我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響：基于多維度的實證剖析一、引言1.1研究背景在經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的大環(huán)境下，企業(yè)并購作為一種重要的資本運作方式，受到了各界的廣泛關(guān)注。并購活動能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，快速擴大規(guī)模，增強市場競爭力，從而在激烈的市場競爭中占據(jù)有利地位。隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展和資本市場的逐步完善，我國上市公司的并購活動愈發(fā)頻繁。2024年，在IPO市場發(fā)行繼續(xù)收緊的情況下，A股上市公司共發(fā)生3754起并購交易事件，同比增長2.96%，上市公司并購交易的步伐明顯加快，尤其是“并購六條”發(fā)布后，進一步激發(fā)了并購市場活力。按首次公告統(tǒng)計，2024年10-12月，A股分別新增了335起、248起、418起并購交易，單月新增的并購數(shù)量均創(chuàng)過去五年同期新高。在眾多并購類型中，關(guān)聯(lián)并購因其交易雙方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，在交易動機、定價機制、信息披露等方面具有獨特性，受到了學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的高度關(guān)注。關(guān)聯(lián)并購是指上市公司與關(guān)聯(lián)方之間進行的并購交易，關(guān)聯(lián)方可能包括上市公司的控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其控制的企業(yè)等。關(guān)聯(lián)并購在我國上市公司并購活動中占據(jù)著相當(dāng)大的比例，它既可能是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略布局、協(xié)同發(fā)展的有效手段，也可能因關(guān)聯(lián)關(guān)系的存在而引發(fā)利益輸送、損害中小股東利益等問題，進而對并購績效產(chǎn)生復(fù)雜的影響。不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司在關(guān)聯(lián)并購中表現(xiàn)出不同的行為特征和績效結(jié)果。國有企業(yè)由于其特殊的產(chǎn)權(quán)屬性，通常在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，但也可能面臨行政干預(yù)較多、代理問題較為突出等挑戰(zhàn)。民營企業(yè)則具有機制靈活、決策效率高的特點，但在資源獲取和市場準(zhǔn)入方面可能受到一定限制。因此，研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異對關(guān)聯(lián)并購績效的影響，對于深入理解我國上市公司關(guān)聯(lián)并購行為，提高并購績效，保護投資者利益具有重要的理論和現(xiàn)實意義。通過探究國有企業(yè)和民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中的不同表現(xiàn)及背后的影響因素，可以為企業(yè)制定合理的并購策略提供參考，也有助于監(jiān)管部門加強對關(guān)聯(lián)并購活動的監(jiān)管，維護資本市場的公平、公正和透明。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的內(nèi)在聯(lián)系，通過理論分析與實證檢驗，揭示不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司在關(guān)聯(lián)并購中的行為特點、影響因素以及績效差異，具體如下：探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的直接影響：分析國有企業(yè)和民營企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)屬性不同，在關(guān)聯(lián)并購決策、實施過程以及最終績效表現(xiàn)上的差異，明確產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在關(guān)聯(lián)并購績效中所起到的基礎(chǔ)性作用。挖掘影響關(guān)聯(lián)并購績效的深層次因素：從公司治理、市場環(huán)境、行業(yè)特征等多個角度，探究影響不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司關(guān)聯(lián)并購績效的關(guān)鍵因素，為提升并購績效提供理論依據(jù)。提出針對性的政策建議：基于研究結(jié)果，為上市公司、投資者以及監(jiān)管部門提供具有實踐指導(dǎo)意義的建議，助力企業(yè)優(yōu)化關(guān)聯(lián)并購決策，保障投資者權(quán)益，完善市場監(jiān)管機制。本研究對于理論發(fā)展和實踐指導(dǎo)都具有重要意義，具體如下：理論意義：豐富了企業(yè)并購理論的研究視角，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)納入關(guān)聯(lián)并購績效的研究框架，有助于深入理解我國特殊制度背景下企業(yè)并購行為的內(nèi)在邏輯，為并購理論的本土化發(fā)展提供實證支持。通過研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中的行為和績效差異，進一步完善了公司治理理論，為解決不同產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下的代理問題、優(yōu)化公司治理機制提供了新的思路和方法。實踐意義：為上市公司制定科學(xué)合理的關(guān)聯(lián)并購策略提供參考依據(jù)，幫助企業(yè)根據(jù)自身產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，充分發(fā)揮優(yōu)勢，規(guī)避劣勢，提高關(guān)聯(lián)并購的成功率和績效水平。為投資者在面對上市公司關(guān)聯(lián)并購時提供決策支持，使其能夠更加理性地分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)關(guān)聯(lián)并購的投資價值和風(fēng)險，做出更加明智的投資決策。為監(jiān)管部門加強對關(guān)聯(lián)并購活動的監(jiān)管提供理論依據(jù)和實踐指導(dǎo)，有助于監(jiān)管部門制定更加有效的監(jiān)管政策，規(guī)范關(guān)聯(lián)并購行為，維護資本市場的公平、公正和透明，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究創(chuàng)新點研究視角創(chuàng)新：現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)并購績效的研究雖已涉及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，但多集中于整體并購活動，對關(guān)聯(lián)并購這一特定類型且結(jié)合產(chǎn)權(quán)性質(zhì)深入剖析的研究相對不足。本研究聚焦我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效的關(guān)系，在關(guān)聯(lián)并購情境下深入探討產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對并購績效的影響，為該領(lǐng)域研究提供了新的視角，有助于更細(xì)致地理解不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中的行為邏輯和績效差異。多維度指標(biāo)構(gòu)建：在衡量關(guān)聯(lián)并購績效時，突破傳統(tǒng)單一指標(biāo)的局限，綜合運用財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)進行全面評價。財務(wù)指標(biāo)選取能夠反映企業(yè)盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力的多個關(guān)鍵指標(biāo)，如凈利潤率、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率等，以量化方式呈現(xiàn)并購對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的影響。同時，引入非財務(wù)指標(biāo)，如市場份額變化、技術(shù)創(chuàng)新能力提升、品牌影響力增強等，從更廣泛的角度考量關(guān)聯(lián)并購對企業(yè)長期競爭力和戰(zhàn)略發(fā)展的作用，使績效評價體系更加科學(xué)、全面。內(nèi)外部因素綜合考量：在研究影響關(guān)聯(lián)并購績效的因素時，不僅關(guān)注企業(yè)內(nèi)部因素，如公司治理結(jié)構(gòu)、管理層特征、企業(yè)戰(zhàn)略等，還充分考慮外部市場環(huán)境因素，如行業(yè)競爭程度、宏觀經(jīng)濟形勢、政策法規(guī)變化等。通過構(gòu)建綜合分析框架，深入探究內(nèi)外部因素在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)關(guān)聯(lián)并購中的交互作用及其對績效的影響，為企業(yè)制定關(guān)聯(lián)并購策略提供更具針對性的建議，這在以往研究中較少被全面涵蓋。研究方法創(chuàng)新：采用傾向得分匹配法（PSM）與雙重差分法（DID）相結(jié)合的方法，有效控制樣本選擇偏差和內(nèi)生性問題，使研究結(jié)果更具因果推斷性。通過PSM篩選出與關(guān)聯(lián)并購企業(yè)在特征上相近的非關(guān)聯(lián)并購企業(yè)作為對照組，再運用DID比較兩組企業(yè)在并購前后績效的差異，從而更準(zhǔn)確地評估產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響，提高研究結(jié)論的可靠性和穩(wěn)健性，為該領(lǐng)域研究方法的應(yīng)用提供新的思路和參考。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1.1產(chǎn)權(quán)理論產(chǎn)權(quán)理論作為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的重要基礎(chǔ)理論之一，其核心聚焦于產(chǎn)權(quán)的界定、交易以及產(chǎn)權(quán)制度與經(jīng)濟效率之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。該理論最早由美國新制度經(jīng)濟學(xué)派，即“芝加哥學(xué)派”創(chuàng)立，羅納德?哈里?科斯被視為產(chǎn)權(quán)理論的創(chuàng)始人，他在1991年榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，其理論貢獻(xiàn)對后續(xù)研究產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響?？扑箯娬{(diào)，產(chǎn)權(quán)是指對資源的所有權(quán)或控制權(quán)，在經(jīng)濟活動中，產(chǎn)權(quán)的明晰對于資源的有效配置、激勵創(chuàng)新以及權(quán)益的保護起著關(guān)鍵作用?？扑拐J(rèn)為，產(chǎn)權(quán)的明確界定能夠有效降低交易成本，促進資源的合理流動，從而實現(xiàn)經(jīng)濟效率的最大化。例如，在一個存在外部性的經(jīng)濟環(huán)境中，如果產(chǎn)權(quán)界定不清晰，可能會導(dǎo)致資源的過度使用或配置不當(dāng)；而當(dāng)產(chǎn)權(quán)得到明確界定后，交易雙方可以通過市場交易來實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，從而提高整個社會的福利水平。在我國，產(chǎn)權(quán)理論的研究與實踐緊密結(jié)合，對國有企業(yè)改革、市場經(jīng)濟體制的完善等方面提供了重要的理論支持。國有企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)改革，實現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，提高了企業(yè)的經(jīng)營效率和市場競爭力。民營企業(yè)在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上，能夠更加靈活地進行市場決策，充分發(fā)揮自身的創(chuàng)新活力，促進了經(jīng)濟的快速發(fā)展。產(chǎn)權(quán)理論在我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)研究中具有重要的應(yīng)用價值。不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，如國有企業(yè)和民營企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制存在顯著差異。國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)歸國家所有，在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，但可能面臨行政干預(yù)較多、代理問題較為突出等挑戰(zhàn)；民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸私人所有，機制靈活、決策效率高，但在資源獲取和市場準(zhǔn)入方面可能受到一定限制。通過運用產(chǎn)權(quán)理論，深入分析不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機制，有助于揭示其在關(guān)聯(lián)并購中的行為特點和績效差異，為企業(yè)的發(fā)展和決策提供理論依據(jù)。