地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報022年第隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調(diào)防范“處置風(fēng)險的風(fēng)險”2026年1月hxyuan@hxyuan@hwzhang@性承壓特征。從增長趨勢看，全年呈現(xiàn)“前高后低”的運行特征，名義增速仍落后于實際增速，宏微觀溫差已三年沒有明顯改善。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)延續(xù)“供強需弱”的格局，工業(yè)生產(chǎn)“新舊分化”、“兩新”對全年經(jīng)濟支撐較大但效果逐漸走弱。下半年社零和三大投資同步下滑，尤其是投資增速首次轉(zhuǎn)負(fù)，在投資連續(xù)三月為負(fù)，供需失衡進一步加劇——2025年11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評，2025.12政策錯位下“高基數(shù)”影響顯現(xiàn)，10月經(jīng)濟再度全面放緩——10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評，供強需弱的格局再強化，年內(nèi)完成增速目投資連續(xù)三月為負(fù)，供需失衡進一步加劇——2025年11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評，2025.12政策錯位下“高基數(shù)”影響顯現(xiàn)，10月經(jīng)濟再度全面放緩——10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評，供強需弱的格局再強化，年內(nèi)完成增速目經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下滑，急需“政策及時雨”發(fā)力——8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評，2025.9經(jīng)濟內(nèi)生動能走弱，增長壓力初現(xiàn)下政策呵護仍有必要——7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評，2025.8經(jīng)濟“壓力考”過半，政策針對性發(fā)力至關(guān)重要——上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評，2025.7當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于從舊模式向新均衡切換的關(guān)鍵時期，深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾與周期性壓力疊加，走向“新均衡”的路上仍面臨四大制約。一是全球政治經(jīng)濟格局加速重構(gòu)，外部環(huán)境對國內(nèi)的影響已遠超貿(mào)易范疇；二是微觀主體的行為未走出“后疫情”范式，可能在未來較長時期內(nèi)抑制內(nèi)需的彈性；三是新舊動能轉(zhuǎn)換帶來下行壓力和財政與就業(yè)缺口，新興產(chǎn)業(yè)暫難完全補位；考慮到2025年上半年基數(shù)較高、四季度物工作量及增量政策的落地存在時滯，2026年經(jīng)濟大概率呈現(xiàn)“前低后高”的預(yù)計2026年工業(yè)生產(chǎn)仍將維持韌性；出口雖然有基數(shù)壓力，性支撐；投資大概率止跌回穩(wěn)，基建與新興產(chǎn)業(yè)投資是主要拉動項；消費整體維持弱修復(fù)，結(jié)構(gòu)上商品消費受國補退坡和基數(shù)的雙重約束，服務(wù)消費彈性較大；反內(nèi)卷的治理效果將持續(xù)顯現(xiàn)，將有助于價格溫和修復(fù)，宏微觀溫差存在改善契機。如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@為確?！笆逦濉逼椒€(wěn)開局，宏觀政策仍需保持定力，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，有效緩解當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力。財政政策方面，建議202如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@建議：一是全方位擴大內(nèi)需，“真金白銀”增強居民和企業(yè)的獲得感。二是增加高質(zhì)量供給，滿足多樣化需求的同時發(fā)揮供給創(chuàng)造需求的作用。三是立足“四大產(chǎn)業(yè)集群+六大新增長點”，加快培育新動能；四是從供需兩端著力率，構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的債務(wù)管理長效機制；六是積極應(yīng)對外部變化，擴大外貿(mào)朋友圈，推動產(chǎn)品走出去和企業(yè)走出去并重；七是實施更加多元、于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望一、2025年復(fù)盤：多重變量交織下的“重構(gòu)”之年確定性、復(fù)雜性顯著上升的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)下，我國經(jīng)濟仍實現(xiàn)了5%左右的增長目標(biāo)（已連這背后不僅體現(xiàn)出中國經(jīng)濟應(yīng)對外部沖擊的強大韌性，也印證了過去一年宏觀政策在應(yīng)4.8%，四季度增長4.5%。從名義增長看，全年名義增速僅達到4.0%的增長，仍然低于），作為今年首要工作內(nèi)容已取得階段性成果，但與過去歷史水平，尤其是疫情前60%左右的均值水平相比仍有提升空間，外需貢獻已連續(xù)兩年超過30%，但投資走弱的背景下資口相對具有韌性外，社零、固投基本弱于生產(chǎn)端表現(xiàn)。2025效地支撐經(jīng)濟修復(fù)。全年“換新類”商品的社零額增速均在10%以上，設(shè)備工器具購置投資增速也維持兩位數(shù)增長。下半年伴隨商品置換和設(shè)備更新空間收窄，內(nèi)需的修復(fù)缺次轉(zhuǎn)負(fù)，跌幅創(chuàng)歷史新高。雖然四季度適時推出“兩個5000億”增量工具提供支撐，但從全年地方新增專項債的實際使用情況看，政府債務(wù)資金整體側(cè)重于存量化解，基建在過去穩(wěn)增長時期的托底作用沒有充分顯現(xiàn)。