整體表現(xiàn)：電商表現(xiàn)穩(wěn)健，閃購及云計(jì)算投入致現(xiàn)金流短期承壓FY26Q2阿里巴巴收入2478億元，yoy+5分業(yè)務(wù)看中國電商集團(tuán)/國際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)/云智能集團(tuán)/所有其他分別實(shí)現(xiàn)同比增速為16/10/34/-25。經(jīng)調(diào)EBITA為91億元，同比-78，對應(yīng)經(jīng)調(diào)EBITA利潤率3.7，主要受即時(shí)零售業(yè)務(wù)的投入影響，non-GAAP凈利潤103億元，yoy-71.7凈利率4.2本季218圖阿里巴巴季度營業(yè)收入及增速（百萬元，） 圖阿里巴巴Non-GAAP凈利潤及凈利率（百萬元，） 告、 、 告、 、圖3：阿里巴巴主要業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)情況公告、股東回報(bào)：8.155600（700ADs），2025630193回購額度，有效期至2027年3月。中國電商集團(tuán)：CMR穩(wěn)健增長，閃購保持份額的同時(shí)UE持續(xù)改善收入端商。即時(shí)零售收入229億元同比+60假設(shè)日均7400萬單情況下對應(yīng)單均收入約3.3元。進(jìn)入FY26Q3，公司不斷調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)非茶飲占比已超過75，單8貓超閃購訂單持續(xù)增加，公司積極推進(jìn)品牌商家入駐閃購。整整率，云計(jì)算：供不應(yīng)求云收入繼續(xù)加速，供應(yīng)鏈節(jié)奏導(dǎo)致CAPEX季節(jié)性波動(dòng)入整體收入（不計(jì)來自阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入同比增長29相關(guān)產(chǎn)品收入繼續(xù)保持三位數(shù)增長美整為與攤為采AI圖阿里巴巴季度云業(yè)務(wù)收入及增速（百萬元，） 圖阿里巴巴CAPEX及增速（百萬元，）公告、 、 公告、 、AI模型：Qwen10-11AgentScope1.0Alias-AgentAgentAgenticRLReMeAgentScope-Samples上線；AgentScope-Runtime強(qiáng)化升級。此外，推出的其他新款模型包括：Qwen3-VL4B8BAI淘寶：淘寶雙11規(guī)模化啟用AI智惠引擎來決策限時(shí)優(yōu)惠券的發(fā)放，同時(shí)推出AI萬能搜、AI幫我挑、AI試穿、AI清單等一系列產(chǎn)品。夸克：1126AI千問：1117APP，由此前的通義app和夸克AIQwen3-Max模型，公測一周1000螞蟻：11月18日，螞蟻推出全模態(tài)通用AI助手靈光，支持自然語言30秒生成小應(yīng)用，同時(shí)它也是業(yè)內(nèi)首個(gè)全代碼生成多模態(tài)內(nèi)容的AI助手，支持3D數(shù)字模型、音頻、圖標(biāo)、動(dòng)畫、地圖等全模態(tài)的信息輸出，對話更生動(dòng)，交流更高效。圖6：阿里模型發(fā)布進(jìn)程日期 事件類型 事件 模型類型2023/4/11 產(chǎn)發(fā)布 Qwen大模型布 文模型2023/6/1 產(chǎn)發(fā)布 工助手義聽公測2023/8/25 開源 開源Qwen-VL 視模型2023/9/13 產(chǎn)發(fā)布 Qwen大模型得國公共用許可2023/9/25 開源 開源Qwen-14B 型2023/10/31 產(chǎn)發(fā)布 發(fā)布Qwen-2.0 型2023/12/1 開源 開源Qwen-72B 型2024/1/31 產(chǎn)發(fā)布 發(fā)企業(yè)級RAG解方案2024/2/6 開源 開源Qwen1.5 型2024/5/9 產(chǎn)發(fā)布 發(fā)布Qwen-2.5并源Qwen1.5-110B 型2024/5/21 價(jià)調(diào)整 阿大型型首降價(jià)最高幅達(dá)972024/6/7 開源 開源Qwen2 型2024/9/2 開源 開源Qwen2-VL 型2024/9/19 價(jià)調(diào)整 阿大型型第次降，最降幅達(dá)852024/11/20 產(chǎn)發(fā)布 發(fā)布Qwen2.5-Turbo 型2024/12/25 產(chǎn)發(fā)布 發(fā)開源覺推模型QVQ-72B-Preview 型2024/12/31 價(jià)調(diào)整 阿大型型第次降，降超過802025/1/9 產(chǎn)發(fā)布 發(fā)萬相2.1視生成型 型2025/1/29 產(chǎn)發(fā)布 發(fā)布Qwen2.5-Max 型2025/2/9 模整合 百平臺合DeepSeek-V3和DeepSeek-R12025/2/25 開源 開萬相2.1 型2025/3/6 開源 開推理型QwQ-32B 型2025/3/27開源開源全模態(tài)模型Qwen2.5-Omni-7B全模態(tài)模型2025/4/17開源開源Wan2.1-FLF2V-14B（萬相2.1收尾幀生視頻模型）視覺模型2025/4/29產(chǎn)品發(fā)布發(fā)布國內(nèi)首個(gè)混合推理模型Qwen3文本模型2025/5/1開源開源更小尺寸的全模態(tài)模型Qwen2.5-Omni-3B全模態(tài)模型2025/6/6產(chǎn)品發(fā)布發(fā)布Qwen3-Embedding系列模型文本表征與排序模型2025/6/16開源開源Qwen3全系列32款MLX量化模型2025/6/27開源推出多模態(tài)統(tǒng)一理解與生成模型QwenVLo多模態(tài)模型2025/7/22開源推出Qwen3-235B-A22B非思考模式（Non-thinking）的更新版本，命名為Qwen3-235B-A22B-Instruct-2507文本模型2025/7/23開源發(fā)布Qwen3-Coder代碼模型2025/7/25 開源 推出Qwen3-235B-A22B思模型級版：Qwen3-235B-A22B-Thinking-2507

推理模型2025/8/5開源 文圖模型Qwen-Image 文圖模型2025/10/15升級 推出Qwen3-VL系新模：4B&8B稠模型 視模型2025/11/5開源 推出AgentScope1.0更版本新增源智體 多態(tài)模型Alias-Agent、Data-JuicerAgent通義問、 及測投資建議：維持優(yōu)于大市評級公司堅(jiān)持投入AI+云為核心的科技平臺和購物與生活服務(wù)融合的大消費(fèi)平臺兩大歷史性戰(zhàn)略機(jī)遇。我們小幅調(diào)整公司FY2026-FY2028收入預(yù)測至10463/11823/12930億元，調(diào)整幅度為-0.4/-0.5/-0.9，主要由于國際電商等業(yè)務(wù)聚焦盈利而非增長；調(diào)整經(jīng)調(diào)凈利潤預(yù)測至1117/1450/1720，調(diào)整幅度為+3/-3/-3，F(xiàn)Y25上調(diào)主要由于國際電商利潤改善節(jié)奏好于預(yù)期