正文目錄一、司六領(lǐng)綜優(yōu)勢(shì)出 3二、氟需轉(zhuǎn)六業(yè)務(wù)利性著 4三、柱池始量有望為要行參者 7盈利測(cè) 8風(fēng)險(xiǎn)示 10圖表目錄圖1：氫酸作藝比 3圖2：公六工圖 3圖3：六主企產(chǎn)統(tǒng)計(jì)噸） 5圖4：期氟酸格走勢(shì) 5圖5：六磷鋰格勢(shì)（元/5圖6：前大戶售比 6圖7：6F單含價(jià)算 6圖8：公鋰池務(wù)務(wù)數(shù)據(jù) 7圖9：公大柱品代 7表1：6F行有產(chǎn)計(jì)及產(chǎn)測(cè) 4表2：司6F務(wù)據(jù) 6表3：多多6F業(yè)業(yè)敏感測(cè)算 6表4：公大柱品 8表5：盈預(yù)測(cè) 8附：務(wù)測(cè)表 11一、公司在六氟領(lǐng)域綜合優(yōu)勢(shì)突出 圖1專利、公司公告圖2：公司六氟工藝圖二、六氟供需逆轉(zhuǎn)，六氟業(yè)務(wù)盈利彈性顯著 公司是全球第二大六氟廠商，現(xiàn)有6F產(chǎn)能超6萬噸。全球主流電解液、電池企業(yè)均為公司主要客戶。2025年下半年以來6F80%6F220256F30%6F近期6F價(jià)格加速上漲。目前6F報(bào)價(jià)加速上漲至15萬元/噸，較底部上漲超過170%，考慮到公開報(bào)價(jià)略有滯后，實(shí)際的成交價(jià)格可能更高。同時(shí)，電解液價(jià)格開始傳導(dǎo)，目前各款產(chǎn)品較底部上漲3000元/噸，我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)繼續(xù)傳導(dǎo)6F的價(jià)格上漲。近期價(jià)格加速上行可能主要系行業(yè)庫存告急所致。6F貨大于排產(chǎn)，庫存不斷降低，業(yè)界反饋多家六氟代表性公司庫存已耗盡。展望26Q120%仍能保持滿產(chǎn)，因此我們分析本輪漲勢(shì)有望穿越淡季周期。6F2610噸2025年E2026年E天賜材料110,000130,000多氟多55,000噸2025年E2026年E天賜材料110,000130,000多氟多55,00065,000新泰材料40,00045,000九九久5,0005,000宏源10,00010,000永太科技10,00010,000石大勝華15,00020,000江西石磊15,00020,000國內(nèi)其他15,00015,000國內(nèi)有效產(chǎn)能合計(jì)275,000320,000海外有效產(chǎn)能合計(jì)7,0007,000整體有效產(chǎn)能282,000327,0006F行業(yè)需求測(cè)算255,000331,500注：部分產(chǎn)能預(yù)計(jì)在26年下半年投產(chǎn)，實(shí)際產(chǎn)能貢獻(xiàn)可能有限圖3：六氟主要企業(yè)產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)（噸）鑫欏咨詢圖4：近期六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)鑫欏資訊圖5：六氟磷酸鋰價(jià)格走勢(shì)（萬元/噸）鑫欏資訊表2：公司6F業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)6F業(yè)務(wù)2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年H1營業(yè)收入（百萬元）624.801,056.474,069.047,806.634,794.902,592.761,513.56營業(yè)成本（百萬元）432.74781.472,002.744,811.783,873.692,265.951,217.91毛利（百萬元）192.06275.012,066.302,994.86921.22326.81295.65毛利率30.74%26.03%50.78%38.36%19.21%12.60%19.53%出貨量（噸）520065001350026000395004333423500單噸含稅售價(jià)（萬元/噸）13.618.434.133.913.76.87.3單噸毛利（百萬元）3.694.2315.3111.522.330.751.26注：該業(yè)務(wù)拆分為新能源材料業(yè)務(wù)，含少部分其他材料收入圖6：前五大客戶銷售比 圖7：6F單噸含稅價(jià)格算注：多氟多6F業(yè)務(wù)拆分為新能源材料業(yè)務(wù)，含少部分其他材料收入表2：多氟多6F業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)敏感性測(cè)算六氟磷酸鋰含稅價(jià)格（萬元/噸）68六氟磷酸鋰含稅價(jià)格（萬元/噸）689101112131415多氟多全成本估算（萬元/噸）5.15.15.15.15.15.15.15.15.1單噸凈利扣增值稅（萬元/噸）0.181.682.433.193.944.695.446.206.952026年公司6F有效產(chǎn)能估算（萬噸）6.56.56.56.56.56.56.56.56.52026年公司6F業(yè)務(wù)利潤測(cè)算（億元）1.210.915.820.725.630.535.440.345.2注：公司6F業(yè)務(wù)成本、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)均為研究員測(cè)算值，成本錨定固定碳酸鋰價(jià)格測(cè)算2010是在A005015Ah70Ah10GWH20-30GWH。