1)現(xiàn)金性籌資風(fēng)險。現(xiàn)金性籌資風(fēng)險指由于現(xiàn)金短缺、現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)

與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不相匹配而形成的一種支付風(fēng)險C現(xiàn)金件籌資風(fēng)險對企業(yè)未來的籌

資影響并不大。同時由于會計處理上受權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響，即使企業(yè)當(dāng)期投入大于支

出也并不等于企業(yè)就有現(xiàn)金流入，即它與企業(yè)收支是否贏余沒有直接的關(guān)系?，F(xiàn)金性

籌資風(fēng)險產(chǎn)生的根源在于企業(yè)理財不當(dāng)，使現(xiàn)金預(yù)算安排不妥或者執(zhí)行不力造成支付

危機。此外，在資本結(jié)構(gòu)安排不合理、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)搭配不好時也會引起企業(yè)在某一

時點的償債高峰風(fēng)險。

(2)收支性籌資風(fēng)險。收支性籌資風(fēng)險指企業(yè)在收不抵支的情況下浮現(xiàn)的到期

無力償還債務(wù)本息的風(fēng)險。收支性籌資風(fēng)險是一種整體風(fēng)險，它會對企業(yè)債務(wù)的償還

產(chǎn)生不利影響。從這一風(fēng)險產(chǎn)生的原因看，一旦這種風(fēng)險產(chǎn)生即意味著企業(yè)經(jīng)營的失

敗，或者正處于資不抵債的破產(chǎn)狀態(tài)。因此，它不僅是一種理財不當(dāng)造成的支付風(fēng)險，

更主要是由于企業(yè)經(jīng)營不當(dāng)造成的凈產(chǎn)量總量減少所致。浮現(xiàn)收支性籌資風(fēng)險不僅將

使債權(quán)人的權(quán)益受到威脅，而且將使企業(yè)所有者面臨更大的風(fēng)險和壓力。因此它又是

一種終極風(fēng)險，其風(fēng)險的進(jìn)一步延伸會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

1.籌資風(fēng)險的內(nèi)因分析

(1)負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或者負(fù)債在資金總額中所占

比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付

能力

或者破產(chǎn)的可能性也增大。同時，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)工稅息前利潤

/

(稅息前利潤-利息)］越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負(fù)債規(guī)模越大，

財務(wù)風(fēng)險也越大。

(2)負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)

擔(dān)的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)危(wei)險的可能性也隨之增大。同時，利息

座對股東收益的變動幅度也大有影響，因為在稅息前利潤一定的條件下，負(fù)債的利

息率越高;財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程發(fā)也越大。

(3)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對照重。如果負(fù)債的

期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會增加

企業(yè)的籌資風(fēng)險。原因在于：第一，如果企業(yè)使用長期借款來籌資，它的利息費用在

相當(dāng)長的時期中將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大

幅度的波動；第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期資產(chǎn)，則當(dāng)

短期借款到期時，可能會浮現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來償短期借款的風(fēng)險，此時，若

債權(quán)人由于企業(yè)財務(wù)狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn)；

第三，長期借款的融資速度慢，取得成本通常較高，而且還會有一些限制性條款，

2,籌資風(fēng)險的外因分析

(1)經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)

為企業(yè)稅息前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當(dāng)企

業(yè)徹底用股本融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，徹底由股東均攤。當(dāng)企業(yè)采用股

本與負(fù)債融資時，由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大,

所承擔(dān)的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤

不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴(yán)重時企

業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。

(2)預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性。負(fù)債的本息普通要求以現(xiàn)金(貨幣資金)

償還，因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償還本息，

還要看企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產(chǎn)的整體流動性如何，現(xiàn)金流入量反

映的是現(xiàn)實的償債能力，資產(chǎn)的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業(yè)投資決策失

誤，或者信用政策過寬，不能足額或者及時地實現(xiàn)預(yù)期的現(xiàn)金流入量，以支付到期的

借款本息，就會面臨財務(wù)危機。此時企業(yè)為了防止破產(chǎn)可以變現(xiàn)其資產(chǎn)，各種資產(chǎn)

