2025年前三季度非金融企業(yè)債務融資工具利差分析研發(fā)部曹晟摘要：2025年前三季度非金融企業(yè)債務融資工具整體發(fā)行數(shù)量和規(guī)模較上年利差均值。新世紀評級在樣本量較大的3年期和5年期中期票據(jù)的主要級別（AAAAA+級）AA+主體發(fā)行的各類債務融資工具的利差均值均低于市場均值。一、非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行概況2025年前三季度非金融債務融資工具1668664838.72億6.40%6.09%，主要系上半年度超短期融資15%1.57%0.87%455%0.98%16.14%（1）。圖表1. 2025年前三季非金融企業(yè)債務融工發(fā)行情況債券類型發(fā)行數(shù)量發(fā)行規(guī)模發(fā)行量（支）同比（%）發(fā)行規(guī)模（億元）同比（%）超短期融資券2349-18.15%24139.22-13.41%一般短期融資券513+0.98%4057.62-16.14%中期票據(jù)3824+1.57%36641.88+0.87%合計6686-6.40%64838.72-6.09%注：“同比”20252024數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。270券、1年期一般短期融資券、35究的基礎樣本。二、非金融企業(yè)債務融資工具發(fā)行利率、利差與信用等級的對應關系1本文包含超短期融資券、一般短期融資券和中期票據(jù)。2025AA+AA1年期一般短期融資天超短期融35對應關系（2~3）。圖表2. 2025年前三季非金融企業(yè)債務融工信用等級對應發(fā)行率發(fā)行利差債券類型主體信用等級樣本量（支）發(fā)行利率（%）發(fā)行利差（BP）區(qū)間均值標準差最小值最大值均值級差標準差變異系數(shù)270天超短融AAA4351.48-5.151.890.447.20392.0049.82NR42.560.85AA+3251.53-6.002.120.7211.45481.5072.7922.9771.340.98AA651.73-3.702.190.3834.96224.5082.9610.1736.900.441年期短融AAA1301.52-3.801.970.3510.73246.0157.29--33.650.59AA+1771.66-5.202.140.5128.23384.4874.9817.6950.040.67AA711.74-3.382.170.3236.35192.6377.742.7629.070.373年期中票AAA7721.59-4.372.140.4112.03296.9067.64--39.330.58AA+5481.70-4.682.340.3822.23326.9287.6319.9936.730.42AA1482.00-4.662.550.4260.41331.63109.8622.2342.540.395年期中票AAA4931.69-4.452.210.3712.73294.9166.87--34.970.52AA+3171.90-4.472.620.3938.60282.49106.3139.4438.150.36AA1002.18-4.002.870.3863.29237.62132.3826.0736.120.27注：發(fā)行利差為發(fā)行利率減去與起息日、同期限的中債國債到期收益率；變異系數(shù)=利差標準差/利差均值，下同。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。圖表3. 2025年前三季非金融企業(yè)債務融工信用等級對應上市日率與交易利差債券類型主體信用等級樣本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標準差最小值最大值均值級差標準差變異系數(shù)270天超短融AAA4271.47-4.901.920.356.28348.5151.98--36.760.71AA+3221.69-6.002.110.6924.00481.0071.1019.1269.130.97AA651.79-3.332.150.3240.51197.3878.367.2632.630.421年期短融AAA1271.67-3.631.990.3021.08228.2758.21--29.690.51AA+1751.75-5.472.120.4828.51411.5372.5314.3248.680.67AA711.76-3.382.130.2728.20188.2673.581.0526.970.373年期中票AAA7431.59-4.502.180.3713.04321.9071.17--36.840.52AA+5421.70-4.622.350.3532.09320.4287.9816.8135.810.41AA1452.00-4.852.520.4451.69336.86106.3218.3445.700.435年期中票AAA4781.70-4.452.280.3415.83295.2473.44--34.170.47AA+3131.93-4.472.630.3742.73284.65107.1933.7537.130.35AA1002.22-4.002.880.3572.48235.20133.1325.9433.470.25注：交易利差為上市后兩周內首個交易日收益率減去同日同期限的中債國債到期收益率；無上市首日收益率的債券不進行交易利差統(tǒng)計，下同。202535270AA+16.00BP16.34BP，14.00BP11.81BP1（圖表4. 2025年前三季新世紀評級非金融業(yè)務融資工具的發(fā)行率發(fā)行利差債券類型主體信用等級樣本量（支）發(fā)行利率（%）發(fā)行利差（BP）區(qū)間均值標準差最小值最大值均值級差標準差變異系數(shù)270天超短融AAA691.50-5.151.960.757.20392.0057.48--75.681.32AA+411.53-2.541.940.2414.80112.5356.45-1.0323.270.41AA31.78-2.121.960.1444.3171.2560.363.9111.590.191年期短融AAA91.77-3.592.050.5529.17217.5066.35--54.430.82AA+101.68-2.432.120.2433.1086.7167.671.3217.530.26AA32.00-3.382.560.5957.72192.63107.5239.8560.470.563年期中票AAA591.70-3.652.040.3520.10202.7859.13--31.840.54AA+621.80-3.212.260.3028.47178.1578.2219.0929.400.38AA252.10-2.932.360.2460.56157.7893.1814.9628.530.315年期中票AAA561.82-2.852.090.1827.83120.8455.50--15.970.29AA+381.90-4.002.440.4038.60238.9387.8032.3037.540.43AA82.26-3.402.730.3775.35181.04118.4330.6334.940.30數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。