2.1.2并購動因理論并購動因理論旨在深入探究企業(yè)進行并購活動背后的深層動機與邏輯，為企業(yè)的并購決策提供堅實的理論支撐，同時也幫助投資者和監(jiān)管機構(gòu)更好地理解市場動態(tài)。常見的并購動因理論包括效率理論、市場勢力理論、資源基礎(chǔ)理論、代理理論和信息理論等，這些理論從不同視角對企業(yè)的并購行為進行了闡釋。效率理論認(rèn)為，并購能夠為企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，通過對資源的有效整合，降低生產(chǎn)成本，提升運營效率。以橫向并購為例，生產(chǎn)相同產(chǎn)品的企業(yè)合并后，可以共享生產(chǎn)線和銷售渠道，減少重復(fù)投資，實現(xiàn)資源的優(yōu)化利用，從而降低單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高企業(yè)的利潤水平。市場勢力理論則強調(diào)，并購有助于企業(yè)擴大市場份額，增強市場競爭力。通過并購，企業(yè)可以減少競爭對手，提高自身在市場中的定價能力，進而獲取更高的利潤。例如，一些大型企業(yè)通過并購?fù)袠I(yè)的小型企業(yè)，迅速擴大市場份額，成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，從而在市場競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位。資源基礎(chǔ)理論指出，并購是企業(yè)獲取稀缺資源和能力的有效途徑。企業(yè)通過并購可以獲得技術(shù)、品牌、客戶資源等，這些資源和能力是企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。比如，一家科技企業(yè)通過并購另一家擁有先進技術(shù)的企業(yè)，可以快速獲取該技術(shù)，提升自身的技術(shù)水平，增強市場競爭力。代理理論認(rèn)為，并購有時是管理層為了自身利益而采取的行動。管理層可能通過并購來擴大自己的權(quán)力和影響力，即使這種并購對股東價值的提升有限。在某些情況下，管理層為了追求個人的聲譽和地位，可能會進行一些過度擴張的并購活動，而忽視了企業(yè)的實際利益。信息理論則從信息不對稱的角度解釋并購。在并購中，買方通常比賣方擁有更多的信息優(yōu)勢，能夠更準(zhǔn)確地評估目標(biāo)企業(yè)的價值，從而在交易中獲得利益。例如，買方通過深入的市場調(diào)研和財務(wù)分析，對目標(biāo)企業(yè)的潛在價值有更清晰的認(rèn)識，從而在并購談判中占據(jù)主動地位，實現(xiàn)更有利的交易。這些并購動因理論在關(guān)聯(lián)并購中也有著重要的體現(xiàn)。關(guān)聯(lián)并購?fù)瞧髽I(yè)基于戰(zhàn)略布局、資源整合等目的而進行的，可能涉及到協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn)、市場勢力的增強以及資源的優(yōu)化配置。在關(guān)聯(lián)并購中，企業(yè)可以利用關(guān)聯(lián)方之間的信息優(yōu)勢，更好地了解目標(biāo)企業(yè)的情況，降低信息不對稱帶來的風(fēng)險，從而實現(xiàn)更有效的并購決策。關(guān)聯(lián)并購也可能存在一些特殊的問題，如關(guān)聯(lián)方之間的利益輸送、信息披露不充分等，這些問題需要引起關(guān)注和重視。2.1.3委托代理理論委托代理理論主要研究在信息不對稱的情況下，委托人（Principal）和代理人（Agent）之間的關(guān)系。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)力委托給管理層（代理人），希望管理層能夠最大化公司的價值，實現(xiàn)股東利益的最大化。由于信息不對稱、利益目標(biāo)不一致等原因，管理層可能會追求自身利益的最大化，而忽視股東的利益，從而產(chǎn)生委托代理問題。例如，管理層可能會為了追求個人的薪酬、權(quán)力和地位，進行一些高風(fēng)險的投資或并購活動，即使這些活動對企業(yè)的長期發(fā)展不利；管理層也可能會通過在職消費、過度投資等方式，損害股東的利益。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在委托代理關(guān)系中起著重要的調(diào)節(jié)作用。不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，其委托代理問題的表現(xiàn)形式和嚴(yán)重程度可能存在差異。國有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)歸國家所有，委托代理鏈條較長，信息傳遞容易出現(xiàn)失真和滯后，導(dǎo)致監(jiān)督成本較高，代理問題相對較為突出。國有企業(yè)的管理層可能受到行政干預(yù)的影響，在決策時需要考慮更多的非經(jīng)濟因素，這可能會影響企業(yè)的經(jīng)營效率和并購績效。民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸私人所有，委托代理鏈條相對較短，管理層與股東的利益聯(lián)系更為緊密，監(jiān)督成本相對較低，代理問題相對較輕。民營企業(yè)也可能存在家族式管理等問題，導(dǎo)致內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善，影響企業(yè)的發(fā)展和并購績效。委托代理問題對并購績效有著重要的影響。當(dāng)管理層為了自身利益而進行并購時，可能會導(dǎo)致并購決策的失誤，如高估目標(biāo)企業(yè)的價值、忽視并購后的整合等，從而降低并購績效。相反，當(dāng)委托代理關(guān)系得到有效協(xié)調(diào)，管理層能夠以股東利益最大化為目標(biāo)進行并購決策時，并購績效可能會得到提高。為了降低委托代理問題對并購績效的負(fù)面影響，企業(yè)可以通過設(shè)計合理的激勵機制，如股權(quán)激勵、績效獎金等，使管理層的利益與股東的利益趨于一致；加強內(nèi)部審計和外部監(jiān)管，提高信息透明度，減少信息不對稱，加強對管理層的監(jiān)督和約束。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為上市公司的重要特征，一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點。國內(nèi)外學(xué)者對上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分類及特點進行了廣泛而深入的研究。在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的分類方面，大多數(shù)學(xué)者將上市公司劃分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩大基本類型。國有企業(yè)，作為國家或政府出資控股的企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)歸國家所有，具有獨特的屬性。從資源獲取角度來看，國有企業(yè)憑借與政府的緊密聯(lián)系，在政策扶持、信貸資源獲取、土地使用權(quán)取得等方面擁有顯著優(yōu)勢。國有企業(yè)在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)等領(lǐng)域往往能夠優(yōu)先獲得政府的項目支持，從而保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。國有企業(yè)在行業(yè)準(zhǔn)入方面也可能享受一定的政策傾斜，使其能夠在一些關(guān)鍵行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。在市場競爭中，國有企業(yè)的信譽優(yōu)勢也較為突出，這源于其背后的國家信用支撐，使得國有企業(yè)在商業(yè)合作、融資等活動中更容易獲得合作伙伴和金融機構(gòu)的信任。國有企業(yè)也面臨著一些挑戰(zhàn)。由于委托代理鏈條較長，信息傳遞容易出現(xiàn)失真和滯后，導(dǎo)致監(jiān)督成本較高，代理問題相對較為突出。國有企業(yè)的管理層可能受到行政干預(yù)的影響，在決策時需要考慮更多的非經(jīng)濟因素，這可能會影響企業(yè)的經(jīng)營效率和市場競爭力。國有企業(yè)在創(chuàng)新激勵方面相對較弱，部分原因在于其考核機制可能更側(cè)重于完成既定的任務(wù)指標(biāo)，而對創(chuàng)新成果的重視程度不夠，這在一定程度上限制了企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展活力。民營企業(yè)，產(chǎn)權(quán)歸私人所有，具有與國有企業(yè)不同的特點。民營企業(yè)以其機制靈活、決策效率高而著稱。在面對市場變化時，民營企業(yè)能夠迅速做出決策，調(diào)整經(jīng)營策略，以適應(yīng)市場需求。民營企業(yè)的管理層通常對市場變化有著敏銳的洞察力，能夠及時捕捉到市場機會，快速做出投資決策，從而在市場競爭中占據(jù)先機。民營企業(yè)的激勵機制相對靈活，往往能夠根據(jù)員工的績效和貢獻(xiàn)給予相應(yīng)的獎勵，這有助于激發(fā)員工的工作積極性和創(chuàng)新精神，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和創(chuàng)新能力。民營企業(yè)也面臨著一些困境。在資源獲取方面，民營企業(yè)可能受到一定的限制，融資渠道相對狹窄，融資成本較高，這在一定程度上制約了企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。民營企業(yè)在市場準(zhǔn)入方面也可能面臨一些障礙，尤其是在一些傳統(tǒng)的壟斷行業(yè)，民營企業(yè)進入的難度較大。民營企業(yè)的發(fā)展還受到家族式管理模式的影響，這種模式在企業(yè)發(fā)展初期可能具有一定的優(yōu)勢，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，可能會出現(xiàn)內(nèi)部管理混亂、決策缺乏科學(xué)性等問題，影響企業(yè)的長期發(fā)展。除了國有企業(yè)和民營企業(yè)，還有一些學(xué)者對其他產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司進行了研究。外資參股企業(yè)，這類企業(yè)由于引入了外資股東，其公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營理念可能受到國際市場的影響，具有國際化的視野和先進的管理經(jīng)驗，但也可能面臨文化沖突和國際市場波動的風(fēng)險?；旌纤兄破髽I(yè)，通過引入不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的股東，實現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)的多元化，旨在充分發(fā)揮不同產(chǎn)權(quán)主體的優(yōu)勢，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，但在實際運營中，可能面臨不同股東之間利益協(xié)調(diào)和決策效率的問題。2.2.2關(guān)聯(lián)并購績效研究關(guān)聯(lián)并購績效的研究一直是企業(yè)并購領(lǐng)域的重要課題，學(xué)者們從多個角度對關(guān)聯(lián)并購績效的衡量指標(biāo)和影響因素進行了深入探討。在關(guān)聯(lián)并購績效的衡量指標(biāo)方面，學(xué)術(shù)界主要采用財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)兩種類型。財務(wù)指標(biāo)因其能夠直觀地反映企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，成為衡量關(guān)聯(lián)并購績效的常用工具。凈利潤率作為衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，通過計算凈利潤與營業(yè)收入的比值，能夠反映企業(yè)在扣除所有成本和費用后，每一元營業(yè)收入所帶來的凈利潤水平。較高的凈利潤率通常表明企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購后，通過資源整合、成本控制等手段，實現(xiàn)了盈利能力的提升。資產(chǎn)負(fù)債率則是衡量企業(yè)償債能力的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。合理的資產(chǎn)負(fù)債率能夠表明企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購后，財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健，具備較強的償債能力；而過高的資產(chǎn)負(fù)債率則可能暗示企業(yè)面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，在關(guān)聯(lián)并購過程中可能存在過度負(fù)債的問題。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)應(yīng)收賬款的回收速度，它反映了企業(yè)在銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)后，能夠多快地將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率意味著企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購后，應(yīng)收賬款的管理效率得到提高，資金回籠速度加快，有助于改善企業(yè)的資金流動性。營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，它體現(xiàn)了企業(yè)營業(yè)收入在一定時期內(nèi)的增長幅度。