2025年CFA真題下載及解析考試時(shí)間：______分鐘總分：______分姓名：______第一部分1.考試管理機(jī)構(gòu)CFAInstitute為其會(huì)員和候選人的專(zhuān)業(yè)行為制定了道德規(guī)范，這些規(guī)范的基礎(chǔ)是三個(gè)核心原則。請(qǐng)闡述這三個(gè)核心原則，并解釋它們?nèi)绾卧谕顿Y決策過(guò)程中指導(dǎo)會(huì)員和候選人的行為。2.假設(shè)你正在分析兩家經(jīng)營(yíng)狀況相似的公司的盈利能力。公司A的凈利潤(rùn)率為15%，負(fù)債權(quán)益比為1.5。公司B的凈利潤(rùn)率為10%，負(fù)債權(quán)益比為0.8。請(qǐng)運(yùn)用杜邦分析體系，分析兩家公司在凈資產(chǎn)收益率（ROE）驅(qū)動(dòng)因素上的差異。說(shuō)明你的分析過(guò)程，并討論負(fù)債權(quán)益比在這兩家公司ROE構(gòu)成中的作用。3.某只股票的當(dāng)前價(jià)格為$50。分析師預(yù)計(jì)該公司未來(lái)三年的股利將分別為$1.00、$1.10和$1.20，并在第三年末以$60的價(jià)格出售。假設(shè)你要求的最低投資回報(bào)率為12%。請(qǐng)計(jì)算該股票的內(nèi)在價(jià)值，并說(shuō)明是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該股票（僅說(shuō)明是否購(gòu)買(mǎi)，無(wú)需說(shuō)明理由）。4.解釋什么是市場(chǎng)有效性假說(shuō)（EfficientMarketHypothesis,EMH）。描述EMH的三種形式，并舉例說(shuō)明每種形式在現(xiàn)實(shí)世界中的表現(xiàn)。第二部分5.某投資組合包含以下三種資產(chǎn)：*資產(chǎn)X：預(yù)期收益率8%，標(biāo)準(zhǔn)差10%*資產(chǎn)Y：預(yù)期收益率12%，標(biāo)準(zhǔn)差15%*資產(chǎn)Z：預(yù)期收益率6%，標(biāo)準(zhǔn)差5%假設(shè)資產(chǎn)X與資產(chǎn)Y之間的相關(guān)系數(shù)為0.4，資產(chǎn)X與資產(chǎn)Z之間的相關(guān)系數(shù)為-0.2，資產(chǎn)Y與資產(chǎn)Z之間的相關(guān)系數(shù)為0.6。如果投資組合中資產(chǎn)X、Y、Z的權(quán)重分別為30%、50%和20%，請(qǐng)計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。6.解釋什么是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。請(qǐng)寫(xiě)出CAPM的公式，并說(shuō)明公式中每個(gè)變量的含義。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為10%，某只股票的貝塔系數(shù)為1.5。請(qǐng)計(jì)算該股票根據(jù)CAPM計(jì)算出的預(yù)期收益率。7.比較并對(duì)比兩種主要的債券估值方法：現(xiàn)值法和收益率曲線法。說(shuō)明在什么情況下使用哪種方法可能更合適，并討論每種方法的局限性。8.描述期權(quán)的基本類(lèi)型（看漲期權(quán)和看跌期權(quán)）。解釋期權(quán)的時(shí)間價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值的概念。說(shuō)明什么是期權(quán)平價(jià)定理，并解釋其在理論上如何確保期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)組合的價(jià)值一致。第三部分9.分析影響公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。請(qǐng)列舉至少四個(gè)關(guān)鍵因素，并簡(jiǎn)要說(shuō)明每個(gè)因素如何影響債券的信用評(píng)級(jí)和違約可能性。10.某公司正在考慮兩個(gè)投資項(xiàng)目。項(xiàng)目A需要初始投資$100,000，預(yù)計(jì)將在未來(lái)5年內(nèi)每年產(chǎn)生$30,000的現(xiàn)金流入。項(xiàng)目B需要初始投資$150,000，預(yù)計(jì)將在未來(lái)5年內(nèi)每年產(chǎn)生$40,000的現(xiàn)金流入。假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目的必要回報(bào)率均為10%。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR），并根據(jù)這些指標(biāo)判斷哪個(gè)項(xiàng)目更具有吸引力。11.解釋什么是行為金融學(xué)。描述至少兩種行為偏差（例如過(guò)度自信、錨定效應(yīng)），并舉例說(shuō)明這些偏差如何在投資決策中影響投資者的判斷和行為。12.假設(shè)你管理著一個(gè)投資組合，該組合目前的價(jià)值為$1,000,000。在過(guò)去一年中，市場(chǎng)整體上漲了10%，而你的投資組合僅上漲了5%。請(qǐng)計(jì)算你的投資組合的Alpha值，并解釋Alpha值的意義。---試卷答案第一部分1.CFAInstitute的道德規(guī)范基于誠(chéng)信（Integrity）、專(zhuān)業(yè)勝任能力和盡職盡責(zé)（ProfessionalCompetenceandDueCare）、客觀公正（ObjectivityandFairness）三個(gè)核心原則。誠(chéng)信要求會(huì)員和候選人誠(chéng)實(shí)、守信、避免利益沖突。專(zhuān)業(yè)勝任能力和盡職盡責(zé)要求會(huì)員和候選人具備必要的知識(shí)技能并審慎行事?？陀^公正要求會(huì)員和候選人在提供專(zhuān)業(yè)服務(wù)時(shí)，不受個(gè)人偏見(jiàn)、利益沖突或他人的不當(dāng)影響，保持中立和公平。這些原則指導(dǎo)會(huì)員和候選人在收集信息、分析數(shù)據(jù)、提出建議和做出投資決策時(shí)，始終以客戶(hù)的最佳利益為出發(fā)點(diǎn)，并遵守相關(guān)法律法規(guī)。2.運(yùn)用杜邦分析體系，ROE=凈利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。