目錄短期經(jīng)營(yíng)改善，雙主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn) 5易開蓋先行者，多元布局鋰電產(chǎn)業(yè) 5基本面拐點(diǎn)確立，募資擴(kuò)建助力成長(zhǎng) 6金屬包裝：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)盤托底，擴(kuò)建有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng) 8復(fù)合集流體：商業(yè)化進(jìn)程提速，長(zhǎng)期增量可觀 12適配固態(tài)電池，產(chǎn)業(yè)化浪潮將至 12深度綁定下游客戶，長(zhǎng)期增量顯著 16鋰金屬負(fù)極：負(fù)極側(cè)長(zhǎng)期迭代方向，蒸鍍技術(shù)構(gòu)筑壁壘 19盈利預(yù)測(cè)估值 26盈利預(yù)測(cè) 265.2. 估值 27風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖1：公司歷史革圖 5圖2：股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至25H1） 5圖3：公司營(yíng)業(yè)入同比（億元7圖4：公司歸母利潤(rùn)同比（億元7圖5：公司境內(nèi)營(yíng)收同比（億元7圖6：公司境內(nèi)毛利（億元7圖7：公司費(fèi)用情況（%） 8圖8：研發(fā)費(fèi)用況（元/%） 8圖9：金屬包裝業(yè)產(chǎn)鏈 9圖10：鋁價(jià)影響企業(yè)利（%） 9圖中國(guó)金屬包裝容材料制作行業(yè)營(yíng)收億） 9圖12：中信金屬包裝行指數(shù) 9圖13：金屬包裝業(yè)務(wù)營(yíng)分布（億元） 10圖14：金屬包裝業(yè)務(wù)毛率情況% 10圖15：公司下游核心客戶 圖16：鋰電池里的集流體 12圖17：集流體反應(yīng)示意圖 12圖18：傳統(tǒng)銅箔制作工藝 12圖19：復(fù)合集流體樣圖 14圖20：集流體特性 14圖21：傳統(tǒng)鋰電池和硫物固態(tài)鋰電池的電設(shè)計(jì) 19圖22：能量密度要求和本敏感性場(chǎng)景分布 23圖23：各場(chǎng)景導(dǎo)入節(jié)奏 24表1：部分控股公司營(yíng)情況（億元） 6表2：公司募資總 8表3：公司金屬裝產(chǎn)品 10表4：公司罐頭開蓋造項(xiàng)目詳情 表5：PET/PP/PI特性比 13表6：正負(fù)集流成本算（萬(wàn)元噸立方米） 14表7：復(fù)合銅箔藝 15表8：部分公司流體展 16表9：英聯(lián)股份合集體測(cè)算 18表10：硫化物復(fù)合電解的乘用車全固態(tài)電量時(shí)間 19表國(guó)內(nèi)部分電池廠車廠技術(shù)路徑及量時(shí)間 20表12：鋰金屬挑戰(zhàn)解決方案 20表13：鋰金屬負(fù)極制備藝 22表14：機(jī)器人應(yīng)用方向及預(yù)期運(yùn)行時(shí)間 23表15：金屬鋰電池價(jià)值預(yù)測(cè) 25表16：盈利預(yù)測(cè) 26表17：金屬包裝業(yè)務(wù)估表（截至2025年月14日） 27表18：復(fù)合集流體業(yè)務(wù)值表（截至2025年月14日） 27表19：鋰金屬負(fù)極估值（截至2025年月14日） 27市場(chǎng)的觀點(diǎn)2022長(zhǎng)。20252025Q1鋰金屬20μm/12035100/短期經(jīng)營(yíng)改善，雙主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)易開蓋先行者，多元布局鋰電產(chǎn)業(yè)2006年，201720235圖1：公司歷史沿革圖數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)、公司公告、東北證券股權(quán)集中穩(wěn)定，子公司業(yè)務(wù)分工明確。截止2025H140.89%22.69%圖2：股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至25H1）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、公司公告、東北證券（揚(yáng)州（汕頭英聯(lián)金屬科技（）201942025202425H1187.12與2904.99（汕頭201852025H124.31%。2025H1312.821.820232表1：部分控股子公司經(jīng)營(yíng)情況（億元）直接持股比例 主營(yíng)業(yè)務(wù)

2025H12025H1凈利潤(rùn)20242025H1凈利潤(rùn)2024營(yíng)業(yè)收入2024凈利潤(rùn)-0.027.21-0.620.3312.160.55-0.190.02-0.35英聯(lián)金屬科技(揚(yáng)州)有限公司

