內(nèi)容目錄行情回顧 4行業(yè)層面：季度收入增速放緩、需求韌性猶在，盈利水平提升 5公司層面：品類(lèi)景氣影響收入、業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，龍頭優(yōu)勢(shì)鞏固 6核心價(jià)格跟蹤：成本紅利延續(xù)但邊際減弱 7投資建議 9風(fēng)險(xiǎn)提示 9圖表目錄年初以來(lái)食飲子板塊漲跌幅情況 4申萬(wàn)軟飲料指數(shù)走勢(shì)及估值（左軸：收盤(pán)價(jià)；右軸：市盈率分位數(shù)） 42025年軟飲料板塊漲跌幅 5圖表4：近三年軟飲料板塊漲跌幅貢獻(xiàn)拆分（左軸：估值/盈利貢獻(xiàn)；右軸：漲跌幅）2025Q3食飲子行業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)增速52024Q1-2025Q3軟飲料板塊營(yíng)收及增速（億元/%）52024Q1-2025Q3軟飲料板塊利潤(rùn)及增速（億元/%） 62024Q1-2025Q3軟飲料板塊盈利能力 62025Q1-3我國(guó)軟飲料線(xiàn)下銷(xiāo)售情況及增速 62024Q1-2025Q3軟飲料公司營(yíng)收及增速（億元/%） 72024Q1-2025Q3軟飲料公司費(fèi)用率及利潤(rùn)率水平 72025年各主要原材料及包材價(jià)格月度漲跌幅 82022年以來(lái)白砂糖價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 82022年以來(lái)苦杏仁價(jià)格及走勢(shì)（元/kg） 82022年以來(lái)PET價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 82022年以來(lái)瓦楞紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 82022年以來(lái)玻璃價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 92022年以來(lái)鋁錠價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 9軟飲料重點(diǎn)公司一致盈利預(yù)測(cè)及估值 9行情回顧202512指數(shù)/食品飲料指數(shù)超額收益分別為-5.9%/+16.2%25M10軟飲料指5%，單月表現(xiàn)弱于其他食飲子板塊。PE（TTM）3050%分位數(shù)，25Q34.1%、-1.9%漲跌幅。圖表1：年初以來(lái)食飲子板塊漲跌幅情況）） 升25Q3食飲子行業(yè)中，零食/軟飲料/保健品收入增長(zhǎng)較好，調(diào)味品/預(yù)加工食品Q(chēng)3軟飲料行業(yè)收入62億元，同比增長(zhǎng)+14.4%，增速環(huán)比略有放緩或受外賣(mài)補(bǔ)貼影響，雙位數(shù)增速突顯20.636.6%。飲料行業(yè)單三季度利潤(rùn)增速更高受益于成本紅利及費(fèi)用控制效果，2025Q342.4%0.5pct14.5%、同比改2.0pct19.5%3.1pct。速 速飲料分品類(lèi)銷(xiāo)售額季度增速（馬上贏）：Q3多數(shù)品類(lèi)同比增速承壓，運(yùn)動(dòng)圖表9：2025Q1-3我國(guó)軟飲料線(xiàn)下銷(xiāo)售情況及增速馬上贏固收入端：功能飲料及水業(yè)務(wù)企業(yè)增長(zhǎng)較好，部分傳統(tǒng)飲料企業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)高增長(zhǎng)&韌性：25Q3東鵬飲料收入同比+30.4%，受益于功能飲料需求3+13%，礦泉水業(yè)務(wù)銷(xiāo)量同比增加，公司精耕基地市場(chǎng)并推進(jìn)大客戶(hù)業(yè)務(wù)合作。環(huán)比改善：傳統(tǒng)植物蛋白飲料品類(lèi)承壓，龍頭企業(yè)通過(guò)渠道優(yōu)化、產(chǎn)品推新在低基數(shù)下迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，25Q3養(yǎng)元飲品/承德露露收入增速轉(zhuǎn)正分別同比增長(zhǎng)+11.9%/+8.9%，Q4或面臨高基數(shù)及春節(jié)錯(cuò)期因素影響。經(jīng)營(yíng)承壓：25Q314.5%，沖泡業(yè)務(wù)去庫(kù)存、即飲茶持25.5%，公司處于經(jīng)銷(xiāo)渠道變革期并積極推成本端：主要原材料及包材價(jià)格持續(xù)下行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及收入規(guī)模影響更為顯著25Q3PET4.0pct，45.2%0.6pct，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，電解質(zhì)飲料及其他新品持續(xù)放量；其他傳統(tǒng)飲料公司/李子園/歡樂(lè)家毛利率分別同比變動(dòng)-2.4pct/-2.5pct/-1.9pct。費(fèi)用端：銷(xiāo)售費(fèi)用率改善、龍頭盈利穩(wěn)健提升///-6pct/-2.6pct/-0.8pct/-0.1pct，其中養(yǎng)元收入規(guī)模增長(zhǎng)及控費(fèi)帶動(dòng)費(fèi)率下行明顯，東鵬則受益于冰柜費(fèi)用前置及高基數(shù)影響，李子園/承德露露銷(xiāo)售費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.3pct/+4.8pct東鵬飲料/1.8pct/10.6pct，龍頭盈利改善、養(yǎng)元受益于低基數(shù)及控費(fèi)，其他傳統(tǒng)飲料凈利率下滑、盈利能力承壓。圖表11：2024Q1-2025Q3軟飲料公司費(fèi)用率及利潤(rùn)率水平核心價(jià)格跟蹤：成本紅利延續(xù)但邊際減弱重要原材料價(jià)格：25Q3） PET） ）投資建議主線(xiàn)一：優(yōu)選有增速的景氣賽道、緊握行業(yè)龍頭，演繹行業(yè)增長(zhǎng)紅利+市占率提升邏輯，持續(xù)看好東鵬飲料、建議關(guān)注農(nóng)夫山泉。1）能量飲料&電解+大包裝+主線(xiàn)二：原材