內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u“三支柱”體系下我國(guó)養(yǎng)老生態(tài)現(xiàn)狀 4企業(yè)年金篇：發(fā)展、現(xiàn)狀與深度剖析 5發(fā)展歷程與模式 5規(guī)模與參與結(jié)構(gòu) 9職業(yè)年金篇：崛起的制度性力量 15制度背景與核心特征 15職業(yè)年金規(guī)模測(cè)算 16年金資金投資模式分析 16企業(yè)年金：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的雙重驅(qū)動(dòng) 16職業(yè)年金：集約化的投資運(yùn)作模式 21養(yǎng)老第二支柱負(fù)債端擴(kuò)張的機(jī)遇 23風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖2010-2024年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余及同比增速（單位：萬(wàn)億元，） 4圖2020-2024年企業(yè)年金、職業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模及同比增速（單位：萬(wàn)億元，） 5圖3：企業(yè)年金基金四角運(yùn)作模式 8圖2007-2024年企業(yè)年金積累基金規(guī)模及同比增速（單位：萬(wàn)億元，） 10圖2007-2024年建立企業(yè)年金的企業(yè)個(gè)數(shù)及同比增速（單位：萬(wàn)戶(hù)，） 10圖企業(yè)年金參與職工人數(shù)及占城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)的比例（單位：萬(wàn)人，） 11圖2013-2024年人力資源社會(huì)保障部企業(yè)年金資產(chǎn)金額占全國(guó)總額的百分比（單位：） 14圖2025Q1企業(yè)年金各類(lèi)投資計(jì)劃期末資產(chǎn)占比 19圖2019-2025Q1企業(yè)年金基金固收類(lèi)及含權(quán)類(lèi)資產(chǎn)占比 19圖跨周期大類(lèi)資產(chǎn)配置框架 19圖2019-2025Q1企業(yè)年金單一計(jì)劃投資收益表現(xiàn) 20圖2019-2025Q1企業(yè)年金集合計(jì)劃投資收益表現(xiàn) 20圖2019-2025Q1企業(yè)年金其他計(jì)劃投資收益表現(xiàn) 21圖2019-2025Q1企業(yè)年金各類(lèi)計(jì)劃合計(jì)投資收益表現(xiàn) 21圖2020-2024年職業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模及同比增速（單位：萬(wàn)億元，） 22表企業(yè)年金制度初建階段1991-1999年重要政策匯總 6表企業(yè)年金制度試點(diǎn)階段2000-2003年重要政策匯總 6表企業(yè)年金制度規(guī)范階段2004-2015年重要政策匯總 7表企業(yè)年金制度深化階段2015年至今重要政策匯總 8表5：企業(yè)年金基金的四角運(yùn)作模式 9表我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模測(cè)算（單位：萬(wàn)億元，） 11表職業(yè)年金與企業(yè)年金性質(zhì)對(duì)比 15表職業(yè)年金規(guī)模測(cè)算 16表企業(yè)年金投資政策梳理 18三支柱體系下我國(guó)養(yǎng)老生態(tài)現(xiàn)狀隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)發(fā)展，我國(guó)人口出老齡化程度持續(xù)加深。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露202414.082023139初步發(fā)展的多支柱多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。2025928改革平穩(wěn)實(shí)施，籌資和待遇調(diào)整機(jī)制逐步完善，保障功能日益強(qiáng)化，截至年10月14日，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到10.72億人，比十三五末增加7300多萬(wàn)人，參保率從91提高到95以上；第二支柱企業(yè)（職業(yè)）年金規(guī)模36圖年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余及同比增速（單位：萬(wàn)億元，）三支柱養(yǎng)老保障體系仍面臨發(fā)展不平衡問(wèn)題。截至2024年末，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)累計(jì)結(jié)余8.72萬(wàn)億元同比增速為11.55覆蓋人群10.7億人第二支柱中企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模為3.64萬(wàn)億元，同比增速14.11，職業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模為3.11萬(wàn)億元，同比增速21.48，職業(yè)年金依托強(qiáng)制參與機(jī)制發(fā)展較2024309283主要，基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋。在第二支柱中，企業(yè)年金覆蓋率偏低，截至2024年末，參與職工3241.84萬(wàn)人不足基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)的10補(bǔ)充作用有待加強(qiáng)；而職業(yè)年金則由于其強(qiáng)制性已基本實(shí)現(xiàn)制度全覆蓋。第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)自20222024年127000萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)、參與率超25，但實(shí)際繳費(fèi)率僅為22，年均繳費(fèi)不足2400元1。圖年企業(yè)年金、職業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模及同比增速（單位：萬(wàn)億元，），人社部養(yǎng)老第二支柱包含企業(yè)年金與職業(yè)年金。企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上自主建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。企業(yè)年金基金主要由企業(yè)繳費(fèi)、職工個(gè)人繳費(fèi)、企業(yè)年金基金投資運(yùn)營(yíng)收益。企業(yè)繳費(fèi)每年不超過(guò)本企業(yè)職工工資總額的8企業(yè)和職工個(gè)人繳費(fèi)合計(jì)不超過(guò)本企業(yè)職工工資總額的12，具體所需費(fèi)用由企業(yè)和職工一方協(xié)商確定，職工個(gè)人繳費(fèi)由企業(yè)從職工個(gè)人工資中代扣代繳。職業(yè)年金是指機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其工作人員在參加單位基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，建立的具有強(qiáng)制性的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，單位繳納職業(yè)年金費(fèi)用的比例為本單位工資總額的8個(gè)人繳費(fèi)比例為本人繳費(fèi)工資的4由單位代扣第二支柱企職業(yè)養(yǎng)老金定位于通過(guò)延期工資收入的方式為就業(yè)者提供更高水平的退休生活待遇。養(yǎng)老第一支柱發(fā)展有天花板，第二支柱將發(fā)揮重要補(bǔ)充功能。發(fā)展養(yǎng)老第二支柱是滿(mǎn)足國(guó)民日益增長(zhǎng)的養(yǎng)老需求的重要途徑。當(dāng)前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋廣泛但替代率有限，隨著人口老齡化加劇，僅靠第一支柱難以滿(mǎn)足居民高質(zhì)量養(yǎng)老需求。第二支柱通過(guò)企業(yè)或單位繳費(fèi)，為職工提供額外養(yǎng)老積累，提高退休后收入水平，緩解養(yǎng)老壓力。企職業(yè)年金還發(fā)揮著增強(qiáng)企業(yè)吸引力、促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展以及分散養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)的重要功能。第二支柱已然成為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中不可或缺的第二道養(yǎng)老保障，使養(yǎng)老責(zé)任在國(guó)家、企業(yè)、個(gè)人三者之間得到更加均衡合理的分擔(dān)。企業(yè)年金篇：發(fā)展、現(xiàn)狀與深度剖析發(fā)展歷程與模式我國(guó)企業(yè)年金發(fā)展可以總結(jié)為四個(gè)階段。199119991229<關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)>的通知》，為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)提供明確的政策性指引，對(duì)企業(yè)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決策程序和管理組織、資金來(lái)源待1范力民.養(yǎng)老金融改革突圍：三支柱并進(jìn)、居民財(cái)富配置優(yōu)化[J].新金融,2025,(08):23-32.遇給付、投資運(yùn)營(yíng)等做出了明確的規(guī)范，為企業(yè)年金制的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。表1：企業(yè)年金制度初建階段1991-1999年重要政策匯總出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容重要意義1991年626《國(guó)務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》明確提出逐步建立起基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保革。、國(guó)務(wù)院首次提出補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，并鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。制度初建階段1991-1999年1995年317《國(guó)院關(guān)于深化企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的通知》明確企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的目標(biāo)是：到本世紀(jì)為補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)提供明確的1995年1229《關(guān)于印發(fā)<關(guān)于建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的意見(jiàn)>的通知》補(bǔ)充保險(xiǎn)實(shí)施主體限于城鎮(zhèn)各類(lèi)企業(yè)并明確基本條件對(duì)企業(yè)建立補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決策程序和管理組織DC；、人社部，中國(guó)政府網(wǎng)2000年至2003年為制度試點(diǎn)階段。2001年國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)遼寧省成為首個(gè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的試點(diǎn)地區(qū)，將企業(yè)年金制度納入國(guó)家級(jí)文件，并逐步推向全國(guó)。該時(shí)期政府部門(mén)提出企業(yè)年金可以委托相關(guān)機(jī)構(gòu)代理，確定企業(yè)年金制度個(gè)人賬戶(hù)的完全積累式，但未對(duì)企業(yè)年金基金的具體運(yùn)作模式做出規(guī)定，企業(yè)年金的投資在該階段受限。表2：企業(yè)年金制度試點(diǎn)階段2000-2003年重要政策匯總出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容重要意義國(guó)務(wù)院確定選擇遼寧省在全省范圍內(nèi)進(jìn)行完善城鎮(zhèn)文件正式提出企業(yè)年金制度作為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的替代，推動(dòng)試點(diǎn)改革。企業(yè)年金制度發(fā)展進(jìn)入試點(diǎn)階段。社會(huì)保障體系試點(diǎn)；并明確試點(diǎn)方案，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)可為職工建立企業(yè)年金，并實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)32000年12月25日《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系的試點(diǎn)方案》依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)并按時(shí)足額繳費(fèi)；二是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)效益較好；三是企業(yè)內(nèi)部管理制度健全。大型企業(yè)、行業(yè)可以自辦企業(yè)年金，鼓勵(lì)企業(yè)委托有關(guān)機(jī)構(gòu)經(jīng)辦企業(yè)年金。企業(yè)年金實(shí)行基金完全積累，采用個(gè)人帳戶(hù)方式進(jìn)行管理，費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人繳納企業(yè)繳費(fèi)在工資總額4以制度試點(diǎn)階段內(nèi)的部分，可從成本中列支。2000-2003年國(guó)務(wù)院肯定遼寧省的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)并推廣全國(guó)。確保國(guó)200176《國(guó)務(wù)院關(guān)于同意<遼寧省完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)實(shí)施方案>的批復(fù)》有企業(yè)下崗職工基本生活和企業(yè)離退休人員養(yǎng)老金提出企業(yè)年金可以委托相關(guān)機(jī)構(gòu)代辦，確定企業(yè)年企業(yè)年金制度試點(diǎn)批復(fù)并推向全國(guó)。金制度個(gè)人賬戶(hù)的完全積累式人社部，中國(guó)政府網(wǎng)2004年至2015年為制度規(guī)范階段。以《企業(yè)年金試行辦法》《企業(yè)年金基金管理試行辦法》及配套的流程規(guī)范、賬戶(hù)管理標(biāo)準(zhǔn)、機(jī)構(gòu)評(píng)審規(guī)則為核心政策，搭建起信托制管理框架與市場(chǎng)化運(yùn)作基礎(chǔ)，確立了四方管理人信托模式，填補(bǔ)了我國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的空白，標(biāo)志著多層次養(yǎng)老體系第二支柱從概念走向?qū)嵺`。該時(shí)期依托制度規(guī)范，企業(yè)年金制度的參與人數(shù)逐漸擴(kuò)大，對(duì)企業(yè)年金制度監(jiān)管體系的完善以及資本市場(chǎng)信息披露的要求逐漸提高。表3：企業(yè)年金制度規(guī)范階段2004-2015年重要政策匯總出臺(tái)時(shí)間 政策文件 核心內(nèi)容 重要意義明確企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老是中國(guó)第一部專(zhuān)門(mén)針對(duì)企業(yè)年金20046

