證券研究報告|金融工程專題2增強(qiáng)模型介紹：空頭部分利用GRU模型基于日頻量價信息對股票價格等時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測；多頭部分，對價量波動、價量趨勢、基本面因子做PCA降維。過去對機(jī)器學(xué)習(xí)因子、低頻基本面價量因子的關(guān)注更多在多頭，但我們認(rèn)為空頭的收益在一定程度上可以補(bǔ)足多頭的GRU模型空頭因子增強(qiáng)：使用6個股票日行情（開盤價、最高價、最低價、收盤價、成交量、成交額）特征構(gòu)建日度因子，基于G以對股票價格等時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。由于訓(xùn)練網(wǎng)絡(luò)以及損失函數(shù)的構(gòu)造相對簡單，GRU因子多頭超額收益不顯著，但是空頭。由于GRU多空收益偏向于空頭收益占優(yōu)價量低頻因子：因子分兩類，一類是在滬深300里面動、低換手、高下行方差比、低估值等。收益損失方差比因子空頭和多頭意味著縮量下跌的股票以及縮量上漲的股票，其多空收益較為明顯。第二類是在中期反轉(zhuǎn)疊加短期趨勢的因子，在全部區(qū)間里面滬深300里面單調(diào)性并不明顯，但是在2019、2020年表現(xiàn)相對優(yōu)秀。利用PCA提取價量多因子主成分，價格波動保留第一主成分代表低波動低換手低估值、第二主成分代表損失方差相對收益方差更高的特征信息,價量趨勢保留第一主成分代表短周期動量特征、第四主成分代表近3個月估值反轉(zhuǎn)特征信息?；久娴皖l因子：篩選10個在滬深300相對有效的基本面因子。股利支付率、每股股利、每股留存收益、每股企業(yè)現(xiàn)金流越高，股票收益越高；周轉(zhuǎn)率越高、固定資產(chǎn)比例越高，股票收益越高，說明300里面具有規(guī)模效應(yīng)的龍頭股票更站優(yōu)勢；分析師相較于60日收益上調(diào)的股票更有優(yōu)勢；經(jīng)營活動現(xiàn)金流占比營收越高越好。利用PCA提取基本面多因子主成分，保留第一主成分代表高經(jīng)營活動、第二主成分代表高分紅和高現(xiàn)金流的特征信息。約束個股偏離的指數(shù)增強(qiáng)。將GRU因子與低頻多因子一起應(yīng)用到指數(shù)增強(qiáng)上面，控制個股偏離不超過1%。由于GRU多空收益較為偏向于空頭收益占優(yōu)，因此最終在300增強(qiáng)里僅對部分空頭進(jìn)行暴露，設(shè)置偏離度1%第三組偏離0.3倍。2016年3月2日至2024年11月22日，組合低頻多因子和GRU因子，最終策略增強(qiáng)年化超額5.17%，信息比1.31，大部風(fēng)險提示：本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風(fēng)險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；報告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)；若市場環(huán)境或政策因素發(fā)生不利變化將可能造成行業(yè)發(fā)展表現(xiàn)不及預(yù)期；歷3滬深300指數(shù)增強(qiáng)策略構(gòu)建方式多頭部分，對價量波動、價量趨勢、基本面因子做PCA降維，價量波動因子保留代表低波動低換手低估值、代表損失方差相對收益方差更高的量趨勢因子保留代表短周期動量特征、代表近3個月估值反轉(zhuǎn)差更高的特征差更高的特征4資料來源：華福證券研究所繪制4機(jī)器學(xué)習(xí)部分放在空頭評估上也有效果。過去我們對機(jī)器學(xué)習(xí)因子、低頻基本面價量因子的關(guān)注更多在多頭。但是我們認(rèn)為空頭的收益在一定程度上可以GRU多頭空頭凈值：2017年55空頭超額多頭超額空頭超額多頭超額201626.10%2.26% 201753.55%-36.91%2018 .27%.24%2019 20202021 .49% % - .49%-15.65%43 .51%2022 .86%2023.57%. .0%2024.68%-1-1.72%556從功能上看，GRU模型是循環(huán)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)（RNN）的變體，可以對股票價格等時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測。解決了傳統(tǒng)RNN在處理長序列數(shù)據(jù)時從模型特點上看，GRU相較于LSTM的結(jié)構(gòu)更為簡單（只有兩個門控結(jié)構(gòu)：更新門和重置門，而沒有單獨的記憶單元），因此參數(shù)數(shù)量?相比于LSTM?相比于LSTM，GRU的結(jié)構(gòu)更個門控結(jié)構(gòu)：更新門和重置門，而沒有單獨的?參數(shù)數(shù)量較少，GRU模型在訓(xùn)練過程中收斂速度更快，但也可能帶來過擬合的風(fēng)險?解決了傳統(tǒng)RNN在處理長序列數(shù)據(jù)時遇到的梯度消失和梯度爆炸問題。GRU通過引入門控機(jī)制來控制信息的流動，從而有效地捕捉7資料來源：華福證券研究所繪制7數(shù)據(jù)輸入模型前，我們將基礎(chǔ)特征滾動20日窗口構(gòu)建數(shù)據(jù)集，數(shù)據(jù)序列長度為20。