正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、 行情復(fù)盤：保險股震蕩上漲，風(fēng)格切換導(dǎo)致板塊跑輸大市 5二、 資產(chǎn)端：權(quán)益投資比例提升，配置多元化重要性凸顯 7政策支持險資入市 7保險資金權(quán)益投資比例提升 8股票持倉以銀行為基石，呈現(xiàn)多元化特征 展望：權(quán)益結(jié)構(gòu)優(yōu)化、固收基本盤穩(wěn)固，2026年投資收益率和凈利潤有望保持穩(wěn)健 三、 人身險：銀保重要性凸顯，有望拉動NBV繼續(xù)穩(wěn)增 16渠道發(fā)展：銀保重要性凸顯，個險高質(zhì)量轉(zhuǎn)型 預(yù)定利率再下調(diào)，新業(yè)務(wù)成本壓降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推動2026年NBVM提升、NBV穩(wěn)增 四、 財產(chǎn)險：COR改善態(tài)勢有望延續(xù) 21五、 投資建議與風(fēng)險提示 22投資建議 風(fēng)險提示 圖表目錄圖表1 2025年A股主要指數(shù)漲跌幅（截至2025/11/28收盤） 5圖表2 2025年A股保險個股漲跌幅（截至2025/11/28收盤） 6圖表3 五大上市險企流通A股中實際可交易規(guī)模對比（持股數(shù)量截至2025年三季報） 6圖表4 主動權(quán)益基金對非銀行業(yè)的重倉持股比例情況（截至2025/09/30） 7圖表5 主動權(quán)益基金對A股保險個股的重倉持股比例較滬深300低配（截至2025/09/30） 7圖表6 保險行業(yè)資金運用規(guī)模不斷增長，權(quán)益投資比例回升 8圖表7 保險行業(yè)大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) 9圖表8 保險行業(yè)各類資產(chǎn)配置規(guī)模同比增速 9圖表9 保險行業(yè)股票配置單季度凈流入情況 9圖表10 五家上市險企主要投資資產(chǎn)平均占比變化 圖表五家上市險企股票投資比例提升 圖表12 五家上市險企OCI股票在總投資占比提升 圖表13 五家上市險企OCI股票在股票投資占比提升 圖表14 保險機(jī)構(gòu)25Q3末持股市值及其變動（億元） 圖表15 保險機(jī)構(gòu)持股數(shù)量季度變動（億股） 圖表16 保險機(jī)構(gòu)持股市值季度變動（億元） 圖表17 五家上市險企凈投資收益率普遍有所下滑 圖表18 五家上市險企總投資收益率同比(pps)波動大 圖表19 五家上市險企累計歸母凈利潤同比增速 圖表20 五家上市險企累計歸母凈資產(chǎn)較上年末增速 圖表21 五家上市險企權(quán)益資產(chǎn)投資比例已近高點 圖表22 五家上市險企股票投資比例已近高點 圖表23 十年期國債到期收益率（%） 圖表24 主要上市險企近年新單同比增速 圖表25 主要上市險企近年NBV同比增速 圖表26 主要上市險企近年NBVM變化 圖表27 主要險企浮動收益型業(yè)務(wù)首年期交保費占比 圖表28 主要上市險企銀保總新單同比增速 圖表29 主要上市險企銀?？傂聠卧趬垭U總新單占比 圖表30 主要上市險企近年銀保NBV在總NBV占比 圖表31 主要上市險企近年銀保NBVM 圖表32 主要上市險企代理人數(shù)量較上年末變動 圖表33 主要上市險企代理人質(zhì)量改善 圖表34 主要上市險企近年NBV打平收益率 圖表35 主要上市險企近年VIF打平收益率 圖表36 老三家2025年產(chǎn)險累計保費同比增速 21圖表37 老三家2025年產(chǎn)險COR同比改善 21圖表38 老三家2025年車險累計保費同比增速 21圖表39 老三家25H1車險COR同比改善（pps） 21圖表40 人保財險非車險分險種COR 一、行情復(fù)盤：保險股震蕩上漲，風(fēng)格切換導(dǎo)致板塊跑輸大市申萬）7月以來市場風(fēng)改善，年9（+年123128日，AA申萬/虧損-4.71pps63028A指數(shù)15.00%、非銀金融申萬申萬超額收益/虧損-10.60pps。圖表年A股主要指數(shù)漲跌幅（截至收盤） 保險Ⅱ較滬深300保險Ⅱ較滬深300超額收益/虧損 非銀金融(申萬)滬深300保險Ⅱ(申萬)創(chuàng)業(yè)板指萬得全A2025/1/142025/1/282025/2/112025/2/252025/3/112025/3/252025/4/82025/4/222025/5/62025/5/202025/6/32025/6/172025/7/12025/7/152025/7/292025/8/122025/8/262025/9/92025/9/232025/10/72025/11/40%2025/1/142025/1/282025/2/112025/2/252025/3/112025/3/252025/4/82025/4/222025/5/62025/5/202025/6/32025/6/172025/7/12025/7/152025/7/292025/8/122025/8/262025/9/92025/9/232025/10/72025/11/4243128日，%保+50.8%，+1.8pps。AA年三季報流通AA年1231（為基礎(chǔ)計算，流通A股股本中實際交易盤市值分別為：國壽278億元、平安4515億元、太保916億元、新華339億元、人保222億元。圖表年A股保險個股漲跌幅（截至收盤） 2025/1/22025/1/162025/1/302025/2/132025/2/272025/3/132025/1/22025/1/162025/1/302025/2/132025/2/272025/3/13

