內(nèi)容目錄公司況中共出領(lǐng)軍業(yè)產(chǎn)鏈同勢(shì)顯著 5發(fā)歷：耕十載成網(wǎng)車部臺(tái) 5控股產(chǎn)資厚，理隊(duì)驗(yàn)富 6收高虧收經(jīng)營率續(xù)化 7業(yè)景共出道空廣，局晰 10行空：億需場，透加提升 10行業(yè)需需大 10享行模、大 11行格：超態(tài)勢(shì)固區(qū)市集度高 12司務(wù)標(biāo)化出行務(wù)科賦生重塑 13業(yè)概：車景科出平，極局自駕業(yè)務(wù) 13行務(wù)聚平量優(yōu)與技能業(yè)收入速長 14輛售租：車助標(biāo)化務(wù)增司機(jī)性奠潛業(yè)務(wù) 16動(dòng)駛租探前瞻局推試落，暢商運(yùn)營 17核競力基利生的技行臺(tái) 18態(tài)合產(chǎn)鏈同 18準(zhǔn)供與機(jī)性優(yōu)化 19務(wù)碑品差認(rèn)知 19術(shù)動(dòng)營新全合體系 20動(dòng)駛租：大海協(xié)布遠(yuǎn)可期 21自駕出服千億元場海外振 21集生協(xié)，可期 24利測(cè) 25風(fēng)險(xiǎn)示 27圖表目錄圖表1：公歷沿革 5圖表2：公定車葉80V和操行60 6圖表3：公主股股比（至1H25） 6圖表4：公高團(tuán)隊(duì) 7圖表5：公收及速 8圖表6：公經(jīng)整及經(jīng)整利率 8圖表7：公收結(jié)（%） 8圖表8：公銷成構(gòu)（%，2024） 8圖表9：公毛率（%） 9圖表10：公費(fèi)率（%） 9圖表11：公司GTV（元） 9圖表12：公訂量億單） 9圖表13：公平月躍用（萬） 10圖表14：公平月躍司（人） 10圖表15：中出行市場模十元） 10圖表16：中共出行業(yè)市規(guī)（億） 11圖表17：2024年國約車場與排名 12圖表18：按2024年GTV分中一二場領(lǐng)參者名 13圖表19：曹出業(yè)布局 13圖表20：網(wǎng)車14圖表21：出服智體金角 14圖表22：出服務(wù)GTV及增（萬，%） 14圖表23：聚平貢獻(xiàn)GTV占（萬，%） 14圖表24：獲成及比（萬，%） 15圖表25：平月司人數(shù)增（人，%） 15圖表26：出服收及增（萬，%） 15圖表27：AOV增元，%） 15圖表28：出服成拆分百元） 16圖表29：出服毛及毛率百元，%） 16圖表30：出運(yùn)車銷售場模十元，%） 16圖表31：不車型TCO對(duì)比人幣） 16圖表32：車銷及賃業(yè)收及利（萬元，%） 17圖表33：公計(jì)引用以售輛況輛） 17圖表34：曹出自駕駛租概圖 17圖表35：曹智號(hào) 17圖表36：曹出競力分析 18圖表37：吉控集智能態(tài)建設(shè) 18圖表38：吉控集產(chǎn)業(yè)局品組合 19圖表39：出服車公里本比元/每） 19圖表40：曹操60坐間（分） 20圖表41：曹出智黑科（分） 20圖表42：上市2025第三度約服質(zhì)乘客意測(cè)評(píng) 20圖表43：曹出境打車 20圖表44：曹出外險(xiǎn)預(yù)與解善系 21圖表45：自駕駛6段特征 22圖表46：中及球動(dòng)駕出服市規(guī)（十美） 22圖表47：國自駕部分策 23圖表48：有駕出車/網(wǎng)車自動(dòng)駛車預(yù)單里本較人民/里） 24圖表49：有駕出車/網(wǎng)車自動(dòng)駛車預(yù)單里本較人民/里） 24圖表50：曹出自駕駛租生定位 25圖表51：公出服收入認(rèn)例 25圖表52：收成預(yù)測(cè) 26圖表53：可公估表 26公司概況：中國共享出行領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著發(fā)展歷程：深耕行業(yè)十載，成就網(wǎng)約車頭部平臺(tái)公司為中國第二大網(wǎng)約車平臺(tái)。曹操出行創(chuàng)立于2015年5月21日，是吉利控股集團(tuán)布局新能源汽車共享生態(tài)的戰(zhàn)略性投資業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)發(fā)展為中國領(lǐng)先的共享出行平臺(tái)。公司以科技重塑綠色共享出行為使命，將全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛技術(shù)以及新能源科技，創(chuàng)新應(yīng)用于共享出行領(lǐng)域，以用心服務(wù)國民出行為品牌主張，致力于打造服務(wù)口碑最好的出行品牌。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年GTV計(jì)算，公司是中國第二大網(wǎng)約車平臺(tái)。業(yè)務(wù)里程碑：2015201738B80V；202360；2025圖表1：公司歷史沿革網(wǎng)，公司招股說明定制車隊(duì)加強(qiáng)品牌形象。參與定制車的設(shè)計(jì)、開發(fā)與運(yùn)營全流程，依托吉利集團(tuán)的制造優(yōu)勢(shì)，先后推出楓葉80V6020253.780VMPV，60LEVCTX5運(yùn)力合作快速拓展市場。曹操出行將定制車作為一種戰(zhàn)略工具，通過向各城市的運(yùn)力合作伙伴銷售、租賃車輛，并提供專有的車隊(duì)管理系統(tǒng)，有效降低了合作伙伴的運(yùn)營門檻和管理負(fù)擔(dān)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化擴(kuò)張，快速拓展市場覆蓋。投資自動(dòng)駕駛布局下一代出行服務(wù)。公司于2025年2月正式上線了自動(dòng)駕駛平臺(tái)曹操智行，并在蘇州、杭州兩地啟動(dòng)自動(dòng)駕駛出租車服務(wù)的試點(diǎn)運(yùn)營。該平臺(tái)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于其與吉利集團(tuán)的深度生態(tài)協(xié)同，將曹操出行龐大的車隊(duì)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和用戶服務(wù)能力，2025630150002026一款L4圖表2：公司定制車楓葉80V和曹操出行60股說明控股股東產(chǎn)業(yè)資源雄厚，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富（UgoInvestmentLimited77.1%OceanpineMarvel圖表3：公司主要股東持股比例（截至1H25）股東名稱持股數(shù)量（萬股）持股比例李書福41934.677.06%相城相行創(chuàng)投3723.46.84%OceanpineMarvel2140.353.93%注：李書福通過全資擁有的UgoInvestmentLimited持有股份；OceanpineMarvel委托UgoInvestmentLimited管理團(tuán)隊(duì)多為互聯(lián)網(wǎng)431312圖表4：公司高管團(tuán)隊(duì)姓名 年齡 職位 職責(zé) 履歷13202072021520153月龔昕 38 首席執(zhí)行官楊健 63 董事會(huì)主席執(zhí)行總裁兼首