針對(duì)100Ah24202530Gwh100GWH18、21evtolBBU2024evtolai24201720239工業(yè)、生命健康、半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域。公司已建成100噸/年硼穩(wěn)定同位素系列新材料產(chǎn)線，能滿足相關(guān)領(lǐng)域不同豐度和純度的產(chǎn)品需求。圖8：公司鋰電池業(yè)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù) 圖9：公司大圓柱產(chǎn)品代官網(wǎng)表4：公司大圓柱產(chǎn)品40系列42系列60系列尺寸直徑：40±0.5mm直徑：42±0.5mm直徑：60±0.5mm容量20-24Ah24-30Ah36-70Ah循環(huán)4000周4000周4000周應(yīng)用場(chǎng)景二輪車二輪車乘用車、家儲(chǔ)盈利預(yù)測(cè) 15/2025-2027、6.5、87.3、14.5、1428%/41%/39%。2025年-2026年分別有望實(shí)現(xiàn)出貨10、30GWH，我們預(yù)計(jì)2025-2027年增速為86%/183%/25%10%/14%/15%。其他業(yè)務(wù)基本保持相對(duì)穩(wěn)定。2025-2027102.6/219/26225%/114%/20%；16%/25%/24%。表5：盈利預(yù)測(cè)百萬元2023年2024年2025年E2026年E2027年E合計(jì)營業(yè)收入11936.68206.910260.321914.426213.3YOY-31%25%114%20%營業(yè)成本9996.47484.38665.716512.619876.6毛利1940.2722.71594.65401.86336.7毛利率16%9%16%25%24%新能源材料營業(yè)收入4794.92592.83633.69425.011200.0營業(yè)成本3873.72265.92622.45525.06800.0毛利921.2326.81011.23900.04400.0毛利率19.21%12.60%27.83%41.38%39.29%氟基新材料營業(yè)收入2236.22692.82962.13258.33584.1營業(yè)成本1987.32460.82710.32981.43279.5毛利248.9232.0251.8277.0304.7毛利率11.13%8.61%8.50%8.50%8.50%鋰電池營業(yè)收入2612.81611.43000.08500.010625.0營業(yè)成本2356.11578.12700.07310.09031.3毛利256.733.3300.01190.01593.8毛利率9.83%2.07%10.00%14.00%15.00%電子信息材料營業(yè)收入1238.5934.8500.0550.0605.0營業(yè)成本787.4774.9470.0517.0568.7毛利451.1159.930.033.036.3毛利率36.42%17.10%6.00%6.00%6.00%其他營業(yè)收入1054.2375.1164.6181.1199.2營業(yè)成本991.9404.4163.0179.3197.2毛利62.2-29.31.61.82.0毛利率5.90%-7.81%1.00%1.00%1.00%風(fēng)險(xiǎn)提示1、行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：20272、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：鋰電池電解液上游材料行業(yè)新產(chǎn)能不斷投放，市場(chǎng)呈現(xiàn)供應(yīng)過剩態(tài)勢(shì)，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。3、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原材料在生產(chǎn)成本中占比較高，原材料價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)成本和經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。圖10：多氟多歷史PEBand 圖11：多氟多歷史PBBand(元)504050403020100v2Ma/3v3Ma/4v4Ma/525x

(元)50454035302520151050