中國平安 中國人壽 中國太保 新華保險 中國人保2025/3/272025/4/102025/4/242025/5/82025/5/222025/6/52025/6/192025/7/32025/7/172025/7/312025/8/142025/8/282025/9/112025/9/252025/10/92025/11/62025/3/272025/4/102025/4/242025/5/82025/5/222025/6/52025/6/192025/7/32025/7/172025/7/312025/8/142025/8/282025/9/112025/9/252025/10/92025/11/6圖表3五大上市險企流通A股中實際可交易規(guī)模對比（持股數(shù)量截至2025年三季報）股票代碼簡稱2023年至今未參與二級市場交易的主要股東實際可交易股數(shù)占比實際可交易股數(shù)-億股交易盤市值-億元2024123120251128601318.SH 中國平安 有限責(zé)任公司、深業(yè)集團(tuán)有限公司 84.1489.69601318.SH 中國平安 有限責(zé)任公司、深業(yè)集團(tuán)有限公司 84.1489.694,5155,291申能(集團(tuán))有限公司、華寶投資有限公司、上601601.SH 中國太保 海國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、上海海煙投資管理 40.42合和(集團(tuán))股份有限公司27.67916962601336.SH 新華保險 中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司、中國寶武鋼鐵集 33.697.02339461601319.SH 中國人保 中華人民共和國財政部、全國社會保障基金理 8.4129.86222259601628.SH 中國人壽 中國人壽保險(集團(tuán))公司、中國證券金融股份 3.246.75278294有限公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司有限公司、中國證券金融股份有限公司、云南團(tuán)有限公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司事會注：實際交易盤市值收=對盤應(yīng)價日期2025年三季報計算得出的實際可交易股數(shù)，實際可交易股數(shù)=流通A股股本-2023年末至今未參與二級市場交易的主要股東流通股持股數(shù)量。3。A、中國太保0.06%、、、。指數(shù)25Q125Q225Q325Q3滬深300權(quán)重25Q3超低配非銀金融1.17%2.06%1.89%10.00%-8.11%保險Ⅱ0.68%1.27%1.02%3.47%-2.44%證券Ⅱ指數(shù)25Q125Q225Q325Q3滬深300權(quán)重25Q3超低配非銀金融1.17%2.06%1.89%10.00%-8.11%保險Ⅱ0.68%1.27%1.02%3.47%-2.44%證券Ⅱ0.36%0.55%6.42%-5.87%多元金融0.13%0.32%0.11%0.21%股票代碼簡稱25Q125Q225Q325Q3滬深300權(quán)重25Q3超低配601318.SH中國平安0.27%0.46%0.39%2.40%-2.02%601601.SH中國太保0.13%0.23%0.14%0.49%-0.35%601336.SH新華保險0.01%0.08%股票代碼簡稱25Q125Q225Q325Q3滬深300權(quán)重25Q3超低配601318.SH中國平安0.27%0.46%0.39%2.40%-2.02%601601.SH中國太保0.13%0.23%0.14%0.49%-0.35%601336.SH新華保險0.01%0.08%0.06%0.21%-0.15%601628.SH中國人壽0.01%0.01%0.02%0.27%-0.25%601319.SH中國人保0.01%0.04%0.01%0.10%-0.09%（最近9持股市值/二、資產(chǎn)端：權(quán)益投資比例提升，配置多元化重要性凸顯政策支持險資入市打開空間。提高權(quán)益投資比例。一方面，明確增量資金安排——2025年1月23日新聞發(fā)布會上，吳清主席提出力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。另一方面，提高權(quán)益投資比例的政策上限——2020年7月17日48，最高為優(yōu)化長周期考核。2023年10月25日，財政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，將凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)由當(dāng)年度指標(biāo)調(diào)整為三年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)相結(jié)合的考核方式，權(quán)重各占50%。2025年1月22日，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》提出對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。2025年7月11日，財政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資，進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，將凈資產(chǎn)收益率和資本保值增值率均調(diào)整為當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)，權(quán)重分別為30%、50%、20%，進(jìn)一步支持保險資金長期投資、價值投資，真正做到長錢長投。10億元，目前已成功投資落地；2025年1月和3月，金融監(jiān)管總局批復(fù)開展第二批試點，規(guī)模共計1120億元；2025年5月李云澤局長在新聞發(fā)布會上表示近期擬再批復(fù)600億元，為市場注入更多增量資金，目前試點總規(guī)模累計達(dá)2220億元。910險公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，將保險公司投資滬深300指數(shù)成分股的風(fēng)險因子由0.35調(diào)降至0.3，投資科創(chuàng)板上市普0.45。1250.3下調(diào)至..4下調(diào)至0.36（。保險資金權(quán)益投資比例提升近年來，保險行業(yè)資金運用規(guī)模不斷增長，權(quán)益投資（股票+基金）規(guī)模自2024年以來持續(xù)增長、25Q3占比達(dá)最高點。截至、。圖表保險行業(yè)資金運用規(guī)模不斷增長，權(quán)益投資比例回升 保險資金運用余額（萬億元）股票保險資金運用余額（萬億元）股票+基金投資比例（右）35302520151050

