課題名稱：企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及管理一、緒論（一）研究背景在當(dāng)前全球經(jīng)濟形勢下，跨國并購已成為促進經(jīng)濟全球化的核心動力，全球各跨國公司之間的并購經(jīng)營日益增加。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止到2018年底，我國企業(yè)之間的收購兼并活動高達5700多宗，近五年來創(chuàng)歷史新高。我國企業(yè)對跨國企業(yè)之間的并購有迫切的需求，但由于我國跨國企業(yè)的并購相對國外企業(yè)的跨國并購起步較晚，經(jīng)過多年的發(fā)展仍然有許多不足之處。因此，跨國并購的成功率相對較低。其中我國企業(yè)跨國并購的過程中出現(xiàn)問題較多的是財務(wù)風(fēng)險問題，企業(yè)在進行并購的時候?qū)ω攧?wù)風(fēng)險未能及時的識別，在發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險后沒有第一時間進行規(guī)避和控制，就會導(dǎo)致并購失敗。輕者引起財務(wù)壓力，重者甚至?xí)?dǎo)致公司因此而破產(chǎn)。所以對于企業(yè)，跨國并購的核心問題，就是如何防范財務(wù)風(fēng)險并對之進行有效的防范。在過去短短的6年時間里，在進行了多次大規(guī)模的跨國并購之后，青島海爾集團從一家單一的冰箱生產(chǎn)企業(yè)，迅速發(fā)展成為多元化的、在全球具有深遠影響力的大型跨國公司。本文對青島海爾對通用家電的并購案進行案例分析，識別分析各階段存在的財務(wù)風(fēng)險，并及時采取有效措施進行風(fēng)險控制，希望通過本文的研究能夠為青島海爾企業(yè)提供一定的幫助，為我國其他企業(yè)并購提供一定的借鑒和幫助。通過本文的研究主要有以下兩方面意義：一方面，促進企業(yè)對財務(wù)風(fēng)險的進一步認識，提高企業(yè)的風(fēng)險識別能力。本文通過青島海爾對通用家電的并購案進行深入的討論與分析，以期望能夠為后續(xù)我國企業(yè)進行企業(yè)并購提供一定的借鑒，除此之外，促進企業(yè)風(fēng)險防范能力的提升。海爾集團通過對三洋白家電及斐雪派克大規(guī)模并購之后積累不少相關(guān)經(jīng)驗。在今后的并購案中，以青島海爾為代表，也有著不凡的借鑒意義。（二）文獻綜述1.國外研究現(xiàn)狀從思維的規(guī)律來分析，第一，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是一種風(fēng)險，第二，是一種并購產(chǎn)生的風(fēng)險，只到最后會表現(xiàn)為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。那么傳統(tǒng)的定義認為，風(fēng)險是未來后果的不確定性，是一種不確定性事件以及發(fā)生的可能性和后果，這種后果與決策者的預(yù)期目標有偏離和差異，這種偏離程度或差異通常被用作衡量風(fēng)險大小或程度的指標。國外研究代表性的學(xué)者及觀點有：對于海外并購財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因，Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese(2002)曾經(jīng)表示，認為并購之所以失敗，主要原因是并購之后雙方在財務(wù)整合措施和整合具體進程中都缺乏有效的管理和溝通。美國經(jīng)濟學(xué)家MarkGrinblatt和SheridanDittman(2003)在對大量案例進行研究后得出結(jié)論，指出企業(yè)無法有效的配置資本會產(chǎn)生并購失敗的風(fēng)險，同時，信息的缺失也會加大其風(fēng)險。在對于并購財務(wù)風(fēng)險的構(gòu)成及影響因素方面，日本經(jīng)濟學(xué)家竹中征夫(1985)在其著作中寫到，公司并購期間最大的風(fēng)險來源于信息不對等，同時指出有關(guān)減少此風(fēng)險的詳細策略。MichaelConner(2001)認為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購進程的特點來有效的識別風(fēng)險，且應(yīng)當(dāng)采取有效的風(fēng)險管理措施防范風(fēng)險。RobertF.Bruner(2006)認為，可以從并購的復(fù)雜性和雙方的聯(lián)系溝通程度方面衡量并購的風(fēng)險高低，同時也應(yīng)當(dāng)注意并購過程中是否發(fā)生了異常事件，以及并購雙方團隊的決策。同時指出，這些因素彼此之間相互聯(lián)系相互作用，而聯(lián)系越緊密，財務(wù)風(fēng)險越大。