的全國(guó)性法規(guī)文件，為企業(yè)年金的規(guī)范發(fā)展提供了根本性的制度費(fèi)方式與資金來(lái)源；確立信托管理模式與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)；規(guī)范待遇領(lǐng)取與轉(zhuǎn)移。確立并細(xì)化了四方管理人信托模式，明確規(guī)定了

保障。2004年

開(kāi)啟了市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作的序幕，為規(guī)模化發(fā)展提供了可操作的路徑，與《企業(yè)年金試行辦法》23

確了各自的職責(zé)邊界；建立了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制規(guī)共同構(gòu)成了我國(guó)企業(yè)年金制度的范了基金的投資運(yùn)營(yíng)；建立了全面的監(jiān)督管理和信息披露制度。明確受托人、托管人、投資管理人在證券投資中的職

兩大基石。2004年

20045基金管理試行辦法》確立的信托9月29日

券投資有關(guān)問(wèn)題的通知》

模式和四方管理架構(gòu)落到實(shí)處，為基金入市提供了可操作的制度交易席位；詳細(xì)規(guī)定賬戶(hù)管理和結(jié)算業(yè)務(wù)的具體流程。

基礎(chǔ)。2004年12《企業(yè)年金基金管理機(jī)規(guī)定法人受托機(jī)構(gòu)、賬戶(hù)管理人、托管人、投資管理月31日

構(gòu)資格認(rèn)定暫行辦法》人應(yīng)當(dāng)具備的條件；說(shuō)明了企業(yè)評(píng)審流程和注銷(xiāo)情形。填補(bǔ)了企業(yè)年金基金運(yùn)作、賬戶(hù)關(guān)于印發(fā)《企業(yè)年金基明確了企業(yè)年金基金運(yùn)作各環(huán)節(jié)的具體流程；對(duì)企業(yè)金管理運(yùn)作流程》、《企