價格數(shù)據(jù)先除以最新收盤價標(biāo)準(zhǔn)化，最后做截面數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理；成交量1.輸入數(shù)據(jù)：低頻行情數(shù)據(jù)?數(shù)據(jù)滾動20日窗口取數(shù)據(jù)構(gòu)建數(shù)據(jù)集，數(shù)據(jù)序列長度為20；?數(shù)據(jù)滾動20日窗口取數(shù)據(jù)構(gòu)建數(shù)據(jù)集，數(shù)據(jù)序列長度為20；?成交量/額數(shù)據(jù)除以序列均值標(biāo)準(zhǔn)化，最后面板數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化；8資料來源：華福證券研究所繪制8滾動訓(xùn)練：每隔3個月以股票過去12個月）：）：預(yù)防過擬合：采取早停止（earlystop）機(jī)制，驗證集的9資料來源：華福證券研究所繪制9將模型預(yù)測各股票收益率作為GRU單因子，從高到低分成10組。第一組GRU因子分組多空累計凈值從2015年12月2日至2024年GRU單因子分組凈值 0GRU單因子分組：多空累計86420年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪?shù)谝坏诙谌谒牡谖宓诹谄叩诎说诰诺谑Y料來源：Wind，華福證券研究所對比GRU單因子分組年度收益表現(xiàn)，策略多頭超GRU單因子有效性：月度IC、累計IC(HS300)8640-0.2-0.4mm月度ic右軸：累計ic460746072第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十基準(zhǔn)多頭超額空頭超額 . . . .43% .43% . 0.94%0.94%.. .47%.....-14-46.42%-46.42% .42% .42%-24%6.74%6.74%44%%% -16 %%4% . . -7.58%-7.58% . . 2.46%2.46%% .2.28%2.28%%2.27%2.27% %8.6%%6.86%6.86%% -14 資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間區(qū)間為2015年12月1日至2024年10月29日滬深300空頭增強(qiáng)：控制個股偏離小于1.5%設(shè)置偏離度為1%，對最低的10%組（第一組）偏離1.5倍，第二組單純靠空頭，在1.5%的個股偏離約束下，基于GRU因子做滬深30......GRU單因子增強(qiáng)：年度收益對比...... GRU增強(qiáng)滬深300超額201616.88%12.95%3.49%2017.98%.37%132%2018.98%.98%2019.73%.10%264%2020 .14%2021.74%.34%170%2022542%2023194%2024.99%.99%%384%GRU單因子增強(qiáng)：收益對比年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪GRU增強(qiáng)6.84%18.75%滬深30045.60%超額偏離倍數(shù)0第1組第2組第3組第4組第5組第6組第7組第8組第9組第1GRU單因子滬深300增強(qiáng)（個股偏離1.5%）2016/3/22017/3/22018/3/22019/3/2右軸：超額累計凈值基準(zhǔn)凈值1資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年3月2日至2024年11月22日方向用于衡量一只股票相對于市場或某一基準(zhǔn)的表現(xiàn)動量類因子1DHILO（波幅中位數(shù)）通過每日波幅排序計算得出中位數(shù)技術(shù)指標(biāo)類價值類因子VOL10（10日平均換手率）在特定時間段內(nèi)，股票成交量占股票總流通股數(shù)的比例的平均值。換手率=（成交量/當(dāng)日流通股股數(shù)）*100%情緒類因子VOL20（20日平均換手率）股票在過去一個月內(nèi)的平均每日換手率，并取其自然對數(shù)對原始的換手率取自然對數(shù)后進(jìn)行平均計算過往12個月中，市場組合日收益為負(fù)時，個股日收益標(biāo)準(zhǔn)差和市場組合日收益標(biāo)準(zhǔn)差之比通過計算超額日收益與換手率之間的關(guān)系來衡量超額流動性1方向LossVariance120類似于方差，但是主要衡量損失的表現(xiàn)GainLossVarianceRatio20通過比較正回報（收益）和負(fù)回報（損失）的方差來評估風(fēng)險用于衡量資產(chǎn)回報分布不對稱性GainLossVarianceRatio60GainLossVarianceRatio120實際波動率方向VSTD20(20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差)考察成交量的波動程度情緒類因子專門測量股價是否已超出常態(tài)分布范動量類因子使用線性回歸斜率來衡量股價的短期趨勢衡量過去一年資產(chǎn)價格變化速度PEHist60(PE/過去三個月PE的均值)用于評估股票的估值水平Volatility(換手率相對波動率)衡量股票市場活躍度和價格波動性情緒類因子VDEA(計算VMACD因子的中間變量)深入分析市場趨勢和價格波動衡量價格和成交量的動態(tài)變化TreynorRatio120(120日特諾雷比評估資產(chǎn)或投資組合的表現(xiàn)風(fēng)險和收益類1資料來源：華福證券研究所繪制我們將前面提到的因子分兩類，一類是在滬里面長期有效（單調(diào)性強(qiáng)）的因子。