Benjamin(2008)根據(jù)影響并購失敗的風(fēng)險因素，對前人的文獻做出梳理和總結(jié)，歸納出風(fēng)險辨識方法，具體涉及三類：其一是分段識別法，其二是風(fēng)險數(shù)法，其三則是德爾菲識別法，而風(fēng)險評估方式具體也涉及三類：其一是層次分析法、其二是模糊識別法，其三則是灰色關(guān)聯(lián)度法。對于如何防范海外并購中產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，Jef`fryS.Perry(2004)指出最有效的防范措施是對被并購方做出盡可能詳盡的調(diào)查，而有效的調(diào)查應(yīng)當(dāng)聘請專業(yè)的機構(gòu)團隊，對被并購方的內(nèi)部防范和戰(zhàn)略管理進行重點關(guān)注，同時也應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)的評估價值、績效水平以及未來可獲取的協(xié)同收益等問題。Suchismita(2011)提出，為了降低并購的非系統(tǒng)風(fēng)險，可以使用非混合型海外并購。同時，可以通過陳述與保證、交割先決條件、交割前承諾和賠償責(zé)任來最人程度的規(guī)避風(fēng)險。Greggl.emkau(2015)曾指出，大多數(shù)企業(yè)進行海外并購都是以企業(yè)的成長和增值作為首要考量目標的，在監(jiān)管環(huán)境越發(fā)嚴苛復(fù)雜和外匯市場波動不斷的環(huán)境中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注一下本國的經(jīng)濟和法律環(huán)境，以有效的規(guī)避風(fēng)險。綜上所述，對并購財務(wù)風(fēng)險的研究缺乏從整體上進行全面系統(tǒng)的分析，本文從企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的基本理論出發(fā)，提出了企業(yè)并購過程中存在的財務(wù)風(fēng)險。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀中國對企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的認識與國外有相同之處，也有不同點。針對境外并購中財務(wù)風(fēng)險的形成因素，趙憲斌(2002)很早便提到，并購融資會影響資本組成，因而會讓財務(wù)陷入困境，這也是在并購期間發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵因素。并且他還認為，并購之后股東利潤的不正常變化，這是公司對并購風(fēng)險的一種反映。于江、張秋生、王逸(2014)構(gòu)造了模型并且對實證分析了五年樣本，結(jié)果表明，當(dāng)現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)私人收益一起決定最終控制人收益時，最后股東對公司兩者權(quán)利的分離度也會影響關(guān)聯(lián)和非關(guān)聯(lián)并購，且分離度在很大的情況下，其對關(guān)聯(lián)和非關(guān)聯(lián)并購造成的影響是不一樣的，前者支付的對價更低，而后者反之。針對公司境外并購中涉及的財務(wù)風(fēng)險的組成與影響因素，張子剛等(2002)指出，并購對象定價危機資金籌措引發(fā)的償債與流動性風(fēng)險會對境外并購活動的財務(wù)管理造成負面影響。陳共榮(2003)指出，在企業(yè)并購的過程中，應(yīng)當(dāng)提前選擇融資的方式和支付的類別，這樣能夠有效的降低相應(yīng)的風(fēng)險。公司還可利用增強并購對象現(xiàn)金流的平穩(wěn)性方式來減少籌資風(fēng)險。譚志華(2008)對前人的研究成果進行了整理和總結(jié)，將海外并購風(fēng)險按階段分為了定價、融資和整合風(fēng)險，并且提出了一些關(guān)于如何測定這些風(fēng)險的方法和模型。王蕾、甘志霞(2012)共同發(fā)表研究成果，選取了每股收益、財務(wù)杠桿系數(shù)、成本收益率、股權(quán)稀釋率以及現(xiàn)金流動資產(chǎn)率，表示這些具體的數(shù)據(jù)可以在一定程度上提示風(fēng)險的存在。劉振峰(2013)提出可以通過構(gòu)建不同的的模型，可以用量化的方式定義和評估財務(wù)風(fēng)險，這樣的好處是可以將人為判斷的主觀因素剔除。關(guān)于企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何防范海外并購的財務(wù)風(fēng)險，陳共榮(2012)提出并購方應(yīng)當(dāng)及時規(guī)劃選擇融資方式，金以最大程度上降低融資風(fēng)險，并且并購雙方應(yīng)該全方位交流，進而優(yōu)化信息不對等問題，避免或減少并購風(fēng)險所導(dǎo)致的影響。