管理信息系統(tǒng)建設(shè)以及管理機(jī)構(gòu)資格評(píng)審等方面的操作規(guī)范空業(yè)年金基金賬戶(hù)管理信年金基金賬戶(hù)管理信息系統(tǒng)的功能、運(yùn)行環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)白，為企業(yè)年金制度的落地實(shí)施200412控制等方面作出了詳細(xì)規(guī)定。確立了企業(yè)年金基金管

提供了具體的操作指引。月31日

理機(jī)構(gòu)資格認(rèn)定的專(zhuān)家評(píng)審機(jī)制。明確了專(zhuān)家?guī)斓慕M建方式、專(zhuān)家的任職條件、評(píng)審程序和評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)通知制度規(guī)范階段2004-2015年

容。嚴(yán)格規(guī)范備案流程、材料要求及時(shí)間限制等，一方面確保企業(yè)年金方案的制定符合民主協(xié)商程序2005年12 送所在社會(huì)保險(xiǎn)統(tǒng)籌地區(qū)縣以上地方人民政府勞動(dòng)保業(yè)年金相關(guān)事宜的知情權(quán)與參與27基金管理合同備案有關(guān)問(wèn)題的通知》

管理。明確賬戶(hù)類(lèi)型及開(kāi)立規(guī)范，規(guī)定了企業(yè)年金基金需開(kāi)

的備案管理，有助于監(jiān)督各管理機(jī)構(gòu)依法依規(guī)履職，保障企業(yè)年金基金的安全與規(guī)范運(yùn)作，維護(hù)企業(yè)和職工的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。200611月1日

行賬戶(hù)管理等有關(guān)問(wèn)題強(qiáng)調(diào)受托財(cái)產(chǎn)托管賬戶(hù)與投資資產(chǎn)托管賬戶(hù)中的企業(yè)伸，為托管人、投資管理人等相的通知》 年金基金資產(chǎn)，獨(dú)立于受托人和托管人的固有財(cái)產(chǎn)及關(guān)主體開(kāi)展賬戶(hù)管理業(yè)務(wù)提供了其管理的其他財(cái)產(chǎn)，不屬于其負(fù)債；規(guī)范賬戶(hù)日常管理并細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金管理。

明確指引。提高管理機(jī)構(gòu)資質(zhì)門(mén)檻，有助于2011年2《企業(yè)年金基金管理辦明確基金管理框架、規(guī)范參與主體資質(zhì)、調(diào)整繳費(fèi)及篩選出實(shí)力雄厚、管理規(guī)范、信月12日

法》 權(quán)益歸屬、拓寬基金投資范圍、引入集合計(jì)劃模式。譽(yù)良好的市場(chǎng)主體參與企業(yè)年金管理。金投資范圍的通知》

進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升投資(人社部發(fā)[2013]23號(hào))23號(hào)文：進(jìn)一步擴(kuò)大投資范圍，如商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、2013年3 效率，通過(guò)養(yǎng)老金產(chǎn)品降低整體月 《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金信托產(chǎn)品等；24號(hào)文：允許發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品，作為標(biāo)管理成本，為獲得穩(wěn)定長(zhǎng)期收益（人社部發(fā)[2013]24號(hào))