5.9x4.7x3.6x2.5x1.4xNov/22May/23Nov/23May/24Nov/24May/25數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬元202320242025E2026E2027E資產(chǎn)負(fù)債表單位：百萬元202320242025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)1216910824106531976825946利潤表單位：百萬元202320242025E2026E2027E營業(yè)總收入119378207102602191426213營業(yè)成本9996748486661651319877營業(yè)稅金及附加785265139166營業(yè)費(fèi)用895468145174管理費(fèi)用530477596701734研發(fā)費(fèi)用547393491657786財(cái)務(wù)費(fèi)用1726406070資產(chǎn)減值損失(147)(297)(70)(100)(130)(1)(1)(1)(1)(1)其他收益106183201221243投資收益(6)6666營業(yè)利潤632(389)47038254524現(xiàn)金687559834731749711245交易性投資01111應(yīng)收票據(jù)236223279596713應(yīng)收款項(xiàng)20811392174137184447其它應(yīng)收款111102128273327存貨15761217140926843231其他12901906236549985982非流動(dòng)資產(chǎn)10626125431199011504110782023 2024 2025E 2026E 2027E長期股權(quán)投資1422342342023 2024 2025E 2026E 2027E長期股權(quán)投資142234234234234固定資產(chǎn)71026555607656555285無形資產(chǎn)商譽(yù)457550495445401其他29265204518551705158資產(chǎn)總計(jì)2279623367226433127237024流動(dòng)負(fù)債6778816772591252515014營業(yè)外收入1735353535營業(yè)外支出2411111111利潤總額625(365)49438494548所得稅(16)12373384454少數(shù)股東損益131(179)84693819510(308)33727723275短期借款4421397150018002160應(yīng)付賬款505644335133978011773預(yù)收賬款498255295562676其他7812083332384406長期負(fù)債42514170417041704170長期借款33992686268626862686其他8531483148314831483負(fù)債合計(jì)1102912336114291669519184股本1193股本11931190119011901190資本公積金50054861486148614861留存收益31142470256952407684少數(shù)股東權(quán)益24542509259332864105營業(yè)總收入-3%-31%25%114%20%營業(yè)利潤-72%-161%-221%713%18%歸母凈利潤-74%-161%-209%723%18%93139313852286211129213735負(fù)債及權(quán)益合計(jì)2279623367226433127237024現(xiàn)金流量表單位：百萬元202320242025E2026E2027E經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流330(312)79927254364毛利率16.3%8.8%15.5%24.6%24.2%凈利率4.3%-3.8%3.3%12.6%12.5%ROE6.5%-3.5%3.9%27.8%26.2%ROIC4.9%-2.9%2.7%20.3%19.8%資產(chǎn)負(fù)債率48.4%52.8%50.5%資產(chǎn)負(fù)債率48.4%52.8%50.5%53.4%51.8%凈負(fù)債比率18.5%25.0%18.5%14.3%13.1%流動(dòng)比率1.81.31.51.61.7速動(dòng)比率營運(yùn)能力1.61.21.31.41.5凈利潤641(487)42134644094折舊攤銷853923876808749財(cái)務(wù)費(fèi)用134170406070投資收益6(6)(206)(226)(248)營運(yùn)資金變動(dòng)(1253)(951)(333)(1383)(301)其它(50)39000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.60.40.40.80.8存貨周轉(zhuǎn)率5.75.46.68.16.7應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.24.25.66.95.5應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2.01.61.82.21.8每股資料(元)投資活動(dòng)現(xiàn)金流(1570)(1263)(117)投資活動(dòng)現(xiàn)金流(1570)(1263)(117)(97)(75)資本支出(1492)(1005)(323)(323)(323)其他投資(78)(258)206226248籌資活動(dòng)現(xiàn)金流3641951(1933)139(541)借款變動(dòng)1333858(1655)300360EPS0