債券類型主體信用等級樣本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標準差最小值債券類型主體信用等級樣本量（支）上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標準差最小值最大值均值級差標準差變異系數(shù)270天超短融AAA681.47-4.901.990.646.28348.5160.33--65.701.09AA+401.70-2.451.970.2026.07121.1259.29-1.0423.900.40AA31.82-2.051.950.1048.0565.3059.290.007.960.131年期短融AAA91.80-3.592.110.5337.48218.7572.10--53.030.74AA+101.82-2.252.040.1445.9566.2157.52-14.587.590.13AA31.85-3.382.420.6843.22188.2693.0635.5467.340.723年期中票AAA591.79-3.502.080.3130.38184.8662.34--29.940.48AA+611.88-3.222.250.2638.55182.4876.7414.4028.130.37AA252.00-2.972.340.2754.67156.4590.0513.3131.470.355年期中票AAA561.86-2.852.160.1930.30113.7661.69--19.430.31AA+371.93-3.992.470.4142.73240.4590.8329.1439.410.43AA82.30-3.402.730.3978.71178.10115.9525.1236.720.32數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。三、非金融企業(yè)債務融資工具利差的影響因素分析為檢驗主體信用等級及評級機構是否對非金融企業(yè)債務融資工具利差有影Mann-WhitneyU兩獨立樣本非參數(shù)檢驗方法檢驗影響因子的顯著Mann-WhitneyU10支的樣本。（一）主體信用等級對利差的影響AAAAA+AAAAAAA+AA級間的Mann-WhitneyU兩獨立樣本非參數(shù)檢驗。圖表6. 2025年前三季全市場非金融企業(yè)務資工具主體信用等對行利差、交利差的Mann-WhitneyU檢驗類別AAA與AA+AAA與AAAA+與AA270天超短融發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(435,325)差異顯著(p=0.000),(435,65)差異顯著(p=0.000),(325,65)交易利差差異顯著(p=0.000),(427,322)差異顯著(p=0.000),(427,65)差異顯著(p=0.000),(322,65)1年期短融發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(130,177)差異顯著(p=0.000),(130,71)差異顯著(p=0.009),(177,71)交易利差差異顯著(p=0.000),(127,175)差異顯著(p=0.000),(127,71)差異顯著(p=0.012),(175,71)3年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(772,548)差異顯著(p=0.000),(772,148)差異顯著(p=0.000),(548,148)交易利差差異顯著(p=0.000),(743,542)差異顯著(p=0.000),(743,145)差異顯著(p=0.000),(542,145)5年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(493,317)差異顯著(p=0.000),(493,100)差異顯著(p=0.000),(317,100)交易利差差異顯著(p=0.000),(478,313)差異顯著(p=0.000),(478,100)差異顯著(p=0.000),(313,100)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。圖表7. 2025年前三季新世紀評級非金融業(yè)務融資工具主體信等對發(fā)行利差交易利差的Mann-WhitneyU檢驗類別AAA與AA+AAA與AAAA+與AA270天超短融發(fā)行利差差異顯著(p=0.004),(69,41)樣本不足(69,3)樣本不足(41,3)交易利差差異顯著(p=0.005),(68,40)樣本不足(68,3)樣本不足(40,3)1年期短融發(fā)行利差樣本不足(9,10)樣本不足(9,3)樣本不足(10,3)類別AAA與AA+AAA與AAAA+與AA交易利差樣本不足(9,10)樣本不足(9,3)樣本不足(10,3)3年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(59,62)差異顯著(p=0.000),(59,25)差異顯著(p=0.021),(62,25)交易利差差異顯著(p=0.000),(59,61)差異顯著(p=0.000),(59,25)差異不顯著(p=0.055),(61,25)5年期中票發(fā)行利差差異顯著(p=0.000),(56,38)樣本不足(56,8)樣本不足(38,8)交易利差差異顯著(p=0.000),(56,37)樣本不足(56,8)樣本不足(38,8)數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。5%270期融資券、1年期一般短期融資券、35差和交易利差均通過級別顯著性檢驗。5%AAAAA+270天超方面因為新世紀評級AAAAA+270天超短期融資券的發(fā)行利差和AA+AA3年期中票之間AA+AA3年期中35驗。（二）信用評級機構對利差的影響270天超短期融資券2025AAAAA+AA+級和AA270均隨主體信用等級的升高而降低（8~9）。評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量1132842343397評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量1132842343397171833AAA樣本量691551491232--26443均值57.4849.4147.9147.1846.41--39.9049.32評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本標準差75.6831.9437.2714.3722.14--17.7242.34AA+樣本量41111692152--31325均值56.4558.67126.5468.2653.74--60.3972.79標準差23.2733.20128.5235.6322.67--44.0171.34AA樣本量31816--1311465均值60.3671.32113.61--75.5186.0974.4382.96標準差11.5922.0352.47--26.38--19.8536.90數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。