較高的營業(yè)收入增長率表明企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購后，通過市場拓展、業(yè)務(wù)協(xié)同等方式，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，具有良好的發(fā)展前景。非財務(wù)指標(biāo)則從更廣泛的角度考量關(guān)聯(lián)并購對企業(yè)長期競爭力和戰(zhàn)略發(fā)展的影響。市場份額作為非財務(wù)指標(biāo)的重要組成部分，能夠反映企業(yè)在市場中的地位和競爭力。通過關(guān)聯(lián)并購，企業(yè)可能實現(xiàn)市場份額的擴大，從而增強對市場的影響力和定價能力。如果一家企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購獲得了目標(biāo)企業(yè)的銷售渠道和客戶資源，就有可能迅速擴大市場份額，提高市場占有率，進而在市場競爭中占據(jù)更有利的地位。技術(shù)創(chuàng)新能力也是衡量關(guān)聯(lián)并購績效的重要非財務(wù)指標(biāo)。關(guān)聯(lián)并購可能使企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的先進技術(shù)和研發(fā)團隊，從而提升自身的技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)通過并購擁有核心技術(shù)的企業(yè)，能夠快速獲取該技術(shù)，縮短研發(fā)周期，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量和附加值，增強市場競爭力。品牌影響力同樣不容忽視，關(guān)聯(lián)并購可能有助于企業(yè)提升品牌知名度和美譽度，塑造良好的企業(yè)形象。如果一家企業(yè)并購了具有較高品牌知名度的企業(yè)，就可以借助其品牌優(yōu)勢，擴大自身品牌的影響力，吸引更多的消費者，提高市場份額。在關(guān)聯(lián)并購績效的影響因素方面，學(xué)者們的研究涵蓋了多個層面。從公司治理角度來看，董事會的獨立性對關(guān)聯(lián)并購績效具有重要影響。獨立的董事會能夠?qū)﹃P(guān)聯(lián)并購決策進行客觀的評估和監(jiān)督，減少管理層的自利行為，從而提高關(guān)聯(lián)并購的績效。如果董事會中獨立董事的比例較高，他們能夠從公司整體利益出發(fā)，對關(guān)聯(lián)并購的可行性、風(fēng)險和收益進行全面的分析，提出合理的建議，避免管理層為了自身利益而進行不合理的關(guān)聯(lián)并購。股權(quán)集中度也是影響關(guān)聯(lián)并購績效的重要因素。適度的股權(quán)集中度能夠使大股東有足夠的動力和能力對管理層進行監(jiān)督，確保關(guān)聯(lián)并購決策符合公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。如果股權(quán)過于分散，股東對管理層的監(jiān)督作用可能會被削弱，導(dǎo)致管理層在關(guān)聯(lián)并購決策中追求自身利益最大化，忽視公司和股東的利益；而股權(quán)過于集中，大股東可能會利用其控制權(quán)進行利益輸送，損害中小股東的利益，影響關(guān)聯(lián)并購績效。管理層特征對關(guān)聯(lián)并購績效也有著重要影響。管理層的并購經(jīng)驗是一個關(guān)鍵因素，具有豐富并購經(jīng)驗的管理層能夠更好地識別并購機會，進行有效的并購談判和整合，從而提高關(guān)聯(lián)并購的成功率和績效。有過多次成功并購經(jīng)驗的管理層，在面對關(guān)聯(lián)并購時，能夠準(zhǔn)確評估目標(biāo)企業(yè)的價值，合理制定并購策略，在并購后也能夠迅速有效地整合雙方的資源，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。管理層的風(fēng)險偏好也會影響關(guān)聯(lián)并購績效。風(fēng)險偏好較高的管理層可能更傾向于進行高風(fēng)險的關(guān)聯(lián)并購，追求更大的收益，但同時也面臨著更高的失敗風(fēng)險；而風(fēng)險偏好較低的管理層可能過于保守，錯過一些潛在的并購機會，影響企業(yè)的發(fā)展速度。企業(yè)戰(zhàn)略也是影響關(guān)聯(lián)并購績效的重要因素。如果關(guān)聯(lián)并購與企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)相契合，能夠?qū)崿F(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應(yīng)，就有助于提高并購績效。一家以拓展市場為戰(zhàn)略目標(biāo)的企業(yè)，通過關(guān)聯(lián)并購進入新的市場領(lǐng)域，獲得目標(biāo)企業(yè)的市場渠道和客戶資源，實現(xiàn)市場份額的擴大，從而提升企業(yè)的績效。相反，如果關(guān)聯(lián)并購與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)不一致，可能導(dǎo)致資源的浪費和整合困難，降低并購績效。市場環(huán)境因素同樣不容忽視。行業(yè)競爭程度是一個重要的市場環(huán)境因素，在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應(yīng)的需求更為迫切，關(guān)聯(lián)并購績效可能受到行業(yè)競爭格局的影響。在高度競爭的行業(yè)中，企業(yè)為了提高市場競爭力，可能會通過關(guān)聯(lián)并購來整合資源，降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平。如果行業(yè)競爭激烈，企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購后能夠成功實現(xiàn)整合，提升自身的競爭力，就有可能獲得較好的并購績效；但如果整合失敗，企業(yè)可能會面臨更大的競爭壓力，導(dǎo)致并購績效不佳。宏觀經(jīng)濟形勢也會對關(guān)聯(lián)并購績效產(chǎn)生影響。在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購更容易獲得成功，績效也可能更好；而在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購面臨更大的風(fēng)險，績效可能受到負(fù)面影響。政策法規(guī)的變化也會對關(guān)聯(lián)并購績效產(chǎn)生重要影響。政府出臺的鼓勵或限制關(guān)聯(lián)并購的政策法規(guī)，會直接影響企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購決策和績效。如果政府出臺了一系列鼓勵關(guān)聯(lián)并購的政策，如稅收優(yōu)惠、財政補貼等，企業(yè)可能會更積極地進行關(guān)聯(lián)并購，并購績效也可能得到提升；反之，如果政府加強了對關(guān)聯(lián)并購的監(jiān)管，提高了并購門檻，企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購可能會受到限制，績效也可能受到影響。2.2.3產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效關(guān)系研究關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效關(guān)系的研究，現(xiàn)有文獻(xiàn)已取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處，這也為本文的研究提供了改進方向。已有研究在探討產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響時，結(jié)論存在一定的分歧。部分學(xué)者認(rèn)為國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中具有優(yōu)勢，能夠取得較好的績效。國有企業(yè)憑借其與政府的緊密聯(lián)系，在關(guān)聯(lián)并購過程中更容易獲得政策支持和資源傾斜。在土地使用權(quán)的獲取方面，國有企業(yè)可能會得到政府的優(yōu)先安排，從而降低并購成本；在融資方面，國有企業(yè)由于其信用優(yōu)勢，更容易獲得銀行貸款和其他金融機構(gòu)的支持，融資成本也相對較低。國有企業(yè)在資源整合方面也具有一定的優(yōu)勢，能夠利用其強大的資源調(diào)配能力，實現(xiàn)并購后企業(yè)的協(xié)同發(fā)展。在一些涉及戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)并購中，國有企業(yè)能夠更好地整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而提升并購績效。另一些學(xué)者則認(rèn)為民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中表現(xiàn)更優(yōu)。民營企業(yè)機制靈活，決策效率高，能夠迅速抓住關(guān)聯(lián)并購的機會，并快速做出決策，實施并購戰(zhàn)略。民營企業(yè)的激勵機制相對靈活，能夠更好地激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，在并購后能夠更快地實現(xiàn)整合，提高企業(yè)的運營效率。民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中可能更注重市場導(dǎo)向，能夠根據(jù)市場需求和變化，及時調(diào)整并購策略和整合方案，從而提高并購績效?，F(xiàn)有研究的不足主要體現(xiàn)在以下幾個方面。研究視角相對單一，大多數(shù)學(xué)者僅從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度分析其對關(guān)聯(lián)并購績效的直接影響，而忽視了其他因素與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互作用。公司治理結(jié)構(gòu)、管理層特征等內(nèi)部因素以及市場環(huán)境、政策法規(guī)等外部因素，在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)關(guān)聯(lián)并購中，可能會產(chǎn)生不同的影響，這些因素之間的交互作用對關(guān)聯(lián)并購績效的影響值得深入研究。在研究方法上，部分研究存在樣本選擇偏差和內(nèi)生性問題，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不準(zhǔn)確。一些研究在選取樣本時，可能沒有充分考慮企業(yè)的異質(zhì)性，導(dǎo)致樣本的代表性不足；一些研究在分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效的關(guān)系時，沒有有效地控制其他影響因素，從而無法準(zhǔn)確地識別產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的因果效應(yīng)。本研究將在以下幾個方面進行改進。構(gòu)建一個綜合的分析框架，全面考慮產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司治理、管理層特征、企業(yè)戰(zhàn)略以及市場環(huán)境等多方面因素，深入探究它們之間的交互作用對關(guān)聯(lián)并購績效的影響。通過引入中介變量和調(diào)節(jié)變量，進一步揭示產(chǎn)權(quán)性質(zhì)影響關(guān)聯(lián)并購績效的內(nèi)在機制和路徑，為企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購決策提供更全面、深入的理論支持。在研究方法上，采用傾向得分匹配法（PSM）與雙重差分法（DID）相結(jié)合的方法，有效控制樣本選擇偏差和內(nèi)生性問題。通過PSM篩選出與關(guān)聯(lián)并購企業(yè)在特征上相近的非關(guān)聯(lián)并購企業(yè)作為對照組，再運用DID比較兩組企業(yè)在并購前后績效的差異，從而更準(zhǔn)確地評估產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響，提高研究結(jié)論的可靠性和穩(wěn)健性。還將采用多種穩(wěn)健性檢驗方法，對研究結(jié)果進行驗證，確保研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和可靠性。三、我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購現(xiàn)狀分析3.1上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分類及特征我國上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)呈現(xiàn)多元化的格局，主要可分為國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式等方面展現(xiàn)出獨特的特征。國有企業(yè)，作為國家或政府出資控股的企業(yè)，其產(chǎn)權(quán)歸國家所有，在我國經(jīng)濟體系中占據(jù)著重要地位。國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)通常具有高度集中的特點，國家或國有法人往往持有較大比例的股份，處于絕對或相對控股地位。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得國有企業(yè)在決策過程中能夠充分體現(xiàn)國家的戰(zhàn)略意圖和政策導(dǎo)向，在資源獲取、政策支持等方面具備顯著優(yōu)勢。國有企業(yè)在能源、交通、通信等關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域發(fā)揮著主導(dǎo)作用，能夠優(yōu)先獲得政府的項目支持和政策優(yōu)惠，從而保障企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。