的流動性(變動能力)是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，而固定資產(chǎn)的變

現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性不同，即各類資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重不同，

對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險關(guān)系甚大，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的總體流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)較

多時，其財務(wù)風(fēng)險就較?。环粗?，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資

產(chǎn)較多時，其財務(wù)風(fēng)險就較大。不少企業(yè)破產(chǎn)不是沒有資產(chǎn)，而是因為其資產(chǎn)不能

在較短期內(nèi)變現(xiàn)，結(jié)果不能按時償還債務(wù)，只好宣告破產(chǎn)。

(3)金融市場。金融市場是資金融通的場所。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要受金融市場的影

響，如負(fù)債利息率的高低就取決于取得借款時金融市場的資金供求情況，而且金融市

場的波動，如利率、匯率的變動，都會導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)主要采取短期貸

款方式融資時.，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，短期借款利率大幅度上升，就會引起利

息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業(yè)由于無法支付高漲的利息費用而破產(chǎn)清

算。

籌資風(fēng)險的內(nèi)因和外因，相互聯(lián)系、相互作用，共同誘發(fā)籌資風(fēng)險。一方面經(jīng)營

風(fēng)險、預(yù)期現(xiàn)金流入量和資產(chǎn)的流動性及金融市場等因素的影響，惟獨在企業(yè)負(fù)債經(jīng)

營的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險，而且負(fù)債比率越大，負(fù)債利息越高，負(fù)

債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險越大。另一方面，雖然企業(yè)的負(fù)債比率較高，

但企業(yè)己進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險較低，且金融市場的波動不大，那末企業(yè)的籌

資風(fēng)險相對就較小。

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資信評估與籌資風(fēng)險

資信評估是指對債務(wù)發(fā)行人的特定債務(wù)或者相關(guān)負(fù)債在其有效期限內(nèi)及時償付

的能力和意愿進(jìn)行鑒定，或者說是對一個企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、償債能力、守信程度及

經(jīng)營狀況進(jìn)行綜合評價，它反映的是信用風(fēng)險，即企業(yè)所擁有的風(fēng)險程度(表現(xiàn)為

企業(yè)未來盈利能力和償債能力的不確定性)。從資信評估的概念可以得知，“資信

評估”是對企業(yè)今后償債能力的不確定性進(jìn)行鑒定，這種“不確定性”表現(xiàn)為企業(yè)

的債務(wù)不能到期還本付息，籌資風(fēng)險的分析就是對這種“不確定性”的一種判斷。

因此，對企業(yè)籌資風(fēng)險的分析是資信評估中一個重要的方面，籌資風(fēng)險分析通常包

括以下幾個方面：

(1)分析企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營和理財業(yè)績的主要方

面，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。一個健康企業(yè)其償債資金普通來源于其盈利，而非負(fù)

債資金，這樣企業(yè)才有能力抗擊各種風(fēng)險，有實力迅速補償風(fēng)險造成的各種損失，否

則企業(yè)將弱不禁風(fēng)，隨時面臨著破產(chǎn)、倒閉的風(fēng)險。分析一個企業(yè)的盈利能力僅看一

至兩個會計年度是不夠的，它僅僅反映了企業(yè)的短期經(jīng)營成果，要將其若干年度的盈

利情況進(jìn)行比較分析，才干客觀地判斷企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的獲利水平和創(chuàng)造能力。因此，

盈利能力分析是判斷企業(yè)是否存在籌資風(fēng)險的前提條件，也是資信評估中首要考慮的

因素之一。

(2)分析企業(yè)償債能力及其可靠性。企業(yè)由于自有資金不足，時常要靠舉債籌

寞其所需的資金，企業(yè)如果生產(chǎn)經(jīng)營活動能正常進(jìn)行，能夠及時歸還其債務(wù)本息，就

K致造成財務(wù)風(fēng)險，而且企業(yè)還能從舉債經(jīng)營中獲得盈利；但是如果缺乏按時償還債

務(wù)的準(zhǔn)備和能力，企業(yè)便會陷入“舉債一一再舉債一一債上加債”的惡性循環(huán)之中，

以致危及企業(yè)的生存。在我國資信評估指標(biāo)體系中評價償債能力的指標(biāo)占了較大的比

重，這也說明償債能力分析也是判斷是否存在籌資風(fēng)險的一個重要方面。

(3)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)健性。企業(yè)要進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動必須擁有

