一、政策環(huán)境2025一、政策環(huán)境20255000靠前使用化債額度，財政部加碼助力隱債化解。91220262025101.99399.67%5738191.280001013已提前獲得2026年置換存量隱性債務限額280億元，目前處于待分配狀態(tài)。5000億新型政策性金融工具落地，緩釋地方投資壓力。929日，國家發(fā)展改5000億元的新型政策性金融工具，全額用于10月底，上述政策性金融工具已全部23007123800錄，通過“資本金注入+頸，有助于部分城投公司緩釋資本金壓力，拓寬融資渠道。500010175000億元下達10005000揮經(jīng)濟大省挑大梁作用。二、城投債市場回顧（一）發(fā)行概況ABS大。銀行間產(chǎn)品和交易所產(chǎn)品凈償還規(guī)模同比均明顯縮量。2025年以來，城投企業(yè)發(fā)債仍處于嚴監(jiān)管態(tài)勢，雖有部分優(yōu)質(zhì)城投企業(yè)實現(xiàn)新0.42%1.2617.38%260.078202534個月的凈償還狀態(tài)轉(zhuǎn)為凈流入；9速，已聲明市場化經(jīng)營主體的城投企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模占33.99%344.4045363.65%4.10%200~58050~150大。銀行間產(chǎn)品和交易所產(chǎn)品凈償還規(guī)模同比均明顯縮量。2025年以來，城投企業(yè)發(fā)債仍處于嚴監(jiān)管態(tài)勢，雖有部分優(yōu)質(zhì)城投企業(yè)實現(xiàn)新資料源：聯(lián)資信據(jù)整理 資來源：聯(lián)資信據(jù)整理圖1 城投債分季度發(fā)和凈融資情況 圖2 城投債分月份發(fā)和融資情況ABS10%80%。注：企業(yè)債納入交易所市場產(chǎn)品統(tǒng)計，下同資料源：聯(lián)資信據(jù)整理 料來源：合資信據(jù)整理圖3 圖3 不同市場城投債行及凈融資情況圖4 不同品種城投債行情況非重點省份城投債發(fā)行規(guī)模同比、環(huán)比均有所增長，集中度仍較高；重點省份116%26%12%。非重點省份中，江注：2024年Q3黑龍江、甘肅和內(nèi)蒙古無城投債發(fā)行，無同比數(shù)據(jù)資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理圖5 三季度各省份城債發(fā)行規(guī)模同比變情（單位：元）湖北和新疆均呈凈償還狀態(tài)，江蘇凈償還規(guī)模最大450.90億元100億元。1內(nèi)蒙古2025年7月公告已退出重點省份，為保持數(shù)據(jù)可比性，仍將其納入重點省份統(tǒng)計，下同資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理圖6 三季度各省份城債凈融資同比變化況單位：億）AA+AAA77%，集中度變化不大；AAAAA+級主體發(fā)行規(guī)模同比略有下降，AA13.43%。凈融資方面，AAAAA資料源：聯(lián)資信據(jù)整理 資料源：聯(lián)合信根據(jù)整理圖7不同信用等級主體城投債發(fā)行及凈融資情況 圖8不同行政層級主體城投債發(fā)行及凈融資情況50%體凈償還規(guī)模有所收窄。省份中貴州和云南發(fā)行期限結(jié)構(gòu)呈改善態(tài)勢。年及以上）128840.28億元，發(fā)行期數(shù)和規(guī)模同比（87期、795.95億元、環(huán)比（68期、478.56億元）其余地區(qū)城投債發(fā)行期限呈現(xiàn)由長期（3年以上）向中短期（1~3年）轉(zhuǎn)換的特征。AAA級，發(fā)行品種主要為中期票據(jù)和公司債券。注：2024Q3黑龍、甘和內(nèi)蒙古城債發(fā)行；2025Q3海無城投發(fā)行資料源：聯(lián)資信據(jù)整理 資料源：聯(lián)資信據(jù)整理圖9 三季度城投債發(fā)期限分布情況 圖10 三季度重點省份城債行期限分布情況注：2025Q3海南無城投債發(fā)行資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理圖三季度非重點省城投債發(fā)行期限分情況（30P2030BP，信用分化有所加劇。注：期包括年及以，長期一年以上 ：短期包一年及下中長期一年以上資料源：聯(lián)資信據(jù)Wind整理 資料來：聯(lián)合信根據(jù)Wind整理圖12 發(fā)行利率走勢單位：%） 圖13 發(fā)行利差走勢（位：BP）2024Q32025Q3Wind整理圖14 各省份城投債行利率和發(fā)行利差化況（二）新增發(fā)行情況綠色產(chǎn)業(yè)、重要產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設、城市更新、異地搬遷安置等領域。68家城投主體實現(xiàn)債券新增發(fā)行89期、535.91以廣東、上海、浙江、福建（廈門、福州、安徽（合肥）等經(jīng)濟財政實力和產(chǎn)業(yè)優(yōu)2包括募集資金用途含補充流動資金、補充營運資金、用于項目建設及對外投資出資的情況，部分債券未獲取到募集資金用途，未包含在內(nèi)5%AAAAA+級為主，發(fā)行規(guī)模占比超過80%86% 資料源：聯(lián)資信據(jù)Wind整理 資料源：聯(lián)資信據(jù)Wind整理圖15 三季度新增發(fā)行券情況 圖16 三季度新增發(fā)行主級別分布情況資料源：聯(lián)資信據(jù)Wind整理 資來源：合資信據(jù)Wind整理圖17三季度新增發(fā)行體區(qū)域分布情況 圖18 三季度新增發(fā)行債品種分布情況三、展望城投企業(yè)的流動性壓力。截至三季度末，存續(xù)城投債規(guī)模約13.36萬億元。假設含權債券全部選擇行權，20251.202024年四季度兌付規(guī)模下降約從行政級別來看，四季度到期地市級及區(qū)縣級城投債占比分別為41.57%和31.26%40%2024級城投企業(yè)四季度兌付壓力。資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理圖192025年四季度城投債到期區(qū)域分布情況912日，財政部在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上對全國化債工作進行了總結(jié)：2.54