雖然全年資本形成對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響相對可于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望4.686%4.67.286420-3.8-3.8工業(yè)增加值社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資完成額出口金額工業(yè)增加值社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資完成額出口金額工業(yè)增加值社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資完成額出口金額-4.7工業(yè)增加值社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資完成額出口金額工業(yè)增加值社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資完成額出口金額工業(yè)增加值社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資完成額出口金額202320242025通訊器材文化辦公用品體育等娛樂用品家具金銀珠寶家用電器日用品化妝品服裝鞋帽中西藥品汽車建筑材料石油制品通訊器材文化辦公用品體育等娛樂用品家具金銀珠寶家用電器日用品化妝品服裝鞋帽中西藥品汽車建筑材料石油制品252050-5-10%64642%85.003.99GDP平減指數(shù)連續(xù)11個月為負(fù)增長0-2-0.96-22022-032022-062022-092022-122023-032023-062022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12中國:GDP:不變價:累計同比2024年2025年“反內(nèi)卷”治理的實質(zhì)性落地等，中國經(jīng)濟在宏觀敘事、貿(mào)易結(jié)構(gòu)及增長動力等方面出現(xiàn)了于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望情時代經(jīng)濟的波折修復(fù)之年，2024年是宏觀調(diào)控邏輯轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之年，那么我們認(rèn)為互聯(lián)時代，美國始終占據(jù)明顯的“上半場優(yōu)勢”，而后發(fā)國家更多在應(yīng)用落地與規(guī)?；摹跋掳雸觥睂崿F(xiàn)追趕。DeepSeek-R1模型發(fā)布不僅標(biāo)志著中國有可能成為第四輪技術(shù)革命的了我國過去圍繞房地產(chǎn)與傳統(tǒng)要素投入闡述中國經(jīng)濟增長的邏輯，科技創(chuàng)新正逐步作為經(jīng)濟的焦點逐漸從資產(chǎn)負(fù)債表衰退的悲觀敘事轉(zhuǎn)移到科技創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的拉動上，在新敘事體系下，新動能有望帶領(lǐng)我國經(jīng)濟走出周期底部，市場風(fēng)險偏好也得以修復(fù)。2025年以來高技業(yè)投資持續(xù)處于高增長態(tài)勢，全年信息服務(wù)業(yè)投資增速維持25%以上的高位水平，遠超過高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資整體增速（4%左右）；資產(chǎn)端，隨著市場風(fēng)險偏好的回升，中國資產(chǎn)進入價值重估通道，Deepseek-R1發(fā)布后，港股科技類資產(chǎn)的代表居民的“存款搬家”行為自去年四季度一直延續(xù)，財富配置開始發(fā)生潛移默化的變化。%80%6040200-20其中：信息服務(wù)業(yè)其中：高技術(shù)服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望9070Deepseek-R1發(fā)布后Deepseek-R1發(fā)布后1,4001,2001,0008006004002000-200-4002022-052022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11%2024-072024-102025-012025-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10恒生科技納斯達克——非銀機構(gòu)存款增速-居民存款增速兩方面：一是關(guān)稅預(yù)期下美國進口商的搶進口，但主要集差擴大則意味著存在一定程度的搶口行為。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，二者增速差均在8月美國與各國廣泛達成談判后收窄，搶口對我國出口的支撐主要集中在上半年。更長遠的支撐因素在于，我國下，我國對東盟、非洲、拉美、中東亞洲國家的出口份額較去年仍有提升。細(xì)拆我國對新興國家的出口，體量較大、增速較快的商品主要是高附加值的資本品和中間品。其中，船舶、車輛及零部件、肥料、機械器具和電氣設(shè)備的出口增速均在20%以上，對非洲地區(qū)船舶、車輛、肥料的出口增長甚至超過60%，在全球供應(yīng)鏈安全問題抬頭、地緣博弈加劇的背景下，我國對新興市場工業(yè)化的嵌入程度進一步加深，對新興國家的中間品出口或成為后續(xù)出口的1本文對輕工消費品的計算包含：家具;寢具等;燈具;活動房(HS于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望0-5-10-15-20-25-30%%從對美/越南出口輕工品的增速看，搶出口/搶轉(zhuǎn)口或主要集中在上半年43210-1-2-3-4-5504月對等關(guān)稅升級后，次月拖累顯現(xiàn)均值5.5%↑-510月關(guān)稅戰(zhàn)再起+基數(shù)效應(yīng)ma中國:出口金額:當(dāng)月同比——中國:出口金額:累計同比-35-6中國對越南出口:輕工品同比-中國對越南出口同比中國對美出口:輕工品同比-中國對美出口同比(右）25%20%15%10%5%0%20.6%17.7%"--…-------------------------.?11.6%"--…-------------------------.?2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025出口金額占比:拉丁美洲亞洲-日韓歐洲美國亞洲-東盟亞洲-中東非洲2222HS商品名稱2025年1-11月出口金額（億美元）2025年1-11月出口金額同比非洲拉美中東（亞洲）非洲拉美中東（亞洲）船舶35.022.29-29%52%車輛及其零部件239.7212.6336.9274.936%23%23%肥料33.944.23.052%234%66%機械器具及零件855.1300.8438.8375.732%電氣設(shè)備及零部件279.0553.2407.532%21%4%鋼鐵制品90.679.898.88%20%21%銅及其制品6.645%26% 洗滌劑等有機表面活性劑9.8 48%30%稀土等無機化學(xué)品稀土等無機化學(xué)品48.233%食用水果及堅果-7%48%54%54%光學(xué)等計量儀器26.449.733.3木制品24.29.09.08%雜項化學(xué)產(chǎn)品67.324.447.58%-2%精油及香膏8%針織物及鉤編織物25.320.5絮胎、氈呢及無紡織物6.84.19%9.59.03.89% -2%于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署，中誠信國際研究院（注：圖中篩選出口體量較大、增速較快的標(biāo)準(zhǔn)為：2025相較于2024年，2025年地產(chǎn)銷售端的量價跌幅均小幅收窄，但投資端跌幅仍在擴大，截至2025年底，房地產(chǎn)投資增速達到歷史新低-17.2%。