目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、有克制的“價(jià)“”雙寬 5二、12月FOMC述評(píng) 6（一）息25BP，合期 6（二）SEP測(cè)呈是“發(fā)娘濟(jì)” 6（三）點(diǎn)圖計(jì)年后年息1，分較大 8（四重“表：年12月動(dòng)儲(chǔ)管買” 8（五）新發(fā)會(huì)點(diǎn)對(duì)經(jīng)較樂(lè)，策能進(jìn)觀期 9（六）市反：股漲，元數(shù)跌美利率行 9圖表目錄圖表1 聯(lián)資負(fù)表規(guī)模 6圖表2 9月以美貨幣場(chǎng)率動(dòng)大 6圖表3 2025年12月濟(jì)預(yù)摘要 7圖表4 長(zhǎng)景下風(fēng)險(xiǎn)顯降 7圖表5 業(yè)前：行風(fēng)有減弱 7圖表6 脹景上的不定有下降 8圖表7 2025年12月陣圖 8圖表8 2025年9月圖 8一、有克制的價(jià)、量雙寬此次FOMC會(huì)議，核心其實(shí)可以總結(jié)為：有克制的價(jià)、量雙寬。有克制的價(jià)寬松是指：降息25BP符合預(yù)期，但態(tài)度中性偏鷹，對(duì)明年降息路徑的表述，也相對(duì)中性保守。其一本次雖然降息2個(gè)196其二，點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)明年降息只有1次，低于市場(chǎng)定價(jià)的2次。其三，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)明年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是金發(fā)姑娘。一方面，從經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)官員上調(diào)了2025-2028年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，下調(diào)了2025-2026年的通脹預(yù)測(cè)。并且對(duì)增長(zhǎng)前景的下行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估明顯下降，對(duì)失業(yè)率前景的上行風(fēng)險(xiǎn)判斷有所減弱，對(duì)通脹上行的不確另一方面，鮑威爾認(rèn)為明年經(jīng)濟(jì)可能穩(wěn)健增長(zhǎng)AI其四，對(duì)明年降息路徑的表述，相對(duì)中性保守。一方面是會(huì)議聲明中新增考慮未來(lái)降息的幅度和時(shí)機(jī)（extentandtiming）這一詞語(yǔ)，上一次增加這一詞語(yǔ)表述是去年12月份的會(huì)議，此后美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息9個(gè)月。另一方面是鮑威爾在發(fā)布會(huì)表示，政策利率現(xiàn)在已處于其中性水平的上沿區(qū)間，今年降息75個(gè)BP的影響才剛剛開(kāi)始顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)處于有利位置，可以等待并觀察經(jīng)濟(jì)演變。有克制的量寬松是指：美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)儲(chǔ)備管理購(gòu)買重啟擴(kuò)表，屬于放水，但規(guī)模相比于QE以及2019年的RMP都不大。首先，什么是儲(chǔ)備管理購(gòu)買（ReserveManagementPurchases，RMP）？目前儲(chǔ)備金規(guī)模已達(dá)到充足水平，但為了應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)其他負(fù)債的增長(zhǎng)以及準(zhǔn)備金需求隨時(shí)間的自然增長(zhǎng)需求，紐約聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)交易臺(tái)需要購(gòu)買短期美債，以將準(zhǔn)備金持續(xù)維持在充足水平，進(jìn)而增加貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，緩和貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)。RMP的時(shí)間和規(guī)模？規(guī)模和節(jié)奏上400/4（TGA13年或以下的其他美債。（美聯(lián)儲(chǔ)放水，但P與E并不同（E一定是擴(kuò)表，但擴(kuò)表不一定是。EBS，（2008-2014QE2.72020-2022QE，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表約4.8萬(wàn)億美元），旨在降低長(zhǎng)期利率以支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。RMP則是技術(shù)性操作、不代表貨幣政策立場(chǎng)的變化，標(biāo)的上購(gòu)買的是短期美債，根據(jù)需求調(diào)整規(guī)模，目的是維持儲(chǔ)備金充裕。2019年的RMP20192019（2019年2019年93.810月美聯(lián)儲(chǔ)首次引入2019102020Q2,6006.6萬(wàn)億美元，目前的購(gòu)債規(guī)模是400億美元/月。