16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%注：國家金融監(jiān)督管理總局2022年2季度末開始分人身險公司、財產(chǎn)險公司披露保險資金運用情況表，本文保險行業(yè)數(shù)據(jù)=人身險公司+財產(chǎn)險公司數(shù)據(jù)。保險行業(yè)：22Q2，較、，較末分別、、、、、。（4.后連續(xù)33的.%末的。險3.2Y+.模+10.8%63093025Q3萬得全A指數(shù)漲幅7/30.53圖表保險行業(yè)大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu) 圖表保險行業(yè)各類資產(chǎn)配置規(guī)模同比增速 銀行存款 債券銀行存款債券股票證券投資基金長期股權(quán)投資其他100%

股票 證券投資基金60% 長期股權(quán)投資40%

22Q2

22Q4

23Q2

23Q4

24Q2

24Q4

25Q2

23Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3圖表保險行業(yè)股票配置單季度凈流入情況 4000

股票配置單季度凈流入（億元）3000200010000截至年6資產(chǎn)平均占比約56.5%，較2017年末+15.4pps、較2024年末+0.2pps。年9A截至年6+2.6pps+2.1pps6資規(guī)模較年末+7839、較3年末+.s（占比.、.。截至年6。+3.7pps+1.3pps。4）股票投資規(guī)模較2023年末增幅排名：平安+122.3%、人保+107.9%、新華+87.6%、太保+50.2%、國壽+44.2%。圖表五家上市險企主要投資資產(chǎn)平均占比變化 圖表五家上市險企股票投資比例提升 債券（右）非標(biāo)股票和基金2023 2024H 2024 2025H債券（右）非標(biāo)股票和基金