這一類%衡量非流動性沖擊，類似于找出整體流動性%波幅中位數(shù)第一%第二%%第三8%%第四6%第五第六%%第七%%第八8%%%第九%%第十6% 超額流動也是衡量單位換手率對應(yīng)的超額流動也是衡量單位換手率對應(yīng)的收益率大小，衡量非流動性沖擊120日平均換手率240日平均換手率月度換手率對數(shù)3個月?lián)Q手率對數(shù)平均12個月?lián)Q手率對數(shù)平均下跌波動超額流動第一4.854.38%4.38%4.89 %第二第三%%%%第四%%%%第五%%%%%%第六%%4%%第七%%%% %%第八20% %% %2.25%2.25%%第九 % % % % 第十%%%%%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日空頭和多頭意味著縮量下跌的股票以及縮量第二類是在強(qiáng)趨勢行情下有效的因子。動量趨勢在全部區(qū)間里面滬深300里面單調(diào)性并不明77因子名稱2019年超額2020年超額120日信息比率因子名稱2019年超額2020年超額120日信息比率14.15%38.96%全部區(qū)間多空信息比全部區(qū)間超額信息比20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差4%20日順勢指標(biāo) 10日順勢指標(biāo)4%5日順勢指標(biāo)6日收盤價格線性回歸系數(shù)4.25%4.25%4%過去1年的價格動量PE/過去三個月PE的均值換手率相對波動率計算VMACD因子的中間變% 20日收集派發(fā)指標(biāo)120日特諾雷比率542154215日順勢指標(biāo)6日收盤價格線性過去1年的價格動量PE/過去三個月?lián)Q手率相對波動率計算VMACD因子的中間變量20日收集派發(fā)指標(biāo)率第一4%4%4%第二 % .第三% 第四44%4%%第五%%4%4%%第六4%%第七%%第八%第九 . 第十% 44% 資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日504天相對強(qiáng)勢10日平均換手率120日平均換手率20日平均換手率240日平均換手率月度換手率對數(shù)3個月?lián)Q手率對數(shù)12個月?lián)Q手率對數(shù)下跌波動超額流動120損失20日收益損失方差比60日收益損失方差比120日收益損失方實際波動率504天相對強(qiáng)勢0.010.270.200.530.580.580.520.590.610.430.520.220.530.040.270.4070.210.030.060.0090.170.020.040.060.1310日平均換手率0.500.950.760.710.600.400.450.270.440.41120日平均換手率0.500.850.960.680.690.530.600.360.600.0520日平均換手率0.550.850.810.740.640.430.490.290.550.35240日平均換手率0.560.960.810.660.660.580.620.390.620.03月度換手率對數(shù)0.510.680.740.660.940.780.520.500.520.060.070.100.343個月?lián)Q手率對數(shù)平均0.600.690.640.660.940.860.560.540.540.020.060.090.2612個月?lián)Q手率對數(shù)平均0.400.530.430.580.780.860.540.630.510.040.15下跌波動0.550.600.490.620.520.560.540.310.650.050.260.410.24超額流動0.010.220.070.090.270.360.290.390.500.540.630.310.320.12120損失方差0.590.600.520.620.520.540.510.650.320.000.030.2520日收益損失方差比0.060.030.020.110.080.110.070.060.020.050.600.490.0960日收益損失方差比0.120.060.030.130.070.060.260.000.600.740.08120日收益損失方差比0.130.080.090.040.410.030.490.740.07實際波動率0.410.250.350.230.340.220.250.090.080.07資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日提取同一類別因子的前4個主成分提取同一類別因子的前4個主成分N+1月N+12月NN+1月N+12月N月N+13月提取同一類別因子的前4個主成分提取同一類別因子的前4個主成分通過滾動過去12個月提取同一類別因子的前4個通過滾動過去12個月提取同一類別因子的前4個主成分，避免因子之間高相關(guān)性F2因子：低收益相對金額比因子月度換手率對數(shù)3個月?lián)Q手率對數(shù)平均下跌波動超額流動實際波動率F1因子：低波、低換手、相對低估值月度換手率對數(shù)3個月?lián)Q手率對數(shù)平均下跌波動超額流動實際波動率2222因子名稱f因子名稱f1（反）f2f3f4504天相對強(qiáng)勢11.14%-0.07%23.72%25.50%DHILO . 