100% 飲料開蓋 3.72英聯(lián)金屬科技(汕頭)有限公司江蘇英聯(lián)復(fù)合集流體有限公司

100% 90%

5.50.01數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、東北證券基本面拐點(diǎn)確立，募資擴(kuò)建助力成長(zhǎng)16.48+10.68%3537.8萬(wàn)+1572.67%3）圖3：公司營(yíng)業(yè)入同比（億元圖4：公司歸母利潤(rùn)同比（億元數(shù)據(jù)源公公、北證券 數(shù)據(jù)源公公、北證券2025H13.52+8.23%32.6%；上20.99%圖5：公司境內(nèi)營(yíng)收同比（億元圖6：公司境內(nèi)毛利（億元數(shù)據(jù)源公公、北證券 數(shù)據(jù)源公公、北證券降本增效成效顯現(xiàn)，研發(fā)開支平穩(wěn)。2025Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利2.07億元，同比+1.8pcts202410.8%1.5pct2025Q1-Q30.5圖7：公司費(fèi)用情況（%） 圖8：研發(fā)費(fèi)用況（元/%）數(shù)據(jù)源公公、北證券 數(shù)據(jù)源公公、北證券20192.14年95202515表2：公司募資匯總募資時(shí)間方式募資金額用途2019年發(fā)行可轉(zhuǎn)債2.14億元收購(gòu)滿貫包裝股權(quán)、建設(shè)智能生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能2022年定向增發(fā)5億元補(bǔ)充流動(dòng)資金2025年定向增發(fā)（擬定）15億元復(fù)合集流體項(xiàng)目、罐頭易開蓋制造項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、東北證券金屬包裝：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)盤托底，擴(kuò)建有望貢獻(xiàn)成長(zhǎng)金屬包裝是指采用金屬薄板制成的薄壁包裝容器，金屬包裝上游包括馬口鐵、鋁材行業(yè)等，中游主要為金屬包裝制造，英聯(lián)股份主營(yíng)金屬包裝制造產(chǎn)銷，屬于行業(yè)中游，下游產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)包括食品制造、飲料制造、日化行業(yè)等。圖9：金屬包裝業(yè)產(chǎn)鏈 圖10：鋁價(jià)影響企業(yè)利（%）數(shù)據(jù)源公公、北證券 數(shù)據(jù)源東券509015002000-201520165008.36.57同比+3.525403-52029180025%40%。圖中國(guó)金屬包裝容材料制作行業(yè)營(yíng)（億元 圖12：中信金屬包裝行指數(shù)數(shù)據(jù)源華產(chǎn)研院、北券 數(shù)據(jù)源東券表3：公司金屬包裝產(chǎn)品產(chǎn)品類別主要應(yīng)用領(lǐng)域 性能特點(diǎn)部分產(chǎn)品圖例干粉易開蓋罐頭易開蓋飲料容易開蓋

需進(jìn)行高溫殺菌程序等食品及寵物食品包裝蔬汁等軟飲料以及啤酒包裝

多為鋁質(zhì)全開式產(chǎn)品，外徑尺寸基本在209#以上，其中奶粉類產(chǎn)品多采用易撕蓋多為鐵質(zhì)全開式產(chǎn)品，需經(jīng)高溫殺菌程序，耐壓性好；其中八寶粥類食品采用鋁質(zhì)全開式產(chǎn)品多為鋁質(zhì)拉環(huán)式產(chǎn)品，外徑尺寸基本不超過209#其他產(chǎn)品 應(yīng)用上領(lǐng)外易蓋產(chǎn)于片及非屬的套屬蓋數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、東北證券20252025H1/罐//1.36/4.67/3.18/1.58重分別為12.6/43.25/29.45/14.63%，毛利率分別為11.26/19.95/3.57/12.44%，同比-1.75/+0.99/+1.83/+1.84pcts。圖13：金屬包裝業(yè)務(wù)營(yíng)分布（億元） 圖14：金屬包裝業(yè)務(wù)毛率情況%數(shù)據(jù)源公公、北證券 數(shù)據(jù)源公公、北證券圖15：公司下游核心客戶數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)、東北證券202589.184230.37萬(wàn)噸/年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)收入21.58億元，本次投建后，可有效緩解產(chǎn)能瓶頸，提高市場(chǎng)占有率并攤薄成本。表4：公司罐頭易開蓋制造項(xiàng)目詳情項(xiàng)目?jī)?nèi)容 詳情暫定名 罐頭開制項(xiàng)目總投資9.18億元；建成并達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)印涂成品鐵總量30.37萬(wàn)噸/年，其中罐頭易開蓋用鐵量10.75萬(wàn)噸/年，可投資規(guī)模及效益估算