負(fù)責(zé)集團(tuán)的整監(jiān)督董事會(huì)事務(wù)及就本集團(tuán)事務(wù)提供戰(zhàn)略意見及指導(dǎo)負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體管理及監(jiān)管

至2020年7月，在滴滴（中國）科技有限公司先后擔(dān)任不同管理職位，201820162017年擔(dān)任代駕201172015年3月，在騰訊科技（深圳）有限公司擔(dān)任高級(jí)產(chǎn)品經(jīng)理。吉利控股集團(tuán)的核心決策層成員，擁有極其深厚的汽車行業(yè)背景和豐富20121220033201611202112022920056月20225月，擔(dān)任吉利汽車的執(zhí)行董事。20181020208月，擔(dān)任科力遠(yuǎn)的董事。在網(wǎng)約車及出行服務(wù)領(lǐng)域擁有逾9年經(jīng)驗(yàn)，并具備深厚的財(cái)務(wù)專業(yè)背景。20199202111月在一家公路貨運(yùn)平臺(tái)擔(dān)任合伙人兼首席2015920199柳森森 43

席財(cái)務(wù)官

資本運(yùn)作與財(cái)務(wù)狀況負(fù)責(zé)集團(tuán)的產(chǎn)

2006720158年，最后職位為審計(jì)部高級(jí)經(jīng)理。16200812巴巴集團(tuán)內(nèi)擔(dān)任多個(gè)高級(jí)職位，包括釘釘業(yè)務(wù)單元副總裁及釘釘技術(shù)委強(qiáng)琦 47 首席技術(shù)官曹操汽車中心劉立群 43總經(jīng)理股說明

品與技術(shù)研發(fā)負(fù)責(zé)管理公司的車輛相關(guān)業(yè)務(wù)

20082016先后擔(dān)任阿里巴巴集團(tuán)搜索技術(shù)部及阿里云數(shù)據(jù)部的高級(jí)技術(shù)專家，負(fù)責(zé)阿里云的大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施及計(jì)算平臺(tái)。在網(wǎng)約車、出行服務(wù)及汽車行業(yè)擁有逾16年經(jīng)驗(yàn)。于2020年5月加入20163（現(xiàn)稱威馬汽車科技集團(tuán)有限公司20086專家顧問。收入高增虧損收窄，經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化2024146.572024CAGR94.5620221H25期內(nèi)虧損從1H24的7.78億元收窄至4.68-12.6%-5.0%；1H251H2453.30-8.1%-3.5%。圖表5：公司收及增速 圖表公司經(jīng)整凈及經(jīng)整凈率8040200

收入（億元，左軸） yoy（%，右軸）60504030201002022 2023 2024 1H25

0-5-10-15-20

2022

經(jīng)調(diào)整凈利潤（億元，左軸）經(jīng)調(diào)整凈利率（%，右軸）2023 2024

0-5-10-15-20-25股說明書，公司公通過自有及第三方平臺(tái)提供涵蓋經(jīng)濟(jì)型與高品質(zhì)選項(xiàng)的網(wǎng)約車服務(wù)，1H2549.8%86.090.9%202360137.3%7.4車輛25.7%1.01.1%。公司銷售成本主要包括出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼、車輛折舊、車服成本以及付予運(yùn)力合作伙伴的傭金等，2024年出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼占總收入79.5%，占比最高。圖表7：公司收結(jié)構(gòu)（%） 圖表公司銷成本構(gòu)（%，2024）