準(zhǔn)化投資工具。

創(chuàng)造條件。人社部，中國(guó)政府網(wǎng)201620243.64表4：企業(yè)年金制度深化階段2015年至今重要政策匯總出臺(tái)時(shí)間政策文件核心內(nèi)容重要意義明確提出企業(yè)年金的定義為企業(yè)及其職工在參200420171218《企業(yè)年金辦法》8不超過(guò)12基金實(shí)行完全積累為職工建立個(gè)8系建設(shè)。制度深化階段等情況下可領(lǐng)取。2015年至今《人力資源社會(huì)保20201228障部關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通資比例上限提高至投資組合委托投資資產(chǎn)凈值405知》品的信用等級(jí)作出明確規(guī)定。人社部，中國(guó)政府網(wǎng)圖3：企業(yè)年金基金四角運(yùn)作模式人社部企業(yè)年金基金的四角運(yùn)作模式大致可以分為三個(gè)環(huán)節(jié)。第一步建立計(jì)劃與繳費(fèi)。企業(yè)與職工作為委托人通過(guò)集體協(xié)商確定建立企業(yè)年金計(jì)劃，由企業(yè)與受托人簽訂受托管理合同并建立信托關(guān)系，企業(yè)和職工按方案規(guī)定按月繳費(fèi)，資金歸集后交由受托人處理。該過(guò)程中企業(yè)年金的受托人通過(guò)職工大會(huì)或者職工代表大會(huì)討論確定，選擇法人受托機(jī)構(gòu)作為受托人，或者成立企業(yè)年金理事會(huì)作為受托人。企業(yè)年金的受托模式可以根據(jù)管理要素的分散化與集中化、管理要素的內(nèi)部化與市場(chǎng)化進(jìn)行區(qū)分。目前我國(guó)企業(yè)年金的受托模式仍然以分散化受托、市場(chǎng)化管理的法人受托模式為主。計(jì)劃類(lèi)型單調(diào)、受托模式單一導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)年金無(wú)法適應(yīng)多樣化的就業(yè)形態(tài)。賬戶(hù)管理人則是由受托人委托管理企業(yè)年金基金賬戶(hù)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，通常由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等擔(dān)任，負(fù)責(zé)建立和維護(hù)企業(yè)年金基金的單位賬戶(hù)和個(gè)人賬戶(hù)，準(zhǔn)確記錄繳費(fèi)、收益分配、支付及賬戶(hù)轉(zhuǎn)移等全部過(guò)程，確保職工個(gè)人權(quán)益記錄的完整、準(zhǔn)確與安全。第二步為投資運(yùn)作環(huán)節(jié)。受托人根據(jù)計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和長(zhǎng)期目標(biāo)，制定投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置；投資管理人根據(jù)上述政策，在資本市場(chǎng)中進(jìn)行獨(dú)立的、專(zhuān)業(yè)的研究和投資決策，并向托管人發(fā)送投資指令；托管人負(fù)責(zé)執(zhí)行投資指令，辦理資金清算和證券交割，其最關(guān)鍵職責(zé)是監(jiān)督，確保每一項(xiàng)投資指令都符合法律法規(guī)和投資政策，對(duì)于違規(guī)指令有權(quán)拒絕執(zhí)行；賬戶(hù)管理人負(fù)責(zé)根據(jù)托管人提供的每日基金凈值，為每一位職工計(jì)算其個(gè)人賬戶(hù)的資產(chǎn)價(jià)值，記錄繳費(fèi)和投資損益的分配情況。第三步為待遇支付環(huán)節(jié)。當(dāng)職工達(dá)到國(guó)家規(guī)定的退休年齡等領(lǐng)取條件時(shí)，職工可向企業(yè)或直接向受托人提交領(lǐng)取申請(qǐng)及相關(guān)證明；受托人審核通過(guò)后，向賬戶(hù)管理人和托管人同時(shí)下達(dá)待遇支付指令；托管人從基金專(zhuān)戶(hù)中向職工指定的銀行賬戶(hù)支付資金，同時(shí)，賬戶(hù)管理人對(duì)該職工的個(gè)人賬戶(hù)進(jìn)行結(jié)算、支付或注銷(xiāo)記錄。企業(yè)年金基金的四角運(yùn)作模式將托管人和投資管理人分離，從根本上降低了基金資產(chǎn)被挪用或侵占的風(fēng)險(xiǎn)，四方角色之間形成嚴(yán)密的監(jiān)督鏈條，為我國(guó)企業(yè)年金的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展提供了最根本的機(jī)制保障。表5：企業(yè)年金基金的四角運(yùn)作模式受托人賬戶(hù)管理人托管人投資管理人職責(zé)年金基金管理進(jìn)行監(jiān)督等。建立企業(yè)年金基金企業(yè)賬戶(hù)和個(gè)人賬戶(hù)；記錄企業(yè)、職工繳費(fèi)以及企業(yè)年金基金投資收益；定期與托管人核對(duì)繳費(fèi)數(shù)據(jù)以及企業(yè)年金基金賬戶(hù)財(cái)產(chǎn)變化狀況等。保基金財(cái)產(chǎn)的完整和獨(dú)立等。企業(yè)年金基金投資管理報(bào)告等。費(fèi)用財(cái)產(chǎn)凈值的0.2。賬戶(hù)管理人應(yīng)當(dāng)采用份額計(jì)量方式進(jìn)行按周或者按日足額記入企業(yè)年金基金企業(yè)賬戶(hù)和個(gè)人賬戶(hù)；賬戶(hù)管理人的管理5擔(dān)，從受益人個(gè)人賬戶(hù)中扣除。托管人年度提取的管理費(fèi)不高于托管企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的0.2；企業(yè)年金基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金應(yīng)當(dāng)存放于投資管理人在托管人處10費(fèi)用。投資管理人年度提取的管理費(fèi)不高于投資管理企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的1.220機(jī)構(gòu)長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、建信養(yǎng)老金管理有限責(zé)任公司、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)工商銀行股份有限公司、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、中國(guó)人民養(yǎng)老保險(xiǎn)有限責(zé)任公司、中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)銀行股份有限公司、股份有限公司中信信托有限責(zé)任公司長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、華寶信托有限責(zé)任公司、交通銀行股份有限公司建信養(yǎng)老金管理有限責(zé)任公司、平安養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、泰康養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、新華養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)股份有限公司、中國(guó)工商銀行股份有限公司、中國(guó)民生銀行股份有限公司、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、中國(guó)人民養(yǎng)老保險(xiǎn)有限責(zé)任公司、中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)銀行股份有限、公司、股份有限公司、中信銀行股份有限公司、交通銀行股份有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、中國(guó)股份有限公司、中國(guó)工商銀行股份有限公司、中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司、中國(guó)民生銀行股份有限公司、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、中國(guó)銀行股份有限公司、股份有限公司、中信銀行股份有限公司理有限公司、中信證券股份有限公司人社部規(guī)模與參與結(jié)構(gòu)總體規(guī)模：規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，增速同比放緩20072007202320070.520243.64倍的增長(zhǎng)。得益于制度紅利，2004年《企業(yè)年金試行辦法》實(shí)施后，以大型中央企業(yè)、國(guó)有金融企業(yè)等為代表的頭部企業(yè)集中建立計(jì)劃，企業(yè)年金規(guī)模快速攀升。該時(shí)期覆蓋面橫向擴(kuò)張，企業(yè)年金積累基金同比增速多次超過(guò)30。2021年以來(lái)，受疫情等因素影響，企業(yè)年金同比增速呈現(xiàn)出明顯的趨勢(shì)性放緩。2023至2024年，同比增速已回落至10至15的區(qū)間。圖年企業(yè)年金積累基金規(guī)模及同比增速（單位：萬(wàn)億元，）Choice，人社部企業(yè)年金覆蓋面擴(kuò)張受限，參與積極性逐漸消退。根據(jù)人社部公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，建20147.332016年的1.12水平2017年后建立企業(yè)個(gè)數(shù)增速逐步回升但在2020年后增速基200792920243241.84基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)的比率基本維持在5之間，企業(yè)年金的滲透率較基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度較低。