內(nèi)容目錄11月市場(chǎng)回顧 412月市場(chǎng)展望 5市場(chǎng)一周走勢(shì) 8重要股東轉(zhuǎn)債減持況 9轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展 9私募EB項(xiàng)目更新 10風(fēng)格&策略：小低評(píng)偏股占優(yōu) 10一周轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)轉(zhuǎn)估值分化 11風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖1： 11月權(quán)益與債市場(chǎng)回顧 4圖2： 轉(zhuǎn)債不同平價(jià)均衡價(jià)率 4圖3： 2只可轉(zhuǎn)債ETF份額勢(shì) 4圖4： 轉(zhuǎn)債ETF與估值勢(shì)對(duì)比 4圖5： 轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖的剩期分布 5圖6： 轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖符合預(yù)期/預(yù)情況 5圖7： 新券審核節(jié)奏（只） 5圖8： 轉(zhuǎn)債上市首日平均跌（%） 5圖9： 歷年12月各類指數(shù)表現(xiàn) 6圖10： 強(qiáng)贖條款觸發(fā)天數(shù)>5天轉(zhuǎn)債標(biāo)的 6圖11： 非銀轉(zhuǎn)債價(jià)格調(diào)整 7圖12： 存在臨期溢價(jià)壓縮轉(zhuǎn)標(biāo)的 7圖13： 轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn) 8圖14： 申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)一周跌幅 8圖15： 轉(zhuǎn)債一周漲跌幅 8圖16： 轉(zhuǎn)債一周成交額 8圖17： 中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與成額 9圖18： 轉(zhuǎn)債估值情況 9圖19： 近一年來(lái)轉(zhuǎn)債分評(píng)回結(jié)果 10圖20： 高評(píng)級(jí)相對(duì)低評(píng)級(jí)債益率凈值曲線 10圖21： 近一年來(lái)轉(zhuǎn)債分余回結(jié)果 11圖22： 大額相對(duì)小額轉(zhuǎn)債額益凈值曲線 11圖23： 近一年來(lái)轉(zhuǎn)債分風(fēng)回結(jié)果 11圖24： 偏股轉(zhuǎn)債相對(duì)偏債債額收益凈值曲線 11圖25： 分平價(jià)溢價(jià)率 12圖26： 全口徑溢價(jià)率 12圖27： 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)中數(shù) 12圖28： 偏股轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)中數(shù) 12圖29： YTM>3、YTM>0轉(zhuǎn)債數(shù) 13圖30： 跌破債底、跌破面轉(zhuǎn)個(gè)數(shù) 13圖31： 銀行轉(zhuǎn)債YTM中位企業(yè)債AAA3年YTM 13圖32： AA-至AA+偏債債YTM中位數(shù)與企業(yè)債AA3年YTM 13圖33： AA-至AA+存量債穿信用主體發(fā)行人屬分布 13圖34： AA-至AA+存量業(yè)債透信用主體發(fā)行人性布 13圖35： 調(diào)整百元溢價(jià)率表現(xiàn) 14表1： 大股東轉(zhuǎn)債持有比較的發(fā)行人 9表2： 轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展 10表3： 私募EB項(xiàng)目更新 101 11月市場(chǎng)回顧11月權(quán)益市場(chǎng)震蕩調(diào)整，轉(zhuǎn)債估值堅(jiān)挺。截至11月28日，上證指數(shù)收于3888.6.7636，.0%112圖1：11月權(quán)益與債市場(chǎng)回顧 圖2：轉(zhuǎn)債不同平價(jià)均衡價(jià)率405040003950390038503800

上證指數(shù)中證轉(zhuǎn)債（右軸）11月7日高市早苗暗示可能武力介入臺(tái)海問(wèn)題

11月25日特朗普與中方通話后致電高市早苗

500495490485480

平價(jià)=80 平價(jià)=90 平價(jià)-100 平價(jià)=110 平價(jià)=120605040302010月31日證監(jiān)會(huì)發(fā)布3750《公募基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)征求意見(jiàn)稿》

11月12日簽署了臨時(shí)撥款法案，美國(guó)政府停擺得以解決

11月26日晚萬(wàn)科債務(wù)展期

475 103700470 037004700、 、11ETFETF11月博時(shí)可轉(zhuǎn)債ETF凈流出1.05ETF凈流入0.72ETF8ETF金走勢(shì)背離，市場(chǎng)由資金市轉(zhuǎn)為震蕩市。圖3：2只可轉(zhuǎn)債ETF份額勢(shì) 圖4：轉(zhuǎn)債ETF與估值勢(shì)對(duì)比