0.4 . %PSIndu . 0.3 . PCFIndu0.110日平均換手率 .120日平均換手率 . . 20日平均換手率 4% . 240日平均換手率 . . 月度換手率對數(shù) 0.74%3個月?lián)Q手率對數(shù)平均12個月?lián)Q手率對數(shù)平均下跌波動 . 0.04%超額流動 . 0.8120損失方差0.60.820日收益損失方差比0.460日收益損失方差比 0.4120日收益損失方差比 0.4實際波動率 .4% 資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日但F1因子空頭相對滬深300從超額收益上看在2019低波低換手類的第一個主成分因子多頭、空頭32.5210.50——第一第十基準(zhǔn)年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪14.64%年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪14.64%0.6928.40%0.36 17.11%0.3829.30%0.22 18.43%0.3435.55%0.18 18.96%0.5927.41%0.41 19.91%0.4136.18%0.23 21.54%0.1045.78%0.05 22.61%0.0246.30%0.01 23.87%-0.0960.81%-0.04 25.52%-0.1657.95%-0.07第一第二6.5第三6.3第四0%第五8.2第六2.1第七0.5第八 3%第九 9%第十6%31.13%-0.2767.68%-0.12低波低換手類的第一個主成分因子空頭超額滬深3001.951.751.551.351.150.950.750.55資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日低波低換手類別的第一個主成分單因子月度IC均值-8.35%，除2從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對比第一組和基準(zhǔn)收益，2019低波低換手類的第一個主成分單因子累計IC情況020.1...低波低換手類的第一個主成分單因子：分組年度收益表.1... 第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十基準(zhǔn)超額201617.49%24.88%21.80%20.67%18.48%23.96%11.53%6.43%-0.85%5.91%12.36%5.13%20172626 .12%.16%4%232320202%.48%.74%5.40%6.43%22227%3.76%20188.51%6.79%-23.46%3.78%2.56%4.52% 9.24% 7.01% 5.94%11.22%20192%2828%41414545.35%3838363637375757.24%3737.12%3737.10%26.86%2020.01%9.04%.7%7%20%4%6565.41%34% .37%2828 .10%28.11%2021368%2.66%340%.37%-.88%407%.32%42%.38%.34%16.72%2022322%.90%.53%8.94%.29%7.67%6.19%3.01%2.09%2.26%.48%2023.12%.21%.05%.21%.33%3.93%6.78%6.85%.70%1.73%.52%2024 .37 .37% .5 .50%5%4%- 8%0.58%.38%6.16% 15%14.22%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日低波低換手類別的第二個主成分單因子分組單調(diào)性較強(qiáng)，但是從多頭相該因子主要捕捉損失方差相對于收益方差較高的股票，結(jié)合了20日、60、低波低換手類的第二個主成分多頭凈值32.5210.50第十基準(zhǔn)...低波低換手類的第二個主成分分組：收益表...年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪?shù)谝?2%第二42.82%第三第四第五4.%第六第七第八第九第十低波低換手類的第二個主成分多頭超額2.5210.5資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日低波低換手類別的第二個主成分單因子月度IC均值7.97%，除2019年從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對比第十組和滬深300基準(zhǔn)收益，20低波低換手類的第二個主成分因子累計IC情況0-0.2-0.4-0.6-0.886420月度ic右軸：累計ic.31.253.低波低換手類的第二個主成分因子：分組年度收益表現(xiàn).31.253.