一定資本金，并通過最初資本金的運用獲得盈利和積累，以擴大和增強企業(yè)的實力。

企業(yè)資本金不僅要有穩(wěn)定的來源，同時要有合理的構(gòu)成，且符合國家有關(guān)方針、政策

和法律法規(guī)的規(guī)定，符合企業(yè)有關(guān)章程、制度的規(guī)定，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，符

合企業(yè)發(fā)展方向，體現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營、減少風(fēng)險的原則；反之如果企業(yè)資金來源及構(gòu)成混

亂，企業(yè)的內(nèi)部功能便會減弱，各種風(fēng)險便會滋生、蔓延。如一個企業(yè)接受的投資多

數(shù)為小轎車、室內(nèi)裝修、高級辦公用品等非生產(chǎn)性資產(chǎn)，這種方式雖然增強了企業(yè)的

實力，擴大了企業(yè)固定資產(chǎn)比重，但是企業(yè)實際生產(chǎn)能力并沒有提高，反而降低了企

業(yè)的資金利用率，相對減少其盈利，進(jìn)而增加其財務(wù)風(fēng)險。

(4)分析企業(yè)資金分布及其合理性。企業(yè)經(jīng)營資金總是分布在生產(chǎn)經(jīng)營過程的

各個環(huán)節(jié)中，企業(yè)經(jīng)營的好壞并不徹底取決于其籌資能力，更重要的是能否將其籌集

的資金合理地運用到經(jīng)營各個環(huán)節(jié)，使資金得到充分利用。也就是說，加快企業(yè)資金

周轉(zhuǎn)速度，以至少的資金量獲得最大的收益，使企業(yè)增強抗風(fēng)險的能力。一旦企業(yè)的

資金在某個環(huán)節(jié)浮現(xiàn)停滯，就會引起其整體經(jīng)營狀況發(fā)生惡化，進(jìn)而引起財務(wù)風(fēng)險。

(5)分析企業(yè)成長能力及其持續(xù)性。成長能力是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展后勁和持

續(xù)力，包括企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的安全性、盈利性、應(yīng)變性和競爭力及抗風(fēng)險能力。對企業(yè)

成長能力的分析往往是對其綜合能力的分析，其分析方法有企業(yè)市場開辟和占有率、

生產(chǎn)經(jīng)營管理組織、技術(shù)進(jìn)步狀況、企業(yè)管理人員和職工的綜合素質(zhì)、企業(yè)產(chǎn)品及其

優(yōu)勢等詳細(xì)分析。普通來說，成長性好的企業(yè)抗風(fēng)險能力強，在激烈競爭中立于不敗

之地。

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籌資風(fēng)險的管理與控制

企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，投資項目若

不能達(dá)到預(yù)期效益，從而影響企業(yè)獲利水平和償債能力的風(fēng)險。如果企業(yè)決策正確、

管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。在籌資過程中，企業(yè)管理者拓展投資渠道，必須

謹(jǐn)慎，應(yīng)著重進(jìn)行對外投資決策控制與分析，對重大投資項目進(jìn)行可行性研究。盲目

投資，沒有進(jìn)行事前精密的財務(wù)分析和市場調(diào)研是造成失誤的原因，從企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益

出發(fā)，對經(jīng)濟(jì)活動的正確性、合理性、合法性和有效性進(jìn)行全面的監(jiān)督，并分析不同

渠道資金的成本以及對公司經(jīng)營的影響。盡量以最低的成本獲得充足的資金供應(yīng)。因

此，籌資風(fēng)險的管理與控制就成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的首要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。

一、合理確定財務(wù)結(jié)構(gòu)、籌資規(guī)模，控制負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險