假設(shè)兩家公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相同。*公司A：ROE=15%×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(1/(1-1.5))=15%×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(-2/1)=-30%×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*公司B：ROE=10%×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(1/(1-0.8))=10%×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×(1/0.2)=50%×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異在于負(fù)債權(quán)益比。公司A使用更高的財(cái)務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)更大），其ROE受凈利潤(rùn)率影響更大（假設(shè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變）。當(dāng)凈利潤(rùn)率較高時(shí)，高杠桿能放大ROE；但當(dāng)凈利潤(rùn)率較低時(shí)，高杠桿也會(huì)放大潛在損失。公司B的ROE相對(duì)穩(wěn)定，波動(dòng)性較低，因?yàn)槠湄?cái)務(wù)杠桿較低。3.內(nèi)在價(jià)值計(jì)算=$1.00/(1+0.12)^1+$1.10/(1+0.12)^2+$1.20/(1+0.12)^3+$60/(1+0.12)^3=$1.00/1.12+$1.10/1.2544+$1.20/1.4049+$60/1.4049=$0.8929+$0.8763+$0.8546+$42.5879=$45.2117。該股票的內(nèi)在價(jià)值$45.21小于當(dāng)前價(jià)格$50。因此，不應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)該股票。4.市場(chǎng)有效性假說(shuō)（EMH）認(rèn)為，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映了所有可獲得的信息。價(jià)格變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的。EMH有三種形式：*弱式有效市場(chǎng)：價(jià)格已反映所有歷史價(jià)格和交易量信息，技術(shù)分析無(wú)效。例如，過(guò)去的股價(jià)模式無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)。*半強(qiáng)式有效市場(chǎng)：價(jià)格已反映所有公開(kāi)信息，包括財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、新聞等，基本面分析難以持續(xù)獲利。例如，公告后股價(jià)立即回歸均值。*強(qiáng)式有效市場(chǎng)：價(jià)格已反映所有公開(kāi)和內(nèi)部信息，沒(méi)有任何信息來(lái)源可以持續(xù)獲得超額利潤(rùn)。例如，內(nèi)幕交易無(wú)法保證獲利?，F(xiàn)實(shí)世界中，市場(chǎng)通常被認(rèn)為是介于弱式和半強(qiáng)式有效之間，但很少達(dá)到強(qiáng)式有效。第二部分5.投資組合預(yù)期收益率=0.30×8%+0.50×12%+0.20×6%=2.4%+6.0%+1.2%=9.6%。投資組合方差σ2P=wX2σX2+wY2σY2+wZ2σZ2+2wXwYσXσYρXY+2wXwZσXσZρXZ+2wYwZσYσZρYZ=(0.30)2(10%)2+(0.50)2(15%)2+(0.20)2(5%)2+2(0.30)(0.50)(10%)(15%)(0.4)+2(0.30)(0.20)(10%)(5%)(-0.2)+2(0.50)(0.20)(15%)(5%)(0.6)=0.0009+0.0056+0.0004+0.0018-0.00006+0.0015=0.0093投資組合標(biāo)準(zhǔn)差σP=√0.0093=0.0966或9.66%。6.根據(jù)CAPM公式，E(Ri)=Rf+βi[E(Rm)-Rf]。其中，E(Ri)是股票預(yù)期收益率，Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，βi是股票貝塔系數(shù)，E(Rm)是市場(chǎng)組合預(yù)期收益率。E(Ri)=2%+1.5×(10%-2%)=2%+1.5×8%=2%+12%=14%。該股票根據(jù)CAPM計(jì)算出的預(yù)期收益率為14%。7.現(xiàn)值法通過(guò)將未來(lái)現(xiàn)金流折算到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)評(píng)估債券價(jià)值，主要考慮現(xiàn)金流的金額、時(shí)間和折現(xiàn)率。收益率曲線法利用不同到期日的債券收益率（通常構(gòu)成收益率曲線），通過(guò)比較債券的收益率與其到期日收益率曲線上的收益率，來(lái)判斷債券是低估還是高估。當(dāng)市場(chǎng)利率變化時(shí)，現(xiàn)值法需要重新計(jì)算折現(xiàn)率。收益率曲線法更直觀地反映市場(chǎng)對(duì)不同期限利率的預(yù)期?，F(xiàn)值法適用于可比債券或需要精確估值的情況；收益率曲線法適用于快速評(píng)估或市場(chǎng)存在明顯利率結(jié)構(gòu)的情況。兩種方法的局限性都包括輸入變量（如折現(xiàn)率、未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)）的不確定性。8.期權(quán)類(lèi)型：看漲期權(quán)（CallOption）賦予買(mǎi)方以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利；看跌期權(quán)（PutOption）賦予買(mǎi)方以約定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。