第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十基準(zhǔn)超額20169.18%11.61%11.32%11.10%15.49%19.99%4.54%23.14%24.10%17.77%12.36%4.82%2017.28%.75%51%.18%46%.73%%.25%.25%.47%%20188 8.78%.38% .29%.47%.08%.42%.82%.81%.88%.63%.94%1 196%201936.82%3749.13%26%42.93%44.46%.86%.81%.81%.10%.34%202021%2523%50.60%29%.58%.54%.67%.10%.04%2021.63%27%.36%29%3..62%08%709%68%.34%.76%2022.08%.24%.70%.13%.66%.55%.55%.34%.96%03%.26%6%2023.58%-1.73%.56%22%47%53%.69%.00%.50%.86%.73%9%202433%4.7%88%71%.55%%.17%.17%.46%5%4.66%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日在2019-2020年這種市場趨勢比較強(qiáng)5037835037832019年超額2020年超額2019年超額2020年超額120日信息比率%%20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差20日順勢指標(biāo)% 10日順勢指標(biāo)5日順勢指標(biāo)6日收盤價格線性回歸系數(shù)4.25%4.25%過去1年的價格動量PE/過去三個月PE的均值換手率相對波動率計算VMACD因子的中間變量%20日收集派發(fā)指標(biāo)120日特諾雷比率..-.-...-.-..因子名稱f1f2f3f4（反）120日信息比率.05%.05%20日成交量標(biāo)準(zhǔn)差4..92%.77%20日順勢指標(biāo).93%.93%.51%10日順勢指標(biāo).85%49%5日順勢指標(biāo)47.33%6日收盤價格線性回歸系數(shù).40%.40%.02%過去1年的價格動量.72%.77%PE/過去三個月PE的均值44%.97%換手率相對波動率...80%.10%計算VMACD因子的中間變量.32%.99%.33%20日收集派發(fā)指標(biāo)...89%.34%120日特諾雷比率.20%差性回歸系數(shù)過去1年的價格動量換手率相對波動率計算VMACD因子的中間變量標(biāo)率100.00%-5.40%-16.49%-12.01%-9.00%-19.59%58.21%-4.57%-10.43%-3.47%-23.77%9.83%9.83%-5.40%100.00%4.83%-0.27%-2.30%-0.22%-10.61%2.39%21.81%25.38%2.82%-0.54%-0.54%-16.49%4.83%100.00%82.59%59.42%35.07%-17.86%6.85%17.48%18.20%31.44%-1.55%-1.55%-12.01%-0.27%82.59%100.00%79.33%37.05%-12.40%4.76%9.10%7.91%21.86%-0.91%-0.91%-9.00%-2.30%59.42%79.33%100.00%31.45%-8.13%3.24%2.57%1.77%14.80%-0.51%-0.51%6日收盤價格線性回歸系數(shù)6日收盤價格線性回歸系數(shù)過去1年的價格動量-19.59%58.21%-0.22%-10.61%35.07%-17.86%37.05%-12.40%31.45%-8.13%100.00%-8.49%-8.49%100.00%2.88%-5.13%-5.13%8.96%8.96%5.45%1.49%-3.44%39.86%-17.76%-2.49%-2.49%17.28%PE/過去三個月PE的均值PE/過去三個月PE的均值-4.57%2.39%6.85%4.76%3.24%2.88%-5.13%100.00%2.44%3.42%5.63%-0.49%-0.49%換手率相對波動率換手率相對波動率-10.43%21.81%17.48%9.10%2.57%8.96%5.45%2.44%100.00%19.22%7.22%-0.75%-0.75% 計算VMACD因子的中間變量-3.47%25.38%18.20%7.91%1.77%1.49%-3.44%3.42%19.22%100.00%6.55%-0.41%-0.41%-23.77%2.82%31.44%21.86%14.80%39.86%-17.76%5.63%7.22%6.55%100.00%-3.71%-3.71%9.83%9.83%-0.54%-0.54%-1.55%-1.55%-0.91%-0.91%-0.51%-0.51%-2.49%-2.49%17.28%17.28%-0.49%-0.49%-0.75%-0.75%-0.41%-0.41%-3.71%-3.71%100.00%100.00%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日年化收益夏普比年化波動卡爾瑪年化收益夏普比年化波動卡爾瑪?shù)谝坏谝?