2025H

0%

8%4%2%

國壽 平安 太保 新華 人保注：1）平均占比是國壽、平安、太保、新華、人保各類資產(chǎn)占比的算術(shù)平均值。非標(biāo)口徑——國壽債權(quán)型金融產(chǎn)品、平安債權(quán)計劃及債權(quán)型理財產(chǎn)品投資、太保非公開市場融資工具、新華非標(biāo)資產(chǎn)，人保長期債權(quán)投資計劃+其他固定收益投資。股票和基金口徑——國壽、新華、人保股票+基金，平安、太保股票+權(quán)益型基金。五家上市險企2024年起持續(xù)增配OCI股票，OCI股票投資在股票總投資占比持續(xù)提升、OCI股票增配力度較總體股票投資更大。一方面，壽險負(fù)債成本剛性，但利率中樞下移、保險凈投資收益率承壓，亟需優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來獲取增量投資收益。另一下計入FVTPL定計入表6I3（約%%（約%I。+2.1pps+1.7pps。+599.7%+253.1%+142.3%。4）OCI股票投資在股票總投資占比排名：平安65.3%、人保46.4%、太保33.8%、國壽22.6%、新華18.8%。圖表五家上市險企股票在總投資占比提升 圖表五家上市險企股票在股票投資占比提升2023 2024H 2024 2025H7%5%3%1%

0%

2023 2024H 2024 2025H國壽 平安 太保 新華 人

國壽 平安 太保 新華 人保股票持倉以銀行為基石，呈現(xiàn)多元化特征6865.353165.2284.6-20.35圖表保險機(jī)構(gòu)末持股市值及其變動（億元） 0