生產(chǎn)罐頭易開蓋82.11億片/年，底蓋用鐵量7.02萬(wàn)噸/年，可生產(chǎn)底蓋72.99億片/年，其余12.61萬(wàn)噸的印涂成品鐵加工銷售；建成至達(dá)產(chǎn)年預(yù)計(jì)可為公司創(chuàng)收21.58億元建設(shè)周期 42實(shí)施主體 公司資公英金科技揚(yáng)）限司生產(chǎn)設(shè)備方面，計(jì)劃建設(shè)6條裁板生產(chǎn)線、13條片涂生產(chǎn)線、2條卷涂生產(chǎn)線、12條罐頭易開蓋生產(chǎn)線以及14條建設(shè)內(nèi)容

罐頭底蓋生產(chǎn)線；土建方面，在揚(yáng)州英聯(lián)位于揚(yáng)州市江都區(qū)的原有土地上新建車間、倉(cāng)庫(kù)及相應(yīng)配套設(shè)施，區(qū)域面積4.2萬(wàn)平方米資金來(lái)源 自有金自資數(shù)據(jù)源公公、北證券復(fù)合集流體：商業(yè)化進(jìn)程提速，長(zhǎng)期增量可觀適配固態(tài)電池，產(chǎn)業(yè)化浪潮將至集流體是電芯中正負(fù)極的重要組成部分。集流體在鋰電池匯總主要發(fā)揮兩個(gè)作用：以2m，6μm圖16：鋰電池里的集流體 圖17：集流體反應(yīng)示意圖數(shù)據(jù)源鋰材工公眾、北券 數(shù)據(jù)源知、北券→后處理圖18：傳統(tǒng)銅箔制作工藝數(shù)據(jù)來(lái)源：新京報(bào)、貝殼財(cái)經(jīng)、東北證券傳統(tǒng)鋁箔生產(chǎn)主要鑄錠熱軋法(熔鑄一熱軋開坯→冷軋一箔軋)和雙輥式鑄軋法(鋁)導(dǎo)電層-PET/PP高分子材料支撐層-金屬導(dǎo)電層”三明治結(jié)構(gòu)，以高分子絕緣樹脂PET/PP/PI/PETPP2）PPSKCPP）5：PET/PP/PI性質(zhì)PETPPPI熔點(diǎn)250℃160℃＞400℃耐溫性-60~120℃-15~100℃-269~280℃價(jià)格低低高優(yōu)點(diǎn) 熔點(diǎn)高韌性、鍍膜工藝穩(wěn)定性高缺點(diǎn) 不耐強(qiáng)，容水解數(shù)據(jù)來(lái)源：鋰電材料工藝、東北證券

化學(xué)穩(wěn)定性高，耐腐蝕性強(qiáng)，與電解液反應(yīng)性低

熔點(diǎn)高，耐熱性強(qiáng)，高溫循環(huán)性能好，機(jī)械強(qiáng)度高成本高昂，限制大規(guī)模應(yīng)用圖19：復(fù)合集流體樣圖 圖20：集流體特性數(shù)據(jù)源金新官、東證券 數(shù)據(jù)源鋰材工公眾、北券108銅10738/2751美元/61GWh集流1200/8.96/2.7千克/PET1.37千克/GWh表6：正負(fù)集流體成本測(cè)算（萬(wàn)元/噸/立方米）傳統(tǒng)銅箔

銅體積 銅成本 72 銅需求645

4974負(fù)極材料（單GWh）

銅體積 銅成本 24 銅需求

1658正 復(fù)合負(fù)集

215 PET體積 PET成本 54 流 PET需求

621體 194 成 鋁體積 鋁成本本 傳統(tǒng)測(cè)