最大回撤第二%21.32%0.1841.32%第三20.83%-0.04 最大回撤第二%21.32%0.1841.32%第三20.83%-0.0444.14%第四20.43%0.2832.8第五%20.81%0.1837.8第六20.53%0.0735.3第七20.52%0.1435.9第八 20.93%0.3229.33%第九0.77%20.93%0.0440.14%第十 24.15%0.1841.95%基準(zhǔn)18.82%0.1845.60%超額0.83%13.95%0.062動量趨勢類的第一個主成分多頭凈值2.5210.50第十基準(zhǔn)動量趨勢類的第一個主成分暴露動量趨勢類的第一個主成分多頭超額資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日動量趨勢類的第一個主成分因子在2018年、2022年至202動量趨勢類的第一個主成分因子累計IC情況0.50-0.510.50-0.5-1.5mn月度ic右軸：累計ic1.791.1動量趨勢類的第一個主成分因子：分組年度收1.791.1 第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十基準(zhǔn)超額201623.21%23.85%21.64%22.11%17.50%15.01%15.29%12.38%-1.06%0.53%12.36%-10.53%20174..60%.95%23%.14%.14%%.00%2018 .24%.62%.85%.67%.05%.10%.02%.40%.47% .52%.94%2019.28%%.09%.46%3.90%2020.38%.33%.33%%.78%.26%.26%%.87%%3.01%2021.28%75%.13%.77%85%%071%3.34%.47%2022.77%.35%.51%1.39%.00%.94%.77%.96%.20%2.26%1.37%2023.35%.68%.56%-.24%58%.44%.04%.07%55%21%.73% 2024%2.52%.52%.06%.26%26%93%.56%.89%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日年化收益年化波動24.42%21.27%20.00%20.31%19.65%年化收益年化波動24.42%21.27%20.00%20.31%19.65%19.56%20.16%20.31%21.87%23.91%第一64%第二%第三4.第四第五05%第六49%第七第八第九76%第十68%基準(zhǔn)3.18.82%0.1845.60%0.07超額 .86%13.93%-0.4250.45%-0.122020年超額收益突出，雖然其他區(qū)間表現(xiàn)一般，對夏普比最大回撤卡爾瑪0.3544.41%0.190.1242.32%0.060.2234.93%0.120.1535.80%0.090.0540.53%0.030.2839.22%0.140.1937.01%0.100.1838.54%0.10夏普比最大回撤卡爾瑪0.3544.41%0.190.1242.32%0.060.2234.93%0.120.1535.80%0.090.0540.53%0.030.2839.22%0.140.1937.01%0.100.1838.54%0.100.0339.37%0.02-0.1153.59%-0.0512%80%69%37%.動量趨勢類的第四個主成分多頭空頭凈值2.5 1.5 0.50——第一第十基準(zhǔn)動量趨勢類的第四個主成分暴露120%100%80%60%40%20%0%-20%動量趨勢類的第四個主成分空頭超額資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對比第十組和滬深300基準(zhǔn)收益，趨勢因子的F4主成分在2020年、2021年有較為突出的收益，0-0.2-0.4動量趨勢類的第四個主成分因子累計IC情況10.50-0.5-1.5月度ic——右軸：累計ic6216211 第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十基準(zhǔn)超額201610.96%9.99%11.96%18.00%0.20%20.04%20.29%28.63%15.40%14.25%12.36%-1.39%2017120.92%3.54%2.70%7.11%3.29%882018 - -- - - - - 30.19% 26.29% 28.71% 34.03% 25.94%0.46%2019220.68%4%%47.86%7.86%% 20208538.10%8.10%202124.88%8.07%4.62%5.29%0.77%5.34%342022---------4.85%--16.77%--19.00%--13.12%24.87%--22.26%20232.90%8.60%0.43%--8.72%7.59%4.41%19.26%11.73%20242.18%2.56%3.60%-15.66%-4.15%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日動量趨勢因子F1代表短期動量，動量趨勢因子F4的反向2016年2月1日至2024年11月29日，合7.74%，夏普比0.33，相較于滬深動量趨勢類PCA第一和第四主成分合成：多頭凈值2.5 1.5 0.50第十基準(zhǔn)動量趨勢類的第一和第四個主成分合成：分組收 年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪 第一1.33%22.85%0.0647.84%0.03第二0.91%21.15%0.0449.98%0.02第三0.49%20.73%0.0243.68%0.01第四20.91%20.50%20.48%20.84%20.75%20.82%23.46%20.3332.34%37.90%34.16%36.12%33.59%35.44%39.65%0.16第五.85%0.08第六1.86%0.05第七.85%0.08第八 .81%0.08第九%0.13第十7.74%0.20基準(zhǔn)37%18.82%0.1845.60%0.07超額4.23%4.23%12.99%0.3318.41%0.23動量趨勢類PCA第一和第四主成分合成：多頭超額1.61.51.41.31.21.1 0.90.8資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日動量趨勢類的第一和第四主成分合成因子在2018年、20動量趨勢類的第一和第四主成分合成因子累計IC情況0-0.2-0.4-0.6-0.810.50-0.5-1.5mn月度ic——右軸：累計ic第..830..199..