、 、11111212年4、34年4）和45年（3只，此外還有1只臨期的國(guó)城轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖。2025年以來(lái)共有122只轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖，大2024553-55243%。112露日當(dāng)天轉(zhuǎn)股溢價(jià)率>的轉(zhuǎn)債視作超預(yù)期強(qiáng)贖標(biāo)的，分別為測(cè)繪轉(zhuǎn)債和明電轉(zhuǎn)023-4圖5：轉(zhuǎn)債公告強(qiáng)贖的剩期分布 圖6：轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖符合預(yù)期/預(yù)期情況只 0-1Y1-2Y2-3Y3-4Y4-5Y5-6Y2520

只 含強(qiáng)贖預(yù)期超預(yù)期2520151010551月1月2月3月4月5月6月7月8月月月月月月2月3月4月5月6月7月8月9月月月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月、 、111110102017120245%，157.3圖7：新券審核節(jié)奏（只） 圖8：轉(zhuǎn)債上市首日平均跌（%）2021202220232024202520212022202320242025605040302010

01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月、 、2 12月市場(chǎng)展望歷年1220202024年125030012121212月跨年配置影響。圖9：歷年12月各類指數(shù)表現(xiàn)、20249242025135元、>10%>5圖10：強(qiáng)贖條款觸發(fā)天數(shù)>5天的轉(zhuǎn)債標(biāo)的轉(zhuǎn)債名稱觸發(fā)進(jìn)度轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）剩余規(guī)模（億元）平價(jià)（元）剩余期限（年）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率（%）評(píng)級(jí)皖天轉(zhuǎn)債14/15133.115.96121.001.9510.01AA+能輝轉(zhuǎn)債13/15137.683.19138.743.34-0.76A+翔豐轉(zhuǎn)債12/15135.125.70118.733.8713.80AA-永02轉(zhuǎn)債12/15142.175.80142.522.68-0.25AA-亞科轉(zhuǎn)債11/15137.5611.59124.013.2810.93AA武進(jìn)轉(zhuǎn)債10/15145.293.09132.913.619.31AA宙邦轉(zhuǎn)債10/15138.8818.05128.042.838.47AA利民轉(zhuǎn)債10/15220.92.261.255.57AA新化轉(zhuǎn)債10/15138.644.27139.583.00-0.67AA-華懋轉(zhuǎn)債10/15162.1110.49136.433.7918.82AA-天23轉(zhuǎn)債9/15129.9058.51113.063.2114.89AA首華轉(zhuǎn)債8/15138.2712.92131.281.935.33AA-滬工轉(zhuǎn)債8/15139.493.99133.570.644.43A華銳轉(zhuǎn)債7/15146.874.00130.022.5712.96A+豐山轉(zhuǎn)債7/15138.984.58126.292.5810.05AA-凱盛轉(zhuǎn)債7/15144.656.50133.974.007.97AA-恒鋒轉(zhuǎn)債7/15140.002.41131.523.096.45A-國(guó)泰轉(zhuǎn)債6/15132.3039.86120.391.619.89AA+神馬轉(zhuǎn)債6/15130.1422.20107.153.3021.46AAA航新轉(zhuǎn)債6/15137.401.67114.780.6519.71A-、注：數(shù)據(jù)時(shí)間截至2025年11月28日1120622130圖11：非銀轉(zhuǎn)債價(jià)格調(diào)整名稱轉(zhuǎn)債價(jià)格11.28（元）轉(zhuǎn)債價(jià)格11.20（元）區(qū)間漲跌幅轉(zhuǎn)股溢價(jià)率純債價(jià)值（元）剩余期限（年）轉(zhuǎn)債規(guī)模（億元）瑞達(dá)轉(zhuǎn)債132.95134.52-1.17%21.20%108.910.616.49財(cái)通轉(zhuǎn)債132.81137.30-3.27%31.67%106.141.0537.99華安轉(zhuǎn)債128.41134.15-4.28%17.07%106.500.3127.99國(guó)投轉(zhuǎn)債115.46119.74105.840.6779.99、<1>10%，>10%>130<130元圖12：存在臨期溢價(jià)壓縮的轉(zhuǎn)債標(biāo)的名稱轉(zhuǎn)債價(jià)格（元）轉(zhuǎn)換價(jià)值（元）轉(zhuǎn)股溢價(jià)率(%)純債價(jià)值（元）純債溢價(jià)率（%）剩余期限(年)轉(zhuǎn)債規(guī)模（億元）評(píng)級(jí)凌鋼轉(zhuǎn)債130.30115.2313.08111.3017.070.372.17AA佳力轉(zhuǎn)債130.3696.6634.86116.3012.080.672.97AA-強(qiáng)力轉(zhuǎn)債130.99106.8522.59110.5718.470.985.83AA-瑞達(dá)轉(zhuǎn)債132.95109.6921.20108.9122.070.586.49AA潔美轉(zhuǎn)債133.21110.6620.38109.7421.390.935.99AA-立訊轉(zhuǎn)債133.53102.9229.74106.2825.630.9329.98AA+華體轉(zhuǎn)債134.68118.0914.05107.7025.050.342.03A航新轉(zhuǎn)債137.40114.7819.71111.8222.880.651.67A-銀信轉(zhuǎn)債143.02118.1421.06116.4222.840.631.57AA-思特轉(zhuǎn)債148.40125.1018.62113.7030.520.531.67AA-潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債158.33121.2830.55107.9846.630.552.34AA天創(chuàng)轉(zhuǎn)債214.4257.77271.15104.90104.400.570.67A-東時(shí)轉(zhuǎn)債233.0490.95156.2397.78138.330.360.97CCC、注：時(shí)間截至2025年11月28日2026月大盤防展望2026年我們認(rèn)為純債短期建議關(guān)注贖回帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊以及短期止盈壓力和轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖帶來(lái)的溢價(jià)策略上建議啞鈴型配置，關(guān)注低價(jià)底倉(cāng)券和偏股權(quán)益輪動(dòng)交易機(jī)會(huì)。具體方向上建議：低價(jià)偏債關(guān)注1）大規(guī)模防御風(fēng)格底倉(cāng)轉(zhuǎn)債；2）化債策略-一攬子配置中低價(jià)化債訴求和化債能力較強(qiáng)標(biāo)的，策略容量600-800億，標(biāo)的數(shù)量40-50只，詳見(jiàn)10月29日?qǐng)?bào)告《化債策略-如何深度挖掘中低價(jià)轉(zhuǎn)債做類底倉(cāng)？》；高價(jià)彈性關(guān)注1）景氣度修復(fù)的績(jī)優(yōu)標(biāo)的/行業(yè)；2）主題概念較多的核心偏股轉(zhuǎn)債，尤其是科技創(chuàng)新、光伏、有色等方向。12市場(chǎng)一周走勢(shì)截至周五收盤，上證指數(shù)收于60點(diǎn)，一周上漲10%；中證轉(zhuǎn)債收于4130.7%（.4（1744（06（.4（.5圖13：轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn) 圖14：申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)一周跌幅7000