銷售跌幅收窄或許只是去庫存的開始，未在新興市場工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級的需求下，新動能對經(jīng)濟的拉動作用仍在加大。2025年我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及裝備制造業(yè)增加值的累計增速維持在9%以上的高位水平，顯著高于紡織、家具等輕工制造業(yè)以及資源開采等采礦業(yè)的增加值增速。更為重要的是，2025年是“反內(nèi)卷”治理的元年，也是新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑轉(zhuǎn)變的元年。本輪“反內(nèi)卷”重點針對前期存在過度投資、同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，通過梳理，現(xiàn)有“反內(nèi)卷”措施側(cè)重于嚴(yán)控準(zhǔn)入（如提高光伏硅料能耗標(biāo)準(zhǔn)、加強汽車產(chǎn)品安全檢查、上游鋰礦開采資質(zhì)審查）、限價（成本調(diào)查與價格監(jiān)測）和清理低效產(chǎn)能等措施，新興產(chǎn)業(yè)“反內(nèi)卷”治理進展超出此前預(yù)期，其發(fā)展模式或從地方補貼下的同質(zhì)、低價競爭向科技創(chuàng)新主導(dǎo)的良性競爭轉(zhuǎn)變。200-10-20-30% -2.8-5.3-8.0-13.33-22.69-5.750-5-10-15-20%9.509.906.907.007.004.40-10.00-9.60-10.60-17.20201620172018201920202021202220232024202530大中城市:商品房成交面積:同比70個大中城市:新建商品住宅價格:同比70個大中城市:二手住宅價格:同比2016201720182019202020212022202320242025房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望%%202025年工業(yè)增加值增速前十的行業(yè)主要為裝備、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)2002025年工業(yè)增加值增速后十的行業(yè)主要為紡織、家具等輕2025年工業(yè)增加值增速后十的行業(yè)主要為紡織、家具等輕工產(chǎn)業(yè)以及資源開采行業(yè)-20-302025年2024年二、經(jīng)濟走向“新均衡”仍存在四重制約住了經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，但深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾與周期性壓力疊加，通往“新均衡”的路上仍面臨制約，包括外部環(huán)境復(fù)雜化，全球產(chǎn)業(yè)布局面臨重塑；微觀主體在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)過程中陷入避險慣性，抑制了內(nèi)生動力，而新舊動能轉(zhuǎn)換中的財政與就業(yè)缺口以及供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望當(dāng)前中國已成為全球政治經(jīng)濟格局重塑的深度參與者之一，外部環(huán)境的不確定性對國內(nèi)的影響愈發(fā)深刻。其一，中美博弈走向階段性緩和，但兩國在科技、軍事、政治等領(lǐng)域的競爭只增不減，對我國的影響遠超雙邊貿(mào)易范疇。2025年四季度以邊協(xié)議構(gòu)建排他性規(guī)則，如美國與馬來西亞、柬埔寨等國簽署的貿(mào)易協(xié)議中暗含針對中國的臺后與中國的新摩擦不斷、安世半導(dǎo)體被荷蘭政府強制接管、中國游輪在委內(nèi)瑞拉被強行扣押等事件對我國外部環(huán)境的穩(wěn)定性提出挑戰(zhàn)，增加我國統(tǒng)籌安全與發(fā)展的壓力，同時歐盟對并決定跟進征收小額包裹關(guān)稅，貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)泛化趨勢。其三，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，我國產(chǎn)業(yè)鏈外遷壓力增大，中資企業(yè)或主動或被動向外尋求新的增長空間。這一過程可能帶動中國海外資產(chǎn)的擴大，增強我國參與全球資源配置的能力，但也對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)體系的建設(shè)帶來不確定性，需警惕制造業(yè)占比的快速下滑以及產(chǎn)業(yè)外遷對就業(yè)、消費、投資等方面的負(fù)面影響。（二）微觀主體的行為未走出“后疫情”范式，陷入“低風(fēng)險偏好陷阱”當(dāng)前我國微觀主體的行為未走出“后疫情”范式，企業(yè)、居民預(yù)期偏低以及地方流動性問題的存在，不僅削弱了逆周期政策的傳導(dǎo)效率，也可能在未來較長時期內(nèi)抑制內(nèi)需的彈性。從居民行為來看，收入和就業(yè)預(yù)期偏弱、謹(jǐn)慎性動機增強等影響下，居民預(yù)防性儲蓄或趨于常態(tài)化。疫情以來居民每年新增儲蓄仍然較大，2023年、2024年和2025于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望是預(yù)防性儲蓄，由于預(yù)防性儲蓄受制于預(yù)期和信心的修復(fù)，其相對于超額儲蓄更難以轉(zhuǎn)化。在未來就業(yè)形勢依舊嚴(yán)峻、地產(chǎn)庫存仍在出清的背景下，預(yù)防性儲蓄的釋放仍需要一段這一方面源于近年來資產(chǎn)回報率持續(xù)下行、有效益的投資減少，企業(yè)缺少優(yōu)質(zhì)項目；另一方面也源于企業(yè)盈利下滑，同時拖欠問題進一步擠看到兩個改善的信號，一是政策方面，新一輪新型政策性金融工具首次覆蓋重點領(lǐng)域的民間投資項目，年底國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金啟動運行，通過風(fēng)險共擔(dān)引導(dǎo)更多民間資本投向顛覆性技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，這意味著政府資金將發(fā)揮杠桿撬動作用，解決企業(yè)面臨的缺乏資本金和風(fēng)速實現(xiàn)波動回升，企業(yè)盈利已較去年邊際改善但仍未徹底轉(zhuǎn)正，雖然鼓勵企業(yè)尤其是民間企業(yè)投資仍有較長的路走，但伴隨化債、反內(nèi)卷治理以及《民營經(jīng)濟促進法》的落地與推進，從地方政府看，當(dāng)前地方債務(wù)尾部風(fēng)險有所緩釋，但財政趨緩與債務(wù)約束下，地方行為空間受限、流動性和結(jié)構(gòu)性問題仍存。