在資金結(jié)構(gòu)中，若負(fù)債的比例過大，即過度負(fù)債經(jīng)營，那末依賴于外界的因素過

多，也就加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資金回收不及

時，資金成本大幅度增加，降低了企業(yè)經(jīng)營利潤削弱了企業(yè)活力，應(yīng)把握好負(fù)債經(jīng)營

的“度”。要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長期資金的比例關(guān)系，并隨

著企業(yè)生產(chǎn)的變化而變化，使企業(yè)始終處于一種動態(tài)的管理過程中。合理確定企業(yè)一

定時期所需籌集資金的數(shù)額是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。企業(yè)一方面要籌集到足夠的

資金以滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要，另一方面還要注意籌集的資金又不能過多，防止

產(chǎn)生資金的配置風(fēng)險，浮現(xiàn)資金的閑置，增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。從根本上講，企業(yè)發(fā)

生風(fēng)險是由于舉債導(dǎo)致的，一個全部用自有資本從事經(jīng)營的企業(yè)惟獨經(jīng)營風(fēng)險而沒有

財務(wù)風(fēng)險。因此，要權(quán)衡舉債經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險來確定債務(wù)比率，同時還要考慮債務(wù)清

償能力，要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。從大量負(fù)債經(jīng)營實例中

不難得出以下教訓(xùn)：企業(yè)經(jīng)營決策失誤，雖然適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑，但必

須以自有資金為基礎(chǔ)，如資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本過大，必然惡性循環(huán)。同時企業(yè)償債能

力強弱是對負(fù)債經(jīng)營最敏感的指標(biāo)，償債能力即企業(yè)擁有現(xiàn)金多少或者其資產(chǎn)變現(xiàn)能

力強弱；債務(wù)資本在各項目之間配置合理程度，從償債能力看，負(fù)債比率越低，企業(yè)

償債能力越強，但未必合理，如企業(yè)借款利率小于利潤率。企業(yè)應(yīng)充分利用負(fù)債經(jīng)營

的好處，不同產(chǎn)業(yè)的負(fù)債經(jīng)營合理程度是不一樣的。

二，正確選擇籌資方式

企業(yè)的籌資方式可歸為兩大類，即負(fù)債籌資和股票籌資。普通來說，負(fù)債籌資資

金成本相對較低，利息稅前支付，但償還風(fēng)險相對較大，表現(xiàn)為能否及時足額地還本

付息。根據(jù)利率走勢，合理安排籌資。當(dāng)利率處于高水平或者處于由高向低過渡的時期,

應(yīng)盡量少籌資。對必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動利率的計息方式。當(dāng)利率處于低

水平或者由低向高過渡的時期籌資較為有利，應(yīng)盡量采用固定利率的計息方式來保持

較低的資金成本。股票償還風(fēng)險相對較小，股票籌資不存在還本付息的問題，它的風(fēng)

險只在于其使用效益的不確定性上。但是股票籌資的利息需稅后支付，資金成本相對

較高。

三、選擇適當(dāng)?shù)幕I資時機

籌資機會是客觀存在的，能否把握籌資的機會，不僅影響到籌資的效益，而且關(guān)

系到籌資的風(fēng)險。企業(yè)在選擇籌資機會時要考慮以下兒點：要與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的周期

和財務(wù)狀況相匹配：要與企業(yè)的股票行市相匹配；要與企業(yè)未來現(xiàn)金流量相匹配，

四、采用不同渠道、方式，確定合理的籌資結(jié)構(gòu)

企業(yè)籌集的資金，由于來源、方式、期限或者成本的不同，其籌資風(fēng)險也不同。

企業(yè)全部資金來源通?？煞譃樽杂匈Y金和借入資金、長期資金和短期資金、內(nèi)部籌資

和外部籌資、直接籌資和間接籌資。應(yīng)將負(fù)債經(jīng)營資產(chǎn)收益率與債務(wù)資本成本率進(jìn)行

對比，惟獨前者大于后者，才干保證本息到期歸還，實現(xiàn)財務(wù)杠桿收益；根據(jù)組合風(fēng)

險分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