圖表9. 2025年前三季度270天超短期融資券評機構交易利差（單：、BP）評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量1112772323296171820AAA樣本量681481471232--26433均值60.3350.6251.3051.5446.54--45.0551.76標準差65.7027.2832.2617.0416.09--10.9836.56AA+樣本量40111692051--31322均值59.2957.82123.6855.8552.40--57.4171.10標準差23.9029.82126.2825.4720.80--35.0269.13AA樣本量31816--1311465均值59.2967.8796.17--76.3590.5976.5778.36標準差7.9625.6546.62--25.19--20.2532.63數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。Mann-WhitneyU5%AAA270AA+級和AA級上，聯(lián)合資信的發(fā)行利差、交易利差顯著高于其余大部分評級機構。1年期一般短期融資券2025AAAAA+AA+AA（10~11）各個級別之間的發(fā)行利差、交易利差均隨主體信用等級的升高而降低（圖表10~11）。評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量221311142531252377圖表評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量221311142531252377評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本AAA樣本量948431311--5129均值66.3554.2365.7861.3241.24--26.7857.47標準差54.4322.0142.2619.5116.24--4.7633.72AA+樣本量1056561214227177均值67.6773.7886.4353.8971.8973.4667.5274.98標準差17.5357.3561.5921.5524.5913.0022.9250.04AA樣本量32715--6--2071均值107.5273.3278.17--97.56--72.9677.74標準差60.4725.4427.93--21.48--23.5329.07數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。圖表2025年前三度1年期一般短融資評級機構交易利差單：BP）評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量221301102531252372AAA樣本量948401311--5126均值72.1052.6567.4261.0746.73--36.5758.44標準差53.0316.5837.8216.879.10--6.8829.69AA+樣本量1055551214227175均值57.5273.5580.9257.6074.9070.9464.4672.53標準差7.5958.3757.9325.6728.624.9821.1148.68AA樣本量32715--6--2071均值93.0669.5769.63--96.10--72.2873.58標準差67.3422.1123.44--24.81--20.0126.97數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。Mann-WhitneyU5%的顯著性水平下，AAA的1年期一般短期融資券的發(fā)行利差、交易利差顯著低于聯(lián)合資信和大公；在AA+AA級上，各評級機構的發(fā)行利差、交易利差間不存在顯著性差異。3年期中期票據(jù)20253（評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量146552426評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量1465524266917071061476AAA樣本量593452343166536776評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本均值59.1367.5870.8054.5975.0372.1456.5567.54標準差31.8444.7535.0626.8035.3111.6531.1439.30AA+樣本量621641543186253552均值78.2281.2495.3685.5195.61160.7583.9287.86標準差29.4026.2541.3627.8649.160.1127.1736.60AA樣本量254338718--17148均值93.18113.90119.32101.08125.25--90.31109.86標準差28.5350.7651.0119.0622.98--14.0242.54數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。圖表13. 2025年前三度3年期中期票據(jù)評級構交易利差（單位：BP）評級機構新世紀評級中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量1455374116716971051441AAA樣本量593312233065535748均值62.3471.0174.6658.1576.7772.6566.1271.18標準差29.9441.6533.6525.5331.3219.0830.1636.78AA+樣本量611641513186253548均值76.7481.3793.9784.63100.06157.0485.0988.08標準差28.1324.2841.2428.3846.612.9427.2835.64AA樣本量254237618--17145均值90.05113.50116.0188.66117.83--85.46106.32標準差31.4752.2957.5924.6220.25--18.1945.70數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀評級整理計算。Mann-WhitneyU5%的顯著性水平下，AAA3AA+級AA5年期中期票據(jù)2025年前三季度，各評級機構所評主體發(fā)行5年期中期票據(jù)的發(fā)行利差、交易利差均隨主體信用等級的升高而降低（圖表14~