趙保國等(2008)在整理和研究我國公司106個境外并購實例之后，認為評估風(fēng)險應(yīng)當(dāng)是并購企業(yè)最需要密切關(guān)注和控制的風(fēng)險，這種風(fēng)險可以用制定與被并購企業(yè)相適應(yīng)的價值評估體系，以及后期的多樣化支付等方式得到改善。施穎霞(2018)指出，欠缺完善的公司內(nèi)部價值評價系統(tǒng)，這是造成財務(wù)風(fēng)險形成的最為關(guān)鍵的因素，企業(yè)應(yīng)當(dāng)給予充分的重視，并選擇適合的中介機構(gòu)來完成這一評估。陳傳興、徐穎(2018)分別從國家和企業(yè)視角提出了防范對策希望企業(yè)可以加強溝通，合理的安排融資結(jié)構(gòu)，慎重的選用現(xiàn)金支付?？傮w來說，國外企業(yè)兼并的實踐開展的很早，因此西方企業(yè)和學(xué)者對并購的研究問題上有較多的經(jīng)驗。隨著中國市場經(jīng)濟的發(fā)展，國內(nèi)國外企業(yè)并購活動逐漸增多，所以為了深入理解和認識并購財務(wù)風(fēng)險，本文通過理論和案例相結(jié)合進行研究、分析并提出防范對策和得出研究、分析結(jié)論。（三）研究的主要內(nèi)容和方法本文以“青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姟卑咐秊橹骶€進行研究，在研究過程中，收集了相關(guān)的文獻資料，采用文獻查閱法以及對比法來展開研究。本文首先闡述研究背景意義、文獻綜述、研究思路、研究方法等；其次，對并購相關(guān)理論進行概述從而為課題論述打下堅實的基礎(chǔ)；有了基礎(chǔ)后，通過對青島海爾集團對通用進行的并購進行深入的研究，并針對其并購的過程進行了詳細的研究，并分析了青島海爾集團與通用家電并購的動因；接著分析研究了家電企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險、風(fēng)險成因以及防范對策；最后總結(jié)了通過青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷玫降膯⑹?，并提出建議。

二、并購財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論概述（一）并購財務(wù)風(fēng)險的概念所謂企業(yè)并購，表示的是一種企業(yè)之間進行的兼并與收購的行為。通常情況下進行籌資決策能夠為企業(yè)的財務(wù)帶來風(fēng)險。財務(wù)狀況的風(fēng)險性主要來自大額的、多渠道的籌資導(dǎo)致企業(yè)所具有的資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一系列變化。并購作為一種較大規(guī)模的企業(yè)財務(wù)活動，無論最后并購是否成功實施，都會對企業(yè)所具有的財務(wù)狀況產(chǎn)生極大的影響。并購所帶來的財務(wù)風(fēng)險也勢必會引起企業(yè)財務(wù)狀況波動。這些波動是并購過程中涉及的各項財務(wù)活動引起的不可避免的后果。（二）并購財務(wù)風(fēng)險的類型企業(yè)并購過程中面對著多種財務(wù)風(fēng)險類型，其中以下面三種最為典型：第一類，目標公司的價值評估風(fēng)險。由于進行企業(yè)并購過程當(dāng)中目標公司所提供的相關(guān)資料不夠全面，因此就出現(xiàn)了對于該企業(yè)所具有的價值評估存在不準確的可能性，這種不準確包括兩點，一是對于并購過程中的協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生了過于高的估計，從而因此在并購當(dāng)中支付了過高的溢價，也因此使得并購企業(yè)的財務(wù)狀況發(fā)生惡化，并有可能產(chǎn)生一定的財務(wù)成果損失；二是由于過低估計目標企業(yè)的價值而出價過低導(dǎo)致并購失效并使并購企業(yè)損失前期投入。在并購的準備階段，目標公司的年度報告，財務(wù)報表，等信息都會成為企業(yè)并購價格的考慮因素。被收購企業(yè)為使收購價格更大化，常常會有對外披露對自己有利的財務(wù)信息或影響價格的信息，以期望最終收購價格最大化。雙方對收購價格的期望是成功收購的關(guān)鍵，雙方企業(yè)的立場不同，對價格的評估方式也不同，這使得定下最后價格的過程異常復(fù)雜及艱難。這就是企業(yè)并購過程中面臨的風(fēng)險之一。第二類，融資風(fēng)險。通常所說的融資風(fēng)險指的是企業(yè)在進行資金籌集的過程當(dāng)中由于資金籌集方式所導(dǎo)致其自身其的收益發(fā)生波動的風(fēng)險。在進行企業(yè)并購的過程當(dāng)中并購方所具有的融資風(fēng)險主要包含融資結(jié)構(gòu)和融資能力。