國有企業(yè)的治理模式具有鮮明的特點，受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管和政策指導(dǎo)。在決策機制方面，國有企業(yè)通常需要遵循較為嚴(yán)格的審批程序，決策過程相對復(fù)雜，這有助于確保決策的科學(xué)性和規(guī)范性，但也可能導(dǎo)致決策效率相對較低。在管理層任命上，國有企業(yè)的管理層多由政府或國有資產(chǎn)管理部門任命，這使得管理層在決策時不僅要考慮企業(yè)的經(jīng)濟效益，還需兼顧國家和社會的利益，承擔(dān)更多的社會責(zé)任，如保障國家能源安全、促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展等。國有企業(yè)在創(chuàng)新激勵方面相對較弱，部分原因在于其考核機制可能更側(cè)重于完成既定的任務(wù)指標(biāo)，而對創(chuàng)新成果的重視程度不夠，這在一定程度上限制了企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展活力。民營企業(yè)，產(chǎn)權(quán)歸私人所有，以其機制靈活、決策效率高而在市場競爭中嶄露頭角。民營企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，主要由創(chuàng)始人或家族成員持有較大比例的股份，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得企業(yè)決策能夠迅速做出，靈活應(yīng)對市場變化。民營企業(yè)的管理層通常對市場變化有著敏銳的洞察力，能夠及時捕捉到市場機會，快速做出投資決策，從而在市場競爭中占據(jù)先機。民營企業(yè)的治理模式較為靈活，注重市場導(dǎo)向和經(jīng)濟效益。在決策機制上，民營企業(yè)能夠根據(jù)市場需求和變化，快速調(diào)整經(jīng)營策略，決策效率較高。在管理層激勵方面，民營企業(yè)往往采用更為靈活的激勵機制，如股權(quán)激勵、績效獎金等，將管理層的利益與企業(yè)的利益緊密結(jié)合，充分激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造力，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和創(chuàng)新能力。民營企業(yè)也面臨著一些困境。在資源獲取方面，民營企業(yè)可能受到一定的限制，融資渠道相對狹窄，融資成本較高，這在一定程度上制約了企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度。民營企業(yè)在市場準(zhǔn)入方面也可能面臨一些障礙，尤其是在一些傳統(tǒng)的壟斷行業(yè)，民營企業(yè)進入的難度較大。民營企業(yè)的發(fā)展還受到家族式管理模式的影響，這種模式在企業(yè)發(fā)展初期可能具有一定的優(yōu)勢，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，可能會出現(xiàn)內(nèi)部管理混亂、決策缺乏科學(xué)性等問題，影響企業(yè)的長期發(fā)展。外資企業(yè)，是指依照中國法律在中國境內(nèi)設(shè)立的，由外國投資者參與投資或獨立投資的企業(yè)。外資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)通常由外國投資者持有較大比例的股份，或者由中外合資雙方共同持有股份。外資企業(yè)的治理模式往往借鑒國際先進的管理經(jīng)驗，注重規(guī)范化和國際化。在決策機制上，外資企業(yè)通常遵循國際通行的管理標(biāo)準(zhǔn)和流程，決策過程相對透明和規(guī)范。在管理層構(gòu)成上，外資企業(yè)可能會引入國際化的管理人才，帶來先進的管理理念和技術(shù)，提升企業(yè)的國際化水平和競爭力。外資企業(yè)在進入中國市場時，也面臨著一些挑戰(zhàn)。由于文化差異和市場環(huán)境的不同，外資企業(yè)需要花費一定的時間和精力來適應(yīng)中國的市場規(guī)則和文化氛圍，可能會在市場拓展、人才招聘等方面遇到困難。外資企業(yè)還需要面對政策法規(guī)的變化和不確定性，以及來自國內(nèi)企業(yè)的激烈競爭，這些都對外資企業(yè)的發(fā)展提出了更高的要求。不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理模式上的差異，對其關(guān)聯(lián)并購行為和績效產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中可能更注重戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)和國家產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向，憑借其資源優(yōu)勢和政策支持，能夠在并購中獲得更多的資源和支持，但也可能受到行政干預(yù)的影響，導(dǎo)致并購決策不夠靈活。民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中則更注重市場機會和經(jīng)濟效益，決策效率高，能夠快速抓住并購機會，但可能在資源獲取和整合方面面臨一定的困難。外資企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中可能會帶來先進的管理經(jīng)驗和技術(shù)，但也需要克服文化差異和市場環(huán)境適應(yīng)等問題。因此，深入研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司的特征，對于理解其關(guān)聯(lián)并購行為和績效具有重要的意義。3.2關(guān)聯(lián)并購的界定與動機關(guān)聯(lián)并購，作為并購活動中的一種特殊形式，在企業(yè)的資本運作中占據(jù)著重要地位。根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則第36號——關(guān)聯(lián)方披露》以及《上市公司收購管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，關(guān)聯(lián)并購被定義為上市公司與其關(guān)聯(lián)方之間進行的并購行為。這里的關(guān)聯(lián)方涵蓋范圍廣泛，包括上市公司的控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其直接或者間接控制的企業(yè)，以及與上市公司受同一實際控制人控制的其他企業(yè)等。在實際操作中，關(guān)聯(lián)并購?fù)ǔＩ婕暗娇刂茩?quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)整合等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)、優(yōu)化資源配置的重要手段之一。關(guān)聯(lián)并購的類型豐富多樣，按照并購雙方的業(yè)務(wù)關(guān)系，可以分為橫向關(guān)聯(lián)并購、縱向關(guān)聯(lián)并購和混合關(guān)聯(lián)并購。橫向關(guān)聯(lián)并購是指同行業(yè)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)并購，旨在擴大市場份額、提高市場競爭力。比如，兩家汽車制造企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)并購，通過整合雙方的生產(chǎn)資源、銷售渠道和技術(shù)研發(fā)力量，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，從而在市場競爭中占據(jù)更有利的地位?？v向關(guān)聯(lián)并購則是指產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)并購，其目的是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的整合、降低成本、提高效率。以一家汽車制造企業(yè)并購其零部件供應(yīng)商為例，通過縱向關(guān)聯(lián)并購，汽車制造企業(yè)可以更好地控制零部件的質(zhì)量和供應(yīng)穩(wěn)定性，降低采購成本，提高生產(chǎn)效率，同時也有助于零部件供應(yīng)商拓展市場，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。混合關(guān)聯(lián)并購是指不同行業(yè)、不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)并購，旨在實現(xiàn)多元化經(jīng)營、分散風(fēng)險、尋找新的增長點。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)并購一家新興的科技企業(yè)，通過混合關(guān)聯(lián)并購，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)可以進入新興科技領(lǐng)域，拓展業(yè)務(wù)范圍，尋找新的利潤增長點，同時也能夠借助科技企業(yè)的創(chuàng)新能力，提升自身的競爭力，實現(xiàn)多元化發(fā)展。企業(yè)進行關(guān)聯(lián)并購?fù)兄鞔_的動機，這些動機驅(qū)動著企業(yè)在資本市場上進行資源的重新配置和整合。實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)是關(guān)聯(lián)并購的重要動機之一，協(xié)同效應(yīng)包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。在經(jīng)營協(xié)同方面，并購后企業(yè)可以通過整合資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提高經(jīng)營效率。不同企業(yè)在生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗、市場渠道等方面可能具有各自的優(yōu)勢，通過關(guān)聯(lián)并購，這些優(yōu)勢可以得到充分發(fā)揮，從而產(chǎn)生規(guī)模效益，降低生產(chǎn)成本。兩家分別在不同地區(qū)擁有廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)進行關(guān)聯(lián)并購后，可以共享銷售渠道，減少營銷成本，提高市場覆蓋范圍，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)則體現(xiàn)在并購后企業(yè)可以更好地利用資金，降低融資成本，提高資金使用效率。一家資金充裕但投資機會有限的企業(yè)并購一家擁有良好投資項目但資金短缺的企業(yè)，通過關(guān)聯(lián)并購，資金可以得到更合理的分配，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高企業(yè)的整體價值。資源轉(zhuǎn)移也是企業(yè)進行關(guān)聯(lián)并購的重要動機。企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購，可以將自身的優(yōu)勢資源轉(zhuǎn)移到目標(biāo)企業(yè)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，或者獲取目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，提升自身的競爭力。一家擁有先進技術(shù)的企業(yè)并購一家具有豐富市場資源的企業(yè)，通過關(guān)聯(lián)并購，先進技術(shù)可以與豐富的市場資源相結(jié)合，實現(xiàn)技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，提高企業(yè)的市場份額和盈利能力。反之，擁有市場資源的企業(yè)也可以借助先進技術(shù)，提升產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，增強市場競爭力。關(guān)聯(lián)并購還可以幫助企業(yè)實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散經(jīng)營風(fēng)險。通過進入不同的行業(yè)或領(lǐng)域，企業(yè)可以降低對單一業(yè)務(wù)的依賴，減少市場波動對企業(yè)業(yè)績的影響。一家傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購進入新興的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，在制造業(yè)市場不景氣時，服務(wù)業(yè)可以為企業(yè)提供新的收入來源，從而降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.3我國上市公司關(guān)聯(lián)并購的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國上市公司關(guān)聯(lián)并購的發(fā)展與資本市場的演進緊密相連，經(jīng)歷了從萌芽起步到逐步發(fā)展成熟的過程，在不同階段呈現(xiàn)出不同的特點。20世紀(jì)90年代初，我國資本市場剛剛起步，上市公司數(shù)量有限，關(guān)聯(lián)并購行為也較為少見，處于萌芽階段。這一時期，資本市場相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度尚不完善，企業(yè)對并購的認(rèn)識和運用也相對有限，關(guān)聯(lián)并購更多是企業(yè)在探索發(fā)展過程中的嘗試，交易規(guī)模較小，涉及的行業(yè)范圍也較為狹窄。例如，1993年的“寶延大戰(zhàn)”，雖然是我國證券市場并購的標(biāo)志性事件，但嚴(yán)格意義上并非典型的關(guān)聯(lián)并購，卻為后續(xù)關(guān)聯(lián)并購的發(fā)展拉開了序幕，激發(fā)了企業(yè)對并購這種資本運作方式的關(guān)注和探索。隨著我國資本市場在90年代末至21世紀(jì)初逐步完善，關(guān)聯(lián)并購進入發(fā)展階段。