出行服務(wù) 車輛租賃 車輛銷售 其他0.40.41.17.997.996.692.690.95.92022 2023 2024 1H25

出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼6.1579.5物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊6.1579.5費(fèi)用電池服務(wù)費(fèi)車服成本付予運(yùn)力合作伙伴的傭金出售車輛成本其他股明書公公 股明毛利率穩(wěn)步提升。2022-4.4%20235.8%1H25端壓力。車輛租賃業(yè)務(wù)和車輛銷售業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)產(chǎn)生一定影響：①車輛租賃：2022-2023年公司對(duì)若干已提完折舊的舊型號(hào)出租車輛未再計(jì)提新的折舊費(fèi)用導(dǎo)致毛利率偏6020231H258.9%、4.8%、1.2%0.5pct、-1.4pct-0.8pct2024圖表9：公司毛率（%） 圖表10：公司費(fèi)率（%）6040200-20

出行服務(wù) 車輛租賃 車輛銷其他 綜合毛利率5.85.88.18.4-4.42022202320241H25

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率11.39.78.47.88.311.39.78.47.88.38.95.24.83.03.21.61.210864202022 2023 2024 1H25股明書公公 公司股說，公司公1H25GTV53.6%109.54GV為53.%.8049.0%210.8381057.4%55.453.5%圖表11：公司GTV（元） 圖表12：公司訂量（單）0

2022

GTV（億元）17012211017012211089

765432102022

訂單量（億單）5.984.483.835.984.483.833.80股明書公公 股明書公公圖表13：公司平月活用戶百萬） 圖表14：公司平月活司機(jī)千人）504030201002022

平均月活躍用戶（百萬人）38.128.719.238.128.719.213.5

0

2022

平均月活躍司機(jī)（千人）554466297554466297234股明書公公 股明書公公行業(yè)背景：共享出行賽道空間廣闊，格局清晰行業(yè)空間：萬億剛需市場，滲透率加速提升2020-2022年受.5024.0202520295.4%10.6圖表15：中國出行行業(yè)市場規(guī)模（十億元）私家車 公共交通 出租車 共享出行 共享單車及共享電動(dòng)自行車9,60910,09910,5598,5509,0877,1576,2549,60910,09910,5598,5509,0877,1576,2546,7507,5066,8958,01310000800060004000200002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E股說明書，弗若斯特沙利中國共享出行市場已形成龐大基數(shù)，并展現(xiàn)出持續(xù)高增長潛力。2024年市場規(guī)模已達(dá)34442024CAGR202917.0%CAGR2029800020244.3%20297.6%2024圖表16：中國共享出行行業(yè)的市場規(guī)模（十億元）

共享出行（十億元，左軸） 滲透率（%，右軸

7.67.07.67.06.45.75.0804.24.3710.03.63.8613.4519.02.93.33.1429.6344.4207.9204.3244.9213.3282.17.06.05.04.03.02.01.002019202020212022202320242025E2026E2027E2028E2029E股說明書，弗若斯特沙利