如何利用最合適的渠道在規(guī)定時間里籌集到足夠的資金，體現(xiàn)的是一個企業(yè)的融資能力，也是并購中最重要的因素。這與企業(yè)并購活動能否成功開展有莫大的關(guān)系。并購后的企業(yè)實際經(jīng)營利潤率的高低則是對融資結(jié)構(gòu)的考驗。如果企業(yè)所負債務(wù)的利息率要高于企業(yè)的利潤率，那么企業(yè)就有可能會出現(xiàn)利息支付風(fēng)險以及按期還本風(fēng)險，這些風(fēng)險的增加都會對企業(yè)造成非常大的影響。第三類，企業(yè)并購的支付風(fēng)險。并購過程中資金鏈和和股權(quán)稀釋存在關(guān)聯(lián)的一些資金使用風(fēng)險都可以稱為是支付風(fēng)險。支付風(fēng)險與企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險與融資風(fēng)險之間都具有一定的相互聯(lián)系。常見的支付風(fēng)險主要包含如下幾種：支付風(fēng)險，如果在進行企業(yè)并購的過程當(dāng)中使用了大量的現(xiàn)金來進行支付，這就會導(dǎo)致企業(yè)所需要承擔(dān)的現(xiàn)金鏈壓力大大提升，從而影響到此次企業(yè)并購的并購規(guī)模。股權(quán)支付引起的股權(quán)稀釋風(fēng)險，企業(yè)的決策層為并購成功而采取的一系列如進行多次售股以及配股集資的方式進行相應(yīng)資金的籌集，這必然會導(dǎo)致稀釋股權(quán)情況的發(fā)生，從而為企業(yè)的資本運營帶來巨大的風(fēng)險。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險，盡管企業(yè)可以使用杠桿支付來使用很小的付出換來巨大的回報，但是在企業(yè)并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)也需要承擔(dān)一定的高杠桿與高負債的風(fēng)險，這將會大大增加企業(yè)完成并購后的運營整合難度。（三）并購財務(wù)風(fēng)險的防范措施如果不能及時有效的發(fā)現(xiàn)跨國并購中存在的財務(wù)風(fēng)險，將會對其并購結(jié)果產(chǎn)生巨大的影響。同時，在并購的過程中，財務(wù)風(fēng)險往往不是單獨出現(xiàn)，經(jīng)常與其他風(fēng)險并存，這導(dǎo)致并購的難度大大提高了。在跨國并購初期，財務(wù)風(fēng)險是資決策風(fēng)險、目標估值風(fēng)險的形式存在。在此階段企業(yè)需要合理安排與自身發(fā)展以及資本流動相適應(yīng)的跨國并購，并購進行時會出現(xiàn)信息披露的問題，當(dāng)目標企業(yè)刻意逃避不利信息，則會導(dǎo)致企業(yè)信息部隊稱，出現(xiàn)評估失誤的情況。在實施跨國并購的過程當(dāng)中，其所具有的財務(wù)風(fēng)險主要是通過融資風(fēng)險的形式存在，企業(yè)根據(jù)自身情況，充分考慮籌資能力、融資成本、資金流動性，從而有效規(guī)避風(fēng)險。在跨國并購的整合時期，財務(wù)風(fēng)險的形式是組織架構(gòu)匹配性風(fēng)險和流動性管理風(fēng)險。并購之后，并購雙方需要對組織結(jié)構(gòu)進行整合，從而達成一致意見，否則將會出現(xiàn)財務(wù)組織執(zhí)行力度下降，從而導(dǎo)致財務(wù)損失。企業(yè)并購之后要重視企業(yè)現(xiàn)金流以及債務(wù)結(jié)構(gòu)，從而保障其穩(wěn)定性以及合理性，減少企業(yè)財務(wù)負擔(dān)。三、青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姼艣r（一）公司簡介1.青島海爾簡介青島海爾集團成立于1984年，至今有35年的歷史。公司主營白色家電的生產(chǎn)與銷售。海爾集團經(jīng)過多年的不斷發(fā)展，已成為大型跨國企業(yè)集團。目前，集團在全球共有19個貿(mào)易公司、29個制造基地，員工總數(shù)已超過6萬人。在全球，海爾集團已成為大型家電第一品牌。在CEO張瑞敏的部署中，海爾集團進行名牌、多元化、國際化戰(zhàn)略，在05年進入了全球化品牌戰(zhàn)略階段。在其創(chuàng)業(yè)的這么多年中，海爾所產(chǎn)生的品牌效應(yīng)十分顯著，不止在國內(nèi)，國外的生產(chǎn)商也對海爾評價很高。其中它的產(chǎn)品十分多元，冰箱、空調(diào)等19種產(chǎn)品被稱為中國名牌。