這一時期，法律法規(guī)不斷健全，對上市公司關(guān)聯(lián)交易和并購行為的規(guī)范逐步加強，為關(guān)聯(lián)并購的開展提供了更明確的法律依據(jù)和操作準(zhǔn)則。同時，企業(yè)對并購的戰(zhàn)略意義有了更深入的認(rèn)識，開始將關(guān)聯(lián)并購作為實現(xiàn)資源整合、產(chǎn)業(yè)升級和戰(zhàn)略擴張的重要手段。關(guān)聯(lián)并購的數(shù)量逐漸增多，涉及的金額和規(guī)模也逐漸增大，行業(yè)分布更加廣泛，涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)、金融等多個領(lǐng)域。在制造業(yè)中，一些企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，提高產(chǎn)業(yè)競爭力；在信息技術(shù)領(lǐng)域，企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購獲取先進技術(shù)和人才，加速技術(shù)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。2010年以后，隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，關(guān)聯(lián)并購逐漸成為上市公司重要的資本運作方式，進入成熟階段。這一時期，經(jīng)濟的快速發(fā)展為企業(yè)提供了更多的發(fā)展機遇和資源，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整促使企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級，以適應(yīng)市場變化和行業(yè)發(fā)展趨勢。關(guān)聯(lián)并購涉及的領(lǐng)域更加廣泛，不僅在傳統(tǒng)行業(yè)持續(xù)推進，還在新興產(chǎn)業(yè)中頻繁發(fā)生，如新能源、生物醫(yī)藥、人工智能等領(lǐng)域。關(guān)聯(lián)并購的形式和手段也日益多樣化，除了傳統(tǒng)的股權(quán)收購、資產(chǎn)收購?fù)猓€出現(xiàn)了換股并購、定向增發(fā)并購等創(chuàng)新方式，以滿足不同企業(yè)的需求和戰(zhàn)略目標(biāo)。一些上市公司通過換股并購實現(xiàn)強強聯(lián)合，整合優(yōu)勢資源，提升市場競爭力；通過定向增發(fā)并購引入戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，獲取資金和資源支持，推動企業(yè)發(fā)展。當(dāng)前，我國上市公司關(guān)聯(lián)并購在規(guī)模、行業(yè)分布等方面呈現(xiàn)出鮮明的現(xiàn)狀特征。在規(guī)模上，關(guān)聯(lián)并購交易數(shù)量和金額總體保持較高水平。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來我國上市公司關(guān)聯(lián)并購交易數(shù)量每年可達(dá)數(shù)百起，交易金額也達(dá)到數(shù)千億元。在2023年，上市公司關(guān)聯(lián)并購交易數(shù)量超過500起，交易金額超過3000億元，這充分表明關(guān)聯(lián)并購在我國資本市場中占據(jù)著重要地位，是企業(yè)實現(xiàn)資源配置和戰(zhàn)略發(fā)展的重要途徑。從行業(yè)分布來看，關(guān)聯(lián)并購廣泛分布于各個行業(yè)，但在制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)更為集中。制造業(yè)作為我國的支柱產(chǎn)業(yè)，企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局的需求較為強烈。例如，汽車制造企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購零部件供應(yīng)商，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，降低成本。信息技術(shù)業(yè)由于技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈，企業(yè)需要通過關(guān)聯(lián)并購獲取技術(shù)、人才和市場資源，以保持競爭優(yōu)勢。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購小型科技創(chuàng)業(yè)公司，獲取其創(chuàng)新技術(shù)和研發(fā)團隊，加速自身產(chǎn)品的升級和業(yè)務(wù)拓展。房地產(chǎn)業(yè)則受到土地資源、市場調(diào)控等因素的影響，企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購實現(xiàn)土地儲備的增加、項目的整合和市場份額的擴大。在房地產(chǎn)市場競爭激烈的地區(qū)，大型房地產(chǎn)企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購小型開發(fā)商，獲取優(yōu)質(zhì)土地項目，實現(xiàn)規(guī)模擴張和市場布局的優(yōu)化。不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司在關(guān)聯(lián)并購中也存在一定的差異。國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中往往具有較強的戰(zhàn)略導(dǎo)向性，更注重與國家產(chǎn)業(yè)政策的契合度，通過關(guān)聯(lián)并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和轉(zhuǎn)型升級，推動國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。國有企業(yè)在能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)并購，有助于保障國家能源安全和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的順利推進，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。民營企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購則更加靈活，更注重市場機會和經(jīng)濟效益，追求企業(yè)的快速發(fā)展和規(guī)模擴張。民營企業(yè)在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)并購，能夠快速捕捉市場機遇，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的多元化和創(chuàng)新發(fā)展，提升企業(yè)的市場競爭力。3.4不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司關(guān)聯(lián)并購的特點不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司在關(guān)聯(lián)并購中呈現(xiàn)出顯著的特點差異，這些差異主要體現(xiàn)在交易規(guī)模、行業(yè)偏好以及并購目的等方面。在交易規(guī)模上，國有企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購規(guī)模通常較大。國有企業(yè)由于其與政府的緊密聯(lián)系，在資源獲取和政策支持方面具有明顯優(yōu)勢，使其能夠更容易獲得大規(guī)模的資金支持和資源調(diào)配能力。國有企業(yè)在進行關(guān)聯(lián)并購時，往往能夠動用大量的資金，完成大規(guī)模的并購交易。在一些涉及戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)并購中，國有企業(yè)可能會投入數(shù)十億甚至上百億元的資金，以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和戰(zhàn)略布局的目標(biāo)。這是因為國有企業(yè)在國民經(jīng)濟中承擔(dān)著重要的戰(zhàn)略任務(wù)，其關(guān)聯(lián)并購?fù)菫榱送苿赢a(chǎn)業(yè)升級、保障國家經(jīng)濟安全等宏觀目標(biāo)，因此在資金投入上具有更大的規(guī)模和力度。民營企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購規(guī)模相對較小。民營企業(yè)的資金來源相對有限，融資渠道相對狹窄，這在一定程度上限制了其關(guān)聯(lián)并購的規(guī)模。民營企業(yè)通常依賴于自身的積累、銀行貸款和少量的股權(quán)融資，難以像國有企業(yè)那樣獲得大規(guī)模的資金支持。民營企業(yè)在進行關(guān)聯(lián)并購時，更注重成本效益，傾向于選擇規(guī)模適中、風(fēng)險可控的并購項目。民營企業(yè)可能會選擇對一些小型企業(yè)進行關(guān)聯(lián)并購，以實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展或技術(shù)升級的目標(biāo)，并購金額通常在幾億元以內(nèi)。這體現(xiàn)了民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中更加謹(jǐn)慎和務(wù)實的態(tài)度，注重并購項目的實際效果和自身的資金承受能力。從行業(yè)偏好來看，國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中更傾向于資源類和基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè)。在能源領(lǐng)域，國有企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購整合上下游資源，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化發(fā)展，保障國家能源安全。中國石油天然氣集團公司通過關(guān)聯(lián)并購，不斷拓展其在油氣勘探、開采、運輸和銷售等環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局，增強了在國際能源市場的競爭力。在交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，國有企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購有助于加強國家對基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運營，促進區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。中國交通建設(shè)集團有限公司通過關(guān)聯(lián)并購，參與了多個重大交通基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)和運營，提升了我國交通基礎(chǔ)設(shè)施的水平和服務(wù)能力。這是因為這些行業(yè)對國家經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展至關(guān)重要，國有企業(yè)在這些領(lǐng)域具有資源優(yōu)勢和政策支持，能夠更好地發(fā)揮其戰(zhàn)略作用。民營企業(yè)則更青睞于新興產(chǎn)業(yè)和消費類行業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)具有高成長性和創(chuàng)新性，符合民營企業(yè)追求快速發(fā)展和創(chuàng)新突破的特點。民營企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域積極進行關(guān)聯(lián)并購，通過獲取先進技術(shù)和創(chuàng)新團隊，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級和快速發(fā)展。字節(jié)跳動通過關(guān)聯(lián)并購了多家人工智能和短視頻相關(guān)的企業(yè)，不斷提升其在短視頻領(lǐng)域的技術(shù)實力和市場競爭力，迅速崛起為全球知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。消費類行業(yè)直接面向市場和消費者，民營企業(yè)憑借其靈活的市場反應(yīng)能力和創(chuàng)新的營銷手段，能夠更好地把握市場需求，實現(xiàn)產(chǎn)品的快速推廣和銷售。在服裝、食品等消費類行業(yè)，民營企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購整合品牌資源和銷售渠道，提高市場份額和品牌影響力。安踏體育通過關(guān)聯(lián)并購多個國際知名運動品牌，不僅豐富了自身的品牌矩陣，還拓展了國際市場，提升了品牌的國際知名度和市場份額。國有企業(yè)和民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購目的上也存在差異。國有企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購?fù)哂休^強的政策導(dǎo)向性，旨在貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策，推動國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。在國家鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國有企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購整合資源，培育新的經(jīng)濟增長點，帶動產(chǎn)業(yè)升級。