0.0供給升級(jí)與需求釋放共振，驅(qū)動(dòng)共享出行市場快速增長。1）供給端：定制車+新能源+自動(dòng)駕駛技術(shù)迭代（C純電動(dòng)車：0.81.2元。換電模式的純電動(dòng)車TCO202480%。自動(dòng)駕駛：長遠(yuǎn)來看，自動(dòng)駕駛技術(shù)有望推動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性變革。其大規(guī)模商業(yè)化落地依賴于軟件技術(shù)與車輛硬件的深度整合，具備整車研發(fā)和控制能力的企業(yè)將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。聚合平臺(tái)：342019-20247.0%31.0%202953.9%。2020-2023CAGRCAGR35.6%2)需求端：下沉市場潛力+出行習(xí)慣轉(zhuǎn)變+體驗(yàn)優(yōu)化2.74.5下沉市場潛力巨大：受低線城市逐漸完善的共享出行基礎(chǔ)設(shè)施帶動(dòng)，共享出行服務(wù)正從一、二線城市迅速擴(kuò)展至三、四線等下沉市場。三、四線城市人口眾多，但交通選擇有限，對(duì)便捷、高效出行的需求日益增長。近年來，大部分下沉市場合規(guī)共享出行服務(wù)以快于全國平均的速度增長。用戶體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化：出行平臺(tái)通過提供多價(jià)位服務(wù)線路、提升舒適度與便捷性，不斷優(yōu)化用戶體驗(yàn)，吸引了更廣泛的用戶群體，提高了服務(wù)的使用頻率和普及率。行業(yè)格局：一超多強(qiáng)態(tài)勢(shì)穩(wěn)固，區(qū)域市場集中度高頭部平臺(tái)CR5達(dá)86%90%公司4年GV7.4。48.0，GTV2022202420245.4%圖表17：2024年中國網(wǎng)約車市場參與者排名公司GTV（十億元）按GTV計(jì)算的市場份額（%）公司A219.670.4曹操出行16.95.4公司B16.75.3公司C8.92.8公司D6.62.1五大參與者總市場份額86.0股說明一二級(jí)城市CR3超202485.4%；88.3%圖表182024年GTV公司一線城市GTV（十億元）二線城市GTV（十億元）公司A48.381.2曹操出行6.09.8三大參與者總市場份額85.4%88.3%股說明公司業(yè)務(wù)：標(biāo)準(zhǔn)化品質(zhì)出行服務(wù)，科技賦能生態(tài)重塑業(yè)務(wù)概覽：整車廠背景科技出行平臺(tái)，積極布局自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)以網(wǎng)約車出行服務(wù)為核心，開展車輛銷售、車輛租賃業(yè)務(wù)，并積極布局自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)。公司以網(wǎng)約車業(yè)務(wù)為核心，通過自有平臺(tái)及聚合平臺(tái)為乘客提供惠選（經(jīng)濟(jì)型快車）和專車（高端服務(wù)）兩大標(biāo)準(zhǔn)化出行服務(wù)。依托吉利集團(tuán)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)開展定制車銷售與租賃業(yè)務(wù)，構(gòu)建車輛-運(yùn)力-平臺(tái)閉環(huán)三角，定制車隊(duì)的建設(shè)在提升用戶體驗(yàn)的同時(shí)也降低了司機(jī)持有成本TCO。公司積極布局自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)，作為吉利生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛技術(shù)-深度定制車-平臺(tái)效率閉環(huán)。圖表19：曹操出行業(yè)務(wù)布局股說明（（交3202590%積極布局自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)，卡位自動(dòng)駕駛出租車商業(yè)化關(guān)鍵環(huán)節(jié)。實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛出租車大規(guī)模商業(yè)化不僅需要自動(dòng)駕駛技術(shù)的突破與支持，也需要對(duì)車輛運(yùn)營的專業(yè)知識(shí)與專業(yè)管理。公司依靠吉利生態(tài)，搭載吉利集團(tuán)千里浩瀚自動(dòng)駕駛技術(shù)，協(xié)同吉利集團(tuán)開發(fā)自動(dòng)駕駛定制車輛，利用公司自身積累數(shù)年的出行運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，積極探索實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)智能體金三角的完美閉環(huán)。圖表20：網(wǎng)約車業(yè)鏈構(gòu) 圖表21：出行服智能金三角產(chǎn)業(yè)究 網(wǎng)長三車創(chuàng)新202174APP起。聚合平臺(tái)整合了地圖、本地生活等高頻應(yīng)用場景，為用戶提供了一鍵多平臺(tái)比價(jià)的便捷體驗(yàn)，訂單響應(yīng)時(shí)間和乘客等待時(shí)間均優(yōu)于單一平臺(tái)，從而吸引了海量用戶流量。為以更加高效的方式獲取客戶流量，公司于2023年初將出行服務(wù)增長轉(zhuǎn)向聚合平臺(tái)，聚合平臺(tái)訂單占比由2021年的43.6%提升至2024年的85.7%。依靠聚合平臺(tái)的流量優(yōu)勢(shì)，公司出行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長：2024年底，公司完成訂單598.05百萬單，2022年至2025年上半年公司完成訂單增速同比3.5%、16.8%、33.6%和49.0%，平均月活人數(shù)亦保持40%以上高增速。截至2024年底，公司網(wǎng)約車出行服務(wù)GTV為170億元，市場份額5.4%，位列行業(yè)第二。未來公司將繼續(xù)加強(qiáng)和聚合平臺(tái)的合作。圖表22：出行務(wù)GTV及速（萬元，%） 圖表23：聚合平貢獻(xiàn)GTV占比百萬，%）20,00015,000

GTV YOY（右軸

60.0%50.0%40.0%

曹操出行 聚合平臺(tái) 聚合平臺(tái)比（%）100.00%7320% 85400%10,0005,0000

30.0%20.0%10.0%--(10.0%)

0

43.80%

49.90%

60.00%40.00%20.00%0.00%2021 2022 2023 20242025H1

2021 2022 2023 2024股明書公公 股明曹操大腦實(shí)現(xiàn)運(yùn)營優(yōu)化，人工智能賦能提質(zhì)增效。曹操大腦為公司專門開發(fā)的人工智能驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，其運(yùn)營模式圍繞智能交易引擎和智能營銷引擎兩大模塊展曹操大腦上線首年即帶動(dòng)平臺(tái)GTV提升14.9%。通過優(yōu)化派單減少司機(jī)的空駛里程和等待時(shí)間，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均的訂單響應(yīng)率（2024年公司訂單響應(yīng)率為88.1%）。曹操助大力腦司機(jī)平均每小時(shí)收入從2022年的30.9元提升至2024年的35.7元，并使得公司獲客成G本TV占的總比重由2022年的22.2%顯著下降為2023年的18.1%。2022202423.429.7萬、46.6（22470.%圖表24：獲客成及占（百元，%） 圖表25：平均月司機(jī)數(shù)及速（人，%）0

獲客成本 占比（/總GTV，右2021 2022 2023 2024

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%--

0

2021

月活司人數(shù) YOY（右軸）2022 2023 2024 股說明書，公司公

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%--20248520152024852025616358%GTV，94GV占%20248.8%為下沉市場出行首選。公司未來將繼續(xù)加大對(duì)運(yùn)營城市的滲透，按策略逐城提高市占率。AOVAOV28.9AOV為24.2元；公司出行服務(wù)收入高增速增長的同時(shí)，量價(jià)表現(xiàn)良好。圖表26：出行服收入增速百萬，%） 圖表27：AOV及增（元，%）0