圖年建立企業(yè)年金的企業(yè)個(gè)數(shù)及同比增速（單位：萬(wàn)戶(hù)，）Choice，人社部圖6：企業(yè)年金參與職工人數(shù)及占城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)的比例（單位：萬(wàn)人，）Choice，人社部企業(yè)年金面臨存量固化與增量匱乏的結(jié)構(gòu)性困境。隨著符合條件、有動(dòng)力建立年金的大型國(guó)有企業(yè)基本完成覆蓋，制度的第一波紅利基本釋放完畢。增長(zhǎng)動(dòng)力從開(kāi)拓新增轉(zhuǎn)向存量積累，即依賴(lài)于已參保企業(yè)和職工繳費(fèi)及其投資收益的滾動(dòng)積累。然而，企業(yè)年金的覆蓋范圍難以向數(shù)量龐大、生存壓力大的中小企業(yè)有效拓展，導(dǎo)致新增參保企業(yè)和職工數(shù)量有限，無(wú)法支撐增速維持在原有高位。企業(yè)年金積累基金的增速疲軟與職工滲透率的停滯共同指向了同一結(jié)論，即民營(yíng)企業(yè)、中小微企業(yè)未能有效接棒成為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。對(duì)于絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)而言，建立年金面臨兩大核心障礙。第一是經(jīng)濟(jì)成本壓力。在宏觀經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)重大向好表現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)成本較高的背景下，額外的年金繳費(fèi)對(duì)企業(yè)而言是一筆額外支出；第二是制度激勵(lì)不足?，F(xiàn)有的稅收優(yōu)惠政策對(duì)利潤(rùn)率不高的中小民營(yíng)企業(yè)吸引力有限，且建立和運(yùn)營(yíng)企業(yè)年金的流程相對(duì)復(fù)雜，導(dǎo)致其自愿建立的意愿較低。進(jìn)一步提高。20286.42025202815.1、13.6、6.5。表我國(guó)企業(yè)年金規(guī)模測(cè)算（單位：萬(wàn)億元，）20182019202020212022202320242025E2026E2027E2028E企業(yè)年金積累基金（萬(wàn)億元）1.481.802.252.642.873.193.644.174.805.546.40同比增速14.721.825.117.48.811.014.314.515.015.515.5建立企業(yè)個(gè)數(shù)（萬(wàn)億元）8.749.6010.5211.7512.8014.1715.9318.0020.4323.2926.55同比增速8.79.89.711.78.910.712.413.013.514.014.0參加職工人數(shù)（萬(wàn)億元）23882548271828753010314432423446367039094163同比增速5.75.96.06.06.06.06.16.36.56.56.5Choice，社部 預(yù)測(cè)行業(yè)分布：集中在金融、能源、電信等國(guó)有及大型企業(yè)的現(xiàn)狀金覆蓋率較高的領(lǐng)域，2022450022.5。能源行業(yè)和交通行業(yè)也是建立企業(yè)年金的主要行業(yè)。這些行業(yè)因高利潤(rùn)和人才需求，將年金作為薪酬福利的重要組成部分。地域分布：經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)參與度更高企業(yè)年金在各備案地的資產(chǎn)金額呈現(xiàn)明顯的區(qū)域異質(zhì)性，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)參與度更高。不考慮在人社部備案的單一計(jì)劃，過(guò)去五年中國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)的地區(qū)分布呈現(xiàn)出高度穩(wěn)定且層次分明的三強(qiáng)鼎立格局。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份（直轄市）廣東、上海、北京持續(xù)穩(wěn)居全國(guó)前三，三省市企業(yè)年金資產(chǎn)金額占全國(guó)總額的比率始終保持在12以上，為第一梯隊(duì)。其中，廣東省在2021年被上海短暫超越后自2022年起實(shí)現(xiàn)三連升于2024年以4.41的占比穩(wěn)固了其榜首地位，展現(xiàn)出極強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。山東、江蘇、浙江、福建四省構(gòu)成了堅(jiān)實(shí)的第二梯隊(duì)。四省的共同特點(diǎn)是占比持續(xù)穩(wěn)定，且均有小幅提升。其中，山東省上升勢(shì)頭最為明顯，從2020年的2.48穩(wěn)步增長(zhǎng)至2024年的2.92。第三梯隊(duì)以山西、陜西、安徽、四川等為代表，多為中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)大省或資源大省。該梯隊(duì)內(nèi)部排名有所波動(dòng)，但整體份額變化不大。第四梯隊(duì)涵蓋了東北、西北及部分西南省份，其中西藏、海南、青海、寧夏常年位居末位，與頭部省份存在數(shù)十倍的差距。圖年各省（直轄市）企業(yè)年金資產(chǎn)金額占全國(guó)總額的百分比（單位：）Choice 。注：?jiǎn)我挥?jì)劃以計(jì)劃登記號(hào)（備案地）劃分，集合計(jì)劃以企業(yè)注冊(cè)地劃分；2024第一梯隊(duì)的粵、GDPGDP雖位居前列，但與其實(shí)力相比仍存潛力，這正反映了民營(yíng)企業(yè)建立年金意愿普遍偏低的現(xiàn)實(shí)。圖年人力資源社會(huì)保障部企業(yè)年金資產(chǎn)金額占全國(guó)總額的百分比（單位：）hoice （人社部備案的單一計(jì)劃在企業(yè)年金體系中的主導(dǎo)地位相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)《企業(yè)年金辦法》第九條的規(guī)定，中央所屬企業(yè)的企業(yè)年金方案，需要報(bào)送人力資源社會(huì)保障部備案；除了中央企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍跨?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）的企業(yè)，其企業(yè)年金方案同樣需要報(bào)送至其總部所在地的省級(jí)人民政府人力資源社會(huì)保障行政部202455.61，近年來(lái)基本維持在50以上。在人社部備案的單一計(jì)劃，主要來(lái)自中央2020企業(yè)類(lèi)型：央企、地方國(guó)企與民營(yíng)企業(yè)的參與差異參與建立企業(yè)年金的企業(yè)主要由中央企業(yè)、地方國(guó)企構(gòu)成，民營(yíng)企業(yè)占比較小。央企具有穩(wěn)定的盈利能力和雄厚的資本為繳費(fèi)提供堅(jiān)實(shí)的保障，并且將企業(yè)年金作為全面薪酬包的關(guān)鍵部分，用于吸引人才。另外，央企通常被要求在企業(yè)福利保障方面發(fā)揮示范作用，因此長(zhǎng)期以來(lái)承擔(dān)著企業(yè)年金參與主力軍的責(zé)任。地方國(guó)有企業(yè)在政策跟隨與區(qū)域引導(dǎo)的作用下，成為企業(yè)年金制度的重要組成部分，尤其是在能源、交通等高效益行業(yè)內(nèi)的國(guó)企。民營(yíng)企業(yè)目前仍然是企業(yè)年金的覆蓋短板。部分中小型民營(yíng)企業(yè)因面臨較高的經(jīng)濟(jì)成本和運(yùn)營(yíng)壓力，并且傳統(tǒng)單一計(jì)劃年金的設(shè)立和管理流程相對(duì)復(fù)雜，因此其企業(yè)年金覆蓋程度較低。近年來(lái)，集合計(jì)劃的發(fā)展降低了單個(gè)企業(yè)建立企業(yè)年金的門(mén)檻和運(yùn)營(yíng)成本，為中小型民營(yíng)企業(yè)提供新解決思路。職業(yè)年金篇：崛起的制度性力量制度背景與核心特征職業(yè)年金制度的確立破解了養(yǎng)老雙軌制。在2015年改革之前，中國(guó)實(shí)行的是養(yǎng)老雙軌制，企業(yè)職工繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)并享受基本養(yǎng)老金，機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員則無(wú)需繳費(fèi)，退休后領(lǐng)取由財(cái)政支付的退休金，其替代率遠(yuǎn)高于企業(yè)職工。傳統(tǒng)的雙軌制造成了嚴(yán)重的社會(huì)不公，并阻礙了人才在體制內(nèi)外的正常流動(dòng)。2008年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革試點(diǎn)方案》，確定在山西、上海、浙江、廣東、重慶5省市先期開(kāi)展試點(diǎn)工作，規(guī)定養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用由單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，退休待遇與繳費(fèi)相聯(lián)系，基金逐步實(shí)行省級(jí)統(tǒng)籌，職業(yè)年金制度進(jìn)入試點(diǎn)階段。