動量趨勢類的第一和第四主成分合成因子：分組年度收益表現(xiàn)對比第..830..199..第一二第三第四第五第六第七第八第九第十基準(zhǔn)超額2016% %% 20173.39%%2018 11.61%2019%%.02%28.98%5.99%202040%% 43%.90%29.42%.10%11.17%2021130%20222.26%20236.22%17.2024934%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日篩選在滬深300相對有效的基本面因子10個股票收益越高，說明300里面具有規(guī)模效應(yīng)的龍頭股票更00因子名稱定義類別方向DividendPS每股股利數(shù)據(jù)直接取自財報；若某公司在過去連續(xù)兩年均未分紅，該公司不計算此指標(biāo)每股指標(biāo)類1RetainedEarningsPS每股留存收益公司保留下來用于再投資或未來使用的利潤，按每股計算的數(shù)值1EnterpriseFCFPS每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量用于衡量公司每股能夠產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量1TA2EV資產(chǎn)總計與企業(yè)價值之比用于衡量公司的總資產(chǎn)與其企業(yè)價值之間的關(guān)系價值類因子DAREV分析師盈利預(yù)測變化分析師盈利預(yù)測變化，相比于60個交易日前動量類因子1NetProfitGrowRate5Y凈利潤5年復(fù)合增長率凈利潤5年復(fù)合增長率=(結(jié)束年凈利潤/起始年凈利潤)的成長類因子CurrentAssetsTRate流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入（TTM）/流動資產(chǎn)合計質(zhì)量類因子1FixAssetRatio固定資產(chǎn)比率固定資產(chǎn)比率=(固定資產(chǎn)+工程物資+在建工程)/總資產(chǎn)1CFO2EV經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)價值之比計算方法:經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額÷企業(yè)價值1DividendPaidRatio股利支付率當(dāng)凈利潤TTM為負(fù)或者過去兩年公司無現(xiàn)金分紅時，該值不計算155資產(chǎn)總計與企業(yè)價值之比每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量分析師盈利預(yù)測變化凈利潤5年復(fù)合增每股股利資產(chǎn)總計與企業(yè)價值之比每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量分析師盈利預(yù)測變化凈利潤5年復(fù)合增每股股利每股留存收益流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)比率股利支付率第一5第二 第三 第四 第五%第六 %第七 %%第八第九%第十 資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日每股股利每股股利每股留存收益每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量資產(chǎn)總計與企業(yè)價值之比分析師盈利預(yù)測變化每股股利每股留存收益每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量資產(chǎn)總計與企業(yè)價值之比分析師盈利預(yù)測變化資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日基本面類的第一主成分因子主要代表（經(jīng)營活動現(xiàn)金流-總資產(chǎn)）/企業(yè)價值，因子TA2EV=總資產(chǎn)/企業(yè)價值=總資產(chǎn)/（長期借款+短期借款+總市值-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物）。