2021

收入 YOY（右軸）2022 2023 2024

60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%--

4030201002021

AOV YOY（右軸）24.123.227.328.328.924.123.227.328.328.9

20.0%15.0%10.0%5.0%--(5.0%)股明書公公 股明書公公出行服務(wù)成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率有望繼續(xù)提升。作為出行服務(wù)最大的成本項(xiàng)，公司出行服務(wù)司機(jī)收入及補(bǔ)貼與GTV的比值由2021年的80.5%持續(xù)優(yōu)化至2024年底的63.2%。未來，借力曹操大腦調(diào)度優(yōu)化、訂單增長攤薄固定成本、定制車降低TCO20212024-17.94-3.755.7010.81-5.0%、5.5%8.0%圖表28：出行服成本分（萬元） 圖表29：出行服毛利毛利（百元，%）2024202320222021

出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼 物業(yè)、廠房及設(shè)備的折舊費(fèi)電池服務(wù)費(fèi) 車服成本付予運(yùn)力合作伙伴的傭金 員工福使用權(quán)資產(chǎn)折舊費(fèi)用 其他0 2,000 4,000 6,000 8,00010,00012,00014,000

0

出行服毛利 出行服毛利（右）20222023202420212022202320242021--(10.0%)(20.0%)(30.0%)股明 算 股明202520298.2%而言相對(duì)較低的TCO，公司車輛銷售業(yè)務(wù)欣欣向榮，2023至2025年上半年公司車輛銷售業(yè)務(wù)收入增速分別為256.0%、656.7%以及137.3%。公司租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，2024年、2025年上半年同比增速分別為24.2%、25.7%，占收入比例1.3%、1.1%；租賃業(yè)務(wù)主要用以補(bǔ)充運(yùn)力、提高公司服務(wù)能力。未來，隨著公司出行服務(wù)的不斷滲透發(fā)展，預(yù)計(jì)公司車輛銷售以及車輛租賃業(yè)務(wù)也將維持可觀增速。公司以定制車為支點(diǎn)，向運(yùn)力合作伙伴等銷售或租賃車輛，用輕資產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)了城市版圖的不斷擴(kuò)大。定制車綁定吉利供應(yīng)鏈，適應(yīng)網(wǎng)約車場景，具備低TCO（與共享出行純電動(dòng)車比，曹操定制車TCO平均低36.4%）以及智能化功能（換電、智能座艙等），在降低司機(jī)運(yùn)營成本的同時(shí)，提供了安全且標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)體驗(yàn)的硬，件前支瞻持布局出行服務(wù)智能體金三角建設(shè)，奠基自動(dòng)駕駛出租車業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地。圖表30：出行運(yùn)車輛售市規(guī)模十元，%） 圖表31：不同型TCO對(duì)（人幣元）定制純電動(dòng)汽楓葉80V曹操60車（換車（充電燃油定制純電動(dòng)汽楓葉80V曹操60車（換車（充電燃油車電式）式）400 300 續(xù)航里程（千公里）600600續(xù)航里程（千公里）600600600497560攤銷每月購買成本1,6291,4822,4982,7422,377每月能源補(bǔ)給成本9769289289873,001每月車服成本7165451,4271,2841,820每月合計(jì)3,3212,9554,8535,0137,198100 0 股明書弗斯特沙利 股明GTV占比20225.3%202425.1%，20241/4GTV37860（7001332023年車25%及54%35.7（2024年圖表32：車輛銷及租業(yè)務(wù)入及利（百萬，%） 圖表33：公司計(jì)引進(jìn)以銷車輛況輛）0