較變動（右）

0銀行事運業(yè)輸

通電電信力子設(shè)備

金生屬物

房計地算產(chǎn)機(jī)工料

機(jī)傳煤械媒炭

國防軍零工售

石輕紡農(nóng)油工織林石制服牧化造飾漁

社會服護(hù)務(wù)理注：1）行業(yè)分類采用申萬一級行業(yè)（2021）。2）考慮到保險股東持股，SW銀行扣除了平安集團(tuán)、平安人壽對平安銀行（000001.SZ）的持股數(shù)量/市值，SW非銀金融扣除了國壽集團(tuán)對中國人壽（601628.SH）的持股數(shù)量/市值。但未扣除上市險企長期股權(quán)投資公司市值。5、、Q3至25Q3圖表保險機(jī)構(gòu)持股數(shù)量季度變動（億股） 行業(yè)24Q1-23Q424Q2-24Q124Q3-24Q224Q4-24Q325Q1-24Q425Q2-25Q125Q3-25Q2SW美容護(hù)理-0.10.1-0.20.10.0-0.10.2SW鋼鐵0.23.10.1-2.11.70.62.2SW有色金屬0.6-0.4-0.80.40.50.4-0.0SW電子0.9-0.8-0.6-0.80.4-0.40.7SW汽車0.00.00.1-1.20.7-0.01.8SW家用電器-0.20.20.10.20.1-0.2-0.6SW食品飲料0.20.7-0.6-1.10.80.30.4SW紡織服飾0.10.20.6-0.5-0.0-0.60.3SW輕工制造0.10.2-0.40.30.30.2-0.3SW醫(yī)藥生物-0.20.90.40.31.10.3-0.2SW公用事業(yè)4.31.82.2-0.7-0.70.7-0.7SW交通運輸-0.64.95.59.722.42.0-0.9SW房地產(chǎn)-2.2-1.5-7.8-0.60.8-0.90.4SW商貿(mào)零售-0.2-0.0-0.2-0.50.40.2-0.3SW基礎(chǔ)化工0.8-0.10.60.7-1.3-0.4-0.3SW社會服務(wù)-0.0-0.10.1-0.0-0.20.00.1SW非銀金融0.6-0.10.6-1.8-0.70.9-1.2SW綜合-----0.0-0.0SW建筑材料-0.10.3-0.20.40.10.4-0.9SW建筑裝飾0.0-0.8-3.0-2.52.21.9-0.6SW電力設(shè)備-1.7-0.20.11.1-0.40.6-1.1SW機(jī)械設(shè)備0.30.40.8-0.9-0.80.0-0.5SW國防軍工-0.1-0.70.3-1.70.6-0.7-0.1SW計算機(jī)-0.10.50.3-0.9-1.30.01.0SW傳媒2.12.50.3-1.8-1.02.9-0.1SW通信4.4-4.50.51.2-0.73.20.6SW煤炭0.64.50.71.00.7-3.6-0.7SW石2.30.1-0.2-3.3-1.1-0.2SW環(huán)保1.00.70.6-0.90.41.9-0.9SW銀83.6SW農(nóng)林牧漁0.2-0.10.1-0.10.10.10.3總計6.63.5-2.1-5.431.010.681.7圖表保險機(jī)構(gòu)持股市值季度變動（億元） 行業(yè)24Q1-23Q424Q2-24Q124Q3-24Q224Q4-24Q325Q1-24Q425Q2-25Q125Q3-25Q2SW美容護(hù)理-1.42.0-5.13.63.0-5.15.1SW鋼鐵2.312.1-1.9-11.49.8-2.428.6SW有色金屬26.5-7.92.9-6.415.911.368.8SW電子-2.3-13.17.4-1.622.0-15.298.7SW汽車21.6-16.523.8-6.824.2-3.650.9SW家用電器-6.5-1.117.97.26.90.9-0.3SW食品飲料98.4-32.126.6-38.1-61.63.64.9SW紡織服飾-0.41.56.8-8.60.3-6.110.8SW輕工制造2.8-0.60.84.310.3-1.0-6.5SW醫(yī)藥生物-26.9-2.618.5-5.115.811.915.0SW公用事業(yè)50.052.142.2-23.3-27.338.8-31.8SW交通運輸-3.626.563.064.4120.711.3-39.2SW房地產(chǎn)-47.5-32.0-3.2-17.8-7.0-17.127.3SW商貿(mào)零售-16.9-9.79.35.62.2-2.32.8SW基礎(chǔ)化工5.53.223.0-5.0-9.1-6.921.5SW社會服務(wù)-0.4-2.75.4-1.1-3.5-1.82.6SW非銀金融8.2-2.567.3-88.2-20.816.5-90.0SW綜合-5.2-3.32.7-0.3-1.00.81.0SW建筑材料-1.0-0.35.2-2.20.12.4-8.5SW建筑裝飾0.1-1.1-5.7-16.38.513.81.6SW電力設(shè)備-33.1-6.553.621.8-8.721.765.5SW機(jī)械設(shè)備2.44.310.3-3.0-9.6-1.111.8SW國防軍工-6.3-14.511.2-18.821.1-9.63.6SW計算機(jī)-22.8-4.522.5-16.2-17.0-4.245.8SW21.115.9-16.3-9.831.83.8SW通信32.2-22.520.020.845.741.310.8SW煤炭13.428.611.09.06.3-17.0-8.9SW石油石化-1.520.23.5-7.6-31.0-7.9-1.6SW環(huán)保7.04.76.3-4.24.011.6-2.6SW銀146.4SW農(nóng)林牧漁-4.4-1.21.7-1.0-0.41.52.6總計284.3-142.6662.9-106.8285.9478.9440.5圖表15-16注：1）行業(yè)分類采用申萬一級行業(yè)（2021）?？紤]到保險股東持股，SW銀行扣除了平安集團(tuán)、平安人壽對平安銀行（000001.SZ）的持股數(shù)量/市值，SW非銀金融扣除了國壽集團(tuán)對中國人壽（601628.SH）的持股數(shù)量/市值。但未扣除上市險企長期股權(quán)投資公司市值。以25Q3-25Q2為例，表示2025年三季報（25Q3）披露的持股數(shù)量或市值較2025年中報（25Q2）對應(yīng)指標(biāo)的變動?！頂?shù)據(jù)為正、增持，橙色加粗傾斜數(shù)字為每季度規(guī)模排名前5的行業(yè)。年投資收益率和凈利潤有望保持穩(wěn)健2.4.1投資業(yè)績回顧資3..%.。切換IFRS9后，大部分股權(quán)投資資產(chǎn)改為FVTPL計量、大部分債權(quán)投資資產(chǎn)改為FVOCI計量，總投資收益率波動加大。2025年以來，A股市場整體震蕩上行、且企穩(wěn)向好趨勢不變，以2025年6月30日收盤價為基準(zhǔn)，截至2025年9月30A9306日回升、截至3.%+.s、+.s，國壽.%Y+.s、+.s，太保.+s+s。截至3新華.（s（）%.s3）2025年前3季度上市險企歸母凈利潤同比較大幅增長：國壽+60.5%、新華+58.9%、人保+28.9%、太保+19.3%、平安+11.5%。截至25Q3+16.9%、平安+6.2%、新華+4.4%、太保-2.5%。圖表17五家上市險企凈投資收益率普遍有所下滑圖表18五家上市險企總投資收益率同比(pps)波動大2022 2023 2024 6%3%2%1%國壽 平安 太保 新華 人保