CFO2EV：經(jīng)營活動現(xiàn)金流/企業(yè)價值年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪?shù)谝?.02%20.66%0.1044.72%0.05第二-1.27%22.21%-0.0645.38%21.79%-0.0139.92%21.30%0.0640.44%21.53%0.2137.73%20.65%0.1141.25%第三-0.15%0.00第四0.03第五0.12第六2.30%0.06第七-0.32%20.00%-0.0249.61%20.39%0.2736.61%21.08%0.2046.89%20.11%0.6636.33%第八 0.15第九 0.09第十0.37基準(zhǔn)3.37%18.82%0.1845.60%超額 8.70%1.1012.34%0.78基本面類的第一主成分因子多頭凈值3.532.5210.50第十基準(zhǔn)基本面類的第一主成分因子暴露0基本面類的第一主成分因子多頭凈值2.552.352.151.951.751.551.351.150.95資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日基本面類的第一個主成分因子月度IC均值4.13%，在2016年至202.15..從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對比第十組和滬深300基準(zhǔn)收.15..基本面類的第一個主成分因子累計IC情況0.40.20-0.2-0.4mn月度ic——右軸：累計ic6543210基本面類的第一個主成分因子：分組年度收益第第一第二第三第四第五第六第七第八第九第201617.45%3.80%6.57%7.30%11.20%19.46%20.12%17.11%1十基準(zhǔn)超額201759%47%39%1424%%2018 -31-33-252019.82%.16%27.21%484.30%202049.38%.96%30.35%20214.75%25%93%114%4.86%20221202353%-2024527%42%44%114.38%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日.年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪.年化收益年化波動夏普比最大回撤卡爾瑪 第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十 每股股利85%每股留存收益每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量47%資產(chǎn)總計與企業(yè)價值之比分析師盈利預(yù)測變化03%凈利潤5年復(fù)合增長率-流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)比率31%88%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)價值之比74%09%股利支付率221基本面類的第二主成分因子多頭凈值3210第十基準(zhǔn)基本面類的第二主成分因子暴露80%60%40%20%0%-20%-40%基本面類的第二主成分因子多頭超額1.551.451.351.251.151.050.95資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日基本面類的第二個主成分因子月度IC均值2.從因子分組年度收益表現(xiàn)上，對比第十組和滬深300收益，在2016年、2017年、2019年、2022基本面類的第二個主成分因子累計IC情況0.40.20-0.2-0.43.532.5210.50-0.5月度ic——右軸：累計ic.733.基本面類的第二個主成分因子：分組年度收益.733.第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十基準(zhǔn)超額2016.22%.30%90%7% 72%.20%.14.14%%.36%10.87%201793%.08%.56%.56%3%7%73%.56%.12%.12%22%23%2018 .79%.13% .60%1.73% .21%.90%.93%-22.36%.05%.50% .94%-0.77%20192028%%.22%.79%%.16%.49%37202025%.22%2222.12%88%.80%2828%--11.16%202130%81%.64%.64%28%91%.74%.62%.01%.34%--11.27%2022-.63%.69%.71%.91%1.93%-23.76%.80%.83%2.26%2023.63%.02%55%.47%.41%.58%.12%.64%.76%.73%14.84%2024644%99%29%.23%0%.42%9%-5.05%資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日基本面PCA、量價PCA主成分因子相關(guān)性基本面f1（高經(jīng)營現(xiàn)金流）價量趨勢f4（中短期反轉(zhuǎn)）價量f1(低波動)價量f2（高損失方差基本面f1（高經(jīng)營現(xiàn)金流）價量趨勢f4（中短期反轉(zhuǎn)）價量f1(低波動)價量f2（高損失方差比）價量f1(低波動)價量f2（高損失方差比）基本面f1（高經(jīng)營現(xiàn)金流）價量f1(低波動)價量f2（高損失方差比）基本面f1（高經(jīng)營現(xiàn)金流）基本面f2（高分紅）價量趨勢f1（短期動量）價量趨勢f4（中短期反轉(zhuǎn)）資料來源：Wind，華福證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016年2月1日至2024年11月29日第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十第一第二第三第四第五第六第七第八第九第十201614.25%10.22%9.50%20.65%19.82%