圖表1 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)表規(guī)模 圖表2 9月份以來(lái)美貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)大二、12月FOMC述評(píng)（一）降息25BP，符合預(yù)期FOMC降息25BP，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間下調(diào)至3.5%-3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。12位FOMC票委中，3票反對(duì)，米蘭希望降息50BP，施密德和古爾斯比希望不降息。與9月就業(yè)數(shù)據(jù)變化相符合，本次會(huì)議聲明刪除了失業(yè)率仍處于低位的表述，其余對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的描述沒(méi)有變化。對(duì)于就業(yè)，刪除了失業(yè)率仍處低位（remainedlow）的表述，修改為截至9月小幅上升（edgedupthroughSeptember）。此外，對(duì)通脹的表述依然是有所上升并依然較高（movedupsinceearlierintheyearandremainssomewhatelevated）。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表述仍是溫和步伐擴(kuò)張（expandingatamoderatepace）。對(duì)降息路徑的表述，新增考慮未來(lái)降息的幅度和時(shí)機(jī)（extentandtiming）。上一次相同的表述是去年12月份的FOMC會(huì)議，此后美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息9個(gè)月。（二）SEP預(yù)測(cè)中呈現(xiàn)的是金發(fā)姑娘經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)官員上調(diào)了2025-2028年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，下調(diào)了2025-2026年的通2025202620272028年四季度的GDP1.72.32.01.（91.61.81.1.822202、2027、2028PCE3.0%、2.5%、2.1%2.0%（93.12.62.12.00220222208年四季度PCE292.4、2.12.093.、2.6、2.、20。圖表3 2025年12月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要聯(lián)儲(chǔ)2025年12月SEP與會(huì)議聲明相對(duì)應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)增長(zhǎng)前景的下行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估明顯下降，對(duì)失業(yè)率前景的上行風(fēng)險(xiǎn)判斷有所減弱，對(duì)通脹上行的不確定性有所下降。圖表4 增長(zhǎng)前景：下風(fēng)險(xiǎn)明顯下降聯(lián)儲(chǔ)2025年12月SEP圖表5 失業(yè)率前景：行風(fēng)險(xiǎn)有所減弱聯(lián)儲(chǔ)2025年12月SEP圖表6 通脹前景：上的不確定性有所下降聯(lián)儲(chǔ)2025年12月SEP（三）點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)明年和后年各降息1次，但分歧較大911931（9月為249月為6人4降息1（9月為2人42（9月為4人23次（93人1492人16（9月為0人。圖表7 2025年12月點(diǎn)陣圖 圖表8 2025年9月點(diǎn)圖聯(lián)儲(chǔ)2025年12月SEP 聯(lián)儲(chǔ)2025年9月SEP（四）重啟擴(kuò)表：從今年12月啟動(dòng)儲(chǔ)備管理購(gòu)買本月會(huì)議聲明表示（apeeve。從紐約聯(lián)儲(chǔ)的聲明中可以得到：1）購(gòu)買操作名為儲(chǔ)備管理購(gòu)買（ReserveManagementPurchases）。2）規(guī)模和節(jié)奏上，從本月開(kāi)始，購(gòu)買規(guī)模為400億美元/月，未來(lái)數(shù)月內(nèi)保4）1買剩余期限為3年或以下的其他美債。（五）新聞發(fā)布會(huì)要點(diǎn)：對(duì)經(jīng)濟(jì)較為樂(lè)觀，政策可能進(jìn)入觀察期限975BP9175與AI對(duì)于住房市場(chǎng)：25有辦法解決。6424.5%3）AI對(duì)于通脹：上行風(fēng)險(xiǎn)不大。當(dāng)前的通脹超調(diào)主要由關(guān)稅引起，是一次性的價(jià)格上漲，非持續(xù)性壓力。若無(wú)新的關(guān)稅政策，商品通脹預(yù)計(jì)將于2026年第一季度見(jiàn)頂。非關(guān)稅驅(qū)動(dòng)的核心通脹已顯著改善，今年在非關(guān)稅相關(guān)領(lǐng)域已取得進(jìn)展。BP往未來(lái)看3）1（六）市場(chǎng)反應(yīng)：美股上漲，美元指數(shù)下跌，美債利率下行市場(chǎng)對(duì)明年的降息預(yù)期小幅升溫。期