2015年1月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，正式確定職業(yè)年金制度。在推進(jìn)養(yǎng)老金并軌改革，將機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員也納入繳費(fèi)型的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的過(guò)程中，如何確保機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員的總體養(yǎng)老待遇水平實(shí)現(xiàn)平滑銜接，從而維系改革的順利推進(jìn)與社會(huì)公平的合法性基礎(chǔ)。國(guó)務(wù)院于2015年3月份發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)<機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法>的通知》對(duì)此提供解決方案。辦法規(guī)定職業(yè)年金為一種強(qiáng)制性的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)同步建立，共同構(gòu)成了基本養(yǎng)老+職業(yè)年金的新雙層體系，確保了改革后機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員的養(yǎng)老金替代率能與改革前大致持平，從而極大地降低改革的阻力，使這場(chǎng)涉及三千萬(wàn)人的重大改革得以平穩(wěn)推進(jìn)。2016年9月發(fā)布的《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》為職業(yè)年金的規(guī)范化管理和市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)提供了關(guān)鍵的政策依據(jù)，確定職業(yè)年金基金的委托人、代理人、受托人、托管人以及投資管理人五類(lèi)參與主體的管理職責(zé)，詳細(xì)規(guī)定基金運(yùn)營(yíng)模式，對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保障體系的完善具有重要意義。職業(yè)年金主要適用于機(jī)關(guān)事業(yè)單位以及其編制內(nèi)工作人員，而企業(yè)年金主要適用于參加企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的各類(lèi)用人單位及其職工。職業(yè)年金基金采用省級(jí)集中委托投資運(yùn)營(yíng)的方式管理，統(tǒng)一程度較高。企業(yè)年金由用人單位和職工一方通過(guò)集體協(xié)商確定，而后制定企業(yè)年金方案，根據(jù)實(shí)際情況建立企業(yè)年金計(jì)劃，具有一定靈活性。表7：職業(yè)年金與企業(yè)年金性質(zhì)對(duì)比維度職業(yè)年金企業(yè)年金強(qiáng)制性強(qiáng)制性制度自愿建立的福利統(tǒng)籌層級(jí)省級(jí)集中統(tǒng)籌企業(yè)級(jí)分散管理繳費(fèi)與待遇標(biāo)準(zhǔn)國(guó)家統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)自主決定人社部（201518中明確職業(yè)年金是機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的重要組成部分，機(jī)關(guān)事業(yè)單位在參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)為其工作人員建立職業(yè)年金。因此，職業(yè)年金是機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的法定組成部分和配套措施，具有強(qiáng)制性特點(diǎn)。企業(yè)年金是企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上自主決定是否建立，是自愿建立的福利制度。統(tǒng)籌層級(jí)方面，職業(yè)年金基金采取集中委托投資運(yùn)營(yíng)的方式進(jìn)行管理，中央在京國(guó)家機(jī)關(guān)及所屬事業(yè)單位職業(yè)年金基金由中央國(guó)家機(jī)關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老保險(xiǎn)管理中心集中行使委托職責(zé)，各地機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金基金由省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)集中行使委托職責(zé)。企業(yè)年金采取分散化管理模式，每個(gè)建立年金的企業(yè)都是一個(gè)獨(dú)立的決策和運(yùn)營(yíng)單位。企業(yè)自行選擇受托人，并制定自己的年金方案。繳費(fèi)與待遇標(biāo)準(zhǔn)層面，職業(yè)年金繳費(fèi)比例全國(guó)統(tǒng)一。單位繳納職業(yè)年金費(fèi)用的比例為本單位工資總額的8，個(gè)人繳費(fèi)比例為本人繳費(fèi)工資的4，由單位代扣。待遇計(jì)算方式統(tǒng)一，由個(gè)人賬戶(hù)積累額決定。統(tǒng)一性確保了同一地區(qū)、相同職級(jí)和工作年限的工作人員，其職業(yè)年金待遇是基本一致和可比的，體現(xiàn)了制度的內(nèi)部公平性。企業(yè)繳費(fèi)每年不超過(guò)本企業(yè)職工工資總額的8，企業(yè)和職工合計(jì)不超過(guò)12，在此范圍內(nèi)，具體繳費(fèi)比例、分配規(guī)則完全由企業(yè)通過(guò)集體協(xié)商自主確定。企職業(yè)年金的差異性使得兩者雖同屬于養(yǎng)老第二支柱，但職業(yè)年金以其強(qiáng)制性、高統(tǒng)籌層次和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)施之后迅速成長(zhǎng)，而企業(yè)年金則因其自愿性和分散性導(dǎo)致覆蓋面狹窄，形成第二支柱短板。職業(yè)年金規(guī)模測(cè)算表職業(yè)年金的繳費(fèi)規(guī)則統(tǒng)一，并且具有強(qiáng)制性，基于此，我們對(duì)2025年及以后的職業(yè)年金繳費(fèi)金額進(jìn)行測(cè)算。由于機(jī)關(guān)事業(yè)單位的工資水平?jīng)]有公開(kāi)數(shù)據(jù)，機(jī)關(guān)事業(yè)單位包含在城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位中，我們采用城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位就業(yè)人員平均工資作為員工繳費(fèi)基準(zhǔn)；以GDP增速目標(biāo)5作為工資增速，計(jì)算繳費(fèi)基數(shù)與繳費(fèi)金額；機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金的參與人數(shù)等于就業(yè)人數(shù)，由于近年機(jī)關(guān)事業(yè)單位招聘人數(shù)有所縮減，假設(shè)就業(yè)人員增速維持在1的較低水平，并且每三年增速下調(diào)為0.5政策規(guī)定各參保單位以參保職工上一年度平均工資申報(bào)當(dāng)年養(yǎng)老保險(xiǎn)和職業(yè)年金繳費(fèi)基數(shù)，因此當(dāng)年職業(yè)年金繳費(fèi)金額應(yīng)當(dāng)以上一年度平均工資水平7269.862423.294846.57202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位就業(yè)人員平均工資（元/年）120,698124,110130,316136,831143,673150,856158,399166,319平均工資增速5.852.835.005.005.005.005.005.00機(jī)關(guān)事業(yè)單位參與人數(shù)（萬(wàn)人）48364833488149304979500450295055機(jī)關(guān)事業(yè)單位就業(yè)人數(shù)增速1.92-0.061.001.001.000.500.500.50職業(yè)年金繳費(fèi)金額（億元）6,6177,0007,2707,7108,1768,6289,1059,608其中：個(gè)人繳納金額2,2062,3332,4232,5702,7252,8763,0353,203單位繳納金額4,4114,6674,8475,1405,4515,7526,0706,405Choice 202463202320234835.9020234835.902025107住房公積金繳存人數(shù)（2012-2024）》數(shù)據(jù)，202448332024人數(shù)4833萬(wàn)人估算。年金資金投資模式分析企業(yè)年金：戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)的雙重驅(qū)動(dòng)企業(yè)年金作為養(yǎng)老第二支柱的核心組成部分，采用企業(yè)自主決策+市場(chǎng)化委托的分散投資模式，投資風(fēng)格具有多樣性。企業(yè)年金的投資管理模式為其安全運(yùn)作提供制度保障，也成為其能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的重要基礎(chǔ)。企業(yè)年金投資發(fā)展歷程：可投資范圍逐步放寬經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)作模式及相關(guān)政策經(jīng)歷了由單一到多元、由寬泛到精細(xì)化的發(fā)展路徑。