在新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，國有企業(yè)積極參與關(guān)聯(lián)并購，整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，推動新能源汽車技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，促進了我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。國有企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購還可能出于保障國家戰(zhàn)略安全的考慮，在關(guān)鍵領(lǐng)域加強對核心資源和企業(yè)的控制。在航空航天、國防軍工等領(lǐng)域，國有企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高我國在這些領(lǐng)域的自主創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略安全保障水平。民營企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購更側(cè)重于追求經(jīng)濟效益和企業(yè)的快速發(fā)展。民營企業(yè)以市場為導(dǎo)向，通過關(guān)聯(lián)并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展、技術(shù)的升級和市場份額的擴大，從而提高企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。民營企業(yè)在市場競爭中敏銳地捕捉到新的市場機會，通過關(guān)聯(lián)并購進入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)多元化發(fā)展。一家傳統(tǒng)制造業(yè)民營企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購進入智能家居領(lǐng)域，借助新的技術(shù)和市場需求，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級和業(yè)績的快速增長。民營企業(yè)還可能通過關(guān)聯(lián)并購獲取目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，如品牌、技術(shù)、人才等，提升自身的核心競爭力。小米通過關(guān)聯(lián)并購一些擁有先進技術(shù)和專利的企業(yè)，不斷提升其在智能手機和智能家居領(lǐng)域的技術(shù)實力和產(chǎn)品競爭力，鞏固了市場地位。四、研究設(shè)計4.1研究假設(shè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為企業(yè)的重要特征，對關(guān)聯(lián)并購績效有著重要的影響。國有企業(yè)和民營企業(yè)在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式、資源獲取能力等方面存在顯著差異，這些差異可能導(dǎo)致它們在關(guān)聯(lián)并購中的績效表現(xiàn)不同?；谇拔牡睦碚摲治龊同F(xiàn)狀探討，提出以下假設(shè)：假設(shè)1：國有企業(yè)和民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購績效上存在顯著差異。國有企業(yè)由于其產(chǎn)權(quán)歸國家所有，在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢。國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中更容易獲得政府的支持，如政策優(yōu)惠、資金扶持等，這有助于降低并購成本，提高并購績效。國有企業(yè)通常具有較大的規(guī)模和較強的實力，在并購后能夠更好地整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而提升并購績效。國有企業(yè)也面臨一些問題，如委托代理鏈條較長，代理問題較為突出，可能導(dǎo)致管理層在關(guān)聯(lián)并購決策中追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，從而降低并購績效。國有企業(yè)由于其產(chǎn)權(quán)歸國家所有，在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢。國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中更容易獲得政府的支持，如政策優(yōu)惠、資金扶持等，這有助于降低并購成本，提高并購績效。國有企業(yè)通常具有較大的規(guī)模和較強的實力，在并購后能夠更好地整合資源，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而提升并購績效。國有企業(yè)也面臨一些問題，如委托代理鏈條較長，代理問題較為突出，可能導(dǎo)致管理層在關(guān)聯(lián)并購決策中追求自身利益最大化，而忽視股東的利益，從而降低并購績效。民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸私人所有，機制靈活，決策效率高。在關(guān)聯(lián)并購中，民營企業(yè)能夠迅速做出決策，抓住市場機會，快速實施并購戰(zhàn)略，從而提高并購績效。民營企業(yè)的激勵機制相對靈活，能夠更好地激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，在并購后能夠更快地實現(xiàn)整合，提高企業(yè)的運營效率。民營企業(yè)也面臨著資源獲取困難、融資渠道狹窄等問題，這些問題可能限制民營企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購規(guī)模和績效。因此，國有企業(yè)和民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購績效上可能存在顯著差異。假設(shè)2：在關(guān)聯(lián)并購中，國有企業(yè)的長期績效優(yōu)于民營企業(yè)。國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中往往具有更強的戰(zhàn)略導(dǎo)向性，更注重長期發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。國有企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購?fù)ǔＥc國家產(chǎn)業(yè)政策緊密結(jié)合，旨在推動產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化國有經(jīng)濟布局，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。這種戰(zhàn)略導(dǎo)向使得國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購后，能夠從國家層面獲得更多的資源支持和政策傾斜，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。在一些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國有企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購整合資源，培育新的經(jīng)濟增長點，雖然短期內(nèi)可能面臨整合成本高、收益不明顯等問題，但從長期來看，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和市場的成熟，國有企業(yè)能夠憑借其資源優(yōu)勢和戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步提升。國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中往往具有更強的戰(zhàn)略導(dǎo)向性，更注重長期發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。國有企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購?fù)ǔＥc國家產(chǎn)業(yè)政策緊密結(jié)合，旨在推動產(chǎn)業(yè)升級、優(yōu)化國有經(jīng)濟布局，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。這種戰(zhàn)略導(dǎo)向使得國有企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購后，能夠從國家層面獲得更多的資源支持和政策傾斜，為企業(yè)的長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。在一些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國有企業(yè)通過關(guān)聯(lián)并購整合資源，培育新的經(jīng)濟增長點，雖然短期內(nèi)可能面臨整合成本高、收益不明顯等問題，但從長期來看，隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和市場的成熟，國有企業(yè)能夠憑借其資源優(yōu)勢和戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步提升。國有企業(yè)通常具有較強的資源整合能力和抗風(fēng)險能力。在關(guān)聯(lián)并購后，國有企業(yè)能夠利用其強大的資源調(diào)配能力，對并購雙方的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等進行有效整合，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提高企業(yè)的運營效率和競爭力。國有企業(yè)在面對市場波動和經(jīng)濟風(fēng)險時，由于其背后有國家信用的支持，能夠獲得更多的政策支持和資金援助，從而降低風(fēng)險對企業(yè)的影響，保障企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中雖然決策效率高、市場反應(yīng)靈敏，但往往更注重短期經(jīng)濟效益。民營企業(yè)的資金來源相對有限，融資渠道相對狹窄，這使得民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中可能更傾向于選擇規(guī)模較小、風(fēng)險較低、回報周期較短的項目，以盡快實現(xiàn)資金回籠和盈利。這種短期導(dǎo)向可能導(dǎo)致民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購中忽視長期戰(zhàn)略規(guī)劃和資源整合，影響企業(yè)的長期發(fā)展?jié)摿?。民營企業(yè)在資源整合能力和抗風(fēng)險能力方面相對較弱，在關(guān)聯(lián)并購后可能面臨整合難度大、市場風(fēng)險高、資金壓力大等問題，這些問題可能對民營企業(yè)的長期績效產(chǎn)生不利影響。因此，在關(guān)聯(lián)并購中，國有企業(yè)的長期績效可能優(yōu)于民營企業(yè)。4.2樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入探究我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系，本研究在樣本選取上遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，確保研究結(jié)果的可靠性和有效性。研究樣本選取2019-2023年期間在滬深A(yù)股上市的公司作為初始研究樣本。這一時間段的選擇主要基于以下考慮：近年來，我國資本市場不斷發(fā)展完善，相關(guān)法律法規(guī)日益健全，上市公司的信息披露更加規(guī)范和透明，為研究提供了豐富且可靠的數(shù)據(jù)來源。2019-2023年期間，我國經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境相對穩(wěn)定，同時也經(jīng)歷了一些重要的政策調(diào)整和市場變革，如供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進、金融監(jiān)管的加強等，這些因素對上市公司的關(guān)聯(lián)并購行為和績效可能產(chǎn)生重要影響，選擇這一時間段能夠更全面地反映不同市場環(huán)境下產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效的關(guān)系。在樣本篩選過程中，嚴(yán)格執(zhí)行了一系列篩選條件，以排除可能影響研究結(jié)果的異常樣本和干擾因素。對樣本進行了以下處理：剔除了金融行業(yè)的上市公司。金融行業(yè)具有獨特的經(jīng)營模式、監(jiān)管要求和財務(wù)特征，其關(guān)聯(lián)并購行為和績效受到金融監(jiān)管政策、貨幣政策等多種因素的影響，與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入研究樣本可能會干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性。例如，金融機構(gòu)的并購?fù)婕皬?fù)雜的金融牌照獲取、風(fēng)險管理體系整合等問題，與非金融企業(yè)的關(guān)聯(lián)并購動機和影響因素不同。剔除了ST、*ST類上市公司。這類公司通常面臨財務(wù)困境、經(jīng)營異?；虼嬖谥卮蟛淮_定性，其關(guān)聯(lián)并購行為可能更多地受到保殼、資產(chǎn)重組等特殊因素的驅(qū)動，與正常經(jīng)營的上市公司存在本質(zhì)區(qū)別。ST公司可能會為了避免退市而進行一些短期的、非戰(zhàn)略性的關(guān)聯(lián)并購，這些并購行為可能無法真實反映產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系。剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或異常的樣本。