2024年地方廣義債務(wù)付息占稅收收入比重已經(jīng)高達57%，部分地區(qū)債務(wù)付息負(fù)擔(dān)較重，如廣西、四川、重慶三省付息占稅收比重甚至超100%。此外，2025年前三季度約五成省份財政平衡率同比回落，區(qū)域債務(wù)風(fēng)險有所攀升；部分中西部和東北省份及基層縣市，正同時面臨財力下滑、化債背景下融資渠道收緊等多重壓力。雖然大規(guī)模債務(wù)置換有效緩釋了尾部流動性風(fēng)險，但這本質(zhì)上是“以時間換空間”，地方政府過緊日子或成為常態(tài)，疊加激勵約束機制有待完善，制約地方發(fā)展活力，后續(xù)宏觀政于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望15013011090702020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07消費者信心指數(shù)消費者信心指數(shù):就業(yè)消費者信心指數(shù):收入20840萬億元17.8萬億元16.714.614.320042004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025金融機構(gòu):新增居民戶存款200萬億工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)工業(yè)企業(yè)利潤總額%49.69%49.69%5045%40%50-5-10-15-20-25%2022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09——規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤:累計同比A股上市公司歸母凈利潤:同比于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望受限于資產(chǎn)錯配的慣性、技術(shù)轉(zhuǎn)化的不確定性，經(jīng)濟在新舊動能轉(zhuǎn)換階段往往面臨全要素生產(chǎn)率下滑、供需結(jié)構(gòu)性錯配、財政與就業(yè)缺口等問題，這一壓力短期難以完全扭轉(zhuǎn)。入產(chǎn)出表進行拆解分析，2023年房地產(chǎn)和住宅建筑對總產(chǎn)出的完全貢獻率已較2020年的從更深層的社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，財稅視角下，房地產(chǎn)曾是地方財政的主要“快錢”來源，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)往往處于成長期，且享受一定稅收優(yōu)惠，本質(zhì)上屬于“慢錢”。數(shù)據(jù)顯示，盡管高技術(shù)產(chǎn)業(yè)稅收規(guī)模持續(xù)增長，但在整體稅收中的占比仍不足9%，對財政大盤的支撐力有限。隨著房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，土地財政下滑速度快于新動能稅源的補位速度，導(dǎo)致地方財力缺口在轉(zhuǎn)型期被顯著放大，公共支出能力受限。就業(yè)視角下，傳統(tǒng)建筑業(yè)與土木工程是典型的勞動密集型行業(yè)，吸納了大量低技能勞動力，而新興產(chǎn)業(yè)多為資本與技術(shù)密集型，對增長迅速，與傳統(tǒng)建筑行業(yè)（房屋+土木）的差距在縮小，但截至2023年，前者就業(yè)人數(shù)仍于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望4,0003,00010%8%6%4,0003,00010%8%6%4%萬人20,0008.2%15,0002,00010,0001,0005,0002%020102011201220102011201220132014201520162017201820192020202120220%土木工程建筑業(yè)中國:稅收收入:高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中國:稅收收入:高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比（右）房屋建筑業(yè)中國:稅收收入:高技術(shù)產(chǎn)業(yè)中國:稅收收入:高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比（右）計算機服務(wù)業(yè)通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)我國高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)的供給依然不足，特別是在居住、專業(yè)化、個性化供給不足尤為顯著。這種供給上的不足往往導(dǎo)致居民選擇受限，在一定程度上制約了居民的消費意愿。以家政服務(wù)行業(yè)為例，當(dāng)前大量企業(yè)集中于基礎(chǔ)保潔業(yè)務(wù)，難以滿足家庭對營養(yǎng)膳食、健康護理等專業(yè)化家政服務(wù)的需求。此外，伴隨人口結(jié)構(gòu)的變化帶來21.1%，對長期護理、康復(fù)醫(yī)療、老年宜居社區(qū)、適老化智能設(shè)備等需求激增，但當(dāng)前養(yǎng)老服務(wù)供給仍以“兜底型”為主，普惠性、專業(yè)化、智慧化服務(wù)短缺，高端康養(yǎng)機構(gòu)價格高企，普通家庭“一床難求”與“床位閑置”并存，并且康復(fù)輔具、老年慢性病管理等細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)當(dāng)前政策對消費結(jié)構(gòu)改善的部署方向已經(jīng)明確，年底國常會和中央經(jīng)濟會議再度強調(diào)“加強供需適配性”，而新一輪設(shè)備更新政策的支持范圍首次從工業(yè)領(lǐng)域向商場、超市等與消費供給掛鉤的商業(yè)設(shè)施延伸，意味著消費政策思路已從單純的刺激購買轉(zhuǎn)向深層的優(yōu)化消費體驗與場景。預(yù)計明年完善高品質(zhì)供給將成為重點工作之一，隨著商圈數(shù)字化、適老化改造的深入推進，以及優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給的逐步增加，此前被長期抑制的改善型消費需求將得到有效釋放。但供給側(cè)的優(yōu)化是一項長期工程，特別是家政、康養(yǎng)等服務(wù)業(yè)的提質(zhì)升級，涉及專業(yè)人才培養(yǎng)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定及基礎(chǔ)設(shè)施改造等長周期部署，短期消費領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性矛盾難以三、2026年展望：預(yù)計經(jīng)濟增長4.8%，宏微觀溫差或邊際改善于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望2026年是“十五五”開局之年，也是在經(jīng)歷了2025年深度重構(gòu)后，尋求“新均衡”的關(guān)鍵節(jié)點，在經(jīng)濟增長目標(biāo)上仍要有積極的定調(diào)作用，因此大概率仍設(shè)定5%左右的增速目標(biāo)。