政策端的核心是在確?；鸢踩疤嶂拢ㄟ^(guò)逐步拓寬投資渠道、豐富資產(chǎn)類(lèi)別、完善監(jiān)管框架，引導(dǎo)和推動(dòng)企業(yè)年金投資從保守、僵化的模式，向更加市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化的方向演進(jìn)，以實(shí)現(xiàn)基金在長(zhǎng)期內(nèi)的保值與增值，更好地履行其保障承諾。企業(yè)年金的投資管理歷程大致可以分為三個(gè)關(guān)鍵階段：第一階段（2004年-2010年）：企業(yè)年金制度啟航，可投資范圍明確。2004年4月，原勞動(dòng)和社會(huì)保障部聯(lián)合證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)年金制度的開(kāi)始。這一階段政策的核心特征是安全性及穩(wěn)定性，對(duì)投資范圍進(jìn)行較為嚴(yán)格的限定。具體而言，政策對(duì)可投資資產(chǎn)范圍進(jìn)行了明確且狹窄的限定，主要集中在流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類(lèi)資產(chǎn)以及權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)中的部分資產(chǎn)。同時(shí)，監(jiān)管層設(shè)定了剛性的投資比例上限，明確規(guī)定投資股票等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的比例不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)的30。彼時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、風(fēng)險(xiǎn)管理工具與經(jīng)驗(yàn)均較為欠缺的客觀環(huán)境，相應(yīng)政策有效規(guī)避市場(chǎng)早期劇烈波動(dòng)可能對(duì)基金資產(chǎn)造成的沖擊，確保了企業(yè)年金制度的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。然而，其局限性體現(xiàn)在限制了基金獲取更高長(zhǎng)期回報(bào)的能力。第二階段（2011-2019）：逐步放寬可投資資產(chǎn)范圍，創(chuàng)新養(yǎng)老金產(chǎn)品。進(jìn)20112012修訂后的《企業(yè)年金基金管理辦法》將權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資比例上限提升至30，并首次將信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)納入投資范圍，同時(shí)對(duì)各類(lèi)新準(zhǔn)入資產(chǎn)設(shè)置較高的信用門(mén)檻與細(xì)分比例限制，體現(xiàn)出放開(kāi)與管住之間的動(dòng)態(tài)平衡。2013年至2019年，政策進(jìn)入系統(tǒng)擴(kuò)容的新階段。2013年發(fā)布的《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》，在投資范圍方面實(shí)現(xiàn)了對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品的全面覆蓋，并正式確立養(yǎng)老金產(chǎn)品作為企業(yè)年金的標(biāo)準(zhǔn)化、工具化配置載體的核心地位。這一創(chuàng)新型投資工具代表年金投資模式從直接持有底層資產(chǎn)向通過(guò)配置專(zhuān)業(yè)化養(yǎng)老金產(chǎn)品進(jìn)行間接投資的轉(zhuǎn)變，為投資組合的精細(xì)化管理奠定基礎(chǔ)。與此同時(shí)，監(jiān)管體系同步強(qiáng)化，對(duì)信用評(píng)級(jí)、流動(dòng)性管理及信息披露的要求日趨嚴(yán)密，形成了宏觀上拓寬范圍，微觀上加強(qiáng)規(guī)制的成熟管理范式。第三階段（2020年至今）：創(chuàng)新投資工具，精細(xì)化投資要求。自2018年至今，行業(yè)發(fā)展步入全面市場(chǎng)化與精準(zhǔn)監(jiān)管的新時(shí)期。政策層面進(jìn)一步開(kāi)放通過(guò)港股通投資香港股票的渠道，實(shí)現(xiàn)了從境內(nèi)到境外的地域分散，同時(shí)養(yǎng)老金產(chǎn)品徹底從歸集工具轉(zhuǎn)變?yōu)榈讓优渲玫暮诵墓ぞ撸?qū)動(dòng)行業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)品化、精細(xì)化配置的鮮明趨勢(shì)。投資管理人通過(guò)構(gòu)建覆蓋不同風(fēng)格與策略的多元化產(chǎn)品線(xiàn)，使年金組合能夠更有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，2024年前三季度權(quán)益型、混合型、固收型產(chǎn)品的收益梯隊(duì)即是有力印證。在監(jiān)管端，政策持續(xù)壓實(shí)受托機(jī)構(gòu)責(zé)任、強(qiáng)化管理人退出機(jī)制，并借助科技手段提升事中事后監(jiān)管效能，構(gòu)建與市場(chǎng)化深度相匹配的現(xiàn)代化風(fēng)險(xiǎn)防控體系。表9：企業(yè)年金投資政策梳理政策名稱(chēng)時(shí)間可投資市場(chǎng)可投資資產(chǎn)投資比例上限要求核心變化流動(dòng)性資產(chǎn)固收資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)《企業(yè)年金基金管理試行辦法》2004年4月境內(nèi)銀行存款、國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購(gòu)、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債和企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票等不低于基金凈資產(chǎn)的20％不高于基金凈資50％（國(guó)債的比例不低于基金凈資產(chǎn)的20％）權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品及投資30的20％明確企業(yè)年金可投資范圍《企業(yè)年金基金管理辦法》2011年2月境內(nèi)新增中央銀行票據(jù)、債券回購(gòu)、萬(wàn)能保險(xiǎn)產(chǎn)品、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品不得低于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值5的40不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的95不得高于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的301資產(chǎn)范圍；2比例上限《關(guān)于企業(yè)年金養(yǎng)老金產(chǎn)品有關(guān)問(wèn)題的通知》2013年4月境內(nèi)新增商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、股指期貨---1.非標(biāo)納入可投資范圍；2.創(chuàng)新養(yǎng)老金產(chǎn)品，作為企業(yè)年金創(chuàng)新投資工具；《關(guān)于調(diào)整年金基金投資范圍的通知》202012境內(nèi)+香港市場(chǎng)境內(nèi)：新增同業(yè)存單、永續(xù)債、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持證券、國(guó)債期貨等。刪除萬(wàn)能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃。香港市場(chǎng)：通過(guò)股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品或公開(kāi)募集證券投資基金，投資內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制下允許買(mǎi)賣(mài)的香港聯(lián)合交易所上市股票（簡(jiǎn)稱(chēng)港股通標(biāo)的股票）。不得低于投資組合企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的5不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的135不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值40（其中，投資港股通標(biāo)的產(chǎn)品201.新增香港市場(chǎng)投資范圍；2.增減可投資范圍人社部資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)：含權(quán)類(lèi)資產(chǎn)占比較高企業(yè)年金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)充分體現(xiàn)了養(yǎng)老資金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和長(zhǎng)期資金屬性。持在85以上；。這一結(jié)構(gòu)反映了在市場(chǎng)波動(dòng)中，企業(yè)年金傾向于通過(guò)承擔(dān)適度風(fēng)險(xiǎn)以獲取長(zhǎng)期超額收益的特征。