72 鋁需求

382算正極材料

194 鋁體積 鋁成本 24 （GWh）

鋁需求

127復(fù)合鋁箔

65 PET體積 PET成本 54 PET需求74

621數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、鋰電材料工藝、東北證券測(cè)算4-8%009M9復(fù)合銅箔涉及到成本、安全、壽命和能量密度等方面，是行業(yè)主要攻克的方向。按技術(shù)制備路線區(qū)分可以分為一步法、兩步法和三步法三種工藝，按具體類別又可區(qū)分為全濕法、全干法以及干濕法混合，當(dāng)前行業(yè)主要以二步法為主。在效率上，三步法>二步法>一步法，在良品率上，一步法>二步法>三步法。一步法主要為化學(xué)沉積/磁控濺射/真空蒸鍍，直接在高分子聚合物薄膜的兩面形成微米級(jí)厚度的銅層，工序簡(jiǎn)單，成品質(zhì)量高，但技術(shù)難度較大，進(jìn)而成本高。+30-70nm三步法將磁控濺射、蒸鍍和水電鍍結(jié)合起來(lái)，工藝難度大，良率較低。表7：復(fù)合銅箔工藝一步法 二步法 三步法類 全濕法 全干法 濕+法 全干法 濕+別工藝 化學(xué)積 磁控射 真空膜 磁控濺射+路 電鍍線

磁控濺射+蒸鍍

磁控濺射+蒸鍍+水電鍍提高鍍膜均勻不存在電鍍工藝的優(yōu)邊緣效應(yīng)；無(wú)有機(jī)勢(shì)添加劑夾雜；適合大幅寬生產(chǎn)劣 工藝尚不成熟，勢(shì) 前需要使用貴金靶材

與基材結(jié)合力保問題

沉積速率高，干法無(wú)環(huán)保問題結(jié)合力、致密性比磁控濺射差

熟，成本控制好濕法存在環(huán)保問題，水電鍍過程有邊緣效應(yīng)

結(jié)合磁控濺射與蒸鍍優(yōu)電鍍的環(huán)保問題第二部的蒸鍍效率較水導(dǎo)致高溫穿孔

水電鍍的工藝難度濕法存在環(huán)保問題，步驟容多容易降低良率，單挑產(chǎn)線設(shè)備投資額高數(shù)據(jù)來(lái)源：鋰電材料工藝、東北證券12U&SEnergy表8：部分公司集流體進(jìn)展公司 進(jìn)展已建設(shè)5條復(fù)合鋁箔、5條復(fù)合銅箔產(chǎn)線，在建集流體項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)英聯(lián)股份