車輛租收入 車輛銷收入車輛租毛利率 車輛銷毛利2021 2022 2023 2024

40.0%20252026202520262027曹操6032,00045,00060,000甲醇電池混合動(dòng)力汽車2,0002,0002,000銀河L6EM-i1,0001,5001,500--(20.0%)股明 股明3）自動(dòng)駕駛出租車探索：前瞻布局，推進(jìn)試點(diǎn)落地，暢想商業(yè)運(yùn)營20202Z1061.55年12026年底設(shè)計(jì)開發(fā)一款專為提供L4駕駛出租車服務(wù)的定制車，第三代完全定制車型目前也已進(jìn)入研發(fā)環(huán)節(jié)，進(jìn)入規(guī)模化無人化驗(yàn)證可期。打造天地一體安全時(shí)代，完善立體出行生態(tài)。2025年9月，通過發(fā)射曹操智行號(hào)衛(wèi)星并完成吉利星座一期部署，公司繼續(xù)構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河。安全方面，衛(wèi)星賦能形成雙重保障，提供衛(wèi)星通信安全冗余的同時(shí)提升復(fù)雜場景下決策可靠性；成本方面，整合衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)品，降低對(duì)第三方的依賴。公司也攜手沃飛長空發(fā)布低空出行戰(zhàn)略，完善立體出行生態(tài)。圖表34：曹操出自動(dòng)駛出車概圖 圖表35：曹操智號(hào)3.2核心競爭力：基于吉利生態(tài)的科技出行平臺(tái)作為吉利生態(tài)的科技出行平臺(tái)，公司的核心競爭力可以從四個(gè)方面進(jìn)行理解。圖表36：曹操出行競爭力分析控股團(tuán)官，司招股明 理避外部產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)。26378133圖表37：吉利控股集團(tuán)智能生態(tài)鏈建設(shè)車作為吉利集團(tuán)孵化的中國網(wǎng)約車平臺(tái)，公司與吉利集團(tuán)建立了長期互補(bǔ)互惠的非獨(dú)家業(yè)務(wù)體系，與集團(tuán)公司的日常業(yè)務(wù)往來，在降低集團(tuán)及公司綜合成本的同時(shí)，也擴(kuò)寬了公司的業(yè)務(wù)場景。例如，公司向集團(tuán)成員公司采購汽車零部件及保險(xiǎn)，同時(shí)向集團(tuán)成員公司銷售二手車；公司為集團(tuán)成員公司提供網(wǎng)約車服務(wù)，集團(tuán)成員公司向曹操出行公司提供旅行代理服務(wù)、汽車保險(xiǎn)管理服務(wù)等。綜合來看，集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)往來協(xié)作溝通成本低，利于降低交易成本。圖表38：吉利控股集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局和品牌組合利控股集團(tuán)公司官依托吉利集團(tuán)，公司規(guī)模化部署定制車。通過提供標(biāo)準(zhǔn)化的定制車，借助規(guī)?；档蚑CO，進(jìn)而優(yōu)化司機(jī)經(jīng)濟(jì)性，構(gòu)建高忠誠度的司機(jī)生態(tài)。截至2024年末，公司擁有3.4GTV25.1%80V60TCO0.53元、0.47TCO33%、40%TCO35.72720258.4%。圖表39：出行服務(wù)車每公里成本對(duì)比（元/每公里）1.230.971.230.970.780.470.53（）（）曹操楓葉0.0 0.5 1.0 1.5股說明書，交通運(yùn)輸硬件+軟件結(jié)合，打造差異化品牌認(rèn)知。通過定制車隊(duì)確保了車廂空間、潔凈度、智能座艙功能的體驗(yàn)一致性，從根本了上網(wǎng)解約決車服務(wù)體驗(yàn)參差不齊的行業(yè)痛點(diǎn)。公司全面司機(jī)管理協(xié)議激勵(lì)所有司機(jī)提供卓越的規(guī)范化服務(wù)，4Q23至4Q24，公司在中國領(lǐng)先的共享出行平臺(tái)中，連續(xù)5次榮膺服務(wù)口碑最佳，用戶認(rèn)可度排名第一。上海市2025年第三季度網(wǎng)約車服務(wù)質(zhì)量乘客滿意度測(cè)評(píng)網(wǎng)上調(diào)查3,550有效樣本顯示，在各網(wǎng)約車公司中，曹操出行以82.69分的滿意度位居榜首。圖表40：曹操60乘空間（分） 圖表41：曹操出智能科技部分）品牌價(jià)值與服務(wù)口碑有效轉(zhuǎn)化為商業(yè)效益。品牌力的提升助力公司獲客成本的優(yōu)化，公司無需過度依賴補(bǔ)貼，通過自有平臺(tái)與聚合平臺(tái)提供可預(yù)期的優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)來吸引并留存高價(jià)值客戶。2021年至2023年，公司的獲客成本優(yōu)化顯著。布局境外市場，加強(qiáng)海內(nèi)外合作。公司致力于解決客戶痛點(diǎn)。隨著跨境游的火熱，境外旅行的國內(nèi)游客對(duì)便捷化、本土化的網(wǎng)約車服務(wù)需求日漸凸顯。公司推出一站式打車模式，境外旅行的國內(nèi)乘客可無痛實(shí)現(xiàn)境外打車自由，解決了國內(nèi)旅客在境外語言溝通障礙、支付方式不兼容等問題。目前，曹操出行的境外乘車服務(wù)已首批覆蓋新加坡、韓國、馬來西亞、泰國、菲律賓、越南6個(gè)國家的10座熱門旅游城市及中國香202511圖表42：上海市2025第三度網(wǎng)車務(wù)質(zhì)量客滿度測(cè)評(píng) 圖表43：曹操出境外車85第3第3季度平均水平81797775曹享強(qiáng)大攜美

8583817977900T3AA75900T3AA桔 添悅神方 陽操道生眾程團(tuán)出子出貓道州舟出光出出致出專打行出行出出專行行出行行行行車車海發(fā)

行 行行車 行曹操大腦通過交易與營銷引擎雙驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營效率提升。曹操大腦通過智能交易引擎，實(shí)施預(yù)測(cè)供需、優(yōu)化派單能力并調(diào)配運(yùn)力，提升了司機(jī)效率、優(yōu)化了用戶體驗(yàn)并驅(qū)動(dòng)了業(yè)務(wù)增長，測(cè)試證明系統(tǒng)上線首年即帶動(dòng)GTV增長14.9%。安全合規(guī)體系由技術(shù)賦能，實(shí)現(xiàn)事前防御與事中干預(yù)。創(chuàng)新構(gòu)建MSW安全應(yīng)急體系，采用技術(shù)保障安全、安全及應(yīng)急回應(yīng)管理系統(tǒng)、應(yīng)用程序安全中心、司機(jī)篩選、培訓(xùn)及評(píng)估等多種方式保障安全合規(guī)。2024年，公司訂單事故率為每百萬單37起，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平101起。通過中央司機(jī)管理系統(tǒng)，公司月訂單合規(guī)率由2022年的67.5%提升至2024年的85.1%，顯著高于69%的行業(yè)平均水平。此外，公司引入衛(wèi)星通信，構(gòu)建天地一體安全時(shí)代。圖表44：曹操出行外風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與化解改善體系眾自動(dòng)駕駛出租車：星辰大海，協(xié)同布局遠(yuǎn)景可期自動(dòng)駕駛出行服務(wù)：千億美元市場，海內(nèi)外共振自動(dòng)駕駛市場廣闊，增長潛力大。自動(dòng)駕駛，是指通過集成在車輛上的傳感器、算法、計(jì)算平臺(tái)等一套軟硬件系統(tǒng)擔(dān)任虛擬司機(jī)，部分或完全地替代人類駕駛員，實(shí)現(xiàn)車輛自主感知環(huán)境、進(jìn)行決策并執(zhí)行駕駛操作的技術(shù)。根據(jù)國際自動(dòng)機(jī)工程師學(xué)會(huì)的資料，L0L56場空間預(yù)計(jì)于5年達(dá)到65年至230年預(yù)計(jì)年均復(fù)合增長率，20240.02%203520250.72035183020252035年120%。自動(dòng)駕駛出租車有望率先在出行市場實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。自動(dòng)駕駛出租車指內(nèi)置L4/L5自動(dòng)駕駛技術(shù)的無人駕駛出行車輛。自動(dòng)駕駛出租車是自動(dòng)駕駛最有前景的應(yīng)用場景之一，能圖表45：自動(dòng)駛6階特征 圖表46：中國及球自駕駛行服市規(guī)模（億美）明