2.通用家電簡介1892年創(chuàng)立于美國的通用家電（GEAppliances）是美國通用電氣公司旗下眾多業(yè)務(wù)部門當(dāng)中的一個，通用家電在美國本土設(shè)有9家工廠，分布在美國的5個州，其產(chǎn)業(yè)覆蓋了包含洗衣機、廚電等在內(nèi)的全套家電產(chǎn)品，是全球最大的家用電氣制造商之一。（二）并購動因分析1.青島海爾動因分析首先，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，形成了家電市場競爭激烈的、成熟的競爭環(huán)境。目前，世界各大家電經(jīng)營主體單位，在細分市場上具有不同的戰(zhàn)略定位優(yōu)勢。現(xiàn)階段，家電經(jīng)營主體很難搶占市場份額，實現(xiàn)自身的規(guī)模擴張。并購成為迅速獲取資源的方式。海爾處于行業(yè)領(lǐng)先地位，前景廣闊。但國內(nèi)市場需求增長放緩，加之海爾集團內(nèi)部存在需要解決的問題，因此，期不得不尋求突破，實現(xiàn)自身持續(xù)發(fā)展。根據(jù)企業(yè)年報之中所提供的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)在2013年到2014年之間，海爾一共收入的金額以人民幣計達到了864.9億元，在2014年一年內(nèi)也達到了887億元人民幣。對于這兩個數(shù)據(jù)進行相應(yīng)的比較，可以發(fā)現(xiàn)分別實現(xiàn)了8.3%以及2.5%的上升，產(chǎn)生凈利潤達到41.7億元人民幣和49.9億元人民幣。但是通過數(shù)據(jù)也可以看出，雖然企業(yè)維持著凈利潤的增長這一狀態(tài)，但收入增長疲態(tài)，只能尋求外延增長。其次，全球化戰(zhàn)略需求。海爾想打入歐美市場。多年來，其努力推動全球化進程，卻得到了很少的收效。隨著家電零售銷售份額基本持平，經(jīng)營主體的發(fā)展、擴張瓶頸產(chǎn)生。國外歐美市場品牌長期占領(lǐng)當(dāng)?shù)厥袌?，國?nèi)家電經(jīng)營主體單位很難占領(lǐng)市場份額。國際化之門的打開十分的艱難。最后，經(jīng)營協(xié)同需求。此次并購屬于橫向并購行為。由于通用家電技術(shù)領(lǐng)先，其在北美市場有一定的占有份額，并購對于青島海爾來說是十分有益的。此次的并購行為會對中、美兩國行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。全球家電企業(yè)發(fā)展趨勢是研發(fā)協(xié)同，集中研發(fā)實力，對重點領(lǐng)域攻關(guān)，在相關(guān)領(lǐng)域得到了領(lǐng)先地位，確保其作為經(jīng)營主體的效益和利潤。海爾生產(chǎn)的家用電器，將通過通用家電滲透到美國市場，而通用家電把產(chǎn)品訂單轉(zhuǎn)移到海爾基地生產(chǎn)。合作可以很好的實現(xiàn)技術(shù)資源互補，促進海爾在美國的發(fā)展，增強青島海爾競爭力。2.通用電氣動因分析首先，全球經(jīng)濟增長放緩，企業(yè)迫切轉(zhuǎn)型需要。通用家電2014年的息稅利潤為2億（美元），增長了13.6%。2015年前三個季度息稅前利潤為2.33億美元。通用家電2014年收入59億美元，較利息稅前利潤3.3%增長0.2%。通用電氣的收入為1485.89億美元，家電業(yè)務(wù)占其1.3%，遠未達到增長10%，影響了整體業(yè)績。因此，這種情況下通用家電決定剝離家電部門。其次，推廣Predix平臺。Predix平臺是通用電氣工業(yè)設(shè)備整合平臺。將其全世界的工廠、設(shè)備、用戶建立統(tǒng)一的平臺，實時數(shù)據(jù)分析，使經(jīng)營主體單位的設(shè)備運營效率上升，契合了海爾經(jīng)營過程中的想法。并購后青島海爾采用Predix平臺，借力通用電氣實現(xiàn)生產(chǎn)效率提升。通用電氣通過這個平臺，為工業(yè)領(lǐng)域提供高水平服務(wù)。（三）并購事件回顧1.并購過程2008年通用電氣公司聲明，出集電氣家電部門，此次出售活動青島海爾參與競購。之后的六年通過談判和衡，通用電氣在2014年做出了將其家電部門出售給伊萊克斯的決定，在這個聲明只中提到，將在2015年之內(nèi)完成這一交易，這也就表示，海爾競購行為沒有取得成功。結(jié)果，但是在次年的七月份，美國的司法部卻做出了表示，對通用電氣公司(GE)的并購行為，將使美國面臨家電價格上漲的風(fēng)險，那么此這項交易的終止，并最終導(dǎo)致該交易的失敗。通用電氣計劃重新啟動計劃，尋找出路。海爾、三星、美的、LG也宣布了收購意向。對于此次收購計劃，青島海爾所做工作可以用下面的流程表進行表示。表3.1青島海爾2016年并購行為的流程表時間并購流程1月14日簽署了股權(quán)與資產(chǎn)購買協(xié)議1月15日達成了收購協(xié)議，并購價格54億美元3月12日并購?fù)ㄟ^了美國司法反壟斷審查，正式實施3月14日青島海爾董事會審議通過重大資產(chǎn)購買報告書3月31日完成了簽署股權(quán)和資產(chǎn)購買協(xié)議等12項議案6月6日正式簽署交割文件，青島海爾支付55.76億美元并購費2016年1月青島海爾資產(chǎn)購買預(yù)案中顯示，其耗資54億美元購買通用電氣家電業(yè)務(wù)。