后年產(chǎn)能可達(dá)1億平方米復(fù)合鋁箔、5億平方米復(fù)合銅箔，下游與知名汽車公司、韓國(guó)U&SEnergy等達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議金美新材 在建12平方復(fù)合流體生項(xiàng)目材料已實(shí)現(xiàn)化應(yīng)用進(jìn)入產(chǎn)階段嘉元技 開發(fā)高耐蝕比表積、孔、金箔等全技矩新負(fù)集體產(chǎn)品諾德份 復(fù)合箔邁小量產(chǎn)階，合箔形小試線東峰團(tuán) 投資立頭，復(fù)合流研生工，品送樣測(cè)試中一技 采用控射+鍍步工藝正進(jìn)試及設(shè)工與下游戶同發(fā)德福技 目前半/固電提的負(fù)集體決案有霧銅、微孔箔鍍銅等璞泰來(lái) 23投建1.6噸合箔目在費(fèi)動(dòng)池認(rèn)上展順利已入產(chǎn)段寶明技 贛州期目產(chǎn)年鋰電合約1.5億米萬(wàn)順材 22完條PET復(fù)箔設(shè)安，23獲戶首產(chǎn)品訂單雙星材 子公廣萬(wàn)復(fù)銅產(chǎn)品客測(cè)驗(yàn)于23獲了客戶張合箔品單安邁特 在四內(nèi)經(jīng)區(qū)資50億，設(shè)產(chǎn)10平新型安全復(fù)合流產(chǎn)化目數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電、上海證券報(bào)、金融界、各公司公告等、東北證券深度綁定下游客戶，長(zhǎng)期增量顯著20232202330.892期建設(shè)，建設(shè)期預(yù)計(jì)約為3年，第一期投資15.68億元，第二期投資15.21億元，包含134條新能源汽車動(dòng)力鋰電池復(fù)合銅箔生產(chǎn)線（原100條）和10條鋁箔生產(chǎn)36億元。20253截至202H8155條5,0002,500151530.8981520247102024得韓國(guó)客戶U&SENERGYU&SENERGY是韓國(guó)鋰電生產(chǎn)商，下游客戶涵蓋三星SDI、LG、SKOn等頭部新能源企業(yè)。U&SENERGY20252001002026年-2029公司復(fù)合集流體主要包括復(fù)合銅箔以及復(fù)合鋁箔：1）2025-20274.5/4.5/4元/100/3000/15000PET1.9元0.3元/1500130010&202555%/60%/70%3103+)1.9/1.57/1.17元/平4.05/3.77/3.37元/2025-2027450/13500/60000405/11309/504872025-20278/7.5/7.5元250/3000/4000PET0.62元0.3元/7000合銅箔假設(shè)一致，單位工藝成本則為6/4.62/3.43元/平方米，單位總成本為6.93/5.54/4.36元/平方米。我們預(yù)計(jì)2025-2027年復(fù)合鋁箔營(yíng)業(yè)收入為2000/22500/30000萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)成本為1732/16629/17421萬(wàn)元。表9：英聯(lián)股份復(fù)合集流體測(cè)算2025E2026E2027E鋰電復(fù)合集流體（復(fù)合銅箔）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）4.50135600單平米價(jià)格（元/平方米）4.54.54銷量（萬(wàn)平方米）100300015000營(yíng)業(yè)成本（百萬(wàn)元）4.05113.09504.87單位總成本（元/平方米）4.053.773.37銅箔成本（元/平方米）1.901.901.90防氧化鍍膜等成本（元/平方米）0.300.300.30設(shè)備-真空磁控濺射設(shè)備價(jià)格（萬(wàn)元）150015001500折舊年限（年）101010幅寬（米）2.252.252.25轉(zhuǎn)速（米/分）151515年運(yùn)行時(shí)間（分）120960131040151200折舊費(fèi)用（元/平方米）0.670.570.42設(shè)備-水電鍍環(huán)節(jié)設(shè)備價(jià)格（萬(wàn)元）130013001300折舊年限（年）101010幅寬（米）1.51.51.5轉(zhuǎn)速（米/分）131313年運(yùn)行時(shí)間（分）120960131040151200折舊費(fèi)用（元/平方米）1.000.850.63制造成本水電費(fèi)（元/平方米）0.020.010.01單位產(chǎn)量工資（元/平方米）0.170.140.11鋰電復(fù)合集流體（復(fù)合鋁箔）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）20225300單平米價(jià)格（元/平方米）87.57.5銷量（萬(wàn)平方米）25030004000營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)17.32166.29174.21單位總成本（元）6.935.544.36鋁箔成本（元/平方米）0.620.620.62防氧化鍍膜等成本（元/平方米）0.300.300.30設(shè)備-真空蒸鍍?cè)O(shè)備價(jià)格（萬(wàn)元）700070007000折舊年限（年）101010幅寬（米）2.12.12.1轉(zhuǎn)速（米/分）101010年運(yùn)行時(shí)間（分）120960131040151200折舊費(fèi)用（元/平方米）5.514.243.15制造成本水電費(fèi)（元/平方米）0.020.020.01單位產(chǎn)量工資（元/平方米）0.470.360.27數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電公眾號(hào)、東威科技公司公告、愛發(fā)科等、東北證券測(cè)算鋰金屬負(fù)極：負(fù)極側(cè)長(zhǎng)期迭代方向，蒸鍍技術(shù)構(gòu)筑壁壘372mAh/g440Wh/kg(Li-S)(Li-O2)650950Wh/kg圖21：傳統(tǒng)鋰電池和硫化物固態(tài)鋰電池的電芯設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：思瀚產(chǎn)業(yè)研究院、東北證券注：LIBSLIBGraphiteanodeSI/Canode鋰金屬是固態(tài)電池負(fù)極側(cè)的終極解決方案。根據(jù)歐陽(yáng)明高院士在2025年3月的中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇上預(yù)測(cè)的硫化物復(fù)合電解質(zhì)的乘用車全固態(tài)電池量產(chǎn)時(shí)間，預(yù)計(jì)2025~2027年聚焦石墨/低硅為負(fù)極的硫化物全固態(tài)電池，2027~2030年針對(duì)下一代乘用車將研發(fā)出高硅負(fù)極硫化物全固態(tài)電池；2030~2035年以500Wh/kg和1000Wh/L為目標(biāo)的鋰負(fù)極硫化物全固態(tài)電池。表10：硫化物復(fù)合電解質(zhì)的乘用車全固態(tài)電池量產(chǎn)時(shí)間階段時(shí)間節(jié)點(diǎn)技術(shù)目標(biāo) 產(chǎn)業(yè)化意義第一代2025-2027200-300Wh/kg（石墨/低硅負(fù)極）打通硫化物電解質(zhì)量產(chǎn)工藝鏈第二代2027-2029400Wh/kg（高負(fù)） 顛覆現(xiàn)有電動(dòng)續(xù)航慮第三代2030-2035500Wh/kg（鋰屬極） 定義下一代能源存儲(chǔ)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇、東北證券上海屹鋰/400Wh/kg2026-2027廠商名稱負(fù)極正極電解質(zhì)能量密度實(shí)現(xiàn)年份廠商名稱負(fù)極正極電解質(zhì)能量密度實(shí)現(xiàn)年份寧德時(shí)代鋰金屬/硅碳負(fù)極高鎳三元硫化物400Wh/kg2027年清陶能源鋰金屬/硅碳負(fù)極錳基正極聚合物/氧化400Wh/kg2026年恩力動(dòng)力鋰金屬高鎳三元硫化物400Wh/kg2026年上海屹鋰鋰金屬高鎳三元硫化物450Wh/kg2026年物/鹵化物數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇、東北證券10%400%SEISEI表12：鋰金屬挑戰(zhàn)&解決方案難點(diǎn) 解決方案鋰金屬負(fù)極一種無(wú)基體轉(zhuǎn)化型負(fù)極，其界面副反應(yīng)持續(xù)發(fā)生和死鋰的形成