短期來看，我國修復(fù)仍面臨較大壓力，消費品以舊換新、設(shè)備更新改造等需求逐漸飽和，“反內(nèi)卷”治理對投資的掣肘延續(xù)，有效需求不足的核心癥結(jié)仍存。但從中長期來看，我國新型城鎮(zhèn)化的推進仍有較大需求空間，新市民釋放的住房、教育、醫(yī)療、就業(yè)等其他公共服務(wù)的需求，仍能作為2026年以及“十五五”時期完成增長目標(biāo)的核心支撐。總體節(jié)奏上，考慮到2025年上半年基數(shù)較高、四季度增長壓力具有持續(xù)性，疊加重大項目實物工作量及增量政策的落地存在時滯，2026年宏觀經(jīng)濟大概率呈現(xiàn)“前低后高”的走勢，中性情形下，預(yù)計全年GDP增速在4.8%左右，一二三四季度分別為4.6%、4.8%、4.9%、4.9%，具體演繹路徑如下：中性情形下，假設(shè)出口仍然維持韌性，增量政策有效地對沖內(nèi)外壓力，房地產(chǎn)市場處于“L型”底部的緩慢出清階段，雖不再大幅拖累但內(nèi)需的拉動作用依然有限；居民消費和企業(yè)投資呈現(xiàn)“弱修復(fù)”特征，服務(wù)消費供給取得新進展，能夠部分承接商品補貼效應(yīng)遞減后的需求缺口。在此情形下，經(jīng)濟增長更多依賴于基建托底、制造業(yè)升級等結(jié)構(gòu)性亮點，仍然呈現(xiàn)供強需弱、結(jié)構(gòu)分化的特征，全年經(jīng)濟大概實現(xiàn)4.8%的增長。樂觀情形下，假設(shè)全球關(guān)稅戰(zhàn)未進一步加碼，外需“穩(wěn)定器”作用延續(xù)。房地產(chǎn)在收儲政策優(yōu)化下，供需關(guān)系得到改善，一、二線核心城市量價出現(xiàn)筑底企穩(wěn)的跡象，居民資產(chǎn)負(fù)債表開啟修復(fù)周期，消費能力與意愿有所回升。同時，“反內(nèi)卷”治理和清欠拖欠款取得實質(zhì)性成效，疊加服務(wù)消費的頂層設(shè)計和配套性政策落地，有效提振了民營經(jīng)濟信心與投資意愿。經(jīng)濟內(nèi)生動能在政策強力托底下出現(xiàn)內(nèi)生性修復(fù)，全年有望實現(xiàn)5.3%的經(jīng)濟增長。悲觀情形下，全球貿(mào)易保護主義激化，出口在高基數(shù)與外部沖擊下大幅下滑。房地產(chǎn)基本面超預(yù)期惡化引發(fā)地方債務(wù)壓力進一步顯現(xiàn)；同時，“兩新”政策邊際效應(yīng)遞減，而新的增量政策落地不及預(yù)期，私營部門信心進一步收縮。下半年經(jīng)濟增長壓力可能再度顯現(xiàn)，全年走勢或呈“倒U型”回落，或僅實現(xiàn)4.4%的增長。52026年悲觀預(yù)測2026年樂觀預(yù)測2026年中性預(yù)測2026年中性預(yù)測在中性情形下，我們對2026年各部門的具體展望如下：（1）生產(chǎn)仍然偏強，供強需弱的格局或?qū)⒀永m(xù)?？紤]到2026年重大項目及早落地帶動生產(chǎn)、新興市場對資本品的出口需求支撐，預(yù)計明年工業(yè)生產(chǎn)仍將維持韌性，2026年工業(yè)增加值增長5.5%左右。同時，11月國常會細(xì)化有關(guān)“增強供需適配性”部署，年底中央經(jīng)濟工作會再次強調(diào)“擴大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給”，明年服務(wù)消費的供給于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望或是政策支持重點，預(yù)計2025年服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.6%，第三產(chǎn)業(yè)增加值或在5.4%左右。（2）美國對華貿(mào)易“戰(zhàn)術(shù)性”緩和，出口雖然有基數(shù)壓力，但仍存在多重韌性支撐。據(jù)IMF預(yù)測，2026年世界經(jīng)濟將增長3.3%，較去年10月預(yù)測值上調(diào)0.2個百分點；2027年將增長3.2%，但如果貿(mào)易壁壘再度升級以及地緣政治沖突加劇，全球經(jīng)濟可能會再度受挫，疊加地緣政治格局變化和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)或進一步加劇全球經(jīng)貿(mào)壓力，預(yù)計仍對我國明年出口帶來不確定性和波動。從短期來看，出口仍然存在許多支持性因素。2026年為美國中期選舉年，特朗普的精力將向國內(nèi)問題集中，中美貿(mào)易摩擦存在“戰(zhàn)術(shù)性”緩和的空間。明年我國出口雖然有基數(shù)壓力，但對美出口或邊際改善，與此同時，考慮到部分新興市場國家正處于快速工業(yè)化階段，我國對一帶一路沿線、非洲等新興國家中間品出口仍有較大空間，AI產(chǎn)業(yè)投資推動相關(guān)產(chǎn)品貿(mào)易也對我國機電出口形成支撐，預(yù)計明年出口增速仍維持4.5%的增長。于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望（3）投資大概率止跌回穩(wěn)，基建與新興產(chǎn)業(yè)投資是主要拉動項。年底中央經(jīng)濟工作會強調(diào)“推動投資止跌回穩(wěn)”，對投資端增速回落的重視度明顯提升，考慮到近兩年五年規(guī)劃中，我國基建增速基本呈現(xiàn)前高后低的趨勢，近期發(fā)改委下達2026年提前批“兩重”建設(shè)項目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計劃2950億元，2026年作為“十五五”開局之年將加快各類資金撥付和使用節(jié)奏，重大項目或?qū)⒓霸缏涞匦纬芍?。預(yù)計明年投資增速將溫和回升至2%，狹義基建增速回升至8%，繼續(xù)發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的托底作用。此外，在“加緊培育壯大新動能”要求下，新型政策性金融工具覆蓋領(lǐng)域也逐漸向新興產(chǎn)業(yè)傾斜，疊加國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金啟動，將進一步撬動科技創(chuàng)新投資，預(yù)計在反內(nèi)卷治理對制造業(yè)投資仍有壓制的前提下，結(jié)構(gòu)上高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資仍具備韌性，制造業(yè)投資預(yù)計總體仍能實現(xiàn)4%的增長。（4）“十五五”時期我國房地產(chǎn)有望觸底，但短期來看仍有調(diào)整壓力。結(jié)合海外經(jīng)驗，多數(shù)經(jīng)濟體在經(jīng)歷房地產(chǎn)泡沫破裂后的調(diào)整周期通常為5-6年，房價自高點的調(diào)整幅度約在40%-60%之間。