并購過程中需要的資金自有資金40%，貸款60%。成為我國海外并購史的重要一項內(nèi)容。2.并購結(jié)果青島海爾2016年6月正式與通過電氣簽署交易文件，并且針對這次并購行為支付55.76億美元，雙方正式實現(xiàn)了戰(zhàn)略聯(lián)盟。交易以一種純資產(chǎn)收購的方式進行，其中自籌資金所占有的比率為四成，而其余六成資金都為貸款所得，這33億的美元貸款由銀行進行發(fā)放。雙方簽署包括：商標許可、知識產(chǎn)權(quán)交叉許可、過渡服務(wù)、所有權(quán)證明、出售契約、轉(zhuǎn)讓和繼承等，以及相關(guān)補充協(xié)議。并購雙方在客戶資源、產(chǎn)品資源、市場及技術(shù)上，實現(xiàn)了優(yōu)勢互補。并購?fù)苿恿撕枃H化發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)，其借此取得北美競爭優(yōu)勢。并購對海爾股票市場助力，同時也提高了其海外知名度。青島海爾并購?fù)ㄓ眉译妼嶋H資產(chǎn)、對價情況概述表如下表：表3.2青島海爾并購?fù)ㄓ眉译妼嶋H資產(chǎn)、對價情況概述表購買方青島海爾股份有限公司標的通用子公司持有的家電資產(chǎn)：全資子公司10家，合資公司3家，3家公司少數(shù)股權(quán)，相關(guān)不動產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、技術(shù)、政府許可授權(quán)；負債包括所承接合同下負債，收購方所需繳納關(guān)稅費等。估值54億美元交易價格55.76億美元購買日2016年6月6股權(quán)已轉(zhuǎn)青島海爾支付方式現(xiàn)金支付融資安排自籌資金、銀行貸款，33億美元向開發(fā)銀行申請，人民幣218.55億元交割情況2016年6月7日完成標的資產(chǎn)主體交割及對標資產(chǎn)審計購買日-期末通用家電收入5.29億美元購買日-期末通用家電凈利潤0.16億美元（四）分析并購過程中遇到的財務(wù)風(fēng)險1.定價風(fēng)險第一，財務(wù)信息風(fēng)險。從根本上來說，通用家電并不是一家上市企業(yè)，對其的價值評估主要是基于其出具的財務(wù)報表，而通用家電的財務(wù)報表，只單方面發(fā)布，并沒有進行相應(yīng)的審計程序而產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，因此報表準確真實性很難被認定。價格高昂的上海證券交易所質(zhì)疑，其質(zhì)疑的原因如下：通用家電2015年的資產(chǎn)總額為35.35億（美元），凈資產(chǎn)為18.92億（美元），估計收購溢價為185.41%，2014年Elex的出價為33億（美元）。與其相比青島海爾多支付138億元（人民幣），凈利潤預(yù)測為1億（美元）。如此高的價格溢價風(fēng)險較高。表3.3對于通過電氣各并購方對價對比表概況時間并購對價青島海爾2016年6月55.8億美元伊萊克斯2014年9月34.5億美元其次，競爭對手的行為。并購的消息已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點，國內(nèi)的青島海爾、美國的和外國的競爭對手都在爭奪并購權(quán)。通用家電實際的經(jīng)營品種與美的存在許多的合作中，有傳言說很有可能美的可以得到對其的并購權(quán)，此后，美的股價兩個月爆漲到32元。為并購美的方洪波親赴紐約。在國內(nèi)外環(huán)境壓力下，青島海爾實現(xiàn)并購的成功，其在并購過程中必進行價格讓步。最后，定價環(huán)境風(fēng)險。并購雙方各屬不同國家，一個在中國，一個在美國，通用家電資產(chǎn)分布廣，這樣來看，海爾與通用兩者的環(huán)境差異大，獲取真實的通用信息十分的難。2.融資風(fēng)險青島海爾收購成本55.8億美元，此次的收購行為是純資產(chǎn)收購，其中運用的收購資金55.8億美元中，40%為自有資金，60%為政策性貸款。首先，收購資金杠桿使得青島海爾財務(wù)風(fēng)險快速增加。由于財務(wù)融資發(fā)揮了一定的財務(wù)杠桿作用，在這個過程之中，所產(chǎn)生的資本成本就發(fā)生了一定的降低，但是在還本付息壓力方面卻進一步增加。在這種情況之下，要完成并購的相關(guān)過程，應(yīng)該注重財務(wù)風(fēng)險控制的環(huán)節(jié)。除此之外，還要關(guān)注到資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。由于青島海爾完成并購這一環(huán)節(jié)所耗費的總成本達到了55.76億美元，以現(xiàn)金支付必將會對再融資帶來風(fēng)險。2015年青島海爾收入為897億元，通用家電收入為388億元，預(yù)計并購?fù)瓿珊?