SEISEISEISEI

三維骨架儲(chǔ)鋰設(shè)計(jì)：人造SEI界面層：通過預(yù)先在鋰金屬負(fù)極界面生成一層有機(jī)/無(wú)機(jī)的人造SEI對(duì)鋰金屬負(fù)極進(jìn)行界面保護(hù)是一種十分有效的策略數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉盈時(shí)代科技公眾號(hào)、東北證券在鋰金屬工藝制備上主要包括傳統(tǒng)的壓延法和新興的氣相沉積以及液相法：但受限于超薄鋰帶（≤20μm）的碟片壓合與卷繞加工技術(shù)瓶頸以及鋰的高粘附性20μm（PLD）3PulsedeonPLD方案，卻因鋰的低熔點(diǎn)特性（180.5°C）及與銅等靶材背板的粘附性不足，同樣不適用于鋰金屬的規(guī)模化加工。100nm/sLiMetalCorp.英聯(lián)股份作為國(guó)內(nèi)稀缺的采用蒸鍍技術(shù)制備鋰金屬的公司，近期在蒸鍍鋰負(fù)極獲得突破，目前已正式向頭部電池企業(yè)送樣5μm蒸鍍鋰。/表13：鋰金屬負(fù)極制備工藝分類 工藝路線 工藝介紹 示例圖 相關(guān)公司傳統(tǒng)傳統(tǒng)藝 輥壓壓 使用體力壓金的延法） 藝過程天鐵科技、贛鋒鋰業(yè)氣相沉積

電子束氣相沉積脈沖激光沉積

基于電子束的作用，在UHV條件下，由一根鎢絲被加熱到電子發(fā)生熱離子發(fā)射的程度。所產(chǎn)生的電子束被加速到高動(dòng)能，并通過磁場(chǎng)被導(dǎo)向材料目標(biāo)。當(dāng)擊中目標(biāo)時(shí)，電子很快就會(huì)失去其能量，它們的動(dòng)能轉(zhuǎn)化為熱能，從而加熱目標(biāo)，使目標(biāo)融化或升華一個(gè)或一系列的高能激光脈沖蒸發(fā)材料。要沉積的目標(biāo)材料放置在不銹鋼腔內(nèi)的旋轉(zhuǎn)支架中，在沉積之前需要建立UHV環(huán)境。在PLD過程中，發(fā)生了一系列復(fù)雜的物理反應(yīng)，通過與激光輻射的相互作用，將固態(tài)材料（目標(biāo)）轉(zhuǎn)化為氣相