萬(wàn)得全A 中證轉(zhuǎn)債（右軸）

108650060005500500045004000

6420輕工制造輕工制造機(jī)械綜合汽車計(jì)消費(fèi)者服務(wù)綜合金融鋼鐵非銀行金融食品飲料煤炭石油石化35003500、 、02186卓鎂轉(zhuǎn)債(40)、大中轉(zhuǎn)債1.1)、春3轉(zhuǎn)債1.9)、天源轉(zhuǎn)債(.52)(43(.1)(.72)16)(.3%)(58；48只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率抬升，占比12五的為大中轉(zhuǎn)債(1.1)、國(guó)城轉(zhuǎn)債(.)、建龍轉(zhuǎn)債(.0)、健友轉(zhuǎn)債(.9)、益豐轉(zhuǎn)債(0)，估值變動(dòng)居后五的為艾迪轉(zhuǎn)債(3.7%)、中陸轉(zhuǎn)債(3.5)、宏圖轉(zhuǎn)債(324)、微導(dǎo)轉(zhuǎn)債(.7)、華海轉(zhuǎn)債(67。圖15：轉(zhuǎn)債一周漲跌幅 圖16：轉(zhuǎn)債一周成交額轉(zhuǎn)債一周漲跌幅() 正股一周漲跌幅()807060轉(zhuǎn)債漲跌幅()轉(zhuǎn)債漲跌幅()4030

300250200150

轉(zhuǎn)債周成交額(億元)0

轉(zhuǎn)卓 大 春 天 鎂 中 源 轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn) 債債 債 債

博 偉 新 陽(yáng) 惠化谷城轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債債債債債

5002320223202、 、圖17：中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與成額 圖18：轉(zhuǎn)債估值情況550500450400350300