馬智行招股說明書，弗若斯特沙利；總體來看，第七代L450%Waymo1,50025程；特斯拉于2025年6月在奧斯汀啟動(dòng)自動(dòng)駕駛出租車試點(diǎn)，并于9月正式向公眾開放自動(dòng)駕駛出租車應(yīng)用。近年來國內(nèi)從政策層面自上而下鼓勵(lì)自動(dòng)駕駛技術(shù)的試點(diǎn)應(yīng)用。目前，境內(nèi)已經(jīng)有20個(gè)城市獲準(zhǔn)或正在開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車車路云一體化應(yīng)用試點(diǎn)。圖表47：國內(nèi)自動(dòng)駕駛部分政策發(fā)布時(shí)間 部門 政策 主要內(nèi)容2025年9月 工信部公安、財(cái)?shù)劝瞬块T上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員

《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》《上海高級(jí)別自動(dòng)駕駛引領(lǐng)

5820257月

會(huì)、上海市交通委員會(huì)、上海市公安局區(qū)模速智行行動(dòng)計(jì)劃》

2027年，實(shí)現(xiàn)L4級(jí)自動(dòng)駕駛載客突破600萬人次，開放道路超5000公里，具備L2和L3功能的新車占比超90%。2024年12月 北京市民代大會(huì)委員會(huì)工信部、公安部、自然資

《北京市自動(dòng)駕駛汽車條例》《關(guān)于公布智能網(wǎng)聯(lián)汽車

北京市支持自動(dòng)駕駛汽車數(shù)據(jù)依法有序開放、授權(quán)使用和流通利用。確定了20個(gè)城市（聯(lián)合體）為智能網(wǎng)聯(lián)汽車車路云一體化應(yīng)用20247月20241月20231120237月

源部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部工信部、公安部、自然資源部住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部交通運(yùn)輸部工信部、公安部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部工信部、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)車路云一體化應(yīng)用試點(diǎn)城市名單的通知》《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車"車路云一體化"應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》《國家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）（2023版）》《自動(dòng)駕駛汽車運(yùn)輸安全服

試點(diǎn)城市。推動(dòng)網(wǎng)聯(lián)云控基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，探索基于車、路、網(wǎng)、云、圖等高效協(xié)同的自動(dòng)駕駛技術(shù)多場景應(yīng)用，加快智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。（34級(jí)）于2025年前形成能夠支撐組合駕駛輔助和自動(dòng)駕駛通用功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系，全面形成能夠支撐實(shí)現(xiàn)單車智能和網(wǎng)聯(lián)賦能協(xié)同發(fā)展的智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系。為保障運(yùn)輸安全，鼓勵(lì)使用自動(dòng)駕駛汽車從事城市公共汽車客運(yùn)經(jīng)營活動(dòng)的，在封閉式快速公交系統(tǒng)等場景下進(jìn)行；使用自動(dòng)駕駛汽車從2022年8月 交通運(yùn)部2021年12月 北京市動(dòng)駕示范作辦公室

務(wù)指南》《北京市智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策先行區(qū)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)商業(yè)化試點(diǎn)管理實(shí)施細(xì)則》

從申請(qǐng)審核、試點(diǎn)管理、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全、服務(wù)監(jiān)管及違規(guī)處罰等方面對(duì)自動(dòng)駕駛出行商業(yè)化服務(wù)進(jìn)行規(guī)范。在確保市場公平競爭原則的前提下，允許企業(yè)采用市場化定價(jià)機(jī)制，并在向乘客明確收費(fèi)原則、支付方式等信息的基礎(chǔ)上方可開展收費(fèi)試乘服務(wù)。堅(jiān)持網(wǎng)聯(lián)式自動(dòng)駕駛技術(shù)路線推動(dòng)車端智能、路端智慧和出行革命，2021年8月 北京市民政府 《北京"十五"時(shí)高精尖產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《上海市加快新能源汽車產(chǎn)

加速傳統(tǒng)汽車智能化網(wǎng)聯(lián)化轉(zhuǎn)型；建成高級(jí)別自動(dòng)駕駛示范區(qū)；突破先進(jìn)傳感器、芯片、操作系統(tǒng)等領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)；鼓勵(lì)經(jīng)過充分驗(yàn)證的智能網(wǎng)聯(lián)汽車在政策先行區(qū)率先開展試運(yùn)行及商業(yè)運(yùn)營服務(wù)。推動(dòng)高度自動(dòng)駕駛（L3+以上）示范區(qū)建設(shè)，打造國家級(jí)智能汽車創(chuàng)2021年2月 上海市民政府2020年12月 交通運(yùn)部2020年2月 國家發(fā)委、技部信部等11個(gè)部門國家發(fā)改委、科技部、工