-Pulsedeon濺射沉積濺射沉積目標(biāo)材料被由位于目標(biāo)材料附近的輝光放電等離子體產(chǎn)生的高能惰性Ar+離子轟擊-構(gòu)建表面有機(jī)和無(wú)機(jī)表面涂層熱蒸發(fā)鍍著名技術(shù)。源材料在UHV條件下由直流電流電加熱，為源材料提供了可觀的蒸汽壓力，從而蒸發(fā)并凝結(jié)在基底上英聯(lián)股份、愛發(fā)科、LiMetal利用鋰具有相對(duì)低熔點(diǎn)，可以液相法很容易地轉(zhuǎn)化為液態(tài)的優(yōu)勢(shì)，可以通過標(biāo)準(zhǔn)方法將其沉積在基材/表面上電沉積的金屬薄膜是通過在兩個(gè)電極之間施加一定的電流而獲得的，其中金屬薄膜通過還原過程在陽(yáng)極上生長(zhǎng)中一科技、道氏技術(shù)實(shí)驗(yàn)室階段數(shù)據(jù)來(lái)源：《Techno-economicassessmentofthinlithiummetalanodesforsolid-statebatteries》、能源學(xué)人等、東北證券能量密度要求和成本敏感性為軸的坐標(biāo)系，下游應(yīng)用可分為能量密度要求高但成本不敏感場(chǎng)景，能量密度要求高但成本不敏感以及能量密度要求不太高但成本敏感三類場(chǎng)景。圖22：能量密度要求和成本敏感性場(chǎng)景分布數(shù)據(jù)來(lái)源：億歐智庫(kù)、東北證券表14：機(jī)器人應(yīng)用方向以及預(yù)期運(yùn)行時(shí)間應(yīng)用方向電池容量要求預(yù)期運(yùn)行時(shí)間巡邏6-10Ah2-4小時(shí)運(yùn)輸12-15Ah4-6小時(shí)服務(wù)20-30Ah9-12小時(shí)數(shù)據(jù)來(lái)源：億歐智庫(kù)、東北證券SMM0.1%4%20359%203012%圖23：各場(chǎng)景導(dǎo)入節(jié)奏數(shù)據(jù)來(lái)源：億歐智庫(kù)、東北證券（2025—2026年3230202532872025/2030/20356%/39.3%/42.4%1789/5636/7054萬(wàn)輛，鋰電池儲(chǔ)能需求根據(jù)熾識(shí)咨詢預(yù)測(cè)，到2030年全球鋰離子儲(chǔ)能出貨量為1451GWh20352000GWh3C帶動(dòng)鋰電池總需求量提升，假設(shè)2025/2030/2035年全固態(tài)電池滲透率為560萬(wàn)元/2035年金屬鋰價(jià)值量有望達(dá)到139.1億元。表15：金屬鋰電池價(jià)值量預(yù)測(cè)汽車2025E2030E2035E國(guó)內(nèi)汽車銷量（萬(wàn)輛）328739414351新能源車滲透率25.0%70.0%90.0%新能源車銷量（萬(wàn)輛）140027593916海外汽車銷量（萬(wàn)輛）6483.77332.27405.6新能源車滲透率6.0%39.3%42.4%新能源車銷量（萬(wàn)輛）38928783138新能源車合計(jì)銷量（萬(wàn)輛）178956367054單車帶電量（KWh）464749動(dòng)力電池需求（GWh）83226493456儲(chǔ)能2025E2030E2035E全球儲(chǔ)能鋰電需求量（GWh）426.71451.02000.0增長(zhǎng)率35.6%240.0%37.8%3C2025E2030E2035E全球數(shù)碼鋰電池出貨量（GWh）140207264增長(zhǎng)率13.0%8.1%5.0%新興領(lǐng)域電池出貨量（GWh）21168增長(zhǎng)率42.0%45.0%鋰電池總需求量（GWh）140143185789全固態(tài)電池滲透率0.1%4.0%10.0%全固態(tài)鋰電池產(chǎn)量（GWh）1.4173579單GW所需負(fù)極面積（萬(wàn)平方米）150015001500負(fù)極金屬厚度(微米）555鋰金屬體積（立方米）757575鋰金屬單GW用量（噸）40.0540.0540.05單價(jià)金屬鋰（萬(wàn)元/噸）606060價(jià)值量合計(jì)（億元）0.3441.5139.1數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII、Wind、熾識(shí)咨詢、界面新聞、Mysteel、東北證券測(cè)算盈利預(yù)測(cè)估值盈利預(yù)測(cè)金屬包裝業(yè)務(wù)20258月，9.18目，可實(shí)現(xiàn)印涂成品鐵總量30.37萬(wàn)噸/年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)收入21.58億元。2025/2026/2027年?duì)I21.6/24.39/26.66+7.1%/+12.9%/+9.3%2.72/3.31/3.51億12.6%/13.6%/13.2%。復(fù)合集流體鋰金屬項(xiàng)目集流體項(xiàng)目主要包括復(fù)合銅箔和鋁箔，假設(shè)銅箔2025/2026/2027年單平米價(jià)格為4.5/4.5/48/7.5/7.58.4萬(wàn)元U&SEnergy簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，下游需求穩(wěn)定，假設(shè)2025/2026/2027年銅箔銷量為100/3000/15000250/3000/40002025/2026/20270.25/3.6/920255μm500Wh/kg1000Wh/L為目2027106020%。2025/2026/202721.85/27.99/35.722.75/4.11/5.730.41/0.73/1.71表16：盈利預(yù)測(cè)2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入2,1852,7993,572YOY8.24%28.09%27.63%營(yíng)業(yè)成本1,9102,3872,999YOY5.12%24.98%25.63%毛利275411573金屬包裝業(yè)務(wù)收入2,1602,4392,666YOY7.1%12.9%9.3%成本1,8892,1082,315YOY4.0%11.6%9.8%毛利272331351毛利率12.6%13.6%13.2%鋰電復(fù)合集流體收入25360900YOY5685.98%1369.39%150.00%成本21279679YOY1794.90%1206.91%143.07%毛利381221毛利率12.75%22.39%24.55%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、東北證券測(cè)算估值在估值方面，我們采用分部估值法：2025-2027PE109.2/73.85/52.09倍。