，收入將達到1285億元。因此合并后產(chǎn)生的利潤會減輕并購債務(wù)負擔(dān)。但海爾并購交割產(chǎn)權(quán)比率上升，2011-2015年產(chǎn)權(quán)比率持續(xù)下降，是由并購以貸款融資引起。債務(wù)融資雖降低了資本成本，但依然需要大量償還本息。其次，再融資風(fēng)險。并購前海爾資產(chǎn)負債率在50-60%間，并購后要償還貸款33億美元，貸款融資、承擔(dān)通用家電負債16.42億美元，其實現(xiàn)了成功并購后青島海爾資產(chǎn)負債率達到70.4%，其需要持續(xù)獲取高利潤償還債務(wù)。并購?fù)瓿珊筘攧?wù)指標受巨額貸款影響，會使其信用評級下調(diào)，其再融資時沒有高信用保障，會增加融資成本。而且流動比率、速動比率下降，再融資時債權(quán)人擔(dān)憂其償債能力，銀行在風(fēng)控情況下會減少其對海爾的貸款額度，海爾再融資難度上升。3.償債風(fēng)險首先，要對于其短期償債風(fēng)險開展相應(yīng)的分析，可以用下表進行表示。表3.4青島海爾2011年-2016年速動比率表年份2011年2012年2013年2014年2015年2016年速動比率0.981.011.121.251.160.74青島海爾2011-2015年總體平穩(wěn)，但是在2016年之內(nèi)資產(chǎn)速動開始呈現(xiàn)出下降的狀態(tài)。在2011年到2014年，這四年之間，速動比例呈現(xiàn)出逐漸上升的狀態(tài)，而2015年則呈現(xiàn)出下降狀態(tài)。并購使企業(yè)財務(wù)風(fēng)險上升，短期償債能力下降。其次，從長期償債風(fēng)險的角度進行相應(yīng)的分析，可以用下表進行表示。表3.5青島海爾2011-2016年負債情況分析表年份2011年2012年2013年2014年2015年2016年資產(chǎn)負債率70.95%68.95%67.23%61.18%57.34%71.37%2015年資產(chǎn)負債率57.34%，是近五年的最低水平。但是這樣的資產(chǎn)負債率，對于債權(quán)人來說是最好的，自2011年開始，直到2015年這四年期間指標持續(xù)下降，2016年并購后負債急增，指標快速上升到六年來的最高水平，為對債權(quán)人并不是利好消息，其財務(wù)風(fēng)險大增。4.整合風(fēng)險首先，通用家電核心業(yè)務(wù)在美國，與我國會計制度不明確、法律等方面存在很大差異。一般來說，我國海外并購的目標大多是保持獨立管理，雙方整合程度低。青島海爾在并購后保留原有的通用家電團隊，繼續(xù)經(jīng)營兩個獨立品牌。雖然減少了家用電器的人才外流，但也很難發(fā)揮協(xié)同作用，文化交流不足，使得整合更加困難。其次，雙方可以確定凈資產(chǎn)公允價值的差異來確認商譽，商譽減值風(fēng)險產(chǎn)生。高商譽代表未來的超額利潤，但其中有一定的潛在風(fēng)險。過高的商譽會在高溢價收購中帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。如果結(jié)果在并購之后沒有達到預(yù)期，并購后其業(yè)績會迅速下滑。從并購產(chǎn)生的商譽的情況來看，新增商譽198.39億元。支付對價55.76億美元，并購?fù)瓿扇諆糍Y產(chǎn)公允價值25.84億美元，較并購前增長5054.61%。最后，匯率整合風(fēng)險。青島境外并購，其境外資產(chǎn)占比增大，占總資產(chǎn)的44.9%。完成并購后大部分業(yè)務(wù)在美國，匯率變動無規(guī)律，青島海爾面臨合并財務(wù)報表這一難題。青島海爾以人民計量幣，通用家電以美元計量，會造成匯率波動對利潤產(chǎn)生影響，這就一定會給并購后整合過程的實現(xiàn)帶來一定的匯率風(fēng)險的威脅。四、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險防范策略開展財務(wù)風(fēng)險分析的相關(guān)工作之后，對于青島海爾在并購?fù)ㄓ眉译姷倪^程之中所做出的定價，以及融資風(fēng)險分析的相關(guān)工作進行了解。并在此基礎(chǔ)之上開展評估工作，評估結(jié)果為祈福償債和整合的風(fēng)險都處于偏高的水平。通用家電與青島海爾文化差異較大，基于青島海爾此次并購特點，借鑒行業(yè)并購經(jīng)驗、失敗教訓(xùn)，本章對其財務(wù)風(fēng)險控制、效果進行評價分析，針對性制定整合風(fēng)險控制策略。（一）控制定價風(fēng)險措施由于并購方屬于不同國家，那么其面臨的市場、財務(wù)狀況存在差異。青島海爾獲得通用家電相關(guān)信息時產(chǎn)生風(fēng)險。在實際操作并購相關(guān)工作的過程之中，青島海爾對于財務(wù)顧問進行了選擇，選擇的對象為一家專注于產(chǎn)并購，特別是跨國情況方面具有很豐厚的經(jīng)驗的國際金融機構(gòu)，而選擇的法律顧問則是金杜公司。