截至2025年上半年，我國房地產(chǎn)價格已經(jīng)調(diào)整近4年時間，較2021年三季度高點下降近20%（19.7%“十五過渡的關(guān)鍵階段2。但短期來看房地產(chǎn)市場仍處于去庫階段，截止2025年底，我國商品房待售面積（7.7億平）仍然高于上一輪高點，地產(chǎn)新開工仍處于下跌區(qū)間，2026年在嚴(yán)控新增要求下地產(chǎn)投資仍有下滑壓力，由于2025年房地產(chǎn)投資基數(shù)較低，明年地產(chǎn)投資存在邊際改善的空間，預(yù)計降幅進一步收窄至10%。20%50第一年第四年第五年第二年第三年第一年第四年第五年“十三五”狹義基建增速(165項重大工程項目)“十四五”狹義基建增速(102項重大工程項目)2《跨越關(guān)口的五年，“十五五”發(fā)展動能與政策路徑推演——“十五五”規(guī)劃建議學(xué)習(xí)系列（一）》，中誠（5）在收入與就業(yè)預(yù)期未有明顯好轉(zhuǎn)背景下，消費或維持弱修復(fù)，預(yù)計全年社零或?qū)崿F(xiàn)4%的增長，結(jié)構(gòu)上國補商品消費受動能減弱和基數(shù)的雙重約束，服務(wù)消費需求仍然存在較大的釋放空間。從公布的最新國補政策看，2026年“以舊換新”下達的第一批資金625億元，明顯低于2025年同批次，預(yù)計全年規(guī)?；蚩s量，與此同時對傳統(tǒng)家電、汽車品類的存量支持力度“做減法”，且更側(cè)重和產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)以及供需適配、公共服務(wù)補短板等結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，考慮到政策效應(yīng)邊際遞減，以舊換新對商品消費的拉動或不及去年。伴隨人均GDP提升，我國消費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)從以商品消費為主向以服務(wù)消費為主的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，當(dāng)前我國蘇超、谷子經(jīng)濟、熱門演唱會和電影一票難求等現(xiàn)象正反映了這一特點。2025年服務(wù)消費增速較前年6.2%回落至5.5%，但在“十五五”規(guī)劃提升“消費率”、帶薪錯峰休假、增強消費品供需適配性等政策方向的指引下，明年可能會有提振服務(wù)消費具體部署落地，服務(wù)消費仍有較大的增長空間。840%服務(wù)零售,5.1商品零售，4.602024-022024-052024-082024-112025-022025-052024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-11服務(wù)-商品增速差社會消費品零售總額:累計同比服務(wù)零售額:累計同比商品零售額:累計同比（6）反內(nèi)卷的治理效果將持續(xù)顯現(xiàn)，PPI和CPI溫和修復(fù)下宏微觀溫差或邊際改善。我們預(yù)計CPI中樞將進一步溫和抬升，非核心項中，考慮到生豬產(chǎn)能去化速度仍然較慢、全球原油庫存增量增加，豬、油價格存在維持低位的可能，核心CPI受服務(wù)消費的修復(fù)彈性支撐，大約實現(xiàn)0.5%左右的增長。PPI方面，明年“反內(nèi)卷”治理的影響或?qū)⒊掷m(xù)顯現(xiàn)，尤其是光伏、鋰電等新興產(chǎn)業(yè)“反內(nèi)卷”進展比預(yù)期更快，對核心領(lǐng)域的價格有一定提振；此外，結(jié)合銅、鋁等海外定價大宗商品存在“供應(yīng)擾動加劇、需求逐步企穩(wěn)、庫存持續(xù)低位”等因素支撐，我們預(yù)計明年P(guān)PI將會進一步回升至-1%至0.5%左右的水平。同時，在反內(nèi)卷政策的推動下2025年工業(yè)品上游通縮壓力緩解，企業(yè)盈利已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)改善跡象，我們預(yù)計PPI延續(xù)回升的趨勢下企業(yè)盈利有望延續(xù)回暖，宏微觀溫差或邊際改善。0.6%1.0%0.6%0.4%0.30%0.5%0.3%0.2%0.5%0.10%0.4%0.30%0.5%0.3%0.2%0.5%0.10%0.0%-0.5%-1.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-0.30%-0.2%-0.30%-0.70%-1.10%-1.49%-1.59%-1.49%CPI翹尾PPI翹尾四、實現(xiàn)2026年經(jīng)濟增長目標(biāo)的政策建議為確?！笆逦濉逼椒€(wěn)開局，宏觀政策仍需保持定力，要進一步強化經(jīng)濟政策與非經(jīng)濟政策的一致性，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，充分發(fā)揮財政貨幣協(xié)同效應(yīng)，統(tǒng)籌推進擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、風(fēng)險化解、對外開放與深化改革，以政策合力筑牢經(jīng)濟回升（一）發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度財政政策方面，考慮到在需求不足的經(jīng)濟背景下，財政政策的效果大于貨幣政策，且起效較快，有必要發(fā)揮承托作用，且“十五五”開局之年重大項目落地所需的資金需求更大，2026年需進一步加大財政力度。建議2026年赤字率保持在4%以上水平，廣義財政支出規(guī)模或達15萬億左右，較去年增加超1萬億。具體來看，促內(nèi)需依然是明年經(jīng)濟工作的重中之重，特別國債規(guī)?？膳c去年持平、繼續(xù)發(fā)行1.8萬億，加力支持“兩重”“兩新”工作；此外，新增專項債額度可小幅上升0.7萬億至5.1萬億，彌補去年減少的用于基建項目的額度，并繼續(xù)支持化債、“清欠”等，滿足用途進一步拓寬的需求，若再考慮用于置換存量隱性債務(wù)的2萬億置換額度，2026年新增政府債務(wù)總規(guī)?？缮仙?4.8-15.5萬億，進一步發(fā)揮財政政策穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、惠民生的重要作用。于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望222242.6%42.6%42.6%財政支出結(jié)構(gòu)上，要以“十五五”規(guī)劃新階段為契機，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)、提高支出效率，促進投資于物與投資于人緊密結(jié)合以及消費和投資的良性互動。伴隨投資結(jié)構(gòu)由“投資于物”為主轉(zhuǎn)向“投資于人”和“投資于物”并重，我國財政支出結(jié)構(gòu)也要逐漸從建設(shè)型財政向民生型財政轉(zhuǎn)型。2025年以來出臺的育兒補貼、消費貸貼息等政策發(fā)揮了一定成效，后續(xù)財政支出要進一步向民生領(lǐng)域傾斜，著重解決醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、托幼等民生短板，通過就業(yè)培訓(xùn)、育兒補貼、逐步推行免費學(xué)前教育等措施，重點加強對就業(yè)困難群體及低收入人口救助幫扶、財政補貼力度，解決居民后顧之憂。