業(yè)發(fā)展實(shí)施計(jì)劃（2021-2025年）》《關(guān)于促進(jìn)道路交通自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用的指導(dǎo)意見》《智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略》《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)

新發(fā)展平臺(tái)。顯著降低自動(dòng)駕駛測(cè)試綜合成本，加快推動(dòng)自動(dòng)駕駛集裝箱卡車、自動(dòng)駕駛出行服務(wù)、高架道路無人清掃車、停車場自主泊車等典型場景示范項(xiàng)目落地。到2025年，自動(dòng)駕駛基礎(chǔ)理論研究取得積極進(jìn)展，道路基礎(chǔ)設(shè)施智能化、車路協(xié)同等關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)和測(cè)試驗(yàn)證取得重要突破；出臺(tái)一批自動(dòng)駕駛方面的基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性標(biāo)準(zhǔn)；建成一批國家級(jí)自動(dòng)駕駛測(cè)試基地和先導(dǎo)應(yīng)用示范工程，在部分場景實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用，推動(dòng)自動(dòng)駕駛技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地。到2025年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車的技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、基礎(chǔ)設(shè)施、法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品監(jiān)管和網(wǎng)絡(luò)安全體系基本形成。實(shí)現(xiàn)有條件自動(dòng)駕駛的智能汽車達(dá)到規(guī)?；a(chǎn)，實(shí)現(xiàn)高度自動(dòng)駕駛的智能汽車在特定環(huán)境下市場化應(yīng)用。2020、PA（、CA（有50%2017年4月 信部 劃》

10%202580%PA、CA務(wù)院，發(fā)改委，工信部，北京市人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)，上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)，新華網(wǎng)，小馬智行招股說明書，國盛證券研究所203023.3元/1.0//1.7元/2.4元/201912.2元/20300.3/營開支將從2019年的11.1元/公里降低至2030年的0.7元/公里。圖表48：有人駕駛出租車/網(wǎng)約車與自動(dòng)駕駛出租車預(yù)測(cè)單公里成本比較（人民幣元/公里）若斯特沙利文，如祺出行招股說明圖表49：有人駕駛出租車/網(wǎng)約車與自動(dòng)駕駛出租車預(yù)測(cè)單公里成本比較（人民幣元/公里）固定費(fèi)用 運(yùn)營開支-95.71%+41.18%-95.71%+41.18%20192030E自動(dòng)駕駛出租車20192030E有人駕駛出租車/網(wǎng)約車20151050若斯特沙利文，如祺出行招股說明集團(tuán)生態(tài)協(xié)同，遠(yuǎn)景可期202020252操智行自動(dòng)駕駛平臺(tái)，并在蘇州、杭州開啟試點(diǎn)運(yùn)營；截至2025年6月，公司已累計(jì)1.5202511比投資辦公室簽署諒解備忘錄，開啟自動(dòng)駕駛出租車國際布局。公司計(jì)劃于2026年底推出專為L4級(jí)別自動(dòng)駕駛設(shè)計(jì)的定制化車型，旨在進(jìn)一步降低TCO，推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程。公司也積極探索天地空一體化生態(tài)，前瞻布局立體出行生態(tài)。2025年7月，與時(shí)空道宇達(dá)成戰(zhàn)略合作，利用吉利星座衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)為自動(dòng)駕駛出租車提供厘米級(jí)高精定位和衛(wèi)星通信服務(wù)，確保車輛在復(fù)雜環(huán)境下的穩(wěn)定連接與安全；9月，曹操智行號(hào)衛(wèi)星成功發(fā)射，旨在進(jìn)一步提升自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的安全冗余和決策可靠性。公司戰(zhàn)略性布局低空出行，于2025年9月與沃飛長空達(dá)成合作，為用戶規(guī)劃地空聯(lián)運(yùn)的一站式出行方案。擁抱自動(dòng)駕駛生態(tài)，是提質(zhì)增效的重要舉措。從公司出行服務(wù)確認(rèn)利潤的角度來看，出行服務(wù)的司機(jī)收入及補(bǔ)貼占GTV的60%以上。在考慮車輛保養(yǎng)、系統(tǒng)維護(hù)等多項(xiàng)潛在新增費(fèi)用后，預(yù)期出行服務(wù)平臺(tái)在大規(guī)模應(yīng)用自動(dòng)駕駛出租車/網(wǎng)約車后，仍有較為可觀的降本空間。標(biāo)準(zhǔn)化的虛擬司機(jī)也能夠?yàn)槌丝吞峁┦冀K如一的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，進(jìn)而提升品牌口碑。圖表50：曹操出自動(dòng)駛出車生定位 圖表51：公司出服務(wù)入確示例

人民幣元交易價(jià)人幣10.00元 10.00GTV 10.40加：通費(fèi)及項(xiàng) 0.40GTV 10.40減：通費(fèi)及項(xiàng) -0.40減：用補(bǔ)貼 -1.70集團(tuán)公司官

出行服務(wù)收入 出行服務(wù)收入 8.30