表17：金屬包裝業(yè)務(wù)估值表（截至2025年11月14日）EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E收盤價(jià)300382.SZ斯萊克0.120.210.33121.3971.9545.7114.98300260.SZ新萊應(yīng)材0.540.690.8997.0075.7658.4752.00平均109.2073.8552.09數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東北證券20262025-2027PE倍。表18：復(fù)合集流體業(yè)務(wù)估值表（截至2025年11月14日）EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E收盤價(jià)301511.SZ德福科技0.170.480.82191.7667.4039.6232.56301389.SZ隆揚(yáng)電子0.380.520.71142.13104.6876.6954.55平均166.9486.0458.15數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東北證券2027PE331.71/85.49/48.18表19：鋰金屬負(fù)極估值表（截至2025年11月14日）EPSPE2025E2026E2027E2025E2026E2027E收盤價(jià)300587.SZ天鐵科技0.060.110.16124.7970.5046.317.60002460.SZ贛鋒鋰業(yè)0.130.691.38538.62100.4850.0568.89平均331.7185.4948.18數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東北證券2026/2027PE73.85/52.09復(fù)合集流體預(yù)計(jì)2026年開始逐步放量，給予復(fù)合集流體業(yè)務(wù)2026/2027年P(guān)E86.04/58.1520272027PE48.18風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期：/建；產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌：資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2024A2025E2026E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2024A2025E2026E2027E貨幣資金149215400583交易性金融資產(chǎn)0000應(yīng)收款項(xiàng)440426499506存貨323373225273其他流動(dòng)資產(chǎn)9597100102流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,0881,2061,3461,614可供出售金融資產(chǎn)長(zhǎng)期投資凈額0123固定資產(chǎn)1,4131,4881,5391,565無(wú)形資產(chǎn)156166174181商譽(yù)33333333非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2,4302,5282,5972,641資產(chǎn)總計(jì)3,5183,7333,9434,255短期借款677677677677應(yīng)付款項(xiàng)513535673844預(yù)收款項(xiàng)0000一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債228347347347流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1,5951,7351,8962,097長(zhǎng)期借款280282285288其他長(zhǎng)期負(fù)債235283283283長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)515564567570負(fù)債合計(jì)2,1102,2992,4632,667歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)1,3781,4051,4541,565少數(shù)股東權(quán)益31292623負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)3,5183,7333,9434,255現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）2024A2025E2026E2027E凈利潤(rùn)-423971168資產(chǎn)減值準(zhǔn)備12181212折舊及攤銷123198224250公允價(jià)值變動(dòng)損失0000財(cái)務(wù)費(fèi)用37363636投資損失0000運(yùn)營(yíng)資本變動(dòng)-84-49194103其他9722經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量54248538570投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-469-302-295-295融資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量419119-58-93