貨幣政策方面，預(yù)計2026年仍存在1-2次寬松空間。利率操作方面，2026年調(diào)整政策利率仍有必要。一是考慮到價格制約下，以金融機構(gòu)貸權(quán)平均利率-GDP平減指數(shù)衡量的實際利率4.2%仍然偏高；二是從上市公司盈利角度看，目前上市公司的資產(chǎn)回報率（2.1%）仍然無法覆蓋融資利率（2025年三季度末金融機構(gòu)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率約為3.14%），或?qū)ζ髽I(yè)的投資意愿形成制約；三是維持低利率的宏觀環(huán)境也有利于我國債務(wù)可持續(xù)性發(fā)展。預(yù)計2026年或存在1次降息機會、幅度為10BP，從提振十五五開局之年信心和預(yù)期的角度可安排在一季度，但需考慮和公開市場國債買賣操作的協(xié)調(diào)搭配，于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望避免利率過快下行。從降準(zhǔn)看，在當(dāng)前穩(wěn)增長訴求仍存等背景下，仍需降準(zhǔn)釋放積極政策信號，提振市場信心，但考慮到降準(zhǔn)的主要作用在于補充流動性缺口，而當(dāng)前央行流動性工具較多、近期重啟國債買賣操作，以及近年來降準(zhǔn)空間逐步收窄，大幅多次調(diào)降存款準(zhǔn)備金率的可能性也較低，預(yù)計2026年存在1-2次降準(zhǔn)機會，時間或在年中、四季度節(jié)點，即政府債券集中發(fā)行（6-8月）、MLF到期規(guī)模較高（10-11月）等流動性壓力較大時點3。（二）全方位擴大內(nèi)需，“真金白銀”增強居民和企業(yè)的獲得感對于消費而言，“十五五”規(guī)劃建議明確提出“提升居民消費率”，提振消費在擴大內(nèi)需中應(yīng)占據(jù)主要地位。考慮到居民收入本質(zhì)上來源于參與經(jīng)濟活動所獲得的報酬，只有經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，才能創(chuàng)造更多社會財富和更高報酬的就業(yè)崗位，“做大蛋糕”是提振消費第一要位。一方面，在商品補貼資金退坡、需求透支效應(yīng)影響下，我們建議后續(xù)將消費補貼拓展至服務(wù)消費領(lǐng)域，更好的發(fā)揮服務(wù)消費長尾效應(yīng)。例如，增加對旅游、文娛演出、養(yǎng)老、家政服務(wù)等的補貼。此外，考慮推動職工法定休假應(yīng)休盡休，搭配推行中小學(xué)春假制度，通過釋放閑暇時間來發(fā)揮假日經(jīng)濟對消費的拉動作用。另一方面，建議進一步擴大服務(wù)業(yè)開放，尤其是要建立更便捷、高效的消費糾紛解決機制，推動消費相關(guān)行業(yè)的專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展，通過制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和指南，幫助消費者更好地識別產(chǎn)品質(zhì)量，降低感知風(fēng)險，增強消費信心。對于投資而言，其一，建議發(fā)揮政府投資“壓艙石”作用，加快“兩重”項目清單落地，強化資金實物轉(zhuǎn)化。政府投資需保持必要的支出強度與節(jié)奏，建議加快資金撥付與使用節(jié)奏，緊抓近期下達的2026年提前批“兩重”建設(shè)項目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計劃，推動資金盡快直達項目主體，避免資金沉淀，確保在2026年初即可形成有效實物工作量。其二，用好國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金撬動民間與社會資本，改善民企營商環(huán)境。國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金聚焦原創(chuàng)性、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，建議著重解決國家基金存在的考核機制短期化、投后賦能不足、退出路徑單一等問題，暢通保險資金、養(yǎng)老金等長期資本參與渠道，穩(wěn)定“長錢”供給預(yù)期，提高社會資本參與積極性。此外，建議以落實《民營經(jīng)濟促進法》為契機，優(yōu)化民營企業(yè)的營商環(huán)境，打破市場準(zhǔn)入壁壘，確保民營企業(yè)在重大項目招投標(biāo)、要素獲取中享有公平待遇。3《2025年貨幣政策與利率債回顧與于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望中長期看，要繼續(xù)完善以人為本的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，釋放新市民的住房、教育、醫(yī)療等需求。2024年,我國常住人口城鎮(zhèn)化率為67%,而以戶籍人口衡量城鎮(zhèn)化率僅為48%，兩個口徑的統(tǒng)計差距代表了約2.7億的“新市民”群體。根據(jù)測算，新市民群體大約還有1億套保障房需求，按照每套保障房的面積為60㎡、收儲價格為市場價格的50%測算，“十五五”規(guī)劃期間每年釋放投資需求約2.8-4.5萬億元。當(dāng)前仍存在農(nóng)村與城鎮(zhèn)人口養(yǎng)老待遇差距較大，戶籍限制下城市常住人口與戶籍人口的社會福利與公共服務(wù)不均的問題，有序推進農(nóng)民工市民化、釋放住房教育方面的新增需求是城鎮(zhèn)化的主要任務(wù)。建議進一步深化戶籍制度改革，加強教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等領(lǐng)域投入，推動未落戶常住人口均等享有基本公共服務(wù)，一方面可以持續(xù)釋放內(nèi)需潛力，另一方面在一定程度也能減少部分社會問題。（三）增加高質(zhì)量供給，滿足多樣化需求的同時發(fā)揮供給創(chuàng)造需求的作用一方面，強化需求牽引的創(chuàng)新，鼓勵企業(yè)在產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量上進行創(chuàng)新，通過研發(fā)高品質(zhì)產(chǎn)品和多樣化服務(wù)來滿足消費需求的變化，增加消費者選擇。建議將金融、財政資源向創(chuàng)新領(lǐng)域傾斜，鼓勵有能力的民營企業(yè)融入國家重大科技專項和科研計劃，將競爭優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)鏈高端延伸，結(jié)合“反內(nèi)卷”政策推動民營企業(yè)從“低效競爭”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新競合"，以供給創(chuàng)造增量需求。