內(nèi)在價(jià)值：看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格減去執(zhí)行價(jià)格的正值（否則為0）；看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是執(zhí)行價(jià)格減去標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的正值（否則為0）。時(shí)間價(jià)值：期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是期權(quán)費(fèi)（Premium）減去內(nèi)在價(jià)值的部分，反映了期權(quán)在未來(lái)可能上漲（看漲）或下跌（看跌）的潛力，以及時(shí)間流逝帶來(lái)的價(jià)值衰減。期權(quán)平價(jià)定理：在無(wú)交易成本和稅收的理想市場(chǎng)中，買(mǎi)入看漲期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)和買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)同時(shí)賣(mài)出等量現(xiàn)金貸（或等價(jià)地，買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)并借入等量現(xiàn)金）所產(chǎn)生的投資組合頭寸，其收益應(yīng)等于買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格相同的看跌期權(quán)、買(mǎi)入等量現(xiàn)金貸（或等價(jià)地，借入等量現(xiàn)金并賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)）所產(chǎn)生的投資組合頭寸的收益。該定理理論上確保了期權(quán)、標(biāo)的資產(chǎn)和衍生現(xiàn)金流的組合價(jià)值一致性。第三部分9.影響公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素包括：*財(cái)務(wù)狀況：如杠桿率（債務(wù)/權(quán)益）、現(xiàn)金流覆蓋率（利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流/總債務(wù)）、盈利能力（利潤(rùn)率、ROE）和償債能力（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率）。財(cái)務(wù)狀況惡化通常意味著更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。*經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：如行業(yè)周期性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)、管理團(tuán)隊(duì)能力和經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高或管理不善的公司更容易陷入財(cái)務(wù)困境。*債券條款：如債券的到期日、提前贖回條款、保護(hù)性條款（如抵押品、違約條款）。較長(zhǎng)的到期日和缺乏保護(hù)性條款的債券風(fēng)險(xiǎn)較高。*經(jīng)濟(jì)和宏觀環(huán)境：如經(jīng)濟(jì)衰退、利率上升、通貨膨脹、監(jiān)管變化等外部因素會(huì)普遍增加違約風(fēng)險(xiǎn)。10.項(xiàng)目A的NPV=Σ[$30,000/(1+0.10)^t]-$100,000=$30,000/1.10+$30,000/1.21+$30,000/1.331+$30,000/1.4641+$30,000/1.6105-$100,000=$27,272.73+$24,793.39+$22,439.44+$20,495.98+$18,627.64-$100,000=$113,629.18-$100,000=$13,629.18。項(xiàng)目A的IRR是使NPV等于0的折現(xiàn)率。通過(guò)迭代計(jì)算或使用金融計(jì)算器，IRR≈16.53%。項(xiàng)目B的NPV=Σ[$40,000/(1+0.10)^t]-$150,000=$40,000/1.10+$40,000/1.21+$40,000/1.331+$40,000/1.4641+$40,000/1.6105-$150,000=$36,363.64+$33,057.85+$29,962.00+$27,320.55+$24,836.86-$150,000=$151,540.90-$150,000=$1,540.90。項(xiàng)目B的IRR是使NPV等于0的折現(xiàn)率。通過(guò)迭代計(jì)算或使用金融計(jì)算器，IRR≈10.25%。根據(jù)NPV和IRR指標(biāo)，項(xiàng)目A更具有吸引力（NPV更高，IRR也高于必要回報(bào)率）。11.行為金融學(xué)是研究心理因素如何影響投資者決策和市場(chǎng)行為的經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。行為偏差是指投資者由于心理因素而產(chǎn)生的系統(tǒng)性偏離理性決策的行為模式。*過(guò)度自信（Overconfidence）：投資者可能高估自己的信息獲取能力、分析能力或預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，導(dǎo)致承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)、頻繁交易或過(guò)度相信小樣本信息。*錨定效應(yīng)（AnchoringBias）：投資者在做決策時(shí)，過(guò)度依賴(lài)接收到的第一個(gè)信息（錨點(diǎn)），如買(mǎi)入成本價(jià)，即使市場(chǎng)狀況已發(fā)生變化，也難以調(diào)整預(yù)期或做出理性的賣(mài)出決策。例如，過(guò)度自信可能導(dǎo)致投資者忽視風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)而追漲殺跌；錨定效應(yīng)可能導(dǎo)致投資者在股價(jià)大幅下跌時(shí)仍不愿賣(mài)出，錯(cuò)失止損機(jī)會(huì)。12.Alpha值=(投資組合實(shí)際收益率-市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率)-[Beta值×(市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率)]。市場(chǎng)基準(zhǔn)