圖企業(yè)年金各類(lèi)投資計(jì)劃期末資產(chǎn)占比 圖企業(yè)年金基金固收類(lèi)及含權(quán)類(lèi)資產(chǎn)占比人部 人社部然而，含權(quán)益類(lèi)組合的高占比并不等同于高比例的股票直接投資。根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2024》等相關(guān)數(shù)據(jù)，企業(yè)年金在股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的實(shí)際配置比例大致在10-15之間，遠(yuǎn)低于政策允許的40上限，表明企業(yè)年金在權(quán)益資產(chǎn)配置上仍有較大提升空間。這種策略使其在享受股市長(zhǎng)期收益的同時(shí)，能有效控制單一市場(chǎng)大幅回撤帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?；仡櫰髽I(yè)年金資產(chǎn)配置的演變歷程，可以總結(jié)為以下幾個(gè)趨勢(shì)。首先，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置空間不斷擴(kuò)大從最初30的上限提升至40這為投資管理人提供了更大的資產(chǎn)配置靈活度。其次，養(yǎng)老金產(chǎn)品的興起改變了傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置方式，自2013年監(jiān)管部門(mén)允許發(fā)行養(yǎng)老金產(chǎn)品以來(lái)，這類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化、工具化的配置工具迅速發(fā)展，已成為企業(yè)年金資產(chǎn)配置的重要載體。投資管理人通過(guò)構(gòu)建不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)老金產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了從自下而上選個(gè)股/個(gè)券到自上而下配置資產(chǎn)類(lèi)別的轉(zhuǎn)變，提升了投資效率與精細(xì)化水平。另一個(gè)顯著變化是投資范圍的持續(xù)拓寬。企業(yè)年金基金的投資范圍逐步擴(kuò)大至香港市場(chǎng)、優(yōu)先股、資產(chǎn)支持證券、同業(yè)存單、永續(xù)債、國(guó)債期貨等多元化的金融產(chǎn)品和工具，為企業(yè)年金提供了更豐富的資產(chǎn)類(lèi)別選擇。這種投資范圍的擴(kuò)展使得投資管理人能夠構(gòu)建更多元化的投資組合，通過(guò)跨市場(chǎng)、多品種的組合投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)并提升收益。圖11：跨周期大類(lèi)資產(chǎn)配置框架保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)從資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)看，固定收益類(lèi)資產(chǎn)始終占據(jù)主導(dǎo)地位。該類(lèi)資產(chǎn)主要包括國(guó)債、政策性金融債、高等級(jí)信用債等，具有收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)，契合年金資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)健性的投資需求。2020權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)方面，近年來(lái)配置比例穩(wěn)中有升。盡管權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)性較大，但在長(zhǎng)期資金屬性和政策鼓勵(lì)下，部分大型年金計(jì)劃逐步提升權(quán)益敞口，以獲取長(zhǎng)期超20212023REITs總的來(lái)看，企業(yè)年金資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)正逐步從被動(dòng)防守向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，投資管理人通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整各類(lèi)資產(chǎn)比例，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下尋求長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。未來(lái)，隨著資本市場(chǎng)深化發(fā)展及養(yǎng)老金投資政策持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)權(quán)益類(lèi)與另類(lèi)資產(chǎn)配置比例仍有進(jìn)一步提升空間。投資收益表現(xiàn)企業(yè)年金的投資績(jī)效是衡量其資產(chǎn)管理能力與制度有效性的核心指標(biāo)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)年金的長(zhǎng)期收益較為穩(wěn)健，體現(xiàn)出較強(qiáng)的保值增值能力，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金的保值增值核心目標(biāo)。圖企業(yè)年金單一計(jì)劃投資收益表現(xiàn) 圖企業(yè)年金集合計(jì)劃投資收益表現(xiàn)人社部 人社部圖企業(yè)年金其他計(jì)劃投資收益表現(xiàn) 圖企業(yè)年金各類(lèi)計(jì)劃合計(jì)投資收益表現(xiàn)人社部 人社部200720231.2元，年均投資收益率約為6.26。其中，2015年、2017年、2019年、2020年等年份收益率均超過(guò)8顯示出企業(yè)年金較強(qiáng)的收益彈性企業(yè)年金投資表現(xiàn)的另一個(gè)突出特點(diǎn)是收益穩(wěn)定性較高。在2007-202317個(gè)年份出現(xiàn)負(fù)收益，分別為2008年的-1.83、2011年的-0.78和2022年的-1.83，其余14個(gè)年份均實(shí)現(xiàn)正回報(bào)。企業(yè)年金長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)于中債總財(cái)富指數(shù)的加權(quán)組合，展現(xiàn)出顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這一表現(xiàn)得益于其多元化資產(chǎn)配置、嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制以及專(zhuān)業(yè)管理人遴選機(jī)制。這種低波動(dòng)、穩(wěn)收益的特征，是年金投資目標(biāo)的核心體現(xiàn)。綜上所述，企業(yè)年金在長(zhǎng)期投資管理中展現(xiàn)出穩(wěn)健增值、風(fēng)險(xiǎn)可控的鮮明特征，其收益表現(xiàn)不僅跑贏了市場(chǎng)基準(zhǔn)，也有效實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老資金的保值增值目標(biāo)，為參與職工提供了可靠的第二支柱保障。職業(yè)年金：集約化的投資運(yùn)作模式與企業(yè)年金的分散決策模式不同，職業(yè)年金自誕生之初就確立了統(tǒng)一委托、集中運(yùn)營(yíng)的投資管理模式。這一模式在保障資金安全、規(guī)范運(yùn)作的同時(shí)，也塑造了其獨(dú)特的投資行為與市場(chǎng)影響力。職業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模從2020年的1.2920243.113.64比增速在2022年后基本穩(wěn)定在20左右初期增速源自政策驅(qū)動(dòng)因素隨著機(jī)關(guān)事業(yè)單位參保實(shí)現(xiàn)全覆蓋，新增繳費(fèi)人數(shù)趨于穩(wěn)定，依靠新繳費(fèi)資金的邊際貢獻(xiàn)持續(xù)減弱。規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)將越來(lái)越依賴(lài)于存量資產(chǎn)的投資收益。圖年職業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模及同比增速（單位：萬(wàn)億元，）統(tǒng)一委托投資模式下的規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作職業(yè)年金的核心運(yùn)作特點(diǎn)是其高度集中的統(tǒng)一委托投資模式。根據(jù)《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》規(guī)定，各地職業(yè)年金基金由省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為統(tǒng)一代理人，通過(guò)統(tǒng)一招標(biāo)、遴選受托機(jī)構(gòu)和投資管理人的方式進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。這種投資模式?jīng)Q定了職業(yè)年金規(guī)模效應(yīng)顯著，運(yùn)作機(jī)制高度標(biāo)準(zhǔn)化等特點(diǎn)。每個(gè)省份內(nèi)所有機(jī)關(guān)事業(yè)單位人員的職業(yè)年金資金被匯集起來(lái)，使得職業(yè)年金基金與管理