0.050.040.030.020.010.00

國壽平安太保新華國壽平安太保新華人保注：圖表17和18中，以25Q3為例說明，25Q3代表2025年3季度末數(shù)據(jù)。平安年報不披總投收益率和總資收率測算投資益凈投資益÷投資益經(jīng)對以來 公式生成的凈投收益數(shù)據(jù)經(jīng)過單年處理。圖表五家上市險企累計歸母凈利潤同比增速 圖表五家上市險企累計歸母凈資產(chǎn)較上年末增速

國壽太保新華國壽太保新華人保

0%

國壽平安人保國壽平安人保新華太保2.4.2投資業(yè)績展望20262.（.%（.%（歷史第.%（.%歷史第.（2（（（（、人（股票投資在年以來，基礎(chǔ)，圖表五家上市險企權(quán)益資產(chǎn)投資比例已近高點圖表五家上市險企股票投資比例已近高點 20%18%16%14%12%10%

國壽 平安 太保 新華 人保201420152016201720182019202020212022202320242025H（重述）

14%12%10%

國壽 平安 太保 新華 人保201420152016201720182019202020212022202320242025H未圖表十年期國債到期收益率3.12.82.21.91.61.32023/1/32023/4/32023/7/32023/10/32024/1/32024/4/32024/7/32024/10/32025/1/32025/4/32025/7/32025/10/3三、人身險：銀保重要性凸顯，有望拉動NBV繼續(xù)穩(wěn)增（價利率下調(diào)、居民財富管理需求持續(xù)釋放，新單實現(xiàn)增長，推動2025年前三季度壽險負(fù)債端業(yè)績高增。具體來看：。2025年前三季度NBV同比較大幅增長：新華50.8%（非可比口徑，詳見圖表25注，下同）、平安46.2%、國壽41.8%、太保31.2%。5年VMBM.（Y+.太保.（Y+.VM.（Y+..%+.s、太保.%（Y+s、新華.。上半年國壽個險、42.5%。圖表主要上市險企近年新單同比增速 圖表主要上市險企近年同比增速

國壽 平安太保 新華

國壽 平安 太保 新華季注：新單數(shù)據(jù)口徑，下同。2020披露規(guī)模保費，20222020+團(tuán)險新單，此前新單個險國壽、新華：保費收入，總新單=長期險首年保費+短期險保費。3）平安：用來計算新業(yè)務(wù)價值的首年保費。

季注：NBV同比增速數(shù)據(jù)口徑，下同。NBVNBV2023NBV2023比性。NBV數(shù)據(jù)低于實際增速。 圖表主要上市險企近年NBVM變化 圖表主要險企浮動收益型業(yè)務(wù)首年期交保費占比5%

國壽 平安 太保 新華

25H1 20222023按22假設(shè)2024按2320222023按22假設(shè)2024按23假設(shè)25Q125H1國壽 國壽個險國壽占比

