目錄TOC\o"1-2"\h\z\u市場(chǎng)表現(xiàn)回顧 4A股高頻數(shù)據(jù)跟蹤 5動(dòng)態(tài)HMM擇時(shí)模型建議倉(cāng)位 6A股情緒及成交跟蹤 7紅利性?xún)r(jià)比模型跟蹤 8后市展望及投資觀(guān)點(diǎn) 9風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖表1：主要股指10收益率() 4圖表2：主要股指10各周收益率() 4圖表3：主要風(fēng)格指數(shù)10月收益率() 5圖表4：主要風(fēng)格指數(shù)10月各周收益率() 5圖表5：申萬(wàn)一級(jí)行收益率() 5圖表6：中郵策略擇型提示倉(cāng)位（）與萬(wàn)全A走勢(shì) 6圖表7：2024年以來(lái)的A股市場(chǎng)回測(cè) 7圖表8：個(gè)人投資者指數(shù)（）與萬(wàn)得全A指數(shù) 7圖表9：融資盤(pán)成交全A比（）和自2024.9.24以來(lái)累計(jì)凈買(mǎi)入(億元) 8圖表10：銀行股息率解()及銀行指數(shù)相對(duì)勢(shì) 81市場(chǎng)表現(xiàn)回顧111128下跌1.67，證指跌2.95創(chuàng)板下跌4.23深300跌2.46，上證50跌1.39創(chuàng)50跌6.24按格看定格跌1.69融風(fēng)格下跌0.54消風(fēng)格跌0.49，期格下跌1.62成風(fēng)下跌3.46盤(pán)數(shù)跌2.30盤(pán)數(shù)跌4.41小指數(shù)跌2.34茅指數(shù)跌3.08寧合跌7.16。節(jié)奏上，無(wú)風(fēng)區(qū)行船本不易，外部擾動(dòng)集中釋放下跌壓力。在上次月報(bào)中指出A股在11月實(shí)際會(huì)進(jìn)入缺乏利好指引的無(wú)風(fēng)區(qū)，本就向上乏力，在美聯(lián)儲(chǔ)暗示12月不降息和海外AI產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)受估值泡沫化懷疑時(shí)，A股也就隨之出現(xiàn)單日大跌。圖表1：主要股指11月收益率() 圖表2：主要股指11月各周收益率()本月 上月3本月 上月21 100 86-1 4-2 2-3 0-4 -2-5 -4-6 -6-8-7

第四周 第三周 第二周 第一周圖表3：主要風(fēng)格指數(shù)11月收益率() 圖表4：主要風(fēng)格指數(shù)11月各周收益率()本月 上2-4-6-8

第四周 第三周 第二周 第一周86420-2-4-6-8 制較的業(yè)計(jì)（-5.26電圖表5：申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)月收益率()本月 上月121086420-2-4-6房地產(chǎn)煤炭汽車(chē)AHMM11031圖表6：中郵策略擇時(shí)模型提示倉(cāng)位（）與萬(wàn)得全A走勢(shì)

凱利倉(cāng)位 萬(wàn)得全

2024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112024A空倉(cāng)圖表7：2024年以來(lái)的A股市場(chǎng)回測(cè)萬(wàn)得全A HMM擇時(shí)HMM擇時(shí)（調(diào)制矩優(yōu)化） HMM擇時(shí)（優(yōu)化+利倉(cāng)）40%30%20%10%0%2024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11A8AA9.2411287動(dòng)平報(bào)2.24整個(gè)11月資情逐走。圖表8：個(gè)人投資者情緒指數(shù)（）與萬(wàn)得全A指數(shù) 2022-01-012022-02-092022-01-012022-02-092022-03-202022-04-282022-06-062022-07-152022-08-232022-10-012022-11-092022-12-182023-01-262023-03-062023-04-142023-05-232023-07-012023-08-092023-09-172023-10-262023-12-042024-01-122024-02-202024-03-302024-05-082024-06-162024-07-252024-09-022024-10-112024-11-192024-12-282025-02-052025-03-162025-04-242025-06-022025-07-112025-08-192025-09-27

個(gè)人投資者情緒指數(shù)(MA7) 萬(wàn)得全A(右軸)

70006500 450040003500 9A11圖表9：融資盤(pán)成交占全A比（）和自2024.9.24以來(lái)累計(jì)凈買(mǎi)入(億元)

累計(jì)凈買(mǎi)入(右軸) 融資成交占

120001000080006000400020002024-09-242024-10-142024-09-242024-10-142024-10-252024-11-072024-11-202024-12-032024-12-162024-12-272025-01-102025-01-232025-02-132025-02-262025-03-112025-03-242025-04-072025-04-182025-05-062025-05-192025-05-302025-06-132025-06-262025-07-092025-07-222025-08-042025-08-152025-08-282025-09-102025-09-232025-10-142025-10-272025-11-062025-11-19紅利性?xún)r(jià)比模型跟蹤我們進(jìn)行跨資產(chǎn)對(duì)比的切入點(diǎn)是紅利策略中類(lèi)債的性質(zhì)，將紅利股的收益率拆解為股債兩部分，即：紅利股股息率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+本金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償+股債差異補(bǔ)償其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+本金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為債券部分，而股債差異補(bǔ)償部分是紅利股性?xún)r(jià)比的體現(xiàn)。如圖10所示，以當(dāng)前最滿(mǎn)足股利永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)的銀行為例，其相對(duì)萬(wàn)得全A開(kāi)始走強(qiáng)的背景就是股債差異補(bǔ)償部分抬升。當(dāng)前銀行的股債差異補(bǔ)償為0.54，以單純靜態(tài)股息率的視角來(lái)看已經(jīng)進(jìn)入魚(yú)尾階段，若以1為最低要求的股債差異補(bǔ)償，對(duì)應(yīng)銀行的股息率應(yīng)為4.39。若銀行股在年中分紅中未加大現(xiàn)金股利支付率，或?qū)o(wú)法提供足夠的股債差異補(bǔ)償。圖表10：銀行股息率拆解()及銀行指數(shù)相對(duì)走勢(shì)股債差異補(bǔ)償:銀行 銀行(申萬(wàn))/萬(wàn)全A(右軸8005800

1100410003900210700-1600-22019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10后市展望及投資觀(guān)點(diǎn)展望后市，枕戈待旦候東風(fēng)，等待觸發(fā)春季行情的契機(jī)。參見(jiàn)中郵策略《定價(jià)權(quán)在誰(shuí)手(2)：存款搬家和托賓的Q》，由于目前居民受資產(chǎn)負(fù)債表衰退限制無(wú)法做大規(guī)模的存款搬家，當(dāng)前是由企業(yè)資本主導(dǎo)的第一階段的尾聲，牛市第一階段無(wú)法順暢地向第二階段過(guò)渡，不能指望指數(shù)再通過(guò)放量的方式完成突破。于是在12月，一方面要繼續(xù)面臨市場(chǎng)缺乏增量資金入場(chǎng)時(shí)越來(lái)越沉重的地心引力，另一方面又需要對(duì)可能的政策超預(yù)期做好后手準(zhǔn)備，在當(dāng)下保持戰(zhàn)略性。今年年尾行情的不同尋常之處在于目前市場(chǎng)尚未展現(xiàn)出于日歷效應(yīng)的對(duì)12月中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的