由海外畢馬威會計師事務(wù)所，對通用電氣公司進行財務(wù)評估與審計。在雙方進行并購過程中，通過咨詢專業(yè)的中介機構(gòu)，可以有效降低不對稱信息的風(fēng)險。談到跨國進行企業(yè)并購的情況，我們可以看到，中介作為并購中的中間方，其作用是不可替代的。青島海爾聘請的中介有豐富的相關(guān)經(jīng)驗，并且相關(guān)人員具有較高的專業(yè)能力。它可以及時提出問題并可以提出建議，降低雙方并購過程中存在的定價風(fēng)險。第二，在青島海爾收購之前，對相關(guān)材料進行了長期調(diào)查。早在2008年，通用電氣集團決定出售家電業(yè)務(wù)。但是，這次出售決策青島海爾并沒有與通用電氣建立合作。而是在事隔六年后，兩家公司同意在2016年再次就當(dāng)年的計劃達成協(xié)議。在此期間，青島海爾一直在積極準備材料，對并購方的業(yè)務(wù)、經(jīng)營狀態(tài)進行研究評價。將通用家電與其他目標企業(yè)相比后，選擇出更適合自身發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)，最后提出了最優(yōu)方案。通用電氣公司擁有較高的市場份額，青島海爾希望利用其市場資源，實現(xiàn)并購后的全球戰(zhàn)略布局。（二）控制融資風(fēng)險措施提前預(yù)測成本。預(yù)先準備并購前的融資活動，做好相應(yīng)的計劃。融資計劃使青島海爾能夠及時獲取，支付通用家電并購所需的巨額資金，保證現(xiàn)金的支付，促進了這一交易。根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，以中介的建議為依據(jù)，青島海爾根據(jù)對戰(zhàn)略投資者進行了相應(yīng)的引入。在2008年青島海爾決定對通用家電并購未果后，其于2015年與KKR合作（KKR是一家擁有雄厚資本的知名投資組織）以實現(xiàn)2008年未果的并購業(yè)務(wù)。在此期間，KKR收購了青島海爾10%的股份，成為青島海爾戰(zhàn)略投資者。KKR所使用的這一戰(zhàn)略投資者引入的方式，并不能夠?qū)τ诤柤瘓F所掌握的實際控制權(quán)產(chǎn)生影響。此外，與KKR合作后，青島海爾也可以借助其較為豐厚的市場資源，推動其全球化發(fā)展戰(zhàn)略的進行。（三）控制償債風(fēng)險措施在控制債務(wù)風(fēng)險的過程之中，有一項較為有效的措施就是在公司內(nèi)部推行員工持股。使用這種方式降低風(fēng)險，能夠使青島海爾償還債務(wù)的壓力進一步降低。從2016年11月發(fā)布公告的內(nèi)容之中來看，可以發(fā)現(xiàn)在第一期持股計劃之中做出了計劃購入2425.51萬股的決策，總金額達到了2.43億元，這一數(shù)值所占總股本的比例為0.40%，而第二階段還正在開展的過程之中。與一些其他的融資方式進行比較之后，可以發(fā)現(xiàn)員工持股的規(guī)模雖然較小，但是風(fēng)險也是較高的，持股的員工所作出的投資行為為內(nèi)部融資，青島海爾可以通過這種方式對于償債風(fēng)險進行控制，也可以給一些其他的同類單位提供一個承載風(fēng)險降低的方案案例。（四）控制整合風(fēng)險措施并購整合必須考慮經(jīng)營主體未來的發(fā)展戰(zhàn)略，并且建立與之相關(guān)性，同時確保內(nèi)部組織的獨立性。控制整合風(fēng)險措施包括：保護類型、共存類型、控制類型。參考資料發(fā)現(xiàn)完成并購后，青島海爾利用輕度整合策略，保留了原有通用家電管理人員，保持了通用家電的獨立經(jīng)營。并購后成立了一個協(xié)調(diào)委員會，負責(zé)審議兩家公司的發(fā)展方向和業(yè)務(wù)內(nèi)容，將合并和收購集成到大戰(zhàn)略目標后，使一般的家用電器成為一體。青島海爾并購?fù)ㄓ眉译娬巷L(fēng)險控制，其采用的策略偏向于共存型?；诓①忞p方情況特點，借鑒同行業(yè)整合經(jīng)驗、教訓(xùn)，針對性制定風(fēng)險控制策略。兩空企業(yè)屬于不同國家，文化差異較大。青島海爾延續(xù)了通用家電組織結(jié)構(gòu)、文化，保留原企業(yè)優(yōu)秀人才，并購整合中為保證員工穩(wěn)定性，簽訂了相關(guān)的協(xié)議。表4.1青島海爾輕度整合計劃表整合公司治理品牌管理人力資源企業(yè)文化輕度整合通用電氣與治理充分保護通用電氣品牌價值并購后獨立運營保留現(xiàn)有的組織架構(gòu)評估文化差異，實現(xiàn)文化融合結(jié)論通過查閱相關(guān)資料總結(jié)、研究方法和思路，為本研究提供依據(jù)。通過對于青島海爾并購?fù)ㄓ眉译姷南嚓P(guān)過程進行分析，并在此基礎(chǔ)之上對于財務(wù)風(fēng)險開展評估工作，闡述了在并購過程之中青島海爾所采取的定價、融資等