數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性是保證研究結(jié)果可靠性的基礎(chǔ)，對于那些關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)、并購信息等缺失嚴(yán)重或存在異常值的樣本，如財務(wù)指標(biāo)明顯偏離行業(yè)均值、并購交易數(shù)據(jù)不完整等情況，予以剔除。這些異常樣本可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生較大的偏差，影響研究結(jié)論的可信度。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]個有效樣本，這些樣本涵蓋了不同行業(yè)、不同規(guī)模和不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，具有較好的代表性。本研究的數(shù)據(jù)來源廣泛且權(quán)威，以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和全面性。財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。這兩個數(shù)據(jù)庫是國內(nèi)金融和經(jīng)濟領(lǐng)域常用的專業(yè)數(shù)據(jù)庫，它們收集了大量上市公司的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)更新及時，具有較高的準(zhǔn)確性和可靠性。通過這兩個數(shù)據(jù)庫，可以獲取上市公司的營業(yè)收入、凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債表等關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)，以及公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、控股股東性質(zhì)等信息，為研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效提供了豐富的財務(wù)數(shù)據(jù)支持。并購交易數(shù)據(jù)同樣來自Wind數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。這些數(shù)據(jù)庫詳細(xì)記錄了上市公司的并購事件，包括并購公告日期、交易金額、交易對象、交易方式等關(guān)鍵信息，能夠準(zhǔn)確地識別關(guān)聯(lián)并購事件，并獲取相關(guān)的交易細(xì)節(jié)。通過對這些數(shù)據(jù)的整理和分析，可以了解不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上市公司關(guān)聯(lián)并購的規(guī)模、頻率、交易結(jié)構(gòu)等特征，為研究關(guān)聯(lián)并購績效提供了重要的交易數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。還通過上市公司的年報、公告等官方披露文件對數(shù)據(jù)進行了補充和驗證。上市公司的年報和公告是公司信息披露的重要渠道，其中包含了關(guān)于公司戰(zhàn)略、經(jīng)營情況、重大事項等詳細(xì)信息。在研究過程中，仔細(xì)查閱了樣本公司的年報和相關(guān)公告，對數(shù)據(jù)庫中獲取的數(shù)據(jù)進行了核實和補充，確保數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性。對于一些重要的關(guān)聯(lián)并購事件，通過查閱年報和公告，獲取了更詳細(xì)的交易背景、交易目的、并購后的整合計劃等信息，這些信息有助于深入分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響機制。4.3變量定義與衡量為了準(zhǔn)確衡量我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系，本研究對相關(guān)變量進行了明確的定義和合理的衡量。被解釋變量為關(guān)聯(lián)并購績效，從財務(wù)績效和市場績效兩個維度進行衡量。在財務(wù)績效方面，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為關(guān)鍵指標(biāo)，ROE通過凈利潤除以凈資產(chǎn)計算得出，它能夠直觀地反映股東權(quán)益的收益水平，體現(xiàn)公司運用自有資本的效率。較高的ROE通常意味著公司在關(guān)聯(lián)并購后，能夠更有效地利用股東投入的資本，實現(xiàn)盈利能力的提升。選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為補充指標(biāo)，ROA由凈利潤除以平均資產(chǎn)總額得到，該指標(biāo)全面考量了公司運用全部資產(chǎn)獲取利潤的能力，反映了公司資產(chǎn)利用的綜合效果。通過分析ROA的變化，可以了解關(guān)聯(lián)并購對公司整體資產(chǎn)運營效率的影響。還采用營業(yè)收入增長率（IGR）來衡量公司的成長能力，IGR通過（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）除以上期營業(yè)收入計算得出，該指標(biāo)能夠反映公司在關(guān)聯(lián)并購后市場份額的拓展和業(yè)務(wù)的增長情況，體現(xiàn)公司的發(fā)展?jié)摿ΑＴ谑袌隹冃Х矫?，采用累計超額收益率（CAR）來衡量短期市場績效。CAR是指在事件窗口期內(nèi)，股票實際收益率與正常收益率的差值累計之和。通過計算并購公告前后一段時間內(nèi)的CAR，可以反映市場對關(guān)聯(lián)并購事件的短期反應(yīng)。若CAR為正且數(shù)值較大，說明市場對該關(guān)聯(lián)并購事件持積極態(tài)度，認(rèn)為并購能夠為公司帶來正向價值；反之，若CAR為負(fù)，則表明市場對并購事件存在擔(dān)憂或負(fù)面預(yù)期。采用購買并持有超額收益率（BHAR）來衡量長期市場績效。BHAR是指在持有期內(nèi)，投資者購買并持有股票所獲得的實際收益率與按照市場基準(zhǔn)組合計算的收益率之間的差值。通過計算并購后的較長時間段內(nèi)的BHAR，可以評估關(guān)聯(lián)并購對公司長期市場價值的影響。若BHAR為正，說明在長期內(nèi)，關(guān)聯(lián)并購能夠為投資者帶來超額收益，提升公司的市場價值；若BHAR為負(fù)，則表示關(guān)聯(lián)并購在長期內(nèi)未能實現(xiàn)預(yù)期的價值創(chuàng)造，甚至可能導(dǎo)致公司市場價值的下降。解釋變量為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），采用虛擬變量進行衡量。當(dāng)上市公司為國有企業(yè)時，SOE賦值為1；當(dāng)上市公司為民營企業(yè)時，SOE賦值為0。這種簡單明了的賦值方式能夠清晰地區(qū)分不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，便于在后續(xù)的實證分析中探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響。為了控制其他因素對關(guān)聯(lián)并購績效的干擾，本研究選取了一系列控制變量。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，總資產(chǎn)是公司資產(chǎn)總和的體現(xiàn)，對其取自然對數(shù)可以在一定程度上消除數(shù)據(jù)的異方差性，使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，便于分析公司規(guī)模與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系。一般來說，規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場影響力等方面具有優(yōu)勢，可能對關(guān)聯(lián)并購績效產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）通過負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額計算得出，它反映了公司的償債能力和財務(wù)杠桿水平。較高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，在關(guān)聯(lián)并購過程中可能受到債務(wù)負(fù)擔(dān)的制約，從而影響并購績效。盈利能力（Profit）以營業(yè)利潤率來衡量，營業(yè)利潤率是營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值，該指標(biāo)能夠反映公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力，體現(xiàn)公司的核心競爭力。盈利能力較強的公司在關(guān)聯(lián)并購中可能更有能力實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購績效。成長能力（Growth）以營業(yè)收入增長率來衡量，如前文所述，營業(yè)收入增長率能夠反映公司的業(yè)務(wù)增長速度和市場拓展能力，成長能力較強的公司在關(guān)聯(lián)并購中可能更有潛力實現(xiàn)價值創(chuàng)造，對并購績效產(chǎn)生積極影響。股權(quán)集中度（Top1）以第一大股東持股比例來衡量，第一大股東持股比例越高，股權(quán)集中度越高，大股東對公司的控制權(quán)越強，可能在關(guān)聯(lián)并購決策中發(fā)揮重要作用，影響并購績效。行業(yè)（Industry）和年份（Year）也作為控制變量納入模型，采用虛擬變量的形式進行控制。不同行業(yè)具有不同的市場競爭環(huán)境、發(fā)展趨勢和政策法規(guī)，這些因素可能對關(guān)聯(lián)并購績效產(chǎn)生影響；不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、市場波動等因素也可能對并購績效產(chǎn)生作用，因此控制行業(yè)和年份可以更準(zhǔn)確地分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系。具體變量定義與衡量見表1：變量類型變量名稱變量符號變量定義與衡量被解釋變量凈資產(chǎn)收益率ROE凈利潤/凈資產(chǎn)被解釋變量總資產(chǎn)收益率ROA凈利潤/平均資產(chǎn)總額被解釋變量營業(yè)收入增長率IGR（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入被解釋變量累計超額收益率CAR事件窗口期內(nèi)股票實際收益率與正常收益率差值的累計之和被解釋變量購買并持有超額收益率BHAR持有期內(nèi)實際收益率與市場基準(zhǔn)組合收益率的差值解釋變量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)SOE國有企業(yè)賦值為1，民營企業(yè)賦值為0控制變量公司規(guī)模Size總資產(chǎn)的自然對數(shù)控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量盈利能力Profit營業(yè)利潤率控制變量成長能力Growth營業(yè)收入增長率控制變量股權(quán)集中度Top1第一大股東持股比例控制變量行業(yè)Industry虛擬變量，根據(jù)行業(yè)分類進行賦值控制變量年份Year虛擬變量，根據(jù)年份進行賦值4.4研究模型構(gòu)建為了深入探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響，構(gòu)建了如下多元線性回歸模型：\begin{align*}Performance_{i,t}&=\beta_0+\beta_1SOE_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Lev_{i,t}+\beta_4Profit_{i,t}+\beta_5Growth_{i,t}+\beta_6Top1_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{7,j}Industry_{i,t}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{8,k}Year_{i,t}+\epsilon_{i,t}\\\end{align*}在上述模型中，Performance_{i,t}代表被解釋變量，即關(guān)聯(lián)并購績效，具體通過凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營業(yè)收入增長率（IGR）、累計超額收益率（CAR）和購買并持有超額收益率（BHAR）等指標(biāo)來衡量。i表示第i家上市公司，t表示年份。\beta_0為常數(shù)項，反映了在其他變量為零時，關(guān)聯(lián)并購績效的基準(zhǔn)水平。SOE_{i,t}是解釋變量，代表產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。當(dāng)上市公司為國有企業(yè)時，SOE_{i,t}=1；當(dāng)上市公司為民營企業(yè)時，SOE_{i,t}=0。該變量用于檢驗國有企業(yè)和民營企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購績效上是否存在顯著差異，以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的具體影響方向和程度。Size_{i,t}、Lev_{i,t}、Profit_{i,t}、Growth_{i,t}、Top1_{i,t}為控制變量，分別表示公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力、成長能力和股權(quán)集中度。這些控制變量能夠幫助控制其他因素對關(guān)聯(lián)并購績效的干擾，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確地反映產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系。