另一方面，科技創(chuàng)新為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了新的應(yīng)用場景和市場需求。從低空經(jīng)濟和機器人領(lǐng)域看，其面向公共服務(wù)（安防、救援）、工業(yè)（農(nóng)林、開采、焊接）、居民端（物流、旅游、家政）等方面具有廣泛的應(yīng)用場景。此外，進一步放松部分行業(yè)的準(zhǔn)入門檻與監(jiān)管政策，釋放市場活力。此前商務(wù)部等9部門印發(fā)的《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措施》也提出“推動互聯(lián)網(wǎng)、文化等領(lǐng)域有序開放，擴大電信、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域開放試點”，通過放寬中高端醫(yī)療、休閑度假等領(lǐng)域市場限制，減少限制性措施，吸引更多外商投資、民營資本進入，營造一個更加開放、公平和活躍的消費市場。4（四）立足“四大產(chǎn)業(yè)集群+六大新增長點”，加快培育新動能培育新動能最重要的是技術(shù)先行，建議充分發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，集中優(yōu)勢資源打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)。一是重點聚焦芯片、工業(yè)母機、高端醫(yī)療裝備、基礎(chǔ)軟件等“卡脖子”領(lǐng)域，實施清單式管理，扭轉(zhuǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人的被動局面。二是進一步強4《"十五五"時期提振消費的空間、路徑及政策思路》，中誠信國際研究院于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望化企業(yè)科技創(chuàng)新的主體地位，支持領(lǐng)軍企業(yè)牽頭，打通基礎(chǔ)研究到產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的“最后一公里”。當(dāng)前我國在新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)具備一定的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，后續(xù)可側(cè)重集群化發(fā)展。建議進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域布局，支持龍頭企業(yè)整合上下游資源，重點攻克產(chǎn)業(yè)鏈中的高附加值環(huán)節(jié)，鞏固并擴大我國在全球供應(yīng)鏈中的領(lǐng)先地位。對于代表新興和未來產(chǎn)業(yè)方向的六大增長點，下一步核心任務(wù)是加快技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的融合。建議堅持以應(yīng)用為導(dǎo)向，讓前沿技術(shù)服務(wù)于生產(chǎn)、實體經(jīng)濟，避免技術(shù)“空轉(zhuǎn)”。通過開放更多應(yīng)用場景，加速技術(shù)迭代與商業(yè)化驗證，將技術(shù)潛力轉(zhuǎn)化為實實在在的新質(zhì)生產(chǎn)力。（五）從供需兩端著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，完善"商品房+保障房"的雙軌體系房地產(chǎn)的發(fā)展要平衡好地方發(fā)展、土地供給與房地產(chǎn)市場的關(guān)系，同時從供需兩端入手，解決房地產(chǎn)市場供需結(jié)構(gòu)錯配問題。從短期供求關(guān)系看，一線和新一線城市有望完成“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)，大部分城市仍將面臨房價下跌壓力，復(fù)蘇分化是一個新常態(tài)。建議后續(xù)政策從房地產(chǎn)供需兩端協(xié)同入手，完善“商品房+保障房”的雙軌體系。在需求端，順應(yīng)當(dāng)前家庭小型化、多樣化趨勢以及居民對“好房子”的改善性訴求，除全面取消購房限制性政策外，應(yīng)重點聚焦新市民安家、年輕群體獨立居住等尚未得到充分滿足的現(xiàn)實需求，通過政策引導(dǎo)釋放多樣化購房動力。在供給端，重點在于優(yōu)化保障房供給與土地資源配置。一方面，落實全國住房城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議“推進收購存量商品房、優(yōu)化和精準(zhǔn)實施保障性住房供應(yīng)”的部署，側(cè)重優(yōu)化增量、盤活存量，調(diào)整保障房供給的規(guī)模、方式與結(jié)構(gòu)；另一方面，要平衡好地方發(fā)展、土地供給與房地產(chǎn)市場的關(guān)系，建議完善“人房地錢”掛鉤政策，遵循合理化、市場化原則，優(yōu)化土地資源配置，科學(xué)合理把握土地供應(yīng)節(jié)奏、結(jié)構(gòu)。（六）穩(wěn)妥化解地方債務(wù)風(fēng)險需進一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和效率，構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的債務(wù)管理長效機制政府債務(wù)管理需更加注重債務(wù)效率與可持續(xù)性。一方面要有序推進本輪化債，加強財政、金融等資源統(tǒng)籌，優(yōu)化調(diào)整化債政策的力度和節(jié)奏,建議以“促發(fā)展”為主線優(yōu)化融資政策安排，動態(tài)調(diào)整化債政策，結(jié)合各地化債進債務(wù)率考核要求，結(jié)合地方流動性壓力，做好化債資源配置與節(jié)奏安排；此外，財政化債于變局中開新局，尋求新均衡的2026——2025年宏觀經(jīng)濟回顧與2026年展望仍是首選途徑，要發(fā)好用好置換類地方政府債券、靠前發(fā)力，進一步發(fā)揮地方國資作用，加大國有資產(chǎn)資源盤活力度并提升效率，在平衡好金融機構(gòu)風(fēng)險和地方化債關(guān)系的前提下，繼續(xù)以政策性銀行、國有大行銀行為主推進金融化債。另一方面，要分類解決化解債務(wù)中的“冰山問題”，對于自身經(jīng)營產(chǎn)生的債務(wù)，要“優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法”，建議通過市場化、法治化方式，在金融機構(gòu)與平臺協(xié)商的基礎(chǔ)上，借助債務(wù)展期、置換等金融化債工具合理開展債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，明年可能會進一步出臺新的舉措。同時加快解決拖欠款問題，化債資金可予以適當(dāng)傾斜，并加大力度運用一般債和專項債資金償付PPP存量項目中的社會資本墊資。此外，在建立完善政府資產(chǎn)負(fù)債表的同時，加大資產(chǎn)盤活力度、提升資產(chǎn)轉(zhuǎn)化