太保 太保個險 新華季注：測算總總新單。

季注：占比浮動收益型業(yè)務(wù)年期保費/公司首年期交保費。 渠道發(fā)展：銀保重要性凸顯，個險高質(zhì)量轉(zhuǎn)型報行合一降本增效+網(wǎng)點經(jīng)營提質(zhì)擴(kuò)面，頭部險企聚焦渠道價值轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品與服務(wù)更具優(yōu)勢，2025年銀保業(yè)務(wù)在高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)上迎來高速增長，預(yù)計2026年銀保NBV仍將保持較快增長。2023年下半年銀保報行合一和行業(yè)《自律年5月9日中國人壽：積極推動銀保渠道轉(zhuǎn)型，通過落實報行合一降；本同增時效，持續(xù)拓寬銀行合作，網(wǎng)點經(jīng)營擴(kuò)面提質(zhì)，2025年實現(xiàn)新單與NBV雙增。2025上半年，國壽銀保總新單同比+111.1%、在壽險總新單占比22.2%，其中長期險首年保費收入占比47.5%。+77.6%.%M約.（Y+.V+.%V在壽險BV占比.%（Y.5BV.。產(chǎn)能5+.+..，推動新單與.VM約.（+.sBV+.BV在壽險V占比.%（Y+.。5+..%42.1%。+150.2%、在壽險總新單占比.%BM約.%銀保BV+.V在壽險BV占比.+.s年前三季度新華銀?？傂聠瓮?66.7%、在壽險總新單占比61.9%，其中長期險首年保費收入占比46.8%。圖表主要上市險企銀保總新單同比增速 圖表主要上市險企銀?？傂聠卧趬垭U總新單占比

國壽國壽平安太保新華

國壽 平安 太保 新華2019 2020 2021 2022 2023 20242025H注：太保2024年保費數(shù)據(jù)采用2024當(dāng)年度的年季報披露值，而非2025年回溯數(shù)據(jù)，因此同比增速與2025年披露數(shù)據(jù)不完全相同。圖表主要上市險企近年銀保在總占比 圖表主要上市險企近年銀保NBVM 0%

按23假設(shè)按23假設(shè)

2025H

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按23假設(shè)按23假設(shè)

2025H平安 太保 新華

平安 太保 新華注：國壽未單獨披露銀保華非述數(shù)。 注：銀保測算銀保銀保總單 保持穩(wěn)健主要上市險企堅決落實報行合一監(jiān)管政策要求，持續(xù)推動費用結(jié)構(gòu)優(yōu)化和投產(chǎn)效能提升。展望未來，我們認(rèn)為，浮動管理型產(chǎn)品相對復(fù)雜、更適合個險渠道銷售，代理人隊伍量穩(wěn)質(zhì)升則有利于浮動收益產(chǎn)品的銷售，有望推動2026年個險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、助力NBV保持穩(wěn)健。截至2025年6月末，代理人數(shù)量分別為：國壽59.2萬人（較上年末-3.7%）、平安壽.0（.月均.3（..3萬人.。圖表主要上市險企代理人數(shù)量較上年末變動 圖表主要上市險企代理人質(zhì)量改善 0%

國壽 平安壽 太保壽（月均） 新華2020 2021 2022 2023 2024 2025H2020 2021 2022 2023 2024 2025H

平安代理人活動率太保代理人月均舉績率新華代理人月均績優(yōu)率2021 2022 2023 2024 2025H預(yù)定利率再下調(diào)，新業(yè)務(wù)成本壓降，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將推動2026年提升、NBV穩(wěn)增）對應(yīng)的）和有效業(yè)務(wù)價值0V和VF5BV...%（..（.s..VF.%、2.51%圖表主要上市險企近年打平收益率 圖表主要上市險企近年VIF打平收益率 4.5%4.0%3.5%3.0%

2022 2023 2024 2025H

3.5%3.0%2.5%

2022 2023 2024 2025H2.5%2.0%2.0%1.5%1.5%2.5%2.0%2.0%1.5%1.5%1.0%1.0%0.5%0.5%0.0%國壽

平安壽

太保壽 新華

國壽 平安壽 太保壽 新華注：國壽2