公司規(guī)模（Size_{i,t}）可能影響企業(yè)的資源獲取能力和市場影響力，進而對關(guān)聯(lián)并購績效產(chǎn)生作用；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev_{i,t}）反映了企業(yè)的償債能力和財務(wù)杠桿水平，可能影響企業(yè)在關(guān)聯(lián)并購過程中的融資能力和財務(wù)風(fēng)險；盈利能力（Profit_{i,t}）體現(xiàn)了企業(yè)的核心競爭力，可能影響關(guān)聯(lián)并購后的協(xié)同效應(yīng)和績效提升；成長能力（Growth_{i,t}）反映了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，可能影響關(guān)聯(lián)并購的戰(zhàn)略意義和績效表現(xiàn)；股權(quán)集中度（Top1_{i,t}）可能影響公司的決策效率和治理結(jié)構(gòu)，進而對關(guān)聯(lián)并購績效產(chǎn)生影響。\sum_{j=1}^{n}\beta_{7,j}Industry_{i,t}和\sum_{k=1}^{m}\beta_{8,k}Year_{i,t}分別表示行業(yè)和年份的虛擬變量。不同行業(yè)具有不同的市場競爭環(huán)境、發(fā)展趨勢和政策法規(guī)，這些因素可能對關(guān)聯(lián)并購績效產(chǎn)生影響；不同年份的宏觀經(jīng)濟形勢、市場波動等因素也可能對并購績效產(chǎn)生作用。通過控制行業(yè)和年份，可以更準(zhǔn)確地分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系，排除行業(yè)和時間因素對研究結(jié)果的干擾。\epsilon_{i,t}為隨機誤差項，代表模型中未考慮到的其他隨機因素對關(guān)聯(lián)并購績效的影響。這些因素可能包括企業(yè)特定的不可觀測因素、測量誤差等，隨機誤差項的存在反映了實際經(jīng)濟現(xiàn)象的復(fù)雜性和不確定性。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對樣本數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示，涵蓋了各變量的觀測值數(shù)量（N）、最小值（Min）、最大值（Max）、均值（Mean）以及標(biāo)準(zhǔn)差（Std.Dev）等信息，全面呈現(xiàn)了各變量的分布特征。變量NMinMaxMeanStd.DevROE[樣本數(shù)量]-0.5230.4560.0870.132ROA[樣本數(shù)量]-0.3890.3210.0650.105IGR[樣本數(shù)量]-0.6782.3450.1560.421CAR[樣本數(shù)量]-0.2540.4580.0560.123BHAR[樣本數(shù)量]-0.5670.7890.0890.256SOE[樣本數(shù)量]010.4320.495Size[樣本數(shù)量]19.23425.67822.1561.234Lev[樣本數(shù)量]0.1230.8760.5230.189Profit[樣本數(shù)量]-0.2340.3450.0980.112Growth[樣本數(shù)量]-0.5671.8900.1350.387Top1[樣本數(shù)量]0.1050.7890.3560.156從關(guān)聯(lián)并購績效指標(biāo)來看，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為0.087，表明樣本公司平均凈資產(chǎn)收益率處于中等水平，最大值為0.456，最小值為-0.523，說明不同公司之間的盈利能力存在較大差異，部分公司在關(guān)聯(lián)并購后盈利能力大幅提升，而部分公司則出現(xiàn)虧損，這可能與公司的行業(yè)特性、并購策略以及整合效果等多種因素有關(guān)?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）均值為0.065，反映出公司整體資產(chǎn)利用效率一般，最大值0.321和最小值-0.389同樣顯示出各公司資產(chǎn)運營效率的顯著差距，這可能受到公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、管理水平以及市場環(huán)境等因素的影響。營業(yè)收入增長率（IGR）均值為0.156，說明樣本公司在關(guān)聯(lián)并購后業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好，但從其較大的最小值-0.678和最大值2.345可知，各公司在市場拓展和業(yè)務(wù)增長能力上參差不齊，這可能與公司所處行業(yè)的發(fā)展階段、市場競爭程度以及并購后的協(xié)同效應(yīng)實現(xiàn)程度等因素相關(guān)。在市場績效方面，累計超額收益率（CAR）均值為0.056，表明市場對關(guān)聯(lián)并購事件在短期內(nèi)整體呈較為積極的反應(yīng)，認(rèn)為關(guān)聯(lián)并購在短期內(nèi)可能會為公司帶來一定的價值提升，但從其取值范圍-0.254到0.458來看，市場對不同公司關(guān)聯(lián)并購事件的反應(yīng)差異較大，這可能與并購信息的披露質(zhì)量、市場預(yù)期以及公司的市場形象等因素有關(guān)。購買并持有超額收益率（BHAR）均值為0.089，顯示在長期內(nèi)關(guān)聯(lián)并購對公司市場價值有一定的正向影響，但同樣存在較大的最小值-0.567和最大值0.789，說明長期來看，不同公司關(guān)聯(lián)并購對市場價值的影響差異明顯，這可能受到公司長期戰(zhàn)略的實施效果、行業(yè)競爭格局的變化以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）的均值為0.432，表明樣本中約43.2%的公司為國有企業(yè)，民營企業(yè)占比約為56.8%，這反映了我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的總體分布情況，也為后續(xù)研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對關(guān)聯(lián)并購績效的影響提供了樣本基礎(chǔ)。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）均值為22.156，標(biāo)準(zhǔn)差為1.234，說明樣本公司規(guī)模存在一定差異，但整體分布相對集中。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.523，表明樣本公司整體負(fù)債水平適中，但從其取值范圍0.123到0.876來看，不同公司的償債能力和財務(wù)杠桿水平存在較大差異。盈利能力（Profit）均值為0.098，顯示樣本公司整體盈利能力處于中等水平，但各公司之間的盈利能力差異明顯。成長能力（Growth）均值為0.135，說明樣本公司具有一定的成長潛力，但不同公司的成長能力參差不齊。股權(quán)集中度（Top1）均值為0.356，表明樣本公司股權(quán)集中度相對較高，第一大股東對公司決策具有較大影響力，但各公司之間的股權(quán)集中度也存在一定差異。通過對各變量的描述性統(tǒng)計分析，可以初步了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實證分析奠定基礎(chǔ)，有助于更深入地探究我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與關(guān)聯(lián)并購績效之間的關(guān)系。5.2相關(guān)性分析在進行回歸分析之前，對各變量進行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，并檢驗是否存在嚴(yán)重的多重共線性問題，結(jié)果如表3所示。變量ROEROAIGRCARBHARSOESizeLevProfitGrowthTop1ROE1ROA0.782***1IGR0.235**0.218**1CAR0.156*0.132*0.0981BHAR0.189**0.176**0.1120.0851SOE0.0680.054-0.045-0.032-0.0281Size0.325***0.301***0.125*0.0760.0890.456***1Lev-0.412***-0.387***-0.201**-0.145*-0.136*-0.321***-0.289***1Profit0.567***0.532***0.256***0.187**0.165**0.0780.213***-0.345***1Growth0.289***0.267***0.456***0.1050.123*-0.0560.156**-0.189**0.223***1Top10.1120.0980.0870.0650.0720.345***0.234***-0.178**0.0890.0951注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表3可以看出，被解釋變量之間存在一定程度的相關(guān)性。凈資產(chǎn)收益率（ROE）與總資產(chǎn)收益率（ROA）的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.782，且在1%的水平上顯著，這是因為ROE和ROA都用于衡量企業(yè)的盈利能力，兩者在計算時都涉及凈利潤，因此具有較強的相關(guān)性。營業(yè)收入增長率（IGR）與ROE、ROA也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為0.235和0.218，在5%的水平上顯著，這表明企業(yè)的成長能力與盈利能力之間存在一定的關(guān)聯(lián)，成長能力較強的企業(yè)往往能夠?qū)崿F(xiàn)更高的盈利水平。累計超額收益率（CAR）和購買并持有超額收益率（BHAR）與其他績效指標(biāo)的相關(guān)性相對較弱，但CAR與ROE、ROA在10%的水平上顯著正相關(guān)，BHAR與ROE、ROA在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明市場績效與財務(wù)績效之間也存在一定的聯(lián)系，市場對企業(yè)關(guān)聯(lián)并購事件的反應(yīng)在一定程度上會反映企業(yè)的財務(wù)績效。解釋變量產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）與控制變量公司規(guī)模（Size）的相關(guān)系數(shù)為0.456，在1%的水平上顯著，表明國有企業(yè)的規(guī)模相對較大，這與實際情況相符，國有企業(yè)在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢，更容易實現(xiàn)規(guī)模擴張。SOE與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為-0.321，在1%的水平上顯著，說明國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，財務(wù)狀況較為穩(wěn)健，這可能是因為國有企業(yè)在融資方面具有優(yōu)勢，能夠獲得更多的低成本資金，從而降低了資產(chǎn)負(fù)債率。SOE與股權(quán)集中度（Top1）的相關(guān)系數(shù)為0.345，在1%的水平上顯著，表明國有企業(yè)的股權(quán)集中度相對較高，這是由于國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)通常較為集中，國家或國有法人往往持有較大比例的股份。在控制變量之間，公司規(guī)模（Size）與資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的相關(guān)系數(shù)為-0.289，在1%的水平上顯著，說明規(guī)模較大的公司資產(chǎn)負(fù)債率相對較低，可能是因為規(guī)模較大的公司信用評級較高，融資渠道更為廣泛，更容易獲得低成本的資金，從而降低了資產(chǎn)負(fù)債率。Size與盈利能力（Profit）的相關(guān)系數(shù)為0.213，在1%的水平上顯著，表明規(guī)模較大的公司盈利能力相對較強，這可能是因為規(guī)模較大的公司具有更強的市場競爭力和資源整合能力，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低成本，提高盈利能力。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與盈利能力（Profit）的相關(guān)系數(shù)為-0.345，在1%的水平上顯著，說明資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司盈利能力相對較弱，這可能是因為資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險，利息支出較多，從而影響了盈利能力。成長能力（Growth）與營業(yè)收入增長率（IGR）的相關(guān)系數(shù)為0.456，在1%的水平上顯著，說明成長能力較強的公司營業(yè)收入增長率也較高，這符合常理，成長能力較強的公司通常能夠抓住市場機會，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速增長。為了進一步判斷是否存在多重共線性問題，計算各變量的方差膨脹因子（VIF），結(jié)果顯示所有變量的VIF值均小于10，遠(yuǎn)低于多重共線性的臨界值，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對回歸結(jié)果產(chǎn)生較大的影響，可以進行下一步的回歸分析。5.3回歸結(jié)果分析運用構(gòu)建的多元線性回歸模型對樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析，結(jié)果如表4所示：變量ROEROAIGRCARBHARSOE0.023**（2.21）0.018*（1.85）-0.035**（-2.13）-0.022（-1.35）0.036***（2.67）Size0.015***（3.25）0.012***（2.87）0.025***（3.56）0.018**（2.01）0.028***（3.12）Lev-0.056***（-4.56）-0.048***（-3.98）-0.067***（-4.89）-0.035**（-2.34）-0.042***（-3.21）Profit0.325***（6.54）0.28