成交額(右) 中證轉(zhuǎn)債

180016001400120010008006004002002023-11-282023-12-282023-11-282023-12-282024-01-282024-02-282024-03-282024-04-282024-05-282024-06-282024-07-282024-08-282024-09-282024-10-282024-11-282024-12-282025-01-282025-02-282025-03-312025-04-302025-05-312025-06-302025-07-312025-08-312025-09-302025-10-31、 、重要股東轉(zhuǎn)債減持情況轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱減持人配售持有比例(%)轉(zhuǎn)債簡(jiǎn)稱減持人配售持有比例(%)現(xiàn)持有比例(%)是否減持新港轉(zhuǎn)債浙江越盛集團(tuán)有限公司74.6121.71是泰坦轉(zhuǎn)債紹興泰坦投資股份有限公司65.4833.84是國(guó)檢轉(zhuǎn)債中國(guó)建筑材料科學(xué)研究總院有限公司6018.75是盛虹轉(zhuǎn)債江蘇盛虹科技股份有限公司57.2552.45是山玻轉(zhuǎn)債臨沂礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司52.7452.74否、轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展（10.00）董事會(huì)預(yù)案，松原安全（9.65）股.1.9（.0（3.25）（6.95）表2：轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)展公告日期公司代碼公司名稱方案進(jìn)度發(fā)行規(guī)模(億元)2025-11-25301018.SZ申菱環(huán)境董事會(huì)預(yù)案10.002025-11-27300893.SZ松原安全股東大會(huì)通過(guò)9.652025-11-26688092.SH愛(ài)科科技交易所受理3.112025-11-25300964.SZ本川智能交易所受理4.692025-11-25301210.SZ金楊股份交易所受理9.802025-11-25688533.SH上聲電子上市委通過(guò)3.252025-11-25688300.SH聯(lián)瑞新材同意注冊(cè)6.95股東大會(huì)通過(guò)531.54董事會(huì)預(yù)案258.47、表3EB

EB本周私募EB交易所交易所更新日期項(xiàng)目狀態(tài)擬發(fā)行金額(億元)承銷商/管理人標(biāo)的公司債券名稱海南省農(nóng)墾投資控股集團(tuán)有限公司2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行可交換公司債券

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中信證券股份 21.00 已受理 2025-11-25 上交有限公司、

風(fēng)格&策略：小額低評(píng)級(jí)偏股占優(yōu)以下策略我們均采用月末調(diào)倉(cāng)的方式進(jìn)行回測(cè)，并剔除A-以下評(píng)級(jí)，已經(jīng)公告強(qiáng)贖標(biāo)的。19ct14c，1c。圖19：近一年來(lái)轉(zhuǎn)債分評(píng)回結(jié)果 圖20：高評(píng)級(jí)相對(duì)低評(píng)級(jí)債益率凈值曲線1

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.85

高評(píng)級(jí)-低評(píng)級(jí)0.90.8

0.750.7 圖21：近一年來(lái)轉(zhuǎn)債分余回結(jié)果 圖22：大額相對(duì)小額轉(zhuǎn)債額益凈值曲線1

20億以上 5至20億 5億以下

1.031.010.990.970.950.930.910.890.870.85

大額-小額 、 、圖23：近一年來(lái)轉(zhuǎn)債分風(fēng)回結(jié)果 圖24：偏股轉(zhuǎn)債相對(duì)偏債債額收益凈值曲線1.6

偏股 平衡 偏債

1.4

偏股-偏債1

10.8 0.8 本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)百元溢價(jià)率小幅上漲，但仍處于歷史高位。截至本周最后一個(gè)交易日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)百元溢價(jià)率收于30.94%，較前周上漲0.41%，處于近半年以來(lái)99%9..7t至.（下降3t至44。1.4%.9c9.131p71歷史分位。圖25：分平價(jià)溢價(jià)率 圖26：全口徑溢價(jià)率60100905080407060305040203010601009050804070603050402030102010002018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、（單位：%） 、（單位：%）圖27：偏債轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)中數(shù) 圖28：偏股轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)中數(shù)0偏債轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率25分位 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率0偏債轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率25分位 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率50分位 偏債轉(zhuǎn)債純債溢價(jià)率75分位5050502018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1522021 1105

偏股轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)-

02018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/1、 、（單位：%）極端定價(jià)方面，截至本周最后一個(gè)交易日，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)跌破面值轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)1只，跌1，YTM312016來(lái)61、.YTM方面，M4.53A1c；A至ATM%3A到47c。圖29：YTM>3、YTM>0轉(zhuǎn)債數(shù) 圖30：跌破債底、跌破面轉(zhuǎn)